1、第八章 企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估,你認(rèn)為最有價(jià)值的企業(yè)？請(qǐng)說出你的理由。,蘋果 Google 麥當(dāng)勞 可口可樂 微軟 IBM 福特 通用,中國移動(dòng) 中國工商銀行 AT& T 萬寶路 沃爾瑪 亞馬遜 Intel ,史蒂夫喬布斯 Steve Jobs 美國 1955-2011,2012年福布斯全球品牌百強(qiáng)榜中，蘋果(Apple)品牌價(jià)值位居榜首，繼2011年之后蟬聯(lián)榜首。,蘋果的成功,iMAC、iPod、iPad、iPhone 絢麗的外形 改變?nèi)藗冮喿x習(xí)慣 掌上游戲 精湛的銷售技巧 把握消費(fèi)者心理 不斷推陳出新 人才團(tuán)隊(duì) 企業(yè)文化,“我相信最終是工作在激發(fā)人們的能力，有時(shí)我希望是我來推動(dòng)他們，但其實(shí)不是，

2、而是工作本身。我的工作是使工作盡可能地顯現(xiàn)美好，并激發(fā)出人們的最大潛能?！?比爾蓋茨 Bill Gates 美國 1955-,幫助人們解決了對(duì)計(jì)算機(jī)的復(fù)雜操作，變?yōu)槠毡槔习傩盏娜粘Ｉ罟ぞ?，開創(chuàng)了電腦平民化時(shí)代。 2012年福布斯全球品牌百強(qiáng)榜中，微軟位居第二。,微軟,PC機(jī)軟件開發(fā)先導(dǎo) Windows、Office、IE瀏覽器 Windows統(tǒng)治了桌面操作系統(tǒng)市場 Office套裝占據(jù)桌面辦公軟件江山 自1980年代初以來，Wintel聯(lián)盟（Intel架構(gòu)芯片和Windows組合）一直是PC產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，是軟件開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)。,“激情文化”,小托馬斯沃森 Thomas Watson Jr. 美

3、國 1914-1993,源源不斷的創(chuàng)新是IBM領(lǐng)跑IT業(yè)的動(dòng)力。 2004年聯(lián)想則花費(fèi)12.5億收購了IBM的PC業(yè)務(wù)。,IBM,制定了PC兼容標(biāo)準(zhǔn) 2002年，IBM的研發(fā)人員共累積榮獲專利22358項(xiàng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IT界排名前十一大美國企業(yè)所取得的專利總和，這11家IT強(qiáng)手包括：惠普、英特爾、Sun、微軟、戴爾等,“必須尊重個(gè)人； 盡可能給予顧客最好的服務(wù)； 追求優(yōu)異的工作表現(xiàn)。”,亨利福特 Henry ford 美國 1863-1947,卡爾本茨 Karl Benz 德國 1844-1929,在本茨之后，汽車價(jià)錢昂貴和產(chǎn)量偏低已經(jīng)成為限制汽車業(yè)發(fā)展的桎梏，而在大洋的另一端，汽車史上另一位劃時(shí)

4、代人物亨利福特登場了。,福特-奔馳發(fā)展的汽車工業(yè),大幅度地降低汽車成本 T型車剛出現(xiàn)的1908年，價(jià)格是$850，1926年為$290 社會(huì)需求的猛增，又進(jìn)一步刺激了汽車工業(yè)的飛速發(fā)展 1903年第一年生產(chǎn)汽車產(chǎn)量1700輛 1914年裝配線滿負(fù)荷時(shí)猛增到30萬輛 1923年本國總產(chǎn)量達(dá)190萬輛，占世界汽車總產(chǎn)量 44 勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅度提高 1908年514分鐘（8.56小時(shí)）/車 1913年2.3分鐘/車 1914年流水生產(chǎn)線1.19分鐘/車 推動(dòng)了世界汽車工業(yè)的進(jìn)步 汽車全面普及，成為必不可少的生活用品,汽車生產(chǎn)流水線亨利福特“為世界裝上輪子的人”,寶潔公司概況,美國PROCTERGQM

