1、注冊會計師全國統(tǒng)一考試專用教材第八章 企業(yè)價值評估本章內(nèi)容：第一節(jié) 企業(yè)價值評估的目的和對象第二節(jié) 企業(yè)價值評估方法23一、企業(yè)價值評估的目的二、企業(yè)價值評估的對象小節(jié)要點：4一、企業(yè)價值評估的目的價值評估的目的是幫助投資人和管理當局改善決策。它的主要用途表現(xiàn)在以下三個方面：（一）價值評估可以用于投資分析價值評估是基本分析的核心內(nèi)容。購進被市場低估的證券或企業(yè)，獲得高于市場平均報酬率的收益。（二）價值評估可以用于戰(zhàn)略分析價值評估在戰(zhàn)略分析中起核心作用。企業(yè)的戰(zhàn)略分析是指使用定價模型清晰地說明經(jīng)營設想和發(fā)現(xiàn)這些設想可能創(chuàng)造的價值，目的是評價企業(yè)目前和今后增加股東財富的關鍵因素是什么。（三）價值評

2、估可以用于以價值為基礎的管理企業(yè)決策正確性的根本標志是能否增加企業(yè)價值，價值評估是改進企業(yè)一切重大決策的手段。5二、企業(yè)價值評估的對象企業(yè)價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。（一）企業(yè)的整體價值企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在四個方面：1整體不是各部分的簡單相加。2企業(yè)整體價值來源于企業(yè)各要素的結(jié)合方式。3部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值。4整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來。（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值經(jīng)濟價值是指一項資產(chǎn)的公平市場價值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來計量。6二、企業(yè)價值評估的對象（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1實體價值與股權(quán)價值實體價值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價值，股權(quán)價值是指

3、股權(quán)的公平市場價值。兩者的關系可以用一個等式來體現(xiàn)：企業(yè)實體價值=股權(quán)價值+凈債務價值我們可以通過資產(chǎn)負債表對應來理解實體價值與股權(quán)價值的關系。 資產(chǎn) = 負債 + 所有者權(quán)益 企業(yè)實體價值=凈債務價值 + 股權(quán)價值但股權(quán)價值在這里不是所有者權(quán)益的會計價值（賬面價值），而是股權(quán)的公平市場價值。凈債務價值也不是它們的會計價值（賬面價值），而是債務的公平市場價值。7二、企業(yè)價值評估的對象2持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）是指由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。清算價值是指停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。一個企業(yè)的公平市場價值，應當是其持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值中較高的一個，如下圖所示。

4、清算價值摧毀價值持續(xù)經(jīng)營價值未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（元）公平市場價值（元）8二、企業(yè)價值評估的對象3少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值（1）所有權(quán)和控制權(quán)關系只有擁有控制權(quán)的人才能決定企業(yè)的重大事務，改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式；而少數(shù)股權(quán)對于企業(yè)事務發(fā)表的意見無足輕重，被動接受現(xiàn)有的管理和戰(zhàn)略。 （2）少數(shù)股權(quán)價值與控股權(quán)價值關系在股票市場上交易的是少數(shù)股權(quán)，少數(shù)股權(quán)價值V（當前）是指現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。對于謀求控股權(quán)的投資者來說，控股權(quán)價值V（新的）是企業(yè)股票的公平市場價值，是企業(yè)進行重組，改進管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。故獲得控股權(quán)不僅獲得未來

5、現(xiàn)金流量的索取權(quán)，同時獲得了改組企業(yè)的特權(quán)，這個特權(quán)具有獨有的價值，即：控股權(quán)溢價=V（新的）-V（當前） 9二、企業(yè)價值評估的對象【例題多選題】（2012年真題）下列關于企業(yè)價值的說法中，錯誤的有（ ）。A企業(yè)的實體價值等于各單項資產(chǎn)價值的總和B企業(yè)的實體價值等于企業(yè)的現(xiàn)時市場價格C企業(yè)的實體價值等于股權(quán)價值和凈債務價值之和D企業(yè)的股權(quán)價值等于少數(shù)股權(quán)價值和控股權(quán)價值之和【解析】企業(yè)雖然是由部分組成的，但是它不是個各部分的簡單相加，而是有機的結(jié)合，所以選項A的說法不正確；企業(yè)價值評估的目的是確定一個企業(yè)的公平市場價值，而不是現(xiàn)時市場價格，所以選項B的說法不正確；在評估企業(yè)價值時，必須明確擬評

