1、第二章 企業(yè)價值管理學習內(nèi)容企業(yè)價值概述股東價值員工價值客戶價值企業(yè)價值評估案例1寶鋼的價值管理財經(jīng)2001年11月公布的“2000年中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜”，寶鋼在1080家上市公司排行中，按EVA排名第二，按MVA排名第一。20002003：國內(nèi)上市公司50強前3。2003年底亞洲貨幣對世界180家機構(gòu)投資者進行調(diào)查，寶鋼最佳治理公司、最佳戰(zhàn)略公司和進步最快的投資者關系公司三個獎項中均獲第二名，最注重股東價值獎 第一名。2003.10.31 標準普爾：BBB級，前景展望穩(wěn)定。案例1寶鋼的價值管理2000200120022003利潤總額（億元）32.57375999.5261%每股

2、股利0.050.1250.20.2578%總資產(chǎn)報酬率10.78%17.15%凈資產(chǎn)報酬率14.59%21.19%2009-12-310.34810.13662008-12-310.37690.33642007-12-310.76650.16422006-12-310.77660.25722005-12-310.720.12322004-12-310.75090.18042003-12-310.55750.13212002-12-310.340.1292001-12-310.20470.07712000-12-310.23910.10521999-12-310.15910.03911998-1

3、2-310.120.091997-12-310.21案例1寶鋼的價值管理寶鋼在財務控制體制上引入價值管理理念，促使寶鋼的財務管理發(fā)生質(zhì)的變化：從追求單一的利潤目標轉(zhuǎn)變到與股東財富價值和公司價值有關的每一價值動因的自身目標；促使財務工作從提供常規(guī)財務信息轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁﹥r值貢獻預測報告；從傳統(tǒng)的職能結(jié)構(gòu)進行管理轉(zhuǎn)變?yōu)橐詢r值為中心進行管理，逐步形成適合自身特點的全面價值化管理體系。財經(jīng)2001年11月公布的“2000年中國上市公司財富創(chuàng)造和毀滅排行榜”，寶鋼在1080家上市公司排行中，按EVA排名第二，按MVA排名第一。案例1寶鋼的價值管理寶鋼的核心價值觀：追求企業(yè)價值最大化，即追求為股東、用戶、員工、

4、社會及其他利益相關者持續(xù)不斷地創(chuàng)造價值，促使各利益相關者協(xié)調(diào)平衡、共同發(fā)展，使整個供應鏈價值最大，最終實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 寶鋼股份公司財務管理的基本內(nèi)容以企業(yè)價值最大化為導向，以全面預算管理為龍頭，以標準成本管理為基礎，以現(xiàn)金流量控制為核心的資金集中統(tǒng)一管理,以資本運作為手段，以信息化技術為支撐，以制度建設為保證的財務管理體系。 CFO與企業(yè)價值管理 IBM業(yè)務咨詢服務部對全球CFO的調(diào)查表明，三分之二的受訪者將增加價值和業(yè)務績效管理視為最重要的工作。追逐價值，是企業(yè)在競爭日益激烈的全球經(jīng)濟中獲勝的必需。增加企業(yè)價值和以價值為目標進行業(yè)績評價成為現(xiàn)代CFO價值管理的重心。衡量CFO的工作，很

5、重要的方面在于看他能在何種程度上使企業(yè)轉(zhuǎn)變成一個優(yōu)秀的價值管理公司，使股票價值上升。 一、 價值管理概述企業(yè)價值的性質(zhì)及特征企業(yè)價值的主要形式公司價值的一般模型及價值動因公司價值管理的層次價值管理的環(huán)節(jié)金玉良言：企業(yè)整體價值不等于其各單項資產(chǎn)價值的簡單相加，正如一個人的價值并不等于其各肢體器官價值的加和。企業(yè)之所以有價值，全在于它今后能通過持續(xù)經(jīng)營為所有者帶來資本收益、積累和增值，否則它就一錢不值或只有賣廢品的價值。1.企業(yè)價值的性質(zhì)及特征企業(yè)價值（企業(yè)內(nèi)在價值）擴大到管理學領域，企業(yè)價值可定義為企業(yè)遵循價值規(guī)律，通過以價值為核心的管理，使所有與企業(yè)利益相關者（包括股東、債權(quán)人、管理者、普通員

