1、第五章 證券投資重點(diǎn)、難點(diǎn)： 1證券風(fēng)險(xiǎn)的種類 2股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)模型4種 3債券估價(jià)與債券收益率確實(shí)定 5證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的表示；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 6資本資產(chǎn)定價(jià)模型.重點(diǎn)導(dǎo)讀本章的重點(diǎn)是：債券價(jià)值的計(jì)算；債券投資收益率計(jì)算；證券投資的風(fēng)險(xiǎn)種類；股票價(jià)值計(jì)算；投資收益率計(jì)算。本章的重點(diǎn)是證券投資組合的含義、意義；貝他系數(shù)的概念、意義和計(jì)算運(yùn)用；資本資產(chǎn)定價(jià)方式計(jì)算及運(yùn)用。.第一節(jié) 有價(jià)證券概述一、有價(jià)證券的界定 所謂證券，是用以闡明各類財(cái)富一切權(quán)或債務(wù)的憑證或證書的統(tǒng)稱，持有證券即可根據(jù)券面所載內(nèi)容獲得相應(yīng)的權(quán)益。如股票、債券、本票、匯票、支票、保險(xiǎn)單、存款單、借據(jù)、提貨單等各種票證單據(jù)都

2、是證券。 有價(jià)證券和無(wú)價(jià)證券 無(wú)價(jià)證券：榮譽(yù)證書、檢驗(yàn)證書、商品闡明書 有價(jià)證券：商品證券、貨幣證券、資本證券 商品證券：提貨單、運(yùn)貨單、倉(cāng)庫(kù)棧單 貨幣證券：商業(yè)匯票和商業(yè)本票；銀行匯票、 銀行本票和支票 資本證券：股票、債券、基金證券及衍生工具.二、有價(jià)證券的分類 1、按預(yù)估變現(xiàn)期長(zhǎng)短劃分 短期：短期國(guó)庫(kù)券、企業(yè)債券 長(zhǎng)期：一年以上的國(guó)庫(kù)券和長(zhǎng)期企業(yè)債券 2、按證券發(fā)行主體劃分 政府有價(jià)證券：企業(yè)購(gòu)買中央政府或地方政府發(fā)行 企業(yè)有價(jià)證券：金融證券或公司證券 3、按預(yù)期收益的穩(wěn)定性劃分 固定收益有價(jià)證券 變動(dòng)收益有價(jià)證券三、持有證券的動(dòng)機(jī) 1、作為現(xiàn)金的替代品 2、獲取投資收益 3、實(shí)現(xiàn)企業(yè)開(kāi)

3、展戰(zhàn)略的需求 .四、持有證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 1、預(yù)期收益總收益股利利息收入資本利得損失 證券投資收益率:某企業(yè)于2004年初投資900元購(gòu)入一張ABC公司發(fā)行的面值為1000元，票面利率6，每年付息一次的債券。企業(yè)于2005年初以950元的市價(jià)售出該證券。那么該證券的投資收益率為： = = 12.22%.2、預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 1違約風(fēng)險(xiǎn)：證券發(fā)行人無(wú)法按期支付利息或歸還本金風(fēng)險(xiǎn) 2利率風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率變動(dòng)而使投資者蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn) 3購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)：由于通貨膨脹而使證券到期時(shí)收回的資金的實(shí)踐購(gòu)買才干下降的風(fēng)險(xiǎn) 4流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：投資者無(wú)法在短期內(nèi)按照合理的公平價(jià)錢出賣證券獲取現(xiàn)金的風(fēng)險(xiǎn) 5期限風(fēng)險(xiǎn)：證券的到期日的長(zhǎng)

4、短給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) .第二節(jié) 股票投資 一、股票投資價(jià)值評(píng)價(jià)的模型1、股票估價(jià)根本模型某企業(yè)購(gòu)入一種股累，估計(jì)3年后出賣能夠得到220元，該股累計(jì)3年中每年獲得股利收入16元，根據(jù)分析，該筆股票投資的預(yù)期報(bào)酬率為16%，那么其價(jià)錢應(yīng)為: 176.85元 .2、零增長(zhǎng)股利估價(jià)模型 零增長(zhǎng)股利即公司每年發(fā)放給股東的股利相等，亦即預(yù)期股利的增長(zhǎng)率為零 。某企業(yè)購(gòu)入一種股票并預(yù)備長(zhǎng)期持有該股票，估計(jì)每年股利為2元，購(gòu)入此種股票應(yīng)獲得的報(bào)酬率為10%，那么此股票的價(jià)錢為: P0=2/10%=20(元) 3、固定增長(zhǎng)股利估價(jià)模型 .4、非固定增長(zhǎng)股票估價(jià)模型 設(shè)前m期股利按g1的比例快速增長(zhǎng)，而從m+1

