1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 7 月數(shù)據(jù)回顧 4 HYPERLINK l _TOC_250022 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤 7 HYPERLINK l _TOC_250021 進(jìn)出口數(shù)據(jù) 7 HYPERLINK l _TOC_250020 出口 7 HYPERLINK l _TOC_250019 進(jìn)口 8 HYPERLINK l _TOC_250018 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù) 8 HYPERLINK l _TOC_250017 固定資產(chǎn)投資 8 HYPERLINK l _TOC_250016 消費(fèi) 9 HYPERLINK l _TOC_250015 工業(yè)增加值 10 HYPERLINK

2、l _TOC_250014 金融數(shù)據(jù) 10 HYPERLINK l _TOC_250013 2.3.1. 信貸 10 HYPERLINK l _TOC_250012 2.3.2. 社融 11 HYPERLINK l _TOC_250011 2.3.3. M2 12 HYPERLINK l _TOC_250010 物價(jià)數(shù)據(jù) 12 HYPERLINK l _TOC_250009 CPI 12 HYPERLINK l _TOC_250008 PPI 13 HYPERLINK l _TOC_250007 外匯儲備數(shù)據(jù) 13 HYPERLINK l _TOC_250006 財(cái)政數(shù)據(jù) 14 HYPERLI

3、NK l _TOC_250005 財(cái)政收入 14 HYPERLINK l _TOC_250004 財(cái)政支出 15 HYPERLINK l _TOC_250003 政府性基金 15 HYPERLINK l _TOC_250002 工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù) 16 HYPERLINK l _TOC_250001 3. 總結(jié) 17 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄表 1：7 月各數(shù)據(jù)對比及相關(guān)分析（單位：%，萬億元） 47 月數(shù)據(jù)回顧表 1：7 月各數(shù)據(jù)對比及相關(guān)分析（單位：%，萬億元）指標(biāo)名稱實(shí)際值上月值預(yù)測值市場預(yù)期值變動(dòng)方向與上月值和實(shí)際值的對比判斷原因房地產(chǎn)投資（

4、累計(jì)同比）3.4%1.9%2.9%/回升判斷方向相同，預(yù)期偏低1、商品房銷售情況大幅改善，1-7 月份商品房銷售面積降幅收窄，其中住宅銷售面積降幅收窄。2、房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)持續(xù)提升，受到長期因素以及疫情逐漸恢復(fù)的影響，居民的購房需求有所回暖。制造業(yè)投資（累計(jì)同比）-10.2%-11.7%-8.5%/回升判斷方向相同，預(yù)期偏高1、疫情的二次爆發(fā)被有效抑制，生產(chǎn)需求持續(xù)改善，帶動(dòng)制造業(yè)投資持續(xù)回升。 2、1-7 月份汽車制造業(yè)、紡織業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)跌幅均為兩位數(shù)。醫(yī)藥制造業(yè)投資的高增幅無法對沖上述行業(yè)的跌幅。基建投資（三分項(xiàng)合并，累計(jì)同比）1.2%-0.1%1.0%/回升判斷方向相同，預(yù)期偏低

5、1、積極的財(cái)政政策激勵(lì)下，地方債發(fā)行持續(xù)提速擴(kuò)容， 1-7 月專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行超2.47 萬億元。2、復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，拉動(dòng)基建投資持續(xù)增長。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，帶動(dòng)基建投資三分項(xiàng)合計(jì)增長。消費(fèi)（社 零）（單月同比）-1.1%-1.8%0.4%2.5%回升判斷方向相反，預(yù)期偏高降幅持續(xù)收窄，主要原因?yàn)椋?、國內(nèi)疫情得到控制，內(nèi)需回升，消費(fèi)行業(yè)回暖，部分消費(fèi)升級類商品保持較快增長。2、上月消費(fèi)增長的主要驅(qū)動(dòng)力為季節(jié)性因素（消費(fèi)節(jié)），7 月份沒有消費(fèi)節(jié)的助力，商品銷售額增幅較上月收窄。出口（單月同比）7.2%0.5%-0.6%-4.9%回升判斷方向相反，預(yù)期偏低1、海

6、外疫情逐漸好轉(zhuǎn)，各產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，外需呈復(fù)蘇態(tài)勢。7 月發(fā)達(dá)國家PMI 指數(shù)普遍回升，發(fā)達(dá)國家對我國出口拉動(dòng)率較上月顯著提升。2、供給方面，我國推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來經(jīng)濟(jì)形勢向好，對出口形成有力支撐。7 月制造業(yè) PMI 延續(xù)上月穩(wěn)中有升，位于榮枯線上方。3、去年 7 月出口基數(shù)較低。進(jìn)口（單月同比）-1.4%2.7%1.3%-5.8%回落判斷方向相同，預(yù)期偏高進(jìn)口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。進(jìn)口增速回落主要原因?yàn)椋?、我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍然處于恢復(fù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大，內(nèi)需疲敝依舊。2、部分商品（原油、煤、天然氣、大豆等）進(jìn)口均價(jià)下跌。3、去年 7 月進(jìn)口基數(shù)較高。工業(yè)增加值（單月同比）4.8%4.8%5.6%5.5%

7、持平實(shí)際值與前期持平，預(yù)測偏高1、部分行業(yè)和產(chǎn)品回升力度減弱：采礦業(yè)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)較上月增速回落，紡織業(yè)增速下滑。 2、7 月，41 個(gè)大類行業(yè)中有 25 個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長，增長行業(yè)數(shù)量較上月減少 1 個(gè)。CPI（單月同比）2.7%2.5%2.6%2.5%回升判斷方向相同，預(yù)期偏低1 、食品通脹大幅上漲是 CPI 回升的主要原因，其中豬肉、鮮菜價(jià)格增幅持續(xù)擴(kuò)大。2、7 月份食品項(xiàng)價(jià)格預(yù)期內(nèi)上漲主要受到天氣因素影響而導(dǎo)致供給緊張，因此仍以供給端為主導(dǎo)因素。PPI（單月同比）-2.4%-3.0%-2.3%-2.4%回升判斷方向相同，預(yù)期偏高國際油價(jià)持續(xù)上漲，

8、國內(nèi)加強(qiáng)對城鎮(zhèn)老舊小區(qū)的改造力度刺激有色金屬需求，使其價(jià)格繼續(xù)保持回升態(tài)勢，國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)恢復(fù)，市場需求持續(xù)回暖，促使 PPI 通縮壓力不斷減少M(fèi)2 增速10.7%11.1%11.0%10.8%回落判斷方向相同，預(yù)測偏高1、貨幣供應(yīng)角度：7 月資金利率有所上升，信貸投放力度邊際收斂，因此 7 月信用擴(kuò)張速度有所放緩。2、資產(chǎn)端角度：政府債券和企業(yè)債券融資均有下降，顯著拉低了 M2 增速。新增信貸（萬億）0.991.811.27/回落判斷方向相同，預(yù)測偏高1、政策因素：央行在上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上提出貨幣政策要更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健適度，包括總量和價(jià)格適度，政策引導(dǎo)下 7 月信貸投放節(jié)奏放緩。2、由于