6、工、政府等）均能獲得滿意回報的能力。金融經(jīng)濟學家給企業(yè)價值下的定義是：企業(yè)的價值是該企業(yè)預期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。1.企業(yè)價值的性質(zhì)及特征企業(yè)價值的特征企業(yè)價值是企業(yè)擁有或控制的全部資源的價值總和；企業(yè)的價值取決于其潛在的未來獲利能力；企業(yè)價值體現(xiàn)了時間價值和風險；企業(yè)價值是市場評價的結(jié)果；企業(yè)價值具有動態(tài)性。2. 企業(yè)價值的主要形式資產(chǎn)的賬面價值1.賬面價值賬面價值的優(yōu)點與缺陷公司的賬面價值2. 企業(yè)價值的主要形式資產(chǎn)或企業(yè)在公開市場交易的價格2.市場價值與內(nèi)在價值關系圍繞內(nèi)在價值波動,在完美市場，等于內(nèi)在價值影響因素1997年，在全美500家大公司中，微軟公司

7、資產(chǎn)賬面值排在165位，相當于通用汽車公司資產(chǎn)賬面值(第13位)的6.28%，但股票市值卻位居第2，為通用汽車公司股票市值(第40位)的3.7倍；可口可樂公司資產(chǎn)賬面值(148位)為通用汽車公司的7.4%，股票市值為通用汽車公司的3.4倍。Dell公司股東權(quán)益賬面值只有通用汽車公司股東權(quán)益賬面值的7.4%，股票市值為通用汽車公司股票市值的76%。微軟、可口可樂、Dell公司股票市值分別為股東權(quán)益賬面值的18倍、23倍和32倍，而通用汽車公司只有3.1倍。賬面價值與市場價值的關系賬面價值與市場價值的關系五糧液：2009年3月底總市值851億，股東權(quán)益賬面值128億；貴州茅臺： 2009年3月底總

8、市值1522.73億，股東權(quán)益賬面值129億；2. 企業(yè)價值的主要形式3持續(xù)經(jīng)營價值：持續(xù)經(jīng)營條件下的企業(yè)價值4出售價值5收購價值：公司對外部投資者或其他公司而言所能創(chuàng)造的價值2. 企業(yè)價值的主要形式6市場增加價值：對超出公司賬面價值的市場價值的衡量7智力資本價值：公司將從其知識和人力資源投資得到的價值8客戶價值：公司服務于客戶所帶來的價值9股東價值：股東對公司未來收益的所有權(quán)3.公司價值的一般模型及價值動因美國股東價值之父Alfred Rappaport 1986提出的公司價值分析框架為：公司價值=未來自由現(xiàn)金流量以加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)現(xiàn)金流入 銷售增長率現(xiàn)金利潤現(xiàn)金流出現(xiàn)金稅固定資產(chǎn)支出營

9、運資本支出加權(quán)平均資本成本權(quán)益成本債務成本資本結(jié)構(gòu)操作因素體現(xiàn)？4.公司價值管理的層次公司價值管理為公司和業(yè)務單位建立基準；為公司和業(yè)務單位評價概念層面尋找機會；為價值動因設置目標；資本投資；戰(zhàn)略規(guī)劃完善業(yè)績衡量標準；將價值管理滲透到業(yè)務規(guī)劃或預算中；實施決策新的業(yè)績報告系統(tǒng)；企業(yè)文化變革；個人激勵；制度化金玉良言企業(yè)價值管理的前提企業(yè)清楚自己的利益相關者是誰，了解他們對企業(yè)的需求，并努力使他們感到最大的滿足，最后取得他們對企業(yè)的信任、支持和忠誠。4.價值管理的過程目 標戰(zhàn) 略措施實施過 程實施計劃財務報告戰(zhàn)略計劃激勵機制決 策 實 行體現(xiàn)創(chuàng)造企業(yè)價值的重要性如何實現(xiàn)目標選擇合適的執(zhí)行措施安排