6、估的對象是少數(shù)股權(quán)價值還是控股權(quán)價值，兩者是不同的概念，所以選項D的說法不正確?！敬鸢浮緼BD10本章內(nèi)容：第一節(jié) 企業(yè)價值評估的目的和對象第二節(jié) 企業(yè)價值評估方法1011一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型二、相對價值評估方法小節(jié)要點：12一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型聯(lián)系1.都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；2.現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念；3.現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價值計量都使用現(xiàn)值概念。區(qū)別壽命期現(xiàn)金流量分布現(xiàn)金流量歸屬項目價值評估投資項目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人企業(yè)價值評估企業(yè)的壽命是無限的增長的現(xiàn)金流企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在決策層決定分配時才流向所有者13

7、一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型14一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型15一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【例題2計算題】（2011年真題）C公司是2010年1月1日成立的高新技術企業(yè)。為了進行以價值為基礎的管理，該公司采用股權(quán)現(xiàn)金流量模型對股權(quán)價值進行評估。評估所需的相關數(shù)據(jù)如下：（1）C公司2010年的銷售收入為1 000萬元。根據(jù)目前市場行情預測，其2011年、2012年的增長率分別為10%、8%；2013年及以后年度進入永續(xù)增長階段，增長率為5%。（2）C公司2010年的經(jīng)營性營運資本周轉(zhuǎn)率為4，凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為2，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為20%，凈負債/股東權(quán)益=1/1。公司稅后凈負債成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。

8、評估時假設以后年度上述指標均保持不變。（3）公司未來不打算增發(fā)或回購股票。為保持當前資本結(jié)構(gòu)，公司采用剩余股利政策分配股利。要求：（1）計算C公司2011年至2013年的股權(quán)現(xiàn)金流量（2）計算C公司2010年12月31日的股權(quán)價值。16一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【答案】：（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比=1/4+1/2=75%2010年凈經(jīng)營資產(chǎn)=100075%=750（萬元）2010年稅后經(jīng)營利潤=75020%=150（萬元）2010年凈利潤=150-22.5=127.5（萬元）2011年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5（1+10%）-37510%=102.75（萬元）2012年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5（1+1

9、0%）（1+8%）-375（1+10%）8%=151.47-33=118.47（萬元）2013年股權(quán)現(xiàn)金流量=127.5（1+10%）（1+8%）（1+5%）-375（1+10%）（1+8%）5%=159.0435-22.275=136.77（萬元）（2）股權(quán)價值=102.75（P/F,12%,1）+118.47（P/F,12%,2）+136.77/（12%-5%）（P/F,12%,2）=102.750.8929+118.470.7972+1953.8570.7972=91.745+94.444+1557.615=1743.80（萬元17一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計 折

10、現(xiàn)率使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型時，折現(xiàn)率應采用股權(quán)資本成本；使用實體現(xiàn)金流量模型時，折現(xiàn)率應采用加權(quán)資本成本。 無限期壽命（1）無限期壽命的劃分1）預測的基期即作為預測起的起點，一般會作為已知條件給出。2）詳細預測期和后續(xù)期的劃分“詳細預測期”，或稱“預測期”，在該段期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預測期價值；“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”，在該段期間，是假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。（2）判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志有兩個：1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；2）具有穩(wěn)定

11、的投資資本回報率，它與資本成本接近。18一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 現(xiàn)金流量的確定（1）預測方法：單項預測、全面預測。（2）預測步驟1）確定基期數(shù)據(jù)（實際或修正）2）確定預測期間（57年，不超過10年）3）預測銷售收入4）預計財務報表的編制 預計利潤表 預計資產(chǎn)負債表19一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 預計現(xiàn)金流量表（1）企業(yè)實體現(xiàn)金流量1）剩余現(xiàn)金流量法，即從現(xiàn)金流量形成角度來確定。凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加 + 折舊、攤銷 企業(yè)實體現(xiàn)金流量= 稅后經(jīng)營利潤 + 折舊、攤銷 - 經(jīng)營營運資本增加 - 資本支出 營業(yè)現(xiàn)金毛流量 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 實體現(xiàn)金流量20一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型2）融資流量法“融資現(xiàn)金流量”是從投