9、季節(jié)性因素，短期貸款及票據(jù)融資大幅下降，是企業(yè)貸款減少及新增信貸總體不及預(yù)期的主要原因。3、金融監(jiān)管力度加大，非金融企業(yè)、非銀金融機(jī)構(gòu)和票據(jù)融資拉動(dòng)下降。社融（增量）（萬億）1.693.431.85/回落判斷方向相同，預(yù)期偏高1、政府債券方面，為給特別國債讓路，7 月地方債發(fā)行量收縮，總體增量下降；企業(yè)債券受發(fā)行成本上行的影響，融資規(guī)模也低于 6月。2、非標(biāo)融資方面走勢分化，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在去年同期低基數(shù)影響下維持增幅，而委托貸款和信托貸款在資管新規(guī)整改延期一年的背景下持續(xù)收縮。工業(yè)企業(yè)利潤（累計(jì)同比）-8.1%-12.8%-8.0%/回升判斷方向相同，預(yù)期偏高1、政策落地引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營向好

10、，拉動(dòng)企業(yè)利潤加速上升。2、需求持續(xù)回暖。3、價(jià)格端降幅繼續(xù)收窄。出廠價(jià)格下行壓力持續(xù)緩解。各行業(yè)受益于金融系統(tǒng)讓利政策的實(shí)施，利潤增速維持上升態(tài)勢。數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤進(jìn)出口數(shù)據(jù)出口7 月以美元口徑計(jì)量的出口增速收于 7.20%，超預(yù)期大幅增長。7 月出口超預(yù)期增長的原因主要有：國內(nèi)與海外疫情存在時(shí)差，我國推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來經(jīng)濟(jì)形勢向好，對我國出口形成有力支撐。7 月制造業(yè)PMI 上升至 51.1%，延續(xù)上月穩(wěn)中有升，位于榮枯線上方，供需兩端回暖拉動(dòng)進(jìn)出口數(shù)據(jù)回升。此外，去年 7 月出口同比為 3.44%，基數(shù)較低，助力出口增速。具體來看，前 7 個(gè)月，我國對東盟

11、、歐盟和日本出口呈增長態(tài)勢，對美國出口呈下降態(tài)勢。我對東盟出口 1.4 萬億元，增長 5.6%；我國對歐盟出口 1.47 萬億元，增長 4%；我國對日本出口 5571.3 億元，增長 0.2%。我國對美國出口 1.56 萬億元，下降 4.1%。分品類來看，機(jī)電產(chǎn)品、紡織品和塑料制品等出口增長，服裝出口下降。前 7 個(gè)月，我國出口機(jī)電產(chǎn)品 5.5 萬億元，增長 0.2%，占出口總值的 58.5%。出口包括口罩在內(nèi)的紡織品 6343.2 億元，增長 35.8%；塑料制品 2989 億元，增長 11.5%；出口服裝 4676 億元，下降 13.8%。由于全球疫情的反復(fù)，海外市場需求短期內(nèi)仍然表現(xiàn)疲軟

12、，國內(nèi)企業(yè)面臨外貿(mào)訂單減少、運(yùn)營資金短缺等困境，因而積極加快企業(yè)出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷的工作部署，促進(jìn)內(nèi)銷便利化在當(dāng)前具有重要意義。從長期來看，預(yù)計(jì)醫(yī)療物資對出口的邊際貢獻(xiàn)將有所下降，對出口的支撐力度有限，預(yù)計(jì)海外傳統(tǒng)需求恢復(fù)將較為緩慢，導(dǎo)致未來出口持續(xù)上升的幅度有限。預(yù)計(jì)未來國際市場不穩(wěn)定因素居多，疊加中美貿(mào)易摩擦，預(yù)計(jì)下半年出口維持會處于波動(dòng)狀態(tài)，后續(xù)應(yīng)關(guān)注外需對出口的帶動(dòng)作用。分國別具體來看，發(fā)達(dá)國家 PMI 普遍呈上升趨勢，美國 PMI 水平由 6 月的 52.60%上漲至 7 月的 54.20%，日本由 6 月的 40.10%上漲至 7 月的 45.20%，歐元區(qū)由 6 月的47.40%上漲至

13、7 月的 51.80%，英國由 6 月的 50.10%上漲至 6 月的 53.30%，法國由 6月的 52.30%上漲至 7 月的 52.40%，德國由 6 月的 45.20%上漲至 7 月的 51.00%。中間經(jīng)濟(jì)體 PMI 大多表現(xiàn)上漲，中國香港由 6 月的 49.60%下降至 7 月的 44.50%，中國臺灣由 6 月的 47.20%上漲至 7 月的 54.10%；韓國由 6 月的 43.40%上漲至 7 月的 46.90%。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體 PMI 表現(xiàn)分化，其中印度由 47.20%下降至 46.00%，俄羅斯由49.40%下降至 48.40%，南非由 42.5%上升至 44.90%。因此

14、整體來看，外部經(jīng)濟(jì) 7 月表現(xiàn)較好，隨著海外疫情逐漸好轉(zhuǎn)，各產(chǎn)業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，外需呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，對中國的出口帶來正面影響。從出口國家角度來看：7 月中國的主要出口國中前三位為美國、歐盟、東盟，美國仍為我國第一大貿(mào)易伙伴，其中美國占出口的比重最大，占比達(dá) 18.40%，小幅下降；歐盟出口金額占比 15.56%，位居第二；東盟出口金額占比 14.63%，小幅上漲。從增速上來看，7 月中國對各經(jīng)濟(jì)體出口增速以上行為主。對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口增速整體上行，其中對美出口增速由 6 月的 1.40%上升至 12.55%，對英出口增速由 6 月的 30.03%上升至 7 月的 43.90%，對歐盟出口由 6 月的-4

15、.97%上升至-3.43。對中間經(jīng)濟(jì)體出口增速有增有降，對香港的出口由-11.07%上升至 6.57%，對臺灣的出口由 12.06%下降至 3.92%，對韓國的出口由-3.92%上升至 1.21%。對發(fā)展中國家出口增速漲跌互現(xiàn)，對東盟出口同比增長率為 14.09%，相比 6 月的 1.61%大幅上升，對俄羅斯出口由 6 月的 0.04%上升至 7 月的 7.93%，對南非出口由 6 月的-6.60%下降至 7 月的-18.95%。從拉動(dòng)率角度來看，7 月美國對我國出口拉動(dòng)率保持第一，達(dá) 2.34%。整體上看：發(fā)達(dá)國家對我國出口拉動(dòng)率（拉動(dòng)達(dá) 3.73 個(gè)百分點(diǎn)）高于發(fā)展中國家（拉動(dòng)達(dá) 1.39

