第七章

投資決策分析

1第一節(jié)現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容凈現(xiàn)金流量的確定估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題2一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量(CIt)—凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量(COt)—凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量(NCFt)—一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額

3二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容……………CF0012…n-1nCF1CF2…CFn-1CFnCF0=初始現(xiàn)金流量CF1~CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量4（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)投資支出墊支的營運(yùn)資本其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入所得稅效應(yīng)5（一）初始現(xiàn)金流量

墊支的營運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動(dòng)資本需用額

-上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額＝該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額

-該年流動(dòng)負(fù)債需用額6（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量?，F(xiàn)金流入一般指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。若如果項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本(無利息費(fèi)用)，沒有無形資產(chǎn)等攤銷成本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅

=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊

=營業(yè)利潤-所得稅+折舊

=稅后凈利潤+折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計(jì)提的折舊7（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量（NCF）

=收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×所得稅稅率

=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本+折舊）】×

所得稅稅率

=(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅稅率)+折舊×所得稅稅率“折舊×所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(taxshield)

8（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。9終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量非經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益墊支營運(yùn)資本的收回（三）終結(jié)現(xiàn)金流量10三、凈現(xiàn)金流流量的確定也稱現(xiàn)金凈流流量，是指在在項(xiàng)目計(jì)算期期內(nèi)由每年現(xiàn)現(xiàn)金流入量與與同年現(xiàn)金流流出量之間的的差額形成的的序列指標(biāo)。。凈現(xiàn)金流量有有兩個(gè)特征：：第一，無論在在經(jīng)營期內(nèi)還還是在建設(shè)期期內(nèi)都存在現(xiàn)現(xiàn)金凈流量；；第二，項(xiàng)目各各階段上的凈凈現(xiàn)金流量表表現(xiàn)出不同的的特點(diǎn)，建設(shè)設(shè)期內(nèi)一般小小于或等于0，經(jīng)營期內(nèi)多多為正值。凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量NCFt=CIt–COt(t=0,1,2,…)11三、凈現(xiàn)金流流量的確定建設(shè)期凈現(xiàn)金金流量的簡(jiǎn)化化計(jì)算：建設(shè)期凈現(xiàn)金金流量=-原始投資額或NCFt=-It(t=0,1,2,…s,s≥0)It——第t年原始投資額額s——建設(shè)期經(jīng)營期凈現(xiàn)金金流量的簡(jiǎn)化化計(jì)算：=++++經(jīng)營期某年凈現(xiàn)金流量該年年凈利潤該年折舊該年年攤銷額該年利息費(fèi)用該年年回收額12三、凈現(xiàn)金流流量的確定例題1：雙龍公司有一一投資項(xiàng)目需需要固定資產(chǎn)產(chǎn)投資210萬，開辦費(fèi)用用20萬，流動(dòng)資金金墊支30萬。其中，固固定資產(chǎn)投資資和開辦費(fèi)用用在建設(shè)期初初發(fā)生，開辦辦費(fèi)用于投產(chǎn)產(chǎn)后的前4年攤銷完畢。。