5、BLE（簡稱PG）公司是1837年由從事釀造的威廉普羅克特和制造香皂的詹姆斯甘波爾在美國俄亥州辛辛那提市創(chuàng)辦的。經(jīng)過160多年的艱苦奮斗，發(fā)展成為目前世界上最大的日用消費(fèi)品制造商和經(jīng)銷商之一。,聯(lián)合利華概況,聯(lián)合利華集團(tuán)是全球最知名的日用消費(fèi)品公司，總部設(shè)于荷蘭鹿特丹（Rotterdam）及英國倫敦（London），整個(gè)事業(yè)集團(tuán)共分北美、歐洲、亞太、拉丁美洲、非洲與中東等區(qū)域事業(yè)體，公司是英、荷合資企業(yè)，在100個(gè)國家設(shè)有分公司，產(chǎn)品行銷網(wǎng)遍及150個(gè)國家，是全球獲利最佳的公司之一 。,價(jià)格策略,寶潔公司在中國市場的價(jià)格策略包括兩個(gè)階段。第一階段是1990年之前，這段時(shí)間是寶潔的黃金時(shí)期，很高

6、的品牌溢價(jià)能力使的寶潔獨(dú)家雄踞高端市場，所以有條件采用市場撇脂的價(jià)格策略。但是從進(jìn)入90年中期開始，眾多本土中小企業(yè)的進(jìn)攻使得寶潔不得不采取低價(jià)策略。這就是寶潔公司價(jià)格策略的第二階段。而聯(lián)合利華自進(jìn)入中國市場開始，竟將低價(jià)戰(zhàn)略作為其在中國市場勝算的最佳策略。為了降低成本，聯(lián)合利華開始了以降低成本為目標(biāo)的業(yè)務(wù)調(diào)整和收縮。中國日用消費(fèi)品市場的一個(gè)顯著特征就是消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度非常的高。當(dāng)面對(duì)低價(jià)格時(shí)候，品牌的吸引力便會(huì)大大衰減，價(jià)格優(yōu)勢有時(shí)甚至對(duì)消費(fèi)者購買決策起到?jīng)Q定性作用。,聯(lián)合利華 寶潔,2009年首次公開參與 CCTV 黃金資源廣告招標(biāo) 多品牌植入式營銷丑女無敵，實(shí)現(xiàn)多芬、清揚(yáng)、立頓奶茶的

7、推廣和銷售,廣告,早在2004年已成為了中央電視臺(tái)的頭號(hào)廣告商，連續(xù)3年斬獲央視標(biāo)王，最高紀(jì)錄是4.2億元，當(dāng)年央視招標(biāo)總額是 67.96億元,聯(lián)合利華VS寶潔,VS,VS,VS,VS,兩個(gè)公司共同之處： 一品多牌策略 這種模式既克服了單一模式的缺陷，又可不斷創(chuàng)立新的名牌，起到區(qū)別商品的特點(diǎn)、品質(zhì)或檔次的作用。采用這種模式的另一個(gè)好處是有利于在企業(yè)內(nèi)部建立競爭機(jī)制，各生產(chǎn)單位創(chuàng)立各自的品牌獨(dú)立參與市場競爭不依靠一塊牌子生存。 一品多牌營銷戰(zhàn)略可以避免公司定位混淆 我們比較這些公司商品，就會(huì)發(fā)現(xiàn)它們會(huì)出現(xiàn)在我章們生活的各個(gè)方面，有日用品，有化妝品，甚至還有食品。消費(fèi)善者并不會(huì)覺得這些品牌有什么關(guān)

8、聯(lián)性。因此，如果公司在推出每善個(gè)品牌時(shí)都強(qiáng)調(diào)其所在企業(yè)，必然會(huì)對(duì)消費(fèi)者造成混淆。 一品多牌營銷戰(zhàn)略可以避免失敗品牌的不良影響 如果企業(yè)的某種品牌失敗被迫退出市場，也會(huì)因?yàn)楹推髽I(yè)有太大關(guān)聯(lián)而對(duì)企業(yè)造成不良影響。因此淡化企業(yè)名稱，強(qiáng)化企業(yè)品牌不是沒有道理的，這是依據(jù)企業(yè)的具體情況而定的。,一、環(huán)境，或行業(yè) 二、企業(yè)經(jīng)營能力，或管理層能力和治理結(jié)構(gòu) 三、公司的積累和物質(zhì)力量的多少,企業(yè)價(jià)值的源泉,資本,非技術(shù)勞動(dòng),人力資本 （用受教育年限來衡量）,新思想 （用專利來衡量）,金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家給企業(yè)價(jià)值下的定義是：企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密

