1、,公司理財(cái) Corporate Finance,前 言,一、教學(xué)目的和要求 二、教材和主要參考資料 三、考核辦法,一、教學(xué)目的與要求,公司理財(cái)是全國(guó)MBA教育指導(dǎo)委員會(huì)規(guī)定的MBA核心課程之一 通過(guò)本課程的學(xué)習(xí) 了解公司理財(cái)?shù)幕靖拍?理解公司理財(cái)?shù)幕纠碚?掌握公司理財(cái)?shù)幕痉椒?二、考核方法,總成績(jī)由三部分組成： 期末筆試（開(kāi)卷）占總成績(jī)的50%。 作業(yè)、案例報(bào)告及討論占40% 課堂表現(xiàn)（如出勤率、課堂回答問(wèn)題等）占10%,三、教材及主要參考資料,教材： 美 Ross等，公司理財(cái)，第6版，機(jī)械工業(yè)出版社，2006年 主要參考書(shū)目： 1. 美 詹姆斯.C. 范霍恩等，現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理，第11

2、版，機(jī)械工業(yè)出版社，2002年 2. 美 托馬斯.E.科普蘭等,財(cái)務(wù)理論與公司政策，第三版，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003年 3. Aswath Damodaran，Investment Valuation，北京，清華大學(xué)出版社，1999年 相關(guān)網(wǎng)站: 財(cái)經(jīng) 中國(guó)上市公司資訊網(wǎng) 全景網(wǎng) 世界經(jīng)理人 http:/ 新財(cái)富 ,大綱,第一章 導(dǎo)論 第二章 定價(jià) 第三章 長(zhǎng)期投資決策 第四章 長(zhǎng)期融資決策 第五章 營(yíng)運(yùn)資本決策 第六章 股利決策,第一章 導(dǎo)論,第一節(jié) 公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵 第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo) 第三節(jié) 公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境 第四節(jié) 公司理財(cái)?shù)幕纠碚?第五節(jié) 公司財(cái)務(wù)分析,第一節(jié) 公司理財(cái)?shù)膬?nèi)涵,

3、美國(guó)著名的公司理財(cái)專家達(dá)摩達(dá)蘭教授： “一個(gè)企業(yè)所做的每一個(gè)決定都有其財(cái)務(wù)上的含義，而任何一個(gè)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財(cái)務(wù)決策。從廣義上講，一個(gè)企業(yè)所做的任何事情都屬于公司財(cái)務(wù)管理的范疇?！?CFO (Chief financial officer)的職責(zé),財(cái)務(wù)分析、預(yù)測(cè)與規(guī)劃 投資與融資決策 財(cái)務(wù)協(xié)調(diào)與控制 與資本市場(chǎng)打交道,一、公司理財(cái)?shù)膶?duì)象及定義,（一）公司理財(cái)?shù)膶?duì)象資本 特點(diǎn)： 1、物質(zhì)性 2、稀缺性 3、運(yùn)動(dòng)性 4、社會(huì)性,（二）公司財(cái)務(wù)關(guān)系,利益關(guān)系人(stakeholders)：任何可能影響公司目標(biāo)或被公司目標(biāo)影響的個(gè)人或集團(tuán) 所有者（股東，stockholder

4、s） 債權(quán)人 管理者 員工 供應(yīng)商與客戶 政府與社會(huì) 公司是各種利益相關(guān)者構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò) 價(jià)值是維系這一網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ),（三）公司理財(cái)?shù)亩x 是公司在一定整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)購(gòu)置、融資和管理方面活動(dòng)的總稱。,二、公司理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容 籌資管理：長(zhǎng)期籌資決策 短期籌資決策 投資管理：營(yíng)運(yùn)資本決策 長(zhǎng)期投資決策 分配管理：股利決策 其他： 財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)預(yù)算 財(cái)務(wù)控制,三、 公司理財(cái)與其他幾個(gè)學(xué)科的關(guān)系,公司理財(cái)與會(huì)計(jì)學(xué)：信息基礎(chǔ) 公司理財(cái)與金融學(xué)：宏觀與微觀 公司理財(cái)與經(jīng)濟(jì)學(xué)：理論基礎(chǔ) 公司理財(cái)與投資學(xué)：方法基礎(chǔ),第二節(jié) 公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo) 一、企業(yè)類型 獨(dú)資、合伙、公司 公司的類型、功能和特點(diǎn) 二、公司理財(cái)