12、資人角度觀察的實體現(xiàn)金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人提供現(xiàn)金則用負數(shù)表示；“實體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負數(shù)表示；實體現(xiàn)金流量應當?shù)扔谌谫Y現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量=債務現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量其中：債務現(xiàn)金流量=稅后利息-新借債務（或+歸還債務）股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股權(quán)資本發(fā)行（或+股票回購）21一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型3）凈投資扣除法凈投資扣除法是一種簡便算法，其原理是企業(yè)的實體現(xiàn)金流量，可以用稅后經(jīng)營利潤流入扣除凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資后的余額?；竟綖椋浩髽I(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 凈經(jīng)營資產(chǎn)增加其中，

13、凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資由凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資減去折舊攤銷構(gòu)成，基本公式為：凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營營運資本增加+資本支出-折舊攤銷則，最終的企業(yè)實體現(xiàn)金流量表示為：企業(yè)實體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊、攤銷-經(jīng)營營運資本增加-資本支出 凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)增加+折舊、攤銷22一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（2）股權(quán)現(xiàn)金流量的確定1）剩余現(xiàn)金流量法剩余現(xiàn)金流量法是從現(xiàn)金流量形成角度來確定。企業(yè)實體的現(xiàn)金流減去支付給債權(quán)人的現(xiàn)金流量之后剩余的即為歸屬于股東權(quán)益的現(xiàn)金流量。用公式表示為：股權(quán)現(xiàn)金流量=企業(yè)實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量2）融資現(xiàn)金流量法融資現(xiàn)金流量法是從投資人角度觀察的

14、股權(quán)現(xiàn)金流量，股東得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，股東提供現(xiàn)金則用負數(shù)表示，股東從企業(yè)得到股利是現(xiàn)金流入，而購買企業(yè)股票為現(xiàn)金流出。用公式表示為：股權(quán)現(xiàn)金流量=股利-股票發(fā)行（或+股票回購）3）凈投資扣除法凈投資扣除法是一種簡便算法，用股東得到的稅后利潤減去股東負擔支付的凈投資，剩余的部分成為股權(quán)現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權(quán)凈投資23一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【例題3多選題】甲公司2011年的稅后經(jīng)營凈利潤為250萬元，折舊和攤銷為55萬元，經(jīng)營營運資本凈增加80萬元，分配股利50萬元，稅后利息費用為65萬元，凈負債增加50萬元，公司當年未發(fā)行權(quán)益證券。下列說法中，正確的有（ ）。A公司2011年

15、的營業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬元B公司2011年的債務現(xiàn)金流量為50萬元C公司2011年的實體現(xiàn)金流量為65萬元D公司2011年的資本支出為160萬元【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=250+55=305萬元，A不正確債務現(xiàn)金流量=65-50=15萬元，B不正確實體現(xiàn)金流量=50+15=65萬元，C正確資本支出=305-80-65=160萬元，D正確【答案】CD24一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型 后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率?！纠}4多選題】（2009年真題）下列關于企業(yè)價值評估的表述中，正確的有（ ）。A現(xiàn)

16、金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C在穩(wěn)定狀態(tài)下實體現(xiàn)金流量增長率一般等于國內(nèi)經(jīng)濟的預期增長率D在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般等于世界的經(jīng)濟增長率【解析】選項CD的前提不明確，如果一個企業(yè)的業(yè)務范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟增長率是指國內(nèi)的預期經(jīng)濟增長率；如果一個企業(yè)的業(yè)務范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟增長率則是指世界的經(jīng)濟增長速度。所以選項CD不正確?！敬鸢浮緼B25一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型26一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型27一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型28一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型【例題計算題】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，2012年1