5、期開(kāi)場(chǎng)以增長(zhǎng)率g2的比例繼續(xù)增長(zhǎng)下去，且g1 g2，那么股票的實(shí)際價(jià)錢為：某股票投資的期望報(bào)酬率為16%，估計(jì)前3年是高速生長(zhǎng)， g1-3=30%， 后3年慢速生長(zhǎng)，g4-6=10%，D0=1.82。試確定該股票的投資價(jià)值。 解：首先，計(jì)算前3年的股利現(xiàn)值: 年份 Dt 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 1 1.821.30.8621 = 2.040 2 1.821.6900.7432 = 2.286 3 1.822.1970.6407 = 2.562前三年快速生長(zhǎng)股利現(xiàn)值之和為6.888元。.二、股票投資的特點(diǎn) 1、股票投資是股權(quán)性投資 2、股票投資的風(fēng)險(xiǎn)大3、股票投資的期望收益較高 .第三節(jié) 債券投資 一、

6、債券的估價(jià) 債券的投資價(jià)值實(shí)際上應(yīng)等于債券持有期間一切現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值。債券在其有效期內(nèi)的現(xiàn)金流入量包括持有期間獲得的利息收入以及債券到期時(shí)收到的本金或出賣債券時(shí)收回的現(xiàn)金。 1、貼現(xiàn)債券零息債券的估價(jià) 例： 某債券面值1 000元，期限5年，不計(jì)利息，到期時(shí)一次還本，假設(shè)市場(chǎng)利率為10,該債券的價(jià)值為多少時(shí)才值得購(gòu)買？ .2、永續(xù)債券的估價(jià) 永久債券是一種沒(méi)有最后到期日，也從不停頓支付票面利息，永不到期的債券。債券持有人可以定期的、繼續(xù)地獲得固定地收益。 例：假定投資者購(gòu)買了一種永久債券，該債券每年向投資者支付100元，且無(wú)限期支付，假定市場(chǎng)利率為10，那么該債券的價(jià)值為:3、附息債券的估

7、價(jià) 附息債券，是一種在債券券面上附有各種息票的債券。息票上闡明利息額、支付利息的期限；債券持有人不僅可以在期滿時(shí)收回本金，而且還可以定期獲得固定的利息。 . 計(jì)算公式： 例：某企業(yè)2001年11月1日購(gòu)買面值為10000元的債券，其票面利率為8%，期限為5年，每年付息一次。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為10%，債券的市值為9200元。請(qǐng)決議應(yīng)否投資于此債券。 解： 9 240元.4、一次還本附息債券的估價(jià) 每年支付利息的債券，如以票面利率計(jì)算債券價(jià)值，必然債券價(jià)值等于面值。假設(shè)債券一次還本付息，以債券票面利率作為貼現(xiàn)率，來(lái)計(jì)算其債券價(jià)值，其債券價(jià)值必然低于面值，.二、債券收益率 債券投資決策可以經(jīng)過(guò)計(jì)算債券的

8、收益率，即實(shí)踐的到期投資收益率來(lái)進(jìn)展，債券的實(shí)踐到期收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后不斷持有該債券至到期日可獲取的收益率。 只需在債券的實(shí)踐到期收益率高于或等于市場(chǎng)利率或投資者的必要報(bào)酬率時(shí)，該債券投資才是可行的。 內(nèi)插法計(jì)算： 近似計(jì)算： . 三、債券投資的特點(diǎn) 1、收益穩(wěn)定 2、投資風(fēng)險(xiǎn)較?。簝?yōu)先求償權(quán) 3、無(wú)運(yùn)營(yíng)管理權(quán).第四節(jié) 基金投資 一、證券投資基金的概念 一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資方式，是經(jīng)過(guò)發(fā)行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運(yùn)用資金，從事股票、債券等金融工具投資，并將投資收益按基金投資者的投資比例進(jìn)展分配的一種間接投資方式。 主體：基金持有人、管理

9、人、托管人、發(fā)起人二、與股票、債券的區(qū)別 1、反映的關(guān)系不同 2、投向不同 3、風(fēng)險(xiǎn)程度不同 基金的優(yōu)勢(shì)：1、投資的最低限額要求不高； 2、投資組合 3、專家管理制度 .封鎖式基金.開(kāi)放式基金. 三、封鎖式基金與開(kāi)放式基金的區(qū)別 1、兩者的期限不同 2、發(fā)行規(guī)模不同 3、基金單位的買賣方式不同 4、基金單位買賣價(jià)錢的計(jì)算規(guī)范不同。 .基金種類 按照投資基金的組織方式不同，可以分為契約型投資基金和公司型投資基金； 按照投資基金能否贖回，可以分為封鎖型投資基金和開(kāi)放型投資基金；按照投資基金的投資對(duì)象不同，可以分為股權(quán)式投資基金和證券投資基金。 按投資目的分類:生長(zhǎng)型基金 、收入型基金 、平衡型基金