16、 個(gè)百分點(diǎn)）和中間經(jīng)濟(jì)體（拉動(dòng)率達(dá) 0.78 個(gè)百分點(diǎn)）。出口商品方面：7 月主要出口產(chǎn)品增速漲跌不一，主要出口商品上，紡織紗線、織物及制品、服裝及衣著附件和集成電路占比前三，分別為 6.72%、6.45%和 4.51%，對應(yīng)月同比增長率分別為 48.38%、-8.54%與 15.90%。進(jìn)口7 月以美元計(jì)算進(jìn)口增速由 6 月的 2.70%回落至-1.40%。進(jìn)口增速回落的因素有以下兩點(diǎn)：第一、我國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍然處于恢復(fù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大，內(nèi)需疲敝依舊。第二、去年 7 月進(jìn)口基數(shù)較高，使得進(jìn)口增速下降。從進(jìn)口國別數(shù)據(jù)上來看：東盟進(jìn)口占比有明顯提升，東盟、歐盟、日本占據(jù)進(jìn)口占比前三名，7 月占比

17、分別為 13.77%、12.34%、8.75%。而從增速上來看，中國除對俄羅斯的進(jìn)口增速有大幅回升以外，對其他各經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口增速均有不同幅度下降，其中巴西、南非、東盟的進(jìn)口增速有較大幅度下降，分別收于 8.20%、-42.99%、3.10%。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)投資隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)商復(fù)市扎實(shí)推進(jìn)和生產(chǎn)需求的繼續(xù)改善，制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資降幅持續(xù)收窄，房地產(chǎn)投資增幅擴(kuò)大。2020 年 1-7 月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比下降 1.6%，前值降 3.1%。具體來說：1-7 月基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）、制造業(yè)投資以及房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)增速分別為-1.0%（前值-2.7%

18、）、-10.2%（前值-11.7%）、3.4%（前值 1.9%）。1-7 月份制造業(yè)投資累計(jì)同比下降 10.2%（低于我們降 8.5%的預(yù)期值），前值降1.7%，降幅有所收窄。主要原因有：第一，疫情常態(tài)化防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展兩手抓的政策有效遏制了疫情二次大規(guī)模爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)需求繼續(xù)改善，帶動(dòng)制造業(yè)投資持續(xù)回升；第二，分行業(yè)看，1-7 月份汽車制造業(yè)、紡織業(yè)和通用設(shè)備制造業(yè)跌幅最為嚴(yán)重，分別為-19.9%、-17.4%和-16.9%，子行業(yè)降幅相對于 1-6 月均收窄，其中紡織業(yè)降幅收窄 5.0%，幅度最大。受疫情影響，醫(yī)藥制造業(yè)增幅達(dá) 14.7%，為各行業(yè)最高，連續(xù)三月收正。疫情過后制造業(yè)將持

19、續(xù)回暖，但我們預(yù)計(jì)三四季度仍難以回到原來水平。1-7 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長 3.4%，增速比 1-6 月份提高 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中，住宅投資 55682 億元，增長 4.1%，增速提高 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，與我們預(yù)期方向一致。商品房銷售情況大幅改善，1-7 月份商品房銷售面積同比下降 5.8%，降幅比 1-6 月收窄 2.6 個(gè)百分點(diǎn)，其中，住宅銷售面積下降 5.0%，降幅比 1-6 月收窄 2.6%。房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)持續(xù)提升，受到長期因素的影響以及疫情的恢復(fù)，居民的購房需求有所回暖，基本面有望持續(xù)改善。但是 7 月以來，房地產(chǎn)市場調(diào)控力度持續(xù)升級，各地針對房地產(chǎn)市場過熱陸續(xù)出

20、臺了相應(yīng)的調(diào)控新政，再次強(qiáng)調(diào)“住房不炒，因城施策”的主基調(diào)，因此預(yù)計(jì)未來房地產(chǎn)投資上升力度有限。1-7 月份基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比下降1.0%，降幅比 1-6 月份收窄 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。基建投資降幅有所下降，主要原因?yàn)椋旱谝?，得益于“積極的財(cái)政政策要更加積極有為”，地方債發(fā)行持續(xù)提速擴(kuò)容，重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保、民生服務(wù)、冷鏈物流設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施 7 大領(lǐng)域，前 7 個(gè)月，發(fā)行專項(xiàng)債券 2.47 萬億元。按照今年地方專項(xiàng)債應(yīng)于 10 月底前全部發(fā)行完畢的安排，預(yù)計(jì)從 9 月開始又將迎來新一輪的地方債發(fā)行小高峰；第二，7 月

21、份復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推進(jìn)，拉動(dòng)基建投資持續(xù)增長。消費(fèi)1-7 月份，社會消費(fèi)品零售總額 204459 億元，累計(jì)同比下降 9.9%，降幅相比 1-月收窄 1.5%。主要原因?yàn)椋阂咔榈玫娇刂?，?nèi)需逐漸回升，消費(fèi)行業(yè)開始回暖。1-月汽車零售額累計(jì)同比降幅持續(xù)收窄 3.6%，1-6 月降幅收窄 1.8%。7 月份社會消費(fèi)品零售總額同比下降 1.1%，降幅收窄 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，與我們預(yù)期方向一致。值得注意的是，市場對社零的預(yù)期為上升 2.5%，消費(fèi)的恢復(fù)遠(yuǎn)不及預(yù)期。主要原因?yàn)榧竟?jié)性因素，6 月份消費(fèi)增長的主要驅(qū)動(dòng)力為消費(fèi)節(jié)，7 月份沒有消費(fèi)節(jié)的助力，家用電器和音響、化妝品類、日用品類銷售額同比增速為-2.2

22、%、9.2%和 6.9%，較上月增幅收窄 12.0%、11.3%和 10.0%。但是部分消費(fèi)升級類商品仍保持較快增長：7 月份，限額以上單位書報(bào)雜志類和通訊器材類商品零售額同比分別增長 12.8%和 11.3%，分別高于限額以上單位商品零售額 9.8 和 8.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì) 8 月份社會零售將繼續(xù)回升，有望轉(zhuǎn)正，但全年累計(jì)增速難以轉(zhuǎn)正。工業(yè)增加值7 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長 4.8%，增速與 6 月份持平，但 1-7 月累計(jì)工業(yè)增加值同比下降 0.4%，仍未轉(zhuǎn)正，部分行業(yè)和產(chǎn)品回升力度減弱。主要原因有：第一，采礦業(yè) 7 月份由正轉(zhuǎn)負(fù)，降幅 2.6%；得益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的穩(wěn)步推進(jìn)