9、切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。擴(kuò)大到管理學(xué)領(lǐng)域，企業(yè)價(jià)值可定義為企業(yè)遵循價(jià)值規(guī)律，通過以價(jià)值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關(guān)者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員工、政府等）均能獲得滿意回報(bào)的能力。我們也可以把它理解成，企業(yè)給予其利益相關(guān)者回報(bào)的能力 。 企業(yè)價(jià)值是可以通過其經(jīng)濟(jì)定義（貨幣）加以計(jì)量的。 貼現(xiàn)率的指的是將未來資產(chǎn)折算成現(xiàn)值(present value)的利率。,正確認(rèn)識(shí)企業(yè)價(jià)值？,企業(yè)價(jià)值評(píng)估從本質(zhì)上講是對(duì)企業(yè)這個(gè)資產(chǎn)綜合體的持續(xù)獲利能力的評(píng)定估算。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它是適應(yīng)頻繁發(fā)生的企業(yè)改制、公司上市、企業(yè)購并和跨國經(jīng)營等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的

10、需要而產(chǎn)生和發(fā)展的。 企業(yè)的價(jià)值主要有以下幾種類型： 1.持續(xù)經(jīng)營前提下的價(jià)值 企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值。 2.破產(chǎn)清算前提下的價(jià)值 有序出讓時(shí)的交易價(jià)值。是指組成企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)分別有序出售的市場交換價(jià)值，以正常的價(jià)格轉(zhuǎn)讓。 被迫清算時(shí)的交易價(jià)值。是指組成企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)分別被迫清算的市場交換價(jià)值，以低于正常價(jià)轉(zhuǎn)讓。,中國并購業(yè)務(wù)的需求 科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的并購重組需求 中小型制造企業(yè)的并購重組業(yè)務(wù)需求 新興行業(yè)中的并購重組業(yè)務(wù)需求 國有企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型的行業(yè),科技創(chuàng)新型中小企業(yè)的并購重組需求 例如，汽車車載設(shè)備制造商、移動(dòng)通訊服務(wù)的內(nèi)容提供商、軟件服務(wù)提供商等。這些企業(yè)缺乏經(jīng)營管理人才

11、、而且行業(yè)過窄導(dǎo)致其規(guī)模很難發(fā)展壯大，企業(yè)到達(dá)一定規(guī)模后無法繼續(xù)發(fā)展，有較強(qiáng)的出售意愿；反之，與其開展業(yè)務(wù)合作的大型企業(yè)，則有較強(qiáng)的意愿希望兼并這些企業(yè)，以便獲得相應(yīng)的技術(shù)。 中小型制造企業(yè)的并購重組業(yè)務(wù)需求 制造企業(yè)的經(jīng)營優(yōu)勢來源于規(guī)模，而中小型制造企業(yè)不具備規(guī)模優(yōu)勢。這些企業(yè)發(fā)展到一定階段后面臨著較大的經(jīng)營壓力。這種情形下，同行業(yè)的大企業(yè)有兼并中小企業(yè)的需求，通過兼并獲得規(guī)模優(yōu)勢、利用統(tǒng)一采購、統(tǒng)一營銷、統(tǒng)一物流、協(xié)同化的客戶管理來獲得成本的降低。這些行業(yè)內(nèi)存在著較大的并購重組中介業(yè)務(wù)的市場潛力。,新興行業(yè)中的并購重組業(yè)務(wù)需求 在國家政策扶持和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求的影響下，一些新興行業(yè)獲得了較大的

12、發(fā)展，例如快遞行業(yè)、新能源行業(yè)、網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)行業(yè)、城鄉(xiāng)金融行業(yè)等。投資者受政策的影響，一擁而上進(jìn)入這些行業(yè)，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量嚴(yán)重過剩。市場競爭的基本規(guī)律表明，若干年后，這些行業(yè)內(nèi)經(jīng)過洗牌，會(huì)產(chǎn)生若干家較大型的骨干企業(yè)，而兼并重組是形成大型企業(yè)的并由之路。因此，這些行業(yè)內(nèi)有著巨大的并購重組中介業(yè)務(wù)的市場潛力。 國有企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型的行業(yè) 國家在不斷推進(jìn)國有企業(yè)的改制，一些行業(yè)內(nèi)存在著較強(qiáng)的國資、民資企業(yè)間的沖突，例如傳媒行業(yè)、航運(yùn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建筑行業(yè)等。因?yàn)閲宜珜?dǎo)的國進(jìn)民退或國退民進(jìn)等宏觀政策的影響，這些行業(yè)在若干年內(nèi)面臨著較大的動(dòng)蕩，為并購重組中介業(yè)務(wù)提供了良好的市場機(jī)遇。,國際四大快遞巨頭