10、措施并運行公司制定決策的每一個層次上都可能創(chuàng)造價值或毀損價值5.價值管理的環(huán)節(jié)公司現(xiàn)在的商務計劃能創(chuàng)造價值嗎？其它備選戰(zhàn)略的潛在價值創(chuàng)造是什么？戰(zhàn)略計劃是否實現(xiàn)了目標？是否獲得利潤？相對于其他公司表現(xiàn)如何？財務報告目標是否與目前價值創(chuàng)造相聯(lián)系？激勵機制與價值變化是否相聯(lián)系？短期與長期目標是否適當？激勵機制公司短期內(nèi)執(zhí)行什么計劃？對每一個業(yè)務單元公司預計投入多少資金？預算注意一致性與連續(xù)性二、股東價值什么是股東價值？股東價值如何計算？為了增加股東價值應如何進行管理？如何創(chuàng)造持續(xù)股東價值？1.什么是股東價值？1股東價值強調(diào)現(xiàn)值股票市場可以持續(xù)進行現(xiàn)金等價的價值評估活動。2投資者的注意力集中在可預測

11、的未來收益上。3投資者關注的收益必須來源于公司現(xiàn)在和所規(guī)劃的經(jīng)營活動。4股東價值必須經(jīng)“風險貼現(xiàn)”。經(jīng)風險貼現(xiàn)當期季度業(yè)績管理層預測t2. 股東價值如何計算？公司價值=債務價值+股東價值股東價值=公司價值-債務價值70% 負債 30% 權(quán)益預測期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量的現(xiàn)值預測期末業(yè)務現(xiàn)值的殘值有價證券的市值以及其它可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金但對經(jīng)營非必需的投資的現(xiàn)值。具體計算見第五節(jié)公司價值評估3.為了增加股東價值應如何進行管理？為增加股東價值管理企業(yè)收入擴大良性收入，減少中性收入，杜絕不良收入。為增加股東價值管理企業(yè)營銷活動對于企業(yè)屬于大規(guī)模市場一份子的情況如何領先？對于狹小的垂直市場如何獲得優(yōu)勢競爭的更大空間

12、和更長期間？以獲得更高的估值魚池比率為增加股東價值管理企業(yè)營運活動如，如何解決核心業(yè)務與關聯(lián)業(yè)務的組織問題為增加股東價值管理財務活動財務部門是公司和股東達成一致財務認識的通道損益指標及公司管理層的關注度引起股票價格變動的原因不僅是盈利水平的變化公司應具有來自未來市場戰(zhàn)略和遠景的可信的競爭優(yōu)勢案例短期與長期的問題80年代末，輝瑞制藥在研發(fā)方面開支太大，遭到分析家們的批評。這種開支在90年代創(chuàng)下了驚人的藥品銷售業(yè)績，市場對輝瑞給予了肯定，認定它是價值最高的制藥公司之一。現(xiàn)在輝瑞公司依然是制藥行業(yè)最舍得在研發(fā)上花錢的企業(yè)。2005年輝瑞用于研發(fā)方面的開支約達76億美元，與2004年相比增長13，占其

13、當年銷售收入的15。 4.如何創(chuàng)造持續(xù)股東價值？正確的戰(zhàn)略誤解結(jié)果股東價值是通過專心于利潤創(chuàng)造的過多集中于季度利潤、預算、削減成本及費用實現(xiàn)股東價值最大化意味著犧牲員工和客戶利潤糟糕的客服使得客戶遠離；雇員低忠誠度、跳巢給予員工股份可以使其如所有者工作員工一般認為自己的行為對公司的價值有很小的影響股票市場是短視的，只關注短期狀況過度看重財務結(jié)果，放棄持續(xù)的長期的價值創(chuàng)造4.如何創(chuàng)造持續(xù)股東價值？正確的戰(zhàn)略娛樂公司電廠協(xié)作能力創(chuàng)造革新效率控制市場感知能力；競爭協(xié)作能力創(chuàng)造革新創(chuàng)造革新效率控制市場感知能力；競爭四象限價值陳述圖股東價值創(chuàng)造原理股東增加值股東收益：股利 資本利得經(jīng)營現(xiàn)金流量公司價值增

