前言：在國際資管行業(yè)，G投資方興未艾，逐步成為一種主流投資理念；在國內(nèi)市，EG理念自而下推，披、評和資都處展期，ESG資策略尚未市廣泛使?？吹剑赟G理念家頂層略標高度致以推進“碳發(fā)展為機國內(nèi)ESG資自200起快速起長期發(fā)空廣闊。鑒于“G理念在戰(zhàn)略上正確，在戰(zhàn)術(shù)上缺乏有效評價標準”的國內(nèi)現(xiàn)實，本文嘗試焦SG投資來源，建用于北的ESG投策略。SG投資閉環(huán)，引導G績效與投資收益正循環(huán)ESG理念從小眾到主流，機構(gòu)是主驅(qū)動力G念長期正”G理念于倫理投資沿著社會責、環(huán)境保護公司治理的致順序，不斷擴展內(nèi)。我將G發(fā)歷程為三個段。釀（20世紀0-0代：主要現(xiàn)宗教信者倫理投（責任投資雛形），一些宗教團體主動將酒精、煙草、賭博、軍火等與其價值觀相悖的內(nèi)容排在資范圍外。展（20世紀0-0代）：一面順應(yīng)價觀變遷，任投資涵蓋范疇擴大至多個社會問題；另一方面，經(jīng)濟高速發(fā)展引發(fā)的環(huán)境惡化問題日益嚴峻環(huán)關(guān)切開成重要的值向引入資策。合（21紀）：21世初安然環(huán)電訊、界信等巨企業(yè)的財務(wù)造假行為相繼曝光，市場影響惡劣，已有獨立評價體系的公司治理被納入責任投資架作為新維評估企可續(xù)發(fā)展力。206年聯(lián)合國推動成立責任投資原則組織（RI）。在NRI推動下，G投資則正式立G投資態(tài)逐步成成立至，NRI約構(gòu)及管理規(guī)始保持增態(tài)，截止221年末UNI共3826簽約機，蓋資產(chǎn)規(guī)總達121.3億美元其，資產(chǎn)理構(gòu)609家管理資規(guī)總計2億元。圖：ESG理念從單一議題發(fā)展到多議題，現(xiàn)代ESG理包含三大價值支柱I，研究

現(xiàn)代G資理念學有效，過G指評微觀企的持續(xù)發(fā)能力，優(yōu)化投資目標函數(shù)。G包括環(huán)、社會責任、公司治理三大維度，在此基上細化種標體系為資者提一非基于務(wù)現(xiàn)的評框。圖：ESG投資三大價值支柱：環(huán)境(E、社會責任(S、公司治理) 資料來源：國際評估準則理事會，研究G長線資金領(lǐng)，G投在全球范圍勃發(fā)展，地滲透與跨市擴張同步進行，逐成市場主投理念。全球視角下，G投資規(guī)模擴容迅速。據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（A）統(tǒng)計，2020年大地區(qū)歐、美國日、加拿、洋洲）G管理規(guī)模為5萬億美元，2012-200年CAR為7%，同期全球資管整體增速為44%。2012至00年，G資管規(guī)占資管規(guī)由升至80，理念在球圍不斷透。圖：2-0年全球主要市場EG管理規(guī)模與全球資產(chǎn)管理規(guī)模 1000009000080000700006000050000400003000020000100000

92700927008200068800597725220730683353012135822839133052012 2014 2016 2018 2020全球ES管理規(guī)模（十億美元） 全球資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元ES占總資產(chǎn)管理規(guī)模比（右軸）

100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%GS、G，研究投資端驅(qū)動，美日等國G投資規(guī)模快速增長。歐洲通過“自上而下”引導G投資，目前發(fā)展階段相對成熟，212-200年G管理規(guī)模年CAGR為4.03；國G理“自下上導，機助G規(guī)投資組可在環(huán)境、社會方的部風險而政策法逐完善，前國G管規(guī)模居球位。日本G資規(guī)模自204年起快加，主因年日本融發(fā)布《本職管理守》鼓勵機投者參與投司的治，構(gòu)G投的積極大提升，212-220年G理規(guī)年CGR達06%。圖：2-0年不同國家和地區(qū)ESG資產(chǎn)模變化，美國排首位，日本增速高17081（十億美元）17081（十億美元）01728742423906121600014000120001000080006000400020000歐洲 美國 日本 加拿大 大洋洲2012 2014 2016 2018 2020GS，研究機構(gòu)是G投資端主力量。據(jù)A統(tǒng)計，22年初G機構(gòu)投者占比為89%，至200年初降至75%。期間個人投資者占比提升，一定程度反映了G投資有效性但慮G投策略的雜，預計構(gòu)將是G資主力。圖：全球主要市場ESG產(chǎn)品持有人以機構(gòu)占主導 75%75%89.30%80%25%75%75%89.30%80%25%25%10.70%20%86.90%90%80%70%60%13.10%50%13.10%40%30%20%10%0%2012 2014 2016 2018 2020個人 機構(gòu)GS，研究進一步投者結(jié)構(gòu)主基金、老等長線是G投的重要動力量。由長資金的資度長、險忍度高更宜在投決中引入G概念。在國2018年5的G投者來自同金，其養(yǎng)金是大，有37的G投資者自險資管在洲，根美《2020年洲養(yǎng)老資配置報告顯，200年%的老構(gòu)在投決中考了G因素8的養(yǎng)老金將G納入投策，相比209年明顯升。圖：8年美國ESG投資者主要來自公共部門 圖：20年歐洲近9成被調(diào)查養(yǎng)老金機構(gòu)投資中考 慮ESG因素 1%1%1%6%1%1%1%6%37%54%89%88%68%55%55%19%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%共同基金 保險機構(gòu) 教育基勞工基金 慈善會基金其他