13、 FedEx（聯(lián)邦快遞） - -屬于美國，是世界最大的快遞公司，聯(lián)邦快遞目前在亞太地區(qū)32個(gè)國家和地區(qū)有近8,600名員工，公司的亞太區(qū)總部設(shè)在香港，同時(shí)在上海、東京、新加坡均設(shè)有區(qū)域性總部。 DHL（敦豪）- -屬于德國，是最早進(jìn)入中國的跨國快遞巨頭，總部在比利時(shí)的布魯塞爾，是由德國郵政、DANZAS、DHL三部分整合而成；現(xiàn)在由德國郵政全球網(wǎng)絡(luò)100擁有。 UPS（聯(lián)合包裹）- -屬于美國， 于 1907 年作為一家信使公司成立于美國，UPS亞太地區(qū)介紹創(chuàng)建于1988,總部在新加坡，服務(wù)區(qū)域：亞太地區(qū)的 40 多個(gè)國家與地區(qū)，作為世界上最大的快遞承運(yùn)商與包裹遞送公司，我們同時(shí)也是專業(yè)的運(yùn)輸

14、、物流、資本與電子商務(wù)服務(wù)的領(lǐng)導(dǎo)性的提供者。 TNT （天地快運(yùn)） - -屬于荷蘭郵政，總部位于荷蘭的TNT集團(tuán)擁有161,500名員工，分布于200多個(gè)國家和地區(qū)2,331個(gè)快遞服務(wù)中心、國際轉(zhuǎn)運(yùn)中心以及分撿中心?？爝f擁有26,760運(yùn)輸車和7架飛機(jī)以及歐洲最大的門到門空陸聯(lián)運(yùn)遞送網(wǎng)絡(luò)，是歐洲最大的快遞公司。,并購擴(kuò)張是物流快遞行業(yè)一貫做法,快遞公司：網(wǎng)點(diǎn)：管理：速度：服務(wù)：收費(fèi)：總分： 【申通】161717181280 【順豐】10202020 979 【圓通】151717171278 【宅急送】 81819201075 5.【中通】121318161675 【韻達(dá)/p>

15、4 【天天】111316161672 【匯通】 81217142071 【CCES/中誠】1012 14141767 【EMS/E郵寶】2010 1112 861,并購擴(kuò)張是物流快遞行業(yè)一貫做法,2004年12月8日，聯(lián)想用12.5億美元購入IBM的PC業(yè)務(wù)，自此，位于全球PC市場排名第九位的聯(lián)想一躍升至第三位。這次并購從品牌、技術(shù)、管理、產(chǎn)品、戰(zhàn)略聯(lián)盟和運(yùn)營等各方面對(duì)于聯(lián)想本身都有巨大的提升。并購后，IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的全套研發(fā)體系歸聯(lián)想所有，聯(lián)想的采購和營銷成本則由于借助了IBM原有的分銷渠道得到大大優(yōu)化。 點(diǎn)評(píng)：聯(lián)想的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，民族企業(yè)盡管在技術(shù)、管理等方面相比國外企業(yè)處于低位，但如

16、果敢于抓住時(shí)機(jī)，取己所需，那么，借助這種品牌并購迅速上位也是未來中國企業(yè)迅速擴(kuò)大海外影響的可取之道。 并購難點(diǎn)： 1. 競爭對(duì)手對(duì)lBM的PC老客戶的游說； 2. 并購后，供應(yīng)鏈如何重構(gòu)。 3. 最新挑戰(zhàn)如何整合文化背景懸殊的企業(yè)團(tuán)隊(duì)和市場。,聯(lián)想并購IBM PC,第一節(jié) 企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估概述,一、企業(yè)整體資產(chǎn)（企業(yè)價(jià)值）評(píng)估的含義,企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估：是指將由多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體的綜合獲利能力，即企業(yè)所具有的整體獲利能力作為評(píng)估對(duì)象，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法進(jìn)行的綜合性價(jià)值評(píng)估。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估：包括對(duì)企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益或部分權(quán)益的評(píng)估。 1.評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)組