17、2月31日的股票價格為每股60元，為了對當前股價是否偏離價值進行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評估每股股權(quán)價值，相關資料如下（1）2012年每股凈經(jīng)營資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤6元，預計未來保持不變。（2）公司當前的資本結(jié)構(gòu)（凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為60%，為降低財務風險，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購股票。（3）凈負債的稅前資本成本為6%，未來保持不變，財務費用按期初凈負債計算。（4）股權(quán)資本成本2013年為12%，2014年及以后年度為10%。（5）公司適用的

18、企業(yè)所得稅稅率為25%。 29一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型要求：（1）計算2013年每股實體現(xiàn)金流量、每股債務現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）計算2014年每股實體現(xiàn)金流量、每股債務現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。（3）計算2012年12月31日每股股權(quán)價值，判斷甲公司的股價是被高估還是低估。（2013年）【答案】（1）2012年每股凈負債=3060%=18（元）2012年每股所有者權(quán)益=30-18=12（元） 2013年每股實體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營凈利潤-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=6-0=6（元）按照目標資本結(jié)構(gòu)，2013年每股凈負債=3050%=15（元），2013年每股所有者權(quán)益=30-15=15（元

19、）每股債務現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負債的增加=186%（1-25%）-（15-18）=3.81（元）30一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19（元）（2）2014年每股實體現(xiàn)金流量=6元2014年每股債務現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負債增加=156%（1-25%）-0=0.68（元）2014年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.68=5.32（元）（3）每股股權(quán)價值=2.19（P/F,12%,1）+（5.32/10%）（P/F,12%,1）=（2.19+53.2）0.8929=49.5（元）31二、相對價值評估方法（一）相對價值模型原理相對價值模型分為兩大類，一類是以股票市

20、價為基礎的模型，包括股權(quán)市價每股收益、股票市價每股凈資產(chǎn)、股票市價每股銷售額等比率模型；另一類是以企業(yè)實體價值為基礎的模型，包括實體價值息、稅、折舊攤銷前利潤、實體價值息前稅后經(jīng)營利潤、實體價值實體現(xiàn)金流量、實體價值投資資本、實體價值銷售額等比率模型。在這里只討論三種最常用的股票市價比率模型，如下表所示。種類公式市盈率模型（市價/凈收益比率模型）目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)盈利市凈率模型 （市價/凈資產(chǎn)比率模型）目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率目標企業(yè)凈資產(chǎn)市銷率模型 （市價/收入比率模型）目標企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市銷率目標企業(yè)的銷售收入32二、相對價值評估方法33二

21、、相對價值評估方法34二、相對價值評估方法【例題8單選題】（2013年真題）甲公司2012年每股收益0.8元。每股分配現(xiàn)金股利0.4元。如果公司每股收益增長率預計為6%，股權(quán)資本成本為10%。股利支付率不變，公司的預期市盈率是（ ）。A11.79B12.50C13.25【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，預期市盈率=股利支付率/（股權(quán)資本成本-增長率）=50%/（10%-6%）=12.5【答案】B35二、相對價值評估方法36二、相對價值評估方法37二、相對價值評估方法【例題計算題】（2014年真題）5.甲公司擬采用相對價值評估模型對股權(quán)價值進行評估。資料如下：（1）甲公司2013年凈利

22、潤3 000萬元，年初股東權(quán)益總額為200 000萬元，年末為218 000萬元，2013年股東權(quán)益增加全部來源于利潤留存，不存在優(yōu)先股。2013年末普通股100 000萬股，當年沒有增發(fā)新股和回購股票。預計2013年及以后年度利潤增長率為9%，權(quán)益凈利率保持不變。（2）甲公司選擇了三家同行業(yè)上市公司作為可比公司，收集數(shù)據(jù)如下： 要求：（1）使用市盈率模型下的股價平均法計算甲公司的每股股權(quán)價值。（2）使用市凈率模型下的股價平均法計算甲公司的每股股權(quán)價值?？杀裙究杀裙久抗墒找婷抗墒找婷抗蓛糍Y產(chǎn)每股凈資產(chǎn) 權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率每股市價每股市價預期利潤增長率預期利潤增長率A A公司公司0.422