流動(dòng)資金在在經(jīng)營期初墊墊支，在項(xiàng)目目結(jié)束時(shí)收回回。建設(shè)期為為1年，建設(shè)期資資本化利息10萬。該項(xiàng)目的的有效期為10年。按直線法法計(jì)提固定資資產(chǎn)折舊，期期滿有殘值20萬。該項(xiàng)目投投產(chǎn)后，第1至第5年每年歸還借借款利息10萬；投產(chǎn)后前前4年每年產(chǎn)生凈凈利潤40萬；其后4年每年產(chǎn)生凈凈利潤60萬；第9年產(chǎn)生凈利潤潤50萬；最后一年年產(chǎn)生凈利潤潤30萬。試計(jì)算該該項(xiàng)目的年凈凈現(xiàn)金流量。。13例題1：建設(shè)期凈現(xiàn)金金流量：NCF0=-（210+20）=-230（萬元）NCF1=-30（萬元）經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)每年年計(jì)提折舊=開辦費(fèi)攤銷=20/4=5（萬元）NCF2～NCF5=40+20+5+10=75（萬元）NCF6=60+20+10=90（萬元）NCF7～NCF9=60+20=80（萬元）NCF10=50+20=70（萬元）NCF11=30+20+30+20=100（萬元）14三、凈現(xiàn)金流流量的確定例題2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)項(xiàng)目需要一次次投入價(jià)款100萬元，資金來來源系銀行借借款，年利率率10%，建設(shè)期為一一年。該固定定資產(chǎn)可使用用10年，按直線法法折舊，期滿滿有殘值10萬元。投入使使用后，可使使經(jīng)營期第1-7期每年產(chǎn)品銷銷售收入（不不含增值稅））增加80.39萬元，第8-10期每年產(chǎn)品銷銷售收入（不不含增值稅））增加69.39萬元，同時(shí)使使第1-10年每年的經(jīng)營營成本增加37萬元。該企業(yè)業(yè)的所得稅稅稅率為33%，不享受減免免稅優(yōu)惠。投投產(chǎn)后第7年末，用凈利利潤歸還借款款的本金，在在還本之前的的經(jīng)營期內(nèi)每每年年末支付付借款利息11萬元，連續(xù)歸歸還7年。試計(jì)算整整個(gè)期間的凈凈現(xiàn)金流量。。15例題2：建設(shè)期凈現(xiàn)金金流量：NCF0=-100(萬元)NCF1=0經(jīng)營期凈現(xiàn)金金流量：固定資產(chǎn)年折折舊=（100+100×10%×1-10）/10=10(萬元)經(jīng)營期1—7年利潤總額=年銷售收入-年總成本=80.39-（37+10+11）=22.39(萬元)經(jīng)營期8—10年利潤總額=69.39-（37+10）=22.39(萬元)16例題2：每年凈利潤=22.39×（1-33%）=15（萬元）NCF2-8=15+10+11=36（萬元）NCF9-10=15+10=25（萬元）NCF11=15+10+10=35（萬元）※在全投資情況況下，無論哪哪種方法所確確定的凈現(xiàn)金金流量，都不不包括歸還借借款本金的內(nèi)內(nèi)容。17四、估計(jì)現(xiàn)金金流量時(shí)應(yīng)注注意的問題不能忽視由投投資項(xiàng)目的協(xié)協(xié)同效應(yīng)而增增加的現(xiàn)金流流量；不能忽視機(jī)會(huì)會(huì)成本；不考慮沉沒成成本；不考慮資本的的本金支出；；正確處理通貨貨膨脹問題。。18第一節(jié)現(xiàn)現(xiàn)金流量分析析現(xiàn)金流量概念念所得稅對(duì)現(xiàn)金金流量的影響響投資方案現(xiàn)金金流量的估計(jì)計(jì)投資決策中使使用現(xiàn)金流量量的原因19一、現(xiàn)金流量量概念現(xiàn)金流量包括括：現(xiàn)金流出出量、現(xiàn)金流流入量、凈現(xiàn)現(xiàn)金流量。企企業(yè)的價(jià)值在在于其產(chǎn)生現(xiàn)現(xiàn)金流量的能能力?，F(xiàn)金流量的構(gòu)構(gòu)成：初始現(xiàn)現(xiàn)金流量；營營業(yè)現(xiàn)金流量量；終結(jié)現(xiàn)金金流量現(xiàn)金流量是指指投資項(xiàng)目在在其計(jì)算期內(nèi)內(nèi)因資本循環(huán)環(huán)而可能或應(yīng)應(yīng)該發(fā)生的各各項(xiàng)現(xiàn)金流入入量與現(xiàn)金流流出量的統(tǒng)稱稱。其核算的的基礎(chǔ)是收付付實(shí)現(xiàn)制?，F(xiàn)金流量的作作用：對(duì)未來來現(xiàn)金流量貼貼現(xiàn)，可以動(dòng)動(dòng)態(tài)反映投資資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)濟(jì)效益；利用用現(xiàn)金流量指指標(biāo)可以擺脫脫權(quán)責(zé)發(fā)生制制所帶來的困困境。如不同同的折舊方法法、存貨估價(jià)價(jià)法、應(yīng)收賬賬款等導(dǎo)致的的利潤差異。。20幾點(diǎn)重要假設(shè)設(shè)（1）時(shí)點(diǎn)指標(biāo)標(biāo)假設(shè)為了便于利用用貨幣時(shí)間價(jià)價(jià)值，無論現(xiàn)現(xiàn)金流量具體體內(nèi)容所涉及及的價(jià)值指標(biāo)標(biāo)實(shí)際上是時(shí)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)不是是時(shí)期指標(biāo)，，均假設(shè)按照照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處處理。