1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250019 積極財(cái)政政策重點(diǎn)為結(jié)構(gòu)性減稅3 HYPERLINK l _TOC_250018 結(jié)構(gòu)性減稅主要稅種分析5 HYPERLINK l _TOC_250017 增值稅減稅主要進(jìn)展5 HYPERLINK l _TOC_250016 企業(yè)所得稅減稅進(jìn)展8 HYPERLINK l _TOC_250015 個(gè)人所得稅減稅進(jìn)展8 HYPERLINK l _TOC_250014 消費(fèi)稅減稅進(jìn)展9 HYPERLINK l _TOC_250013 結(jié)構(gòu)性減稅的影響測(cè)算9 HYPERLINK l _TOC_250012 增值稅行業(yè)測(cè)

2、算10 HYPERLINK l _TOC_250011 測(cè)算方法（以汽車行業(yè)為例）10 HYPERLINK l _TOC_250010 結(jié)果闡述12 HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)影響測(cè)算14 HYPERLINK l _TOC_250008 公用環(huán)保行業(yè)14 HYPERLINK l _TOC_250007 家用電器行業(yè)15 HYPERLINK l _TOC_250006 食品飲料行業(yè)15 HYPERLINK l _TOC_250005 醫(yī)藥生物行業(yè)16 HYPERLINK l _TOC_250004 有色金屬行業(yè)17 HYPERLINK l _TOC_250003 紡織服

3、裝行業(yè)18 HYPERLINK l _TOC_250002 通信行業(yè)19 HYPERLINK l _TOC_250001 電子行業(yè)20 HYPERLINK l _TOC_250000 減稅優(yōu)質(zhì)組合212018 年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，尤其是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上不同行業(yè)、不同經(jīng)濟(jì)主體所面臨的問(wèn)題也并不一樣，因此國(guó)內(nèi)宏觀政策上多次強(qiáng)調(diào)“積極的財(cái)政政策要更加積極”。財(cái)政部也相繼出臺(tái)了一系列的減稅降費(fèi)措施，包括下調(diào)制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)增值稅稅率，退還部分企業(yè)期末留抵稅額，推進(jìn)個(gè)人所得稅改革等等。2018 年底召開(kāi)的 2019 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，

4、較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。隨后，2018 年 12 月 28日至 29 日舉行的全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議更是明確提出要實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)，實(shí)行普惠性減稅和結(jié)構(gòu)性減稅相結(jié)合的辦法，重點(diǎn)減輕制造業(yè)和小微企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；對(duì)小微企業(yè)和科技型初創(chuàng)企業(yè)實(shí)施普惠性稅收減免。我們預(yù)計(jì) 2019 年會(huì)有更多結(jié)構(gòu)性減稅的增量政策出臺(tái)，同時(shí)在即將召開(kāi)的“兩會(huì)” 中也會(huì)有進(jìn)一步的政策線索。因此我們?cè)诒疚闹芯徒Y(jié)構(gòu)性減稅的整體思路和其中最為重要的增值稅減稅對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀主體的進(jìn)行具體分析。在影響測(cè)算上，我們和市場(chǎng)的主要區(qū)別在于采用“自下而上”的動(dòng)態(tài)分析方式，借助各行業(yè)組的微觀估算，力圖對(duì)減稅影響做出

5、更為準(zhǔn)確的判斷。最后，我們精選了兼顧減稅受益程度大以及公司質(zhì)地優(yōu)異的個(gè)股組合，供投資者參考。積極財(cái)政政策重點(diǎn)為結(jié)構(gòu)性減稅最早在 2008 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中首次提出了要實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅：要求加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，實(shí)行結(jié)構(gòu)性減稅，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)性減稅是在總體稅負(fù)適當(dāng)降低的情況下，對(duì)稅制內(nèi)部實(shí)施結(jié)構(gòu)性調(diào)整。結(jié)構(gòu)性減稅是一種“有增有減，結(jié)構(gòu)性調(diào)整”的稅制改革方案。既區(qū)別于全面的，大規(guī)模的減稅，又不同于以往的有增有減的稅負(fù)調(diào)整，結(jié)構(gòu)性減稅更強(qiáng)調(diào)有選擇的減稅，是為了達(dá)到特定目標(biāo)而針對(duì)特定群體、特定稅種來(lái)削減稅負(fù)水平。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題比總量問(wèn)題更為突出

6、的時(shí)刻，結(jié)構(gòu)性減稅對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)的效果會(huì)更為明確， 政策支持力度較大的行業(yè)會(huì)邊際上享受到更多的政策紅利，有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的整體轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前，常見(jiàn)的減稅方式主要包括兩種：稅制結(jié)構(gòu)調(diào)整和稅收要素調(diào)整。稅制結(jié)構(gòu)調(diào)整是對(duì)稅收制度整體內(nèi)部的分類、層次、構(gòu)成、比例以及相互關(guān)系進(jìn)行改革調(diào)整， 如：對(duì)個(gè)人所得稅的完善；對(duì)企業(yè)所得稅的調(diào)整；對(duì)房地產(chǎn)稅收制度的整合和改革；對(duì)后“營(yíng)改增”的增值稅的規(guī)范和立法；對(duì)消費(fèi)稅的完善等。稅收要素調(diào)整主要包括對(duì)納稅人、課稅對(duì)象、稅目、稅率、納稅環(huán)節(jié)、納稅期限、減稅免稅、違章處理等的調(diào)整。圖 1：減稅方式對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：長(zhǎng)期來(lái)看，加大簡(jiǎn)政減稅降負(fù)力度，有利于穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、