10、 按投資標(biāo)的分類：債券基金 、股票基金 、貨幣市場(chǎng)基金 、指數(shù)基金.第五節(jié) 金融衍生資產(chǎn)投資一、期貨 1、定義：期貨Futures與現(xiàn)貨相對(duì)。期貨是如今進(jìn)展買賣，但是在未來(lái)進(jìn)展交收或交割的標(biāo)的物，這個(gè)標(biāo)的物可以是某種商品例如黃金、原油、農(nóng)產(chǎn)品，也可以是金融工具，還可以是金融目的。 作為期貨標(biāo)的商品的特點(diǎn)：4個(gè) 期貨的分類：商品期貨、金融期貨 2、期貨的功能： 套期保值 投機(jī) 價(jià)錢發(fā)現(xiàn).3、國(guó)債期貨1保證金制度：杠桿作用2結(jié)算制度：3結(jié)算方式：對(duì)沖結(jié)算；實(shí)物結(jié)算；現(xiàn)金交割 4、股指期貨二、期權(quán) 1、定義：一種選擇權(quán)，它表示人們可在特定的時(shí)間以特定的價(jià)錢買賣一定數(shù)量商品的權(quán)益。 2、要素：價(jià)錢；期

11、限；數(shù)量；期權(quán)費(fèi)；結(jié)算 3、期權(quán)分類：外匯、黃金、債券、股價(jià)指數(shù)期權(quán) 1看漲期權(quán) 2看跌期權(quán) 4、案例分析.三、權(quán)證 1、定義：標(biāo)的證券發(fā)行人或第三人發(fā)行的，商定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按商定價(jià)錢向發(fā)和地人購(gòu)買或出賣標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。 2、分類：認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證 3、權(quán)證價(jià)值：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值 認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值=正股股價(jià)-行權(quán)價(jià)行權(quán)比例 認(rèn)沽權(quán)證價(jià)值=行權(quán)價(jià)-正股股價(jià)行權(quán)比例.長(zhǎng)虹權(quán)證.第六節(jié) 證券投資組合一、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn).二、證券組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)衡量1預(yù)期收益2風(fēng)險(xiǎn)衡量可供選擇的時(shí)機(jī)大大添加，投資者不僅能在多種證券之間進(jìn)展選擇，而且可以

12、將他們的資金按不同的搭配方式投放在這幾種證券上，每一種搭配方式，就是一種證券組合，一種可供選擇的時(shí)機(jī)；與預(yù)期收益不同，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)并不等于組合中單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值，在許多情況下，前者要小于后者。緣由是，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于構(gòu)成它的各種證券的風(fēng)險(xiǎn)，而且還取決于它們之間的相互關(guān)聯(lián)程度，這種關(guān)聯(lián)程度可以用統(tǒng)計(jì)學(xué)上的協(xié)方差或相關(guān)系數(shù)表示。.兩種證券A B組合協(xié)方差定義為兩種證券收益離差乘積的期望值協(xié)方差可以取正值，也可以取負(fù)值，協(xié)方差取正值闡明：證券A和證券B有相互一致的趨向；協(xié)方差取負(fù)值闡明：證券A和證券B有相互抵消的趨向。假設(shè)兩種證券收益結(jié)果的變化方向之間無(wú)任何關(guān)系，其協(xié)方差為0.相關(guān)

13、系數(shù)定義為協(xié)方差除以兩種證券規(guī)范差的乘積協(xié)方差規(guī)范化，用相關(guān)系數(shù)來(lái)替代協(xié)方差相關(guān)系數(shù)依然堅(jiān)持著協(xié)方差的性質(zhì)，只是其取值范圍被限制在-1+1之間，這更加便于比較兩種證券之間的關(guān)系。.當(dāng)0rAB+1時(shí)， 兩種證券之間存在正相關(guān)關(guān)系；當(dāng)-1 rAB 0 時(shí)，兩種證券之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系；當(dāng)rAB=+1時(shí)，兩種證券之間是完全正相關(guān)，這樣的證券組合不能抵消任何風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)rAB=-1時(shí)， 兩種證券之間是完全負(fù)相關(guān)，兩種證券之間的風(fēng)險(xiǎn)抵消幅度最大；當(dāng)rAB=0時(shí)， 兩種證券之間彼此獨(dú)立，互不關(guān)聯(lián)。.組合A的投資比例%B的投資比例%組合的期望收益率%組合的標(biāo)準(zhǔn)差%1100010122802011.611.1136