5、的目標(biāo) 呈現(xiàn)出穩(wěn)定、多元、分層的特點(diǎn) 關(guān)于整體目標(biāo)的幾種觀點(diǎn)： 利潤(rùn)最大化 每股贏余最大化 企業(yè)價(jià)值最大化,第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理環(huán)境,一、 財(cái)務(wù)管理環(huán)境概述 （一）財(cái)務(wù)管理環(huán)境概念 指財(cái)務(wù)活動(dòng)賴以存在和發(fā)展的各種因素的集合 （二）財(cái)務(wù)管理環(huán)境分類 宏觀環(huán)境與微觀環(huán)境 可控環(huán)境與不可控環(huán)境 相對(duì)穩(wěn)定環(huán)境與相對(duì)變動(dòng)環(huán)境,二、 經(jīng)濟(jì)環(huán)境 （一）經(jīng)濟(jì)體制 （二）經(jīng)濟(jì)周期 （三）經(jīng)濟(jì)政策,三、 法律環(huán)境 （一）企業(yè)組織法規(guī) （二）稅收法規(guī) （三）財(cái)務(wù)法規(guī) （四）證券法規(guī),四、金融市場(chǎng) （一）概念 為了高效率地配置資金，資金供應(yīng)者與需求者通過(guò)某種市場(chǎng)方式進(jìn)行資金融通和有價(jià)證券買賣的有形或無(wú)形的場(chǎng)所。 （二）構(gòu)

6、成要素 1、交易對(duì)象貨幣商品 2、交易主體 3、交易客體（工具） 4、交易價(jià)格,（三）分類 1、按交易中介：直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng) 2、按交易期限：長(zhǎng)期資本市場(chǎng)和短期資本市場(chǎng) 3、按交易程序劃分：發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng) 4、按交易地域：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和國(guó)外金融市場(chǎng) 5、按交易時(shí)間：現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng) 6、按金融資產(chǎn)方式：票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、拆借市場(chǎng)等,（四）金融市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響 1、是企業(yè)投資與融資的場(chǎng)所 2、金融市場(chǎng)的價(jià)格為企業(yè)投融資決策提供了基本依據(jù) 3、為企業(yè)資金轉(zhuǎn)化提供了一種機(jī)制 4、為企業(yè)理財(cái)提供了信息 舉例： 意大利菲亞特融資,第四節(jié) 公司理財(cái)?shù)?/p>

7、基本理論,一、資本結(jié)構(gòu)理論 二、投資組合理論 三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 四、期權(quán)定價(jià)模型 五、效率市場(chǎng)理論,一、資本結(jié)構(gòu)理論 1、1952年，D.Durand，企業(yè)負(fù)債和權(quán)益資本成本：計(jì)量趨勢(shì)和問(wèn)題 全面系統(tǒng)地總結(jié)了傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論的各種觀點(diǎn)，并形成資本結(jié)構(gòu)理論的傳統(tǒng)學(xué)說(shuō)。 凈收入理論（1938，威廉斯）：負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)價(jià)值越大。 凈經(jīng)營(yíng)收益理論（1940，多德和格雷漢姆）：不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的。 傳統(tǒng)理論（1952，杜蘭特）：當(dāng)負(fù)債比率在一定水平以下時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿利益大于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，故加權(quán)平均資本成本

