1、第二章 外匯的供求及其彈性,外匯概述 外匯的供給與需求 外匯供求的彈性 外匯供求彈性的運(yùn)用,第一節(jié) 外匯概述,外匯(foreign exchange)的概念有廣義和狹義之分。 各國(guó)政府在其頒布的外匯管理或管制法令中所提及的外匯是廣義的，它包括一切以可兌換貨幣定值(denominated)或計(jì)價(jià)(invoiced)的金融資產(chǎn)或權(quán)益憑證，如信用票據(jù)(匯票、本票或期票、支票)、支付憑證(銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證)、有價(jià)證券(債券、股票、息票)及外幣現(xiàn)金等。 狹義的外匯僅指以外幣表示的、能直接用于國(guó)際結(jié)算或?qū)ν馇鍍數(shù)闹Ц妒侄?，它通常表現(xiàn)為一國(guó)居民及其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體所擁有的對(duì)外國(guó)自然人、法人和外國(guó)政府的短

2、期要求權(quán)(short-term claims)。,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)對(duì)外匯下的定義,外匯是貨幣當(dāng)局(中央銀行、貨幣管理機(jī)構(gòu)、外匯平準(zhǔn)基金及財(cái)政部)以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。 IMF僅僅從國(guó)家信用和銀行信用的角度出發(fā)來(lái)給外匯下定義，它沒(méi)有考慮違約風(fēng)險(xiǎn)(default risk)相對(duì)較大的商業(yè)信用；不僅如此，它所謂的外匯僅限于官方所持有，而將一國(guó)居民(包括企業(yè)與個(gè)人)所持有的外幣債權(quán)排斥在外。 實(shí)際上，IMF只是在給一國(guó)政府或中央銀行所擁有的外匯儲(chǔ)備下定義。,外匯必須具備三個(gè)特征,外匯是有形的外幣金融資產(chǎn)。任何具有外幣價(jià)值的或以外幣

3、價(jià)格表示的實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)都不構(gòu)成外匯。 外匯必須具有可靠的物資償付的保證，并且能為各國(guó)所普遍接受。 外匯必須具有充分的可兌換性(full convertibility)，即該國(guó)貨幣能夠自由地兌換成任何其它國(guó)家的貨幣，或購(gòu)買任何其它國(guó)家的信用工具，而且其跨國(guó)界的支付或轉(zhuǎn)移不受任何限制和阻礙。,外匯的作用,實(shí)現(xiàn)國(guó)際購(gòu)買力的轉(zhuǎn)移，促進(jìn)世界各國(guó)在政治經(jīng)濟(jì)、科學(xué)文化及體育等各個(gè)領(lǐng)域的相互交流； 充當(dāng)國(guó)際支付手段，節(jié)約流通費(fèi)用，方便國(guó)際債券債務(wù)的結(jié)算和清償； 連接各國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，便利國(guó)際間的信用授受，大大提高了資金的使用效率； 構(gòu)成外匯儲(chǔ)備基金，平衡一國(guó)國(guó)際收支，穩(wěn)定本國(guó)貨幣的匯率，使本

4、國(guó)經(jīng)濟(jì)免受外部的沖擊； 形成一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源，使一國(guó)政府的宏觀調(diào)控具有更大的空間。,外匯市場(chǎng)的定義及其主要參與者,外匯市場(chǎng)：是指貨幣買賣或兌換的場(chǎng)所。 外匯市場(chǎng)與外幣存貸市場(chǎng)是有區(qū)別的，后者是各種外幣存放或借貸的場(chǎng)所，它本身并不涉及一種貨幣與另一種貨幣的兌換。 外匯市場(chǎng)有具體的和抽象的、有形的和無(wú)形的之分。前者是指從事外匯交易的當(dāng)事人能在固定的交易場(chǎng)所內(nèi)和規(guī)定的營(yíng)業(yè)時(shí)間里進(jìn)行外匯買賣；后者是借助于電話、電報(bào)、傳真和計(jì)算機(jī)終端等現(xiàn)代化的通訊設(shè)備將所有客戶連接起來(lái)的交易網(wǎng)絡(luò)。 外匯市場(chǎng)的主要參與者：進(jìn)出口商人、跨國(guó)公司及其它涉外企業(yè) ；外匯指定銀行；外匯經(jīng)紀(jì)人；中央銀行。其中，由一

