1、金融工具在企業(yè)經(jīng)營中的價(jià)值創(chuàng)造-信托及其應(yīng)用,. .,什么是信托？ 信托的具體應(yīng)用,什么是信托？,信托的概念 信托的制度優(yōu)勢 信托的功能 信托投資公司 信托業(yè)務(wù)的類型,信托的概念,信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進(jìn)行管理或者處分的行為。簡言之，信托是一種為了他人利益或特定目的管理財(cái)產(chǎn)的一項(xiàng)制度安排，也即“受人之托，代人理財(cái)”。 信托當(dāng)事人包括委托人、受托人和受益人。委托人可以是受益人，也可以是同一信托的唯一受益人。受托人可以是受益人，但不得是同一信托的唯一受益人。 信托當(dāng)事人還可能包括保管人和投資顧問。,

2、信托的制度優(yōu)勢,信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性 權(quán)利與利益相分離 信托存續(xù)的連續(xù)性 信托運(yùn)用的靈活性 受托人職責(zé)的法定性 信托責(zé)任的有限性,信托的功能,從應(yīng)用功能來講，信托是為了委托人的愿望而設(shè)立的，委托人有什么樣的目的，就會(huì)有什么樣的信托，可以說信托的功能非常廣泛。信托的運(yùn)用與人類的想像力一樣是沒有限制的。 從企業(yè)財(cái)務(wù)管理角度來講，信托的功能主要體現(xiàn)了四個(gè)方面： （1）“公司理財(cái)”； （2）“融資渠道”； （3）“風(fēng)險(xiǎn)管理”； （4）“公司治理”。,信托投資公司,我國金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營原則，只有信托投資公司才能經(jīng)營信托業(yè)務(wù)。 作為金融業(yè)四大支柱的信托業(yè)，與銀行、保險(xiǎn)和證券相比，具有獨(dú)特的“混業(yè)經(jīng)營”優(yōu)勢。

3、當(dāng)前我國對銀行、保險(xiǎn)、證券實(shí)現(xiàn)的是分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的制度，三種金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍受到嚴(yán)格限制。而信托投資公司的經(jīng)營范圍卻較為廣泛，可以涉足資本市場、貨幣市場和產(chǎn)業(yè)市場，是目前唯一可以同時(shí)在證券市場和實(shí)業(yè)領(lǐng)域投資的金融機(jī)構(gòu)。,信托業(yè)務(wù)的類型,信托業(yè)務(wù)按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以劃分為許多種類。按照組成信托關(guān)系的方式，可分為個(gè)人信托和法人信托；按照受益人的關(guān)系，可分為自益信托和他益信托；按照受益對象，可分為公益信托和私益信托；按照信托事項(xiàng)的性質(zhì)，可分為民事信托和商事信托；按照信托財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)，可分為資金信托、動(dòng)產(chǎn)信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、有價(jià)證券信托和貨幣性債權(quán)信托等。,信托的具體應(yīng)用,信托融資 風(fēng)險(xiǎn)管理 公司治

4、理 公司理財(cái),信托融資,信托貸款融資 應(yīng)收賬款債權(quán)受讓資金信托 股權(quán)信托融資 “無本取貸”的新模式,信托貸款融資,1、業(yè)務(wù)概述：信托貸款融資是指，信托公司通過設(shè)立信托計(jì)劃將募集到的信托資金以債權(quán)方式發(fā)放給融資方，融資方或融資方設(shè)立的項(xiàng)目公司（SPV）負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作，并最終獲取投資收益，到期融資方依照借貸合同還本付息。 2、操作模式：見下圖,（1）信托貸款融資,（1）信托貸款融資,3、風(fēng)險(xiǎn)控制措施： （1）擔(dān)保措施：由于債務(wù)人（融資方）抵押不足，因此可請求第三方提供物的擔(dān)保或連帶責(zé)任保證。第三方可以是債務(wù)人（融資方）的控股公司、關(guān)聯(lián)公司或擔(dān)保公司。 （2）信托機(jī)制：在信托受益權(quán)上設(shè)置優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)