8、下降，公司總價(jià)值提高。但當(dāng)負(fù)債比率超過(guò)一定水平后，會(huì)導(dǎo)致資本成本上升和公司總價(jià)值下降。因此，公司可選擇最優(yōu)負(fù)債比率，以實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均資本成本最低，公司價(jià)值最大。,2、1958，莫迪格萊尼，米勒，資本成本、公司理財(cái)與投資理論 MM無(wú)稅模型 （1958）：在沒(méi)有所得稅且市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)的價(jià)值和資本成本。 MM公司稅模型（1963）：由于公司所得稅的存在，使用負(fù)債的企業(yè)價(jià)值會(huì)比未使用負(fù)債的企業(yè)高，且負(fù)債程度越高，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越高。 MM有公司稅及個(gè)人所得稅模型（1977）：MM公司稅模型高估了企業(yè)負(fù)債的好處，因?yàn)閭€(gè)人所得稅在某種程度上抵消了企業(yè)利息支付

9、的節(jié)稅利益，但公司的價(jià)值仍可以因負(fù)債程度的提高而提高，企業(yè)100%負(fù)債時(shí)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最大。,3、1976，邁克.詹森，W.麥克林,公司理論：管理行為、代理成本、所有權(quán)結(jié)構(gòu) 權(quán)衡理論（發(fā)展的MM理論）：企業(yè)的資本機(jī)構(gòu)應(yīng)權(quán)衡負(fù)債的節(jié)稅利益與負(fù)債成本才能達(dá)到最優(yōu)。 財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本（監(jiān)督成本、擔(dān)保成本、剩余損失）,4、1984，梅耶斯，邁基里夫,資本結(jié)構(gòu)之迷 新優(yōu)序融資理論：由于信息不對(duì)稱，企業(yè)融資順序是留存收益、債券、股票。 把企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題通過(guò)信號(hào)傳遞與市場(chǎng)的反映聯(lián)系起來(lái)。,二、投資管理方面 1952年，馬科維茨，證券組合選擇 核心思想：證券的組合投資是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)一定情況下的收益最大化

10、和收益一定情況下的風(fēng)險(xiǎn)最小化，具有降低證券投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制；并運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法全面細(xì)致地分析了何為最優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和如何選擇最優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。,三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型,1、問(wèn)題如何確定金融資產(chǎn)價(jià)格 由定價(jià)公式，金融資產(chǎn)的價(jià)格取決于折現(xiàn)率k k為投資者期望報(bào)酬率（必要報(bào)酬率），即出讓資金使用權(quán)所能接受的最低報(bào)酬率 必要報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)溢酬 k與投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以分散化）,2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）：不可分散風(fēng)險(xiǎn)，由對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生影響的事件（利率、通脹、社會(huì)環(huán)境等）導(dǎo)致 同時(shí)影響所有企業(yè) 不同企業(yè)受影響的程度不同 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可分散風(fēng)險(xiǎn)，由影響單個(gè)企業(yè)

11、的特殊事件所致（訴訟、研發(fā)、勞資糾紛等） 決定必要報(bào)酬率的風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),3、Beta系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量,Beta系數(shù)的定義 ：?jiǎn)雾?xiàng)資產(chǎn)收益率相對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變化的敏感性 =單項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合協(xié)方差/市場(chǎng)組合的方差 =Cov(Ri ,RM ) / 2M 由協(xié)方差的定義 = ri / M,4、資本資產(chǎn)定價(jià)模型 1964年，夏普，資本資產(chǎn)價(jià)格：風(fēng)險(xiǎn)條件下的市場(chǎng)均衡理論 CAPM （資本資產(chǎn)定價(jià)模型） E（Ri）= Rf +i E（ Rm）- Rf E（ Rm ）：市場(chǎng)組合的預(yù)期報(bào)酬率 Rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)報(bào)酬率 i：某單一資產(chǎn)的系數(shù) 該模型不僅給出了風(fēng)險(xiǎn)與收益呈線性關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一般模型，而且還