5、國(guó)中央銀行指定或授權(quán)可經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)是外匯市場(chǎng)上最重要的參與者。,第二節(jié) 外匯的供給與需求,進(jìn)口貿(mào)易與貿(mào)易外匯的需求 進(jìn)口外國(guó)的商品，引進(jìn)外國(guó)的技術(shù)，接受外國(guó)人所提供的勞務(wù)或享受外國(guó)人所提供的服務(wù)，是外匯需求的最終目的。 進(jìn)口需求實(shí)際上是國(guó)內(nèi)對(duì)本國(guó)生產(chǎn)的與進(jìn)口商品相競(jìng)爭(zhēng)的同類商品(importables)的超額需求，它是本幣價(jià)格的函數(shù)，即：,進(jìn)口需求曲線的推導(dǎo)過(guò)程,曲線要比 曲線更加平坦,由于本幣價(jià)格的變動(dòng)對(duì)importables的供給與需求同時(shí)產(chǎn)生影響，而在進(jìn)口市場(chǎng)上它只對(duì)imports的需求具有作用，因此，進(jìn)口需求曲線要比國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的、與進(jìn)口相競(jìng)爭(zhēng)的同類商品(import

6、ables)的需求曲線更加富有彈性，即進(jìn)口需求曲線的斜率為：,進(jìn)口供給,進(jìn)口商品的供給曲線則必須根據(jù)世界上其他國(guó)家(ROW)關(guān)于該種商品的供求信息來(lái)分析和推導(dǎo)。 所謂進(jìn)口供給，是ROW對(duì)該種商品的超額供給，它是外幣價(jià)格的函數(shù)，即：,進(jìn)口供給曲線的推導(dǎo)過(guò)程,曲線也比 曲線更加平坦,由于外幣價(jià)格的變動(dòng)在外國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上對(duì)本國(guó)進(jìn)口的該種商品的供給與需求同時(shí)具有影響，而它只對(duì)本國(guó)的進(jìn)口供給產(chǎn)生作用，因此，進(jìn)口商品的供給曲線彈性也要比importables的供給曲線彈性更為充足，即進(jìn)口供給曲線的斜率為：,“一價(jià)定理”或“絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)”,在進(jìn)口供給與進(jìn)口需求的形成過(guò)程中涉及到兩種價(jià)格。假定不存在任何對(duì)外貿(mào)

7、的限制措施，而且也不考慮進(jìn)出口貿(mào)易的運(yùn)輸、保險(xiǎn)及任何其他費(fèi)用，只要給定一個(gè)匯率，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上大規(guī)模展開(kāi)的國(guó)際套購(gòu)活動(dòng)(international arbitrage)最終會(huì)使貿(mào)易商品的價(jià)格處于同一實(shí)際水平之上。 在均衡的條件下，,進(jìn)口市場(chǎng)的均衡既可表現(xiàn)為本幣價(jià)格的函數(shù)，也可表現(xiàn)為外幣價(jià)格的函數(shù),“相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)”,當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，在進(jìn)口供給的彈性不是無(wú)窮大，而進(jìn)口需求的彈性也非呈垂直狀的情況下，進(jìn)口商品的本幣價(jià)格和進(jìn)口商品的外幣價(jià)格是朝相反方向變動(dòng)的。 在“相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)”得以維持的均衡條件下，進(jìn)口市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)均衡條件為：,出口貿(mào)易與貿(mào)易外匯的供給,出口本國(guó)的商品、轉(zhuǎn)讓本國(guó)的技術(shù)、輸出本國(guó)的

8、勞務(wù)或?yàn)橥鈬?guó)人提供服務(wù)，是外匯供給的最終來(lái)源。 所謂出口供給，是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的、可供出口的商品(exportables)的超額供給，它是本幣價(jià)格的函數(shù)，即：,出口供給曲線的推導(dǎo)過(guò)程,曲線要比 曲線更加平坦,由于本幣價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)可供出口的同類商品(exportables)的供給與需求同時(shí)產(chǎn)生影響，而在出口市場(chǎng)上它只對(duì)出口商品的供給產(chǎn)生作用，因此，出口供給(exports)曲線要比國(guó)內(nèi)可供出口的同類商品(exportables)的供給曲線更加富有彈性，即出口需求曲線的斜率為：,出口需求,出口商品的需求曲線則必須根據(jù)世界上其他國(guó)家(ROW)關(guān)于該類相同商品的供求信息來(lái)分析和推導(dǎo)。 所謂出口需求，是RO