14、04013.211.784406014.813.795208016.416.6560100182012345601、投資組合抵消風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)的分散化效應(yīng)；2、最左邊的點(diǎn)2是最小方差組合；3、16時(shí)機(jī)集，投資于AB的一切組合的風(fēng)險(xiǎn)收益情況，但理性的投資者只會(huì)選擇26部分有效集.0ABr=1r=0.2r=0.51、相關(guān)系數(shù)越小，時(shí)機(jī)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)的分散化效應(yīng)越強(qiáng)；2、完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其時(shí)機(jī)集是一條直線。.n個(gè)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)雙重的符號(hào)，表示對(duì)一切能夠配成組合的協(xié)方差，分別乘以兩種證券的投資比例，然后求其總和。當(dāng)n=5時(shí)，一切能夠的配對(duì)組合的協(xié)方差矩陣表示為：除對(duì)

15、角線位置是計(jì)算的方差n個(gè)外，其他全部是協(xié)方差，共n(n-1)個(gè).證券組合中證券數(shù)量越多，協(xié)方差的作用越大，各證券的方差的作用越小。最正確證券組合0ABN時(shí)機(jī)集I1I2I3最優(yōu)投資組合必然是投資者的成效無(wú)差別曲線與有效集的切點(diǎn)無(wú)差別曲線是給投資者帶來(lái)同樣成效的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的一切組合.運(yùn)用馬柯維茨的證券組合實(shí)際進(jìn)展證券分析時(shí)，需求計(jì)算的數(shù)據(jù)1、n個(gè)證券收益率2、n個(gè)方差3、n(n-1)個(gè)協(xié)方差對(duì)稱性，2共需2n+n(n-1)/2個(gè)數(shù)據(jù)運(yùn)用馬柯維茨的證券組合實(shí)際選擇證券組合，需求大量而繁重的計(jì)算任務(wù)，投資者必需計(jì)算每一種證券的預(yù)期收益、規(guī)范差，以及各種證券之間的相關(guān)度，而證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)上的

16、價(jià)錢變動(dòng)非常頻繁，價(jià)錢一有變化，現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系也將發(fā)生一系列變化，整個(gè)計(jì)算程序又須重新進(jìn)展一次。.三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)1非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)、公司特別風(fēng)險(xiǎn)是指某些要素對(duì)單個(gè)證券呵斥經(jīng)濟(jì)損失的能夠性。其主要來(lái)源于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)、違約、品德特點(diǎn)：可分散、可化解；經(jīng)過(guò)證券投資組合分散；收益變化剛好相反r=-1.2系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)某些要素給市場(chǎng)上一切證券帶來(lái)不確定影響。市場(chǎng)變動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹、政策變動(dòng)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是沒(méi)有方法分散的。.四、系數(shù)衡量一項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的目的是貝他系數(shù)，用希臘字母表示。系數(shù)被定義為某單個(gè)證券的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性一種股票系數(shù)的

17、大小取決于：1該股票與整個(gè)股票市場(chǎng)的相關(guān)性；2本身的規(guī)范差；3整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)范差.作為整體的證券市場(chǎng)的系數(shù)為1。假設(shè)某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，那么闡明其風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)某種股票的系數(shù)大于1，闡明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)某種股票的系數(shù)小于1，闡明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)以上分析，可得出如下結(jié)論：1 一個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)有兩部分組成，它們是可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。2 可分散風(fēng)險(xiǎn)可經(jīng)過(guò)證券組合來(lái)消減。3 股票的不可分散風(fēng)險(xiǎn)有市場(chǎng)變動(dòng)所產(chǎn)生，它對(duì)一切股票都有影響，不能經(jīng)過(guò)證券組合而消除。系數(shù)的功能是用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)的，但是只能衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)。.投資組合的系數(shù)投資組合的P=構(gòu)成組合各證券系數(shù)的加權(quán)平均值。.五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM1單一證券/證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率2風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM.夏普在馬柯維茨實(shí)際根底上，區(qū)分了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，明確提出非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可經(jīng)過(guò)分散投資而減少，系統(tǒng)論述了證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，建立CAPM，該模型的建立使資產(chǎn)組合實(shí)際發(fā)生革命性變革，同時(shí)簡(jiǎn)化了計(jì)算程序：1、 RM市場(chǎng)收益率2、n個(gè)系數(shù)馬柯維茨由于在證券組合實(shí)際的開(kāi)創(chuàng)性奉獻(xiàn)，被授予1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)；夏普由于完成CAPM所作奉獻(xiàn)與馬柯維茨共同分享1990年22屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)