證券其它相關(guān)論文-美國次貸危機(jī)對我國資產(chǎn)證券化的啟示摘要：美國次貸危機(jī)揭露了資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險，對我國現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化進(jìn)程有一定的啟示作用，我國的政府和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)采取相應(yīng)措施規(guī)范資產(chǎn)證目前，我國資產(chǎn)證券的進(jìn)程正在穩(wěn)步進(jìn)行中，通過美國的次貸危機(jī)，使我們更清楚的看清資產(chǎn)證券化所存在的風(fēng)險，這對我國今后金融機(jī)構(gòu)處置不良貸款提供了新的思路，減少不必要的風(fēng)險提供了保障。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國具有廣闊的發(fā)展空間，我們應(yīng)當(dāng)充分把握這一機(jī)會，為我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充足的動力。1住房抵押貸款證券化，是指住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)（如商業(yè)銀行）將其持有的住房抵押貸款匯集成住房抵押貸款組合（即資產(chǎn)池，是擬證券化的標(biāo)的），出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）；特殊目的機(jī)構(gòu)再將其購買到的住房抵押貸款組合，經(jīng)過擔(dān)保、保險和評級等形式的信用增強(qiáng)后，以抵押支持證券（MBS）（區(qū)別與ABS)的形式出售給投資者的融資過程。它主要的運行主體有：發(fā)起人(Originator?or?Sponsor)、發(fā)行人(Issuer)、服務(wù)人(Servicer)、信用評級機(jī)構(gòu)(CreditRating?Agency)、證券承銷商(Securities?Underwriter)、投資者(Investor)次級貸款證券化的基本原理：信用較低的人抵押房產(chǎn)，從次級放貸機(jī)構(gòu)獲得抵押貸款；放貸機(jī)構(gòu)再將房屋抵押的債權(quán)出售給投資銀行，用所得收益進(jìn)行再貸款；投資銀行則再將這些債權(quán)重新包裝成債券在資本市場發(fā)行，獲取高額回報。如果沒有大銀行的支持，抵押貸款機(jī)構(gòu)將難以為繼。如今，這個資金鏈條面臨斷裂的危險。放貸機(jī)構(gòu)一旦收不回貸款，那么投資銀行及其旗下在這一資金鏈運作的產(chǎn)品相應(yīng)都受到連累。這便是美國次貸按危機(jī)的全球骨牌效應(yīng)，多米諾骨牌：首先引發(fā)放貸機(jī)構(gòu)收回房產(chǎn)所有非政府債券資信下降通過杠桿放大百倍對沖基金日元瑞郎等套利交易砍倉美及其它國家消費者信心受挫套息交易2（1）存在的背景不一樣。美國次按危機(jī)前期，美國的經(jīng)濟(jì)特別是房地產(chǎn)市場已處于從高峰下滑的弱勢階段；而中國的試點是在經(jīng)濟(jì)持續(xù)良好運行的大環(huán)境（2）基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量不一樣。美國的次級抵押貸款發(fā)放給沒有良好還款能（3）信息的透明度不一樣。中國要求所有參與證券化的銀行和中介機(jī)構(gòu)必須對投資者充分披露資產(chǎn)信息，而美國的不少次按支持債券投資者并沒有充分知曉到這些不（4）兩國的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一樣。對信貸資產(chǎn)證券化，中國有更嚴(yán)格的監(jiān)督和33.1（1）完善法律體系，更新稅收會計制度。住房抵押貸款證券化涉及多個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，具有系統(tǒng)性、復(fù)雜性、綜合性的特點，為了住房抵押貸款證券化的順利推行，應(yīng)當(dāng)建立一套完整、嚴(yán)密的法律法規(guī)體系，以確定其所涉及的所有參與者之間的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，保證證券化的良性運轉(zhuǎn)。同時，我們應(yīng)當(dāng)結(jié)合一般資產(chǎn)證券化的特征，認(rèn)真研究住房抵押貸款證券化所具有的特殊性質(zhì)，理清思路，制定相應(yīng)的會計和稅收制度，真實地記錄和反映各個交易環(huán)節(jié)。