1、淺談杜邦財務(wù)分析體系及其發(fā)展葉 偉內(nèi)容摘要：杜邦財務(wù)分析體系是根據(jù)各主要財務(wù)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務(wù)分析指標體系，綜合分析企業(yè)財務(wù)狀況的方法。本文分別介紹了杜邦財務(wù)分析體系的原理、運用、改進和發(fā)展。隨著人們認識的深入，杜邦財務(wù)分析體系將繼續(xù)得到完善和發(fā)展。關(guān)鍵詞：杜邦財務(wù)分析體系 財務(wù)比率 凈資產(chǎn)收益率 可持續(xù)增長率Abstract: Du Pont financial analysis system is an integration analysis method of the enterprises financial standing, which establishes fina

2、ncial analysis index system, according to the inner connection between each major financial ratio. This paper has respectively introduced its principle, application, improvement and development. As people study it deeply, Du Pont financial analysis system will get continuously to perfect and develop

3、.Key words: Du Pont financial analysis system Financial ratios Return on Equity Sustainable growth rate一、引言 財務(wù)分析是企圖了解一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況的真實面目，從晦澀的會計程序中將會計數(shù)據(jù)背后的經(jīng)濟涵義挖掘出來，為投資者和債權(quán)人提供決策基礎(chǔ)。由于會計系統(tǒng)只是有選擇地反映經(jīng)濟活動，而且它對一項經(jīng)濟活動的確認會有一段時間的滯后，再加上會計準則自身的不完善性，以及管理者有選擇會計方法的自由，使得財務(wù)報告不可避免地會有許多不恰當?shù)牡胤健ｋm然審計可以在一定程度上改善這一狀況，但審計師并不能絕對

4、保證財務(wù)報表的真實性和恰當性，他們的工作只是為報表的使用者做出正確的決策提供一個合理的基礎(chǔ)，所以即使是經(jīng)過審計，并獲得無保留意見審計報告的財務(wù)報表，也不能完全避免這種不恰當性。這使得財務(wù)分析變得尤為重要。一般來說，財務(wù)分析的方法主要有以下四種：1.比較分析：是為了說明財務(wù)信息之間的數(shù)量關(guān)系與數(shù)量差異，為進一步的分析指明方向。這種比較可以是將實際與計劃相比，可以是本期與上期相比，也可以是與同行業(yè)的其他企業(yè)相比； 2.趨勢分析：是為了揭示財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的變化及其原因、性質(zhì)，幫助預測未來。用于進行趨勢分析的數(shù)據(jù)既可以是絕對值，也可以是比率或百分比數(shù)據(jù)； 3.因素分析：是為了分析幾個相關(guān)因素對某一

5、財務(wù)指標的影響程度，一般要借助于差異分析的方法；4.比率分析：是通過對財務(wù)比率的分析，了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，往往要借助于比較分析和趨勢分析方法。這些財務(wù)分析方法通常是從某一角度或某一方面深入分析研究企業(yè)的財務(wù)狀況與財務(wù)成效，很難對企業(yè)財務(wù)總體狀況和業(yè)績的關(guān)聯(lián)性及水平得出綜合結(jié)論。為解決這一問題，有必要在會計分析和財務(wù)單項分析基礎(chǔ)上進行財務(wù)綜合分析。杜邦財務(wù)分析分析體系就是一種財務(wù)綜合分析方法。二、杜邦財務(wù)分析體系（一）原理杜邦財務(wù)分析體系，亦稱杜邦財務(wù)分析方法，是指根據(jù)各主要財務(wù)比率指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務(wù)分析指標體系，綜合分析企業(yè)財務(wù)狀況的方法。由于該指標體系是由美國杜邦公司最先

6、采用的，故稱為杜邦財務(wù)分析體系。杜邦財務(wù)分析體系的特點，是將若干反映企業(yè)盈利狀況、財務(wù)狀況和營運狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機結(jié)合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過凈資產(chǎn)收益率這一核心指標來綜合反映。在杜邦財務(wù)分析體系中，包含以下幾種主要的比率關(guān)系：1. 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=（凈利潤/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）2. 凈利潤/總資產(chǎn)=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/總資產(chǎn)）3. 凈利潤/銷售收入=（銷售收入-銷售成本-期間費用-稅金-其他支出）/銷售收入4. 銷售收入/總資產(chǎn)=銷售收入/（流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)+長期投資+無形資產(chǎn)+遞延資產(chǎn)）用圖表示如下：凈資產(chǎn)收益率 總資產(chǎn)凈利率 權(quán)益

