1、管理會(huì)計(jì)學(xué)（第五版）,中國人民大學(xué)商學(xué)院 孫茂竹 文光偉 楊萬貴,第8章 投資決策,8.1 投資決策基礎(chǔ) 8.2 投資決策指標(biāo) 8.3 幾種典型的長期投資決策 8.4 投資決策的擴(kuò)展,學(xué)習(xí)目標(biāo),掌握進(jìn)行投資決策分析所必需的基本知識及進(jìn)行投資決策時(shí)所采用的各種評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 理解正確估計(jì)現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。 了解并靈活運(yùn)用幾種典型的長期投資決策方法。,8.1 投資決策基礎(chǔ),是指的是貨幣經(jīng)過一定時(shí)間的投資與再投資后，所增加的價(jià)值。,貨幣時(shí)間價(jià)值,一定量的貨幣資金在不同的時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值。年初的l萬元，到年終其價(jià)值要高于1萬元。 例如，甲企業(yè)擬購買一臺設(shè)備，采用現(xiàn)付方式，其價(jià)款為40

2、萬元；如延期至5年后付款，則價(jià)款為52萬元。設(shè)企業(yè)5年期存款年利率為10，試問現(xiàn)付同延期付款比較，哪個(gè)有利?,假定該企業(yè)目前已籌集到40萬元資金，暫不付款，存入銀行，按單利計(jì)算，五年后的本利和為40萬元(1+105年)60萬元，同52萬元比較，企業(yè)尚可得到8萬元(60萬元-52萬元)的利益。,可見，延期付款52萬元，比現(xiàn)付40萬元，更為有利。這就說明，今年年初的40萬元，五年以后價(jià)值就提高到60萬元了。(我國金融系統(tǒng)是如何計(jì)算利息的？),可見,資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，即資金在生產(chǎn)經(jīng)營中帶來的增值額，稱為資金的時(shí)間價(jià)值。 資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢?,任何資金使

3、用者把資金投入生產(chǎn)經(jīng)營以后，勞動(dòng)者借以生產(chǎn)新的產(chǎn)品，創(chuàng)造新價(jià)值，都會(huì)帶來利潤，實(shí)現(xiàn)增值。周轉(zhuǎn)使用的時(shí)間越長，所獲得的利潤越多，實(shí)現(xiàn)的增值額越大。,所以資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)，是資金周轉(zhuǎn)使用后的增值額。資金由資金使用者從資金所有者處籌集來進(jìn)行周轉(zhuǎn)使用以后，資金所有者要分享一部分資金的增值額。,（1）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費(fèi)領(lǐng)域不產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企業(yè)應(yīng)將更多的資金或資源投入生產(chǎn)流通領(lǐng)域而不是消費(fèi)領(lǐng)域。 問題：各位口袋里的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？企業(yè)保險(xiǎn)柜中的貨幣與銀行金庫中的貨幣有何不同？,學(xué)習(xí)中應(yīng)注意的問題,（2）時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生于資金運(yùn)動(dòng)之中，只有運(yùn)動(dòng)著的資金才能產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，凡處于

4、停頓狀態(tài)的資金（從資金增值的自然屬性講己不是資金）不會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值，因此企業(yè)應(yīng)盡量減少資金的停頓時(shí)間和數(shù)量。 問題：必要停頓的資金會(huì)不會(huì)有時(shí)間價(jià)值的問題？,（3）時(shí)間價(jià)值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢，時(shí)間價(jià)值與資金周轉(zhuǎn)速度成正比，因此企業(yè)應(yīng)采取各種有效措施加速資金周轉(zhuǎn)，提高資金使用效率。 問題：企業(yè)采取措施加速資金周轉(zhuǎn)，是否一定產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值？,預(yù)備知識 單利與復(fù)利 終值、現(xiàn)值、利息率、計(jì)息期,復(fù)利終值,復(fù)利終值系數(shù) , 查閱復(fù)利終值系數(shù)表 (本書附錄一),利民工廠有一筆123 600元的資金，準(zhǔn)備存入銀行，希望在7年后利用這筆款項(xiàng)的本利和購買一套生產(chǎn)設(shè)備，當(dāng)時(shí)的銀行存款利率為復(fù)利10，該設(shè)備