考慮ESG因素 將ESG因素納入投資決策制定一系列ESG策略2019 2020資料來源：美國可持續(xù)投資論壇組織，研究 資料來源：美世咨詢，研究ESG投資流程環(huán)環(huán)相扣，建立正反饋效應(yīng)G投資流程以“標準制定-信息披露-評估評級-投資決策”為主體：（1）由監(jiān)管方、際織設(shè)定G信息披標；（2上公司依信要求提在境保護、社會責任和內(nèi)部治理三方面的活動和行為結(jié)果；（3）專業(yè)評級公司建立G評價系，出G評；（）參考級果，投者據(jù)自身位投資特性選特的投資略將G納入投決。投資流程環(huán)相扣，高評企業(yè)投資回的優(yōu)越性逐顯現(xiàn)，G投資策略的有效性在資與收的循環(huán)中化。圖：ESG投資體系“準制定信息披露評估評級投資決策”相互銜接 資料來源：研究G披露準全球有個G信息披標準，中球報告議織（R）則和美可持續(xù)會計準則委員會（B）準則的市場認可度最高。B準則聚焦財務(wù)實質(zhì)性而RI著眼長，套標準輔成、互補。使目的看GRI標準側(cè)于利益相者供企業(yè)持發(fā)展相的集中、面可信的息而SAB準僅面投人，披具財務(wù)重性可持續(xù)性息。指體系看GRI采用模式構(gòu)，將用準和議專標準分，前者是準用的起，者劃分濟環(huán)境、會大類，共9項指標由業(yè)根據(jù)自身的可持續(xù)發(fā)展影響因素確定；AB致力為投資者提供有助決策且有可比性的信，繞五大鍵域，定6個實質(zhì)議。圖：I準則側(cè)重全面評價企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力圖：SASB準則側(cè)重提供有財務(wù)實質(zhì)性的信息GRI，研究 SAS，研究一致、靠可比的G信息是G投資方論前提，融端均期望披露標準融統(tǒng)一。業(yè)，企業(yè)向?qū)RI和B標準結(jié)使用，提完整的企概。畢馬威在020可性報告指，132個企業(yè)中3的企業(yè)同使兩套標，3%的業(yè)納GRI標，1%的只采納B標準。投端投資者要具平衡和響顯著性的G信息前通常做是以RI廣的信息露基礎(chǔ)將B作為特領(lǐng)域的叉照項。圖：企業(yè)偏好同時使用I和SB兩套標準18%18%39%10%33%I與SASB同時使用單獨使用I單獨使用SASB都不使用資料來源：畢馬威，研究在監(jiān)管、國組織和市場同推動下，G信息披框架正走向合與協(xié)作。2020年7，GRI和B宣布開合作；021年4月，者聯(lián)合布使用GRI和B標準行持續(xù)發(fā)報的實用南；200年9月，R、、CDP、DB、C五大權(quán)威信披標準制定者發(fā)布聯(lián)合聲明，希望通過共享和協(xié)作，建立G告的全一性。G評估級在G投驅(qū)動下，G評的生動力，級機構(gòu)過系化的價標準和規(guī)范的評級流程，評估企業(yè)的G績效。目前全球范圍已形成一些成熟的G評級機構(gòu)，包括明晟)、彭博(Bloberg)、湯森路透(Thmsonr)時羅(FTSERussel)及信息披項(DP)主流評級體系各具特色，主要表現(xiàn)在評級方法、指標選取、度量和賦權(quán)上的不同，根源是評級機構(gòu)研究目的、研究視角的差異。各家評級體系的相同點在于指標設(shè)定偏量化，后臺具有龐大的研究團隊和數(shù)據(jù)做支撐；不同點分機構(gòu)看：1）CI更關(guān)注業(yè)企業(yè)可續(xù)展能力影；2I為G的究核心是企業(yè)績效形成極或負面影的議題，對標設(shè)置及賦均從財務(wù)實性出發(fā)；3）湯森路透關(guān)企業(yè)在G方面的面件影響4富時羅在終評級果補充考慮司色收入模更看著司G投入務(wù)的相性。表：國外主要ESG評體系基本情況類別明晟（I）道瓊斯（I）湯森路透（Tomonrs）富時羅素（FTSEul）評級機構(gòu)摩根斯坦利資本國際公司道瓊斯公司湯森路透公司富時羅素指數(shù)公司發(fā)布時間0190301數(shù)據(jù)采集公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+公司訪談、、巴克萊類別明晟（I）道瓊斯（I）湯森路透（Tomonrs）富時羅素（FTSEul）指標體系ESG三個維度，0個主題，7個關(guān)鍵評價指標ESG三個維度，7個主題，分10個特定行業(yè)問題，共00個數(shù)據(jù)點ESG三個維度+爭議項0項大類指標，共6三級指標ESG三個維度，4項題評價，0個獨立考察指標權(quán)重設(shè)置指標對行業(yè)的影響程度、影響時間指標的財務(wù)重要性各個細分類別評價指標的數(shù)量占比指標對企業(yè)的重要性評估過程對指標得分加權(quán)匯總，經(jīng)行業(yè)調(diào)整后得到G得分對指標得分加權(quán)匯總，經(jīng)標準化和行業(yè)歸一化后得到G得分采用分位數(shù)排名打分法對指標打分，加權(quán)并標準化后得到ESG得分對指標得分加權(quán)匯總，引入“公司綠色收入”做補充判斷評級結(jié)果AC共七檔~0分A+~D-共2檔~5分ESG指數(shù