1、第二章 信 用、利息與利率,第一節(jié) 信用概述 第二節(jié) 信用工具 第三節(jié) 利息和利率, 至下章, 回目錄, 回本章,一、信用存在的客觀依據(jù) 二、信用的特征 三、信用制度及其主要形式 四、信用的經(jīng)濟(jì)職能,第一節(jié) 信用概述, 至下節(jié),一、信用存在的客觀依據(jù),概念：信用是以還本付息為條件，不發(fā)生所有權(quán)變化的價(jià)值單方面的暫時(shí)讓渡或轉(zhuǎn)移。 信用包括兩個(gè)方面： 債權(quán)人(Creditor)，將商品或貨幣借出，稱為授信； 債務(wù)人(Debtor)，接受債權(quán)人的商品或貨幣，稱為受信。 信用是關(guān)于債權(quán)與債務(wù)關(guān)系的約定，體現(xiàn)一種契約關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是以還本付息為條件，財(cái)產(chǎn)使用權(quán)的暫時(shí)讓渡。 信用與信貸：信貸小于信用，信貸是

2、普遍而典型的信用形式,信用存在的主要依據(jù)：,1.資金運(yùn)動(dòng)的特征決定了信用關(guān)系存在的必然性,2.社會(huì)經(jīng)濟(jì)利益的不一致性決定了調(diào)劑資金余缺必須運(yùn)用信用手段,在一定時(shí)期內(nèi)并非每一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位都能做到收支平衡，當(dāng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位出現(xiàn)資金盈余，而另一個(gè)經(jīng)濟(jì)單位出現(xiàn)收支不抵時(shí)，便形成了雙方借貸關(guān)系的基礎(chǔ)。,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，資金剩余者與資金短缺者都有各自不同的經(jīng)濟(jì)利益，這就決定了資金余缺的調(diào)節(jié)不能是無(wú)償?shù)模仨毷怯袃數(shù)?，這就產(chǎn)生了信用關(guān)系。,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的管理不能依靠實(shí)物管理和直接控制，而必須利用貨幣形式搞價(jià)值管理，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)手段搞間接控制。在各種經(jīng)濟(jì)手段中，信用是一個(gè)有力的杠桿，它對(duì)聚集社

3、會(huì)化大生產(chǎn)所需要的資金，對(duì)促進(jìn)資金使用者合理節(jié)約地運(yùn)用資金，對(duì)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的提高、產(chǎn)出規(guī)模的擴(kuò)大和人民福利的增加都具有重要作用。,3.國(guó)家對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行價(jià)值管理和間接控制必須依靠信用杠桿,二、信用的特征,不論信用的形式如何，它們都具有以下共同特征： 信用的標(biāo)的是一種所有權(quán)與使用權(quán)相分離的資金。 以還本付息為條件。 以相互信任為基礎(chǔ)。 以收益最大化為目標(biāo)。 具有特殊的運(yùn)動(dòng)形式GG。,三、信用制度及其主要形式,信用制度健全與否對(duì)整個(gè)社會(huì)的信用發(fā)展乃至經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定具有重要作用。,1.信用制度：即為約束信用主體行為的一系列規(guī)范與準(zhǔn)則及其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的合約性安排。,信用制度安排可以是正式的，也可以是非正

4、式的。 正式的信用制度是約束信用主體行為及其關(guān)系的法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則 非正式的信用制度是約束信用主體行為及其關(guān)系的價(jià)值觀念、意識(shí)形態(tài)和風(fēng)俗習(xí)慣等,2.信用的主要形式,涵義：工商企業(yè)之間相互提供的、與商品交易直接相聯(lián)系的信用形式。它包括企業(yè)之間以賒銷、分期付款等形式提供的信用以及以預(yù)付定金等形式提供的信用。 過(guò)程：包括兩個(gè)同時(shí)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)行為：買賣行為和借貸行為。 作用：調(diào)節(jié)企業(yè)之間的資金余缺、提高資金使用效益、節(jié)約交易費(fèi)用、加速商品流通等。 局限性：嚴(yán)格的方向性；產(chǎn)業(yè)規(guī)模的約束性；信用鏈條的不穩(wěn)定性。,(1)商業(yè)信用,涵義：指各種金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行，以存、放款等多種業(yè)務(wù)形式提供的貨幣形態(tài)的信用

5、。 特點(diǎn)：債權(quán)人主要是銀行，也包括其他金融機(jī)構(gòu)；債務(wù)人主要是工商企業(yè)和個(gè)人。銀行信用所提供的借貸資金是貨幣，它不受個(gè)別企業(yè)資金數(shù)量的限制；銀行利用其信息優(yōu)勢(shì)，有效解決借貸雙方的信息不對(duì)稱以及由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其結(jié)果是降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。 地位與作用：銀行信用的上述優(yōu)點(diǎn)，使它在整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系中占據(jù)核心地位，發(fā)揮著主導(dǎo)作用。,(2)銀行信用,涵義：指國(guó)家及其附屬機(jī)構(gòu)作為債務(wù)人或債權(quán)人，依據(jù)信用原則向社會(huì)公眾和國(guó)外政府舉債或向債務(wù)國(guó)放債的一種信用形式。 種類：根據(jù)債券期限的長(zhǎng)短可將其分為國(guó)庫(kù)券、國(guó)債和公債三種。國(guó)庫(kù)券的期限通常在一年以內(nèi)；國(guó)債的期限為一至十年；公債的期限在十年以上。