5、的預(yù)計(jì)價(jià)格為 240000元。 要求：試用數(shù)據(jù)說明7年后利民工廠能否用這筆款項(xiàng)的本利和購買設(shè)備。,復(fù)利現(xiàn)值,由: 變型,得:,復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) , 查閱復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表 (本書附錄二),普通年金終值,年金：在一定時(shí)期內(nèi)，系列的、等額的收款或付款。 年金的種類 普通年金(后付年金) 現(xiàn)付年金 延期年金 永續(xù)年金,普通年金。普通年金是在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。 普通年金的終值指的是自第一次支付到最后一次支付時(shí)，全部支付額 按復(fù)利計(jì)算的最終本利和。,普通年金終值圖,年金終值系數(shù) , 查閱年金終值系數(shù)表 (本書附錄三),普通年金現(xiàn)值,普通年金的現(xiàn)值指的是為在將來若干期內(nèi)的每期末支取相同的金額，

6、按復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在所需要的本金數(shù)。,普通年金現(xiàn)值圖,年金現(xiàn)值系數(shù) , 查閱年金現(xiàn)值系數(shù)表 (本書附錄四),某企業(yè)計(jì)劃租用一設(shè)備，租期為6年，合同規(guī)定每年年末支付租金1000元，年利率為5%，試計(jì)算6年租金的現(xiàn)值是多少？ 已知：A=1000；i=5%；n=6，求： P = A(P/A，i，n) = 10005.076= 5076（元）,遞延年金,遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng)。,延期年金現(xiàn)值圖,遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的乘法算式：,遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的減法算式：,RD項(xiàng)目于2001年動(dòng)工， 由于施工延期5年， 于2006年年初投產(chǎn)， 從投產(chǎn)之日起每年得到收益400

7、00元。 按每年利率6%計(jì)算， 則10年收益于2001年年初的現(xiàn)值為：,5年前發(fā)行的一種第20年末一次還本 100元的債券，債券票面利率為6， 每年年末付一次利息，第5次利息 剛剛付過，目前剛發(fā)行的與之風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng) 的債券，票面利率為8。 要求：計(jì)算這種舊式債券目前的市價(jià) 應(yīng)為多少?,這里i=8，n=205=15(年) A=1006%=6(元) 則目前該債券的市價(jià)： P=68.559+1000.315 =82.85(元),【例】某企業(yè)有一筆5年后到期的借款，數(shù)額為2000萬元，為此設(shè)置償債基金，年復(fù)利率為10%，到期一次還清借款。則每年年末應(yīng)存入的金額應(yīng)為？ 【例】C公司現(xiàn)在借入2000萬元，約定

8、在8年內(nèi)按年利率12%均勻償還。則每年應(yīng)還本付息的金額為？,在項(xiàng)目投資中，“現(xiàn)金”是一個(gè)廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價(jià)物及與項(xiàng)目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。,現(xiàn)金流量,現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金流量指的是在投資活動(dòng)過程中，由于引進(jìn)一個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。,是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要?jiǎng)佑矛F(xiàn)金的項(xiàng)目，包括：建設(shè)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項(xiàng)稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費(fèi)投資等。,是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動(dòng)資金及其

9、他現(xiàn)金流入等。,是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評價(jià)指標(biāo)的重要依據(jù)。,現(xiàn)金流量的計(jì)算,由于一個(gè)項(xiàng)目從準(zhǔn)備投資到項(xiàng)目結(jié)束，經(jīng)歷了項(xiàng)目建設(shè)期、經(jīng)營期及終止期三個(gè)階段，因此投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括： 投資現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量,由于交納所得稅也是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此在計(jì)算有關(guān)現(xiàn)金流量時(shí)，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進(jìn)去。,包括投資在固定資產(chǎn)上的資金和投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金兩部分。,投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目結(jié)束時(shí)將全部收回。這部分現(xiàn)金流量由于在會(huì)計(jì)上一般不涉及企業(yè)的損益，因此不受所得稅的影響。,投資在固定資產(chǎn)上