12、利用實(shí)證方法來(lái)度量市場(chǎng)中存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為投資者從直覺(jué)上得到的為承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)而應(yīng)得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給出了量化分析。,四、期權(quán)定價(jià)模型 1973年，羅伯特.默頓，理性期權(quán)定價(jià)理論 1973，布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型（Black-Scholes option pricing model） 默頓期權(quán)定價(jià)模型：不斷松弛B-S模型的假設(shè)條件，使發(fā)展模型適用于更廣泛的金融衍生品和更為普遍的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，為衍生品市場(chǎng)的迅猛發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。,1976年，斯蒂芬.羅斯，資本資產(chǎn)定價(jià)的套利理論 套利定價(jià)理論（廣義的資本資產(chǎn)定價(jià)模型）：放寬CAPM模型的前提假設(shè),得出了類似的基本結(jié)論。 現(xiàn)代資產(chǎn)組合

13、理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論構(gòu)成了現(xiàn)代金融學(xué)的理論基礎(chǔ)。,五、有效市場(chǎng)假設(shè) Efficient Market Theory（ Fama ，1972)有效資本市場(chǎng)：理論與實(shí)證研究回顧 1、概念指市場(chǎng)價(jià)格完全且即時(shí)地反映所有可獲得的相關(guān)信息。 2、市場(chǎng)有效性的等級(jí) 弱式市場(chǎng)現(xiàn)行股價(jià)充分反映了歷史股價(jià)運(yùn)動(dòng)軌跡的所有信息。 半強(qiáng)式市場(chǎng)現(xiàn)行股價(jià)不僅反映了歷史股價(jià)變動(dòng)信息，而且反映了所有公開(kāi)可得到的信息。 強(qiáng)式市場(chǎng)現(xiàn)行股價(jià)已反映了所有可知信息。 3、有效市場(chǎng)假設(shè)的意義,第五節(jié) 公司財(cái)務(wù)分析,一、財(cái)務(wù)分析概述 二、財(cái)務(wù)報(bào)告體系 三、財(cái)務(wù)分析基本方法 四、償債能力分析 五、營(yíng)運(yùn)能力分析

14、六、成本費(fèi)用分析 七、盈利能力分析 八、現(xiàn)金流量分析 九、財(cái)務(wù)綜合分析,一 、 財(cái)務(wù)分析概述 （一）財(cái)務(wù)分析概念 運(yùn)用財(cái)務(wù)分析對(duì)象的財(cái)務(wù)報(bào)表，結(jié)合其他有關(guān)信息，對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析、評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)，為不同目的的決策和控制提供幫助。 （二）財(cái)務(wù)分析目的（與財(cái)務(wù)分析主體相關(guān)聯(lián)） 1、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者 2、投資者或潛在的投資者 3、債權(quán)人 4、政府有關(guān)部門 5、業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)企業(yè) 6、社會(huì)公眾 7、中介機(jī)構(gòu) 8、企業(yè)職工,（三）財(cái)務(wù)分析類型 1、按照財(cái)務(wù)分析主體分類 內(nèi)部分析、外部分析 2、按照財(cái)務(wù)分析內(nèi)容、范圍分類 全面分析、局部分析、專題分析 3、按照財(cái)務(wù)分析方法分類 垂直分析、水平分析、比率分析 4

15、、按照財(cái)務(wù)分析表達(dá)形式分類 書(shū)面分析、非書(shū)面分析,（四）財(cái)務(wù)分析的局限性 財(cái)務(wù)報(bào)表本身的局限性 1、來(lái)自會(huì)計(jì)假設(shè)方面 2、來(lái)自會(huì)計(jì)核算基本原則方面 3、來(lái)自會(huì)計(jì)政策方面 4、來(lái)自財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性方面 財(cái)務(wù)分析方法的局限性 1、比較的基礎(chǔ)多樣化 2、財(cái)務(wù)分析只是一個(gè)分析問(wèn)題的過(guò)程，通常并不能提供解決問(wèn)題的現(xiàn)成答案,二、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告體系,資產(chǎn)負(fù)債表 利潤(rùn)表 現(xiàn)金流量表 所有者權(quán)益（股東權(quán)益）變動(dòng)表 附注 成本報(bào)表,三、 財(cái)務(wù)報(bào)告分析的基本方法,（一） 比較分析法 目標(biāo)比較分析 縱向比較分析 橫向比較分析 財(cái)務(wù)報(bào)表比較分析 1、比較會(huì)計(jì)報(bào)表水平分析法 2、比較會(huì)計(jì)報(bào)表垂直分析法,應(yīng)該注意的問(wèn)題 1、