)8類指數(shù)體系：MSCIESG領(lǐng)導者指數(shù)、ISI指數(shù)、ESG全球指數(shù)、I球反武器指數(shù)、I球環(huán)境指數(shù)MSCIESG固定收益指數(shù)、自定義MSCIESG指數(shù)、IAWI可持續(xù)影響力指數(shù)3類指數(shù)體系：全球類可持續(xù)發(fā)展指數(shù)；區(qū)域類可持續(xù)發(fā)展指數(shù)；國家類可持續(xù)發(fā)展指數(shù)湯森路透全球各主要地區(qū)ESG指數(shù)；各地區(qū)環(huán)境、治理、社會最佳實踐指數(shù)FTSEESG指數(shù)系列；FTE4Gd指數(shù)系列覆蓋范圍截止20年10月，覆蓋全球00家公司和8多家股票和固定收益證券覆蓋全球0多個國家50多家公司全球超100家公司覆蓋7個發(fā)達及新興市場的00多只證券DJSI、路孚特、富時羅素官網(wǎng)、頭豹研究院，研究G投資略分7大本質(zhì)仍追收益的為A將G策7類：負面選、正面篩選、國際慣例篩選、G整合、股東參與、可持續(xù)主題資和影響力資。根據(jù)投者參與度，分成被動投、G因投資和社區(qū)資三大類。中被動策相對簡，需剔除G得分較的的，或選類中G得較高的的G因資的主性加，需將G因素融投研框架，合度依據(jù)資對G的位確定社投資是資參與程最的策略，其中影響力投資首先考慮解決社會問題之后才是投資收益，是與其他投資策略的最不。表：7種ESG投資策略的定義及舉例類別策略名稱定義舉例被動投資負面篩選 管理人按特定ESG準則剔除若干行、最常被美國基金篩選掉的前五類標的包括gtv/Excusnry公司或業(yè)務(wù) 煙草公司、生產(chǎn)酒類的公司、不重視勞工ng 關(guān)系的公司、不重視環(huán)保的公司及從事賭類別策略名稱定義 舉例正面篩選博行業(yè)的公司投資ESG表現(xiàn)優(yōu)于同類的行業(yè)、公或投資重視勞工關(guān)系、環(huán)境保護、產(chǎn)品安全項目 品質(zhì)及人權(quán)的公司按照國際規(guī)范（聯(lián)合國、國際勞工組剔除不遵守聯(lián)合國關(guān)于環(huán)境保護、人權(quán)、織、經(jīng)合組織和非政府組織，根據(jù)商業(yè)反腐敗方面的契約、倡議的公司或發(fā)行人實踐的最低標準篩選投資n國際慣例篩選nG整合管理人明確、系統(tǒng)地將ESG因素納絕在絕對估值模型中，計算AC時補充Gon對估值或相對估值體系 考慮人力、社會、資源等ESG因素借助股東權(quán)力影響公司行為，包括直接G因子投資股東參與約見公司人員（例如與公司高管及/或董管理人通過持股、參與股東投票權(quán)或主pamelrA事會對話、提交或共同提交股東建議，張，對被投公司ESG相關(guān)做法施加影以及按全面的ESG指引委派代表投表決可持續(xù)主題投資niyTed投資于可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的主題或資產(chǎn)，如可持續(xù)農(nóng)業(yè)、綠色建筑、智慧城市等投資于清潔能源或塑料轉(zhuǎn)型行業(yè)社區(qū)投資Investing主題影響力投資對特定項目進行投資，旨在解決社會或投資于保護生物多樣性領(lǐng)域ImpactInvesting環(huán)境問題GS，研究目前全范應(yīng)用最的G投資分別為G整合、面選和股東參與，G合策略升度最快。在G理念期，投策以被動的選為主；隨球G信披露及價系的逐完，G整、股東與略的市場份額快速提升，成為投資者主要采用的投資策略。據(jù)A統(tǒng)計，2020年初G整合、負面篩選、股東參與策略規(guī)模位居前三，分別為52、151、105萬億美元，占比分別為%、2%、8%，其中G整合策略增速最快，2012-2020年CAR達19.8。表：ESG投資策略中ESG整合負面篩選和股東參與占主導（單位：十億美元）策略類負面篩選12149016301871206420年占總規(guī)模比100年年復合增速1%正面篩選國際慣例篩選G整合455344950%1%股東參與043%1%可持續(xù)主題投資5%影響力投資6%GS，研究注：一個產(chǎn)品可聲明同時采用多個策略ESG投資有效性顯現(xiàn)，波動低&長期高收益理論上，G投流閉環(huán)，有我加強制從主要國家G投資踐和實證究，也到G與資收的正相性。GG投資中長期能產(chǎn)相較基準更的回報，超收益不斷擴。我們選取富時羅社責任基指、富時素國社會任準指數(shù)MSCI美國G指數(shù)、MSCI國A股國通G指代表全不地區(qū)G資表現(xiàn)觀的起始點為個數(shù)的發(fā)日，終止統(tǒng)為222年3月1日用月度盤數(shù)據(jù)）?？梢钥吹剑珿指數(shù)的長期收益表現(xiàn)均優(yōu)于所在地基準指數(shù)。同時，隨時間推移，不論在成熟市場或新興市場，G投資相基準的超額收益均呈擴大趨勢G策略優(yōu)越性現(xiàn)。圖：FTSE4GoodbBenchmark累計收益率 圖：FTSE4GoodKBenchmark累計收益率 262212162112622013年2013年38