6、 債權(quán)人和債務(wù)人：債務(wù)人為各國(guó)政府；債權(quán)人多為銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)與居民。 特點(diǎn)：政府債券具有較高的流動(dòng)性和安全性，以及比較穩(wěn)定的收益，成為各國(guó)投資者普遍喜愛(ài)的投資工具。,(3)國(guó)家信用,涵義：指為消費(fèi)者提供的、用于滿足其消費(fèi)需求的一種信用形式。 特點(diǎn)：現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)信用是與商品和勞務(wù)，特別是住房和耐用消費(fèi)品的銷售緊密聯(lián)系在一起的。 方式：賒銷；分期付款；消費(fèi)貸款。 作用：為消費(fèi)者提供提前消費(fèi)的條件，刺激人們的消費(fèi)，促進(jìn)商品的銷售和生產(chǎn)，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。,(4)消費(fèi)信用,銀行與金融公司車貸比較,汽車貸款途徑-汽車金融公司總體費(fèi)用低 銀行與豐田金融公司車貸比較 單位：元,涵義：指

7、國(guó)與國(guó)之間企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織、金融機(jī)構(gòu)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織相互提供的各種信用形式。 作用：國(guó)際信用是進(jìn)行國(guó)際結(jié)算、擴(kuò)大進(jìn)出口貿(mào)易和國(guó)際投資的主要手段之一。 類型： 出口信貸：一國(guó)政府為了促進(jìn)本國(guó)出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，而對(duì)本國(guó)出口企業(yè)給予利息補(bǔ)貼和提供信用擔(dān)保的一種國(guó)際信用形式。根據(jù)貸款的對(duì)象不同，又可分為賣方信貸和買方信貸兩種。,(5)國(guó)際信用,銀行信貸：國(guó)際間的銀行信貸是借款國(guó)企業(yè)或銀行直接從外國(guó)金融機(jī)構(gòu)借入資金的一種信用形式。 市場(chǎng)信貸：由國(guó)外的一家銀行或幾家銀行組成的銀團(tuán)幫助進(jìn)口國(guó)企業(yè)或銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期債券或大額定期存單來(lái)籌措資金的信用方式。 國(guó)際租賃：國(guó)際間以實(shí)物租賃方式提供

8、信用的新型融資形式。根據(jù)租賃的目的和投資回收方式，可將其分為金融租賃和經(jīng)營(yíng)租賃兩種形式。,補(bǔ)償貿(mào)易：外國(guó)企業(yè)向進(jìn)口企業(yè)提供機(jī)器設(shè)備、專利技術(shù)、員工培訓(xùn)等，待項(xiàng)目投產(chǎn)后進(jìn)口企業(yè)以該項(xiàng)目的產(chǎn)品或按合同規(guī)定的收入分配比例清償債務(wù)的一種信用方式。 國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款：主要是指包括國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行在內(nèi)的全球性或區(qū)域性國(guó)際性金融機(jī)構(gòu)向其成員國(guó)提供的貸款。,1. 集中和積累社會(huì)資金,2. 分配和再分配社會(huì)資金,3. 將社會(huì)資金利潤(rùn)率平均化,4. 調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,5. 提供和創(chuàng)造信用流通工具,6. 綜合反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,四、信用的經(jīng)濟(jì)職能,五、信用風(fēng)險(xiǎn)防范,1.信用風(fēng)險(xiǎn)的定義：又稱

9、違約風(fēng)險(xiǎn)，指受信人不能履行還本付息的責(zé)任而使授信人的預(yù)期收益與實(shí)際收益發(fā)生偏離的可能性，它是金融風(fēng)險(xiǎn)的主要類型，是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)。,2. 信用風(fēng)險(xiǎn)的特征：,客觀性：信用風(fēng)險(xiǎn)可以降低，但不可能完全消除 傳染性：易發(fā)生“多米諾骨牌效應(yīng)” 可控性：信用風(fēng)險(xiǎn)可以控制和防范，并降到最低 周期性：信用周期是經(jīng)濟(jì)周期的一種反映。,(1)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的一般措施： 建立信用資金的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱的產(chǎn)權(quán)制度安排和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，完善信用制度，規(guī)范信用行為； 健全信息披露制度，改善信用過(guò)程的信息條件，減少不確定性，盡量避免逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)行為的發(fā)生； 通過(guò)先進(jìn)的管理方法和計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，建立和完善風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，提高決

10、策精度； 強(qiáng)化中央銀行的宏觀調(diào)控監(jiān)管機(jī)制，規(guī)范信用安全網(wǎng)的運(yùn)作機(jī)制，防止信用危機(jī)的擴(kuò)張和蔓延。,3.遵循信貸資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律，防范信用風(fēng)險(xiǎn),(2)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的根本，在于必須遵行信貸資金運(yùn)動(dòng)規(guī)律的客觀要求： 要注意信貸資金運(yùn)動(dòng)各個(gè)階段的密切聯(lián)系； 要重視對(duì)信貸資金運(yùn)動(dòng)進(jìn)行全局的、長(zhǎng)期的、戰(zhàn)略性方向的研究。 總之，應(yīng)從其產(chǎn)生的根源入手，建立和完善信用制度與信用風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制與外部監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合。, 至下節(jié), 回本章, 回本章, 至下節(jié),一、信用工具及其類型 二、幾種典型的信用工具 三、信用工具的基本特征 四、信用工具的價(jià)格 五、金融衍生工具,第二節(jié) 信用工具,一、信用工具及其類型,1.涵