10、的資金有時(shí)是以企業(yè)原有舊設(shè)備進(jìn)行投資,在計(jì)算投資現(xiàn)金流量時(shí)，一般以設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為其現(xiàn)金流出量的(但是該設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值通常并不與其折余價(jià)值相等）。,另外還必須注意將這個(gè)投資項(xiàng)目作為一個(gè)獨(dú)立的方案進(jìn)行考慮，即假設(shè)企業(yè)如果將該設(shè)備出售可能得到的收入（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值），以及企業(yè)由此而可能將支付或減免的所得稅，即：,投資現(xiàn)金流量 =投資在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 +設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值 -（設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值-折余價(jià)值）稅率,從凈現(xiàn)金流量的角度考慮，交納所得稅是企業(yè)的一項(xiàng)現(xiàn)金流出，因此這里的損益指的是稅后凈損益，即稅前利潤減所得稅，或稅后收入減稅后成本。,折舊作為一項(xiàng)成本，在計(jì)算稅后凈損益時(shí)是包括在成本當(dāng)中的，但是由

11、于它不需要支付現(xiàn)金，因此需要將它當(dāng)作一項(xiàng)現(xiàn)金流入看待。 營業(yè)現(xiàn)金流量可用公式表示如下：,營業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后凈損益+折舊 =稅前利潤（1-稅率）+折舊 =（收入-總成本）（1-稅率）+折舊 =（收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-稅率）+折舊 =收入(1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率） -折舊（1-稅率）+折舊 =收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率） +折舊稅率,應(yīng)注意的是:上式中的“折舊”應(yīng)包含固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用攤銷等。,包括固定資產(chǎn)的殘值收入和收回原投入的流動(dòng)資金。,在投資決策中，一般假設(shè)當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)，將項(xiàng)目初期投入在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金全部收回。這部分收回的資金由于不涉及利潤的

12、增減，因此也不受所得稅的影響。,固定資產(chǎn)的殘值收入如果與預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值相同，那么在會(huì)計(jì)上就不涉及利潤的增減，所以也不受所得稅的影響。但是在實(shí)際工作中，最終的殘值收入往往并不同于預(yù)定的固定資產(chǎn)殘值，它們之間的差額會(huì)引起企業(yè)的利潤增加或減少，因此在計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不能忽視這部分的影響。,項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量 =實(shí)際固定資產(chǎn)殘值收入 +原投入的流動(dòng)資金 -（實(shí)際殘值收入-預(yù)定殘值）稅率,現(xiàn)金流量計(jì)算示例,某項(xiàng)目需投資1200萬元用于構(gòu)建固定資產(chǎn)，另外在第一年初一次投入流動(dòng)資金300萬元，項(xiàng)目壽命5年，直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備殘值200萬元，每年預(yù)計(jì)付現(xiàn)成本300萬元，可實(shí)現(xiàn)銷售收入800萬元，項(xiàng)目

13、結(jié)束時(shí)可全部收回墊支的流動(dòng)資金，所得稅率為40%。,則，每年的折舊額 =（1200-200）/5=200萬元,銷售收入800 減：付現(xiàn)成本 300 減：折舊200 稅前凈利300 減：所得稅120 稅后凈利180 營業(yè)現(xiàn)金流量 380,思考： 為什么用現(xiàn)金流量指標(biāo)，而不是利潤指標(biāo)作為投資決策的指標(biāo)？,某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品,為此需購置一套價(jià)值40萬元的新設(shè)備,設(shè)備安裝費(fèi)用為10萬元,并一次性支付4年期的廠房租賃費(fèi)40萬元。該設(shè)備使用期4年,會(huì)計(jì)上的預(yù)計(jì)殘值為零,按4年平均計(jì)提折舊。,例8-2,例8-2,但該設(shè)備4年后可收回殘值預(yù)計(jì)為5萬元。此外,配套投入的流動(dòng)資金為10萬元。該企業(yè)所得稅