23、，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè) 7 月份增速 1.7%，但較 6 月份增速回落 3.8%；制造業(yè) 7 月份增速 6.0%，較 6 個(gè)月增速加快 0.9%。第二，分行業(yè)看，7 月份，41 個(gè)大類行業(yè)中有 25 個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長，增長行業(yè)數(shù)量較上月減少 1 個(gè)，汽車、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長持續(xù)加快，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速下滑 4.6%，但仍維持 1.7%的正增長，紡織業(yè)增速下滑 2.5%。金融數(shù)據(jù)信貸2020 年 7 月當(dāng)月人民幣貸款增加 9927 億元，同比少增 631 億元。對于 7 月信貸，我們分析如下：分部門看，住戶部門貸款增加 7578 億元，同比多增 2499 億元。

24、其中，短期貸款增加 1510 億元，同比多增 815 億元，中長期貸款增加 6067 億元，同比多增1650 億元；企（事）業(yè)單位貸款增加 2645 億元，同比少增 329 億元。其中，短期貸款減少 2421 億元，同比多減 226 億元，中長期貸款增加 5968 億元，同比多增 2290億元，票據(jù)融資減少 1021 億元，同比少增 2305 億元。綜合來看：7 月實(shí)際信貸數(shù)值低于市場預(yù)期，中長期貸款新增 1.2 萬億，信貸結(jié)構(gòu)改善。信貸結(jié)構(gòu)改善的原因主要為：需求方面，基建及房地產(chǎn)投資提速，企業(yè)中長期融資需求改善；供給方面，7 月貨幣政策注重直達(dá)性，銀行受政策引導(dǎo)加大對企業(yè)融資支持力度，企業(yè)融

25、資需求得到了滿足。信貸增速放緩主要原因?yàn)椋习肽晷刨J增長超預(yù)期，7 月貨幣政策寬松力度邊際收緊。7 月 10 日，央行在上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會上提出貨幣政策要更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健適度，包括總量和價(jià)格適度，政策引導(dǎo)下 7 月信貸投放節(jié)奏放緩。此外，7 月處于季初月份，從歷史數(shù)據(jù)來看，信貸增長于 7 月會出現(xiàn)季節(jié)性回落。從居民角度來看：7 月新增居民貸款 7578 億元，同比多增 2499 億元，環(huán)比少增2237 億元，中長期貸款占總新增貸款比例較上月有所上升，達(dá)到 80%。從結(jié)構(gòu)上來看：（1）居民中長貸的增長主要源于房地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)的支撐。CRIC 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 7 月百強(qiáng)房企銷售額同比增長 25.7

26、%；今年前 7 月，房企整體銷售業(yè)績同比增長 2.7%，自年初以來累計(jì)業(yè)績同比增長首次轉(zhuǎn)正。（2）7 月汽車消費(fèi)高基數(shù)效應(yīng)消除，汽車對整體消費(fèi)的拖累基本解除，拉動(dòng)了居民短期貸款上升。根據(jù)乘聯(lián)會公布的數(shù)據(jù)，7 月汽車零售銷量同比上升 7.7%。從企業(yè)角度來看：企（事）業(yè)單位貸款增加 2645 億元，同比少增 329 億元，環(huán)比少增 6633 億元，中長期貸款占總新增貸款比例較上月有所上升，短期貸款及票據(jù)融資的大幅下降，是企業(yè)貸款減少及新增信貸總體不及預(yù)期的主要原因。從結(jié)構(gòu)上看：（1）中長期貸款維持增速，7 月生產(chǎn)普遍回升，需求逐步回暖，特別是外需增長超預(yù)期，出口的拖累有明顯消退。從數(shù)據(jù)來看，制造

27、業(yè) PMI 維持穩(wěn)中有升的走勢，本月收于 51.1%，較前值上升 0.2%，連續(xù) 5 個(gè)月高于榮枯線；非制造業(yè) PMI 略有回落，從上月 54.4%下降到 54.2%。新出口訂單指數(shù)為 48.4%和 49.1%，高于上月 5.8 個(gè)百分點(diǎn)。（2）新增短期貸款同比降低 226 億元，環(huán)比上月降低 6472 億元。環(huán)比驟降主要是受季節(jié)性因素的影響。6 月處于季末，銀行可能存在利用企業(yè)短貸派生存款沖業(yè)績的行為，6 月過后短貸陸續(xù)到期，導(dǎo)致 7 月短貸新增規(guī)模大幅減小。（3）票據(jù)融資同比少增 2305 億元，環(huán)比多增 1083 億元。同比大幅回落主要是由于金融監(jiān)管發(fā)力的影響。近期政策發(fā)力控制套利，防止

28、資金空轉(zhuǎn)，保證資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。除此之外，銀行受政策引導(dǎo)加大信貸支持力度，緩解了融資難的問題，企業(yè)非標(biāo)融資的意愿減弱。從拉動(dòng)情況來看：非金融企業(yè)、非銀金融機(jī)構(gòu)和票據(jù)融資拉動(dòng)下降，拉動(dòng)值分別為-3.12 個(gè)百分點(diǎn)、-24.51 個(gè)百分點(diǎn)和-21.83 個(gè)百分點(diǎn)：主要原因?yàn)榻鹑诒O(jiān)管力度加大的影響。社融7 月份社會融資規(guī)模增量為 1.69 萬億元，比上年同期多增 4068 億元。初步統(tǒng)計(jì)，7 月末社會融資規(guī)模存量為 273.33 萬億元，同比增長 12.9%。從數(shù)值上來看，企業(yè)債券凈融資 2383 億元，同比少 561 億元；政府債券凈融資5459 億元，同比少 968 億元。7 月非標(biāo)融資減少 2

29、649 億元，同比少減 3576 億元。從存量的拉動(dòng)情況來看，7 月社融存量增速為 12.9%，與上增速基本持平。其中信貸 7 月對社融拉動(dòng)達(dá) 9.06%，較 6 月上升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí) 7 月企業(yè)債券對社融存量拉動(dòng)達(dá) 2.59，較上月上升 0.62 個(gè)百分點(diǎn)。政府債券對社融存量拉動(dòng)為 2.78%，較上月上升 0.27 個(gè)百分點(diǎn)。社融增量 1.69 萬億元，低于市場平均預(yù)期的 1.82 萬億。社融同比多增 4068 億元，主要來自人民幣貸款同比多增 2135 億元，以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票同比少減 3432億元。從存量來看，除對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資同比增長外，