7、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好發(fā)展提供持續(xù)有力的支持。國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要（20162020）中明確提出要按照優(yōu)化稅制結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定宏觀稅負(fù)、推進(jìn)依法治稅的要求全面落實(shí)稅收法定原則，建立稅種科學(xué)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、法律健全、規(guī)范公平、征管高效的現(xiàn)代稅收制度，逐步提高直接稅比重。由此可見(jiàn)在結(jié)構(gòu)性減稅中，間接稅的下調(diào)幅度會(huì)更大（直接稅與間接稅的劃分主要以是否能夠進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁為依據(jù)，直接稅是指稅負(fù)不能轉(zhuǎn)嫁，而由納稅人直接負(fù)擔(dān)的稅收， 而間接稅的納稅人能將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁給他人負(fù)擔(dān)）。從 2016-2018 年直接稅、間接稅占比情況可以看出，2016-2018 年直接稅占比逐漸上漲，由 2016

8、 年的 45.70%上升至了 46.56%，其中個(gè)人所得稅占比漲幅較為明顯，由7.74%上升至 8.87%；間接稅方面則呈下降趨勢(shì)，由 53.81%下降至 52.10%，其中隨著營(yíng)改增進(jìn)程的推進(jìn)，營(yíng)業(yè)稅的并入使得增值稅占比增加，但相對(duì)來(lái)說(shuō)增速緩慢。整體而言，中國(guó)稅收提高直接稅比重的進(jìn)度還較為緩慢，未來(lái)預(yù)期隨著減稅政策的不斷落實(shí)推進(jìn)，尤其是伴隨著間接稅更大幅度的減稅，直接稅間接稅的結(jié)構(gòu)比重將更加均衡合理。表 1：2016-2018 年直接稅、間接稅占比情況占比201620172018占比201620172018直接稅45.70%46.29%46.56%間接稅53.81%52.25%52.10%企

9、業(yè)所得稅22.13%22.25%22.58%增值稅31.23%39.05%39.34%個(gè)人所得稅7.74%8.29%8.87%營(yíng)業(yè)稅8.82%0.00%0.00%契稅3.30%3.40%3.66%消費(fèi)稅7.84%7.08%6.80%土地增值稅3.23%3.40%3.61%城建稅3.09%3.02%3.09%車輛購(gòu)臵稅2.05%2.27%2.21%關(guān)稅2.00%2.08%1.82%土地使用稅1.73%1.64%1.53%資源稅0.73%0.94%1.04%耕地占用稅1.56%1.14%0.84%煙葉稅0.10%0.08%0.00%房產(chǎn)稅1.70%1.80%1.85%印花稅1.69%1.53%1.

10、41%車船稅0.52%0.54%0.00%船舶噸稅0.04%0.03%0.00%數(shù)據(jù)來(lái)源：結(jié)構(gòu)性減稅主要稅種分析減稅降費(fèi)有助于促進(jìn)投資、擴(kuò)大就業(yè)、增加財(cái)政收入，長(zhǎng)期則有助于改善總需求結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供空間。但不同稅種由于其所占比重不同，其減稅效果所帶來(lái)的影響也不同，占比較大的稅種通常對(duì)維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增速有較大的影響。我國(guó)結(jié)構(gòu)性減稅主體稅種占比及屬性相關(guān)信息如下表所示。其中增值稅與企業(yè)所得稅占有較大比重，分別為 39%和 22.24%；其次個(gè)人所得稅與消費(fèi)稅占比相對(duì)較大， 分別為 8.29%和 7.08%；另外契稅、土地增值稅、城建稅等小稅種占比較小，均在3%以下。因此在

11、對(duì)比不同稅種所占比重的大小之后，我們重點(diǎn)關(guān)注一下占比較大的4 個(gè)結(jié)構(gòu)性減稅主要稅種：增值稅、企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅以及消費(fèi)稅。表 2：結(jié)構(gòu)性減稅主要稅種稅 種金額占比（%）屬性增值稅6152939.34共享/間接企業(yè)所得稅3532322.58共享/直接營(yíng)業(yè)稅地方/間接個(gè)人所得稅138728.87共享/直接消費(fèi)稅106326.80中央/間接契稅57303.66地方/直接土地增值稅56423.61地方/直接城建稅48403.09地方/間接車輛購(gòu)臵稅34532.21中央/直接關(guān)稅28481.82中央/間接土地使用稅23881.53地方/直接耕地占用稅13190.84地方/直接房產(chǎn)稅28891.85地

12、方/直接印花稅21991.41共享/直接資源稅16301.04共享/間接車船稅9440.02地方/直接煙葉稅地方/間接船舶噸稅中央/直接數(shù)據(jù)來(lái)源：增值稅減稅主要進(jìn)展增值稅是以商品（含應(yīng)稅勞務(wù)）在流轉(zhuǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的增值額作為計(jì)稅依據(jù)而征收的一種流轉(zhuǎn)稅。從計(jì)稅原理上說(shuō)，增值稅是對(duì)商品生產(chǎn)、流通、勞務(wù)服務(wù)中多個(gè)環(huán)節(jié)的新增價(jià)值或商品的附加值征收的一種流轉(zhuǎn)稅。實(shí)行價(jià)外稅，也就是由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，有增值才征稅，無(wú)增值不征稅。增值稅是對(duì)銷售貨物或者提供加工、修理修配勞務(wù)以及進(jìn)口貨物的單位和個(gè)人就其實(shí)現(xiàn)的增值額征收的一個(gè)稅種。增值稅是中國(guó)最主要的稅種之一，在主體稅種中占比為 39%，是最大的稅種。作為間接稅同時(shí)也是

