1、第四章 證券投資工具債券,第一節(jié) 債券概述 一、債券的定義及特征 （一）債券的定義 債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。 債券不僅反應(yīng)發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且是這一關(guān)系的法律憑證。 債券投資的年收益率有多高？,（二）債券的票面要素 1債券的票面價(jià)值 幣種選擇、面額設(shè)計(jì) 2債券的償還期限及付息方式 短期債券、中期債券和長期債券：取決于資金使用方向、市場利率變化、債券變現(xiàn)能力等。 3票面利率 受債券性質(zhì)、信用級別、發(fā)行新股、期限及市場利率等因素的影響。 4債券發(fā)行者名稱 不一定全部都

2、在實(shí)際的債券上印制出來。,（三）債券的性質(zhì) 1債券屬于有價(jià)證券 債券反映和代表一定的價(jià)值。 2債券是一種虛擬資本 在債權(quán)債務(wù)關(guān)系建立時(shí)所投入的資金已被債務(wù)人占用，債券的流動(dòng)代表債權(quán)債務(wù)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，并不意味著它所代表的實(shí)際資本也同樣流動(dòng)。 3債券是債權(quán)的表現(xiàn) 債券持有人除了按期取得本息外，對債務(wù)人不能作其他干預(yù)。,（四）債券的特征 1償還性 2流動(dòng)性 債券具有既是轉(zhuǎn)換為貨幣的能力，即流動(dòng)性。 3安全性 一方面?zhèn)钟腥说氖找嫦鄬潭?，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動(dòng)而變動(dòng)；另一方面企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先剩余資產(chǎn)索取權(quán)。 4收益性,二、債券與股票的區(qū)別 （一）兩者代表的法律關(guān)系不同，相應(yīng)的權(quán)利

3、也不同 所有權(quán)關(guān)系與債權(quán)關(guān)系 （二）兩者發(fā)行主體的資格和范圍不同，目的也不同 （三）兩者期限不同 （四）兩者的收益性不同 （五）兩者的風(fēng)險(xiǎn)程度不同,三、債券的分類 （一）根據(jù)債務(wù)發(fā)行主體不同分類 1政府債券 （1）中央政府債券 由中央政府直接發(fā)行的債券。主要用于彌補(bǔ)預(yù)算赤字及國家投資的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。國債和其他債券相比，具有安全度高、期限跨度大、品種多和免繳所得稅等特點(diǎn)。,8.11,（2）地方政府債券 由地方政府及其代理機(jī)構(gòu)或授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債券。主要用于公共設(shè)施建設(shè)、住房建設(shè)和教育等支出。 市政債券以地方政府收入作為擔(dān)保，與國債相比，安全程度略差，發(fā)行量小，流通性較弱，收益率較高。 一般責(zé)任

4、債券：以征稅權(quán)利作為還本付息擔(dān)保的債務(wù)憑證，信用度較高。 收益?zhèn)阂运I資金投入某些指定的工程項(xiàng)目，并以這些項(xiàng)目所取得的收入作為還本付息的保證，信用度較低。（周五下午） 警惕我國地方政府債券的“償還風(fēng)險(xiǎn)”和“政績工程風(fēng)險(xiǎn)”！,中華人民共和國財(cái)政部公告（代發(fā)四川政府債券） 2009年第13號 根據(jù)2009年地方政府債券發(fā)行安排，經(jīng)與四川省人民政府協(xié)商，財(cái)政部決定代理發(fā)行2009年四川省政府債券(一期)(以下簡稱本期債券)，現(xiàn)將有關(guān)事項(xiàng)公告如下： 一、本期債券通過全國銀行間債券市場和證券交易所市場(以下簡稱各交易場所)面向社會(huì)各類投資者發(fā)行。 二、本期債券計(jì)劃發(fā)行90億元，實(shí)際發(fā)行面值90億元。

5、 三、本期債券期限3年，經(jīng)投標(biāo)確定的票面年利率為1.65%，2009年4月8日開始發(fā)行并計(jì)息，4月10日發(fā)行結(jié)束，4月14日起在各交易場所以現(xiàn)券買賣和回購的方式上市交易。,四、本期債券為固定利率附息債，利息按年支付，利息支付日為每年的4月8日(節(jié)假日順延，下同)，2012年4月8日償還本金并支付最后一年利息。本期債券還本付息事宜由財(cái)政部代為辦理。 五、本期債券在2009年4月8日至4月10日的發(fā)行期內(nèi)，采取場內(nèi)掛牌和場外簽訂分銷合同的方式分銷，分銷對象為在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司開立股票和基金賬戶及在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司開立債券賬戶的各類投資者。通過各交易場所分銷部分，由承銷機(jī)構(gòu)根