7、乘數(shù)- =1/（1-資產(chǎn)負債率） 銷售凈利率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 凈利潤 / 銷售收入 銷售收入 / 資產(chǎn)總額 銷售收入 - 成本費用 流動資產(chǎn) + 長期資產(chǎn) 銷售成本 貨幣資金 固定資產(chǎn)銷售費用 有價證券 長期投資管理費用 應(yīng)收款項 無形資產(chǎn)財務(wù)費用 預付款項 遞延資產(chǎn)稅金 存貨其他支出 其他流動資產(chǎn) 圖1 杜邦財務(wù)分析體系（二）實例下面以A公司1999年度、2000年度資產(chǎn)負債表和利潤表及其附表和會計注釋為基礎(chǔ)，進行整理后得出有關(guān)分析信息如表1：表1 凈資產(chǎn)收益率計算表 單位：萬元項目1999年2000年凈資產(chǎn)收益率16.4410.56總資產(chǎn)凈利率11.448.37負債與凈資產(chǎn)之比0.47450

8、.2618銷售凈利率18.9117.49總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.590.48凈利潤77438431銷售收入4093848201平均總資產(chǎn)69491100731根據(jù)圖1可見，A公司2000年凈資產(chǎn)收益率的下降是由總資產(chǎn)凈利率下降和資本結(jié)構(gòu)的變動引起的。銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降引起了總資產(chǎn)凈利率的下降。對收入利潤率的分析，如表2：表2 收入利潤率分析表 單位：%收入利潤率指標1999年2000年差異主營業(yè)務(wù)利潤率34.1332.67-1.46營業(yè)收入利潤率20.3317.18-3.15總收入利潤率23.5320.27-3.26銷售凈利潤率18.9117.49-1.42銷售息稅前利潤率28.3124.

9、06-4.25從表2可以看出，A公司2000年各項收入利潤率較上年都有所下降，說明商品經(jīng)營盈利能力減弱。各種收入利潤率從不同角度或口徑，說明了企業(yè)收入的盈利情況，其中，降低幅度最大的是銷售息稅前利潤率，比上年降低了4.25個百分點；總收入利潤率和營業(yè)收入利潤率的降低也較大，降低幅度都在3%以上。通常在企業(yè)各種收入利潤率中，主營業(yè)務(wù)利潤率是其他利潤率的基礎(chǔ)。但A公司主營業(yè)務(wù)利潤率降低幅度較小，說明商品經(jīng)營盈利能力的下降主要并不是主營產(chǎn)品經(jīng)營不佳產(chǎn)生的，值得進一步分析。銷售利潤率的分析可從分析銷售品種構(gòu)成、價格、成本等因素變動對其影響程度方面進行。對收入利潤率的分析，應(yīng)結(jié)合利潤的水平分析、垂直分析

10、及因素分析進行，在此基礎(chǔ)上，進一步研究各種收入利潤率之間的關(guān)系，從而找出某利潤率提高受其他利潤率的影響狀況。對總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進行分析，根據(jù)A公司財務(wù)報表及其附表的有關(guān)資料，計算該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及相關(guān)指標如表3：表3 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析表 單位：萬元項目1999年2000年差異銷售收入4093848201平均總資產(chǎn)69491100731平均流動資產(chǎn)3556348592全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.590.48-0.11流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.150.99-0.16流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率51.1848.24-2.94可見A公司全部資產(chǎn)營運效率較差，在上年本來不高的周轉(zhuǎn)速度基礎(chǔ)上，本年又有所緩慢。全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較差的原