13、我國(guó)占比最高稅種的增值稅，增值稅在結(jié)構(gòu)性減稅過(guò)程中必然是重中之重的施力點(diǎn)。在之前的稅制體制中，營(yíng)業(yè)稅和增值稅是兩個(gè)并行的流轉(zhuǎn)稅稅種，營(yíng)業(yè)稅主要適用于服務(wù)業(yè)，增值稅適用于制造業(yè)。而在實(shí)務(wù)操作中，兩個(gè)稅種分立并行會(huì)有一些不合理或者存在缺陷的地方，如制造業(yè)企業(yè)在購(gòu)進(jìn)服務(wù)環(huán)節(jié)時(shí)無(wú)法取得增值稅專用發(fā)票，會(huì)重復(fù)對(duì)未增值部分進(jìn)行增稅等。2012 年以后營(yíng)改增逐步在全國(guó)的推開(kāi)，大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：第一階段：部分行業(yè)，部分地區(qū) 2012 年 1 月 1 日，率先在上海實(shí)施了交通運(yùn)輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)營(yíng)改增試點(diǎn)；2012 年 9 月 1 日至 2012 年 12 月 1 日，營(yíng)改增試點(diǎn)由上海市分 4 批次擴(kuò)大

14、至北京、江蘇、安徽、福建、廣東、天津、浙江、湖北 8 省（市）。第二階段：部分行業(yè)，全國(guó)范圍 2013 年 8 月 1 日，營(yíng)改增試點(diǎn)推向全國(guó)，同時(shí)將廣播影視服務(wù)納入試點(diǎn)范圍；2014 年 1 月 1 日，鐵路運(yùn)輸業(yè)和郵政業(yè)在全國(guó)范圍實(shí)施營(yíng)改增試點(diǎn)；2014 年 6 月 1 日，電信業(yè)在全國(guó)范圍實(shí)施營(yíng)改增試點(diǎn)。第三階段：所有行業(yè)，從 2016 年 5 月 1 日起，將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)，并將所有企業(yè)新增不動(dòng)產(chǎn)所含增值稅納入抵扣范圍，確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。圖 2：營(yíng)改增實(shí)施進(jìn)程數(shù)據(jù)來(lái)源：在 2016 年全面營(yíng)改增完成之后，增值稅減稅又有進(jìn)一步的相關(guān)措施落地。2

15、017 年增值稅四擋稅率轉(zhuǎn)換為三擋，簡(jiǎn)化增值稅稅率結(jié)構(gòu)。主要取消 13%稅率，將稅率調(diào)整為 17%、11%和 6%三擋；根據(jù) 2016 年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與 2017 年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告，2016 年?duì)I改增減稅 5736 億元，增值稅收入 40712.08 億元， 減稅占比 14.09%；2017 年?duì)I改增減稅 9186 億元，增值稅收入 56378 億元，減稅占比 16.29%；2018 年增值稅一方面試行留抵進(jìn)項(xiàng)退稅，即裝備制造等先進(jìn)制造業(yè)、研發(fā)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)符合條件的企業(yè)和電網(wǎng)企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)未抵扣完的進(jìn)項(xiàng)稅額予以一次性退還。使得出現(xiàn)大額進(jìn)項(xiàng)的公司在未有足額的銷項(xiàng)前能夠先行退

16、還，盤活了先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)公司的存量資產(chǎn)，有促進(jìn)企業(yè)投資的作用。另一方面，統(tǒng)一增值稅小規(guī)模納稅人標(biāo)準(zhǔn)：將工業(yè)企業(yè)和商業(yè)企業(yè)小規(guī)模納稅人的年銷售額標(biāo)準(zhǔn)由 50 萬(wàn)元和 80 萬(wàn)元上調(diào)至 500 萬(wàn)元，并在一定期限內(nèi)允許已登記為一般納稅人的企業(yè)轉(zhuǎn)登記為小規(guī)模納稅人，讓更多企業(yè)享受按較低征收率計(jì)稅的優(yōu)惠。最后，2018 年 5 月增值稅稅率也進(jìn)行下調(diào)，將制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從 17%降至16%，將交通運(yùn)輸、建筑、基礎(chǔ)電信服務(wù)等行業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品等貨物的增值稅稅率從 11%降至 10%。關(guān)于 2017 年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與 2018 年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告指出：按照三檔并兩檔的方向，調(diào)整增

17、值稅稅率水平，重點(diǎn)降低制造業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)稅率，優(yōu)化納稅服務(wù)。預(yù)計(jì)全年再減稅 8000 多億元。加上進(jìn)一步清理規(guī)范政府性基金和行政事業(yè)性收費(fèi)等各種收費(fèi)，將減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān) 1 萬(wàn)億元以上。2018 年 11 月 1 日習(xí)近平在民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)上的講話中指出要減輕企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。要抓好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革降成本行動(dòng)各項(xiàng)工作，實(shí)質(zhì)性降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。要加大減稅力度。推進(jìn)增值稅等實(shí)質(zhì)性減稅，而且要簡(jiǎn)明易行好操作，增強(qiáng)企業(yè)獲得感。對(duì)小微企業(yè)、科技型初創(chuàng)企業(yè)可以實(shí)施普惠性稅收免除。李克強(qiáng)總理 9 月 28 日上午在浙江臺(tái)州主持召開(kāi)座談會(huì)也指出，“減稅”要加快推進(jìn)增值稅稅率“三檔變兩檔”， 研究降低增值稅稅率。圖 3：