14、長期銷售增長率毛利率所得稅稅率固定資產(chǎn)投資營運資本投資資本成本負債折現(xiàn)率經(jīng)營投資融資管理層決策估價成分價值驅(qū)動因素公司目標三、員工價值員工價值的含義及影響因素員工價值的核心生產(chǎn)率員工價值與利潤1.員工價值的含義及決定因素員工價值的含義員工價值是員工滿意度的綜合衡量方式，體現(xiàn)在優(yōu)秀的、忠誠的員工對企業(yè)價值創(chuàng)造發(fā)揮基礎保障作用。員工價值的決定因素招聘投資培訓效率選擇客戶留住客戶向客戶推薦雇員推薦2.員工價值的核心生產(chǎn)率亨利福特：“削減工資不能降低成本，反而只會增加成本。低成本的生產(chǎn)只有一個辦法，那就是為高質(zhì)量的人工支付較高的價格”。生產(chǎn)率：雇員創(chuàng)造價值的速率。低成本學習曲線學習曲線應注意問題公司不

15、會學習，學習的主體是員工，員工的學習耗費時間。學習曲線的縱橫保持生產(chǎn)率優(yōu)勢影響生產(chǎn)率的消極因素所得與產(chǎn)出不相稱4. 員工價值與利潤哈佛商業(yè)評論1998.1“西爾斯公司的員工顧客利潤鏈”財務績效顧客觀念員工態(tài)度：對工作的態(tài)度，對公司的態(tài)度管理觀念與實踐4. 員工價值與利潤人力資源指數(shù)招募過程的優(yōu)越性報酬的清晰性和可計量性工作的分權(quán)和靈活性溝通的完善程度資源使用的謹慎程度人力資源指數(shù)越高，其股東回報越高。四、客戶價值經(jīng)營利潤鏈評估客戶的終身價值客戶價值管理1.經(jīng)營利潤鏈員工：產(chǎn)出率產(chǎn)出質(zhì)量忠誠度滿意度能力顧客價值等式效應+過程質(zhì)量價格+顧客購買成本顧客滿意度顧客忠誠度收入增長盈利利潤與顧客忠誠度員

16、工忠誠度與顧客忠誠度員工滿意度與顧客滿意度2.評估客戶的終身價值客戶價值增加員工價值增加經(jīng)營價值增加的可能性關系的深度服務場所質(zhì)量服務雙方的會面忠誠度滿意度感覺推薦可能性與其他對手的對比對領導層的預期對團隊的預期對自己能力的預測接待客戶的能力預期信用損失前的利潤信用損失前的利潤人均利潤壞賬率銷售額3.客戶價值管理客戶需求客戶表現(xiàn)及認知客戶抱怨數(shù)量/分析客戶服務趨勢/分析找到機會并確定優(yōu)先順序商業(yè)計劃的確定與行動理想價值重要流程的能力支撐要素(基礎建設)五、 企業(yè)價值評估 價值評估的思想基礎價值評估的作用價值評估方法價值估計的意義投資組合中證券的選擇并購中資產(chǎn)買賣價格的確定公司進行資產(chǎn)重組了解資

