業(yè)深度報(bào)告兩大業(yè)務(wù)迎新機(jī)，配置券商正當(dāng)時(shí)—證券行業(yè)2023年度策略1.《證券行業(yè)2022年中期策略報(bào)2022.06.273個(gè)月12個(gè)月3-13證書編號(hào)：S0500521120002Telmail：zzl6599@地址：上海市浦東新區(qū)銀城路88號(hào)中國(guó)人壽金融中心10樓提升%IPO投行業(yè)務(wù)收入的確定性。銷售機(jī)構(gòu)具備先發(fā)口估值底部、政策催化，券商板塊配置正當(dāng)時(shí)幣政策維持寬松，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期改善，市場(chǎng)情緒修復(fù)有望持續(xù)。(2)估值處于底口投資建議估值修復(fù)行情有望持續(xù)，當(dāng)前板塊具備較高配置價(jià)值。建議關(guān)注財(cái)富管理和投行敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)之重要聲明1 圖5滬深兩市每月日均股基成交額(億元) 5圖6融資融券余額(億元) 5圖7各類型基金新發(fā)行份額(億份) 5 圖10行業(yè)及上市券商實(shí)際杠桿率(剔除客戶資金) 8ROE(年化) 8 2Q3頭部和尾部券商ROE(年化) 9Q市券商ROE(年化) 9 1 Q 圖23A股各板塊市值(單位：億元) 14O 圖25證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入(含財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入) 15圖26科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)跟投浮盈及收益率(單位：億元，截至2022.12.16) 15E 2圖28上市券商科創(chuàng)板跟投浮盈浮虧(單位：億元，截至2022.12.16) 16圖292022年IPO規(guī)模及家數(shù)市占率(截至2012.12.16) 17圖30上市券商投行收入占比及IPO儲(chǔ)備數(shù)量(截至2012.12.16) 17 圖33證券行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入(億元) 18圖34新發(fā)基金份額(億份) 18圖35上市券商2022H1代銷金融產(chǎn)品收入(百萬(wàn)元) 19 圖38公募基金凈值(億元) 20 圖41IRA持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(十億美元) 22圖42IRA持有各類共同基金規(guī)模(十億美元) 22 圖46傳統(tǒng)IRA咨詢資產(chǎn)管理策略的方式(%) 25圖47傳統(tǒng)IRA咨詢養(yǎng)老金提取金額的方式(%) 25 E 表141家上市券商2022Q1-Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)(單位：億元) 7241家上市券商2022Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)(單位：億元) 7 3加息等多重因素影響，我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌。證券行業(yè)與股市表現(xiàn)密切正pctA指數(shù)9pct。從近019年以來(lái)經(jīng)歷的首次深度調(diào)整。從估值來(lái)看，PB從年初的1.75x下降至1.2x，處于近十年的5%分位數(shù)，40201220132014201520162017201820192020202120224性行情。截至2022年12月16日，僅光大證券(+6%)和華林證券(+3%)實(shí)現(xiàn)正收益，而去年表現(xiàn)較好的長(zhǎng)城證券(-33%)、廣發(fā)證券(-34%)、財(cái)達(dá)證券(-32%)、紅塔證券(-32%)、東方證券(-36%)、東方財(cái)富(-36%)、公司漲跌幅PB(MRQ)近十年P(guān)B分位數(shù)公司漲跌幅PB(MRQ)近十年P(guān)B分位數(shù)光大證券38.0招商證券-20.2.2華林證券浙商證券-20.4.8中國(guó)銀河-9.2.4中金公司-國(guó)元證券-東北證券-21.00.92.6華安證券-10.7東吳證券-中信建投-13.62.824.2長(zhǎng)江證券-22.82.3山西證券-14.4.8中原證券-23.72.1國(guó)聯(lián)證券-15.32.025.8華泰證券-中信證券-15.8海通證券-國(guó)海證券-15.82.9西南證券-24.34.7華西證券-16.5.1天風(fēng)證券-27.24.1國(guó)信證券-16.54.0財(cái)通證券-28.5南京證券-16.8.4東興證券-28.82.4