30、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券、政府債券等均同比下降。政府債券方面，為給特別國債讓路，7 月地方債發(fā)行量收縮，總體增量下降；企業(yè)債券受發(fā)行成本上行的影響，融資規(guī)模也低于 6 月。非標(biāo)融資方面走勢分化，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票在去年同期低基數(shù)影響下維持增幅，而委托貸款和信托貸款在資管新規(guī)整改延期一年的背景下持續(xù)收縮。股票融資則受到了市場行情火熱、科創(chuàng)板開啟注冊制等因素的支撐，融資規(guī)模 7 月攀升，對社融增長做出一定貢獻(xiàn)。M22020 年 7 月末，廣義貨幣(M2)余額 212.55 萬億元,同比增長 10.7%，增速比上月末低 0.4 個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高 2.6 個(gè)百分點(diǎn)。寬信用的整體情況下，增速明

31、顯高于去年的局面已經(jīng)形成。而環(huán)比方面，從貨幣供應(yīng)角度看，7 月資金利率有所上升，信貸投放力度邊際收斂，因此 7 月信用擴(kuò)張速度有所放緩。從資產(chǎn)端看，政府債券和企業(yè)債券融資均有下降，顯著拉低了 M2 增速。但去年同期基數(shù)較低，對 M2 增速形成了一定支撐。在 M2 增速下降同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力修復(fù)，商品房銷售同比回升，M1增速上行，M2-M1 剪刀差收窄。從已公布細(xì)項(xiàng)上分析來看，活期存款的拉動(dòng)力度有所上升，由 6 月 1.54 個(gè)百分點(diǎn)拉動(dòng)上升至 1.61 個(gè)百分點(diǎn)，M0 拉動(dòng)力度 0.38%，較上月有所上升。7 月相關(guān)數(shù)據(jù)尚未公布完整。物價(jià)數(shù)據(jù)CPI統(tǒng)計(jì)局公布的 CPI 數(shù)據(jù)顯示：7 月 CPI

32、 從 6 月的 2.5%上漲至 2.7%，上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。7 月CPI 環(huán)比增速從 6 月的-0.1%大幅上漲至 0.6%，與預(yù)期基本保持一致。CPI：從同比角度來看，食品類上漲 13.2%，非食品類與上月持平。7 月 CPI 同比月較 6 月有漲幅略有擴(kuò)大。從數(shù)據(jù)上來看，食品通脹大幅上漲，7 月份 CPI 食品價(jià)格同比增速從 6 月的 11.1%上升至 13.2%，漲幅 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng) CPI 回升的主要原因。食品類從分項(xiàng)來看，豬肉、鮮菜價(jià)格分別上漲 85.7%，7.9%，漲幅較上月分別擴(kuò)大 4.1，3.7 個(gè)百分點(diǎn)，對 CPI 形成強(qiáng)力支撐，這主要受到基數(shù)效應(yīng)以及翹尾因素

33、的雙重影響；水產(chǎn)品漲幅回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，鮮果價(jià)格降幅收窄 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。7 月非食品價(jià)格與上月持平。非食品從分項(xiàng)來看，其他用品和服務(wù)價(jià)格上漲 5.1%，增速與上月持平，教育文化和娛樂、醫(yī)療保健價(jià)格分別上漲 0.3%，1.6%，增幅較上月分別回落 1.6，0.3 個(gè)百分點(diǎn)；衣著以及生活用品及服務(wù)價(jià)格分別下降 0.5%，0.1%；交通和通信、居住價(jià)格則分別下降 4.4%、0.7%。從環(huán)比角度來看，食品類上漲 2.8%，非食品類持平。食品中鮮菜和畜肉類仍是拉動(dòng)食品類上漲的重要因素，環(huán)比漲幅較大，分別為6.3%和7.4%，同時(shí)分別貢獻(xiàn)了0.15%和 0.51%的CPI 漲幅(其中豬肉價(jià)格上漲

34、 10.3%，貢獻(xiàn)約 0.46%)，蛋類價(jià)格上漲 3.1%，貢獻(xiàn)CPI 漲幅月 0.02 個(gè)百分點(diǎn)，而鮮果價(jià)格處于下降趨勢但降幅有所收窄，為-4.4%，貢獻(xiàn)了 0.07%的CPI 降幅。其余分項(xiàng)略有波動(dòng)，但貢獻(xiàn)普遍較小。食品環(huán)比上漲主要是因?yàn)殡S著餐飲服務(wù)的持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)者對豬肉需求有所增加，再加上本月的洪澇災(zāi)害影響了對生豬的調(diào)運(yùn)，供給仍然處于緊張狀態(tài)，天氣的不利影響促使鮮菜的價(jià)格大幅上漲。雞蛋價(jià)格的上漲主要是受到季節(jié)的因素影響，夏季的產(chǎn)蛋率呈下降趨勢，再加上蛋雞存欄有所減少，推動(dòng)雞蛋價(jià)格走高。非食品項(xiàng)各項(xiàng)相對穩(wěn)定，7 月以來，國際油價(jià)維持上升態(tài)勢，促使柴油和汽油價(jià)格持續(xù)上行，暑期的到來刺激了出

35、行需求，拉動(dòng)了機(jī)票價(jià)格有負(fù)轉(zhuǎn)正，上漲 2.9%，其次，賓館住宿價(jià)格上漲 1.7%。CPI 總體來說 7 月份食品項(xiàng)價(jià)格預(yù)期內(nèi)上漲主要受到天氣因素影響而導(dǎo)致供給緊張，因此仍以供給端為主導(dǎo)因素；而非食品類則主要受到國際油價(jià)的影響，需持續(xù)關(guān)注油價(jià)波動(dòng)對分食品 CPI 的影響。PPI7 月 PPI 從 6 月的-3.0%上漲至-2.4%，漲幅為 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。生產(chǎn)資料價(jià)格下降3.5%，降幅收窄 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)約 2.56%的PPI 降幅。從環(huán)比角度來看，PPI 環(huán)比漲幅與上月持平，為上漲 0.4%。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格仍為上漲 0.5%，與上月增速持平，貢獻(xiàn)了 0.34%的PPI 漲幅。其中

36、，采掘工業(yè)、原材料工業(yè)，加工工業(yè)價(jià)格分別上漲 3.1%、0.9%、0.1%。生活資料價(jià)格環(huán)比漲幅與上月相同，仍為上漲 0.1%，貢獻(xiàn)了 0.04%的 PPI 漲幅。從行業(yè)分項(xiàng)角度來看，石油天然氣開采價(jià)格環(huán)比為 12.0%；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格環(huán)比從 1.7%上漲至 3.4%；黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格漲幅略有減少，上漲 1.1%；有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格從 1.9%上漲至 3.1%，漲幅擴(kuò)大 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于 7 月以來新基建的持續(xù)推進(jìn)，對有色金屬需求有所上行，由此拉動(dòng)價(jià)格回升；煤炭開采和洗選業(yè)、汽車制造業(yè)價(jià)格增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，分別上漲 0.6%和 0.1%，對 PP