17、產(chǎn)的價值和價值的決定因素流行于西方的價值管理：公司以股東價值為核心不但對股東而且對整個經(jīng)濟和其他利益相關者都有好處。因此價值管理應當把重心放在為股東努力創(chuàng)造價值上，成為真正的價值創(chuàng)造者。企業(yè)價值評價的概念 企業(yè)價值評價是將預測變?yōu)閷δ彻净蚱淠承┎糠值墓纼r過程。價值是已知的衡量公司績效的最佳標準；價值之所以最佳，在于它是必須具備完整信息才可以進行判斷的標準；公司績效另有其他評價方法，但都不如價值標準全面；如果價值管理工作出色，其結(jié)果將反映在市場增值上。價值評價是指在一定的假設條件下，運用金融、財務理論、模型與方法，對各種資產(chǎn)的價值進行評價的過程。1.價值評估的思想基礎價值衡量標準管理層是否了解

18、公司怎樣創(chuàng)造價值的？股票市場是怎樣評估公司價值的？管理層權(quán)衡看待長期和短期結(jié)果還是只重視短期結(jié)果？ 這些標準是基于經(jīng)濟結(jié)果還是會計結(jié)果？ 價值思想定位CEO是盡力創(chuàng)造盡可能大的股東價值還是停留在平息股東的抱怨上？CEO 是將給予價值的的管理看成永久性行為還是短期行為？1.價值評估的思想基礎如何確定價值評估的思想基礎確立遠大目標公司目標陳述：如迪斯尼的宗旨: “從創(chuàng)造性的戰(zhàn)略財務角度，保持住世界第一娛樂公司的桂冠，創(chuàng)造股東價值” 。與價值相關的量化指標2.價值評估的作用投資組合管理中的價值評估基礎分析師：強調(diào)資產(chǎn)的真實價值可以通過成長預期、風險預測和現(xiàn)金流量反映出來。專營購買者：從事自己非常熟悉

19、的業(yè)務，并由此購買價值被低估的那些公司。證券行情圖分析師：價值評估可以用來決定價格變動曲線的上下限。信息型投資者：價格隨信息的變化而變化市場有效論者：市場價格在任何時候都是最好的真實價值評估。2. 價值評估的作用購并分析中的價值評估并購方被并購方公司財務管理中的價值評估公司新的投資項目融資策略股利政策3. 價值評估方法股利貼現(xiàn)模型略賬面凈值調(diào)整法市盈率法PEG指標法貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法經(jīng)濟利潤模型超額收益模型期權(quán)定價模型市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率長江電力1.97（7.75/3.94）；用友軟件7.94（21.72/2.73）優(yōu)點：客觀性強，資料易得，計算簡單缺點：賬面價值易受操縱；歷史成

20、本與未來收益相關性較??；忽視了公司其它價值驅(qū)動因素公司價值=公司賬面凈資產(chǎn)價值市凈率（P/B）同行業(yè)或目標市凈率賬面凈值調(diào)整法（市凈率法）市盈率法市盈率每股股票市價/每股盈利市盈率法優(yōu)缺直觀，資料易得市盈率可反映公司風險性、成長性、資產(chǎn)盈利水平等特征對虧損企業(yè)無意義對周期性行業(yè)的企業(yè)估價往往出現(xiàn)較大偏差新興市場股價波動較大對企業(yè)動態(tài)成長性估計不足，對新型產(chǎn)業(yè)難以應用公司價值=估計收益指標市盈率（P/E）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法原理企業(yè)價值應等于未來資本收益的現(xiàn)值。未來資本收益：股利、凈利潤、息稅前利潤、凈現(xiàn)金流量等反映不同內(nèi)涵。凈現(xiàn)金流量作為資本收益貼現(xiàn)被認為是較理想的價值評估方法兩大影響因素現(xiàn)