中銀證券-17.4紅塔證券-32.0國(guó)泰君安-財(cái)達(dá)證券-32.32.534.0方正證券-17.5.8中泰證券-32.4.6申萬(wàn)宏源-17.9.8長(zhǎng)城證券-32.6.9太平洋-18.6.6廣發(fā)證券-33.8.6國(guó)金證券-19.7.4東方證券-35.5.0第一創(chuàng)業(yè)-19.84.6興業(yè)證券-36.04.8西部證券-20.0.2東方財(cái)富-增長(zhǎng)，自營(yíng)投資成拖累均股基成交額10353億元(同比-8.3%)，其中上半年成交額增長(zhǎng)7.6%，展現(xiàn)明52019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020年01月2020年02月2020年03月2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112020年01月2020年02月2020年03月2020年04月2020年05月2020年06月2020年07月2020年08月2020年09月2020年10月2020年11月2020年12月2021年01月2021年02月2021年03月2021年04月2021年05月2021年06月2021年07月2021年08月2021年09月2021年10月2021年11月2021年12月2022年01月2022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月2022年11月圖5滬深兩市每月日均股基成交額(億元)圖6融資融券余額(億元)20000180001600014000120001000080006000400020000圖7各類型基金新發(fā)行份額(億份)股票型混合型債券型600050004000300020000000IPO比+18.8%)。今年IPO項(xiàng)目規(guī)模較大，平均單筆IPO規(guī)模達(dá)14.74億元(同比+55%)，其中募資規(guī)模達(dá)100億及以上的項(xiàng)目共5個(gè)(包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)。月再融資規(guī)模(增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債)同比下降13%，增發(fā)規(guī)模同比降幅最大(-22%)，但配股規(guī)模同比+98%。進(jìn)行配股的公券(127億)、興業(yè)證券(101億)三家券商配股規(guī)模均超百億，占總配股規(guī)6IPO規(guī)模(億元)IPO家數(shù)(家),200000400200,00000040020002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11前三季度，41家上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3710.4億元(同比-21%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1021.2億元(同比-31%)。分業(yè)務(wù)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、信重收入來(lái)源。7表141家上市券商2022Q1-Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)(單位：億元)22Q1-Q3收入規(guī)模營(yíng)業(yè)收入3,710.4.0%-.2%.6pct30.0+5.4%.5pct9%.7pct20.0%36.4-5.8%.1pct歸母凈利潤(rùn).2%--(營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本)Q2%、+8%、-71%、+8%。雖然自營(yíng)投資收入在三季度市場(chǎng)再次調(diào)整的影響放緩。此外，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入環(huán)比回升，我們預(yù)計(jì)券商業(yè)績(jī)將逐步修復(fù)。Q第二大收入來(lái)源。