37、I 形成一定支撐，促使降幅收窄，黑色金屬礦采選業(yè)和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)均維持一定增幅，分別上漲 2.7%和 1.1%。總體來看，國際油價(jià)持續(xù)上漲、隨著國內(nèi)加強(qiáng)對城鎮(zhèn)老舊小區(qū)的改造力度，有望刺激有色金屬需求，從而其價(jià)格繼續(xù)保持回升態(tài)勢，再加上國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)恢復(fù)，市場需求持續(xù)回暖，促使 PPI 通縮壓力不斷減少。短期來看，PPI 依然在負(fù)值區(qū)間主要以企穩(wěn)為主，長期供需趨于平衡，反彈周期取決于國內(nèi)外需求以及國際油價(jià)恢復(fù)趨勢。整體而言，7 月物價(jià)指數(shù)符合市場預(yù)期，但未來不確定性有所體現(xiàn)。外匯儲備數(shù)據(jù)中國 7 月外匯儲備 31543.91 億美元，前值 31123.28 億美元，環(huán)比增加 106.3

38、6 億美元，上月為環(huán)比上升 420.63 億美元。中國 7 月末外匯儲備為 22322.99 億 SDR，前值 22623.67 億 SDR，環(huán)比下降。7 月末黃金儲備為 6264 萬盎司，前值 6264 萬盎司，環(huán)比不變。7 月世界主要貨幣相對美元匯率均上漲，美元指數(shù)呈下降趨勢。7 月美元指數(shù)大幅下跌，由 6 月末的 97.38 下跌 4.00%至 7 月底的 93.48，英鎊對美元升值 5.52%，歐元對美元升值 4.84%，美元兌日元較 6 月末下降 1.97%。7 月人民幣兌美元匯率小幅升值，人民幣兌美元中間價(jià)從 6 月末的 7.0795 升值到 6.9408。整體來看，美歐等主要經(jīng)濟(jì)

39、體為刺激經(jīng)濟(jì)加大財(cái)政政策力度并維持超寬松貨幣政策。我國外匯儲備中以非美元貨幣計(jì)價(jià)部分折算成美元計(jì)價(jià)后，估值小幅增加，匯率折算因素總體影響偏正面。7 月外匯儲備的投資資產(chǎn)美日歐英國債收益率下滑，債券估值變動(dòng)對當(dāng)月外匯儲備規(guī)模為正向作用。7 月，美國 10 年期國債收益率由 0.66%降至 0.55%，下行 11.00BP，英國國債收益率下行 3.72BP，日本國債收益率下行 2.40BP，歐元區(qū)公債收益率下行 4.23BP。主要國家資產(chǎn)價(jià)格整體有所上漲，其中占中國外匯儲備比例較大的美債收益率下跌，英債、日債和歐元區(qū)公債收益率同樣呈下滑趨勢。美財(cái)政部最新 TIC 報(bào)告顯示，5 月份中國增持美國國債

40、 109 億美元，所持美國國債規(guī)模達(dá) 1.08 萬億美元，是美國第二大債權(quán)國。日本減持美國國債 58 億美元，至 1.26 萬億美元，為美國國債的最大海外持有國。財(cái)政數(shù)據(jù)財(cái)政收入2020 年 1-7 月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算收入 114725 億元，同比下降 8.7%。其中，中央一般公共預(yù)算收入 53575 億元，同比下降 11.3%；地方一般公共預(yù)算本級收入 61150 億元，同比下降 6.2%。全國稅收收入 98509 億元，同比下降 8.8%；非稅收入16216 億元，同比下降 7.7%。1-7 月全國一般公共預(yù)算收入累計(jì) 114725 億元，完成全年預(yù)計(jì) 210250 億元的54.57

41、%，去年同期完成預(yù)計(jì)財(cái)政收入的 60.50%，今年受疫情影響，財(cái)政收入的節(jié)奏略微放緩，但隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，財(cái)政收入有望逐月回升。7 月全國一般公共預(yù)算收入 18549 億元，同比增加 772 億元，上升 4.34%，增幅繼上月年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正后再擴(kuò)大，說明我國正在穩(wěn)步擺脫疫情對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，一系列精準(zhǔn)的財(cái)政政策有效地對沖了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行地不確定性。具體分析，稅收收入方面 ：1-7 月同比下降 8.8%，稅收降幅進(jìn)一步收窄，主要原因是復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)和增值稅翹尾減收因素消退。從公布的 7 月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資和社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比降幅收窄，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步恢復(fù)態(tài)勢帶動(dòng)的稅收收入的回升。非稅收

42、收入方面：1-7 月，全國非稅收入同比下降 7.7%，非稅收入增長中的大部分來源于地方多渠道盤活國有資產(chǎn)資源，地方國有資源資產(chǎn)有償使用收入和國有資本經(jīng)營收入增長較多。分項(xiàng)收入上看，7 月大部分主要稅種收入如國內(nèi)增值稅、企業(yè)所得稅和城市維護(hù)建設(shè)稅等較 6 月均有所回升，說明我國復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)正在順利開展，這一點(diǎn)從工業(yè)企業(yè)利潤以及固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)角度也可以得到印證。具體來看，7 月國內(nèi)增值稅5282 億元，同比下降 3.0%，比去年同期（2.7%）下降 5.7 個(gè)百分點(diǎn)；國內(nèi)消費(fèi)稅 1096億元，同比上升 16.2%，增速較 6 月明顯上升；企業(yè)所得稅 5252 億元，同比上升 1.6%；個(gè)人所得

43、稅 943 億元，同比上升 18.8%。進(jìn)出口相關(guān)稅收中，進(jìn)口貨物增值稅和消費(fèi)稅 7 月 1323 億元，同比上升 5.3%，比去年同期增速上升 23.3 個(gè)百分點(diǎn)；關(guān)稅 233 億元，同比下降 4.5%，較去年同期增速上升 1.7 個(gè)百分點(diǎn)。出口退稅-822 億元，同比下降 14.1%。財(cái)政支出2020 年 1-7 月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算支出 133499 億元，同比下降 3.2%，完成全年預(yù)算其中，中央一般公共預(yù)算本級支出 18976 億元，同比下降 3.2%；地方一般公共預(yù)算支出 114523 億元，同比下降 3.2%。從支出結(jié)構(gòu)來看，7 月，教育支出 2394 億元，同比上升 23.