5、性安排，由融資方或愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的第三方購買劣后受益權(quán)，優(yōu)先保障優(yōu)先受益權(quán)投資人的本金及收益。 （3）治理機(jī)制：主要從公司日常管理，資金使用及項(xiàng)目管理等方面保障投資人的利益，避免融資方的道德風(fēng)險(xiǎn)。具體措施包括股東會(huì)的一票否決權(quán)；董事會(huì)、財(cái)務(wù)總監(jiān)等公司核心管理人員的委任權(quán)；資金使用審批權(quán)；資金賬戶、使用方向的監(jiān)督權(quán)等等。,（2）應(yīng)收賬款債權(quán)受讓資金信托,1、業(yè)務(wù)概述：應(yīng)收賬款債權(quán)受讓資金信托是指委托人基于對受托人的信任，自愿將其合法擁有的資金委托給受托人，受托人運(yùn)用買入返售的方式買入需要融資公司的應(yīng)收賬款及其孳息和所有相關(guān)權(quán)利，為委托人獲取投資收益。 2、操作模式：見下圖,（2）應(yīng)收賬款債權(quán)受

6、讓資金信托,（3）股權(quán)信托融資,1、業(yè)務(wù)概述：股權(quán)信托融資是指，信托公司通過設(shè)立信托計(jì)劃將募集到的信托資金以股權(quán)方式進(jìn)入融資方設(shè)立的、具有良好破產(chǎn)隔離的特設(shè)目的公司（項(xiàng)目公司），項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目運(yùn)作，并最終獲取投資收益，融資方則溢價(jià)收購信托計(jì)劃所持項(xiàng)目公司股權(quán)或信托投資者所持信托受益權(quán)。 2、操作模式：見下圖,（3）股權(quán)信托融資,（3）股權(quán)信托融資,3、風(fēng)險(xiǎn)控制措施： （1）融資方股權(quán)質(zhì)押：融資方將持有的項(xiàng)目公司全部股權(quán)質(zhì)押給受托人（信托投資公司），使得受托人控制項(xiàng)目公司100%的股權(quán)； （2）項(xiàng)目土地抵押：項(xiàng)目公司將項(xiàng)目土地使用權(quán)抵押給受托人（抵押率也許不到50%）； （3）第三方提供物的擔(dān)

7、保或連帶責(zé)任保證。第三方可以是債務(wù)人（融資方）的控股公司、關(guān)聯(lián)公司或擔(dān)保公司； （4）治理機(jī)制：受托人選派公司董事進(jìn)駐項(xiàng)目公司董事會(huì)，委派財(cái)務(wù)總監(jiān)等公司核心管理人員進(jìn)入公司管理層，制定公司印信管理制度，將項(xiàng)目公司公章留存在受托人處，并對公司經(jīng)營管理的重大事項(xiàng)享有一票否決權(quán)；,（3）股權(quán)信托融資,（5）資金監(jiān)管：項(xiàng)目公司信托資金和銷售收入全部納入監(jiān)管賬戶監(jiān)管，受托人擁有資金使用審批權(quán)，銀行擁有資金賬戶、使用方向的監(jiān)督權(quán)，項(xiàng)目公司銀行預(yù)留印鑒為項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)章和受托人預(yù)留的個(gè)人銘章，受托人預(yù)留銘章由受托人保管，對信托資金和項(xiàng)目銷售收入進(jìn)行全程監(jiān)管； （6）信托機(jī)制：在信托受益權(quán)上設(shè)置優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)性

8、安排，由融資方或愿意承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn)的第三方購買劣后受益權(quán)，優(yōu)先保障優(yōu)先受益權(quán)投資人的本金及收益，等等。,（4）“無本取貸”的新模式,1、“股權(quán)+回購”模式退燒 信托資金進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)，不外乎債權(quán)和股權(quán)兩種形式。但是，信托貸款由于利率較高（投資者要求的回報(bào)較高），規(guī)模有限（信托公司募集資金的能力不強(qiáng)），一般只能滿足中小開發(fā)商應(yīng)急需要。 而如果采用股權(quán)方式進(jìn)入，沒有其他風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避設(shè)計(jì)，信托計(jì)劃則難以發(fā)售。于是，2008年以來，“股權(quán)+回購”模式興起，即信托資金購買項(xiàng)目公司的存量股權(quán)或?qū)ζ湓鲑Y擴(kuò)股，股權(quán)由第三方（多為運(yùn)作此項(xiàng)目的開發(fā)商）到期后溢價(jià)回購，并用其他資產(chǎn)對回購承諾提供擔(dān)保。,（4）“無本取貸”