另外，在證券化的實施初期，還應(yīng)當(dāng)采取多種方式來降低融資成本，以扶持住房抵押貸款證券化的長（2）發(fā)展債券市場，促進(jìn)流動，加強(qiáng)信息披露制度。市場流動性是住房抵押貸款證券化在二級市場持續(xù)發(fā)展的前提，如果債券市場缺乏流動性，住房抵押貸款債券在投資者手中滯留時間過長，投資者會產(chǎn)生心理上的恐慌，減弱投資者的購買動機(jī)，住房抵押貸款證券化的功效就不能得到充分發(fā)揮。另外，市場信息披露不真實或者不完全都會使投資者對證券的價值提出質(zhì)疑，從而削弱投資熱情。所以，只有加快發(fā)展債券二級市場的速度，擴(kuò)大市場規(guī)模，提高流動性，制定完備的機(jī)制和措施來保證信息披露的真實性、有效性和完整性，才能更好地進(jìn)行?。?）完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要一個成熟的、有一定深度和廣度的資本市場，形成大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給。從發(fā)達(dá)國家的情況來看，其資本市場的發(fā)展相當(dāng)完善，機(jī)構(gòu)投資者，包括養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、共同基金、外國投資者等構(gòu)成資產(chǎn)證券化最主要的投資者。目前我國條件還不完全具備，資本市場發(fā)展帶有許多行政色彩，資本證券投資在很大程度上是由個人投資者支撐的，類似于國外的典型的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量很少，且機(jī)構(gòu)投資者能夠真正用于投資的資金規(guī)模也十分有限。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個人投資者沒有能力對自己投資的證券進(jìn)行深入細(xì)致的分析，無法進(jìn)行投資組合以自覺地防范風(fēng)險，難以及時根據(jù)市場的變化情況而對自己的投資策略進(jìn)行科學(xué)的調(diào)整。因此，完善資本市場建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長期資金供給是我國推行銀行信（4）加強(qiáng)金融監(jiān)管。我國正處于社會主義市場經(jīng)濟(jì)體系的建成和完善過程中，金融市場產(chǎn)品和服務(wù)比較匱乏，金融風(fēng)險管理無論是理論還是實踐都大大滯后于實際需要。這樣，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)必將造成非常嚴(yán)重的損失。由次貸危機(jī)可看出，即使存在較完善的金融監(jiān)管法規(guī)，出于追逐利益的需要，發(fā)達(dá)國家的金融機(jī)構(gòu)也常常忽視監(jiān)管規(guī)則和風(fēng)險因素，總是傾向于創(chuàng)造出新的規(guī)避管制的金融產(chǎn)品，但這些在促進(jìn)金融市場繁榮的同時也放大了自身的風(fēng)險頭寸。一旦經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)較大的負(fù)面變化，積累的風(fēng)險就會完全暴露出來，市場上恐慌情緒會通過金融市場的連鎖效應(yīng)迅速蔓延，從而引發(fā)危機(jī)。因此，為避免危機(jī)發(fā)生，一方面要加快金融產(chǎn)品開發(fā)，豐富金融市場服務(wù)功能。另一方面更要關(guān)注發(fā)達(dá)國家金融市場的發(fā)展趨勢，學(xué)習(xí)國際上先進(jìn)的風(fēng)險管理方法，根據(jù)實際情況及時調(diào)整監(jiān)管3.2（1）選擇適于證券化的資產(chǎn)。適合證券化的資產(chǎn)都有一些共同特點：能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流。本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間，而且平均償還期至少為一年。有可靠的統(tǒng)計數(shù)據(jù)證明該資產(chǎn)具有較低的歷史損失率。這要求與資產(chǎn)對應(yīng)的債務(wù)人應(yīng)具有較好的資信，以保證資產(chǎn)支撐證券的未來現(xiàn)金收益的穩(wěn)定性。證券化的資產(chǎn)就具有一定的同質(zhì)性。這實際上是對銀行貸款資產(chǎn)的一種標(biāo)準(zhǔn)化要求。