11、義：亦稱融資工具，是資金供應(yīng)者和需求者之間進(jìn)行資金融通時(shí)所簽發(fā)的、證明債權(quán)或所有權(quán)的各種具有法律效用的憑證。,2. 分類：,按融資方式：直接融資工具和間接融資工具。 按可接受的程度：無(wú)限可接受性的信用工具和有限可接受性的使用工具。 按償還期限：短期信用工具、長(zhǎng)期信用工具和不定期信用工具。,二、幾種典型的信用工具,1. 票據(jù)：一般是指商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)和支票,(1) 商業(yè)票據(jù)：以信用形式出售商品的債權(quán)人，為了保證自己的債權(quán)能夠?qū)崿F(xiàn)，所掌握的一種書面憑證?？梢粤魍ㄞD(zhuǎn)讓。 商業(yè)期票：又叫商業(yè)本票，是債務(wù)人對(duì)債權(quán)人簽發(fā)的在一定時(shí)期內(nèi)支付款項(xiàng)的債務(wù)憑證。 商業(yè)匯票 ：是由債權(quán)人簽發(fā)給債務(wù)人（也可以是債務(wù)

12、人或承兌申請(qǐng)人簽發(fā)），命令后者支付一定款項(xiàng)給第三者或持票人的支付命令書。又分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票兩種。,(2) 銀行票據(jù)：銀行簽發(fā)的，由其在見(jiàn)票時(shí)支付一定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。銀行票據(jù)包括銀行本票和銀行匯票。 銀行本票 ：申請(qǐng)人將款項(xiàng)交存銀行，由銀行簽發(fā)給申請(qǐng)人憑其在同城范圍內(nèi)辦理轉(zhuǎn)帳結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。 銀行匯票 ：申請(qǐng)人將款項(xiàng)交存當(dāng)?shù)劂y行，由銀行簽發(fā)給申請(qǐng)人持往異地辦理轉(zhuǎn)帳結(jié)算或支取現(xiàn)金的票據(jù)。,(3)支票 ：銀行的存款人簽發(fā)的，委托存款銀行在見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付一定的金額給收款人或持票人的票據(jù)。包括現(xiàn)金支票和轉(zhuǎn)帳支票。,2.信用證：銀行根據(jù)其存款客戶的請(qǐng)求，對(duì)第三者發(fā)出的、

13、授權(quán)第三者簽發(fā)以銀行或存款人為付款人的匯票。信用證包括商業(yè)信用證和旅行信用證兩種。,五、信用證業(yè)務(wù)的一般程序,開(kāi)證申請(qǐng)人,付款行 開(kāi)證行,受益人,通知行 議付行,1,2,3,4,5,6,7,8,信用證程序示意圖的說(shuō)明,合同規(guī)定支付方式為信用證 進(jìn)口人根據(jù)合同內(nèi)容向當(dāng)?shù)啬骋汇y行申請(qǐng)開(kāi) 證并填寫開(kāi)證申請(qǐng)書 開(kāi)證行開(kāi)出信用證并寄交通知行 通知行核對(duì)印鑒后交給出口人 出口人按信用證裝船、制做單據(jù)送交議付行 議付 議付行審單后按匯票金額扣除利息墊付貨款 給出口人并將匯票單據(jù)寄開(kāi)證行或付款行 開(kāi)證行或付款行審單后付款給議付行 開(kāi)證行通知進(jìn)口人付款進(jìn)口人付款贖單,3. 信用卡：銀行或?qū)I(yè)公司對(duì)具有一定信用的

14、顧客（消費(fèi)者）所發(fā)行的一種賦予信用的證書。持有者可憑以在當(dāng)?shù)鼗蛲獾刂付ǖ纳痰?、旅店等?chǎng)所消費(fèi)。,4. 股票：股票是股份公司為籌集資金而發(fā)給投資者的入股憑證。,5. 債券：債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)行的承諾在指定日期償還本金并支付利息的有價(jià)證券。,國(guó)際市場(chǎng)其它信用工具,聯(lián)邦基金 回購(gòu)協(xié)議 可轉(zhuǎn)讓大額定期存單,三、信用工具的基本特征,1.償還性：大多數(shù)信用工具要求還本付息，但股票和永久債券只付息不還本。,2.收益性：購(gòu)買或持有信用工具，不僅要求還本，還希望帶來(lái)利潤(rùn)。信用工具的收益性通過(guò)收益率來(lái)反映,3.流動(dòng)性：指信用工具在不受或少受經(jīng)濟(jì)損失的條件下隨時(shí)變現(xiàn)的能力。,4.安全性：指信用工具的持有者收回本金及其

15、預(yù)期收益的保障程度。,四、信用工具的價(jià)格,1.股票的價(jià)格： 股價(jià)=預(yù)期股息/利率,2. 債券的價(jià)格：,發(fā)行價(jià)：平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行與溢價(jià)發(fā)行 流通價(jià)=債券票面金額（1+票面利率實(shí)際持有期限）,涵義：指在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)上衍化和派生的，以杠桿或信用交易為特征的金融工具。,五、金融衍生工具,1.金融衍生工具的主要類型：,根據(jù)產(chǎn)品形態(tài)可以分為遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和掉期 根據(jù)原生資產(chǎn)可以股票、利率、匯率和商品的衍生工具 根據(jù)交易方法可以分為場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易,2.金融衍生工具的功能：,轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 形成權(quán)威性價(jià)格 提高資產(chǎn)管理質(zhì)量, 回本章,金融衍生工具的杠桿效應(yīng)對(duì)基礎(chǔ)證券價(jià)格變動(dòng)極為敏