14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%2020年2021年2020年2021年2

1261068666462662014年12014年

9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%2021年0.002021年12014年2015年2016年2017年2018年2019年2019年2015年2016年2017年2017年2018年2019年2020年超額收益（右軸） 2014年2015年2016年2017年2018年2019年2019年2015年2016年2017年2017年2018年2019年2020年富時環(huán)球

超額收益（右軸） FTSE4oodKechak富時英國n，研究 n，研究圖：MSCIUSAESGScreenedindex累計收益率 圖：MSCI中國A股國際通ESGidx累計收益 率 45040035030025020015010050050

18%16%14%12%10%8%6%4%2%2012年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2%超額收益（右軸） SAESGSEEEDtadrdSAStndd

21060106010601042018年902019年2020年2021年11

超額收益（右軸） SI中國A股國際通SI中國A股

15%10%5%0%5%1n，研究 n，研究收益方面，選取指數(shù)的年化收益率均好于基準；風險方面，全球、英國和美國G指數(shù)年化標差最大回均于基準國G指的年化準大于基準指，能由于國內(nèi)G理念推廣階，略的有性更長驗；信息比率看，選取指數(shù)經(jīng)風險調(diào)整后的收益表現(xiàn)均好于基準，反映更好的收益及抗風險能力。表：ESG指數(shù)收益及風險表現(xiàn)區(qū)域指數(shù)基準指數(shù)指數(shù)起始日累計益率（）累計額收率（%）年化益率（）基準化收率（%）年化準差（）基準年標準差（）最大回撤（）基準最回撤（）信息率全球FSE4dechm富時環(huán)球2013/7/310.12英國FE4dechm富時英國2014/4/300.07美國MIAESGSceenedindexMIAindex2012/5/310.22中國MI中國A股國際通EGMI中國A股2018/8/310.12n，研究明G學術(shù)界對G表如何響公司財績效，而響企業(yè)值未達成識，但多數(shù)究明G業(yè)價值在期的正影。從環(huán)境、社會責任、公司治理單個維度分析，環(huán)境與企業(yè)價值的相關(guān)性在意見分歧；社會責任對企業(yè)價值短期負面，長期顯著正相關(guān)；公司治理與企業(yè)價值呈正關(guān)。將G表作一個整變研究對業(yè)值的影，流研究點認為企業(yè)G表現(xiàn)和業(yè)值呈正關(guān)。表：ESG單個維度對企業(yè)價值影響不一，EG整體表現(xiàn)與企業(yè)價值呈正相關(guān)類別研究者時間95研究結(jié)論社會責任等的道德原則可以顯著增加企業(yè)競爭優(yōu)勢，進而維護和擴大企業(yè)價值G整體(ESG)Glt17在沒有市場支持機構(gòu)的國家，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響更顯著ud和ab18企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)價值正相關(guān)AliFatemia2018企業(yè)ESG信息中的優(yōu)勢點會增加企業(yè)價值，而弱點會降低企業(yè)價值，信息披露在中間起到重要的調(diào)節(jié)作用環(huán)境(E)SOGH17環(huán)境績效與企業(yè)價值沒有相關(guān)性Fk和Gorman04公共事業(yè)企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值關(guān)系的研究發(fā)現(xiàn)兩者之間呈現(xiàn)負相關(guān)呂峻1環(huán)境績效和企業(yè)價值顯著正相關(guān)，但環(huán)境信息披露和企業(yè)價值呈負相關(guān)朱清香20企業(yè)環(huán)境績效與企業(yè)價值呈正相關(guān)，行業(yè)集中度越低，市場競爭越激烈，這種正相關(guān)性越明顯社會責任(S)ls和g01企業(yè)社會責任與企業(yè)價值沒有相關(guān)性Kimetal.2014企業(yè)社會責任強化行為通過增加bnsQ來提高股東價值溫素彬和方苑08從-大多數(shù)社會責任的代理變量對企業(yè)績效正相關(guān)，但其影響具有滯后性，當期影響往往負相關(guān)公司治理(G)Metricketal.2003公司治理指數(shù)中的股東權(quán)利指標與企業(yè)價值高度正相關(guān)陳霞和馬連福15公司治理水平與企業(yè)價值呈正向關(guān)系，通過內(nèi)部控制正向調(diào)節(jié)葉陳剛16公司治理與企業(yè)價值成正相關(guān)，與企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)無關(guān)NI，研究SG契合國家戰(zhàn)略目標，是衡量企業(yè)價值新標尺ESG理念順政策周期，為頂層設(shè)計提供微觀指引“”新一階段中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，需要建立一套以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線的政策框架，推動各行各業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。中國自改革開放以來，在“效率優(yōu)先，兼顧公平”的戰(zhàn)略導向下，通過資源消耗和人口紅利實現(xiàn)了經(jīng)濟的高速增長。但在經(jīng)濟高增長背后，資源、能源、環(huán)境等要素瓶頸，資本與勞動分配不均，行業(yè)壟斷擴大收入差距等問題日益凸顯。2021年“共同富裕”的提出正是宏觀政策從“效率優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“率與平均”的認和體。圖：共同富?！奥肪€”：提低、中、限高（政策支持或約束方向僅舉例）資料來源：研究落實到執(zhí)行層面，供給側(cè)改革通過發(fā)展科技周期、拓寬企業(yè)融資渠道、優(yōu)化營商環(huán)境推能耗雙方推動經(jīng)結(jié)轉(zhuǎn)型升。一是科技領(lǐng)域：在逆全球化進程和產(chǎn)業(yè)鏈傳導的雙重驅(qū)動下，自主發(fā)展“硬科技”的重要和要性凸。頂層設(shè)計，2016年發(fā)布的《國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略綱要》明確“三步走”戰(zhàn)略目標，到200年進入新國家行到230身創(chuàng)新國前列到20年建成世科創(chuàng)新強。政策層面，近幾年重點發(fā)力的推進制造業(yè)“強鏈補鏈”，推進供應(yīng)鏈自主可控，促進關(guān)鍵行業(yè)產(chǎn)業(yè)升級等領(lǐng)域均指向了“硬科技”創(chuàng)新，推動行業(yè)內(nèi)掌握關(guān)鍵核心技術(shù)的企業(yè)高速成長。以科創(chuàng)板為例，從技術(shù)優(yōu)勢到業(yè)績兌現(xiàn)，科創(chuàng)公司成長曲線漸成，市認度持續(xù)升占A股值重穩(wěn)步長。圖：科創(chuàng)板公司研發(fā)支出占比最高 圖：科創(chuàng)板公司市值占比快速增長 12.0010.008.006.004.002.000.00

10.4010.408.797.2431034.25864.475.3.5.2019 2020 2021科創(chuàng)板（） 創(chuàng)業(yè)板（） 北證A股（）