14、稅率為40%。在不考慮所得稅的情況下,各年末凈營業(yè)現(xiàn)金收入見表8-1。,例8-2,根據(jù)上述資料計(jì)算該項(xiàng)日各期的現(xiàn)金流量。 (1)投資現(xiàn)金流量。 (2)營業(yè)現(xiàn)金流量。,例8-2,因此，各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量為:,例8-2,(3)項(xiàng)日終止現(xiàn)金流量。 因此，項(xiàng)日各期預(yù)期現(xiàn)金流量如表8-2所示。,例8-2,資金成本指的是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用，包括:用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩個(gè)部分。,資本成本,用資費(fèi)用，是指企業(yè)在使用資金中而支付費(fèi)用，如股利、利息等，其金額與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短成正比，它是資金成本的主要內(nèi)容。 籌資費(fèi)用，是指企業(yè)在籌集資金中而支付費(fèi)用，如借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)等，其金額與資

15、金籌措有關(guān)而與使用資金的數(shù)額多少及時(shí)間長短無關(guān)。,個(gè)別資本成本,K資本成本 D用資費(fèi)用 P籌資數(shù)額 f籌資費(fèi)用 F籌資費(fèi)用率,資本成本計(jì)算的通用公式,長期借款成本,Kl長期借款成本 Il長期借款年利息 T企業(yè)所得稅稅率 L長期借款本金 Fl長期借款籌資費(fèi)用率 Rl借款年利率,利息可以抵稅 所以，負(fù)債的 資本成本 總是低于股票的 資本成本,債券成本,Kb債券成本 Ib債券年利息 T企業(yè)所得稅稅率 B債券發(fā)行額 Fb債券籌資費(fèi)用率,優(yōu)先股成本 Kp優(yōu)先股成本 Dp優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資額 Fp優(yōu)先股籌資費(fèi)用率,普通股成本 Kc普通股成本 Dc普通股基年股利 Pc普通股籌資額 Fc普通股籌資費(fèi)

16、用率 G股利年增長比率,留用利潤成本,綜合資本成本,Kw綜合資本成本 Kj第j種個(gè)別資本成本 Wj第j種個(gè)別資本的權(quán)數(shù),權(quán)數(shù)的確定： 帳面價(jià)值權(quán)數(shù) 市場價(jià)值權(quán)數(shù) 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù),某公司資金總量為1000萬元，其中長期借款200萬元，年息20萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；企業(yè)發(fā)行總面額為100萬元的3年期債券，票面利率為12%，由于票面利率高于市場利率，故該批債券溢價(jià)10%出售，發(fā)行費(fèi)率為5%；,例8-3,例8-3,此外公司普通股500萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利率為15%，以后每年增長1%，籌資費(fèi)用率為2%；優(yōu)先股150萬元，股利率固定為20%，籌資費(fèi)用率也是2%；公司未分配利潤總額為58.5萬元。該公司所得

17、稅率為40%。 如何確定個(gè)別資本成本和綜合資本成本？,例8-3,(1)長期借款資本成本。 (2)長期債券資本成本。 (3)普通股資本成本。,(4)優(yōu)先股資本成本。,(5)保留盈余資本成本。,(6)綜合資本成本。,例8-3,8.2 投資決策指標(biāo),即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的決策指標(biāo),主要有: 投資回收期 投資報(bào)酬率,靜態(tài)投資 決策指標(biāo),投資回收期（PP),投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式：,例8-4,有三個(gè)投資機(jī)會(huì)，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：,例8-4,投資回收期的計(jì)算,合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/

18、5500=1.82,例8-4,合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+3000/3500=2.86,例8-4,合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+1+6000/7000=2.92,例8-4,優(yōu)點(diǎn)： 計(jì)算簡單，易于理解。 對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個(gè)有用的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)。 缺點(diǎn)： 未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。 沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的先后。,101,甲方案 -5000 2500 2500 乙方案 5000 2500 2500 2500 2500,情景1,回收期 均為2年,投資報(bào)酬率：0,投資報(bào)酬率 25%,102,A方案 -5000 3500 1500 2500 2500 B方

