1、認(rèn)股權(quán)證的定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理,影響認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的因素,影響權(quán)證價(jià)值的五種因素： 正股價(jià)格 波幅 剩馀年期 利率 正股股息,月份,正股價(jià)格與認(rèn)購(gòu)及認(rèn)沽證走勢(shì)關(guān)系,股價(jià),以上正股與認(rèn)購(gòu)及認(rèn)沽證走勢(shì)關(guān)系，只限於理論層面的分析，實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格會(huì)受供求及其他因素影響。,正股走勢(shì)及波幅的關(guān)系,月份,股價(jià),波幅 20,波幅 40,以上例子只限於理論分析，并不反映真實(shí)的股價(jià)水平與波幅的關(guān)系,行使價(jià)、到期日及引伸波幅對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值的影響,不同到期日,不同行使價(jià),不同引伸波幅,以上分析假設(shè)利率及股息不變,認(rèn)股權(quán)證的定價(jià),上述因素的改變對(duì)權(quán)證價(jià)值的影響，是假設(shè)了其他影響權(quán)證價(jià)值的因素保持不變。,新上市權(quán)證如何定價(jià),對(duì)於新

2、上市的權(quán)證，發(fā)行人可叁考不同數(shù)據(jù)，包括(但不限於)以下數(shù)據(jù)來(lái)作定價(jià) 市場(chǎng)上同類型及條款相近的權(quán)證 條款相近的上市期權(quán) 條款相近的場(chǎng)外期權(quán) 相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的歷史波幅 發(fā)行人的經(jīng)驗(yàn)及對(duì)相關(guān)正股波幅的預(yù)期,缺乏數(shù)據(jù)下的定價(jià),發(fā)行人在缺乏數(shù)據(jù)的情況下，又如何為新上市權(quán)證定價(jià)呢？ 主要憑發(fā)行人的經(jīng)驗(yàn) 及交易員對(duì)相關(guān)資產(chǎn)股價(jià)波幅的預(yù)期 另可叁考上市較久，而又屬同類型股份的股價(jià)波幅,缺乏數(shù)據(jù)下的定價(jià),例子： 早前交通跟行及神華在港上市不久，便有多只權(quán)證同時(shí)上市。由於兩只股份的上市日子較短，加上相關(guān)衍生產(chǎn)品交易極少，故發(fā)行人為權(quán)證定價(jià)時(shí)，便要倚靠經(jīng)驗(yàn)。其中，交銀的權(quán)證首日上市時(shí)，引伸波幅的差距便由30%-40%

3、不等；而神華的權(quán)證首日上市時(shí)，引伸波幅的差距更介乎30%-58%之間。,權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)控制：投資者,從投資者的角度，權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下四方面： 正股價(jià)格走勢(shì) 時(shí)間值耗損 引伸波幅出現(xiàn)調(diào)整 投入過(guò)多資金,權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)控制：投資者,控制風(fēng)險(xiǎn)的辦法： 正股價(jià)格的走勢(shì)：在看錯(cuò)市時(shí)，權(quán)證投資者應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行止蝕 時(shí)間值耗損：宜盡量選擇一些年期較長(zhǎng)，時(shí)間值耗損速度較慢的權(quán)證 引伸波幅出現(xiàn)調(diào)整：在選擇權(quán)證時(shí)，宜盡量選擇引伸波幅較同類權(quán)證為低及較穩(wěn)定的選擇 投入過(guò)多資金：由於權(quán)證提供了杠桿效應(yīng)，故投資者不應(yīng)把原來(lái)用以投資的所有資金，同時(shí)投入至權(quán)證身上。一般情況下，權(quán)證最多應(yīng)只占整個(gè)投資組合的10%-20%，便已相當(dāng)足

4、夠。,權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)控制：發(fā)行人,對(duì)沖正股的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 按權(quán)證對(duì)沖值的變化，透過(guò)買賣正股進(jìn)行動(dòng)態(tài)對(duì)沖 例子： 某公司甲認(rèn)購(gòu)證的對(duì)沖值為45%、換股比率為1兌1，意指每當(dāng)公司甲上升1.00元時(shí)，該認(rèn)股證的理論價(jià)格便上升0.45元。同時(shí)間，這也表示為了對(duì)沖每1,000萬(wàn)份已售出的認(rèn)購(gòu)證，發(fā)行人需要購(gòu)入450萬(wàn)股公司甲的股份。,權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)控制：發(fā)行人,對(duì)沖波幅風(fēng)險(xiǎn) 以正股作對(duì)沖 以條款接近的場(chǎng)外期權(quán)作對(duì)沖 以條款接近的上市期權(quán)作對(duì)沖 以條款接近的上市權(quán)證作對(duì)沖 以其他場(chǎng)外衍生工具、結(jié)構(gòu)產(chǎn)品、高息票據(jù)或股票掛鉤票據(jù)作對(duì)沖,動(dòng)態(tài)對(duì)沖的運(yùn)作,假設(shè)發(fā)行人賣出1,000,000股認(rèn)購(gòu)權(quán)證,動(dòng)態(tài)對(duì)沖的運(yùn)作,發(fā)行人於第

