1、第一章 介 紹,衍生證券（derivative security，也稱衍生證券，衍生工具）是一 種證券，其價值依賴于其它更基本的標的（underlying，也稱基本 的）變量。,近年來，在金融領(lǐng)域衍生證券變得越來越重要。許多交易所正在 進行大量的期貨和期權(quán)交易。金融機構(gòu)與它們的公司客戶在交易所 外的場外市場 （over-the-counter，即OTC市場）頻繁進行遠期合 約、互換和其它不同種類的期權(quán)的交易。其它更特殊的衍生證券常 常作為債券和股票發(fā)行的一個組成部分。,衍生證券也稱為或有債權(quán)（contingent claims），在這本書中經(jīng) 常交換使用這兩個名稱。,衍生證券所依附的標的變量是

2、可交易證券的價格。例如，股票期 權(quán)是一個衍生證券，其價值依賴于股票的價格。然而，正如我們將 看到的，衍生證券可以依賴于幾乎任何變量，從生豬價格到某個滑 雪勝地的降雪量。,這本書有兩個目的。第一個是探索那些在實際中經(jīng)常遇到的衍生 證券的一些性質(zhì)；第二個是提供一個所有衍生證券能夠進行定價和 套期保值（也稱為對沖）的理論框架。在第一章里，我們首先考察 遠期合約、期貨合約和期權(quán)。在以后幾章里，將更詳細討論這些證 券和它們的交易方式。,1 遠期合約,遠期合約（forward contract)是一個特別簡單的衍生證券。它是 一個在確定的將來時間按確定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。,通常是在兩個金融機構(gòu)

3、之間或金融機構(gòu)與其公司客戶之間簽署該 合約。它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易。,當遠期合約的一方同意在將來某個確定的日期以某個確定的價格 購買標的資產(chǎn)時，我們稱這一方為多頭（long position）。另一方 同意在同樣的日期以同樣的價格出售該標的資產(chǎn)，這一方就稱為空 頭 （short position）。,在遠期合約中的特定價格稱為交割價格 （delivery price）。,在合約簽署的時刻，所選擇的交割價格應(yīng)該使得遠期合約的價值 對雙方都為零 。這意味著無需成本就可處于遠期合約的多頭或空頭 狀態(tài)。,遠期合約在到期日交割。空頭的持有者交付標的資產(chǎn)給多頭的持 有者，多頭支付等于交割價格的現(xiàn)金。,決

4、定遠期合約價格的關(guān)鍵變量是標的資產(chǎn)的市場價格。,簽署遠期合約時刻該合約的價值為零。之后，它可能具有正的或 負的價值，這取決于標的資產(chǎn)價格的運動。例如，如果合約簽署之 后不久該標的資產(chǎn)價格上漲很快，則遠期合約多頭的價值變?yōu)檎?而遠期合約空頭的價值變?yōu)樨撝怠?一、遠期價格,某個遠期合約的遠期價格（forward price）定義為使得該合約價 值為零的交割價格。,因此，在簽署遠期合約協(xié)議的時刻，遠期價格和交割價格是相同 的。,隨時間推移，遠期價格有可能改變，而交割價格當然保持相同。 在合約開始后的任何時刻，除了偶然之外，遠期價格和交割價格并 不相等。一般來說，在任何給定時刻遠期價格隨該合約期限的變化 而變化。例如，購買或出售三個月期的遠期合約的價格肯定不同于 購買或出售六個月期的遠期合約價格。,許多公司經(jīng)常使用外匯遠期合約。考慮表1.1中表示的1991年9月 11日英鎊兌美元匯率。,表1.1 年19919月11日即期和遠期匯率報價,忽略傭金和其它交易成本，表中第一行報價表示在即期市場（即 立即交割）買賣英鎊的價格是每英鎊$1.7280；第二行報價表示買 賣30天期英鎊遠期合約的遠期價格（或遠期匯率）為每英鎊 $1.7208；第三行報價表示買賣90天期英鎊遠期合約的遠期價格為 每英鎊$1.70906等等。,二、遠期合約的損益,一單位資產(chǎn)遠期合約多頭的損益（