19、案 -5000 2500 2500 2500 2500,情景2,回收期 均為2年,投資報(bào)酬率 均為25%,投資報(bào)酬率（ARR),投資報(bào)酬率也叫投資利潤率或會(huì)計(jì)利潤率，它表示年平均利潤占總投資的百分比，即： 投資報(bào)酬率=年平均利潤/投資總額,決策規(guī)則 ARR必要報(bào)酬率,方案A、B、C的投資報(bào)酬率分別為： 投資報(bào)酬率（A） =（500+500）2/10000=5% 投資報(bào)酬率（B） =（1000+1000+1000+1000）4/10000=10% 投資報(bào)酬率（C） =（2000+2000+1500+1500）4/20000 =8.75%,應(yīng)注意以下幾點(diǎn)： 1、投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)

20、投資回收期指標(biāo)的第一個(gè)缺點(diǎn)，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個(gè)缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。,2、當(dāng)靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論和動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動(dòng)態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。,動(dòng)態(tài)投資決策指標(biāo)在充分考慮“貨幣時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。主要有: 凈現(xiàn)值 獲利指數(shù) 內(nèi)部報(bào)酬率,動(dòng)態(tài)投資 決策指標(biāo),凈現(xiàn)值（NPV),凈現(xiàn)值指的是在方案的整個(gè)實(shí)施運(yùn)行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。,根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.

21、7533-10000 -454.75 凈現(xiàn)值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000 =35003.1699-10000 =1094.65,凈現(xiàn)值（C） =7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000 =70001.7355+65001.73550.8264-20000 =1470.91,凈現(xiàn)值是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與投資現(xiàn)值之間的差額，它以現(xiàn)金流量的形式反映投資所得與投資的關(guān)系：,當(dāng)凈現(xiàn)值大于零時(shí)，意味著投資所得大于投資，該項(xiàng)目具有可取性；當(dāng)凈現(xiàn)值小于零時(shí)，意味著投資所得小于投資，該項(xiàng)目則不具有可取性。,方案A的凈現(xiàn)值

22、小于零，說明該方案的報(bào)酬率小于預(yù)定報(bào)酬率10%，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應(yīng)該放棄該方案。 方案B和 C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個(gè)方案都可取。但是我們很難對方案B和C進(jìn)行優(yōu)劣比較，因?yàn)殡m 然方案C的凈現(xiàn)值大于方案B，而它的投資額同時(shí)也大于方案B。,只要凈現(xiàn)值相等，不同方案就具有相同的選擇性嗎？,凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的質(zhì)的規(guī)定：,如果以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目的全部收益(或損失)；,項(xiàng)目甲: 投資1000萬,借貸利率8%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?,如果以投資項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比己放棄方案多(或

23、少)獲得的收益；,項(xiàng)目乙: 投資1000萬,以原計(jì)劃投資A項(xiàng)目的款項(xiàng)投資項(xiàng)目乙, A項(xiàng)目預(yù)期收益率為15%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?,如果以行業(yè)平均資金收益率作為折現(xiàn)率，則凈現(xiàn)值表示按現(xiàn)值計(jì)算的該項(xiàng)目比行業(yè)平均收益水平多(或少)獲得的收益。,項(xiàng)目丙: 投資1000萬,行業(yè)平均資金收益率為18%，凈現(xiàn)值100萬的含義是?,凈現(xiàn)值的大小取決于折現(xiàn)率的大小，其含義取決于折現(xiàn)率的內(nèi)容規(guī)定： 折現(xiàn)率 =時(shí)間價(jià)值+通貨膨脹補(bǔ)償+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,為什么不同國家、不同時(shí)期、不同行業(yè)的收益率不一樣？,考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價(jià)； 考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； 考慮了投

24、資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。,優(yōu)點(diǎn),該指標(biāo)不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。,缺點(diǎn),獲利指數(shù) （PI),獲利指數(shù)也叫現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個(gè)方案的實(shí)施運(yùn)行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的比值，即:,獲利指數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個(gè)相對數(shù)，因此解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。,根據(jù)上表資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%，則三個(gè)方案的獲利指數(shù)為： 獲利指數(shù)（A）=5500(P/A,10%,2)/100