21、金流量投資現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量風險與收益PEG指標法PEG = 1 時，股票估值可反映其未來業(yè)績成長性PEG 1時，價值被高估或市場預期該股票未來盈利會高于預期PEG1時，價值被低估或市場預期該股票未來盈利會低于預期PEG=市盈率（P/E）/企業(yè)年盈利增長率現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量的特征考慮持續(xù)經(jīng)營及投資增長對現(xiàn)金流量的需求；作為現(xiàn)金“剩余”，使公司對債權(quán)人進行還本付息和向股東支付股利的財務基礎；計算方法沒有絕對的統(tǒng)一，但非常接近經(jīng)營現(xiàn)金流量減去必要的資本性支出的數(shù)值。自由現(xiàn)金流量企業(yè)自由現(xiàn)金流量：扣除稅收、必要的資本性支出和增加的營運資本后，能夠支付給所有的債權(quán)人和股東

22、的現(xiàn)金流量。股東自由現(xiàn)金流量息稅前利潤不論公司籌資方式時公司能獲得的收益，EBIT（1-所得稅稅率）排除了任何舉債籌資影響的稅后利潤?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法風險與收益主要表現(xiàn)為貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率： 投資者因相關的投資風險水平要求的回報率；貼現(xiàn)率：公司買主對預測將來現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率因行業(yè)和公司不同而不同；衡量風險的最佳方法是同類公司加權(quán)平均資本成本法可以反映預測現(xiàn)金流的相對風險?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法企業(yè)價值、債務價值和股東價值企業(yè)的現(xiàn)金凈流量企業(yè)價值債務價值股東價值債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量股東的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價的基本公式企業(yè)經(jīng)營價值=明確預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)

23、值+明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值企業(yè)價值=企業(yè)經(jīng)營價值 + 非經(jīng)營投資價值股東價值 = 企業(yè)價值 - 債務價值明確預測期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的計算步驟確定預測期有明確的預測期指預測期是有限的，而非無限的。通常為510年。預測經(jīng)營現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量：可提供給企業(yè)所有者和債權(quán)人的經(jīng)營現(xiàn)金流量總額?？偼顿Y企業(yè)新的資本投資總額，包括資本支出，流動資產(chǎn)及其他資產(chǎn)投資。折舊包括固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷等現(xiàn)金凈流量 = EBIT（1 - 所得稅稅率）- 凈投資凈投資 = 總投資 - 折舊現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法進行現(xiàn)金凈流量預測應注意問題應對企業(yè)績效進行分析將財務分析與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析結(jié)合在一起，對公司的實力和弱點進

24、行質(zhì)的評估；從信貸角度了解公司的財務狀況現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法確定貼現(xiàn)率主要取決于企業(yè)資本成本水平加權(quán)平均資本成本應能準確反映現(xiàn)金凈流量的風險程度估算現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法明確預測期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的估算連續(xù)價值估算長期明確預測法現(xiàn)金凈流量穩(wěn)定增長公式法價值驅(qū)動因素公式法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法某企業(yè)明確預測期后第一年現(xiàn)金凈流量正常水平為330萬元，息前稅后利潤正常水平為660萬元，以后每年的增長率均為6%，新投資凈額的預期回報率為12%，該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為11%?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)價值評價法舉例：經(jīng)營價值期 間企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)（10%）企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值（萬元）明

25、確預測期20002001200220032004200520062007200820091601902202502803103403704004300.9090.8260.7510.6830.6210.5650.5130.4670.4260.386145.44156.94165.22170.75173.88175.15174.42172.79169.60165.98明確預測期后經(jīng)營現(xiàn)金凈流量在2009年末的現(xiàn)值66040.3862549.14合計4219.31非經(jīng)營投資價值200.00企業(yè)價值4419.31減：債務價值（890.31）股東價值3529.00價值評估的其他方法經(jīng)濟利潤模型-經(jīng)濟增

26、加值EVA評估法理論源于諾貝爾獎經(jīng)濟學家默頓米勒和弗蘭科莫迪利亞尼關于公司價值的經(jīng)濟模型的論文。從最基本的意義上講，經(jīng)濟增加值是公司業(yè)績度量指標，與其他度量指標不同之處在于：EVA考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金成本，公式為：經(jīng)濟增加值=稅后凈營業(yè)利潤-資金成本 (使用的全部資金) EVA的基本計算公式為：EVA=NOPAT - KWACCTCNOPAT以會計凈利潤為基礎進行調(diào)整得到，調(diào)整的項目主要包括：商譽攤銷、研發(fā)費用、遞延所得稅、先進先出存貨利得、折舊、資產(chǎn)租賃等。調(diào)整的目的：消除會計穩(wěn)健主義對業(yè)績的影響；減少管理當局進行盈余管理的機會；減少會計計量誤差影響。EVA評估法：在國外績效評價中應

