1、一、波動率策略分類本文將主要介紹波動率策略中的多空策略，從波動率看多和看空的角度，分別對跨式策略、鐵蝶式策略、寬跨式策略、鐵鷹式策略、蝶式策略、鷹式策略和比率價差策略進(jìn)行詳細(xì)介紹。圖表 1：期權(quán)波動率多空策略分類波動率多空策略波動率看多買入跨式賣出鐵蝶式買入寬跨式賣出鐵鷹式賣出蝶式賣出鷹式買入比率價差波動率看空賣出跨式買入鐵蝶式賣出寬跨式買入鐵鷹式買入蝶式買入鷹式賣出比率價差資料來源：中信期貨研究所二、 買入跨式策略與賣出鐵蝶式策略1、策略的構(gòu)建買入跨式策略，是指同時買入相同的一手看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，即它們具有相同的標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)價和到期日等。投資者通過買入跨式價差，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)波動率較大，價格

2、波動的足夠遠(yuǎn)，將會得到較高的盈利。賣出鐵蝶式策略同樣適用于波動率較大的行情，是在買入跨式策略的基礎(chǔ)上，在兩邊分別賣出虛值的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，可以減少構(gòu)建成本。2、策略的適用情況當(dāng)買入跨式策略時，無論標(biāo)的資產(chǎn)的價格運(yùn)動方向如何，只要波動的足夠遠(yuǎn)，就會產(chǎn)生大量的潛在盈利。因此，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)對應(yīng)的期權(quán)的權(quán)利金較低，且波動率較大時，買入跨式策略較為適用。以標(biāo)的資產(chǎn)鋁為例，鋁期貨合約價格為 20000 元/噸，同時買入一手行權(quán)價為20000 元/噸的鋁看漲期權(quán)，和行權(quán)價為 20000 元/噸的鋁看跌期權(quán)，分別為 550元/噸和 250 元/噸，共支出權(quán)利金 800 元/噸，即為初始構(gòu)建成本，買入跨式策略

3、的盈虧平衡點=平值期權(quán)行權(quán)價權(quán)利金之和，所以買入跨式的盈虧平衡點：20000+800=20800 元/噸20000-800=19200 元/噸由圖表 1 的損益圖可以看出，如果鋁期貨合約在到期時的價格剛好是行權(quán)價20000 元/噸，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都會無價值到期，此時會損失全部的權(quán)利金，即最大虧損為 800 元/噸。當(dāng)鋁在到期時價格高于 20800 元/噸時，跨式價差的看漲期權(quán)部分的價值高于 800 元/噸，即使看跌期權(quán)會無價值到期，鋁期權(quán)的跨式價差策略也能盈利。圖表 2：鋁期權(quán)買入跨式策略到期盈虧圖買入看漲期權(quán)盈虧（元/噸）買入看跌期權(quán)盈虧（元/噸）買入跨式策略盈虧（元/噸）200015

4、00100050018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所同樣，在鋁跨式價差的例子基礎(chǔ)上構(gòu)建賣出鐵蝶式策略。鋁期貨合約價格為20000 元/噸，同時買入一手行權(quán)價為 20000 元/噸的

5、鋁看漲期權(quán)，和行權(quán)價為20000 元/噸的鋁看跌期權(quán)，支出權(quán)利金分別為 550 元/噸和 250 元/噸，此外，同時賣出行權(quán)價為 20200 元/噸的看漲期權(quán)，權(quán)利金為 500 元/噸，和行權(quán)價為 19800元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金為 200 元/噸。賣出鐵蝶式策略的最大虧損為權(quán)利金凈支出，所以最大虧損為：500+200-550-250=-100 元/噸賣出鐵蝶式策略的盈虧平衡點=平值期權(quán)行權(quán)價權(quán)利金凈支出，所以盈虧平衡點為：20000+100=20100 元/噸20000-100=19900 元/噸與對應(yīng)的買入跨式價差相比，賣出鐵蝶式策略的最大虧損較少，同時，賣出鐵蝶式策略的盈虧平衡點在對應(yīng)