其中，，建設(shè)投資均均假設(shè)在建設(shè)設(shè)期的年初或或年末發(fā)生，，墊支的流動(dòng)資資金則在年末末發(fā)生；經(jīng)營營期內(nèi)各年的的收入、成本本、折舊、攤攤銷、利潤、、稅金等均在在年末發(fā)生；；項(xiàng)目的回收收額均在終結(jié)結(jié)點(diǎn)發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正正數(shù)、流出為為負(fù)數(shù)，且一一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。（2）財(cái)務(wù)可行性性分析假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)經(jīng)具備國民經(jīng)經(jīng)濟(jì)可行性和和技術(shù)可行性性，確定現(xiàn)金金流量就是為為了進(jìn)行項(xiàng)目目的財(cái)務(wù)可行行性研究。21包括：現(xiàn)金流出量：：企業(yè)現(xiàn)金支支出的增加額額。如購置生生產(chǎn)線的價(jià)款款、追加的流流動(dòng)資金、其其他相關(guān)費(fèi)用用?，F(xiàn)金流入量：：由于該項(xiàng)投投資而增加的的現(xiàn)金收入額額或現(xiàn)金支出節(jié)約額。。1.營業(yè)現(xiàn)金流入入營業(yè)現(xiàn)金流入入=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金流入入=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）營業(yè)現(xiàn)金流入入=利潤+折舊2.殘值收入3.收回墊支的流流動(dòng)資金現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量22二、所得稅對(duì)對(duì)現(xiàn)金流量的的影響稅后成本：對(duì)對(duì)于減免稅負(fù)負(fù)的項(xiàng)目，其其實(shí)際支付的的數(shù)額并非真真實(shí)成本，應(yīng)應(yīng)考慮所減少少的所得稅。。稅后成本=實(shí)際支付×（1-所得稅率）稅后收入稅后收入=收入數(shù)額×（1-所得稅率））折舊抵稅直直接影響投投資現(xiàn)金流流量的大小?。河?jì)提折折舊，增加加成本費(fèi)用用，減少稅稅負(fù)。例見：P178-179稅后現(xiàn)金流流量稅后營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅稅后營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊稅后營業(yè)現(xiàn)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少23三、投資方方案現(xiàn)金流流量的估計(jì)計(jì)正確判斷增增量的現(xiàn)金金流量增量的現(xiàn)金金流量：指指接受或拒拒絕某個(gè)投投資方案后后公司總現(xiàn)現(xiàn)金流量因因此而發(fā)生生的變動(dòng)。。注意：1.區(qū)分相關(guān)成成本和沉沒沒成本沉沒成本指指那些已被被指定用途途或已發(fā)生生的支出。。屬于決策策無關(guān)成本本。2.不要忽視機(jī)機(jī)會(huì)成本3.考慮項(xiàng)目對(duì)對(duì)企業(yè)其他他部門的影影響。4.要考慮對(duì)凈凈營運(yùn)資金金的影響凈營運(yùn)資金：：流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)負(fù)債的差額額。24步驟：例見見P1821.計(jì)算甲、乙乙方案每年年折舊額；；2.計(jì)算甲、乙乙方案營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量量3.計(jì)算投資項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金流流量現(xiàn)金流量的的計(jì)算25四、投資決決策中使用用現(xiàn)金流量量的原因現(xiàn)金流量可可以取代利利潤作為評(píng)評(píng)價(jià)項(xiàng)目凈凈收益的指指標(biāo)；投資決策分分析中，現(xiàn)現(xiàn)金流量狀狀況比盈虧虧狀況更重重要；有利于科學(xué)學(xué)地考慮時(shí)時(shí)間價(jià)值因因素；能使投資決決策更符合合客觀實(shí)際際情況；26第二節(jié)投投資決策策的基本指指標(biāo)非折現(xiàn)的投投資決策指指標(biāo)折現(xiàn)的投資資決策指標(biāo)標(biāo)27一、非貼現(xiàn)現(xiàn)投資決策策指標(biāo)非貼現(xiàn)投資資決策指標(biāo)標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)價(jià)值的各種指標(biāo)標(biāo)。28(一)投資回收期期(PaybackPeriod縮寫為PP)1．投資回收收期的計(jì)算算每年的營業(yè)現(xiàn)金凈凈流量(NCF)相等投資回收期期=原始投資額額/每年NCF每年的營業(yè)現(xiàn)金凈凈流量(NCF)不相等根據(jù)每年年年末尚未回回收的投資資額加以確確定29例題某公司擬增增加一條流流水線,有甲、乙兩兩種方案可可以選擇。。每個(gè)方案案所需投資資額均為20萬元,甲、乙兩個(gè)個(gè)方案的營營業(yè)現(xiàn)金凈凈流量如下下表,試計(jì)算兩者者的投資回回收期并比比較優(yōu)劣,做出決策。。30甲、乙兩方方案現(xiàn)金流流量單位:萬元項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