表241家上市券商2022Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)(單位：億元)22Q122Q2022Q322Q3環(huán)比22Q3業(yè)務(wù)占比營(yíng)業(yè)收入.7.3%-+4.3%29.8%2.4%+7.6%78.2+8.3%歸母凈利潤(rùn)9.2.507.5.5%-營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本)要聲明8t是比下滑1.6%和3%，尤其融資類業(yè)務(wù)(融資融券、股票質(zhì)押)資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比圖10行業(yè)及上市券商實(shí)際杠桿率(剔除客戶資金) 業(yè)杠桿率上市券商杠桿率行業(yè)及上市券商ROE(年化) 環(huán)比變化22Q122H122Q3總資產(chǎn)客戶資金金存款10.5%-13.2%-3.5%-4.8%13.8%融資類業(yè)務(wù)-7.6%-3.9%-4.2%4.2%-3.6%-7.0%融資業(yè)務(wù)杠桿率0.830.790.72投資類業(yè)務(wù)2.9%3.3%0.7%1.0%2.7%0.9%0.8%7.0%6.9%10.9%4.7%-0.2%具投資3.5%12.5%-1.7%衍生金融資產(chǎn)24.6%0.8%投資業(yè)務(wù)杠桿率2.292.342.28總負(fù)債融資產(chǎn)款10.7%-0.6%代理買賣證券款4.0%歸母凈資產(chǎn)9中信證券國(guó)泰君安華泰證券中國(guó)銀河中信建投招商證券海通證券中金公司中信證券國(guó)泰君安華泰證券中國(guó)銀河中信建投招商證券海通證券中金公司廣發(fā)證券國(guó)信證券申萬(wàn)宏源光大證券東方證券方正證券興業(yè)證券東吳證券國(guó)元證券浙商證券財(cái)通證券華安證券長(zhǎng)江證券中泰證券國(guó)金證券中銀證券國(guó)聯(lián)證券長(zhǎng)城證券東興證券南京證券西部證券華林證券山西證券財(cái)達(dá)證券華西證券第一創(chuàng)業(yè)國(guó)海證券東北證券西南證券中原證券天風(fēng)證券紅塔證券太平洋頭部券商的優(yōu)勢(shì)可體現(xiàn)為較低的管理費(fèi)用率，市場(chǎng)下行時(shí)期優(yōu)勢(shì)更加凸Q差距，也遙遙領(lǐng)先行業(yè)平均的4.8%。%%%%%%%%前5家前10家后5家后10家凈利潤(rùn)圖142022Q3頭部和尾部券商ROE(年化)9.08.07.06.05.04.03.02.01.0-前5家前10家后5家前5家前10家后5家圖152022Q3上市券商ROE(年化)86420-2最大(+4pct)。聲明10公司名稱201720182019202020212022Q12022H12022Q3中信證券11.0%14.7%11.2%10.2%12.2%22.8%15.7%16.2%國(guó)泰君安9.5%10.5%7.9%7.6%7.9%11.0%8.9%8.3%華泰證券8.9%7.9%8.2%7.4%7.0%9.7%7.5%7.7%中國(guó)銀河3.8%4.5%4.8%5.0%5.5%6.8%6.1%6.3%中信建投3.9%4.8%5.0%6.5%5.4%6.7%6.1%6.3%招商證券5.6%6.9%6.7%6.5%6.1%6.5%6.0%6.1%海通證券8.3%8.1%8.7%7.4%6.8%6.5%6.7%5.9%中金公司2.7%5.4%3.9%4.9%5.7%7.2%5.4%5.9%廣發(fā)證券8.3%6.7%6.9%6.9%5.7%5.7%5.9%5.1%國(guó)信證券4.4%5.3%4.5%4.5%5.3%3.3%4.5%4.7%42.3%37.2%36.7%38.0%57.0%44.3%44.7%CR1066.3%67.0%67.6%86.3%2022Q3業(yè)務(wù)收入規(guī)模CR5最高的三項(xiàng)業(yè)務(wù)是資管(63%)、自營(yíng)(58%)、投行(52%)，集中度最低的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(34%)。其中較2021年提升最大的是自營(yíng)(+15pct)、投行(+3pct)，資管業(yè)務(wù)集中度小幅下滑。R70%0%%40%30%20%0%202020212022Q3紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)紀(jì)業(yè)務(wù)務(wù)投行業(yè)務(wù)股頁(yè)之重要聲明11--------的債券+債券投資+其他債券投資)/金融投資資產(chǎn)；數(shù)據(jù)截至2022半年報(bào)ct的上公司名稱20182019202020212022Q3較2018年變化中信證券中金公司中信建投海通證券國(guó)泰君安華泰證券申萬(wàn)宏源國(guó)金證券東方證券國(guó)信證券CR1059.6%64.4%66.7%71.4%聲明12CR%的市場(chǎng)份額。資管業(yè)務(wù)集中度高主要是因券商并表公募基金公司貢獻(xiàn)的增量，尤其是旗下公司名稱20182019202020212022Q3較2018年變化中信證券廣發(fā)證券華泰證券東方證券海通證券光大證券財(cái)通證券中金公司申萬(wàn)宏源國(guó)泰君安經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型趨勢(shì)不改。