證券其它相關(guān)論文-論完善房地產(chǎn)基金治理結(jié)構(gòu)和保護(hù)房地產(chǎn)基金投資者摘要：近年，隨著銀行貸款利率的提高，房地產(chǎn)開發(fā)公司陷入了貸款難的困境，在這種情況下，房地產(chǎn)基金孕育而生，成為一種新的融資渠道。而我國(guó)的房地產(chǎn)基金尚處于一個(gè)探索階段，發(fā)展還不成熟，因此，房地產(chǎn)基金投資者面臨著諸多的風(fēng)險(xiǎn)，如何維護(hù)投資者利益，完善房地產(chǎn)基金治理結(jié)構(gòu)，是一個(gè)值得關(guān)1房地產(chǎn)投資信托基金，是指由專門的投資機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行受益憑證籌集社會(huì)閑散資金，將其投入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，如投資房地產(chǎn)證券，房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目等，從中獲取收益，再將投資收益按比例分配投資者的一種投資基金制度，它實(shí)際上是資我國(guó)在積極探索房地產(chǎn)投資信托基金，其目的是減輕單一融資渠道下，銀行金融政策的變化對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的沖擊，將國(guó)家、銀行風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)上轉(zhuǎn)移，由社會(huì)發(fā)揮監(jiān)督功能，改進(jìn)房地產(chǎn)公司的治理結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。而我國(guó)現(xiàn)階段發(fā)展的房地產(chǎn)投資信托基金并不是真正意義上的REITs，多數(shù)基金采用的是房地產(chǎn)信托計(jì)劃的形式，以“房地產(chǎn)信托計(jì)劃”之名行“房地產(chǎn)投資信托基金”之實(shí)，但我國(guó)的房地產(chǎn)信托計(jì)劃和西方的房地產(chǎn)投資信托基金在制度管理上是有區(qū)別的，這使我國(guó)基金投資者承受著較大的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)有來(lái)自市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，還有來(lái)自基金管2我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金沒(méi)有西方房地產(chǎn)基金那樣完善的發(fā)展模式和治理結(jié)構(gòu)，其相關(guān)的法律規(guī)范也處于空白時(shí)期，所以，在基金契約鏈中，基金投資（1與管理制度比較完善的證券投資基金相比，我國(guó)房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃中的基金管理人和基金托管人的角色不能得到明確的定位。在證券投資基金中設(shè)有基金管理人和基金托管人，投資者投入資金，基金托管人保管和分配資金，而基金管理人投資和管理基金財(cái)產(chǎn)，各行其職，相互監(jiān)督，相互牽制。但從我國(guó)現(xiàn)階段的房地產(chǎn)投資信托計(jì)劃的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，在已發(fā)行的信托計(jì)劃中，僅有極少數(shù)設(shè)有基金保管人，而大多數(shù)基金只是投資信托公司扮演著基金管理人和基金托管人的雙重角色，這種缺陷的存在使房地產(chǎn)投資信托公司在資金的使用上有著較大的權(quán)利，投資者和投資信托公司之間就產(chǎn)生了委托代理成本，這不利于投資者權(quán)利的（2由于房地產(chǎn)行業(yè)的投資額大，周期長(zhǎng)，流動(dòng)性差的特點(diǎn)，若在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，投資者隨意撤出資金，會(huì)使房地產(chǎn)行業(yè)由于缺資愈加發(fā)展困難，進(jìn)而影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，所以，我國(guó)房地產(chǎn)投資計(jì)劃采取的是封閉式基金的形式。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，封閉式基金本身存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。和封閉式基金相對(duì)的是開放式基金，它的運(yùn)行機(jī)制是：當(dāng)投資信托基金的業(yè)績(jī)下滑，投資項(xiàng)目失敗時(shí)，投資者會(huì)根據(jù)自己的意志贖回資金，使投資信托基金面臨著贖回風(fēng)險(xiǎn)和信任危機(jī)，迫于這種壓力，基金管理人不得不為投資者利益著想，對(duì)投資項(xiàng)目的選擇采取謹(jǐn)慎態(tài)度，這益于投資者和基金管理人的利益協(xié)調(diào)。