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

科創(chuàng)板市值占比n，研究 n，研究二是資本市場：以證券發(fā)行“注冊制”為起點，金融供給側(cè)改革進入下半場，明確“十四五”期間提高直融比例6大任務(wù)，改革主線從去杠桿轉(zhuǎn)向優(yōu)化資源配置，并在此基上成優(yōu)勝汰競爭機。上市端，注冊制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所共同服務(wù)科技創(chuàng)新，加大資本市場對戰(zhàn)略興高端制等體經(jīng)濟融扶持。退市端，新修訂的退市規(guī)則設(shè)定多元化退市標準，簡化退市流程，退市效率得到有效提升。順應(yīng)改革主線，未來金融資源有望進一步向經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展領(lǐng)域聚集，推動企做做優(yōu)。圖：發(fā)展資本市場推動實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 資料來源：研究三是破壟：2021年聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)開平臺經(jīng)反斷“監(jiān)管反壟斷罰案件和處罰規(guī)模大幅上行。同年出臺專門針對平臺經(jīng)濟的反壟斷指南，明確“二選一”、“大數(shù)據(jù)殺熟”行為濫用市場支配地位，為新興企業(yè)成長釋放空間。根據(jù)國家市場監(jiān)管總局發(fā)布的《中國反壟斷年度執(zhí)法報告（200）》，我國壟斷問題突出的九大行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)、公用事業(yè)、醫(yī)藥、半導體、汽車、建筑材料、交通運輸、石油化工和鐵未來針主行業(yè)的壟監(jiān)管體仍細化和善間。行業(yè) 行業(yè)主要競爭問題表行業(yè) 行業(yè)主要競爭問題互聯(lián)網(wǎng) 互聯(lián)網(wǎng)巨頭“掐尖式并購”、互聯(lián)網(wǎng)平臺強制要求“二選一”、大數(shù)據(jù)殺熟等公用事業(yè) 限定交易、制定排他性條款等行為，市、縣（區(qū)）級行政區(qū)域案件集中醫(yī)藥 原料藥行業(yè)實施壟斷協(xié)議、醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域濫用行政權(quán)力等半導體 混合并購提升搭售風險、市場集中度和市場進入壁壘較高汽車 主要為橫向、縱向壟斷協(xié)議，近期案件新增汽車智能化軟件研發(fā)、氫氧燃料電池汽車技術(shù)領(lǐng)域建筑材料 壟斷協(xié)議行為多發(fā)，行業(yè)協(xié)會涉案現(xiàn)象突出交通運輸 船舶制造及配套設(shè)備領(lǐng)域整合加快石油化工 重點關(guān)注大型石油化工企業(yè)市場行為鋼鐵行業(yè) 并購較活躍，產(chǎn)業(yè)整體競爭充分、少數(shù)細分市場相對集資料來源：中國反壟斷年度執(zhí)法報告（2，研究四是在碳中和領(lǐng)域：2021年“雙碳”目標上升為國家戰(zhàn)略，在我國實現(xiàn)2030年碳達峰200年實現(xiàn)和目標大景下，能產(chǎn)業(yè)鏈具長期增確性。政策端，碳達峰碳中和“1N”政策體系為新能源、環(huán)保等產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展指明路徑需求端，目前光伏、風電等清潔能源逐步實現(xiàn)平價上網(wǎng)，新能源車全球需求景氣，加速清能對化石源替代。圖：“雙碳”產(chǎn)業(yè)周目標明確、路徑清晰 資料來源：研究GG高度合我國經(jīng)濟質(zhì)量發(fā)展目，是企業(yè)可續(xù)發(fā)展的理載體和管理工具。G把社會利益引入企業(yè)價值體系，從環(huán)境保護、社會影響、公司治理面定義企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展價值，幫助企業(yè)從微觀視角響應(yīng)宏觀決策，實現(xiàn)公司價值與社會值共同提。圖：ESG為企業(yè)提供可持續(xù)發(fā)展管理框架資料來源：研究G投入導企業(yè)別持續(xù)發(fā)機，提高險理能力。對于機會識別，G推動企業(yè)在戰(zhàn)略層面提高大局意識，從宏觀和政策兩個度審視發(fā)展機遇和經(jīng)營風險點，增強對多樣情形的規(guī)劃和應(yīng)對能力。通過戰(zhàn)略層面自上而傳，G提企業(yè)對戶好和訴的視度，掘的業(yè)務(wù)會。對于風險應(yīng)對，G從可持續(xù)發(fā)展角度提供風險評估思路和應(yīng)對方法，幫助業(yè)規(guī)避險將風險變機遇，企創(chuàng)造價。圖：ESG引導企業(yè)把握可持續(xù)發(fā)展機會，增強風險抵御能力 資料來源：研究國內(nèi)ESG投資潛力大，監(jiān)管&評價處初級階段，G中國G發(fā)展早，資端呈兩特征：1自上而推，整體債權(quán)類投資規(guī)模龐大、股權(quán)類占比小；（2）綠色金融先行，公募產(chǎn)品以單一“環(huán)境”主題為。國內(nèi)G權(quán)類投滲率低，長間廣闊國G發(fā)主要由府推動，在以銀行為主的融資體系下，綠色信貸、可持續(xù)債券的存量規(guī)模龐大。截止2021年末債權(quán)類綠信貸、持債券）資模合計4萬億元股類（G公基金、持股權(quán)投）資規(guī)模869.03億。于股權(quán)資風險收益偏與G理念合，隨內(nèi)G設(shè)施建縱推進，權(quán)資的參與度望速提升。圖：中國ESG投資權(quán)類占比超9成 （萬億元）14.78（萬億元）14.7811.559.661.441.942.660.050.010.120.100.550.3214.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2019債權(quán)綠色信貸 債權(quán)可持續(xù)債

2020股權(quán)-ES公募基

2021股權(quán)可持續(xù)股權(quán)投資資料來源：中國責任投資年度報告0-2，研究以綠色融起點，G理念“雙目標后速透。早在03年中國銀監(jiān)會首“色金”概；2016年色金融速進；220碳達峰碳和的國家戰(zhàn)略標式確立公開始積布“環(huán)保類G產(chǎn)品止221年9月末，G念基金容速，合模814億同比去+5%在股型及混合型基金中占比從去年同期3.14%提升至10.2%。分產(chǎn)品主題看，“環(huán)?！鳖惍a(chǎn)品市場額高，同增超90%G剔除從無到，得到較的場認可?；愋涂粗餍突鸪?成中“環(huán)”及“G除”類產(chǎn)品規(guī)前2整合略在國尚廣泛應(yīng)。圖：國內(nèi)ESG產(chǎn)品量分布（按產(chǎn)品主題）圖：國內(nèi)ESG產(chǎn)品模分布（按產(chǎn)品主題） 200180160140120100806040200

188939371純ESG泛ESG 環(huán)保公司治理社會責任ES剔除2020年（只） 2021年（只）

6000.005000.004000.003000.002000.001000.000.00

5183.945183.941911.781208.27純ESG泛ESG 環(huán)保公司治理社會責任ES剔除2020年（億元） 2021年（億元）n，研究注：泛ESG產(chǎn)品指投資策略中涉及2個ESG因素，環(huán)保+社會責任。