6、買入跨式策略的內(nèi)部，這意味著，賣出鐵蝶式更易達(dá)到盈虧平衡點。圖表 3：鋁期權(quán)賣出鐵蝶式策略到期盈虧圖買入看漲期權(quán)盈虧（元/噸） 賣出看漲期權(quán)盈虧（元/噸） 賣出鐵蝶式策略盈虧（元/噸）買入看跌期權(quán)盈虧（元/噸）賣出看跌期權(quán)盈虧（元/噸）20001500100050018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021

7、30021400215002160021700218002190022000221000-500-1000資料來源：中信期貨研究所3、策略的后續(xù)調(diào)整當(dāng)買家買入跨式價差策略時，可能面臨標(biāo)的資產(chǎn)價格雖然大幅波動，但是凈運(yùn)動值相對較小的情況，此時買入跨式價差同樣不會產(chǎn)生較大的收益。通常采取挪倉作為后續(xù)調(diào)整。例如，標(biāo)的資產(chǎn)開始下跌到另一個行權(quán)價，應(yīng)當(dāng)考慮將看漲期權(quán)向下挪倉，賣掉他現(xiàn)在持有的看漲期權(quán)，買入另一手行權(quán)價更低的看漲期權(quán)。反之，如果標(biāo)的資產(chǎn)向上運(yùn)動到下一個行權(quán)價，則將看跌期權(quán)向上挪倉。對于賣出鐵蝶式策略，如果在較長時間內(nèi)價格沒有變化，最好對整個頭寸平倉，以減少損失。4、賣出跨式策略與買入鐵蝶式

8、策略與買入跨式策略和賣出鐵蝶式相對應(yīng)的，是賣出跨式策略和買入鐵蝶式策略，為做空波動率策略。賣出跨式策略是指，是指同時賣出相同的一手看跌期權(quán)和看漲期權(quán)，即它們具有相同的標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)價和到期日等。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)波動率較小，價格波動較近時，會產(chǎn)生收益。買入鐵蝶式策略同樣適用于波動率較小的行情，是在賣出跨式策略的基礎(chǔ)上，在兩邊分別買入虛值的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，限制最大虧損。圖表 4：鋁期權(quán)賣出跨式策略到期盈虧圖賣出看漲期權(quán)盈虧（元/噸）賣出跨式策略盈虧（元/噸）賣出看跌期權(quán)盈虧（元/噸）20001500100050018000181001820018300184001850018600187001880

9、018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所圖表 5：鋁期權(quán)買入鐵蝶式策略到期盈虧圖2000賣出看漲期權(quán)盈虧（元/噸）賣出看跌期權(quán)盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)盈虧（元/噸）買入看跌期權(quán)盈虧（元/噸）買入鐵蝶式策略盈虧（元/噸）150010005001800018100182001

10、8300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所三、買入寬跨式與賣出鐵鷹式策略1、策略的構(gòu)建買入寬跨式策略是指同時買入虛值看漲期權(quán)和虛值看跌期權(quán)的策略。這兩手期權(quán)一般到期日相同，但行權(quán)價不同。投資者通過買入寬跨式價差，當(dāng)標(biāo)的資

11、產(chǎn)波動率較大，將會得到較高的盈利。賣出鐵鷹式策略是指在買入寬跨式策略的基礎(chǔ)上，在兩邊分別賣出虛值的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，以減少構(gòu)建成本。2、策略的適用情況與買入跨式策略相似，買入寬跨式策略時，無論標(biāo)的資產(chǎn)的價格運(yùn)動方向如何，只要波動的足夠遠(yuǎn)，就會產(chǎn)生大量的潛在盈利，都適用于標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率較大的情況。以標(biāo)的資產(chǎn)鋁為例，鋁期貨合約價格為 20000 元/噸，同時買入一手行權(quán)價為20200 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 400 元/噸，和行權(quán)價為 19800 元/噸的鋁看跌期權(quán)，權(quán)利金為 200 元/噸。買入寬跨式策略的盈虧平衡點=看跌期權(quán)行權(quán)價-權(quán)利金之和 或=看漲期權(quán)行權(quán)價+權(quán)利金之和所以買