而在封閉式基金管理下，投資者將資金投入到投資信托公司中，就相當(dāng)于所有的風(fēng)險(xiǎn)皆由投資者承擔(dān)，這些風(fēng)險(xiǎn)中既包（3）房地產(chǎn)基金投資者只有收益權(quán)和知情權(quán)，而沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的房地產(chǎn)基金的這一特點(diǎn)是與證券投資基金相比的最大的區(qū)別，當(dāng)房地產(chǎn)基金獲取利潤(rùn)時(shí)，投資者理所當(dāng)然的分享投資收益，這是投資者最基本的權(quán)利，投入資金的投資方向，信托投資公司也有責(zé)任如實(shí)傳達(dá)給投資者，這也是信托投資公司最基本的義務(wù)。但房地產(chǎn)基金投資者分散，房地產(chǎn)計(jì)劃又沒(méi)有完善的基金持有人大會(huì)或股東大會(huì)，投資者行使決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)的成本太高。而且，每個(gè)人都有“搭便車”的心理，基金投資者缺少一種行權(quán)的平臺(tái)和動(dòng)力，基金管理人損害投資者利益的可能性就很大，如有些投資信托公司和房地產(chǎn)開發(fā)公司合謀，通過(guò)高買高賣房地產(chǎn)項(xiàng)目，從中獲取高額傭金和利益，最后受損的是基金投資者，不但收益萎縮，還要支付高額的費(fèi)用。對(duì)于西方發(fā)展比較成熟的房地產(chǎn)投資信托基金來(lái)說(shuō)，當(dāng)基金公司業(yè)績(jī)下滑或投資失敗時(shí)，基金持有人就會(huì)將手中的受益憑證在二級(jí)市場(chǎng)上拋售，這種“用腳投票”的行為會(huì)產(chǎn)生積極的效應(yīng)，它能使投資者及時(shí)避險(xiǎn)，也給基金管理人施加了壓力，但我國(guó)還沒(méi)有房地產(chǎn)基金受益憑證的二級(jí)交易市場(chǎng)，無(wú)法保證投資者的受益憑證及時(shí)變現(xiàn)，所以我國(guó)基金投資者還承受著3我國(guó)的房地產(chǎn)投資信托基金還處于發(fā)展的初級(jí)階段，在治理結(jié)構(gòu)上的改善都應(yīng)借鑒西方房地產(chǎn)基金的管理制度和證券投資基金的管理制度，雖然委托代理風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)投資信托本身固有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可能從根本上消除，但通過(guò)完善治理結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)投資者和信托投資公司之間的關(guān)系，從中可以實(shí)現(xiàn)“雙贏”，實(shí)現(xiàn)利（1）加快我國(guó)房地產(chǎn)信托投資公司國(guó)內(nèi)上市的步伐，用市場(chǎng)機(jī)制規(guī)范基金管理人行為。以上市公司的治理結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)嚴(yán)格要求投資信托基金，完善治理結(jié)構(gòu)，結(jié)合證券投資基金的治理機(jī)制的經(jīng)驗(yàn)，引入基金托管人制度，在契約鏈條中建立資金保管和供給的節(jié)點(diǎn)，通過(guò)基金托管人來(lái)約束基金管理人的行為，有利于實(shí)現(xiàn)基金管理人行為的自覺性和規(guī)范性。將房地產(chǎn)投資信托推向市場(chǎng)，拓寬了投資者獲取消息的渠道，投資者不僅可以從基金管理人那里得到信息，還可以獲取（2）建立股東大會(huì)或持有人大會(huì)等權(quán)力機(jī)構(gòu)，引入獨(dú)立董事制?；鸪钟腥巳粝刖S護(hù)其自身的利益，必須主動(dòng)要求房地產(chǎn)投資信托公司設(shè)立股東大會(huì)或持有人大會(huì)，由于我國(guó)房地產(chǎn)基金采用契約型方式，所以只能設(shè)立持有人大會(huì)。持有人大會(huì)雖然對(duì)投資項(xiàng)目的管理影響不大，但它可以對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施表決權(quán)。當(dāng)基金經(jīng)理有了好的投資項(xiàng)目時(shí)，持有人大會(huì)有權(quán)就該項(xiàng)目進(jìn)行表決，只有持有人大會(huì)一致通過(guò)的項(xiàng)目，才能納入基金投資公司的最終投資范圍，這種規(guī)范化的管理，有助于防止“內(nèi)部人控制”，但僅設(shè)立持有人大會(huì)，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行全面的監(jiān)督，基金信托投資公司還需引入獨(dú)立董事制度。獨(dú)立董事是獨(dú)立于持有人大會(huì)和基金經(jīng)理的第三方，他受托于持有人大會(huì)，但不受制于持有人大會(huì)（3）完善信息披露制度。我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金的信息披露還沒(méi)有一個(gè)全面而詳細(xì)的要求，基金公司披露的信息只局限于募集基金時(shí)向投資人承諾的披露范圍，而在基金運(yùn)作過(guò)程中，就有可能出現(xiàn)信息披露錯(cuò)誤，披露的信息具有誤導(dǎo)性，或遺漏重要信息的情況，這時(shí)候，投資者得到的信息是毫無(wú)價(jià)值的，所以房地產(chǎn)基金必須建立健全嚴(yán)格的信息披露制度，以滿足投資者進(jìn)行投資決策所1J宜賓學(xué)院學(xué)報(bào)，2006，(