11、因主要是流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度過慢，本年周轉(zhuǎn)不到1次。解決流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢問題是該企業(yè)應(yīng)解決的關(guān)鍵問題。根據(jù)圖1，層層分解，進一步分析企業(yè)的收入、費用、資產(chǎn)各項目的運動情況。從杜邦分析圖可以看出凈資產(chǎn)收益率和企業(yè)銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)營運、資本結(jié)構(gòu)有著密切的聯(lián)系，這些因素構(gòu)成一個相互依存的系統(tǒng)，只有把這些系統(tǒng)內(nèi)各因素的關(guān)系安排好、協(xié)調(diào)好，才能使凈資產(chǎn)收益率達到最大，才能實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標。（三）評價通過杜邦財務(wù)分析體系，一方面可從企業(yè)銷售規(guī)模、成本水平、資產(chǎn)營運、資本結(jié)構(gòu)方面分析凈資產(chǎn)收益率增減變動的原因；另一方面可協(xié)調(diào)企業(yè)資本經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營和商品經(jīng)營關(guān)系，促進凈資產(chǎn)收益率達到最大化，實

12、現(xiàn)財務(wù)管理目標。但是，它分別單獨觀察各指標的變動情況，不能將各指標聯(lián)系起來分析它們對總指標的影響程度，并不能滿足企業(yè)加強內(nèi)部管理的需要。首先，傳統(tǒng)杜邦財務(wù)系統(tǒng)基本局限于事后財務(wù)分析，事前預測、事中控制的作用較弱，不利于計劃、控制和決策；其次，資料主要來源于財務(wù)報表，沒有充分利用管理會計的數(shù)據(jù)資料展開分析，如管理會計的成本分析資料和風險分析資料等，不利于加強內(nèi)部控制；最后，沒有按照成本型態(tài)反映并分析成本信息，不利于成本控制。三、面向管理的杜邦財務(wù)系統(tǒng)（一）原理為了彌補傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的不足，我們從管理角度出發(fā)對傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)系統(tǒng)進行了改進，并進一步提出一種新的分析方法。在實際運用中可將杜邦分

13、析體系完善，即將凈資產(chǎn)收益率進一步分解成如下兩種形式：1. 凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)安全邊際率貢獻毛益率（1所得稅率）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)上式中，安全邊際率可以反映企業(yè)的銷售狀況；邊際貢獻率可以反映企業(yè)的變動成本和盈利狀況，變動成本越低，貢獻毛益率越高，凈資產(chǎn)收益率越高；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)營運狀況，所以，為了提高凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)應(yīng)努力降低消耗，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷擴大銷售，加快資金周轉(zhuǎn)；權(quán)益乘數(shù)可反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和償債能力。2. 凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)（貢獻毛益率經(jīng)營杠桿系數(shù)）（1所得稅率）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)上式中，貢獻毛益率

14、反映企業(yè)變動成本和盈利狀況，變動成本越低，貢獻毛益率越高，凈資產(chǎn)收益率也越高；營業(yè)杠桿是指由于固定成本存在，隨著銷售額的變動，息稅前利潤同向變動更快的現(xiàn)象，營業(yè)杠桿系數(shù)等于息稅前利潤變動率與業(yè)務(wù)量變動率之比，并可以變換為貢獻毛益率與息稅前利潤之比，一定程度上反映了企業(yè)經(jīng)營風險大小，要求企業(yè)一方面要降低固定成本；另一方面要不斷擴大銷售，使經(jīng)營杠桿向有利的方向傾斜。（二）評價改進后的杜邦財務(wù)系統(tǒng)有如下優(yōu)點：1.將銷售凈利率進一步分解為安全邊際率、貢獻毛益率和所得稅三個因素，在對銷售利潤進行分析時，可以直接利用管理會計資料，轉(zhuǎn)向以成本型態(tài)為基礎(chǔ)的分析，從而有利于進行短期經(jīng)營決策、計劃、控制，并能分析

15、稅收對企業(yè)財務(wù)狀況的影響；2.將銷售凈利率進一步分解為貢獻毛益率、經(jīng)營杠桿系數(shù)和所得稅三個因素，不僅能夠分析企業(yè)再生產(chǎn)的邊際貢獻能力，而且能夠分析企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險，從而更加有利于決策；3.突出了成本費用按型態(tài)歸類的方法，在進行分析時，有助于促進企業(yè)管理會計工作的進一步展開和管理會計資料的充分利用，彌補企業(yè)重核算輕分析的行為缺陷；4.由于采用變動成本法，將成本中的可控成本與不可控成本、相關(guān)成本與無關(guān)成本明確分開，從而便于事前預測和事中控制。四、杜邦財務(wù)體系的變形與發(fā)展帕利普財務(wù)分析體系（一）原理一個企業(yè)的價值主要取決于其盈利以及增長能力。而企業(yè)的盈利及其增長能力，一方面主要體現(xiàn)為資產(chǎn)、銷