12、入寬跨式的盈虧平衡點：20200+400+200=20800 元/噸19800-400-200=19200 元/噸由圖表的損益圖可以看出，如果鋁期貨合約在到期時的價格在行權(quán)價之間，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都會無價值到期，此時達(dá)到最大損失，即損失全部權(quán)利金 600 元/噸。當(dāng)鋁在到期時價格高于 20800 元/噸時，跨式價差的看漲期權(quán)部分盈利，即使看跌期權(quán)會無價值到期，鋁期權(quán)的寬跨式價差策略也能盈利。與買入跨式相比，買入寬跨式價差由于是虛值期權(quán)，所以構(gòu)建成本更低。但是，買入寬跨式只要最終價格在行權(quán)價之間就會產(chǎn)生最大損失，而買入跨式只有在等于行權(quán)價時才會全部損失，所以買入寬跨式策略的最大損失概率高于買

13、入跨式策略。圖表 6：鋁期權(quán)買入寬跨式策略到期盈虧圖2000買入看漲期權(quán)盈虧（元/噸）買入看跌期權(quán)盈虧（元/噸）買入寬跨式策略盈虧（元/噸）1500100050018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源

14、：中信期貨研究所同樣，在鋁的寬跨式價差的例子基礎(chǔ)上構(gòu)建賣出鐵鷹式策略。鋁期貨合約價格為 20000 元/噸，同時買入一手行權(quán)價為 20200 元/噸的鋁看漲期權(quán)，和行權(quán)價為 19800 元/噸的鋁看跌期權(quán)，支出權(quán)利金分別為 400 元/噸和 200 元/噸，此外，同時賣出行權(quán)價為 20400 元/噸的看漲期權(quán)，權(quán)利金為 350 元/噸，和行權(quán)價為19600 元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金為 150 元/噸。賣出鐵鷹式策略的最大虧損為權(quán)利金凈支出，所以最大虧損為：350+150-400-200=-100 元/噸賣出鐵鷹式策略的盈虧平衡點=買入看跌期權(quán)行權(quán)價-權(quán)利金凈支出 或=買入看漲期權(quán)行權(quán)價+權(quán)利金

15、凈支出所以盈虧平衡點為：19800-100=19700 元/噸20200+100=20300 元/噸與對應(yīng)的買入寬跨式價差相比，賣出鐵鷹式策略的最大虧損較少，同時，賣出鐵鷹式策略的盈虧平衡點同樣在對應(yīng)買入跨式策略的內(nèi)部，這意味著，賣出鐵鷹式更易達(dá)到盈虧平衡點。圖表 7：鋁期權(quán)賣出鐵鷹式策略到期盈虧圖買入看漲期權(quán)盈虧（元/噸） 賣出看漲期權(quán)盈虧（元/噸） 賣出鐵鷹式策略盈虧（元/噸）買入看跌期權(quán)盈虧（元/噸）賣出看跌期權(quán)盈虧（元/噸）2000150010005001800018100182001830018400185001860018700188001890019000191001920019

16、300194001950019600197001980019900200002010020200203002040020500206002070020800209002100021100212002130021400215002160021700218002190022000221000-500-1000資料來源：中信期貨研究所3、策略的后續(xù)調(diào)整與買入跨式價差類似，對于買入寬跨式策略，如果標(biāo)的資產(chǎn)價格向某一方向運(yùn)動很快，同樣可以考慮挪倉。例如，如果價格向上運(yùn)動很快，可以賣掉最初買入的看跌期權(quán)，買入一手行權(quán)價高出一級的看跌期權(quán)，此時投資者可能將寬跨式價差轉(zhuǎn)換為跨式價差。應(yīng)具體情況具體分析，挪倉的