25、00 55001.7533/10000 0.95 獲利指數(shù)（B）=3500(P/A, 10%, 4)/10000 =35003.1699/10000 =1.11,獲利指數(shù)（C） =7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =70001.7355+65001.73550.8264/ 20000 =1.07,決策規(guī)則,內(nèi)部報(bào)酬率（IRR),內(nèi)部報(bào)酬率反映的是方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率，它是在整個(gè)方案的實(shí)施運(yùn)行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時(shí)，方案的報(bào)酬率，亦即能夠使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的報(bào)酬率。,內(nèi)部報(bào)酬

26、率是一個(gè)非常重要的項(xiàng)目投資評價(jià)指標(biāo)，它是指一個(gè)項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到的最高報(bào)酬率。從計(jì)算角度上講，凡是能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是內(nèi)部報(bào)酬率。 計(jì)算中應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：,(1)根據(jù)項(xiàng)目計(jì)算期現(xiàn)金流量的分布情況判斷采用何種方法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率：,如果某一投資項(xiàng)目的投資是在投資起點(diǎn)一次投入、而且經(jīng)營期各年現(xiàn)金流量相等(即表現(xiàn)為典型的后付年金)，此時(shí)可以先采用年金法確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。,如果某一投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的分布情況不能同時(shí)滿足上述兩個(gè)條件時(shí)，可先采用測試法確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，再采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。,(2) 采用年金法及插值法具體確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)

27、，由于知道投資額(即現(xiàn)值)、年金(即各年相等的現(xiàn)金流量)、計(jì)息期三個(gè)要素，因而：首先可以按年金現(xiàn)值的計(jì)算公式求年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表確定內(nèi)部報(bào)酬率的估值范圍，最后采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。,X公司一次投資200萬元購置12輛小轎車用于出租經(jīng)營，預(yù)計(jì)在未來八年中每年可獲現(xiàn)金凈流入量45萬元，則該項(xiàng)投資的最高收益率是多少？,例,例,由于內(nèi)部報(bào)酬率是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率，因而： NPV=45(P/A、i、8)200 令NPV=0 則：45(P/A、i、8)200=0 (P/A、i、8)=20045=4.4444,例,查年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四) ，確定4.4444介于4.4873(對應(yīng)的折

28、現(xiàn)率i為15%)和4.3436(對應(yīng)的折現(xiàn)率i為16%)，可見內(nèi)部報(bào)酬率介于15%和16%之間。,例,此時(shí)可采用插值法計(jì)算內(nèi)部收益率： 4.4873-4.4444 IRR=15 + (16-15) 4.4873 4.3436 =15.3 于是，該項(xiàng)內(nèi)部報(bào)酬率=15+0.3=15.3,例,(3) 采用測試法及插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率時(shí)，由于各年現(xiàn)金流量不等，因此： 首先應(yīng)設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率i1，再按該折現(xiàn)率將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV1；,如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1小于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)提高折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)

29、值NPV2；,如果NPV10，說明設(shè)定的折現(xiàn)率i1大于該項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率，此時(shí)應(yīng)降低折現(xiàn)率(設(shè)定為i2) ，并按i2重新將項(xiàng)目計(jì)算期的現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV2；,如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相反，即出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測試即告完成，因?yàn)榱憬橛谡?fù)之間(能夠使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率才是內(nèi)部報(bào)酬率)；,但如果此時(shí)NPV2與NPV1的計(jì)算結(jié)果相同，即沒有出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況，測試還將重復(fù)進(jìn)行的工作，直至出現(xiàn)凈現(xiàn)值一正一負(fù)的情況；,采用插值法確定內(nèi)部報(bào)酬率。,華凱公司于2005年1月1日以每股5.5元的價(jià)格購入H公司股票1000萬股，2005年、2006年、200