2022Q3上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)CR41%、70%，競(jìng)爭(zhēng)格局要優(yōu)于其他兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020202122H1CR5CR10CR5CR10席位租賃CR5CR10代理買賣證券代銷金融產(chǎn)品聲明132013201420152016201720182019202020212022H12022Q3屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”以全面注冊(cè)制改革已經(jīng)進(jìn)入深水區(qū)。2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以及2022年3月的政府式落地，但證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在8月的文章中提到要以“繡花”功夫做好相注冊(cè)制恰是健全資本市場(chǎng)功能的重要任務(wù)。因此，我們預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制落地十八屆三中全會(huì)提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”8.11019.12020.4板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》聲明142020.8創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制平穩(wěn)落地2020.10十九屆五中全會(huì)提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重”2021.9設(shè)立北京證券交易所并試點(diǎn)注冊(cè)制2022.3政府工作報(bào)告首次提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”022.8做好規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各項(xiàng)準(zhǔn)備”2022.11易會(huì)滿在金融街論壇指出“深入推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”制改革推動(dòng)資本市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，投行業(yè)務(wù)迎增量圖23A股各板塊市值(單位：億元)1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000上證主板深證主板科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板北交所201620122013201420172018201920202021202220152016201220132014201720182019202020212022年的31%，IPO數(shù)量占比達(dá)36%。Q6%。聲明15圖25證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入(含財(cái)務(wù)顧問(wèn)收入)進(jìn)這意味著券商一方面可以享受跟投帶來(lái)的浮盈，另一方面也對(duì)券商的定價(jià)能若定價(jià)過(guò)高將有虧損風(fēng)險(xiǎn)。圖26科創(chuàng)板保薦機(jī)構(gòu)跟投浮盈及收益率(單位：億元，截至2022.12.16)15010050--50-10022019202020212022100%80%60%40%20%0%-20%-40%聲明1600平均發(fā)行PE首日收盤漲跌幅2020202120222019202020212022200%%0%0%%結(jié)束未出售從上市券商跟投來(lái)看，IPO項(xiàng)目較多的頭部券商在19-21年間獲得了可-22年中金、中信、建投的科創(chuàng)板IPO累計(jì)跟投金額分)聲明17圖292022年IPO規(guī)模及家數(shù)市占率(截至2012.12.16)IPO規(guī)模市占率IPO家數(shù)市占率0252050圖30上市券商投行收入占比及IPO儲(chǔ)備數(shù)量(截至2012.12.16)公司22Q3投行收入占比22Q3投行收入同比2022年IPO數(shù)量市占率IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量中信證券%%%中信建投27.1%31.6%.2%海通證券22.8%5%國(guó)泰君安%28.6%7%7華泰證券%.4%6中金公司24.0%%.2%2國(guó)金證券33.8%32.4%2.7%招商證券.8%-13.5%國(guó)信證券%0.2%1%26東吳證券%21.0%23申萬(wàn)宏源%%6%23長(zhǎng)江證券%-34.4%2.5%光大證券%-29.5%中泰證券%-27.5%東方證券%%財(cái)通證券.6%-25.4%0.9%廣發(fā)證券2.7%28.6%興業(yè)證券%-24.4%東興證券 9%% (營(yíng)業(yè)收入-其他業(yè)務(wù)成本)聲明18圖32頭部券商保薦代表人數(shù)量9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000保薦代表人數(shù)量占比從業(yè)人員比重201220132014201520162017201820192020202120222.