18、增值稅減稅路徑數(shù)據(jù)來(lái)源：企業(yè)所得稅減稅進(jìn)展企業(yè)所得稅是對(duì)我國(guó)內(nèi)資企業(yè)和經(jīng)營(yíng)單位的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得征收的一種稅。企業(yè)所得稅納稅人即所有實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算的中華人民共和國(guó)境內(nèi)的內(nèi)資企業(yè)或其他組織，包括以下 6 類：（1）國(guó)有企業(yè)；（2）集體企業(yè)；（3）私營(yíng)企業(yè)；（4）聯(lián)營(yíng)企業(yè)；（5）股份制企業(yè)；（6）有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得和其他所得的其他組織。企業(yè)所得稅的征稅對(duì)象是納稅人取得的所得。包括銷售貨物所得、提供勞務(wù)所得、轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)所得、股息紅利所得、利息所得、租金所得、特許權(quán)使用費(fèi)所得、接受捐贈(zèng)所得和其他所得。企業(yè)所得稅減稅的目標(biāo)是要鼓勵(lì)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新，目前國(guó)家主要通過(guò)增加稅基優(yōu)惠、拓寬小微企業(yè)優(yōu)惠范圍、延

19、長(zhǎng)特定企業(yè)虧損彌補(bǔ)期限等措施來(lái)實(shí)現(xiàn)減稅，從而完成設(shè)臵直接投資稅收優(yōu)惠、加大對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的政策支持、加大中小微企業(yè)稅收優(yōu)惠等目標(biāo)。2018 年我國(guó)頒布了七項(xiàng)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策：將享受當(dāng)年一次性稅前扣除優(yōu)惠的企業(yè)新購(gòu)進(jìn)儀器、設(shè)備單位價(jià)值上限提高到 500 萬(wàn)元；將享受減半征收企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的小微企業(yè)年應(yīng)納稅所得額上限，從 50萬(wàn)元提高到 100 萬(wàn)元；取消企業(yè)委托境外研發(fā)費(fèi)用不得加計(jì)扣除限制；所有企業(yè)研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除由 50%提升至 75%；將高新技術(shù)企業(yè)和科技型中小企業(yè)虧損結(jié)轉(zhuǎn)年限由 5 年延長(zhǎng)至 10 年；將一般企業(yè)的職工教育經(jīng)費(fèi)稅前扣除限額與高新技術(shù)企業(yè)的限額統(tǒng)一，從 2.5%提高至 8%

20、；創(chuàng)投企業(yè)間接投資抵減應(yīng)納稅所得額優(yōu)惠推廣至全國(guó)；企業(yè)所得稅在主體稅種中占比 22%，但由于其稅率由中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法所規(guī)定，政策修改周期性較長(zhǎng)、時(shí)效低，直接通過(guò)稅率調(diào)整來(lái)進(jìn)行減稅的難度也較大。同時(shí)企業(yè)所得稅屬于直接稅，在稅制結(jié)構(gòu)調(diào)整中是需要占比提升的稅種，減稅幅度可能相對(duì)較小。預(yù)計(jì)未來(lái)企業(yè)所得稅的減稅政策落地將會(huì)是以 2018 年優(yōu)惠政策的形式，即調(diào)低企業(yè)納稅稅基，而不是直接下調(diào)稅率。個(gè)人所得稅減稅進(jìn)展個(gè)人所得稅是國(guó)家對(duì)本國(guó)公民、居住在本國(guó)境內(nèi)的個(gè)人的所得和境外個(gè)人來(lái)源于本國(guó)的所得征收的一種所得稅。個(gè)人所得稅雖在減稅主體稅種中排名靠前，但占比僅為 8.29%，且作為普惠性減稅主要稅種

21、之一，個(gè)人所得稅已進(jìn)行了減稅。作為普惠性減稅主要稅種之一，個(gè)人所得稅已進(jìn)行了減稅：（1）提高免征額：免征額由 3500 元提高至 5000 元，并從 2018.10.1.開(kāi)始執(zhí)行；增加專項(xiàng)附加扣除：新增六項(xiàng)專項(xiàng)附加扣除，從 2019 年 1 月 1 日起開(kāi)始執(zhí)行；新增綜合所得，將工資薪金、勞務(wù)報(bào)酬、稿酬和特許權(quán)使用費(fèi)并入綜合所得按年征收；個(gè)人所得稅減稅政策落地之后的減稅效果較為明顯。在 2018 年 10 月提高起征點(diǎn)之后，個(gè)稅增速迅速?gòu)母呶换芈洹D 4：個(gè)稅增速快速回落數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind消費(fèi)稅減稅進(jìn)展消費(fèi)稅是以特定消費(fèi)品為課稅對(duì)象所征收的一種稅,屬于流轉(zhuǎn)稅的范疇。在對(duì)貨物普遍征收增值稅的基

22、礎(chǔ)上，選擇部分消費(fèi)品再征收一道消費(fèi)稅，目的是為了調(diào)節(jié)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)消費(fèi)方向，保證國(guó)家財(cái)政收入。現(xiàn)行消費(fèi)稅的征收范圍主要包括：煙，酒，鞭炮，焰火，化妝品，成品油，貴重首飾及珠寶玉石，高爾夫球及球具，高檔手表，游艇，木制一次性筷子，實(shí)木地板， 摩托車，小汽車，電池，涂料等稅目，可以看到消費(fèi)稅主要針對(duì)奢侈性消費(fèi)品、對(duì)國(guó)家貢獻(xiàn)不大的產(chǎn)品如煙草等以及高污染行業(yè)，因此受政策導(dǎo)向性影響，消費(fèi)稅不會(huì)進(jìn)行減稅甚至?xí)佣悺＞C上所述，作為間接稅同時(shí)也是占比最高稅種的增值稅，在減稅過(guò)程中必然要進(jìn)行調(diào)降，增值稅是減稅的重中之重。結(jié)構(gòu)性減稅的影響測(cè)算20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，美國(guó)政府往往通過(guò)推出相應(yīng)的減