n，研究表：1年9月末國內(nèi)ESG產(chǎn)結(jié)構(gòu)（按產(chǎn)品主題基金策略）產(chǎn)品策略被動基金主動基金債基純ESG泛ESG環(huán)保公司治理% % ESG剔除n，研究監(jiān)管機是行G投的主要動，我國G監(jiān)管主貫中央證監(jiān)會-交所三，信披則處細化善段。證監(jiān)會面2017，監(jiān)會與境護部共制適用于市司的強性環(huán)境披框。208年9月，證會訂《上公治理準》明確提上公司應(yīng)當法露公司、、G關(guān)信，確了G基信披架。交易所面200年9，滬深易發(fā)布規(guī)指，鼓勵市司將信息納投交流；022年1月，交所要創(chuàng)50成司單獨露會責任報告或G報告，始點強制露參考外G信實踐國內(nèi)強性披主體覆蓋面有望繼續(xù)擴大。在披露內(nèi)容上，國外交易所通常制定統(tǒng)一的G信息披露指南”，保證披露的G數(shù)據(jù)完整、有效、可比。目前國內(nèi)交易所尚未出臺明確的信披指南，體則仍需著G實踐善。圖：國內(nèi)ESG信披架基本成形資料來源：上交所、深交所，研究A股上公信披數(shù)呈長態(tài)勢量指標披率于國際均2021119家公司發(fā)布G報，披占比為%，與0基本持共250家滬深30上市公發(fā)報告，為頭部上公具備更強的G信披意識在業(yè)選擇披和缺乏管范的情下國內(nèi)披露的G數(shù)據(jù)標少，面息少，比差，對資指導意較。圖：011年上市公司及滬深0成分股ESG報告披露情況 1139100594587011391005945870704707749801729638575230245251 259 250152173180188199213100080060040020002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上市公司ES報告披露家數(shù) 滬深300成分股ES報告披露家數(shù)資料來源：中國責任投資年度報告0，研究實操性規(guī)缺失、露機不足數(shù)整合困是市公司推進G信披中的前三大障礙。根據(jù)金圓桌G課題組調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2家上市公司（占比34.6%）示G信披露缺統(tǒng)框架和細指標體”是G信最大障礙，其中9家企業(yè)認為證監(jiān)會提供的信披框架過于寬泛，無法解決數(shù)據(jù)橫向和縱向?qū)Ρ葐?。其次?0家公司（占比9.61）反“SG信息披意識不強、缺乏動機”和G信息整合難度大”是信披的主要障礙。此外，“披露能力制約”是較中的選，比為1。圖：上市公司ESG息披露中的主要障礙 152015202072缺乏有公信力的ES數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)整合困難ES信披意識不強，披露動機不足實操性的規(guī)則（披露框架和指標體系）缺失0 10 20 30 40 50 60 70 8上市公司家數(shù)NI，研究注：金圓桌SG課題組在1Q20Q1面向上市公司調(diào)研EG信披現(xiàn)狀，共8家樣本上市公司，行業(yè)分布相對均勻，市值占總市值比約為7%，具有代表性。國內(nèi)G級機構(gòu)景異，類眾。主要中、華證指公司）中財大綠院科研機）商道融、投盟、靈球（專業(yè)G服提供），嘉實基（管機構(gòu)等。國內(nèi)評體在借鑒主流G框架上，根各評級立和據(jù)供應(yīng)況做調(diào)整。各家評級體系的相同點：一是在公司公開披露信息之外，補充其他有公信力的公信；二是均在G評級中融入貼我國國和展階段本化指標；不同點來自評級機構(gòu)評價動機、目標和認知水平的差異，在評級方法、指標和權(quán)重置均有自的量。1中證G指標系相對面指標權(quán)考不同行業(yè)征用中性處，以客反企業(yè)在G維度的本信息；）財大綠金院更關(guān)注“環(huán)境”維度，注重對環(huán)保負面信息的搜集和分析，對環(huán)保類指標設(shè)置更高重3）商融重視對面件的評在G報中單獨示負面信息的估。表：國內(nèi)主要ESG評體系基本情況類別中證ESG評價中財大綠經(jīng)院ESG評價商道融綠ESG評價評級機構(gòu)中證指數(shù)有限公司中央財經(jīng)大學綠色金融國際研究院北京商道融綠咨詢有限公發(fā)布時間222類別中證ESG評價中財大綠經(jīng)院ESG評價商道融綠ESG評價數(shù)據(jù)采集公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)+“企業(yè)綠色收入、社會貢獻值”等中特色數(shù)據(jù)公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)+企業(yè)提供的與綠色健康相關(guān)的經(jīng)信息公司公開披露數(shù)據(jù)+替代數(shù)據(jù)+自有的負面信息監(jiān)控及篩查系統(tǒng)指標體系包括環(huán)境（、社會（S）和公治理（G）三個維度，由3個題、2個單元和近0個指標成橫向分通用指標和特色指標，括正面信息和負面信息，縱向三個指標層級，第三級共160個定性+定量指標橫向分通用指標和行業(yè)指標，括正面信息和負面信息，縱向三個指標層級，第三級超00個定量+定性指標（負面信息評估依賴分析師判斷）權(quán)重設(shè)置考慮企業(yè)所處行業(yè)，數(shù)據(jù)可得性、有效性及質(zhì)量等環(huán)境指標的權(quán)重賦值高指標對企業(yè)的重要性及影響程度評估方法加權(quán)匯總并標準化處理加權(quán)匯總并標準化處理加權(quán)匯總并標準化處理評估結(jié)果AAA~D共十檔AAA~C共九檔AAA~D共0個基礎(chǔ)等級，“+”“-”調(diào)整后0個增強等級ESG指數(shù)滬深0G指數(shù)系列、中證、中證80ESG指數(shù)系列等0條指數(shù)美好中國0指數(shù)、SOXX-IIGF中國A股ESG指數(shù)等滬深G0優(yōu)選指數(shù)、融綠-新ESG美好50指數(shù)等覆蓋范圍全部A股上市公司31家上市公司、52家非市發(fā)債主體全部A股、港股通H股上市公司及非上市發(fā)債主體,超00家司資料來源：中證指數(shù)、商道融綠、中財大綠經(jīng)院官網(wǎng)，研究主要因數(shù)據(jù)欠缺和機構(gòu)專業(yè)整合能力不足，尚未出現(xiàn)市場廣泛認可的評價體系。一方面內(nèi)G投起步晚，G數(shù)披數(shù)量和量累不足一評級體系指標設(shè)置多采用定性指標或依賴專家評分，多元標準的指標對評級機構(gòu)整合能力提較要求。另一方面，為彌補數(shù)據(jù)欠缺，評級機構(gòu)通常有多個獲取數(shù)據(jù)的渠道，對多種來源數(shù)據(jù)理樣面臨合問題，在據(jù)持續(xù)不、指標在統(tǒng)一的險。短期，政策方向與公司聲譽引導市場預期由于國尚形成完有的G投生態(tài)，G理念對場期的引主要在于策面和公治維度。