17、成本可能比較昂貴。對于賣出鐵鷹式策略，需要根據(jù)不同情況和預(yù)期選擇移倉或者不采取任何行動。例如，如果價格急劇上漲或下跌，雖然平倉對應(yīng)的空頭期權(quán)有利于減小損失，但是價格有可能反彈恢復(fù)，如果之前不采取行動的話，則會得到更大盈利。4、賣出寬跨式策略與買入鐵鷹式策略與買入寬跨式和賣出鐵鷹式相對應(yīng)的，是賣出寬跨式策略和買入鐵鷹式策略，為做空波動率策略。賣出寬跨式策略是指同時賣出虛值看漲期權(quán)和虛值看跌期權(quán)的策略。這兩手期權(quán)一般到期日相同，但行權(quán)價不同。投資者通過賣出寬跨式價差，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)波動率較小，則會盈利。買入鐵鷹式策略是指在賣出寬跨式策略的基礎(chǔ)上，在兩邊分別買入虛值的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，以限制最大損失。

18、180001810018200183001840018500186001870018800189001900019100192001930019400195001960019700198001990020000201002020020300204002050020600207002080020900210002110021200213002140021500216002170021800219002200018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800

19、19900200002010020200203002040020500206002070020800209002100021100212002130021400215002160021700218002190022000中信期貨商品量化專題報告圖表 8：鋁期權(quán)賣出寬跨式策略到期盈虧圖2000賣出看漲期權(quán)盈虧（元/噸）賣出跨式策略盈虧（元/噸）賣出看跌期權(quán)盈虧（元/噸）150010005000-500-1000資料來源：中信期貨研究所圖表 9：鋁期權(quán)買入鐵鷹式策略到期盈虧圖賣出看漲期權(quán)盈虧（元/噸） 買入看漲期權(quán)盈虧（元/噸） 買入鐵蝶式策略盈虧（元/噸）賣出看跌期權(quán)盈虧（元/噸）買入看跌期權(quán)盈

20、虧（元/噸）2000150010005000-500-1000資料來源：中信期貨研究所12 /22四、賣出蝶式策略與賣出鷹式策略1、策略的構(gòu)建賣出蝶式策略有三個行權(quán)價，是指賣出一手低行權(quán)價為 K1 的看漲期權(quán)，買入兩手中間行權(quán)價為 K2 的看漲期權(quán)，賣出一手高行權(quán)價為 K3 的看漲期權(quán)，期權(quán)的到期日相同，行權(quán)價為 K1K2K3。同樣的，賣出蝶式策略也可以由看跌期權(quán)構(gòu)造，即賣出一手低行權(quán)價為 K1 的看跌期權(quán)，買入兩手中間行權(quán)價為 K2 的看跌期權(quán)，賣出一手高行權(quán)價為 K3 的看跌期權(quán)，期權(quán)到期日相同，行權(quán)價為 K1K2K3。賣出鷹式策略是指賣出一手行權(quán)價為 K1 的看漲期權(quán)，買入一手行權(quán)價為

21、K2的看漲期權(quán)，買入一手行權(quán)價為 K3 的看漲期權(quán)，賣出一手行權(quán)價為 K4 的看漲期權(quán)，期權(quán)到期日相同，K1K2K3K4。同樣的，賣出鷹式策略也可以由看跌期權(quán)構(gòu)造，即賣出一手行權(quán)價為K1 看跌期權(quán)，買入一手行權(quán)價為 K2 的看跌期權(quán)，買入一手行權(quán)價為 K3 的看跌期權(quán)，賣出一手行權(quán)價為 k4 的看跌期權(quán)，期權(quán)到期日相同，K1K2K3K4。2、策略的適用情況對于賣出蝶式策略，價格偏離中心的執(zhí)行價是有利的，所以適用于標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率較大的情況。對于行權(quán)價的選擇，多數(shù)情況下中間行權(quán)價選擇平值期權(quán)的附近，較高和較低的行權(quán)價取決于交易者對市場的看法。以賣出蝶式策略為例，間距越大，最大獲利可能越低。以