9、W對(duì)該種商品的超額需求，它是外幣價(jià)格的函數(shù)，即：,出口需求曲線的推導(dǎo)過(guò)程,曲線要比 曲線更加平坦,由于外幣價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)可供出口的同類商品(exportables)的供給與需求同時(shí)產(chǎn)生影響，而在出口市場(chǎng)上它只對(duì)出口商品(exports)的需求產(chǎn)生作用，因此，出口需求曲線要比外國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上對(duì)該種同類商品的需求曲線更加富有彈性，即出口需求曲線的斜率為：,出口市場(chǎng)的均衡也可表現(xiàn)為本幣價(jià)格的函數(shù)或?yàn)橥鈳艃r(jià)格的函數(shù),“相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)”,當(dāng)匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，在出口供給曲線朝右上方傾斜，而出口需求又不是毫無(wú)彈性的情況下，出口商品的本幣價(jià)格和外幣價(jià)格是朝相反方向變動(dòng)的。 在“相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)”得以維持的均衡條件下

10、，出口市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)均衡條件為：,國(guó)際資本流動(dòng)與外匯供求,假定資本流動(dòng)是不受匯率變動(dòng)影響的自變量，令K代表本國(guó)的資本凈流出，即資本流出超過(guò)資本流入的凈額；將K加到用于進(jìn)口的外匯需求( )之上，便可決定本國(guó)對(duì)外匯的總需求，即：,資本外流和外匯需求之間的關(guān)系,政府外匯干預(yù)與外匯供求,第三節(jié) 外匯供求的彈性,當(dāng)一國(guó)貨幣匯率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，該國(guó)進(jìn)出口商品的本幣價(jià)格和外幣價(jià)格會(huì)朝著相反的方向變動(dòng)，而價(jià)格的變動(dòng)又會(huì)引起進(jìn)出口商品供求量的變化，從而使一國(guó)貿(mào)易外匯供求的本幣值從價(jià)格和數(shù)量?jī)蓚€(gè)方面受到影響。 一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)的貨幣貶值，會(huì)抑制本國(guó)的進(jìn)口，從而減少對(duì)外匯的需求；至于具體的減少幅度，它取決于兩個(gè)因素：一是進(jìn)口

11、供給對(duì)價(jià)格的彈性(Sm)；二是進(jìn)口需求對(duì)價(jià)格的彈性(dm) 。 一國(guó)的貨幣貶值還會(huì)刺激本國(guó)的出口，使外匯供給增加，其具體的增幅亦取決于兩個(gè)因素：一是出口需求對(duì)價(jià)格的彈性(dx) ；二是出口供給對(duì)價(jià)格的彈性(Sx) 。 根據(jù)上述四個(gè)彈性，我們還能進(jìn)一步推導(dǎo)出一國(guó)貿(mào)易外匯的供給和需求對(duì)貨幣匯率的彈性( 與 ) 。,貿(mào)易外匯供給對(duì)匯率的彈性,貿(mào)易外匯需求對(duì)匯率的彈性,外匯供給曲線向后彎曲的性質(zhì),第四節(jié) 外匯供求彈性的運(yùn)用,一、馬歇爾一勒納條件與羅賓遜一梅茨勒條件 馬歇爾一勒納條件指出，一國(guó)貨幣的法定貶值或匯率下浮以及法定升值或匯率上浮，要想改善而不是惡化該國(guó)的貿(mào)易收支，其面臨的外國(guó)對(duì)該國(guó)出口商品需求

