企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購支付方式合理選擇的因素與對策【論文關(guān)鍵詞】并購支付方式現(xiàn)金支付股權(quán)支付資本結(jié)構(gòu)【論文摘要】并購支付方式的正確選擇對并購活動的成功以及維護并購雙方的利益起著至關(guān)重要的作用。本文首先分析了各種并購支付方式的特點與應(yīng)用情況，繼而闡述了選擇并購支付方式的影響因素，最后在考慮并購目的的基礎(chǔ)上，對并購雙方合理選擇并購支付方式提出了對策。在企業(yè)并購活動中，支付方式的確定是完成交易的最后一個環(huán)節(jié)，也是并購交易最終能甭取得成功的重要影響因素。在不同的條件下，企業(yè)必須考慮相關(guān)因素，合理選擇不同的支付方式，以對企業(yè)財務(wù)狀況更有利，最大化企業(yè)價值。一、并購支付的主要方式1現(xiàn)金支付方式現(xiàn)金支付是指并購方通過支付一定數(shù)量的現(xiàn)金來購買日標企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，從而實現(xiàn)并購交易的一種支付方式?，F(xiàn)金支付適用于以下情況：早期并購市場上金融支付方式比較單一的情況；希望通過“買殼”來實現(xiàn)J市，系并購業(yè)績較差、主業(yè)相關(guān)度不大的公司；并購對象系股權(quán)比較松散、第一大股東持有的股份比例相對較小的目標公司?，F(xiàn)金支付方式是我國企業(yè)并購的主要支付方式。目前，我國企業(yè)并購的平均支付金額達2億元人民幣，這對于一個相對規(guī)模不大的企業(yè)來說，壓力是相當大的。2股權(quán)支付方式。股權(quán)支付是指并購方通過換股或增發(fā)新股的方式取得目標企業(yè)的控制權(quán)進而收購目標企業(yè)的一種支付方式。股權(quán)支付方式的特點：并購方不需支付大量的現(xiàn)金；并購?fù)瓿珊竽繕似髽I(yè)的股東成了并購方的股東；對上市公司而言，股權(quán)支付方式使目標企業(yè)實現(xiàn)借殼二市；增發(fā)新股改變了并購方原有的股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而稀釋了原有股東的權(quán)益。在國際上，股權(quán)支付方式占了很大比重，特別是大型的并購基本是通過換股實現(xiàn)的。但我國股權(quán)支付在企業(yè)并購中還不是很普遍一市公司由于具有利用資本市場直接融資的優(yōu)勢，其在合并中占較為主動的地位，其并購帶有明顯的“大魚吃小魚”的特征，而“強強聯(lián)合”換股并購的方式較少。3資產(chǎn)置換支付方式。資產(chǎn)置換是上市公司用一定的資產(chǎn)并購等值優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易，它是一種特殊的并購形式。如果這種方式運作成功，可以實現(xiàn)兩個方面的目的：可以獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；可以將企業(yè)原有的不良資產(chǎn)和盈利水平低的資產(chǎn)置換出去，從而實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)的雙向優(yōu)化。4無償劃拔支付方式。無償劃撥一般是指國家通過行政手段將一家國有企業(yè)的控股權(quán)直接劃給另一個國有資產(chǎn)管理主體，而接受方無須向出讓方支付現(xiàn)金、證券及票據(jù)等任何補償。國有資產(chǎn)管理部門在進行國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓時大多采取行政命令方式，不需要輔以任何支付行為。5綜合證券支付方式。綜合證券支付方式主要通過發(fā)行認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股來實現(xiàn)。我國直接融資的證券市場起步較晚，融資渠道較少，而間接融資市場受政府行為約束較大，這些都導(dǎo)致了我國企業(yè)在選擇并購支付方式時極少采用綜合證券支付方式。二、并購支付方式選擇的影響因素1并購方的財務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)對支付方式選擇的影響、在擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流且股票被市場低估的情況下，并購方會選擇現(xiàn)金支付方式。因為并購方的股票被低估時采取股權(quán)支付方式需要增發(fā)股票，這可能會攤薄每股收益，對股東和企業(yè)業(yè)績會產(chǎn)生較大的負面影響。反之，當并購方財務(wù)狀況不佳，目前或可預(yù)見的將來企業(yè)資產(chǎn)的流動性較差，而且并購方的股票市值被高估時，并購方會選擇股權(quán)支付方式。因為現(xiàn)金支付方式不僅要受到即時支付能力的制約，而且要受到并購后能否迅速獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的制約。若無足夠的現(xiàn)金流，必然會影響到并購后企業(yè)的發(fā)展。而采取股權(quán)支付方式還可以使并購雙方共同承擔(dān)并購后的風(fēng)險。2并購方股東和管理層的要求對支付方式選擇的影響。