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%20222021040002000券中信建投中金公司華泰證券海通證券民生證券國(guó)泰君安國(guó)信證券國(guó)金證券.2財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化，個(gè)人養(yǎng)老金蘊(yùn)育新機(jī)步業(yè)代圖33證券行業(yè)代銷金融產(chǎn)品收入(億元)0202021圖34新發(fā)基金份額(億份)聲明192%2%24%3%0%1%3%5%2%62%2%24%3%0%1%3%5%2%6%1%4%1%56%0%8%8%公司22H1代銷金融產(chǎn)品收入YoY占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較21年末變化公司22H1代銷金融產(chǎn)品收入YoY占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)比重較21年末變化中信證券0.8-39%5%-4%中銀證券-24%1%-1%中金公司607.82%24%%東吳證券47.90%%0%華泰證券463.44%3%3%國(guó)元證券.8-30%7%0%中信建投440.8-4%4%-1%東北證券29.1-20%%-3%國(guó)泰君安406.6-9%0%0%山西證券27.2-21%1%-3%中國(guó)銀河338.7-4%0%-1%東興證券26.80%7%廣發(fā)證券327.9-37%0%-4%長(zhǎng)城證券25.8-55%%-3%國(guó)信證券270.0-43%0%-3%南京證券25.7-8%0%3%招商證券255.1-36%-2%國(guó)聯(lián)證券22.0-26%-3%興業(yè)證券231.0-26%6%-2%西南證券-19%%-2%光大證券.8-30%1%-2%太平洋-29%-2%海通證券.727%2%國(guó)海證券-50%4%-3%浙商證券.9-19%7%-6%華安證券-21%3%0%東方證券.5-51%9%-6%天風(fēng)證券-32%2%-1%申萬(wàn)宏源.8-35%%-2%中原證券-71%3%-4%中泰證券.37%-2%第一創(chuàng)業(yè)-34%4%-2%長(zhǎng)江證券.5-52%7%-4%華林證券-43%2%-2%財(cái)通證券5.7-10%6%-1%西部證券-58%-1%國(guó)金證券5.3-38%2%-5%財(cái)達(dá)證券-72%-1%方正證券-62%%-5%紅塔證券9-47%0%華西證券8.9-10%-3%合計(jì).8-25%10%P億(環(huán)比-3.7%)，股票+混合型基金保有規(guī)模為5.7萬(wàn)億(環(huán)比-10%)，股混第三方機(jī)構(gòu)股混基金銷售保有規(guī)模分別為3.1萬(wàn)億(環(huán)比-11.7%)、1.2萬(wàn)億 (環(huán)比-5.8%)、1.4萬(wàn)億(環(huán)比-9.7%)，市場(chǎng)份額分別為53.8%(環(huán)比-1pct)、務(wù)穩(wěn)步發(fā)展也一定程度上驅(qū)動(dòng)券商保有規(guī)模提升。TOP市場(chǎng)份額100%80%60%0.20.2%22.5%16.1%銀行券商04%第三方04%保險(xiǎn)06%0.70.7%25.1%20.5%.3..5..6..5...9.9.40%20%.%21Q122Q321Q221Q321Q422Q122Q220較2021年提升85pct、49pct、9pct。圖38公募基金凈值(億元)300,000250,000200,000150,000100,00050,0000證券公司參控股基金公司及資管子公司持股比例2021凈利潤(rùn)22H1凈利潤(rùn)22H1公募基金貢獻(xiàn)占比占比合計(jì)2021公募基金貢獻(xiàn)占比占比合計(jì)東證資管匯添富長(zhǎng)城基金5.010.10.677%55%2%27%22%1%東證資管匯添富長(zhǎng)城基金5.010.10.677%55%2%27%22%1%14.432.61.7東方證券134%49%35%18%景順長(zhǎng)景順長(zhǎng)城長(zhǎng)城基金長(zhǎng)城證券49%47%39%4%85%7%14.043%92%51%26%1.59.215%37%51%26%1.59.215%37%10%32%0.84.0第一創(chuàng)業(yè)51%43%銀華基金 