17、成的資產(chǎn)綜合體 2.評(píng)估標(biāo)的是該綜合體的持續(xù)獲利能力 3.是典型的整體性評(píng)估,評(píng)估的整體價(jià)值可以有以下幾種類型： （1）企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值； （2）企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值； （3）企業(yè)普通股價(jià)值； （4）其他。 無論評(píng)估何種類型的價(jià)值，都是建立在對(duì)企業(yè)資產(chǎn)綜合性獲利能力的基礎(chǔ)上。因此，股份制企業(yè)整體評(píng)估須具備的條件為： （1）評(píng)估的對(duì)象只能是資產(chǎn)綜合體； （2）評(píng)估的價(jià)值只能是企業(yè)整體獲利能力（或預(yù)期收益）的資本化。,1.企業(yè)價(jià)值的常見表現(xiàn)形式 賬面價(jià)值：會(huì)計(jì)核算角度 內(nèi)在價(jià)值：投資角度 市場價(jià)值：交易角度 2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見（試行）的解釋,企業(yè)價(jià)值及其類型,企業(yè)價(jià)值評(píng)估包括對(duì)企業(yè)整體價(jià)值、股東全部

18、權(quán)益或部分權(quán)益的評(píng)估。,股東全部權(quán)益價(jià)值=(A+B+F)-(C+D)=E,企業(yè)整體價(jià)值=(A+B+F)-C=D+E,部分權(quán)益價(jià)值=Ei%,二、整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn) 整個(gè)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估，是指對(duì)獨(dú)立企業(yè)法人單位和其他具有獨(dú)立經(jīng)營獲利能力的經(jīng)濟(jì)實(shí)體全部資產(chǎn)和負(fù)債所進(jìn)行的資產(chǎn)評(píng)估。整體企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估真有以下特點(diǎn)： （）整體性： 是將企業(yè)作為一個(gè)整體，將其未來的整體獲利能力加以折現(xiàn)得到評(píng)估值； 而不是企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估值的簡單加總 （二）不確定性： 預(yù)測技術(shù)以及有關(guān)參數(shù)選用的不確定，使其評(píng)估結(jié)果帶有不確定性，故應(yīng)采用多種方法進(jìn)行驗(yàn)證 （三）動(dòng)態(tài)性： 是全部資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)收益現(xiàn)值；非單項(xiàng)資產(chǎn)靜態(tài)實(shí)體價(jià)值,三、

19、整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估與單項(xiàng)資產(chǎn)加總的區(qū)別,（一）評(píng)估的對(duì)象和涵義不同 企業(yè)整體評(píng)估是將企業(yè)作為一個(gè)整體，將其未來的整體獲利能力加以折現(xiàn)得到評(píng)估值；而單項(xiàng)資產(chǎn)加總是企業(yè)各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)要素在現(xiàn)時(shí)價(jià)格的總和， （二）評(píng)估目的不同 企業(yè)整體評(píng)估迂將企業(yè)作為整體獲利經(jīng)濟(jì)實(shí)體來實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易，而單項(xiàng)資產(chǎn)加總是僅僅將企業(yè)作為一般生產(chǎn)要素來對(duì)待。 （三評(píng)估的方法不同 企業(yè)整體評(píng)估一般采用收益現(xiàn)值法；而單項(xiàng)資產(chǎn)加總一般采用重置成本法。 （四）評(píng)估結(jié)果不同 整體資產(chǎn)值大于單項(xiàng)資產(chǎn)加總時(shí)，企業(yè)具有商譽(yù)（兩者相差的值即為商譽(yù)）。,四、企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的范圍 （一）企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的范圍界定至少包括以下兩個(gè)層次 ： 1.是企業(yè)

20、資產(chǎn)范圍的界定：從產(chǎn)權(quán)角度界定（企業(yè)整體評(píng)估的一般范圍） 2.是企業(yè)有效資產(chǎn)的界定：從獲利性角度界定（企業(yè)整體評(píng)估的具體范圍）,（二）企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的一般范圍 從產(chǎn)權(quán)的角度，企業(yè)評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。 包括 ： （1）企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分， （2）企業(yè)產(chǎn)權(quán)權(quán)力所能控制的部分，如 全資子公司、 控股子公司，非控股子公司中的投資部分。,（二）企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估的具體范圍,1.具體范圍是指評(píng)估人員具體實(shí)施評(píng)估的資產(chǎn)范圍，亦即有效資產(chǎn)范圍。 將企業(yè)中的有效資產(chǎn)與非有效資產(chǎn)進(jìn)行合理必要的劃分，從而有利于企業(yè)價(jià)值的合理評(píng)估。,2.確定評(píng)估的具體范圍時(shí)應(yīng)注意以下兩點(diǎn)： （1）待定產(chǎn)權(quán)：