12、的價(jià)格彈性與該國(guó)對(duì)進(jìn)口商品需求的價(jià)格彈性必須相當(dāng)充足；從數(shù)量化角度講，這兩個(gè)需求彈性的系數(shù)的絕對(duì)值之和必須大于1，即：,只有滿足了這一必要條件，進(jìn)出口實(shí)物量變化的總和才會(huì)大得足以抵消匯率變動(dòng)對(duì)進(jìn)出口商品價(jià)格所產(chǎn)生的不利影響，貿(mào)易收支失衡的現(xiàn)象才有可能在本幣幣值做出調(diào)整之后得以糾正，即貨幣貶值(匯率下浮)會(huì)減少國(guó)際收支逆差；貨幣升值(匯率上浮)會(huì)減少國(guó)際收支盈余。 反之，假如一國(guó)的進(jìn)出口商品的需求彈性都不充足，馬歇爾一勒納條件得不到滿足，即 ， 那么，本國(guó)貨幣貶值不但不會(huì)改善一國(guó)的貿(mào)易收支，反而還會(huì)使其進(jìn)一步惡化。 第三種情況是 ，在這種情況下，一國(guó)的貨幣當(dāng)局宣布貨幣貶(升)值，對(duì)該國(guó)的貿(mào)易收支

13、沒(méi)有凈影響。,馬歇爾一勒納條件的局限性 1.首先，在分析貶值效應(yīng)時(shí)，假定國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率毫無(wú)彈性。 2.其次，馬歇爾一勒納條件是根據(jù)兩個(gè)國(guó)家、兩種貿(mào)易商品的模型推導(dǎo)出來(lái)的，并且是以進(jìn)出口商品的供給彈性都十分充足為其前提條件的。 羅賓遜一梅茨勒條件 為了彌補(bǔ)馬歇爾一勒納條件的嚴(yán)重缺陷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅茨勒放棄了進(jìn)口商品的供給彈性都無(wú)限大的假定，他在羅賓遜夫人等人的研究成果的基礎(chǔ)上，推導(dǎo)出包含有四個(gè)價(jià)格彈性系數(shù)的羅賓遜一梅茨勒條件(Robinson-Metzler condition)，即：本國(guó)進(jìn)口需求的價(jià)格彈性、本國(guó)出口供給的價(jià)格彈性、外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品需求的價(jià)格彈性、外國(guó)對(duì)本國(guó)進(jìn)口商品供給的價(jià)

14、格彈性。,二、外匯供求彈性與外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定均衡,由兩個(gè)需求彈性構(gòu)成的馬歇爾一勒納條件，也是外匯市場(chǎng)處于穩(wěn)定均衡的必要條件。 根據(jù)瓦爾拉斯關(guān)于市場(chǎng)均衡的假定，每當(dāng)市場(chǎng)上存在著超額需求時(shí)，價(jià)格就會(huì)上升；每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)超額供給時(shí)，價(jià)格就會(huì)下跌。反之，加果在遭受外來(lái)沖擊之后市場(chǎng)不能自動(dòng)地通過(guò)價(jià)格機(jī)制的調(diào)整重新恢復(fù)均衡，那么市場(chǎng)就處于動(dòng)態(tài)性的不穩(wěn)定(dynamically unstable)之中。 有關(guān)進(jìn)出口需求的兩個(gè)價(jià)格彈性系數(shù)絕對(duì)值之和大于1，只是有關(guān)外匯市場(chǎng)穩(wěn)定均衡的一個(gè)必要條件，而不是充分條件。在有的情況下，即使供求曲線都呈正常形狀，但市場(chǎng)仍可能處于不穩(wěn)定的均衡之中。,外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定均衡與非穩(wěn)定均

15、衡,三、外匯供求彈性與一國(guó)的貿(mào)易條件 所謂貿(mào)易條件(terms of trade)，又稱交換比價(jià)，是指用同一種貨幣衡量的出口商品價(jià)格對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的比率。 當(dāng)貿(mào)易條件的概念用于兩種以上商品時(shí)，人們就采用出口價(jià)格指數(shù)與進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的比率來(lái)代表貿(mào)易條件。 貿(mào)易條件是與福利經(jīng)濟(jì)學(xué)有關(guān)的一個(gè)重要參考指標(biāo)。在分析貨幣貶值或升值的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)時(shí)，人們往往過(guò)分注重就業(yè)與收入效應(yīng)，而忽略了貿(mào)易條件效應(yīng)。,外匯供求彈性與一國(guó)的貿(mào)易條件,貶值是改善還是惡化一個(gè)國(guó)家的貿(mào)易條件取決于該國(guó)進(jìn)出口商品供求的價(jià)格彈性。 假如 ，本幣貶值將使貿(mào)易條件發(fā)生惡化，即貶值后的出口和進(jìn)口的價(jià)格之比較基期更低，它意味著以一定量的出口商品所