9、的新模式,這一模式的好處在于：在項(xiàng)目資本金不足的情況下，信托資金以股權(quán)方式注入項(xiàng)目公司，使其滿足項(xiàng)目資本金不低于30%的要求，為銀行開發(fā)貸款資金的進(jìn)入掃清障礙。 這種模式，名為股權(quán)投資，實(shí)質(zhì)是變相的貸款，而且為“無本取貸”提供了門路。監(jiān)管層很快意識(shí)到了風(fēng)險(xiǎn)，銀監(jiān)會(huì)2009年9月3日印發(fā)的關(guān)于信托公司開展項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)涉及項(xiàng)目資本金有關(guān)問題的通知規(guī)定：“信托公司不得將債務(wù)性集合信托計(jì)劃資金用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，以達(dá)到國家規(guī)定的最低項(xiàng)目資本金要求。前述債務(wù)性集合信托計(jì)劃資金包括以股權(quán)投資附加回購承諾（含投資附加關(guān)聯(lián)方受讓或投資附加其他第三方受讓的情形）等方式運(yùn)用的信托資金。”這一規(guī)定將“股權(quán)+回購”模

10、式的投資視同信托貸款。,（4）“無本取貸”的新模式,至此，“股權(quán)+回購”模式雖然沒有被叫停，但是其吸引力已經(jīng)大打折扣。按照銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定“申請貸款的房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目資本金比例應(yīng)不低于30%”，且必須“四證”（國有土地使用證、建設(shè)用地規(guī)劃許可證、建設(shè)工程規(guī)劃許可證、建筑工程施工許可證）齊全。 對于開發(fā)商而言，如果項(xiàng)目資本金比例已經(jīng)達(dá)標(biāo)，且“四證”齊全，如果從銀行獲得開發(fā)貸款不難，就沒必要要信托“昂貴”的資金。因此，在“股權(quán)+回購”模式對于開發(fā)商提高資金運(yùn)用杠桿的作用消失后，也漸漸為開發(fā)商所摒棄。,（4）“無本取貸”的新模式,2、“無本取貸”新模式“股權(quán)+開發(fā)商用存量資產(chǎn)認(rèn)購劣后受益權(quán)” 即開發(fā)商將存

11、量資產(chǎn)注入信托計(jì)劃，享有劣后受益權(quán)，普通投資者則以現(xiàn)金認(rèn)購信托計(jì)劃（享有優(yōu)先受益權(quán)），在沒有回購承諾的情況下，開發(fā)商存量資產(chǎn)的“質(zhì)押”，一定程度上緩解了投資者對風(fēng)險(xiǎn)的憂懼。而信托資金以股權(quán)方式進(jìn)入項(xiàng)目公司，使其符合30%的最低項(xiàng)目資本金要求，進(jìn)而謀求銀行開發(fā)貸款資金的進(jìn)入，可以將資金運(yùn)用杠桿率發(fā)揮到極致。 采用的受益權(quán)分層模式并不新鮮，以往在證券投資類信托產(chǎn)品中廣泛采用。往往是投資顧問公司出資認(rèn)購一部分信托計(jì)劃，但是享有劣后受益權(quán)。,（4）“無本取貸”的新模式,但是，對應(yīng)在房地產(chǎn)開發(fā)領(lǐng)域，要讓本來就缺乏現(xiàn)金的開發(fā)商拿出現(xiàn)金，顯然不太可能。因此，新的模式就是開發(fā)商用自己的存量資產(chǎn)（如已開發(fā)尚未銷

12、售的樓盤），認(rèn)購信托計(jì)劃，享有劣后受益權(quán)。這樣，開發(fā)商的存量資產(chǎn)變相充當(dāng)了“質(zhì)押”的作用，普通投資者掏真金白銀參與。 中信信托發(fā)售的“聚信匯金地產(chǎn)基金號(hào)集合信托計(jì)劃”堪稱這一模式的典型。開發(fā)商在先期投入僅1億元的情況下，有望啟動(dòng)一個(gè)總投資43億元，預(yù)期凈利潤49億元的項(xiàng)目。,（4）“無本取貸”的新模式,風(fēng)險(xiǎn)管理,信托公司資金托管 應(yīng)收賬款信托貸款 （不）動(dòng)產(chǎn)信托抵押貸款,（1）信托公司資金托管,目前我國的企業(yè)信用狀況非常不好，買賣雙方互相不信任，先給錢怕對方不交貨，先交貨又怕對方不付錢，對信用風(fēng)險(xiǎn)的顧慮往往影響交易的效率。在此環(huán)節(jié)上，信托公司可以提供很好的解決方案。買賣雙方可找一家信托公司，買