西南證券銀華基金44%9.24.091%91%39%39%51%9%34%6%24%4%51%9%34%6%24%4%9.28.922.421.6興業(yè)證券40%28%南方基金廣廣發(fā)基金易方達(dá)基金廣發(fā)證券55%23%13%9%13%9%26.145.410.017.323%22%國(guó)海證券國(guó)海富蘭克林基金51%2.71.327%27%18%18%華華泰資管華泰柏瑞南方基金100%49%41%10%2%7%10%2%7%12.72.08.9華泰證券19%18%58%19%11%37%4%58%19%11%37%4%11%1.0東北證券48%14%銀華基金博博時(shí)基金招商基金17.7916.03招商證券49%45%10%10%8.739.547%6%20%14%4.561.63100%40%28%4.561.63100%40%28%7%18%3%1.791.14財(cái)通證券36%20%財(cái)通基金長(zhǎng)長(zhǎng)江資管長(zhǎng)信基金100%45%長(zhǎng)江證券11%4%2.681.990.560.927%5%15%12%1.2525.6467%28%2%1.2525.6467%28%2%9%1%8%0.7811.22申萬(wàn)宏源11%8%富國(guó)基金 國(guó)信證券鵬華基金50%10.085.438%8%5%5%6.1410.06100%51%4%3%4%6.1410.06100%51%4%3%4%2%2.295.10國(guó)泰君安6%7%華安基金中中泰資管萬(wàn)家基金中泰證券60%49%5%11%0.693.060.791.961%5%16%6%中信證券華夏基金62%23.1210.586%6%6%6%21開(kāi)募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》放寬“一參一控”要求至“一參一集團(tuán)下證券資管子公司、保險(xiǎn)資管公司、銀行理財(cái)子公司等專業(yè)資管機(jī)構(gòu)牌照，從而加快券商布局公募業(yè)務(wù)。管子公司獲得公募基金牌照，2022年內(nèi)已商及資管子公司山西證券、國(guó)都證券、華融證券、東興證券、北京高華證券、中銀證券券商資管子公司東證資管、浙商資管、渤海匯金資管、財(cái)通資管、長(zhǎng)江資管、華泰資管、中泰資管、國(guó)泰君安資管保險(xiǎn)泰康資管、人保資管2.2.2個(gè)人養(yǎng)老金有望帶來(lái)增量資金，投顧業(yè)務(wù)迎新機(jī)人社部于2022月11月宣布個(gè)人養(yǎng)老金制度啟動(dòng)實(shí)施，并正式公布了首頭部公募基金可以繼續(xù)拓寬產(chǎn)品種類，同時(shí)個(gè)人養(yǎng)老金投資將催生投顧服務(wù)模金為DC計(jì)劃(第二支柱)和IRAs(第三支柱)所持有，占養(yǎng)老金總資產(chǎn)、s貨幣基金占共同基金總規(guī)模的54%。養(yǎng)老金通過(guò)共同基金入市，為美國(guó)股市22000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021圖40美國(guó)居民退休資產(chǎn)規(guī)模(單位：十億美元)000001002003004005006007008009010011012013014015016017018019020021國(guó)同基金和其他資產(chǎn)(通過(guò)經(jīng)紀(jì)賬戶持有的股票、債券、ETF等)的比例持續(xù)IRA配置的共同基金中權(quán)益類基金占比超過(guò)50%。2021年末IRA持有共同基金規(guī)模6.2萬(wàn)億(占比45%)，其中股票類基金占比58%；其他資產(chǎn)(通過(guò)經(jīng)紀(jì)賬戶持有的股票、債券、ETF等資產(chǎn))占比47%。股票、債券、ETF等資產(chǎn)占比高于第二支柱的401(k)，也體現(xiàn)了IRA投資范圍更廣泛的特征。同基金和個(gè)股的比例分別高達(dá)75%、47%，并且有53%的家庭持有權(quán)益類共圖41IRA持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(十億美元)圖42IRA持有各類共同基金規(guī)模(十億美元)國(guó)內(nèi)股票國(guó)外股票混合型債券貨幣市場(chǎng)0000000000000但長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間可期，5年后規(guī)23快增長(zhǎng)。年財(cái)政部副部長(zhǎng)程麗華表示個(gè)稅繳納人數(shù)占城鎮(zhèn)就業(yè)人員比例為15%，假設(shè)就業(yè)人員增速為1.5%；(2)個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)際參之后保持在60%；(3)人均年繳費(fèi)上限每年跟隨通脹調(diào)整，實(shí)際人均年繳費(fèi)金持有公募基金規(guī)模占比從2023該比例低于美國(guó)IRA中共同基金的占億元。