1、,RISK AND RETURN,Corporate Finance,Slides by zengqingfen,Chapter 11 風(fēng)險(xiǎn)、報(bào)酬與證券市場(chǎng),swun,Copyright 2005 by zengqf in swun,威尼斯商人,薩拉里諾（年輕的商人）：“吹涼我的粥的一口氣，也會(huì)吹痛我的心，只要我想到海面的一陣暴風(fēng)將造成怎樣的一場(chǎng)災(zāi)禍。 我看見(jiàn)沙漏的時(shí)計(jì)，將想起海邊的沙灘，仿佛看見(jiàn)我那艘滿載貨物的商船倒插在沙里，船底超天，它那高高的桅檣吻著它的葬身之地。 要是我到教堂去，看見(jiàn)那石塊筑成的神圣殿堂，我怎么會(huì)不立刻想起那些危險(xiǎn)的礁石，它們只要略微碰一碰我那艘好船的船舷，就會(huì)把滿船的

2、香料傾瀉在水里，讓洶涌的波濤披戴著我的綢緞綾羅。方才還是價(jià)值連城，轉(zhuǎn)瞬間盡歸烏有”,安東尼奧（年長(zhǎng)的商人）：“我買(mǎi)賣(mài)的成敗并不完全寄托在一艘船上，更不倚賴(lài)著一處地方；我的全部財(cái)產(chǎn)，也不會(huì)因?yàn)檫@一年的虧損而受到影響，所以我的貨物并不能使我憂愁?！?安東尼奧想出錢(qián)幫助好友巴薩尼奧，追求一位名叫鮑西亞的富家千金，但是 安東尼奧：“你知道我的全部財(cái)產(chǎn)都在海上。我現(xiàn)在既沒(méi)有錢(qián)，也沒(méi)有可以變換現(xiàn)款的貨物。所以我們還是去試一試我的信用，看它在威尼斯城里有些什么效力吧！我一定憑著我這點(diǎn)面子，能借多少就借多少！”,夏洛克（銀行家）：“啊，不，不，不，不！我說(shuō)安東尼奧是個(gè)好人，我的意思是說(shuō)，他是個(gè)有身價(jià)的人?？墒?/p>

3、他的財(cái)產(chǎn)還有些問(wèn)題，他有一艘商船開(kāi)到特里波利斯，另外一艘開(kāi)到西印度群島，我在交易所還聽(tīng)人說(shuō)起，他有第三艘船在墨西哥，第四艘船到英國(guó)去了，此外還有遍布在海外各國(guó)的買(mǎi)賣(mài)?？墒谴贿^(guò)是幾塊木板釘起來(lái)的東西，水手也不過(guò)些血肉之軀。岸上有旱老鼠，水里也有水老鼠；有陸地的強(qiáng)盜，也有海上的強(qiáng)盜，還有風(fēng)波礁石各種危險(xiǎn)。” 結(jié)果夏洛克答應(yīng)借安東尼奧3000元，若違約，夏洛克可以割下安東尼奧任何部位一磅肉。,一、風(fēng)險(xiǎn),1、風(fēng)險(xiǎn)的概念和衡量 風(fēng)險(xiǎn)一般用收益的變動(dòng)性（Volatility）來(lái)衡量，它指收益在一個(gè)連續(xù)的時(shí)間區(qū)段內(nèi)的變動(dòng)幅度。通常用的指標(biāo)是收益的標(biāo)準(zhǔn)差。收益上下波動(dòng)大的資產(chǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)也大。,Rates of

4、 Return 1926-2000,Source: Ibbotson Associates,Year,Percentage Return,2、風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別,（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） Market Risk - Economy-wide sources of risk that affect the overall stock market. Also called “systematic risk.” （2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（或可分散風(fēng)險(xiǎn)） Unique Risk - Risk factors affecting only that firm. Also called “diversifiab

5、le risk.”,投資的分散化原則 Diversification - Strategy designed to reduce risk by spreading the portfolio across many investments.,Measuring Risk,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是緊要的。,二、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬,風(fēng)險(xiǎn)溢酬=證券預(yù)期收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率是貨幣時(shí)間價(jià)值的體現(xiàn)。 風(fēng)險(xiǎn)溢酬的歷史記錄,The Value of an Investment of $1 in 1926,Source: Ibbotson Associates,Index,Year End,1,6402 25

6、87 64.1 48.9 16.6,三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,證券市場(chǎng) 平均報(bào)酬率,市場(chǎng)平均 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,Capital Asset Pricing Model：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率關(guān)系,Average Market Risk Premia (1999-2000),Risk premium, %,Country,E(RM)-Rf,市場(chǎng)投資組合：一個(gè)由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的投資組合。通常由包含較多股票的市場(chǎng)指數(shù)代表，如標(biāo)準(zhǔn)普爾股價(jià)指數(shù)。市場(chǎng)投資組合貝塔是1。,理解貝塔系數(shù),特定股票的貝塔1.5，表明該股票擁有市場(chǎng)1.5倍的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（如利率上調(diào)市場(chǎng)平均損失10%，而該股票損失

7、15%）。 特定股票的貝塔0.5，表明該股票擁有市場(chǎng)一半的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。,市場(chǎng)組合與貝塔,1. Total risk = diversifiable risk + market risk 2. Market risk is measured by beta, the sensitivity to market changes,Beta - Sensitivity of a stocks return to the return on the market portfolio.,證券市場(chǎng)線Security Market Line,Return,.,Rf,Risk Free Return =,BETA,1.0,CAPM的例子,根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)出深發(fā)展的貝塔為1.1，預(yù)期深圳成分指數(shù)2010年第二季度的市場(chǎng)收益率為12%，2010年第二季度無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率比如活期存款利率為1.8%，請(qǐng)估計(jì)深發(fā)展在2010年第二季度的期望報(bào)酬率？ R深= 1.8%+ 1.1* (12%- 1.8%)=13