23、稅計(jì)劃來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。每次減稅的主要內(nèi)容和實(shí)施效果有所不同，但事后觀察均對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到積極作用?？梢钥吹?，美國(guó)減稅刺激經(jīng)濟(jì)已成慣例。圖 5：美國(guó)減稅與 GDP 情況數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind早在 2018 年兩會(huì)的政府工作報(bào)告中就已提到增值稅三擋并兩檔的改革，2018 年底總理和財(cái)政部部長(zhǎng)的講話又一次強(qiáng)化了這一預(yù)期。增值稅作為價(jià)外的流轉(zhuǎn)稅，我們認(rèn)為動(dòng)態(tài)的測(cè)算方法更為準(zhǔn)確，從影響程度上看，稅改主要有三個(gè)投資方向可以重點(diǎn)關(guān)注：作為價(jià)外稅，稅率降低的紅利將更多被議價(jià)能力強(qiáng)的行業(yè)或者公司享受；從利潤(rùn)彈性看，低凈利的公司彈性更大；目前使用高稅率的邊際下行空間可能更大，如之前適用 16%的行業(yè)下調(diào)空間大。研究所

24、組織總量與行業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)具體行業(yè)影響做了分別的動(dòng)態(tài)測(cè)算。增值稅行業(yè)測(cè)算由于增值稅作為流轉(zhuǎn)稅，不同行業(yè)及企業(yè)議價(jià)能力的不同會(huì)對(duì)增值稅產(chǎn)生一定影響，靜態(tài)測(cè)算存在一定局限性。考慮到這種情況，并結(jié)合與行業(yè)組的討論，我們篩選出議價(jià)能力較強(qiáng)的行業(yè)如下表所示，并得到了一些對(duì)增值稅較為敏感的個(gè)股。測(cè)算方法（以汽車行業(yè)為例）目前，汽車行業(yè)增值稅率為16%（從2018 年5 月1 日起增值稅率由17%降低至16%）。鑒于國(guó)家大力推行結(jié)構(gòu)性減稅進(jìn)程，我們假設(shè)之后稅改可能降低至 14%。但是，由于最新數(shù)據(jù)只包含 2017 年全年數(shù)據(jù)，故按增值稅率從 17%降低至 14%進(jìn)行估計(jì)。此外，汽車行業(yè)上市公司規(guī)模普遍較大，納稅企

25、業(yè)均為一般納稅人。圖 6：增值稅計(jì)算方法數(shù)據(jù)來(lái)源：增值稅的本質(zhì)是價(jià)外稅。一方面，稅改結(jié)果并不會(huì)直接反應(yīng)到利潤(rùn)表的收入和成本端，更多地體現(xiàn)在由于含稅價(jià)格變化，導(dǎo)致供需變化，從而影響利潤(rùn)水平。同時(shí)， 企業(yè)的上下游議價(jià)能力也會(huì)對(duì)增值稅的承擔(dān)構(gòu)成影響。另一方面，增值稅調(diào)整對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，同時(shí)會(huì)對(duì)附加費(fèi)用產(chǎn)生影響，間接影響利潤(rùn)，合計(jì)約增值稅 12% 的附加稅費(fèi)。綜上所述，增值稅對(duì)利潤(rùn)的影響可以分成 3 部分，對(duì)收入端的影響，對(duì)成本端的影響，對(duì)附加稅費(fèi)的影響。其中對(duì)收入端和成本端的影響需要分類討論，而對(duì)附加稅的影響直接用增值稅變化乘以附加稅費(fèi)額度即可。競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱會(huì)導(dǎo)致上下游議價(jià)能力的強(qiáng)弱，進(jìn)而影響

26、增值稅降低后的含稅買賣價(jià)的變化，進(jìn)而影響收入與成本。整體上有五種情況：含稅的賣價(jià)不變，含稅的買價(jià)也不變。此時(shí)，對(duì)下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱，或者對(duì)供應(yīng)商較為友好。這種情況下公司的收入、成本、利潤(rùn)額均同比例上升。表 3：相關(guān)計(jì)算方法（以情景 a 為例）科目計(jì)算方法收入增加原收入*(1.17/1.14-1)成本增加原成本*(1.17/1.14-1)增值稅附加稅費(fèi)減少(應(yīng)納稅額-應(yīng)納稅額)*0.12應(yīng)納稅額銷項(xiàng)稅-進(jìn)項(xiàng)稅=原收入*0.17-原成本*原材料占比*0.17應(yīng)納稅額銷項(xiàng)稅-進(jìn)項(xiàng)稅=原收入*(1.17/1.14)*0.13-原成本*(1.17/1.14)*原材料占比*0

27、.13利潤(rùn)增加(收入增加-成本增加+增值稅附加稅費(fèi)減少)*(1-所得稅率)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)增加/凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：含稅的賣價(jià)不變，含稅的買價(jià)下降。此時(shí)，對(duì)下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力也較強(qiáng)。這種情況下公司的收入上升、成本下降或不變或上升但上升幅度低于收入、利潤(rùn)額上升且幅度超越收入增幅。我們假設(shè)此情況下， 公司成本保持不變，即上游供應(yīng)商收入不變，否則會(huì)侵蝕上游利潤(rùn)。含稅的賣價(jià)下降，50%的優(yōu)惠讓利給消費(fèi)者，含稅的買價(jià)下降。此時(shí)，對(duì)下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，對(duì)上游供應(yīng)商議價(jià)能力也較強(qiáng)。 這種情況下公司的收入上升、成本下降或不變或上升但上升幅度低于收入、利潤(rùn)額上升且幅度超越收入增幅。我們假設(shè)此情