21、對(duì)于在評(píng)估時(shí)點(diǎn)一時(shí)難以界定的產(chǎn)權(quán)或因產(chǎn)權(quán)糾紛暫時(shí)難以得出結(jié)論的資產(chǎn)，應(yīng)劃為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫不列入企業(yè)評(píng)估的資產(chǎn)范圍。 （2）資產(chǎn)重組：在產(chǎn)權(quán)界定范圍內(nèi)，若企業(yè)中明顯地存在著生產(chǎn)能力閑置或浪費(fèi)，以及某些局部資產(chǎn)的功能與整個(gè)企業(yè)的總體功能不一致，并且可以分離，按照效用原則應(yīng)提醒委托方進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)評(píng)估的具體范圍，以避免造成委托人的權(quán)益損失。,對(duì)無效資產(chǎn)進(jìn)行處理 （1）評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。 （2）對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。 對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng) 產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評(píng)估范圍。,企業(yè)的資產(chǎn)重組主要有兩種形式： 是“資產(chǎn)剝

22、離” 即將企業(yè)中的閑置資產(chǎn)、無效資產(chǎn)在進(jìn)行企業(yè)評(píng)估之前剝離出去，不列入企業(yè)評(píng)估的范圍內(nèi)； 是對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的“填平補(bǔ)齊” 即針對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中，主要是生產(chǎn)工藝中影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力的薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)行必要的改進(jìn)以保證企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)工藝的協(xié)調(diào)和平衡，使企業(yè)形成一個(gè)完整的生產(chǎn)能力及獲利能力的載體。,不論是“資產(chǎn)剝離”，還是“填平補(bǔ)齊”，都應(yīng)以企業(yè)正常的設(shè)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營能力為限，不可以人為地縮小或擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力。,第二節(jié) 收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的運(yùn)用,一、收益法的基本計(jì)算公式及其說明 （一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法計(jì)算公式 根據(jù)企業(yè)預(yù)期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。 1

23、、年金本金化價(jià)格法,例1：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，假定本金化率為10，試用年金法估測待估企業(yè)整體價(jià)值。,例2某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計(jì)如下：,利用以上資料，對(duì)企業(yè)整體資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。,解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。,再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為： A471.243.7908124.31（萬元） 最終評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)格為： P=A/r=124.31101243.1（萬元）,2、分段法 將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。 注意前段預(yù)測期期限的確定 確定后期收益的

24、發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。 （1）以前期最后一年的收益為后期的年金： （2）以前期的年金化收益作為后期的年金： （3）后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長：,例：待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元、并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將在200萬元水平上，假定本金化率為10，試用分段法估測待估企業(yè)的整體價(jià)值。,（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。 二、企業(yè)收益及其預(yù)測 （一）企業(yè)收益的界限與選擇 1、企業(yè)收益的界定 2、企業(yè)收益形式（口徑）的選擇,選擇從兩個(gè)層面

25、考慮： （1）凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇 （2）凈利潤（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤（凈現(xiàn)金流） 選擇取決于評(píng)估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)投資價(jià)值。 （二）企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)與原則 原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點(diǎn)，預(yù)測企業(yè)在未來正常經(jīng)營中可產(chǎn)生的收益。既不是以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)，也不是以產(chǎn)權(quán)變動(dòng)后的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)。 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點(diǎn)的理由。 不以評(píng)估基準(zhǔn)日的實(shí)際收益為出發(fā)點(diǎn)的理由。 （三）影響企業(yè)收益的因素分析,凈現(xiàn)金流凈利潤（調(diào)整后的）+折舊追加投資,（四）企業(yè)收益的預(yù)測方法 主觀預(yù)測法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法） 客觀預(yù)測法（時(shí)間序列法） 1、綜合調(diào)整法 具體步驟： （1）設(shè)計(jì)收益預(yù)測表 （2）分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素 （3）預(yù)測各變化因素對(duì)收益的影響 （4）匯總分析預(yù)期年度收益總體變動(dòng) 2、產(chǎn)品周期法 3、線性回歸法 根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時(shí)間與收益的回歸方程： 該方法使用的前提：收益隨時(shí)間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。,（五）企業(yè)收益預(yù)測的基本步驟 第一步，評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。 第二步，企業(yè)預(yù)期收益趨勢的總體分析和判斷。主要是為具體預(yù)測界定收益量變化的區(qū)間。 第三步，企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測。 （1）對(duì)企業(yè)收益預(yù)測前提條件的設(shè)定 （2）對(duì)企業(yè)后期收益預(yù)測的預(yù)測方法（主要是假設(shè)） （3）對(duì)預(yù)測結(jié)果