16、售收入以及收益等方面的增長，另一方面主要受企業(yè)經(jīng)營策略和財務(wù)策略的影響。這樣，在財務(wù)分析中，可以利用一個綜合指標可持續(xù)增長率，既把企業(yè)潛在的成長率與目前的經(jīng)營成果和財務(wù)成果聯(lián)系起來，又可以把企業(yè)未來成長目標與企業(yè)未來的經(jīng)營策略和財務(wù)策略結(jié)合起來?？沙掷m(xù)增長率是企業(yè)在保持目前經(jīng)營策略和財務(wù)策略的情況下能夠?qū)崿F(xiàn)的增長速度。可持續(xù)增長率主要是指企業(yè)可持續(xù)收益增長率。美國哈佛大學教授帕利普等在其所著的企業(yè)分析與評價一書中，將財務(wù)分析體系界定為以下幾種關(guān)系式：1. 可持續(xù)增長比率=凈資產(chǎn)收益率1-（支付現(xiàn)金股利/凈利潤）2. 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)

17、/凈資產(chǎn)）=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)3. 與銷售利潤率相關(guān)的指標有：銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售收入期間費用率、銷售收入研發(fā)費用率、銷售凈利潤率、銷售收入非營業(yè)損失率、銷售息稅前利潤率、銷售稅費率。4. 與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)的指標有：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營運資金周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等。5. 與財務(wù)杠桿作用相關(guān)的指標有：流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、負債比率、負債對權(quán)益比率、負債對資本比率、負債對資產(chǎn)比率、以收入為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)等。用圖表示如下： 可持續(xù)增長比率 凈資產(chǎn)收益率 （1-股利支付率）- 銷售凈利率

18、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 權(quán)益乘數(shù) 銷售收入成本率 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 流動比率銷售毛利率 營運資金周轉(zhuǎn)率 速動比率銷售收入期間費用率 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 現(xiàn)金比率銷售收入研發(fā)費用率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 負債比率銷售凈利潤率 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率 負債對權(quán)益比率銷售收入非營業(yè)損失率 存貨周轉(zhuǎn)率 負債對資本比率銷售息稅前利潤率 負債對資產(chǎn)比率銷售稅費率 以收入為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù) 以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù) 圖2 帕利普財務(wù)分析體系（二）實例下面以A公司財務(wù)報表資料及其附表和會計注釋為基礎(chǔ)，進行這個那里后得出有關(guān)分析信息如表4：表4 可持續(xù)增長率計算表 單位：萬元項目1999年2000年平均總資產(chǎn)69491100731平

19、均凈資產(chǎn)4709079833主營業(yè)務(wù)收入4093848201凈利潤77438431股利00銷售凈利率18.91%17.49%資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.590.48權(quán)益乘數(shù)1.481.26股利支付率00可持續(xù)增長率16.51%10.58%在可持續(xù)增長比率=銷售利潤率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)1-（支付現(xiàn)金股利/凈利潤）的基礎(chǔ)上，我們既可運用杜邦財務(wù)分析方法，也可運用連環(huán)替代法或差額計算法分析銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和股利支付率變動對可持續(xù)增長率的影響。下面以連環(huán)替代分析為例：1999年：18.91%0.591.48（1-0）=16.51%第一次替代：17.49%0.591.48（1-0）=15.27%第二次替代：17.49%0.481.48（1-0）=12.42%第三次替代：17.49%0.481.26（1-0）=10.58%2000年： 銷售凈利率變動的影響為：15.27%-16.51%=-1.24% 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動的影響為：12.42%-15.27%=-2.82% 權(quán)益乘數(shù)變動的影響為：10.58%-12.42%=-1.84% 股利支付率變動的影響為：0可見，A公司2000年可持續(xù)增長率較1999年的下降了，主要原因是因為資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降引起的；其次，權(quán)益乘數(shù)和銷售凈利率的降低也為可持續(xù)增長率