44、7%；科學(xué)技術(shù)支出 486 億元，同比上升 26.2%；節(jié)能環(huán)保支出 369 億元，同比上升 27.7%；城鄉(xiāng)社區(qū)支出 999 億元，同比上升 75.0%；社會保障和就業(yè)支出 3007 億元，同比上升 75.0%；債務(wù)付息支出 1143 億元，同比上升 17.8%。在多項(xiàng)支出同比均有所上升的情況下，交通運(yùn)輸支出 719 億元，同比下降 25.3%；農(nóng)林水支出 1604 億元，同比下降 13.5%。1-7 月累計(jì)，全國一般公共預(yù)算支出 133499 億元，同比下降 3.2%。其中，中央一般公共預(yù)算本級支出 18976 億元，同比下降 3.2%；地方一般公共預(yù)算支出 114523億元，同比下降 3

45、.2%。1-7 月累計(jì)全國一般公共預(yù)算支出完成全年預(yù)算 247850 億元的 53.86%，去年同期完成預(yù)計(jì)財(cái)政支出的 58.65%，財(cái)政支出節(jié)奏放緩主要受兩方面影響，首先中央落實(shí)“過好緊日子”要求，其次上半年受疫情影響，地方支出存在一定壓力。今年是全面建成小康社會的關(guān)鍵點(diǎn)，面對突如其來的疫情，我國的財(cái)政預(yù)算面臨著前所未有的挑戰(zhàn)，財(cái)政部大力壓減非急需非剛性支出，有效地保證了收支平衡。在支出結(jié)構(gòu)方面，社會保障和就業(yè)支出、衛(wèi)生健康支出等疫情防控、脫貧攻堅(jiān)、基層民生重點(diǎn)領(lǐng)域的支出逆勢增長，表明了我國在抗疫和落實(shí)“六穩(wěn)六保”上加大了力度。同時(shí)，2020 年安排新增專項(xiàng)債券 3.75 萬億元，力爭在 1

46、0 月底前發(fā)行完畢，用于有一定收益的公益性項(xiàng)目。政府性基金收入：1-7 月累計(jì)，全國政府性基金預(yù)算收入 39173 億元，同比增長 1.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入 1827 億元，同比下降 19.8%，從 1-5 月份增速-20.0%上漲 0.2 個(gè)百分點(diǎn)；地方政府性基金預(yù)算本級收入 37346 億元，同比增長 2.6%，從 1-5 月份增速 0.3%上漲 2.3 個(gè)百分點(diǎn)。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入 35101 億元，同比增長 7.9%，相較于 1-6 月份增速 5.2%上漲 2.7 個(gè)百分點(diǎn)。由于土地使用出讓權(quán)收入在全國政府性基金收入中占比較大，使得全國政府性基金收入從

47、 1-6 月份-1%的增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至 1.2%。支出：1-7 月累計(jì)，全國政府性基金預(yù)算支出 52985 億元，同比增加 19.2%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級支出 758 億元，同比下降 42.1%；地方政府性基金預(yù)算支出 52227 億元，同比增加 21.1%，其中，國有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出 33584 億元，同比下降 11.6%。收支缺口達(dá) 13812 億元，較 1-5 月擴(kuò)大 79 億元。由于土地使用出讓權(quán)收支在全國政府性基金收入中占比較大，因此政府性基金收支主要受到房地產(chǎn)市場和土地市場的影響。通過對比去年和今年的土地購置費(fèi)和土地購置面積可以發(fā)現(xiàn)，今年上半年受疫情影響

48、土地購置面積較去年明顯減少，目前土地購置的面積和費(fèi)用正在快速回升，特別是土地購置費(fèi)，1-7 月累計(jì)值已超去年同期 1996億元。工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)2020 年 8 月 27 日，國家統(tǒng)計(jì)局公布 2020 年 1-7 月工業(yè)企業(yè)利潤：2020 年 1-7月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額 31022.9 億元，（可比口徑）同比增速收于-8.1%。具體分析如下：工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，企業(yè)利潤增幅持續(xù)擴(kuò)大。2020 年 1-7 月工業(yè)企業(yè)利潤降幅持 續(xù)收窄，企業(yè)效益狀況繼續(xù)改善，7 月利潤增速持續(xù)上漲，同比增長 19.6%，相比于 6 月份上升 8.1 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)增長，且增幅逐漸擴(kuò)大。具體分析

49、其原因 有三：一、政策落地引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營向好，拉動(dòng)企業(yè)利潤加速上升。6 月 17 日，國常會 強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)金融系統(tǒng)向各類企業(yè)合理讓利”，且明確讓利規(guī)模達(dá) 1.5 萬億元，在此過 程中，商業(yè)銀行發(fā)揮重要作用，旨在穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤，加快降費(fèi)政策落地見效,為市場 主體減負(fù)。具體措施為，引導(dǎo)貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中 小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無擔(dān)保信用貸款、減少銀行收費(fèi)等一 系列政策,推動(dòng)金融系統(tǒng)向各類企業(yè)合理讓利。這一系列普惠性政策降低企業(yè)融資成 本，減緩各行業(yè)企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，拉動(dòng)企業(yè)利潤增速上行。二、需求持續(xù)回暖。內(nèi)需方 面，消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)，社零增速同比收窄，外需方面

50、，出口實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，拉動(dòng)外貿(mào) 型企業(yè)利潤上升；基建投資持續(xù)提速，得益于財(cái)政政策的持續(xù)加碼，專項(xiàng)債的發(fā)行推 動(dòng)基建投資由負(fù)轉(zhuǎn)正；地產(chǎn)投資維持上漲態(tài)勢，增幅擴(kuò)大，得益于新型城鎮(zhèn)化以及老 舊小區(qū)改造項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，為地產(chǎn)投資形成拖底。三、價(jià)格端降幅繼續(xù)收窄。出廠 價(jià)格下行壓力持續(xù)緩解。各行業(yè)受益于金融系統(tǒng)讓利政策的實(shí)施，利潤增速維持上升 態(tài)勢。從具體行業(yè)來看，上游行業(yè)利潤延續(xù)上升態(tài)勢，石油和天然氣開采業(yè)和有色金 屬采礦業(yè)增速收于-72.1%，-8.2%，較上月分別加快 0.5 和 5.3 個(gè)百分點(diǎn)；中下游行業(yè) 中石油加工、電力、化工、鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)維持回暖態(tài)勢，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、 化學(xué)原料和

51、化學(xué)制品制造業(yè)和石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)增速分別為-3.6%、-27.6%、-107.9%，分別較前值回升 5.9、4.6、16.2 個(gè)百分點(diǎn)，汽車，電子等重點(diǎn)行業(yè)拉動(dòng)裝備制造業(yè)上升，其中，汽車行業(yè)受益于銷售的持續(xù)好轉(zhuǎn)，7 月汽車制造業(yè)累計(jì)增速收于-5.9%，較上月加快 14.8 個(gè)百分點(diǎn)，通用設(shè)備實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，與專用設(shè)備制造業(yè)延續(xù)增長，分別收于 3.2%，24.1%，較前值分別回升 4.3，3.4 個(gè)百分點(diǎn)。成本端壓力緩解，企業(yè)經(jīng)營壓力下降。1-7 月公布的數(shù)據(jù)顯示，1-7 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增速收于-3.9%，較前值回升 1.3 個(gè)百分點(diǎn)。1-7 月營業(yè)成本增速收于-3.6%