政策方面，G理念與家戰(zhàn)略目標高度契合，順應(yīng)政策導向的行業(yè)領(lǐng)域，其新興產(chǎn)業(yè)，政策定力足、紅利期長，產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴張的確定性強，帶來一定的估值溢價；而與政策相悖的行業(yè)領(lǐng)域，行業(yè)監(jiān)管及整頓措施可能改變行業(yè)邏輯和商業(yè)模式，導一的估值價。治理方，好的公治是實踐G理念的礎(chǔ)因素，外人很難過公開披露的數(shù)據(jù)和信息準確把握公司治理的真實水平，一旦發(fā)生治理相關(guān)的負面事件，引公“信危機往往對值成即刻負影響。面向新興產(chǎn)業(yè)的扶持政策，重在市場培育和技術(shù)孵化。作為我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一新源汽車業(yè)政策驅(qū)”特征明。201-215年，政策重在推進研發(fā)和技術(shù)標準制定，并通過補貼、免征購置稅等引導市場需求；01-219年，新能源車消費端補貼標準逐步下調(diào)，政策扶持領(lǐng)域轉(zhuǎn)向充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，018年新能源乘用車增長突出，補貼因素已經(jīng)減弱；2020至，動力池術(shù)突破加能源車體品力提，業(yè)步入質(zhì)競爭階段。圖：我國新能源車“策驅(qū)動”特明顯 n、中汽協(xié)，研究回溯產(chǎn)業(yè)相關(guān)指數(shù)走勢可以看到，在政策驅(qū)動期，新能源車相對汽車行業(yè)的超額收益經(jīng)現(xiàn)；當業(yè)入市場驅(qū)階段，額益進一擴。表：新能源車指數(shù)在不同階段的超額收益區(qū)間10區(qū)間漲跌幅（%）超額收益（）中證新能源車（97）中證汽車（0）457610-24.72-32.818.02011.7wi，究共同富裕政策導向下，負外部性行業(yè)的監(jiān)管風險大。在效率優(yōu)先的市場環(huán)境中，行業(yè)的負外部性難以由市場解決，加劇了收入分配差距。在推進共同富裕的新階段，政策更多地指向公平競爭和改善民生，對于強負外部性&高毛利行業(yè)，監(jiān)管周期或陸續(xù)開。以電子煙行業(yè)為例，電子煙作為高頻“剛需”消費品，行業(yè)天花板很高，出于青少年群的護，自020年底國出一系列管施，221年12月《管理辦法(征求意見稿)》正式出臺，明確對電子煙渠道嚴格管控，要求門店持證經(jīng)營，禁止門店進行專賣模式。新規(guī)下，電子煙公司不再享有對終端渠道的掌控優(yōu)勢，原先OC商業(yè)模難為繼，發(fā)司估值持下行。圖：電子煙監(jiān)管政策改變“思摩爾”公司估值邏輯 n，研究注：市場數(shù)據(jù)截止010公司治是G投中首要考的素。在G框架下公治理包兩個維度：一是公司本身的治理結(jié)構(gòu)和制度，包括董事會的結(jié)構(gòu)和特征、高管薪酬、股東權(quán)利、利益相關(guān)者互動、信披、商業(yè)道德、賄賂和腐敗、內(nèi)控和風險管理等多個領(lǐng)域；二是為實踐環(huán)境和社會方面行動或避免相關(guān)風險而新增的治理制度和安排。因而，公治是G觀的根在G價值支中基礎(chǔ)性用。外部人難以準確把握公司治理的真實狀況，以負面事件更新對公司的風險評估。從國內(nèi)G指標設(shè)和露情況，公司治”標多為單規(guī)性指，露率高，但治理信息的有效性和針對性待提升。根據(jù)南方周末社會責任研究中心統(tǒng)計，2021年上公司“治維度發(fā)的險事件多占比達4，其中控合規(guī)是公司理大的風來。由于公司治理的重要性與難評估，一旦出現(xiàn)與治理相關(guān)的負面事件，易引起市場的大規(guī)模拋售。如瑞幸咖啡、獐子島、新城控股等公司，在負面事件發(fā)布前后均出現(xiàn)了價大幅下。圖：A股上市公司EG三維度風險分布 圖：A股上市公司治理及管理維度風險分布 環(huán)境,環(huán)境,14%治理及理,49%社會,37%公平運營8%業(yè)務(wù)連續(xù)性6%責任管理1%董事會治理8%內(nèi)控與合規(guī)56%信息披露21%資料來源：南方周末，研究 資料來源：南方周末，研究中長期，G投入創(chuàng)造企業(yè)價值可持續(xù)發(fā)展目標基于全球共識，系統(tǒng)且全面。聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標（s）是全球認可持續(xù)展架，s每一項標可作為G議題，投者及企業(yè)選擇提供指導。從目標廣度上，s涵蓋與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的廣泛議題，包括貧窮、健康、教育、氣候變化和環(huán)境退化等；從目標深度上，s框架包括17目標、69子目標231個具體標以系統(tǒng)估DGs的實進展。圖：聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標s指導-0年全球可持續(xù)發(fā)展工作 資料來源：百度百科，研究實質(zhì)性題響企業(yè)營績效及G投入產(chǎn)效。對于適議題，貧困、教育普及、生態(tài)維持等，對社會影響積極，但對企業(yè)績效的正反饋不明顯；對于實質(zhì)性議題（預計對企業(yè)財務(wù)和運營結(jié)果及其執(zhí)行戰(zhàn)略有重大影響的議題），企業(yè)著重相關(guān)領(lǐng)域的資源投入，在貢獻世界可持續(xù)發(fā)展的同時也能有效促進自身績效水平提。B準則對每個行業(yè)的實質(zhì)性議題進行確認，主題描述清晰、標準設(shè)定詳細，市場認可度高。B積極致力于提供具有財務(wù)實質(zhì)性的可持續(xù)發(fā)展信息，通過大量數(shù)據(jù)集市場調(diào)并反復修，B在2018年發(fā)布球個可持發(fā)會計準則從業(yè)務(wù)”“源”和可續(xù)發(fā)展角重新義1個領(lǐng)共7個行業(yè)，并推出針對各個行業(yè)的實質(zhì)性議題和關(guān)鍵性能指標，保證了可持續(xù)性信息的一致性可性，前B準則是球主的G信框架一。圖：SASB1個行業(yè)描述與實質(zhì)性議題描述 SAS，研究F，GDF模型是觀察企業(yè)價值驅(qū)動因素的重要思維方式，通過“G績效-驅(qū)動因素-CF關(guān)變量企業(yè)值”的導有助理業(yè)G的價值造程。由于CF分端對應(yīng)業(yè)利，分端要由市偏與無風收率決定與業(yè)基本面系大，因我主要看G議題對子的影響。DCF模型子端關(guān)變有4個營增速、凈潤率NPR新項目本回報率RO、值F，分對應(yīng)企成性、盈能、再投能和持續(xù)營力?！俺砷L”驅(qū)動因素通常包括內(nèi)外兩個方面，一是外部行業(yè)景氣度和競爭局，二企自身的術(shù)代能力研能力、業(yè)式和組活；“盈利能力”與企業(yè)核心競爭力及其壁壘高低直接相關(guān)，通常技術(shù)專利工藝積、政壟斷品力等獨資能讓企長保證高同的利潤；“再投資能力”衡量企業(yè)新投入項目的資本回報率，如ROI高于投入的資本成，表新項能企業(yè)創(chuàng)價，如ROI時也高于WAC，再模式下，企存時間越，業(yè)的內(nèi)價也越大；“終值”衡量企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力，主要由永續(xù)階段長期增速決定。