22、標(biāo)的資產(chǎn)鋁為例，基于看漲期權(quán)構(gòu)建賣出蝶式策略。鋁期貨合約價格為20000 元/噸，賣出行權(quán)價為 19600 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 850 元/噸，同時買入二手行權(quán)價為 20000 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金 550 元/噸，賣出一手行權(quán)價為 20400 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 350 元/噸。 因為是賣出蝶式策略，所以最大利潤為權(quán)利金凈收入：850-2*550+350=100 元/噸最大虧損=低行權(quán)價-居中行權(quán)價+凈權(quán)利金，即最大虧損：19600-20000+100=300 元/噸則賣出蝶式策略的盈虧平衡點= K1-（2*C2-C1-C3） 或= K3+(2*C2-C1-C3)K

23、1、K2、K3 對應(yīng)的期權(quán)價格分別為 C1、C2、C3，所以盈虧平衡點為：19600-(2*550-850-350)=19700 元/噸20400+(2*550-850-350)=20300 元/噸圖表 10：鋁期權(quán)賣出蝶式策略（看漲期權(quán)）到期盈虧圖賣出看漲期權(quán)K1盈虧（元/噸）賣出看漲期權(quán)K3盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)K2盈虧（元/噸）賣出蝶式策略盈虧（元/噸）200015001000500180001810018200183001840018500186001870018800189001900019100192001930019400195001960019700198001990020

24、00020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所以標(biāo)的資產(chǎn)鋁為例，基于看漲期權(quán)構(gòu)建賣出鷹式策略。鋁期貨合約價格為20000 元/噸，賣出行權(quán)價為 19600 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 850 元/噸，同時買入行權(quán)價為 19800 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金 650 元/噸，買入行權(quán)價為20000 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 550 元/噸，賣出行權(quán)價為 20200 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利

25、金為 450 元/噸。因為是賣出鷹式策略，所以最大利潤為權(quán)利金凈收入：850-650-550+450=100 元/噸賣出鷹式策略的盈虧平衡點= K1-(C2+C3-C1-C4) 或= K4+(C2+C3-C1-C4)K1、K2、K3、K4 對應(yīng)的期權(quán)價格分別為 C1、C2、C3、C4，所以盈虧平衡點為：19600-（650+550-850-450）=19700 元/噸20200+（650+550-850-450）=20100 元/噸圖表 11：鋁期權(quán)賣出鷹式策略（看漲期權(quán)）到期盈虧圖賣出看漲期權(quán)K1盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)K3盈虧（元/噸）賣出鷹式策略盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)K2盈虧（元/

26、噸）賣出看漲期權(quán)K4盈虧（元/噸）20001500100050018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所3、策略的后續(xù)調(diào)整對于價差交易，通常情況下，除為了提取盈利或限制進(jìn)一步虧損而平倉之

27、外，不需要過多的后續(xù)調(diào)整。例如，對于硬是價差策略，很難就后續(xù)行動達(dá)成一致，可以選擇為限制虧損而進(jìn)行平倉，有的交易者也會選擇不采取任何行動，任價差到期，但此時應(yīng)注意投入資金的比例。4、買入蝶式策略與買入鷹式策略與賣出蝶式策略和賣出鷹式策略相對應(yīng)的，是買入蝶式策略和買入鷹式策略，為做空波動率策略。買入蝶式策略有三個行權(quán)價，是指買入一手低行權(quán)價為 K1 的看漲期權(quán)，賣出兩手中間行權(quán)價為 K2 的看漲期權(quán)，買入一手高行權(quán)價為 K3 的看漲期權(quán)，期權(quán)的到期日相同，行權(quán)價為 K1K2K3。買入鷹式策略是指買入一手行權(quán)價為 K1 的看漲期權(quán)，賣出一手行權(quán)價為 K2的看漲期權(quán)，賣出一手行權(quán)價為 K3 的看漲期