28、況下，公司成本保持不變，即上游供應(yīng)商收入不變，否則會(huì)侵蝕上游利潤(rùn)。含稅的賣價(jià)下降，全部讓利給消費(fèi)者，含稅的買價(jià)下降。此時(shí)，對(duì)下游客戶議價(jià)能力較弱或希望低價(jià)策略開(kāi)拓市場(chǎng)，對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力較強(qiáng)。這種情況下公司的收入可能上升或不變、成本不變或上升、利潤(rùn)額會(huì)上升。我們假設(shè)此情況下，公司收入與成本均保持不變，算是在情形 C 的基礎(chǔ)上下較為中性的假設(shè)。含稅的賣價(jià)下降，含稅的買價(jià)不變。這種情況下利潤(rùn)額大概率會(huì)下降，與減稅的初衷相悖，我們暫時(shí)不考慮這種情況。原材料占比會(huì)影響進(jìn)項(xiàng)稅額的程度，但是原材料占比較難統(tǒng)計(jì)，我們直接給定估計(jì)比例，汽車企業(yè)原材料占成本比例假設(shè)為 80%。結(jié)果闡述情況（a）：稅改受益全

29、產(chǎn)業(yè)鏈均衡受益，消費(fèi)者不受益，發(fā)生概率較低。情況（b）：如果稅改收益完全留存在下游，而上游和消費(fèi)者無(wú)法受益的情況，同樣發(fā)生概率偏低。圖 7：稅改收益完全留在下游140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind情況（c）: 稅改收益 50%在下游，50%給消費(fèi)者，上游無(wú)法受益。圖 8：下游企業(yè)和消費(fèi)者共享稅改收益70.00400.00%60.00350.00%300.00%50.00250.00%40.00200.00%30.00150.00%20.00100.00%50.00%10.000.00%0.00-50.00%利潤(rùn)增加利潤(rùn)彈性數(shù)據(jù)來(lái)源：，

30、Wind情況（d）: 稅改收益 100%由消費(fèi)者獲得。圖 9：稅改收益全部留給消費(fèi)者數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind主要結(jié)論包含以下三點(diǎn)：由于行業(yè)的供需格局，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，因此消費(fèi)者受益概率大；如果稅改優(yōu)惠 50%留存在下游整車，50%給消費(fèi)者，利潤(rùn)彈性也比較可觀(情況 C)。江淮+334%，,比亞迪+27%，長(zhǎng)安+24%，廣汽+21%，長(zhǎng)城+23%，上汽+14%，吉利+10%。如果稅改優(yōu)惠 100%讓利給消費(fèi)者，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)彈性極低（情形 D），基本在 0 附近，更多是刺激銷量。江淮+13%。投資建議：考慮到利潤(rùn)大概率會(huì)高比例讓利給消費(fèi)者，在低估值情況下，推薦利潤(rùn)彈性較大的：廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車、

31、上汽集團(tuán)、比亞迪、吉利汽車、江淮汽車。行業(yè)影響測(cè)算公用環(huán)保行業(yè)上網(wǎng)電價(jià)主要由發(fā)改委調(diào)整，環(huán)保公用組認(rèn)為，不調(diào)整的可能性略大于調(diào)整的可能性；與此同時(shí)，煤價(jià)更偏市場(chǎng)化，調(diào)整的可能性比較大?？紤]到水電、風(fēng)電增值稅補(bǔ)貼政策全面，因此增值稅計(jì)算重點(diǎn)關(guān)注火電方面。重點(diǎn)關(guān)注兩種情景：含稅上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)，實(shí)際收入不變；含稅煤價(jià)下調(diào)，實(shí)際成本不變。此時(shí)，只有增值稅及附加改變影響利潤(rùn)。表 4：火電行業(yè)情景 1 利潤(rùn)彈性（增值稅從 16%降到 14%）公司代碼公司名稱稅費(fèi)減少額（億元）凈利潤(rùn)增加額（億元）利潤(rùn)彈性（%）17 年凈利潤(rùn)（億元）600011華能國(guó)際11.438.5748%17.93600027華電國(guó)際5.

32、023.7788%4.30000543皖能電力0.730.5541%1.32000600建投能源0.780.5935%1.68600021上海電力1.391.0511%9.28600023浙能電力3.152.375%43.34600642申能股份1.280.966%17.38600795國(guó)電電力5.994.4920%22.23601991大唐發(fā)電6.614.9629%17.12數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind含稅上網(wǎng)電價(jià)不變，實(shí)際收入增加；含稅煤價(jià)下調(diào)，實(shí)際成本不變。此時(shí)，增值稅及附加改變，實(shí)際收入增加影響利潤(rùn)。表 5：火電行業(yè)情景 2 利潤(rùn)彈性（增值稅從 16%降到 14%）公司代碼公司名稱稅費(fèi)減少額（

33、億元）凈利潤(rùn)增加額（億元）利潤(rùn)彈性（%）17 年凈利潤(rùn)（億元）600011華能國(guó)際11.438.57234%4.50600027華電國(guó)際5.023.77400%4.47000543皖能電力0.730.55205%1.22000600建投能源0.780.59193%1.60600021上海電力1.391.0544%2.44600023浙能電力3.152.3730%42.62600642申能股份1.280.9618%12.43600795國(guó)電電力5.994.4965%15.62601991大唐發(fā)電6.614.96106%14.30數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind家用電器行業(yè)家電組測(cè)算結(jié)束顯示，在面對(duì)稅制改革時(shí)