16、感，基礎(chǔ)證券的輕微價(jià)格變動(dòng)會(huì)在金融衍生工具上形成放大效應(yīng)； 許多金融衍生工具設(shè)計(jì)的實(shí)用性較差，不完善特性明顯，投資者難以理解和把握，容易操作失誤； 金融衍生工具集中度過(guò)高，影響面較大，一旦某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)危機(jī)，會(huì)形成 “多米諾骨牌效應(yīng)”。,3.金融衍生工具的雙刃作用 ：, 至下節(jié), 回本章, 至下章,一、利息的本質(zhì) 二、利息率及其分類 三、利率理論及利率決定 四、利率的風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu) 五、利率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能 六、我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革,第三節(jié) 利息和利率,一、利息的本質(zhì),涵義：利息是指在信用關(guān)系中債務(wù)人支付給債權(quán)人的（或債權(quán)人向債務(wù)人索取的）報(bào)酬。利息是信用存在和發(fā)展的必要條件。,1.西方經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)

17、利息本質(zhì)的看法,利息是貸者因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬（配第） 利息是資本的租金（達(dá)德利諾思） 利息來(lái)源于利潤(rùn) （約瑟夫馬西 ） 利息是借貸資本家節(jié)欲的報(bào)酬（納騷西尼爾） 利息從貸者來(lái)看是等待的報(bào)酬，從借者來(lái)看是使用資本的代價(jià)。 （阿弗里德馬歇爾 ）,利息來(lái)源于資本的邊際生產(chǎn)力（約翰克拉克 ） 利息是未來(lái)財(cái)富對(duì)現(xiàn)在財(cái)富的時(shí)間貼水（龐巴維克 ） 利息是放棄貨幣流動(dòng)性偏好的報(bào)酬（凱恩斯 ）,利息直接來(lái)源于利潤(rùn) 利息只是利潤(rùn)的一部分而不是全部 利息是對(duì)剩余價(jià)值的分割,社會(huì)主義國(guó)家的利息不屬于剩余價(jià)值，而是對(duì)社會(huì)純收入的再分配。,2.馬克思對(duì)利息本質(zhì)的科學(xué)論述,二、利息率及其分類,1.涵義：利息

18、率，簡(jiǎn)稱“利率”，是指一定時(shí)期內(nèi)利息額同本金額的比率，即利率=利息/本金。,(1)按計(jì)算日期不同，利率分為年利率、月利率和日利率 年利率=12月利率=365日利率 日利率=(1/30)月利率=(1/365)年利率 (2)按計(jì)算方法不同，利率分為單利和復(fù)利 單利：F=P(1+iN) 復(fù)利：F=P(1+i )n,2.分類及計(jì)算,(3) 按性質(zhì)不同，分為名義利率和實(shí)際利率 名義利率：指貨幣數(shù)量所表示的利率。 實(shí)際利率：指名義利率扣除通貨膨脹率之后的利率。 換算公式：R=r-p 或 式中，R為實(shí)際利率，r為名義利率，P為通脹率。 (4)按管理方式不同，分為固定利率和浮動(dòng)利率 (5)按形成方式不同，分為

19、官方利率和市場(chǎng)利率 (6)按所處的地位不同，可分為基準(zhǔn)利率和市場(chǎng)其他利率 (7)其他種類，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借利率、國(guó)債利率、公司債券利率、一級(jí)市場(chǎng)利率、二級(jí)市場(chǎng)利率等,當(dāng)通貨膨脹率很高時(shí)，實(shí)際利率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于名義利率。由于人們往往關(guān)心的是實(shí)際利率，因此若名義利率不能隨通貨膨脹率進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，人們儲(chǔ)蓄的積極性就會(huì)受到很大的打擊。比如在1988年，中國(guó)的通貨膨脹率高達(dá)18.5%，而當(dāng)時(shí)銀行存款的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于物價(jià)上漲率，所以在1988年的前三個(gè)季度，居民在銀行的儲(chǔ)蓄不僅沒(méi)給存款者帶來(lái)收入，就連本金的實(shí)際購(gòu)買力也在日益下降。老百姓的反應(yīng)就是到銀行排隊(duì)取款，然后搶購(gòu)，以保護(hù)自己的財(cái)產(chǎn)，因此就發(fā)生了1988

20、年夏天銀行擠兌和搶購(gòu)之風(fēng)，銀行存款急劇減少。,中國(guó)的銀行系統(tǒng)對(duì)三年定期存款的保值率（%）,季度 年利率 通貨膨脹補(bǔ)貼率 總名義利率 1988.4 9.71 7.28 16.99 1989.1 13.14 12.71 25.85 1989.2 13.14 12.59 25.73 1989.3 13.14 13.64 26.78 1989.4 13.14 8.36 21.50 資料來(lái)源：中國(guó)金融年鑒（1990）,針對(duì)這一現(xiàn)象，中國(guó)的銀行系統(tǒng)于1988年第四季度推出了保值存款，將名義利率大幅度提高，并對(duì)通貨膨脹所帶來(lái)的損失進(jìn)行補(bǔ)償。表3.1給出了1988年第四季度到1989年第四季度中國(guó)的銀行系統(tǒng)三