算2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E城鎮(zhèn)就業(yè)人員(萬(wàn)人)城鎮(zhèn)就業(yè)人員(萬(wàn)人)4747549643489105191152689481875038851144YoY1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%1.5%個(gè)個(gè)稅繳納人數(shù)占比5%5%5%5%5%5%5%5%個(gè)人養(yǎng)老金潛在受益人數(shù)(萬(wàn)人)71217228733674467558767277877903個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)際參與個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)際參與率20%40%60%60%60%50%0%%個(gè)人養(yǎng)老金參與人數(shù)(萬(wàn)人)356723146729793779460346724742人人均年繳費(fèi)額度(萬(wàn)元)YoY0%3%3%3%3%2%2%2%人均實(shí)際繳費(fèi)比人均實(shí)際繳費(fèi)比例90%90%90%90%5%5%0%0%人均實(shí)際繳費(fèi)金額(萬(wàn)元)1.01.01.11.11.21.21.31.3個(gè)個(gè)人養(yǎng)老金每年繳費(fèi)金額(億元)45945908611757073320588715342個(gè)人養(yǎng)老金累計(jì)規(guī)模(億元)34210572644596410558162652217328290YoYoY209%150%126%28%36%77%54%個(gè)人養(yǎng)老金投向公募基金比例10%12%15%20%25%30%35%35%公公募基金規(guī)模(億元)2639487999027761119339712734YoY271%213%201%121%85%59%28%銷售機(jī)24華夏基金匯添富南方基金嘉實(shí)基金易方達(dá)廣發(fā)基金華安基金工銀瑞信銀華基金鵬華基金平安基金天弘基金萬(wàn)家基金中歐基金富國(guó)基金華商基金民生加銀泰康基金興證全球長(zhǎng)信基金招商基金中銀基金博時(shí)基金建信基金交銀施羅德農(nóng)銀匯理浦銀安盛上投摩根大成基金國(guó)海富蘭克林國(guó)泰基金國(guó)投瑞銀華寶基金景順長(zhǎng)城上銀基金申萬(wàn)菱信興業(yè)基金銀河基金長(zhǎng)城基金中加基金養(yǎng)老金基金銷售機(jī)構(gòu)名錄，共37家機(jī)構(gòu)入圍，其中券商14家，銀行16家，華夏基金匯添富南方基金嘉實(shí)基金易方達(dá)廣發(fā)基金華安基金工銀瑞信銀華基金鵬華基金平安基金天弘基金萬(wàn)家基金中歐基金富國(guó)基金華商基金民生加銀泰康基金興證全球長(zhǎng)信基金招商基金中銀基金博時(shí)基金建信基金交銀施羅德農(nóng)銀匯理浦銀安盛上投摩根大成基金國(guó)海富蘭克林國(guó)泰基金國(guó)投瑞銀華寶基金景順長(zhǎng)城上銀基金申萬(wàn)菱信興業(yè)基金銀河基金長(zhǎng)城基金中加基金機(jī)構(gòu)名稱機(jī)構(gòu)類型22Q3規(guī)模 (億元)機(jī)構(gòu)名稱機(jī)構(gòu)類型22Q3規(guī)模 (億元)招商銀行1中信建投工商銀行501招商證券建設(shè)銀行2中國(guó)銀河中國(guó)銀行2692國(guó)泰君安78交通銀行2212國(guó)信證券51農(nóng)業(yè)銀行東方證券民生銀行興業(yè)證券興業(yè)銀行海通證券浦發(fā)銀行申萬(wàn)宏源平安銀行中金財(cái)富中信銀行長(zhǎng)江證券70螞蟻基金郵儲(chǔ)銀行光大銀行天天基金551寧波銀行19騰安基金廣發(fā)銀行60盈米基金北京銀行50同花順華泰證券雪球基金89中信證券肯特瑞基金24廣發(fā)證券合合計(jì)16家銀行、14家券商、7家第三方機(jī)構(gòu)0987654321025有人通過(guò)投資顧問(wèn)咨詢養(yǎng)老金賬戶相關(guān)問(wèn)題。美國(guó)允許大部分金融機(jī)構(gòu)(包CIIRAIRA財(cái)務(wù)規(guī)劃公司和銀行三個(gè)主要A問(wèn)題咨詢專業(yè)投顧。此外，513個(gè)受訪者中有54%會(huì)針對(duì)養(yǎng)老金提取金額問(wèn)時(shí)會(huì)咨詢專業(yè)投顧。圖46傳統(tǒng)IRA咨詢資產(chǎn)管理策略的方式(%)圖47傳統(tǒng)IRA咨詢養(yǎng)老金提取金額的方式(%)老26投資顧問(wèn)人數(shù)占比25%8025%7000020%600005%505%400000%0%20000%100000%0%2