34、,長(zhǎng)虹美菱、四川長(zhǎng)虹、青島海爾、蘇泊爾、美的集團(tuán)，將有更好的利潤(rùn)表現(xiàn)。公司代碼公司名稱凈利潤(rùn)增加額18 年凈利潤(rùn)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)率提升000651格力電器25.6225.111.4%1.73%000333美的集團(tuán)29.6186.115.9%1.23%600690青島海爾20.390.522.4%1.27%002508老板電器1.714.611.6%2.42%002035華帝股份1.35.324.9%2.29%002677浙江美大0.23.18.0%2.38%002032蘇泊爾2.313.117.6%1.62%603579榮泰健康0.22.39.2%1.09%603868飛科電器0.88.49.4%

35、2.04%002242九陽(yáng)股份1.77.124.0%2.35%002614奧佳華0.13.63.2%0.27%603515歐普照明1.56.821.4%2.10%603486科沃斯0.53.713.3%1.09%600839四川長(zhǎng)虹11.16.6167.8%1.43%000521長(zhǎng)虹美菱2.00.4551.9%1.19%（1） 增值稅從 16%降到 14%。表 6：家電行業(yè)情景 1 利潤(rùn)彈性數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind食品飲料行業(yè)在增值稅改革的假定下，食品全行業(yè)總利潤(rùn)將會(huì)增加 111.71 億元，行業(yè)利潤(rùn)彈性為13.10%，行業(yè)利潤(rùn)率提升 2.12%，其中，貴州茅臺(tái)（600519），伊利股份（6008

36、87）都有不錯(cuò)的利潤(rùn)表現(xiàn)。假設(shè)食品飲料行業(yè)增值稅率從 2018 年 5 月份的 16%下調(diào)至 14%，本表按照 2017 年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算，因此實(shí)際稅率變動(dòng)為 17%下降至 14%；同時(shí)，假設(shè)所有上市公司皆適用增值稅一般納稅人（而非小規(guī)模納稅人）；此外，測(cè)算公司大多為行業(yè)龍頭，對(duì)上下游議價(jià)能力較強(qiáng)，我們假設(shè)含稅的下游賣價(jià)不變，含稅的上游含稅買價(jià)下降， 但實(shí)際成本不變。公司代碼公司名稱凈利潤(rùn)增加額17 年凈利潤(rùn)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)率提升600887伊利股份15.860.026.3%2.33%600809山西汾酒1.310.012.6%2.10%600702舍得酒業(yè)0.31.423.2%2.01%000799

37、酒鬼酒0.21.711.1%2.20%603288海天味業(yè)3.435.39.6%2.33%600872中炬高新0.85.116.4%2.33%603027千禾味業(yè)0.21.415.4%2.34%600305恒順醋業(yè)0.42.812.9%2.35%600298安琪酵母1.58.916.7%2.58%002507涪陵榨菜0.44.18.7%2.38%300673佩蒂股份0.11.111.8%2.00%002891中寵股份0.20.821.5%1.79%600519貴州茅臺(tái)12.8290.14.4%2.19%000858五糧液6.6100.96.5%2.18%000568瀘州老窖2.326.08.7

38、%2.17%000596古井貢酒1.511.912.5%2.12%002304洋河股份4.366.26.5%2.15%603369今世緣0.69.07.0%2.13%600600青島啤酒4.813.835.0%1.84%600132重慶啤酒0.83.325.6%2.63%000729燕京啤酒1.51.788.1%1.36%002557洽洽食品0.83.223.7%2.12%表 7：食品行業(yè)利潤(rùn)彈性數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind醫(yī)藥生物行業(yè)醫(yī)藥板塊整體上利潤(rùn)彈性為 9.43%，提升凈利率水平約 0.81%；，此外，高利潤(rùn)公司彈性在 11%附近，而商品周轉(zhuǎn)率較低的企業(yè)彈性較大；其中，復(fù)星醫(yī)藥（600196）

39、，恒瑞醫(yī)藥（600276）表現(xiàn)搶眼。當(dāng)增值稅率下調(diào)時(shí)，根據(jù)現(xiàn)行的國(guó)家醫(yī)藥定價(jià)體系，藥品含稅的銷售價(jià)不變，含稅的采購(gòu)價(jià)也不變將會(huì)更符合實(shí)際；增值稅率由 17%變?yōu)?14%；企業(yè)原材料占成本比例假設(shè)為 90%。表 8：醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)彈性公司代碼公司名稱凈利潤(rùn)增加額17 年凈利潤(rùn)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)率提升000513麗珠集團(tuán)126.64428.72.9%1.48%600276恒瑞醫(yī)藥310.03216.69.6%2.24%600196復(fù)星醫(yī)藥286.33124.59.2%1.54%603259藥明康德79.11227.16.4%1.02%000538云南白藥197.93145.06.3%0.81%600332

40、白云山201.22061.79.8%0.96%002422科倫藥業(yè)124.1748.516.6%1.09%000963華東醫(yī)藥179.31779.510.1%0.64%002589瑞康醫(yī)藥100.21008.29.9%0.43%600511國(guó)藥股份72.41141.56.3%0.20%601607上海醫(yī)藥412.43520.611.7%0.32%600998九州通157.01445.510.9%0.21%數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind有色金屬行業(yè)有色組認(rèn)為：（1）相同利潤(rùn)規(guī)模下，收入在國(guó)內(nèi)貢獻(xiàn)大的企業(yè)，利潤(rùn)彈性變化大（紫金 vs 洛鉬）；對(duì)于營(yíng)收規(guī)模大，利潤(rùn)相對(duì)較小的企業(yè)，增值稅改革后對(duì)利潤(rùn)彈性影響大（