28、權(quán)，買入一手行權(quán)價為 K4 的看漲期權(quán)，期權(quán)到期日相同，K1K2K3K4。圖表 12：鋁期權(quán)買入蝶式策略（看漲期權(quán)）到期盈虧圖買入看漲期權(quán)K1盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)K3盈虧（元/噸）賣出看漲期權(quán)K2盈虧（元/噸）買入蝶式策略盈虧（元/噸）20001500100050018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100202002030020400205002060020700208002090021000211002120

29、021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所圖表 13：鋁期權(quán)買入鷹式策略（看漲期權(quán)）到期盈虧圖買入看漲期權(quán)K1盈虧（元/噸）賣出看漲期權(quán)K3盈虧（元/噸）買入鷹式策略盈虧（元/噸）賣出看漲期權(quán)K2盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)K4盈虧（元/噸）200015001000500180001810018200183001840018500186001870018800189001900019100192001930019400195001960019700198001990020000201002020020300204

30、00205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所五、買入比率價差與賣出比率價差1、策略的構(gòu)建比率價差策略是指，買入一定數(shù)量的期權(quán)，同時賣出一定數(shù)量的同類期權(quán)。期權(quán)可以同為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，買賣期權(quán)的到期日相同。根據(jù)做多（做空）波動率策略，可以分為買入比率價差和賣出比率價差，通常買入（賣出）一手平值期權(quán)（Delta=0.5），賣出（買入）兩手虛值期權(quán)（Delta=0.25），保持策略 Delta中性。買入比率價差策略，對于看漲期權(quán)來說，

31、是指買入一手行權(quán)價為 K1 的平值看漲期權(quán)，同時賣出兩手行權(quán)價為 K2 的虛值看漲期權(quán)，到期日相同 K1K2。賣出比率價差策略，對于看漲期權(quán)來說，是指賣出一手行權(quán)價為 K1 的平值看漲期權(quán)，同時買入兩手行權(quán)價為 K2 的虛值看漲期權(quán)，K1K2。2、策略的適用情況以標(biāo)的資產(chǎn)鋁為例，基于看漲期權(quán)構(gòu)建買入比率價差。鋁期貨合約價格為20000 元/噸，買入行權(quán)價為 20000 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 550 元/噸，同時賣出二手行權(quán)價為 20600 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金 200 元/噸最大利潤=行權(quán)價之間差價+最初權(quán)利金凈值，即：（20600-20000）+（200*2-550）=450

32、元/噸上行方向盈虧平衡點=較高的行權(quán)價+最大盈利點數(shù)，即：20600+450=21050 元/噸下行方向盈虧平衡點=較低的行權(quán)價+最初權(quán)利金支出，即：20000+（550-2*200）=20150 元/噸圖表 14：鋁期權(quán)買入比率價差策略（看漲期權(quán)）到期盈虧圖買入看漲期權(quán)K1盈虧（元/噸）買入比率價差策略盈虧（元/噸）賣出看漲期權(quán)K2盈虧（元/噸）20001500100050018000181001820018300184001850018600187001880018900190001910019200193001940019500196001970019800199002000020100

33、202002030020400205002060020700208002090021000211002120021300214002150021600217002180021900220000-500-1000資料來源：中信期貨研究所以標(biāo)的資產(chǎn)鋁為例，基于看漲期權(quán)構(gòu)建賣出比率價差。鋁期貨合約價格為20000 元/噸，賣出 20000 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金為 550 元/噸，同時買入二手行權(quán)價為 20600 元/噸的鋁看漲期權(quán)，權(quán)利金 200 元/噸最大虧損：（20000-20600）+（550-2*200）=-450 元/噸上行方向盈虧平衡點與買入比率價差相同，即 21050 元/噸。下行方向盈虧平衡點與買入比率價差相同，即 20150 元/噸圖表 15：鋁期權(quán)賣出比率價差策略（看漲期權(quán)）到期盈虧圖賣出看漲期權(quán)K1盈虧（元/噸）買入看漲期權(quán)K2盈虧（元/噸）200015001000500180001810018200183001840018500186001870018800189001900019100192001930019400195001960019700198001990020000201002020020300204002050020600207002080020900