2020626468612621.甲方案每年年現(xiàn)金流量量相等：：甲方案投資資回收期=20/6=3.33(年)312.乙方案每年年NCF不相等,先計(jì)算各年年尚未收回回的投資額年末尚未收收回的投資資額24812212345每年現(xiàn)金凈凈流量年度乙方案投資資回收期=3+6/12=3.5（年）因?yàn)榧追桨赴傅耐顿Y回回收期小于于乙方案,所以應(yīng)選擇擇甲方案。。18146322．投資回收收期法的優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)簡(jiǎn)便易行考慮了現(xiàn)金金收回與投投入資金的的關(guān)系33沒有顧及回回收期以后后的利益（例）沒有考慮資資金的時(shí)間間價(jià)值缺點(diǎn)點(diǎn)34A、B兩個(gè)投資方方案單單位:萬元項(xiàng)目A方案B方案投資額5050現(xiàn)金流量第1年第2年第3年第4年第5年

2.55101517.5

17.5151052.5回收期5年5年35(二)投資報(bào)酬率率(averagerateofreturn縮寫為ARR)優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂懂缺點(diǎn)：沒有考慮資資金的時(shí)間間價(jià)值投資報(bào)酬率率的決策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)是：投投資項(xiàng)目的的投資報(bào)酬酬率越高越越好，當(dāng)投投資項(xiàng)目的的投資報(bào)酬酬率大于目標(biāo)投資報(bào)報(bào)酬率時(shí)，該投資資項(xiàng)目可接接受；反之之，不可接接受?；コ膺x擇決決策則選其其中投資報(bào)報(bào)酬率最大大的方案。。36二、折現(xiàn)投投資決策指指標(biāo)折現(xiàn)投資決決策指標(biāo)是是指考慮了資金金時(shí)間價(jià)值值的指標(biāo)。（一）凈現(xiàn)值(netpresentvalue縮寫為NPV）指特定方案案未來現(xiàn)金金流入的現(xiàn)現(xiàn)值與未來來現(xiàn)金流出出的現(xiàn)值之之間的差額額。計(jì)算：Σ未來現(xiàn)金流流入的現(xiàn)值值-Σ未來現(xiàn)金流流出的現(xiàn)值值37凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率第t年凈現(xiàn)金流流量初始投資額額資本成本企業(yè)要求的的最低報(bào)酬酬率或計(jì)算見教材P18838凈現(xiàn)值法的的決策判斷斷標(biāo)準(zhǔn)：投資決策所所涉及到的的幾個(gè)概念念：獨(dú)立項(xiàng)目：指接受或或拒絕該項(xiàng)項(xiàng)目時(shí)并不不會(huì)影響其其他項(xiàng)目的的投資項(xiàng)目目，或者說說對(duì)某項(xiàng)目目作出接受受或拒絕的的投資決策策都不會(huì)影影響其他項(xiàng)項(xiàng)目的投資資決策分析析。互斥項(xiàng)目：指對(duì)一個(gè)個(gè)項(xiàng)目作出出接受的決決策會(huì)阻止止對(duì)另一個(gè)個(gè)或其他項(xiàng)項(xiàng)目的接受受?；蛴许?xiàng)目：指該項(xiàng)目目的選擇必必須依賴于于一個(gè)或更更多其他項(xiàng)項(xiàng)目的選擇擇。39決策標(biāo)準(zhǔn)：：對(duì)獨(dú)立投資資項(xiàng)目進(jìn)行行采納與否否決策若凈現(xiàn)值大于于或等于零，該方案案可行如果凈現(xiàn)值小于于0，該方案不不可行互斥項(xiàng)目選選擇的決策策應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正正值中的最最大者。在資本無限限量、有多多個(gè)不相關(guān)關(guān)項(xiàng)目即獨(dú)立項(xiàng)目選選擇中應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正正的所有投資資項(xiàng)目。資本有限量量、多個(gè)不不相關(guān)項(xiàng)目目選擇中應(yīng)以凈現(xiàn)值值為基礎(chǔ)，，結(jié)合盈利利能力指數(shù)數(shù)來進(jìn)行項(xiàng)項(xiàng)目投資組組合的決策策。40假設(shè)貼現(xiàn)率率為10%。1.甲方案凈現(xiàn)現(xiàn)值NPV甲=未來報(bào)酬的的總現(xiàn)值-初始投資=6×PVIFA10%,5–20=6×3.791–20=2.75(萬元)例題：甲、、乙乙兩兩方方案案現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量單位位:萬元元項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