21、年保值存款的年利率、保值貼補(bǔ)措施使得存款實(shí)際利率重新恢復(fù)到正數(shù)水平。以1989年第四季度到期的三年定期存款為例，從1988年9月10日（開(kāi)始實(shí)行保值貼補(bǔ)政策的時(shí)間）到存款人取款這段時(shí)間內(nèi)的總名義利率為21.5%，而這段時(shí)間內(nèi)的通貨膨脹率，如果按照1989年的全國(guó)商品零售物價(jià)上漲率來(lái)計(jì)算的話，僅為17.8%，因此實(shí)際利率為3.7%。實(shí)際利率的上升使存款人的利益得到了保護(hù)，他們又開(kāi)始把錢存入銀行，使存款下滑局面很快得到了扭轉(zhuǎn),三、利率理論及利率決定,1. 古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論:,也稱真實(shí)利率理論，它建立在薩伊法則和貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)之上，認(rèn)為工資和價(jià)格的自由伸縮可以自動(dòng)地達(dá)到充分就業(yè)。在充分就業(yè)的

22、所得水準(zhǔn)下，儲(chǔ)蓄與投資的真實(shí)數(shù)量都是利率的函數(shù)。這種理論認(rèn)定，社會(huì)存在著一個(gè)單一的利率水平，使經(jīng)濟(jì)體系處于充分就業(yè)的均衡狀態(tài)，這種單一利率不受任何貨幣數(shù)量變動(dòng)的影響（見(jiàn)下圖） 。,圖示儲(chǔ)蓄投資理論下的利率,凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給（Ms）是外生變量，由中央銀行直接控制。因此，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)。貨幣需求（L）則是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動(dòng)性偏好。公眾的流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。其中，交易動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)形成的交易需求與收入成正比，與利率無(wú)關(guān)。投機(jī)動(dòng)機(jī)形成的投機(jī)需求與利率成反比（見(jiàn)下圖） 。 貨幣總需求公式：L=L1 (Y ) +L2( i ) 式中，L1表示交易需求，L

23、2表示投機(jī)需求，L1 (Y )為收入Y 的遞增函數(shù)， L2( i )為利率 i 的遞減函數(shù)。,2.凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論,圖示凱恩斯的貨幣供求均衡與均衡利率的決定,當(dāng)利率下降到某一水平時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率上升的預(yù)期，這樣，貨幣的投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)，無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。 上圖中，“流動(dòng)性陷阱”相當(dāng)于貨幣需求線中的水平線部分，它使貨幣需求線變成一條折線。 在“流動(dòng)性陷阱”區(qū)間，貨幣政策是完全無(wú)效的，此時(shí)只能依靠財(cái)政政策。,“流動(dòng)性陷阱”：,我國(guó)貨幣政策效果差也因?yàn)榱鲃?dòng)性陷阱嗎，為什么？,凱恩斯用著名的“流動(dòng)

24、性陷阱”來(lái)證明經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期利率工具失效，即當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)即使利率降到很低水平，市場(chǎng)參與者對(duì)其變化不敏感，對(duì)利率調(diào)整不再作出反應(yīng)，導(dǎo)致貨幣政策失效。他強(qiáng)調(diào)需求管理和提出傾向財(cái)政政策的重要理論依據(jù)。,首先，一國(guó)出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱是有前提條件的。當(dāng)利率水平足夠低時(shí)，市場(chǎng)參與者對(duì)利率的變化“麻木”，而中國(guó)的利率水平在前一輪的加息周期之后已經(jīng)很高，利率和法定存款準(zhǔn)備金的調(diào)整空間很大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門對(duì)利率的敏感性增強(qiáng)，所以，國(guó)內(nèi)沒(méi)有出現(xiàn)流動(dòng)性餡阱的條件。其次，從長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量與產(chǎn)出之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系明顯，但在短期內(nèi)，二者對(duì)應(yīng)變動(dòng)在統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方面并不顯著。由于經(jīng)濟(jì)處于下降的周期之中，隨著順差、外商直接投資和外部資金

25、流入的下降，基礎(chǔ)貨幣增速將會(huì)下降；同時(shí)，銀行的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所增強(qiáng)，也會(huì)全面收縮信貸，這與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在政府注入流動(dòng)性之后，市場(chǎng)仍然存在著較嚴(yán)重的“惜貸”行為類似。,最后，全球金融危機(jī)和“去杠桿化”過(guò)程使得全球流動(dòng)性過(guò)剩一下子轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性緊縮，資金紛紛涌進(jìn)較安全的領(lǐng)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足。信貸緊縮局面使整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到極大抑制，流動(dòng)性陷阱一般發(fā)生在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的蕭條之中，需求嚴(yán)重不足，居民個(gè)人自發(fā)性消費(fèi)大為減少。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)，在政府資產(chǎn)負(fù)債表和家庭資產(chǎn)負(fù)債表健康的前提下，流動(dòng)性陷阱的情況不太可能出現(xiàn)。,該理論以古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論的基礎(chǔ)，將利率定義為取得借款權(quán)或可貸資金