5、五天時(shí)，因動(dòng)態(tài)對(duì)沖而引至的虧損 = 市值 - 累積對(duì)沖成本 = 6,300,000 6,450,000 = - 150,000 如發(fā)行人在為權(quán)證定價(jià)時(shí)，為每認(rèn)購(gòu)證定價(jià)為0.1元，他在 上述情況下，便會(huì)虧損50,000元；相反，如定價(jià)為每認(rèn) 購(gòu)證0.2元，他便可賺取50,000元利潤(rùn)。,發(fā)行人氏風(fēng)險(xiǎn)控制流程,發(fā)行人,賣出權(quán)證,風(fēng)險(xiǎn),對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),買賣正股 場(chǎng)外期權(quán) 上市期權(quán) 其他上市權(quán)證 其他結(jié)構(gòu)產(chǎn)品,免責(zé)聲明 高盛(亞洲)有限責(zé)任公司版權(quán)所有，2005年。高盛保留所有權(quán)利。 保密通知: 此資料的版權(quán)屬高盛(亞洲)有限責(zé)任公司或其有關(guān)公司(高盛)所有。如未得高盛明確受權(quán)，受領(lǐng)者不得復(fù)制、透露或分發(fā)此

6、資料。 本文僅供說(shuō)明及教育之用，閣下不應(yīng)視之為投資指南、推薦或建議。本文件絕不包括對(duì)處理投資組合的方法或交易策略的表示(明示或暗示)，因?yàn)榍‘?dāng)?shù)耐顿Y策略乃取決于個(gè)別客戶的投資目標(biāo)而定。本資料并不構(gòu)成任何買賣金融產(chǎn)品、工具或交易策略之建議、推薦、要約、邀請(qǐng)或招攬。本資料僅供參考之用，高盛并非以此文件作任何形式或任何用途的招攬。本文件并無(wú)考慮個(gè)別客戶的投資目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)狀況或需要。投資前，閣下必須考慮該投資是否適合閣下的個(gè)別情況。如有需要，請(qǐng)與貴方有關(guān)的專業(yè)顧問(wèn)商討。 文中所表達(dá)的意見(jiàn)乃發(fā)表當(dāng)日的意見(jiàn)。本文是跟據(jù)高盛相信是準(zhǔn)確的資料所編寫。但高盛并不保證本文之資料絕對(duì)準(zhǔn)確、完整或是最新資料，而閣下亦不

7、應(yīng)就以上各方面對(duì)本文中的資料有所依賴。我們不會(huì)更新本文中談及的資料。高盛不會(huì)對(duì)任何錯(cuò)誤或遺漏負(fù)責(zé)。對(duì)于因資料不準(zhǔn)確或不完整或其它任何原因而引起的任何損失，本公司槪不會(huì)對(duì)閣下承擔(dān)任何責(zé)任，而閣下亦同意決不采取任何行動(dòng)。高盛不會(huì)提供會(huì)計(jì)、稅務(wù)或法律方面的意見(jiàn)。如有需要，閣下應(yīng)與有關(guān)的專業(yè)顧問(wèn)商討。 高盛集團(tuán)內(nèi)的機(jī)構(gòu)、管理人員、董事和雇員，在任何時(shí)間都可能買賣(或持有長(zhǎng)短倉(cāng))本資料提及的公司的證券或衍生產(chǎn)品、作為此等證券或衍生產(chǎn)品的莊家，或擔(dān)任或曾經(jīng)擔(dān)任該等公司的顧問(wèn)或公開(kāi)招股的經(jīng)辦人或公司內(nèi)的管理人員或董事。 在本資料中，任何假設(shè)性或歷史性的數(shù)據(jù)只供參考，所有歷史性的價(jià)格或價(jià)值乃所指當(dāng)日的價(jià)格或價(jià)值。所有假設(shè)訂算只屬理論及跟據(jù)證券的假定表現(xiàn)而計(jì)算。本文內(nèi)所有例子亦主要是以假設(shè)為基礎(chǔ)，因此本公司不保證可以或?qū)?huì)達(dá)到例子內(nèi)的表現(xiàn)。本資料不代表證券的市價(jià)計(jì)值額，而且無(wú)考慮任何風(fēng)險(xiǎn)及有可能發(fā)生的情況所帶來(lái)的任何影響。除了跟據(jù)證券本身的條款外，高盛不會(huì)對(duì)證券的表現(xiàn)或回報(bào)作任何類型的陳述或保證。 某些交易（包括涉及期貨、期權(quán)和高息證等的交易）可能涉及重大風(fēng)險(xiǎn)，因此并不適合所有投資者。兌匯率波動(dòng)可能對(duì)以外幣為單位的證券或交易的