202062646861262412.乙方方案案凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值單位位:萬元元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122因?yàn)闉榧准追椒桨赴傅牡膬衄F(xiàn)現(xiàn)值值大大于乙乙方方案案，，所所以以應(yīng)應(yīng)選選擇擇甲甲方方案案。。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未來來報(bào)報(bào)酬酬總總現(xiàn)現(xiàn)值值20.568減：：初初始始投投資資額額20凈現(xiàn)現(xiàn)值值（（NPV）0.56842凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法的的優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)考慮慮到到資資金金的的時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值能夠夠反反映映各各種種投投資資方方案案的的凈凈收收益益缺點(diǎn)點(diǎn)不能能揭揭示示各各個(gè)個(gè)投投資資方方案案本本身身可可能能達(dá)達(dá)到到的的實(shí)實(shí)際際報(bào)報(bào)酬酬率率43(二)獲利利指指數(shù)數(shù)(profitabilityindex縮寫寫為為PI)凈現(xiàn)現(xiàn)值值率率：：是是投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量的的現(xiàn)現(xiàn)值值與與初初始始投投資資額額的的現(xiàn)現(xiàn)值值之之比比?！，F(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)（（獲獲利利指指數(shù)數(shù)））：：投投資資方方案案未未來來現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入量量現(xiàn)現(xiàn)值值與與現(xiàn)現(xiàn)金金流流出出量量現(xiàn)現(xiàn)值值的的比比率率。。見見P18944投資資項(xiàng)項(xiàng)目目決決策策的的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)是是：：如果果投投資資方方案案的的獲獲利利指指數(shù)數(shù)大大于于或或等等于于1，該該方方案案為為可可行行方方案案；；如果果投投資資方方案案的的獲獲利利指指數(shù)數(shù)小小于于1，該該方方案案為為不不可可行行方方案案；；如果果幾幾個(gè)個(gè)方方案案的的獲獲利利指指數(shù)數(shù)均均大大于于1，那那么么獲獲利利指指數(shù)數(shù)越越大大，，投投資資方方案案越越好好。。但在在采采用用獲獲利利指指數(shù)數(shù)法法進(jìn)進(jìn)行行互互斥斥方方案案的的選選擇擇時(shí)時(shí)，，其其正正確確的的選選擇擇原原則則不不是是選選擇擇獲獲利利指指數(shù)數(shù)最最大大的的方方案案，，而而是是在在保保證證獲獲利利指指數(shù)數(shù)大大于于1的條條件件下下，，使使追追加加投投資資所所得得的的追追加加收收入入最最大大化化。。45獲利利指指數(shù)數(shù)法法的的優(yōu)優(yōu)缺缺點(diǎn)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)考慮慮了了資資金金的的時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值，，能能夠夠真真實(shí)實(shí)地地反反映映投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目盈盈虧虧程程度度。。缺點(diǎn)點(diǎn)獲利利指指數(shù)數(shù)這這一一概概念念不不便便于于理理解解。。46(三)內(nèi)部部報(bào)報(bào)酬酬率率(internalrateofreturn縮寫寫為為IRR)內(nèi)部部報(bào)報(bào)酬酬率率是是指指使使投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目的的凈現(xiàn)現(xiàn)值值等等于于零零的的折折現(xiàn)現(xiàn)率率。第t年凈現(xiàn)金流量初始投資額內(nèi)部報(bào)酬率471.內(nèi)部部報(bào)報(bào)酬酬率率的的計(jì)計(jì)算算過過程程(1)如果果每每年年的的NCF相等等計(jì)算算年年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)查年年金金現(xiàn)現(xiàn)值值系系數(shù)數(shù)表表采用用插插值值法法計(jì)計(jì)算算內(nèi)內(nèi)部部報(bào)報(bào)酬酬率率48(2)如果果每每年年的的NCF不相相等等先預(yù)預(yù)估估一一個(gè)個(gè)貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率，，并并按按此此貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率計(jì)計(jì)算算凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值直直至至找找到到凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值由由正正到到負(fù)負(fù)并并且且比比較較接接近近于于零零的的兩兩個(gè)個(gè)貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率。。采用用插插值值法法計(jì)計(jì)算算內(nèi)內(nèi)部部報(bào)報(bào)酬酬率率491.甲方案案每每年年現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量相相等等：：⑵查表表知知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插插值法法⑴6×PVIFAr,5–20=0PVIFAr,5=3.33例題甲、乙乙兩方方案現(xiàn)現(xiàn)金流流量單單位:萬元項(xiàng)目

