1、1,華天科技（002185）： 公司成長(zhǎng)明確 具有較高的安全邊際,資訊科技組 馬國(guó)江 2009年9月,2,華天科技關(guān)注點(diǎn),半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇，四季度行業(yè)景氣度仍有望維持在高位； 華天科技管理層集體控股，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，發(fā)展穩(wěn)健； 公司深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，受益于國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)業(yè)的快速發(fā)展； 公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯改善，成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持，毛利率水平走高； 公司現(xiàn)有多個(gè)在建項(xiàng)目，其中西安基地將為公司未來(lái)發(fā)展的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。,3,主要內(nèi)容,公司簡(jiǎn)介 半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇 國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期 華天科技成長(zhǎng)性分析 盈利預(yù)測(cè)與投資建議,4,管理層控股 股權(quán)結(jié)構(gòu)合理,華天科技主要從事IC封裝測(cè)試業(yè)務(wù)，位于甘肅省天水市，是

2、國(guó)內(nèi)第三大內(nèi)資IC封測(cè)企業(yè)； 華天科技第一大股東華天微電子由公司管理層控股，股權(quán)結(jié)構(gòu)合理。,圖表 1：肖勝利等16名自然人是公司主要高管,數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投顧整理,5,公司發(fā)展穩(wěn)健 業(yè)績(jī)彈性大,關(guān)注點(diǎn)：三、四季度公司凈利潤(rùn)能否繼續(xù)反彈？未來(lái)成長(zhǎng)性如何？,圖表 3：2009年二季度公司凈利潤(rùn)快速反彈,圖表 2：公司發(fā)展穩(wěn)健 單位：億元,數(shù)據(jù)來(lái)源：天相投顧整理,6,主要內(nèi)容,公司簡(jiǎn)介 半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇 國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期 華天科技成長(zhǎng)性分析 盈利預(yù)測(cè)與投資建議,7,半導(dǎo)體產(chǎn)品需求明顯回暖,全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售收入連續(xù)五個(gè)月環(huán)比上升，同比降幅繼續(xù)收窄； 根據(jù)我們跟蹤的行業(yè)上下游情況，2009年8月

3、、9月全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售收入環(huán)比有望繼續(xù)回升。,圖表 4：全球半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售收入連續(xù)5個(gè)月上升,數(shù)據(jù)來(lái)源：SIA，天相投顧,圖表 5：7月半導(dǎo)體市場(chǎng)銷售收入環(huán)比增長(zhǎng)5.6%,8,企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)明顯改善,7、8月份企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)繼續(xù)反彈，聯(lián)發(fā)科和聯(lián)電單月收入創(chuàng)歷史新高，其他四家公司也已接近歷史高點(diǎn)。 外部環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)，華天科技第三季度的凈利潤(rùn)環(huán)比有望繼續(xù)回升。,圖表 6：2008年1月2009年8月臺(tái)灣主要半導(dǎo)體企業(yè)月度收入的走勢(shì)對(duì)比,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧,9,行業(yè)先行指標(biāo)處于高位,北美半導(dǎo)體設(shè)備訂單/出貨比（BB值）是判斷全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)，一般情況下，BB值走勢(shì)領(lǐng)先市場(chǎng)銷售收

4、入走勢(shì)3個(gè)月； 隨著行業(yè)回暖，全球半導(dǎo)體設(shè)備投資逐步回升，未來(lái)一段時(shí)間，設(shè)備訂單量繼續(xù)增長(zhǎng)將使得BB值繼續(xù)維持在高位。,圖表 7：7月份北美半導(dǎo)體設(shè)備BB值自2007年1月以來(lái)首次超過(guò)1,數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，天相投顧整理,10,第四季度行業(yè)景氣度有望維持在高位,微軟Windows 7新操作系統(tǒng)將于今年10月份推出，與之相配合的是英特爾及AMD也將推出新款處理器，這將推動(dòng)電腦市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)； DRAM需求作為半導(dǎo)體產(chǎn)品需求的晴雨表， 2月份投片量約18.1萬(wàn)片，8月為33.8萬(wàn)片，預(yù)計(jì)第四季平均月投片量將上升至36.5萬(wàn)片； 第四季度，華天科技盈利能力仍能維持在較高水平。,圖表 8：新操作系統(tǒng)面