13、方作為委托人將貨款委托信托公司支付給賣方（受益人），信托公司開立一個(gè)信托賬戶，專門用來支付貨款，由信托公司負(fù)責(zé)在買方貨物驗(yàn)收完畢后支付貨款，大大減低交易成本。這種信托方式在國外應(yīng)用非常普遍，很多企業(yè)之間的交易都采用這種方式進(jìn)行。 信托公司資金托管與銀行資金托管區(qū)別在于：前者貨款已經(jīng)從買方轉(zhuǎn)移了出去；后者沒有轉(zhuǎn)移。,（2）應(yīng)收賬款信托貸款,1、業(yè)務(wù)概述：應(yīng)收賬款信托貸款是指以申請企業(yè)作為委托人，信托公司作為受托人，銀行作為受益人，三方共同簽訂信托合同。企業(yè)將應(yīng)收賬款委托給信托公司，信托公司負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)對應(yīng)收賬款的回收工作。應(yīng)收賬款的收益歸銀行，同時(shí)銀行和該企業(yè)簽訂貸款合同，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款。由

14、于這種操作方式利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的特點(diǎn)，將應(yīng)收賬款安全隔離為信托財(cái)產(chǎn)，與應(yīng)收賬款質(zhì)押相比，提高了銀行貸款的安全性，而且對融資申請企業(yè)來講，只是會(huì)增加一定的融資成本，因此，對銀行與企業(yè)都會(huì)有較大的吸引力。 2、操作模式：見下圖,（2）應(yīng)收賬款信托貸款,（3）（不）動(dòng)產(chǎn)信托抵押貸款,1、業(yè)務(wù)概述：（不）動(dòng)產(chǎn)信托抵押貸款是指以申請企業(yè)作為委托人，信托公司作為受托人，銀行作為受益人，三方共同簽訂信托合同。企業(yè)將動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)通過信托合同委托轉(zhuǎn)讓給信托公司，作為銀行（債權(quán)人）實(shí)現(xiàn)債權(quán)的一種擔(dān)保方式。同時(shí)銀行和該企業(yè)簽訂貸款合同，銀行向企業(yè)發(fā)放貸款。企業(yè)（債務(wù)人）不按時(shí)償還貸款本息時(shí)，銀行有權(quán)要求信托公司（

15、受托人）變價(jià)處理信托財(cái)產(chǎn)，并以變賣所得價(jià)款實(shí)現(xiàn)銀行的債權(quán)。 信托抵押與一般抵押的實(shí)質(zhì)性區(qū)別是：信托抵押的受托人擁有直接拍賣的權(quán)利，而在一般抵押中，法律規(guī)定抵押權(quán)人不能直接拍賣抵押的財(cái)產(chǎn)，拍賣必須通過司法程序。這就浪費(fèi)時(shí)間和金錢。,公司治理,表決權(quán)信托 員工持股信托 管理層收購信托,（1）表決權(quán)信托,表決權(quán)信托（Voting Trust）又稱商務(wù)管理信托，是指一個(gè)股東或數(shù)個(gè)股東根據(jù)信托協(xié)議，將其持有股份的表決權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人（即將其所持有的公司股票過戶、轉(zhuǎn)移給受托人信托投資公司），受托人為實(shí)現(xiàn)一定的合法目的而在協(xié)議約定或法律確定的期限內(nèi)持有該股份并行使其表決權(quán)的一種信托。而股東則通常從受托人處取得