41、中鋁 vs 紫金、洛鉬）；（2）營(yíng)收規(guī)模越大，利潤(rùn)相對(duì)較小的，增值稅改革后對(duì)企業(yè)利潤(rùn)彈性影響大（眾和、寶鈦 vs 南山、三環(huán)）；（3）按彈性排序綜合來(lái)看：中鋁、錫業(yè)股份、山東黃金、紫金礦業(yè)。情況一：上游具備溢價(jià)能力，因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)均為市場(chǎng)公允價(jià)格，約定價(jià)格的核心因素在于供需，并不是增值稅的增減。國(guó)內(nèi)稅率調(diào)整后，進(jìn)口產(chǎn)品可自由進(jìn)口，完成套利。也就是說(shuō)海外價(jià)格跟隨國(guó)內(nèi)價(jià)格同步變化。對(duì)下游沒(méi)有溢價(jià)能力。情況二：上游具備溢價(jià)能力，因?yàn)楫a(chǎn)品定價(jià)均為市場(chǎng)公允價(jià)格，約定價(jià)格的核心因素在于供需，并不是增值稅的增減。但是國(guó)內(nèi)稅率調(diào)整后，內(nèi)外盤無(wú)法完成套利。國(guó)內(nèi)價(jià)格跟隨海外價(jià)格同步變化。對(duì)下游具備溢價(jià)能力。周期類企

42、業(yè)的上游原料礦業(yè)公司由于價(jià)格為全球定價(jià)，在國(guó)內(nèi)增值稅稅率變化后， 定價(jià)方式存在博弈過(guò)程，實(shí)際操作過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)情況一、二，最終結(jié)果我們使用情況一，二的綜合考量呈現(xiàn)。圖 10：有色周期類利潤(rùn)彈性數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind加工類企業(yè)適用于情況一：上述公司采購(gòu)的為公允價(jià)格的原料，不會(huì)讓利下調(diào)。圖 11：加工周期類利潤(rùn)彈性數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind紡織服裝行業(yè)上市服裝家紡企業(yè)多是品牌擁有者，下游主要是消費(fèi)者，在增值稅率下調(diào)的情況， 含稅賣價(jià)一般不會(huì)降低，可以享受收入增加帶來(lái)的稅改紅利。上游企業(yè)主要是紡織織造企業(yè)，相對(duì)過(guò)剩，一般來(lái)講服裝家紡企業(yè)議價(jià)能力較強(qiáng)，含稅買價(jià)往往會(huì)隨著增值稅的降低而降低，成本會(huì)保持不變。由于服

43、裝家紡企業(yè)大部分將產(chǎn)品外包給加工廠，自己并不負(fù)責(zé)生產(chǎn)，所以進(jìn)項(xiàng)成本占比很大。計(jì)算時(shí)優(yōu)先使用公司公布的數(shù)據(jù)，沒(méi)有數(shù)據(jù)的情況下，進(jìn)項(xiàng)成本占比假設(shè)為 100%。表 9：紡織服裝利潤(rùn)彈性公司代碼公司名稱凈利潤(rùn)增加額17 年凈利潤(rùn)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)率提升002154報(bào)喜鳥(niǎo)0.60.3241.6%2.41%002397夢(mèng)潔股份0.50.588.1%2.33%601718際華集團(tuán)5.07.566.1%1.96%002761多喜愛(ài)0.10.260.2%2.05%002485希努爾0.20.442.4%2.00%603555貴人鳥(niǎo)0.71.642.0%2.03%603157拉夏貝爾1.95.038.1%2.11%60

44、3001奧康國(guó)際0.82.333.3%2.31%603877太平鳥(niǎo)1.54.632.6%2.08%002875安奈兒0.20.731.3%2.09%002293羅萊生活1.14.325.6%2.35%603365水星家紡0.62.622.5%2.35%603116紅蜻蜓0.73.819.6%2.30%002832比音勒芬0.21.812.4%2.12%603587地素時(shí)尚0.44.88.7%2.14%數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind通信行業(yè)當(dāng)通信行業(yè)增值稅率下調(diào)時(shí)，以通信行業(yè)重點(diǎn)公司 2017 年的業(yè)績(jī)?yōu)槟０暹M(jìn)行分析可知，所有公司均有正的利潤(rùn)率彈性，其中海能達(dá)、中際旭創(chuàng)的利潤(rùn)彈性最大。當(dāng)增值稅下降至 14

45、%時(shí)，分別可達(dá)到 60.27%、31.45%。具體來(lái)看，本組重點(diǎn)公司根據(jù)議價(jià)能力可分為 A、B 兩組，A 組為在上下游均有較強(qiáng)議價(jià)能力的公司，主要為海能達(dá)、中際旭創(chuàng)、億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)；B 組為在上游有議價(jià)能力，在下游無(wú)議價(jià)能力的公司，主要為亨通光電、天孚通信、海格通信、博創(chuàng)科技、新易盛、通宇通訊、中興通訊、烽火通訊、光環(huán)新網(wǎng)、東方國(guó)信。A 組利潤(rùn)彈性明顯優(yōu)于 B 組。表 10：通信行業(yè) A 組公司利潤(rùn)彈性公司代碼公司名稱凈利潤(rùn)增加額17 年凈利潤(rùn)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)率提升002583海能達(dá)1.52.460.3%2.76%300308中際旭創(chuàng)0.51.631.4%2.15%300628億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)0.45.96.0%2.57%數(shù)據(jù)來(lái)源：，Wind表 11：通信行業(yè) B 組公司利潤(rùn)彈性公司代碼公司名稱凈利潤(rùn)增加額17 年凈利潤(rùn)利潤(rùn)彈性利潤(rùn)率提升600487亨通光電0.3122.351.40%0.12%300394天孚通信0.011.090.78%0.25%002465海格通信0.063.411.88%0.19%300548博創(chuàng)科技0.010.790.83%0.19%300502新易盛0.011.110.80%0.10%002792通宇通訊0.021.131.71%0.13%000063中興通訊1.3853.862.55%0.