6、據(jù)市場情況自定價(jià)格。 特此公告。,2金融債券 金融債券是由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。在英、美等歐美國家，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券歸類于企業(yè)債券。 金融債券目的：放貸資金來源與資本金來源。 3公司債券 廣義的公司債券通常又稱企業(yè)債券，是企業(yè)和股份有限公司為籌集資金而對外發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。狹義的公司債券僅指股份公司發(fā)行的債券。, 在我國，企業(yè)債和公司債是有顯著區(qū)別的！主要區(qū)別有五個(gè)方面： 第一，發(fā)行主體的差別。公司債券是由股份有限公司或有限責(zé)任公司發(fā)行的債券；企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券。 第二，發(fā)債資金用途的差別。公司債券是公司根據(jù)

7、經(jīng)營運(yùn)作具體需要所發(fā)行的債券，只要不違反有關(guān)制度規(guī)定，無需政府部門關(guān)心和審批。但在我國的企業(yè)債券中，發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項(xiàng)目直接相聯(lián)。,第三，信用基礎(chǔ)的差別。我國的企業(yè)債券，不僅通過“國有”機(jī)制貫徹了政府信用，而且通過行政強(qiáng)制落實(shí)著擔(dān)保機(jī)制，信用級別與其他政府債券大同小異。 第四，管制程序的差別。公司債券的發(fā)行通常實(shí)行登記注冊制，只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機(jī)關(guān)限制相對較小。但我國企業(yè)債券的發(fā)行需經(jīng)國家發(fā)改委報(bào)國務(wù)院審批。 第五，市場功能的差別。公司債券是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個(gè)主要方式。由于企業(yè)債券實(shí)際上屬政府

8、債券，它的發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，發(fā)揮的作用相對有限。,（二）根據(jù)利率方式不同分類 1固定利率債券 2006年底，光大銀行獲批將推出固定利率房貸產(chǎn)品。當(dāng)時(shí)我國住房貸款基準(zhǔn)利率為6.12%，多數(shù)銀行九折優(yōu)惠，即為5.508%。光大參考6.12，甚至更高。 業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)期未來將進(jìn)入一個(gè)加息周期，因此固定利率房貸產(chǎn)品推出有助于防范利率風(fēng)險(xiǎn)。 2浮動(dòng)利率債券,（三）根據(jù)計(jì)息方式不同分類 1單利債券 2復(fù)利債券 18世紀(jì)的哲學(xué)家理查德普林斯發(fā)現(xiàn)了這個(gè)復(fù)利的奇跡，并且注意到如果他能退回到耶穌出生的時(shí)代，并且存下一個(gè)便士，以5的利率水平計(jì)算年復(fù)利，到他所處的時(shí)代便能夠?yàn)樽约嘿嵢∫粋€(gè)金球，比地球大1.5

9、億倍。,3貼現(xiàn)債券 某三個(gè)月的貼現(xiàn)債券，面值為100元，發(fā)行價(jià)為99元，則貼現(xiàn)率=（100-99）12/(3100) 100%=4% 4累進(jìn)利率債券 累進(jìn)利率債券是指以利率逐年累計(jì)方法計(jì)息的債券。,（四）根據(jù)募集方式不同分類 1公募債券 公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場上公開發(fā)行的債券。這種債券的認(rèn)購者可以是社會(huì)上的任何人。 2私募債券 私募債券是指在指定范圍內(nèi)，向特定的對象發(fā)行的債券。私募債券的利率比公募債券高，發(fā)行的范圍很小，一般不上市，發(fā)行者無需公布其財(cái)務(wù)狀況。私募債券的流動(dòng)性較差，其轉(zhuǎn)讓要受到很多限制。,（五）根據(jù)償還期限不同分類 短期債券：償還期在1年以下 中期債券：

10、償還期限在110年 長期債券：償還期限在10年以上 （六）根據(jù)債券的券面形態(tài)不同分類 1實(shí)物債券 實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式和實(shí)物券面的債券。我國發(fā)行的無記名國債就屬于實(shí)物債券，它以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)、面值等，不記名、不掛失，可以上市流通。,2憑證式債券 憑證式是一種債權(quán)人認(rèn)購債券的收款憑證。我國從1994年開始通過銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國債即屬憑證式債券。 根據(jù)認(rèn)購者的認(rèn)購額填寫實(shí)際的繳款金額，可記名、掛失，以“憑證式國債收款憑證”記錄債券，不能上市流通，遇到特殊情況，可以到購買網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。 3記賬式債券 是沒有實(shí)物形態(tài)的票券，只在電腦賬戶中記錄債權(quán)。,（七）根據(jù)債券發(fā)行所在地不同分類 1

11、、國內(nèi)債券 在本國發(fā)行的、以本國貨幣為面額的債券。 2、國際債券 外國債券：在某個(gè)國家的債券市場上，由外國的政府、法人或國際機(jī)構(gòu)在其國內(nèi)發(fā)行的債券，該債券的面值貨幣是債券發(fā)行市場所在國的貨幣。 歐洲債券：在債券面值貨幣國家之外的境外市場上發(fā)行的債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國家。 歐洲債券最大特點(diǎn)是不受發(fā)行者所在國及債券面額貨幣國的金融管制。,第二節(jié) 債券的發(fā)行與承銷 一、債券的發(fā)行條件 （一）發(fā)行額 根據(jù)發(fā)行人所需資金的數(shù)量、資金市場供給情況、發(fā)行人的償債能力和信譽(yù)、債券的種類以及該種債券對市場的吸引力來決定。 （二）債券面值 考慮認(rèn)購者的購買能力和發(fā)行印刷成本