5、世推動(dòng)PC市場(chǎng)需求增長(zhǎng),數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，天相投顧整理,11,主要內(nèi)容,公司簡(jiǎn)介 半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇 國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期 華天科技成長(zhǎng)性分析 盈利預(yù)測(cè)與投資建議,12,IC封測(cè)代工市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)大,20世紀(jì)90年代前，半導(dǎo)體企業(yè)均是垂直整合型企業(yè)（簡(jiǎn)稱IDM，業(yè)務(wù)覆蓋設(shè)計(jì)、制造以及封測(cè)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈）； 經(jīng)濟(jì)危機(jī)加快了IDM企業(yè)向fabless企業(yè)轉(zhuǎn)變的進(jìn)度，IDM企業(yè)紛紛裁減封測(cè)業(yè)務(wù)； 在IDM企業(yè)外包比例持續(xù)提高的情況下，芯片封測(cè)代工市場(chǎng)的恢復(fù)速度將快于整體行業(yè)。,圖表 9：IDM企業(yè)紛紛收縮封測(cè)業(yè)務(wù),數(shù)據(jù)來(lái)源：Gartner，天相投顧,圖表 10：IC封測(cè)代工市場(chǎng)占比將繼續(xù)擴(kuò)大,13,

6、成本優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持 技術(shù)差距正在縮小,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)資料價(jià)格低廉，國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)相對(duì)于臺(tái)灣企業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)； 近幾年，國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)研發(fā)投入不斷增長(zhǎng)，與國(guó)外企業(yè)技術(shù)差距縮小。開(kāi)始進(jìn)軍中高端封測(cè)市場(chǎng)。,圖表 12：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)管理費(fèi)用支出變動(dòng)情況,圖表 11：華天科技成本構(gòu)成,圖表 13：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè),數(shù)據(jù)來(lái)源：CCID，天相投顧,14,主要內(nèi)容,公司簡(jiǎn)介 半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇 國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期 華天科技成長(zhǎng)性分析 盈利預(yù)測(cè)與投資建議,15,華天科技深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng),華天科技客戶包括國(guó)內(nèi)500多家IC設(shè)計(jì)公司，與大部分IC設(shè)計(jì)企業(yè)創(chuàng)立初期就建立了良好的客戶關(guān)系，國(guó)內(nèi)客戶收入比重達(dá)90%

7、； 今年上半年，部分新興IC設(shè)計(jì)公司訂單增加，是公司業(yè)績(jī)好于其他國(guó)內(nèi)IC封測(cè)公司的原因之一。,圖表 14：2008年國(guó)內(nèi)封測(cè)企業(yè)內(nèi)銷占比,圖表 15：國(guó)內(nèi)IC設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)增速高于整體增速,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧整理,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)半導(dǎo)體協(xié)會(huì)，天相投顧整理,16,華天科技成長(zhǎng)性好于國(guó)內(nèi)同行,圖表 16：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)歷年?duì)I業(yè)收入收入,圖表 17：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速對(duì)比,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧整理,17,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善 毛利率快速回升,今年LQFP和QFN兩大中高端系列產(chǎn)品收入合計(jì)占比為50%左右，明年更高端的BGA系列產(chǎn)品有望量產(chǎn)，同時(shí)低端的DIP封裝占比明顯萎縮； 高毛利率產(chǎn)

8、品占比提升，使得公司第二季度毛利率創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高，2009年下半年公司毛利率有望維持在高位。,圖表 18：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)毛利率變動(dòng)情況,圖表 19：國(guó)內(nèi)IC封測(cè)企業(yè)凈利率變動(dòng)情況,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧整理,18,在建項(xiàng)目分析,2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得公司暫停了新項(xiàng)目的建設(shè)，結(jié)果導(dǎo)致目前公司產(chǎn)能緊張； 4月份后，公司相繼重啟原計(jì)劃項(xiàng)目，7月份增加產(chǎn)能10%左右，10份可能還能增加15%左右； 西安IC封測(cè)基地將是公司未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)；,圖表 20：公司在建項(xiàng)目,數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧整理,19,主要內(nèi)容,公司簡(jiǎn)介 半導(dǎo)體行業(yè)整體復(fù)蘇 國(guó)內(nèi)IC封測(cè)業(yè)前景可期 華天科技成長(zhǎng)性分

9、析 盈利預(yù)測(cè)與投資建議,20,盈利預(yù)測(cè)假設(shè),全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)，不再出現(xiàn)大幅下滑的情況； 華天科技西安基地2010年中期投產(chǎn)，2010年公司產(chǎn)能增加20%左右，2011年產(chǎn)能增加25%左右； 主要原材料金絲、銅框架價(jià)格基本穩(wěn)定； 公司所得稅稅率為15%； 由于公司規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，公司期間費(fèi)用率將逐步下降；,21,盈利預(yù)測(cè),圖表 21：盈利預(yù)測(cè),數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，天相投顧預(yù)測(cè),22,投資建議,預(yù)計(jì)公司2009年2011年EPS分別為0.28元、0.41元和0.54元，根據(jù)前日收盤價(jià)6.2元計(jì)算，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為22倍、15倍和12倍； 元器件板塊2009年2011年平均市盈率為40倍、36倍和22倍，華天科技估值優(yōu)勢(shì)明顯，具有較高的安全邊際。公司價(jià)值低估主要原因是2009年上半年小非減持，截止2009年中報(bào)，公司小非占總股本的比例已從去年底的37.5%降至8.4%，小非減持壓力