26、使用權(quán)而支付的價(jià)格。市場(chǎng)中的借款人是社會(huì)上的負(fù)債消費(fèi)方或債券發(fā)行人，為超前消費(fèi)他們當(dāng)年的收入或手持資金的那部分支出而融資；市場(chǎng)的另一方面，是試圖購(gòu)買金融債權(quán)而獲取收益的可貸資金供給者。市場(chǎng)利率是由可貸資金市場(chǎng)中的供求關(guān)系決定的，任何使供給曲線或需求曲線產(chǎn)生移動(dòng)的因素都將改變均衡利率水平。,3.新古典學(xué)派的可貸資金理論,例表 可貸資金的供給和需求量,可貸資金的供給來(lái)源于三個(gè)方面： 家庭、企業(yè)和政府的實(shí)際儲(chǔ)蓄，是利率的遞增函數(shù)S(r)； 實(shí)際資本流入，是利率的遞增函數(shù)B(r)； 實(shí)際貨幣供應(yīng)量的增加額M(r)。,可貸資金的需求也有三個(gè)方面： 購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)的投資者的資金需求，是利率的遞減函數(shù)I(r)

27、； 各級(jí)政府必須通過(guò)借款來(lái)彌補(bǔ)的實(shí)際赤字?jǐn)?shù)額D(r)； 家庭和企業(yè)為了增加它們的實(shí)際貨幣持有量而借款或減少貸款H(r)?？晒┵Y金的總供給（Ls）和總需求（LD）決定了均衡利率re。,該理論雖然從總量上來(lái)看可貸資金可以達(dá)到均衡，但不一定能保證商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡，因而利率也無(wú)法保持穩(wěn)定。 凱恩斯根據(jù)其利率決定理論，得出利率難以降到實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)所要求的水平的結(jié)論，認(rèn)為一方面要靠財(cái)政政策的實(shí)施來(lái)增加有效需求，另一方面要靠人為的降低利率來(lái)促進(jìn)投資。他說(shuō)“利率不會(huì)自動(dòng)調(diào)整到某一水準(zhǔn)，最適合于社會(huì)利率；反之，利率常有太高之趨勢(shì)，故賢明當(dāng)局應(yīng)當(dāng)用法令、習(xí)慣甚至于道義制裁加以制止”，“除非該社會(huì)用盡各種

28、方法抑制利率，否則利率總是太高，投資引誘不會(huì)充分”。 ,而從古典利率決定理論和可貸資金理論出發(fā)，得出的結(jié)論卻是：利率會(huì)隨儲(chǔ)蓄的增加而下降，從而刺激投資。利率的調(diào)整活動(dòng)要到資本的增加與儲(chǔ)蓄的增加量相等時(shí)為止，“這種調(diào)整過(guò)程是自動(dòng)的，不必由金融機(jī)關(guān)來(lái)干涉或關(guān)心”。因此，他們主張讓市場(chǎng)上的儲(chǔ)蓄、投資等實(shí)際變量的變化來(lái)決定市場(chǎng)利率，再通過(guò)利率的自由波動(dòng)來(lái)調(diào)整整個(gè)經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)和投資，最終必使經(jīng)濟(jì)趨于均衡。,圖示利率與可貸資金的供求關(guān)系,?？怂购蜐h森對(duì)以上三種理論加以綜合和完善，提出了漢森?？怂挂话憔饽Ｐ?，即著名的IS-LM模型，從理論上分析了利率與國(guó)民收入的決定問(wèn)題。只有當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門和貨幣部門同時(shí)達(dá)到

29、均衡時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)。在IS曲線和LM曲線相交時(shí)，均衡的收入水平和均衡的利率水平同時(shí)被決定。,4.IS-LM 框架下的利率決定,圖示IS-LM框架下均衡利率的決定,弗萊明和蒙代爾在IS-LM模型的基礎(chǔ)上加入了國(guó)際收支的因素，提出了IS-LM-BP模型，也稱為弗萊明蒙代爾模型。該理論認(rèn)為，只有在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、國(guó)內(nèi)貨幣部門和國(guó)外部門同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)，包括利率、匯率和國(guó)民收入的國(guó)民經(jīng)濟(jì)才能達(dá)到均衡狀態(tài)。對(duì)于固定匯率國(guó)家，貨幣政策只是在短期內(nèi)對(duì)調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡起作用，長(zhǎng)期內(nèi)是無(wú)效的。而財(cái)政政策在長(zhǎng)期內(nèi)是有效的。 （見(jiàn)下圖）,5. IS-LM-BP 模型的利率決定,圖示IS-LM-BP模型

30、下擴(kuò)張性貨幣政策的作用,圖示IS-LM-BP模型下擴(kuò)張性財(cái)政政策的作用,四、利率 的風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、所得稅因素 利率的期限結(jié)構(gòu)：,1、利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的定義：是指相同期限債券的不同利率之間的關(guān)系，反映債券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小對(duì)其收益率的影響。決定風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)的因素有： 1）違約風(fēng)險(xiǎn)：債券發(fā)行人有可能不能支付利息或在到期時(shí)不能清償面值的風(fēng)險(xiǎn)，就是違約風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)影響債券的利率。國(guó)債幾乎沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，所以被稱為無(wú)違約風(fēng)險(xiǎn)債券。,2）流動(dòng)性：就是可以迅速轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金而不使持有人發(fā)生損失的能力，資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，價(jià)格越高，利率越低。 3）稅收因素：債券持有人真正關(guān)心的是稅后的實(shí)際利