23、1.2%88%B B公司公司0.5317.5%8.16%C C公司公司0.52.224.3%1110%38二、相對價值評估方法【答案】（1）目標企業(yè)甲公司每股收益=3 000/100 000=0.03可比公司可比公司 每股每股收益收益每股每股市價市價實際市盈率實際市盈率 預期利潤預期利潤增長率增長率修正市盈率修正市盈率甲公司每股價值甲公司每股價值A A公司公司0.488/0.4=208%20/（8%100）=2.5 2.59%1000.03=0.675B B公司公司0.58.1 8.1/0.5=16.26%16.2/（6%100）=2.72.79%1000.03=0.729C C公司公司0.5

24、1111/0.5=2210%22/（10%100）=2.22.29%1000.03=0.594平均數(shù)平均數(shù) 0.66639二、相對價值評估方法可比公司可比公司 每股凈每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)每股每股市價市價實際市凈率實際市凈率 權(quán)益凈利權(quán)益凈利率率修正市凈率修正市凈率甲公司每股價值甲公司每股價值A A公司公司288/2=421.2%4/（21.2%100）=0.190.191.44%1002.18=0.6B B公司公司38.18.1/3=2.717.5%2.7/（17.5%100）=0.150.151.44%1002.18=0.47C C公司公司2.21111/2.2=524.3%5/（24.3%100

25、）=0.210.211.44%1002.18=0.66平均數(shù)平均數(shù) 0.58（ 2）目標企業(yè)甲公司每股凈資產(chǎn)=218 000/100 000=2.18 權(quán)益凈利率=3000/（200 000+218 000）/2=1.44%40二、相對價值評估方法（二）相對價值模型的應用1可比企業(yè)的選擇相對價值法應用的主要困難是選擇可比企業(yè)。通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出他們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)。2 模型的修正選擇可比企業(yè)時，往往找不到符合條件的可比企業(yè)。尤其是要求的可比條件較嚴格，或者同行業(yè)的上市企業(yè)很少的時候，經(jīng)常找不到足夠的可比企業(yè)。解決的辦法之一是采用修正的市價比率。

26、（1）市盈率模型的修正1）修正平均市盈率法影響市盈率的驅(qū)動因素中，關鍵變量是增長率，故可以用增長率修正實際的市盈率，把增長率不同的同業(yè)企業(yè)納入可比范圍。采用修正平均市盈率法，首先對可比企業(yè)的市盈率進行平均，再用平均增長率進行修正。41二、相對價值評估方法42二、相對價值評估方法【例題計算題】（2010年真題）A公司是一家制造醫(yī)療設備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是4.6元，預期股東權(quán)益凈利率是16%，當前股票價格是48元。為了對A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關數(shù)據(jù)。如下表所示。要求：（1）使用市凈率（市價凈資產(chǎn)比率）模型估計目標企業(yè)股票價值時，如何選擇可比企業(yè)?（

27、2）使用修正市凈率的股價平均法計算A公司的每股價值。（3）分析市凈率估價模型的優(yōu)點和局限性?？杀裙久Q市凈率預期股東權(quán)益凈利率甲815%乙613%丙511%丁917%43二、相對價值評估方法【答案】 （1）使用市凈率（市價凈資產(chǎn)比率）模型估計目標企業(yè)股票價值時，選擇可比企業(yè)關鍵看股利支付率、股權(quán)資本成本（風險）、增長率和權(quán)益凈利率四個比率是否相同，其中權(quán)益凈利率是關鍵因素。（2）利用甲企業(yè)修正后股價= 16%1004.6=39.25（元）利用乙企業(yè)修正后股價= =33.97（元） 利用丙企業(yè)修正后股價= 16%1004.6=33.45（元） 利用丁企業(yè)修正后股價 16%1004.6=38.9

28、6（元） 平均股價=（39.25+33.97+33.45+38.96）/4=36.41（元）44二、相對價值評估方法（3）市凈率估價模型的優(yōu)點：首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人為操縱。最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。市凈率的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。其次，固定資產(chǎn)很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。45二、相對價值