如企順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，長期增速有望與宏觀增速保持一致，但如企業(yè)發(fā)展方向與產(chǎn)業(yè)導向相，值可能至低或為0。圖：驅(qū)動因素到企業(yè)價值的傳導過程 資料來源：研究G議題可持續(xù)發(fā)展度完善對驅(qū)因素的動因析。由于可續(xù)發(fā)展信息綜合性、互影響議到關(guān)鍵量為一對的導。此我延用B準則說明。環(huán)境，重在評估兩個方面，一是不可再生資源作為生產(chǎn)要素對成本端的響；二是排放有害物質(zhì)可能引發(fā)的監(jiān)管風險、合規(guī)風險和聲譽風險。影響企業(yè)的盈力持經(jīng)營能。會本，關(guān)外利益相方主要為戶對企業(yè)G管理的求和期望，為企業(yè)挖掘新業(yè)務(wù)需求、提高客戶滿意率、降低流失率提供指引。影響企成性盈利能和投資能。人力資本，將人力資源作為企業(yè)實現(xiàn)長期價值的關(guān)鍵資產(chǎn)，從員工的穩(wěn)性、敬業(yè)度、多樣性等角度評估人力資本的投入產(chǎn)出效率。影響企業(yè)的成長性和盈利能力。商業(yè)模式及其創(chuàng)新，關(guān)注環(huán)境、人力和社會問題與商業(yè)模式和產(chǎn)品生命期的相作。影響業(yè)成長性再資能力持經(jīng)營能。領(lǐng)導力和治理力，評估企業(yè)管理層行為是否與內(nèi)外部利益相關(guān)者的利益突，如不正當競爭行為、腐敗和賄賂行為，預判可能存在監(jiān)管風險、合規(guī)風險和關(guān)鍵意外險影響企的利能力持經(jīng)營能。以“醫(yī)服”行業(yè)例B準則定的醫(yī)服實質(zhì)性共1項，其中“醫(yī)療服務(wù)質(zhì)量和患者滿意度”是核心議題，指向企業(yè)盈利能力?！碍h(huán)境”維度包括2項，關(guān)注企業(yè)對單一能源的依賴和醫(yī)療廢物的處置成本；“社會資本”領(lǐng)除核心議題外另有4項，指明企業(yè)可能因隱私安全受到監(jiān)管和法律處罰，因醫(yī)療源擠兌影響正常運營秩序，并要求企業(yè)在藥品管理強化對患者的保護，在定價計費方面提高透明度，避免相關(guān)處罰風險。“人力資本”包括2項實質(zhì)性議題，由于生是醫(yī)療服務(wù)核心資源，對員工的發(fā)展、保留及激勵等措施既影響創(chuàng)收能力，也影響成本支出；“商業(yè)模式與創(chuàng)新”涉及1項實質(zhì)性議題，關(guān)注極端天氣對醫(yī)療設(shè)運行的影響；“領(lǐng)導與公司治理”同樣涉及1項，重點關(guān)注商業(yè)賄賂和腐敗等行為。圖：以醫(yī)療服務(wù)企業(yè)為例，ESG績效到企業(yè)價值的傳導過程 資料來源：研究綜上，G議題對應(yīng)的值創(chuàng)造活動不與原有框割裂，而是補了原有框架對可續(xù)展信息評缺失。將G議題納入DCF值架，能投者評估企業(yè)握G機遇避G的能力供益指引。基于G理念的北交所投資實踐ESG投資策略的構(gòu)建隨著G礎(chǔ)設(shè)施設(shè)深推進內(nèi)G呈主流發(fā)趨勢。交所作為國內(nèi)新成立的交易所市場，如何識別優(yōu)質(zhì)上市公司，促進上市公司自身價值與社會價共將是下階市場建重。結(jié)合國外G投資，我們?yōu)镚投資來自四方：識別投資機會。G議題與廣泛的社會、環(huán)境目標保持一致，為投資者識別、握策機遇供晰的現(xiàn)參；規(guī)避政策風險。經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段，負外部性行業(yè)監(jiān)管政策趨于加強隱形成逐顯性化行治理整風加大；范黑天鵝事。公司是G理的基礎(chǔ)因，被動露的治理問易發(fā)市場量售；獲取企業(yè)可持續(xù)價值增量。G議題規(guī)范企業(yè)行為，引導企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，提企長期創(chuàng)價的能力。聚焦G資收益源我們構(gòu)適于北交的G投資多渠道信息搜集，剔除存在治理風險的企業(yè)。創(chuàng)新型中小企業(yè)成長初期，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)往往高度統(tǒng)一，公司治理作用被忽視，內(nèi)部治理建設(shè)和治理水平均有待提升。報告中已有闡述，外部人很難通過公司公開披露信息了解公司治理的真實情況。結(jié)合評級機構(gòu)的數(shù)據(jù)獲取方式，可以通過公開渠道（如監(jiān)管部門公告、報道、行業(yè)協(xié)會組織公告）、對利益相關(guān)方（如員工、客戶、供應(yīng)商）訪談等信息補公治理信。根據(jù)政策導向，優(yōu)選政策扶持領(lǐng)域，規(guī)避負外部性行業(yè)。根據(jù)股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)計，截至221年底約%的交市公司于略新興業(yè)先進制業(yè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。相較新興領(lǐng)域內(nèi)的大中型企業(yè)，中小企業(yè)在生命周期曲線上位置更靠前，經(jīng)營更靈活、創(chuàng)新活動可能更活躍，更需要政府引導和扶持。常用的產(chǎn)業(yè)政策包括：端，對研發(fā)創(chuàng)新的金融支持，對研發(fā)成果的專利保護，推進技術(shù)應(yīng)用標準化等；需求端，通過政策采購、消費補貼等培育市場需求。對于負外部性行業(yè)，在政策監(jiān)管周期以前，通常有一段“風險警示期”，監(jiān)管部門可能針對一些具體問題進行專項整治開宣教活，提早規(guī)相領(lǐng)域投。據(jù)業(yè)特征識別G實質(zhì)議題，估業(yè)在實性題上的現(xiàn)。北交所上市公司行業(yè)兼具包容度和精準性，逐漸有一批細分領(lǐng)域的專精特新龍頭涌現(xiàn)，需清司聚焦細市場，別業(yè)實質(zhì)議，以實有的G績評估。投者以參考際熟的G質(zhì)性議框，如、MSCI發(fā)質(zhì)性議題等進行識別，也可以通過問卷調(diào)研、與企業(yè)溝通等方式評估對企業(yè)經(jīng)營影的G合業(yè)基本做最終投判。ESG投資策略的應(yīng)用以當前交企業(yè)為本依照G資策略行選?？紨?shù)的可獲性、可量化和比性，們策略中一參數(shù)設(shè)做化。（1）首先，參考WindG評級對“治理維度”的評價（截止022/4/13，WindEG級覆蓋84北交所業(yè)最近上的5家企業(yè)覆），剔排后10的企共9家（）結(jié)合期策發(fā)力，選“半體、“先制”領(lǐng)域企行G打分，為2家、5家。（）考B則提供的行業(yè)實質(zhì)性議題評估企業(yè)G績效。對實質(zhì)性議題打分采用賦值法，值（1），無信息露賦