16、“信托證書”以彰顯自己享有股份的受益權(quán)。在表決權(quán)信托中，受托人持有的表決權(quán)與受益人所享有的股份所有權(quán)互相分離。受托表決權(quán)具有獨(dú)立性，受托人在受托期間行使表決權(quán)不受原股東的干預(yù)。信托制度給予了受托人極大的權(quán)力空間。同時(shí)，表決權(quán)信托具有不可撤銷性。也就是說，除非全體當(dāng)事人之間達(dá)成一致，一旦成立表決權(quán)信托，則不容一方當(dāng)事人任意撤銷。這使表決權(quán)信托成為獲取公司控制權(quán)的重要法律手段。,（1）表決權(quán)信托,表決權(quán)信托與股東協(xié)議（Shareholders Agreements）以及表決權(quán)代理（Voting Proxies）都可達(dá)到同一目的，但概念有所不同。表決權(quán)信托，股東的股份轉(zhuǎn)移于受托人，受托人根據(jù)信托條款

17、享有股份的表決權(quán)。股東協(xié)議中的股東仍各自保留自己股份的表決權(quán)，只是依照共同的協(xié)議，統(tǒng)一行動(dòng)行使表決權(quán)而已。至于表決權(quán)代理，股東是以自己的名義保有股份的所有權(quán)，但以本人的名義授予代理人行使其股份的表決而已。股東協(xié)議和表決權(quán)代理可由本人提出，隨時(shí)撤回代理或退出協(xié)議。,（2）員工持股信托,1、業(yè)務(wù)概述：員工持股計(jì)劃（Employee Stock Ownership Plan，縮寫為ESOT）是指企業(yè)為達(dá)到員工與企業(yè)利益一體化，調(diào)動(dòng)員工工作積極性的目的而推行的由員工持有部分企業(yè)股權(quán)（特殊情況下，也可以是大部分股權(quán)或全部股權(quán)）的計(jì)劃。職工持股可選擇的方式包括：職工持股會(huì)、設(shè)立殼公司、自然人一拖多、信托方

18、式持股。 員工持股信托是采取信托方式推行員工持股計(jì)劃，也就是說，員工持股信托是指以職工持股會(huì)或企業(yè)為委托人，以信托機(jī)構(gòu)為受托人，以購股資金及購買的股權(quán)為信托財(cái)產(chǎn)，以為員工持有和管理股份或股權(quán)為目的而設(shè)立的信托。交給信托機(jī)構(gòu)的信托資金一部分來自于員工的工資，另一部分由企業(yè)以獎(jiǎng)金形式資助員工購買本公司股票。 2、操作模式：見下圖,（2）員工持股信托,模式一：單一員工持股信托：,（2）員工持股信托,模式二： 員工部分出資+外部債權(quán)融資,（2）員工持股信托,模式三： 員工部分出資+外部權(quán)益融資,（3） MBO信托,1、業(yè)務(wù)概述：管理層收購信托（MBO信托）是指信托公司為擬實(shí)施管理層收購的企業(yè)提供的集融

19、資安排、股權(quán)持有、企業(yè)重整和套現(xiàn)退出于一身的信托計(jì)劃。與傳統(tǒng)的管理層收購相比較，MBO信托滿足了收購主體合法性和隱秘性的要求，實(shí)現(xiàn)了收購資金合法性的目的，更由于信托公司作為專業(yè)中介有利于維護(hù)參與各方的合法利益，所以在管理層收購中被廣泛關(guān)注和利用。,（3） MBO信托,2、操作模式：目前，利用信托機(jī)制的MBO方式主要有： 第一，信托公司受托對目標(biāo)公司進(jìn)行收購。即信托公司接受管理層個(gè)人或管理層設(shè)立的殼公司委托，將管理層籌措的資金用于收購目標(biāo)公司股份。這是通常的以信托公司作為收購主體的法律設(shè)計(jì)。在這種收購主體模式下，容易導(dǎo)致的法律問題是信息披露。2005年4月國資委、財(cái)政部發(fā)布的企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定第9條“管理層不得采取信托或委托等方式間接受讓企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)”，此規(guī)定實(shí)際上使得此收購方式對國有股成為不可能。,（3） MBO信托,第二，信托公司先作為收購主體收購目標(biāo)公司的股份，再選擇一定的時(shí)機(jī)由管理層溢價(jià)回購。這種方案涉及信托公司以戰(zhàn)略投資者的身份介入MBO，從主體講不存在障礙（國有股首先轉(zhuǎn)讓給信托，信托再將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給管理層，所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)