30、7年、2008年分別分派現(xiàn)金股利每股0.25元、0.32元、0.39元、0.45元，并于2009年1月1日以每股7.2元的價(jià)格售出，要求計(jì)算該項(xiàng)投資的收益率。,例,例,首先，采用測試法進(jìn)行測試：(詳見表1),例,表1 測試表 單位：萬元 時(shí) 間 股利及出售股 測試1 測試2 票的現(xiàn)金流量 系數(shù)10 現(xiàn)值 系數(shù)14 現(xiàn)值 2005年初 -5500 1 -5500 1 -5500 2005年底 250 0.909 227.25 0.877 219.25 2006年底 320 0.826 264.32 0.769 246.08 2007年底 390 0.751 292.89 0.675 263.25

31、 2008年底 7650 0.683 5224.95 0.592 4528.80 凈現(xiàn)值 - 509.41 -242.62,例,然后，采用插值法計(jì)算投資收益率。由于折現(xiàn)率為10時(shí)凈現(xiàn)值為509.41萬元，折現(xiàn)率為14時(shí)凈現(xiàn)值為-242.62萬元，因此，該股票投資收益率必然介于10與14之間。,例,這時(shí)，可以采用插值法計(jì)算投資收益率： 509.41 -0 IRR=10+ (14-10) 509.41(-242.62) =12.67 于是，該項(xiàng)投資收益率= 12.67,例,思考：NPV法、 IRR法、 PI在什么情況下得出的結(jié)論是一致的，在什么情況下得出的結(jié)論不一致？當(dāng)結(jié)論不一致時(shí)，應(yīng)該以哪種方法

32、為準(zhǔn)？,8.3 幾種典型的長期投資決策,生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的年平均成本最低。,生產(chǎn)設(shè)備 最優(yōu)更新期 的決策,與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：,一部分是運(yùn)行費(fèi)用。包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會(huì)隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。,另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值，它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系 上看，它是設(shè)備的購入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。,生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為： 現(xiàn)值總成本=C-Sn/ (1+i)n+Cn/(1

33、+i)t 式中： C設(shè)備原值； Sn第n年(設(shè)備被更新年)時(shí)的設(shè)備余值； Cn第n年設(shè)備的運(yùn)行成本； n設(shè)備被更新的年份； i設(shè)定的投資報(bào)酬率。,設(shè)備最佳更新期決策也就是找出能夠使上式的得數(shù)最小的年數(shù)n來，其方法通常是計(jì)算 出若干個(gè)不同更新期的平均年成本進(jìn)行比較，然后從中找出最小的平均年成本及其年限。,設(shè)某設(shè)備的購買價(jià)格是70 000元，預(yù)計(jì)使用壽命為10年，無殘值。資金成本率為10%。其各年的折舊額、折余價(jià)值及運(yùn)行費(fèi)用如表8-5。,例8-5,例8-5,例8-5,根據(jù)上述資料，可計(jì)算出不同年份的平均年成本，如表8-6所示。,例8-5,該決策是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用

34、舊設(shè)備(包括對其進(jìn)行大修理)，還是將其淘汰，而重新選擇性能更優(yōu)異、運(yùn)行費(fèi)用更低廉的新設(shè)備的決策。,固定資產(chǎn) 修理和更新 的決策,由于假設(shè)新舊設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。另外新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實(shí)際上也是比較兩個(gè)方案的年平均成本。,新舊設(shè)備的總成本都包括兩個(gè)組成部分： 即設(shè)備的資本成本和運(yùn)行成本。 在計(jì)算新舊設(shè)備的年平均成本時(shí)，要特別注意運(yùn)行成本、設(shè)備大修理費(fèi)和折舊費(fèi)對所得稅的影響。,某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，重置成本為8 000元，年運(yùn)行成本3 000元，可大修2次，每次大修理費(fèi)為8 000元，

35、4年后報(bào)廢無殘值。如果用40 000元購買一臺新設(shè)備，年運(yùn)行成本為6 000元，使用壽命8年，不需大修，8年后殘值2 000元。,例8-6,例8-6,新舊設(shè)備的產(chǎn)量及產(chǎn)品銷售價(jià)格相同。另外企業(yè)計(jì)提折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%，企業(yè)所得稅率40%。問企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是將其更新為新設(shè)備?,例8-6,(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備。 1)設(shè)備重置成本=8 000(元) 2) 大修費(fèi)用現(xiàn)值=8000+8000(P/S,1000,2) =14 611.20(元) 3)大修費(fèi)用及折舊費(fèi)對所得稅的影響現(xiàn)值。因?yàn)樵O(shè)備的大修費(fèi)用可以按預(yù)提費(fèi)用攤銷的方式，在設(shè)備的使用年限內(nèi)計(jì)入成本，減少企業(yè)的利潤，