16、可比性 2、區(qū)域差異 3、價(jià)格水平差異 4、會(huì)計(jì)政策差異 5、企業(yè)類型差異,（二） 比率分析法 1、概念 通過(guò)計(jì)算對(duì)比兩個(gè)相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)的比率，確定相對(duì)數(shù)差異，以揭示指標(biāo)合理性的一種分析方法。 2、比率類型,3、比率分析法的對(duì)比標(biāo)準(zhǔn) 目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)或預(yù)算標(biāo)準(zhǔn) 歷史標(biāo)準(zhǔn) 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 4、比率分析法的局限性,（三） 因素分析法 （四） 綜合分析法 1、杜邦分析法 利用多種主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)之間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)關(guān)系及其資產(chǎn)實(shí)績(jī)進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析的一種分析方法。,權(quán)益凈利率=資產(chǎn)凈利率/權(quán)益乘數(shù) 權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)年平均余額/所有者權(quán)益年平均余額 資產(chǎn)凈利率=凈利/資產(chǎn)年平均余額 =（凈利/銷售收入年

17、平均余額）/（銷售收入年平均余額/資產(chǎn)年平均余額） =銷售凈利率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售凈利率=凈利/銷售收入年平均余額 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入年平均余額/資產(chǎn)年平均余額 凈利 資產(chǎn),2、綜合指數(shù)評(píng)分法 建立一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系，把各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)視其重要程度給以一定的權(quán)數(shù)并進(jìn)行打分匯總，評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況總體情況的分析方法。 3、雷達(dá)圖分析法 將主要財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行匯總，繪制成一張直觀的財(cái)務(wù)分析雷達(dá)圖，從而達(dá)到綜合反映企業(yè)總體財(cái)務(wù)狀況目的的一種分析方法。,成長(zhǎng)性 （+）,生產(chǎn)性（+）,流動(dòng)性 （+）,安全性 （-）,收益性 （+）,利潤(rùn)增長(zhǎng)率,24,銷售增長(zhǎng)率,資金利 潤(rùn)率 15,銷售利潤(rùn)率 12,流動(dòng)資金利

18、潤(rùn)率 18,60 自由資金率,流動(dòng)比率,180,51 速動(dòng)比率,利息保障倍數(shù),8,流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)天數(shù),130,全部資金周轉(zhuǎn)天數(shù),全員勞動(dòng)生產(chǎn)率,人均利潤(rùn)率 24,總產(chǎn)值增長(zhǎng)率 11.5,18,18,34,16,8,12,6,13,10,5,10,8,4,15,12,6,40,35,20,120,115,60,34,20,17,6,4,2,150,260,390,150,160,300,450,234,160,156,78,17,16,8,11,10,5,四、 償債能力分析 （一） 短期償債能力分析 （1）流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 （2）速動(dòng)比率 速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債 （3）現(xiàn)金比率 現(xiàn)金/流動(dòng)負(fù)債,（二） 長(zhǎng)期償債能力分析 長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 （1）資產(chǎn)負(fù)債率 負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 （2）產(chǎn)權(quán)比率 負(fù)債總額/股東權(quán)益總額 （3）有形凈值債務(wù)率 負(fù)債總額/（股東權(quán)益-無(wú)形資產(chǎn)凈值） （4）權(quán)益乘數(shù) 資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額 （5）已獲利息倍數(shù) 息稅前利潤(rùn)/利息費(fèi)用,五、 營(yíng)運(yùn)能力分析,資產(chǎn)運(yùn)用效率分析 1、總資產(chǎn)運(yùn)用效率分析 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入凈額/資產(chǎn)平均總值 2、固定資產(chǎn)運(yùn)用效率分析 （1）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入凈額/固定資產(chǎn)凈值平均余額 （2）固定資產(chǎn)成新率=平均固定資產(chǎn)凈值/平均固定資產(chǎn)原值*100%,流動(dòng)資產(chǎn)運(yùn)用