16、能交換到的進(jìn)口商品比過(guò)去減少了； 假如 ，本國(guó)貨幣貶值將使貿(mào)易條件得到改善，即進(jìn)出口商品的交換比率將比過(guò)去有所提高，它意味著一定量的出口商品能換回更多的進(jìn)口商品； 假如 ，本國(guó)貨幣貶值對(duì)貿(mào)易條件沒(méi)有凈影響，進(jìn)出口商品的交換比價(jià)將維持不變。,四、外匯供求彈性與國(guó)際市場(chǎng)上的壟斷地位,出口貿(mào)易與賣方壟斷 一國(guó)的外匯供給取決于兩個(gè)因素：一是外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品的需求對(duì)價(jià)格的彈性(dx )，它與本國(guó)出口生產(chǎn)的專業(yè)化程度以及本國(guó)的出口在世界市場(chǎng)上所占的份額成反比關(guān)系，即本國(guó)出口生產(chǎn)專業(yè)化程度越高、在世界市場(chǎng)上所占的份額越大，外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品的需求彈性就越小，本國(guó)出口商的壟斷力量就越強(qiáng)；反之，本園出口生產(chǎn)的

17、專業(yè)化程度越低，在國(guó)際市場(chǎng)上所占的份額越小，外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品的需求彈性就越大，本國(guó)出口商的壟斷勢(shì)力就越薄弱。,衡量賣方壟斷地位的指標(biāo),外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品需求的價(jià)格的彈性( )與本國(guó)出口生產(chǎn)的專業(yè)化程度以及本國(guó)的出口在世界市場(chǎng)上所占的份額成反比關(guān)系，因此，該系數(shù)值提供了有關(guān)國(guó)家在出口市場(chǎng)上壟斷(Monopoly Power)的信息，即它的倒數(shù)( )可作為衡量賣方壟斷程度的指標(biāo)。,本國(guó)貨幣貶值對(duì)賣方壟斷的影響,一般來(lái)講， dx系數(shù)的絕對(duì)值大，賣方壟斷勢(shì)力就小，貶值引起的出口商品的外幣價(jià)格的跌幅也小。而在彈性不足、賣方壟斷勢(shì)力強(qiáng)大的情況下，一定幅度的本國(guó)貨幣貶值則會(huì)導(dǎo)致出口商品外幣價(jià)格的較大幅度的

18、下跌，這會(huì)產(chǎn)生兩方面的結(jié)果：一方面是使該國(guó)出口方面的貿(mào)易條件嚴(yán)重惡化；而在另一方面，貶值導(dǎo)致更多的產(chǎn)品出口又有利打破國(guó)際市場(chǎng)上的賣方壟斷。 決定一國(guó)外匯供給的另一個(gè)重要因素是本國(guó)出口供給的價(jià)格彈性(sx )，這與本國(guó)出口商品種類的多少、出口生產(chǎn)在本國(guó)國(guó)民生產(chǎn)中所占的比重、出口商品的國(guó)內(nèi)吸收力狀況以及本國(guó)生產(chǎn)能力的利用程度有關(guān)。,衡量買方壟斷地位的指標(biāo),外匯需求亦取決于兩個(gè)因素：一是本國(guó)進(jìn)口需求的價(jià)格彈性(dm)，這與本國(guó)進(jìn)口替代品的生產(chǎn)能力和進(jìn)口商品的種類有關(guān)。 決定外匯需求的第二個(gè)因素是進(jìn)口商品的外國(guó)供給彈性(sm)。這個(gè)彈性系數(shù)與本國(guó)的進(jìn)口在世界市場(chǎng)上的比重呈反比關(guān)系。 進(jìn)口商品的外國(guó)供給彈性(sm)與本國(guó)的進(jìn)口在世界市場(chǎng)上的比重呈反比關(guān)系，因此，該系數(shù)值也提供了有關(guān)國(guó)家在進(jìn)口市場(chǎng)上的買方壟斷力量(Monopsony Power)的信息，我們可用sm的倒數(shù)( )作為衡量買方壟斷的指標(biāo)。,進(jìn)口商品的供給彈性越是大， 值就越是小，它揭示了買方壟斷的力量的相對(duì)薄弱，即本國(guó)貨幣貶值只能引