并購方股東關(guān)心的是保持控制權(quán)和增加每股收益?，F(xiàn)金支付方式雖然不影響并購方主要股東的持股比例，可繼續(xù)保持其控股地位，但以自有資金支付可能會影響企業(yè)以后的發(fā)展和并購后企業(yè)的有效重組，若以舉債方式進行現(xiàn)金支付又會使企業(yè)和股東面臨還本付息的財務(wù)壓力和風(fēng)險。股權(quán)支付方式則改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，因為并購后企業(yè)的業(yè)績?nèi)魶]有相應(yīng)幅度的增長，那么就會攤薄每股收益，而股權(quán)支付方式可以使并購方免于承受巨大的融資和即時支付現(xiàn)金的壓力，有利于并購后企業(yè)的有效整合和快速發(fā)展。如果并購方的股權(quán)分散，主要股東持股比例偏低而又要保持并購后的相對控股地位，那么并購方的主要股東就不會選擇股權(quán)支付方式。支付方式對并購方管理層的影響在于如何既能保持其在經(jīng)營管理方面的控制權(quán)和資源的分配權(quán)，又盡可能減少股東對其權(quán)力的監(jiān)督和制約。若以股權(quán)支付方式并購，尤其是在管理層持有本企業(yè)股份的情況下，增發(fā)新股則會稀釋他們對企業(yè)的所有權(quán)，可能導(dǎo)致更多的外部投資者監(jiān)督并干預(yù)其經(jīng)營活動。因此，并購方管理層持有本企業(yè)的股權(quán)比例越高，他們越愿意選擇現(xiàn)金支付方式。但用現(xiàn)金支付需要籌措大量資金，這時管理層又不得不在對外融資問題上進行權(quán)衡。3被并購方股東和管理層的意圖對支付方式選擇的影響。被并賠方股東同樣會考慮采取什么支付方式對自己有利。如果并購方支付的并購交易價格高于被并購方的實際價值，則被并購方股東會以轉(zhuǎn)手的方式變現(xiàn)，以免分擔(dān)并購方由于“支付過多”而可能導(dǎo)致的風(fēng)險。在這種情況下，如果采取股權(quán)支付方式使被并購方成為并購方的股東，則其必然分擔(dān)并購方由于“支付過多”而可能帶來的不利后果。如果并購方支付的并購交易價格低于被并購方的實際價值，而且被并購方股東充分相信通過并購后雙方的重組與整合可以取得更多的未來收益，則被并購方股東更愿意接受股權(quán)支付方式，以換取并購方的部分股權(quán)，分享并購后企業(yè)未來增加的收益。被并購方管理層則更加關(guān)注自身在并購后企業(yè)中的地位和發(fā)展機會。因為在股權(quán)支付方式下，被并購方股東可以以其在并購后企業(yè)中持有的股權(quán)為條件與并購方交涉，要求以適當?shù)娜耸掳才旁鰪娖湓诓①徍笃髽I(yè)中的發(fā)言權(quán)和知情權(quán)。但若以現(xiàn)金支付方式進行并購，那么被并購方管理層的個人地位和發(fā)展機會則完全取決于其個人能力以及并購方對于并購后企業(yè)的未來發(fā)展計劃和安排。4稅收安排對支付方式選擇的影響。對于并購方而言，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來支付并購價款，其利息的成本可以在稅前列支，而股權(quán)資本的成本則只能在稅后列支。對于被并購方股東而言，若并購方向被并購方股東支付現(xiàn)金，則必須在收到現(xiàn)金后立即繳納所得稅，若采取股權(quán)支付方式，則只有在未來出售所換來的股票時才需要納稅，因而持股股東可以推遲收益實現(xiàn)的時間并享受推遲納稅或低稅率的稅收優(yōu)惠?？梢姡挥挟斠袁F(xiàn)金支付的并購交易價格足以彌補被并購方股東在稅收方面的損失時，現(xiàn)金支付方式才是可接受的。盡管采用股權(quán)支付方式可以延遲納稅，但這通常是有條件的：并購必須是出于商業(yè)目的，而不僅僅是稅務(wù)目的；并購?fù)瓿珊?，被并購方必須以某種可辨認的形式持續(xù)經(jīng)營，即不能出售自己的主要資產(chǎn)；在被并購方股東收到的補償中，至少有50的部分是并購方發(fā)行的有表決權(quán)的股份。5資本市場、并購市場的發(fā)育程度和法律法規(guī)的約束對并購支付方式選擇的影響。一個國家資本市場、并購市場的發(fā)育程度以及直接融資、間接融資所占比重的大小對并購支付方式的影響較大。資本市場的發(fā)育程度直接影響到并購的融資方式、支付手段和規(guī)模；而并購市場的發(fā)育程度則直接影響企業(yè)是采取現(xiàn)金支付方式還是選擇股權(quán)支付方式。美國的資本市場發(fā)達，因而其采用股權(quán)支付方式進行并購的案例較多。我國資本市場起步較晚，證券市場尚不成熟，而間接融資市場又受到政府嚴格的監(jiān)管約束，以致企業(yè)進行股權(quán)融資的成本較高，因而限制了并購規(guī)模和支付方式的選擇。三、并購雙方在選擇并購支付方式上的對策與建議1被并購方。在并購中，被并購方應(yīng)該爭取采用現(xiàn)金支付方式，以保證公司股東實現(xiàn)財富最大化，有效避免并購以后企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難。不過，資產(chǎn)置換雖然有利于公司的資源配置，但在并贍方獲得控制權(quán)后，被并購方股東的權(quán)益會減少，而且并購后需要雙方磨合，從而對企業(yè)的經(jīng)營前景是一個嚴峻的考驗。因此，被并購方在選擇支付方式時還應(yīng)充分考慮并購后的協(xié)同效應(yīng)、稅收政策等因素的影響。隨著并活動的深