52、，較前值回升 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。量化來看：2020 年 1-7 月每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用與成本累計(jì)值為 93.43 元，同比增加 0.44 元。7 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本同比減少 0.67 元，已連續(xù) 2 個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比下降，且降幅進(jìn)一步加大；每百元營業(yè)收入中的費(fèi)用同比下降 0.02 元，企業(yè)經(jīng)營壓力有所緩解。1-7 月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額 31022.9 億元，同比增速下降 8.1%（按可比口徑計(jì)算，考慮統(tǒng)計(jì)制度規(guī)定的口徑調(diào)整、統(tǒng)計(jì)執(zhí)法增強(qiáng)、剔除重復(fù)數(shù)據(jù)、企業(yè)改革剝離、四經(jīng)普單位清查等因素影響）。1-7 月份，國有企業(yè)營業(yè)收入同比增速-4.7%，前值為-5.9%；營

53、業(yè)成本同比增速-3.6%，前值為-4.3%.國有企業(yè)利潤持續(xù)回升。其余注冊類型企業(yè)盈利均回升，其中，股份制工業(yè)企業(yè) 利潤同比增速為-9.0%，前值為-13.7%；外商及港澳臺商工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為- 3.4%，前值為-8.8%，回升幅度較大；私營工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-5.3%，前值為-8.4%。企業(yè)杠桿略有下降，股份，國有，私營均有所回落、外資與上月持平。7 月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 56.7%，同比持平，較 6 月下降 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。其中，國有控股企業(yè)，股份制企業(yè)以及私營企業(yè)較上月均有所下降，分別收于 57.5%，57.3%， 58.5%，下降 0.5，0.2，0.2 個(gè)百分點(diǎn)

54、；外資企業(yè)與上月持平。按不同行業(yè)來看，采礦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為 59.3%，與 6 月末回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率收于 55.9%，較 6 月末回落 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)收于 59.0%，較月末回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。需求回升速度加快，庫存壓力持續(xù)下降，未來仍存不確定性。7 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速收于 7.4%，增速較 6 月末回落 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù) 4 個(gè)月保持回落態(tài)勢，月較 6 月回落幅度有所擴(kuò)大，表明市場需求繼續(xù)改善。1-7 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速收于-0.4%，降幅較 1-6 月收窄 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。但同時(shí)值得注意的是，7 月應(yīng)收

55、賬款增速較 6 月有所上升，表明企業(yè)現(xiàn)金流壓力仍然較大，目前國內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜，仍存較大不確定性，需持續(xù)關(guān)注內(nèi)需，外需對企業(yè)利潤的影響?？偨Y(jié)整體來看，7 月份經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇但邊際放緩，貨幣政策邊際收緊。進(jìn)出口數(shù)據(jù)方面：目前出口數(shù)據(jù)超預(yù)期持續(xù)增長，進(jìn)口數(shù)據(jù)增速有所回落。進(jìn)口方面：基數(shù)較大疊加內(nèi)需疲敝導(dǎo)致 7 月進(jìn)口增速出現(xiàn)下降。近期外資加速流入，加之美元指數(shù)弱勢震蕩的影響，人民幣匯率階段性走強(qiáng)，但受限于較大基數(shù)，預(yù)計(jì)未來進(jìn)口數(shù)據(jù)大幅回升可能性不大。出口方面：基本面邊際改善疊加基數(shù)效應(yīng)因素，7 月份出口增速超預(yù)期增長。得益于疫情下我國政府扎實(shí)開展“六穩(wěn)”工作，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資的工作要求，國內(nèi)疫情防控形

56、勢向好。此外，在空、海運(yùn)輸因疫情受限的情況下，主要面向“一帶一路”沿線國家地區(qū)開展進(jìn)出口貿(mào)易具有高時(shí)效、低成本優(yōu)勢，搭乘政策利好積極開展與東盟國家的進(jìn)出口貿(mào)易，為出口環(huán)境改善提供了契機(jī)?？挂呶镔Y于 7 月份仍然在拉動(dòng)出口增長，我們預(yù)計(jì)該出口分項(xiàng)將在海外疫情逐漸平穩(wěn)后有所下降。我國經(jīng)濟(jì)雖然處于弱勢復(fù)蘇中，但是我們不能盲目樂觀，需求增長的穩(wěn)定性仍需加強(qiáng)，尤其要持續(xù)關(guān)注外需的變化對外貿(mào)的影響。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面：整體來看，1-7 月份，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)改善，但境外疫情仍在蔓延，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜；國內(nèi)結(jié)構(gòu)性、體制性、周期性矛盾并存，發(fā)展面臨的困難和挑戰(zhàn)較多。三大投資中，基礎(chǔ)設(shè)施投資

57、降幅持續(xù)收窄，財(cái)政政策有待持續(xù)發(fā)力；房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增幅持續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)下半年將穩(wěn)定上升；工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)提振，汽車和電子制造業(yè)增長較快。境外疫情反復(fù)，存在二次爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，需警惕輸入性疫情對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的潛在威脅，預(yù)計(jì)未來 1-2 月外貿(mào)持續(xù)承壓。7 月城鎮(zhèn)失業(yè)率為 5.7%，與上月持平，1-7 月城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù) 671 萬人，已完成全年目標(biāo)的 74.6%，預(yù)計(jì)下半年就業(yè)壓力得到緩解。金融數(shù)據(jù)方面：經(jīng)歷了上半年超預(yù)期增長后，下半年貨幣政策邊際收緊，更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健適度，但為支持經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，預(yù)計(jì)下半年政策仍保持寬松基調(diào)。我們認(rèn)為三季度金融數(shù)據(jù)延續(xù)增長趨勢，斜率放緩。（1）信貸方面：一方面，7 月中長期貸款

58、維持增速，總體不及預(yù)期主要是由于短貸和票融的萎縮，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯，外需走強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)下半年新增信貸繼續(xù)上升。另一方面，貨幣政策邊際收緊會使信貸增速放緩。2020 年貨幣政策執(zhí)行委員會第二季度例會和 7 月 30 日召開的政治局會議談及貨幣政策，除靈活適度外，還強(qiáng)調(diào)了“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，運(yùn)用定向工具直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，表明貨幣政策寬松力度或會進(jìn)一步減弱。同時(shí)，近期房地產(chǎn)監(jiān)管力度加大，7月 20 日銀保監(jiān)會年中工作座談會強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決防止房地產(chǎn)貸款亂象回潮和盲目擴(kuò)張粗放經(jīng)營卷土重來”，我們預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)政策不會全局性收緊，但地方管控加強(qiáng)或會小幅影響信貸增速和信貸結(jié)構(gòu)。（2）社融方面：易綱在國常會和陸家嘴論壇的講話中提出預(yù)計(jì)全年社融新增近 30 萬億。截止 7 月已