由于具有同質(zhì)性的資產(chǎn)現(xiàn)金流量特征相近，從而使對應(yīng)證券的收益在時間和金額上都有較高的可預(yù)測性，使證券化所需的信息成本和交易成本降低，證券化才可能成為一種較經(jīng)濟(jì)的行為。證券化資產(chǎn)的信息應(yīng)具有一定的透明度。因為信息不透明將導(dǎo)致很高的傳導(dǎo)成本，投資者難以判斷資產(chǎn)的真實價值，資產(chǎn)就難以以真實價值出售，融資的代價因而變得高昂而不經(jīng)濟(jì)，（2）著手建立證券化專門機(jī)構(gòu)SPV。證券化過程中，最關(guān)鍵的中介機(jī)構(gòu)就是SPV。它在證券化過程中承擔(dān)了信用增級和證券發(fā)行的工作，是聯(lián)接貨幣市場和資本市場、投資者與發(fā)行者的重要紐帶。我國應(yīng)加快在政府主導(dǎo)下設(shè)立SPV（3）培育一批被市場普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)由于涉及到風(fēng)險與收益，對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評估定級是一個不可缺少的程序。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于信用增級技術(shù)能被投資者所認(rèn)可，此時信用評級機(jī)構(gòu)所出具的資信評級結(jié)果能左右投資者的選擇。因此，信用評級機(jī)構(gòu)及相應(yīng)的信用評級規(guī)則體系在資產(chǎn)證券化的信用級別構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用，甚至可以說，獨立、客觀的信用評級是資產(chǎn)證券化成敗的關(guān)鍵。對銀行來說，盡管可以通過證券化將財務(wù)風(fēng)險分散出去，問題貸款的出現(xiàn)仍會導(dǎo)致其社會風(fēng)險和名譽風(fēng)險上升。因此，銀行不能光想著將貸款證券化以后就一了百了，仍然要關(guān)注貸款的資質(zhì)和信用風(fēng)險，這也是國內(nèi)銀行應(yīng)從美國次貸危機(jī)中吸取的一個教訓(xùn)。國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)必須加強(qiáng)與國際著名評級機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評級技術(shù)，借鑒豐富的信用評級經(jīng)驗，提高我國信用評級的水平，引導(dǎo)投資者開展投資業(yè)務(wù)。（4）嚴(yán)格房貸申請資格的審查。在比較成熟的抵押貸款市場上，通常以“6c”原則為基礎(chǔ)制定指標(biāo)來考察借款人的資信狀況。這里的6c所涉及的指標(biāo)包含借款者的誠信品質(zhì)、償還能力、資本實力、財務(wù)狀況、抵押品，等等。我國銀行業(yè)應(yīng)參照國際通行標(biāo)準(zhǔn)，制定和完善貸款資格審查細(xì)則，加強(qiáng)銀行征信系統(tǒng)的建設(shè)，加大對住房貸款的審查力度。改變商業(yè)銀行信貸人員僅憑借款人身份證明、個人收入證明等比較原始的材料進(jìn)行決策的做法，盡量將違約風(fēng)險消滅在萌芽中。另外，銀行在制定按揭貸款首付比例時不宜實施“一刀切”，而應(yīng)根據(jù)購買者的實（5）加快發(fā)展銀行信貸資產(chǎn)證券化步伐。雖然單個住房抵押貸款由于提前還款等因素使其現(xiàn)金流量不確定，而對于一組住房抵押貸款組成的資產(chǎn)池而言，由于統(tǒng)計規(guī)律的作用，整個資產(chǎn)池的現(xiàn)金流呈現(xiàn)一定的穩(wěn)定性，通?？筛鶕?jù)歷史數(shù)據(jù)對整個組合現(xiàn)金流的平均數(shù)做可靠的估計。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場，而轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。這樣，商業(yè)銀行可加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和期限隨之得到改善。國際上，住房抵押貸款證券化在美國、歐洲等地已成為構(gòu)筑住房金融二級市場的主要途徑，并且對緩解此次次貸危機(jī)的沖擊起到?jīng)Q定性作用。在我國，目前商業(yè)銀行面臨嚴(yán)重的“短存長貸”問題，解決這一問題的重要途徑就是將已投放的貸款進(jìn)行證券化，提前回收流動性，防止因為資產(chǎn)負(fù)債期限錯配所引發(fā)的風(fēng)險。2006年以來，在央行一系列緊縮貨幣政策作用下，各商業(yè)銀行的流動性已出現(xiàn)趨緊跡象，債券市場中各類債券收益率均大幅提高。資產(chǎn)證券化