27、用廣泛不適合周期性企業(yè)與新設公司的價值評估價值評估的其他方法超額收益模型：企業(yè)價值由預期收益創(chuàng)造的價值與超額收益創(chuàng)造的價值兩部分組成，即企業(yè)的資產(chǎn)市值之和加上企業(yè)的商譽特點：基于財富的創(chuàng)造而非財富的分配；對會計方法的影響具有自我修正功能。期權(quán)定價模型期權(quán)是購買方支付一定的期權(quán)費后所獲得的在將來允許的時間買或賣一定數(shù)量的基礎商品(underlying assets)的選擇權(quán)。期權(quán)價格是期權(quán)合約中唯一隨市場供求變化而改變的變量，它的高低直接影響到買賣雙方的盈虧狀況，是期權(quán)交易的核心問題。期權(quán)定價是所有金融應用領域數(shù)學上最復雜的問題之一。第一個完整的期權(quán)定價模型由Fisher Black和Myron

28、 Scholes創(chuàng)立并于1973年公之于世。BS期權(quán)定價模型發(fā)表的時間和芝加哥期權(quán)交易所正式掛牌交易標準化期權(quán)合約幾乎是同時。不久，德克薩斯儀器公司推出了裝有根據(jù)這一模型計算期權(quán)價值程序的計算器?，F(xiàn)在，幾乎所有從事期權(quán)交易的經(jīng)紀人都持有各家公司出品的此類計算機，利用按照這一模型開發(fā)的程序?qū)灰坠纼r。1979年，Cox、Ross和Rubinsetein的論文期權(quán)定價：一種簡化方法提出了二項式模型（Binomial Model），該模型建立了期權(quán)定價數(shù)值法的基礎，解決了美式期權(quán)定價的問題。期權(quán)定價的方法BlackScholes公式 二項式定價方法 風險中性定價方法 鞅定價方法等B-S期權(quán)定價模型及

29、其假設條件B-S模型有5個重要的假設金融資產(chǎn)收益率服從對數(shù)正態(tài)分布； 期權(quán)有效期內(nèi)，無風險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； 市場無摩擦，即不存在稅收和交易成本； 金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其它所得(該假設后被放棄)； 該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實施。 榮獲諾貝爾經(jīng)濟學獎的B-S定價公式 買入期權(quán)價值=SN(d1)-K e -n N(d2) 賣出期權(quán)價值=K e -n N(-d2) - SN(-d1) K期權(quán)交割價格 S所交易金融資產(chǎn)現(xiàn)價 t期權(quán)有效期 占1年的比例r（與期權(quán)有效期 對應的）連續(xù)復利計無風險利率 基礎資產(chǎn)年度化均方差N(d)正態(tài)分布變量的累積概 率分布函數(shù)其中: 例：以期權(quán)定價股權(quán)的意義充分體現(xiàn)股東的有限責任理解處于財務困境企業(yè)的價值因為債券有一個期限可解釋債權(quán)人與股東的利益沖突，解釋股東為什么更傾向投資于風險更大的項目，因為股權(quán)是基于公司價值的看漲期權(quán)。 適合成長性企業(yè)，風險資本 六、 企業(yè)價值管理基于價值的管理價值管理的含義與特征財務價值管理體系的構(gòu)造1.價值管理的含義與特征價值管理的含義VBM：在公司經(jīng)營管理和財務管理中遵循價值理念，以價值評估為基礎，依據(jù)價值增長規(guī)律，探索價值創(chuàng)造的運行模式和管理技術，整合