36、從而減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。,例8-6,而固定資產(chǎn)則是以計(jì)提折舊的方式進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也將減少企業(yè)的利潤，進(jìn)而減少企業(yè)應(yīng)繳納的所得稅。對企業(yè)而言，稅負(fù)的減少實(shí)際上可看作一項(xiàng)現(xiàn)金流入，在本題中也可看作成本的節(jié)約。因此大修費(fèi)用及折舊費(fèi)對所得稅的影響現(xiàn)值為:,例8-6,例8-6,例8-6,例8-6,進(jìn)行決策時(shí)，由于所用設(shè)備相同，即設(shè)備的生產(chǎn)能力與產(chǎn)品的銷售價(jià)格相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩種方案的成本差異及成本對企業(yè) 所得稅所產(chǎn)生的影響差異即可。,固定資產(chǎn) 租賃或購買 的決策,固定資產(chǎn)租賃指的是固定資產(chǎn)的經(jīng)營租賃，與購買設(shè)備相比，每年將多支付一定的租賃費(fèi)用。,另外由于租

37、賃費(fèi)用是在成本中列支的，因此企業(yè)還可以減少交納所得稅，即得到納稅利益；購買固定資產(chǎn)是一種投資行為，企業(yè)將支出一筆可觀的設(shè)備款，但同時(shí)每年可計(jì)提折舊費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)償，折舊費(fèi)作為一項(xiàng)成本，也能使企業(yè)得到納稅利益，并且企業(yè)在項(xiàng)目結(jié)束或設(shè)備使用壽命到期時(shí)，還能夠得到設(shè)備的殘值變現(xiàn)收入。,設(shè)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備，若企業(yè)自己購買，需支付設(shè)備買入價(jià)200 000元，該設(shè)備使用壽命10年，預(yù)計(jì)殘值率5%；企業(yè)若采用租賃的方式進(jìn)行生產(chǎn)，每年將支付40 000元的租賃費(fèi)用，租賃期10年。假設(shè)貼現(xiàn)率10%，所得稅率40%。,例8-7,例8-7,例8-7,8.4 投資決策的擴(kuò)展,在長期投資決策中，敏感分析是用來研究當(dāng)

38、投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時(shí)，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。,投資決策 的敏感性分析,如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的敏感性強(qiáng)；反之則表明該因素的敏感性弱。,假定某企業(yè)將投資甲項(xiàng)目，該項(xiàng)目的總投資額為300 000元，建成后預(yù)計(jì)可以使用6年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為80 000元，折現(xiàn)率按10%計(jì)算。,例8-8,例8-8,以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的敏感性分析,按照折現(xiàn)率10%為方案的選擇標(biāo)準(zhǔn)，該方案的凈現(xiàn)值為: 凈現(xiàn)值=80000(P/A,10%,6)-300 000 =80 0004.355 3-300 000 =348 424-300 000 =48 424(元),例8-8,凈現(xiàn)值大于零，說明該方案的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，方案可行。但是如果方案的年現(xiàn)金凈流量或使用年限發(fā)生了變化，方案的可行性就將隨之而發(fā)生變化。敏感性分析就是要解決這兩個(gè)因素可以在多大的范圍內(nèi)變化，而該方案的投資報(bào)酬率仍然大于預(yù)定貼現(xiàn)率10%的問題。,例8-8,(1)年凈現(xiàn)金流入量的下限。假定使用年限仍為6年，每年凈現(xiàn)金流入量的下限就是使該方案的凈現(xiàn)值為零時(shí)的年凈現(xiàn)金流入量。即,例8-8,(2)方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限內(nèi)的年凈現(xiàn)金流入量不變，仍然保持在80 000元的水平上，有效使用年限的下限即是使該方案的凈現(xiàn)值