31、率，稅率越高的債券，其稅前利率也就應(yīng)該越高。,問(wèn)題： 根據(jù)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)理論，說(shuō)明為什么美國(guó)的國(guó)債利率低于存款利率，而我國(guó)的情況恰好倒過(guò)來(lái)？,美國(guó)國(guó)債沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，所以利率最低；商業(yè)銀行有倒閉風(fēng)險(xiǎn)，所以存款利率較高。中國(guó)的國(guó)債和存款都沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，但是，國(guó)債的流動(dòng)性較差，所以國(guó)債利率高于存款利率。,利率的期限結(jié)構(gòu),1. 各種利率大多包括期限長(zhǎng)短不同的品種，如活期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限結(jié)構(gòu)”反映的是利率與期限的相關(guān)關(guān)系。 2. 一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的利率期限結(jié)構(gòu)，通常選擇基準(zhǔn)利率如國(guó)債利率的期限結(jié)構(gòu)代表。,“即期利率”與“遠(yuǎn)期利率”在利率的期限結(jié)構(gòu)中是一對(duì)重要的術(shù)語(yǔ)、概念。 即期利率是指對(duì)不同期限

32、的債權(quán)債務(wù)所標(biāo)明的利率（復(fù)利）； 遠(yuǎn)期利率則是指隱含在給定的即期利率之中，從未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)到另一時(shí)點(diǎn)的利率。,如一年期和兩年期的國(guó)債利率分別為2.25%和2.40%： 兩年期的國(guó)債1 000 000元，到期的本利和是 1 000 000（1+0.024）2 = 1 048 600元 持有兩年期國(guó)債的第一年，應(yīng)與持有一年期國(guó)債無(wú)差別；從道理分析，如按一年期國(guó)債利率計(jì)息；在一年期末，其本利和應(yīng)是 1 000 000（1+0.0225）1 022 500元 如果買的就是一年期國(guó)債，這時(shí)就可自由處理其本利和。假如無(wú)其他適當(dāng)選擇，把本利和再買進(jìn)一年期國(guó)債，到第二年末得本利和 1 022 500（1+0.

33、0225）1 045 506.25元 1 045 506.25，較之1 048 600，少3 093.75元。 買兩年期國(guó)債，其所以可多得3 093.75元，那就是因?yàn)榉艞壛嗽诘诙昶陂g對(duì)第一年本利和1 022 500元的自由處置權(quán)。這就意味著，較大的效益是產(chǎn)生于第二年。如果說(shuō)，第一年應(yīng)取2.25%的利率，那么第二年的利率則是 （1 048 6001 022 5001）100 = 2.55% 這個(gè)2.55% 就是第二年的遠(yuǎn)期利率。,利率期限結(jié)構(gòu)的定義：概念：風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性等相同的不同期限的金融工具（證券）利率之間的關(guān)系。 收益率曲線：在風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和稅收特征等方面相同的證券，由于期限結(jié)構(gòu)不同，利

34、率也會(huì)有所不同，人們用收益率曲線來(lái)描述利率的這種期限結(jié)構(gòu)特征。,把那些其他條件都相同，而僅僅在期限上有所區(qū)別的證券的利率放在同一個(gè)坐標(biāo)系中，連成一條曲線，稱為收益率曲線。 收益率曲線的可能形狀有三種：水平的收益率曲線表示各種期限的證券的利率相等，向上的收益率曲線代表期限越長(zhǎng)的證券利率越高，向下的收益率曲線則表明證券的期限越長(zhǎng)，利率越低。,預(yù)期假說(shuō)對(duì)收益率曲線的解釋 假定條件：預(yù)期假說(shuō)（Expectations Hypothesis）也叫無(wú)偏預(yù)期理論(unbiased-expectation theory)，它的理論假定是:（1）投資者是典型的經(jīng)濟(jì)人，即追求利潤(rùn)最大化；（2）投資者對(duì)證券的期限沒(méi)

35、有偏好，各種期限的證券可以互相替代；（3）交易成本為零；（4）金融市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的；（5）完全替代的證券具有相同的預(yù)期收益率；（6）投資者對(duì)證券的預(yù)期準(zhǔn)確，并依據(jù)該預(yù)期收益做出相應(yīng)行為。,基本命題：人們的預(yù)期是無(wú)偏的，長(zhǎng)期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，因而收益率曲線反映所有金融市場(chǎng)參與者的綜合預(yù)期。例如，人們預(yù)期在未來(lái)的10年里，短期利率的平均值為5，那么，10年期債券的利率就應(yīng)當(dāng)是5。如果人們預(yù)期10年后的短期利率將上升，從而在未來(lái)20年里短期利率的預(yù)期平均值為6，則20年期的債券利率為6，高于10年期債券。因此，利率的期限結(jié)構(gòu)是由人們對(duì)未來(lái)短期利率的無(wú)偏預(yù)期所決定

36、的。如果人們預(yù)期未來(lái)短期利率上升，長(zhǎng)期利率就高于短期利率，則收益率曲線向上傾斜；反之，如果人們預(yù)期未來(lái)的短期利率下降，收益率曲線則向下傾斜。當(dāng)人們預(yù)期未來(lái)短期利率不變時(shí)，收益率曲線則為水平。,市場(chǎng)分割假說(shuō)對(duì)收益率曲線的解釋 市場(chǎng)分割假說(shuō)（Segmented Markets Hypothesis）將不同期限的債券市場(chǎng)分割開(kāi)來(lái)，視為完全獨(dú)立的市場(chǎng)，不同期限的債券并非替代品，各種期限的債券的利率僅僅取決于該種債券的供求，而不受其他期限債券預(yù)期收益率的影響。每個(gè)投資者一般都有自己偏好的某個(gè)特定品種的債券，這種偏好又主要源于他們對(duì)于意愿的債券持有期的選擇。收益率曲線的不同形狀是不同期限債券的市場(chǎng)供求決定