投資額

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量

20206264686126250年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來報(bào)酬總現(xiàn)值19.992減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）-0.0082.乙方案案每年年現(xiàn)金金流量量不等等⑴先按11%的貼現(xiàn)現(xiàn)率測(cè)測(cè)算凈凈現(xiàn)值值51由于按按11%的貼現(xiàn)現(xiàn)率測(cè)測(cè)算凈凈現(xiàn)值值為負(fù)負(fù),所以降降低貼貼現(xiàn)率率為10%再測(cè)算算.年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來報(bào)酬總現(xiàn)值20.568減：初始投資額20凈現(xiàn)值（NPV）0.56852⑵利用插插值法法求內(nèi)內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率率因?yàn)榧准追桨赴傅膬?nèi)含報(bào)報(bào)酬率率大于乙方方案，，所以以應(yīng)選選擇甲甲方案案。甲方案案乙方案案532．內(nèi)部部報(bào)酬酬率法法的決決策規(guī)規(guī)則獨(dú)立決決策內(nèi)部報(bào)報(bào)酬率率大于于或等等于企企業(yè)的的資本本成本本或必必要報(bào)報(bào)酬率率就采采納；；反之之，則則拒絕絕?；コ鉀Q決策選用內(nèi)內(nèi)部報(bào)報(bào)酬率率超過過資本本成本本或必必要報(bào)報(bào)酬率率最多多的投投資項(xiàng)項(xiàng)目。。54優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)考慮了了資金金的時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值反映了了投資資項(xiàng)目目的真真實(shí)報(bào)報(bào)酬率率缺點(diǎn)點(diǎn)內(nèi)含報(bào)報(bào)酬率率法的的計(jì)算算過程程比較較復(fù)雜雜3．內(nèi)部部報(bào)酬酬率法法的優(yōu)優(yōu)缺點(diǎn)點(diǎn)55三、投投資決決策指指標(biāo)的的比較較1.折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指指標(biāo)廣廣泛應(yīng)應(yīng)用的的原因因考慮了了資金金的時(shí)時(shí)間價(jià)價(jià)值以企業(yè)業(yè)的資資本成成本或或必要要報(bào)酬酬率為為投資資取舍舍依據(jù)據(jù),符合客客觀實(shí)實(shí)際562.折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指指標(biāo)的的比較較⑴凈現(xiàn)值值和內(nèi)內(nèi)部報(bào)報(bào)酬率率的比比較初始投投資不不一致致現(xiàn)金流流入的的時(shí)間間不一一致⑵凈現(xiàn)現(xiàn)值和和獲利利指數(shù)數(shù)的比比較獲利指數(shù)是是一個(gè)個(gè)相對(duì)對(duì)數(shù)，，反映映投資資的效效率；；而凈現(xiàn)值值是絕絕對(duì)數(shù)數(shù)，反反映投投資的的效益益。573.折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流流量指指標(biāo)的的比較較結(jié)果果在無資資本限限量的的情況況下，，利用用凈現(xiàn)現(xiàn)值法法在所所有的的投資資評(píng)價(jià)價(jià)中都