12、。 （三）票面利率 票面利率是影響債券發(fā)行者籌資成本和投資者投資收益的重要因素,（四）債券的期限 發(fā)行人通常根據(jù)資金需求的期限、未來市場利率走勢、流通市場的發(fā)達(dá)程度、投資者的偏好等來確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。 （五）債券的償還方式 按照債券的償還日期不同，債券的償還方式可分為期滿償還、期中償還和延期償還三種； 按照債券的償還形式的不同，可分為以貨幣償還、債券替換和轉(zhuǎn)換股票三種。(周三),（六）付息方式 一般有一次性付息和分期付息兩類，而一次性付息又可分為利隨本清方式和利息預(yù)扣方式兩種。 （七）發(fā)行價(jià)格 指債券投資者認(rèn)購新發(fā)行的債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格可以分為平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)

13、行三種，取決于市場環(huán)境。 （八）有無擔(dān)保 一般來說，政府、大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券多是無擔(dān)保債券，而那些信譽(yù)等級稍差的中小企業(yè)一般多發(fā)行有擔(dān)保的債券。,二、債券發(fā)行價(jià)格 債券發(fā)行利率與發(fā)行價(jià)格之間有一定差別，確定發(fā)行利率及發(fā)行價(jià)格是債券發(fā)行市場極為重要的環(huán)節(jié)。 （一）債券的發(fā)行利率 1債券的期限：債券的極限越長，發(fā)行利率就越高；反之越低。因?yàn)槠谙拊介L，信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)等就越大，投資者需要予以回報(bào)的利率就較高。 2債券的信用等級 3有無抵押或擔(dān)保,4債券利息的支付方式 單利計(jì)息的債券，其票面利率應(yīng)該高于復(fù)利計(jì)息和貼現(xiàn)計(jì)息債券的票面利率。 5當(dāng)前市場狀況 如果銀根緊縮，市場利率可能會(huì)逐步

14、提高 6金融管理當(dāng)局對利率的管制結(jié)構(gòu) 有些國家直接規(guī)定債券利率水平或最高上限，有些國家規(guī)定債券利率的浮動(dòng)幅度，有些國家規(guī)定債券利率要與受到管制的存款利率掛鉤，有些國家對債券利率不加任何管制 債券的發(fā)行利率并不是投資債券的實(shí)際收益率。,（二）債券的發(fā)行價(jià)格 債券的發(fā)行利率一旦確定，即被正式印在債券的票面上。但是，從債券的印制、發(fā)行到投資人實(shí)際認(rèn)購中間有一段時(shí)間間隔，此期間市場利率可能已經(jīng)發(fā)生了變化，這時(shí)發(fā)行人可以調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格，以調(diào)整債券的實(shí)際收益率。 平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。 三、債券的發(fā)行程序 四、債券的承銷,第三節(jié) 債券價(jià)格 一、發(fā)行價(jià)格 債券的發(fā)行價(jià)格是指在發(fā)行市場（一級市場）

15、上，投資者在購買債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。 （一）債券價(jià)格決定因素 1、現(xiàn)金流量 2、合理到期收益率 3、債券期限,（二）債券的定價(jià)模型 1、一次還本付息債券的定價(jià)模型 2、附息債券的定價(jià)模型（按年付息） 其中：P-債券價(jià)格 V-債券面值 r-到期收益率 n-債券期限 C-年付利息,半年附息債券的價(jià)格模型 其中：P-債券價(jià)格 V-債券面值 r-到期收益率 n-債券期限 C-年付利息,3、無息票債券的定價(jià)模型 其中：P-債券價(jià)格 V-債券面值 r-到期收益率 n-債券期限 （三）債券發(fā)行價(jià)格的確定 平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。,1、平價(jià)發(fā)行（面值發(fā)行） 當(dāng)市場利率水平不變時(shí)，債券采取平價(jià)發(fā)行方式。

16、 例：債券面值為1000元，息票利率，期限為10年， 市場利率為。其發(fā)行價(jià)為：,2、折價(jià)發(fā)行 例：在上例中，假如債券發(fā)行上市時(shí)，市場利率上漲 為時(shí)，其發(fā)行價(jià)為：,3、溢價(jià)發(fā)行 例：若上例中，債券發(fā)行時(shí)，市場利率為下降為7， 則債券發(fā)行價(jià)為：,二、市場交易價(jià)格 債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場（二級市場）上按不一樣的價(jià)格進(jìn)行交易。 債券價(jià)格越高，從二級市場上買入債券的投資 者所得到的實(shí)際收益率越低；反之亦然。,三、麥爾齊債券價(jià)格五定理 1962年麥爾齊在對債券價(jià)格、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進(jìn)行了研究后，提出了債券定價(jià)的五個(gè)定理。 定理一 債券的市場價(jià)格與到期收益率呈反比關(guān)系。 定理二 當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。,定理三 隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波