37、的，而各種期限債券的供求又受到投資者期限偏好的影響。如果較多的投資者偏好期限較短的債券，則對(duì)短期債券的大量需求將導(dǎo)致較低的短期利率，收益率曲線向上傾斜；相反，如果更多的投資者是偏好長(zhǎng)期債券的，那么收益率曲線將向下傾斜。,造成市場(chǎng)分割的原因主要有： （1）法律限制； （2）缺乏能夠進(jìn)行未來(lái)債券交易的市場(chǎng)，未來(lái)價(jià)格未能與現(xiàn)期價(jià)格連接起來(lái)； （3）缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具； （4）債券風(fēng)險(xiǎn)不確定； （5）不同期限的債券完全不能替代。,選擇停留假說(shuō)對(duì)收益率曲線的解釋 基本命題：長(zhǎng)期證券的利率水平等于在整個(gè)期限內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)，再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也就是流動(dòng)性升水。這是由于

38、證券的期限越長(zhǎng)，本金價(jià)值波動(dòng)的可能性就越大，因此投資者一般傾向于選擇短期證券，但是借款人卻偏向于發(fā)行穩(wěn)定的長(zhǎng)期證券，借款人要想使投資者購(gòu)買長(zhǎng)期證券，就需要給投資者一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，這就造成了長(zhǎng)期利率高于當(dāng)期短期利率和未來(lái)短期利率的平均值。,選擇停留假說(shuō)對(duì)幾種收益率曲線變化情況的解釋：（1）即使短期利率在未來(lái)的平均水平保持不變，長(zhǎng)期利率也會(huì)高于短期利率，這就解釋了大多數(shù)情況下收益率曲線向上傾斜的現(xiàn)象；（2）若預(yù)期利率水平將有所下降，那么只要同期限內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)乃侥軌虺^(guò)預(yù)期利率平均數(shù)下降的水平，長(zhǎng)期利率仍然能夠向上傾斜，這解釋了為何在預(yù)期短期利率小幅下降的情況下，收益率水平還可以保持向上傾斜的情況

39、；,（3）若預(yù)期短期利率大幅下降，則在較低的短期利率水平上加上一個(gè)正的時(shí)間溢價(jià)，也不能抵補(bǔ)這種下降帶來(lái)的影響，因此收益率曲線有時(shí)會(huì)出現(xiàn)向下傾斜的現(xiàn)象；（4）當(dāng)短期利率水平較低時(shí)，投資者往往會(huì)預(yù)期短期利率水平會(huì)有所上升，那么未來(lái)預(yù)期短期利率的平均數(shù)就會(huì)相對(duì)高于現(xiàn)行的短期利率水平，再加上一個(gè)正的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，就會(huì)使長(zhǎng)期利率大大高于現(xiàn)行短期利率，從而出現(xiàn)了收益率曲線往往比較陡峭地向上傾斜；反之，收益率曲線則會(huì)大幅向下傾斜。,問(wèn)題： 請(qǐng)說(shuō)明為什么央行買賣國(guó)庫(kù)券可以造成整個(gè)利率體系的變化。,5、期限選擇理論：認(rèn)為長(zhǎng)期債券利率等于該種債券到期之前，短期利率預(yù)期平均值加供求條件變化造成的期限（流動(dòng)性）升水。

40、只有非偏好債券的預(yù)期回報(bào)率超過(guò)人們偏好債券一定的程度，他們才愿意購(gòu)買這種債券。因?yàn)椴煌谙薜膫遣煌耆奶娲罚酝顿Y者習(xí)慣于投資某一債券，但是，仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報(bào)率，并擇機(jī)進(jìn)入該市場(chǎng)。,假定在今后5年里，1年期利率預(yù)期分別為5%、6%、7%、8%和9%，由于投資者偏好持有短期債券，這就意味著1年至5年期債券的期限升水分別為0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。于是 2年期債券的利率為：,5年期債券的利率則為：,對(duì)1年期、3年期、4年期的利率作同樣的計(jì)算，就能得出1年至5年的利率分別為5.0%、5.75%、6.5%、 7.25%和8.0%。期限選擇理論和流動(dòng)性

41、升水理論的收益率曲線因此比預(yù)期假說(shuō)的向上傾斜程度更大。 限選擇理論和流動(dòng)性升水理論可以解釋，短期利率上升，導(dǎo)致未來(lái)短期利率平均值更高，長(zhǎng)期利率隨之上升，所以不同期限債券的利率隨時(shí)間一起波動(dòng)。也可以解釋，短期利率偏低時(shí)，投資者,會(huì)預(yù)期它將升至某個(gè)正常水平，從而形成正值的期限升水，長(zhǎng)期利率隨之高于當(dāng)期短期利率，收益率曲線陡直地向上傾斜。 相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，因?yàn)槠谙奚疄樨?fù)值，所以收益率曲線向下傾斜，長(zhǎng)期利率將低于短期利率。該理論還能解釋典型的收益率曲線總是向上傾斜，因?yàn)橥顿Y者偏好短期債券，故隨債券期限的延長(zhǎng)，期限升水亦相應(yīng)增加，即便未來(lái)短期利,率預(yù)期的平均值保持不變，長(zhǎng)期利率也將高于短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。 該理論還可以解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的狀況。因?yàn)?，有時(shí)未來(lái)短期利率預(yù)期大幅下降，使得短期利率預(yù)期的平均值大大低于當(dāng)期短期利率，即便加上正值的期限