2023/1/1財務管理學投資決策原理投資決策原理長期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標的比較2023/1/1

7.1長期投資概述

企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的分類企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資過程分析7.1.1企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風險的重要方法7.1.2企業(yè)投資的分類

直接投資與間接投資

長期投資與短期投資

長期投資與短期投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資

其他分類方法

7.1.3企業(yè)投資管理的原則

認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應認真分析風險和收益的關系，適當控制企業(yè)的投資風險7.1.4企業(yè)投資過程分析

投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類

估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊

考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應的投資預算

延遲投資放棄投資擴充投資與縮減投資

投資項目的事后審計指對已經(jīng)完成的投資項目的投資效果進行的審計。

7.2投資現(xiàn)金流量的分析

現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。現(xiàn)金流量的構(gòu)成

現(xiàn)金流量的計算

投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因

現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量

投資前費用設備購置費用設備安裝費用建筑工程費營運資金的墊支原有固定資產(chǎn)的變價收入扣除相關稅金后的凈收益不可預見費營業(yè)現(xiàn)金流流量終結(jié)現(xiàn)金流流量固定資產(chǎn)殘殘值收入或或變價收入入收回墊支在在流動資產(chǎn)產(chǎn)上的資金金停止使用的的土地的變變價收入指扣除了所所需要上繳繳的稅金等等支出后的的凈收入7.2投資現(xiàn)金流流量的分析析現(xiàn)金流量的的構(gòu)成現(xiàn)金流量的的計算投資決策中中使用現(xiàn)金金流量的原原因現(xiàn)金流量是是指與投資資決策有關關的現(xiàn)金流流入、流出出的數(shù)量?！，F(xiàn)金流量的的計算初始現(xiàn)金流流的預測全部現(xiàn)金流流量的計算算（1）逐項測算算法（2）單位生產(chǎn)產(chǎn)能力估算算法（3）裝置能力力指數(shù)法逐項測算法法就是對構(gòu)構(gòu)成投資額額基本內(nèi)容容的各個項項目先逐項項測算其數(shù)數(shù)額，然后后進行匯總總來預測投投資額的一一種方法。。單位生產(chǎn)能能力估算法法是根據(jù)同同類項目的的單位生產(chǎn)產(chǎn)能力投資資額和擬建建項目的生生產(chǎn)能力來來估算投資資額的一種種方法。裝置能力指指數(shù)法是根根據(jù)有關項項目的裝置置能力和裝裝置能力指指數(shù)來預測測項目投資資額的一種種方法。逐項測算法法【例7-1】某企業(yè)準備備建一條新新的生產(chǎn)線線，經(jīng)過認認真調(diào)查研研究和分析析，預計各各項支出如如下：投資資前費用10000元；；設設備備購購置置費費用用500000元；；設設備備安安裝裝費費用用100000元；；建建筑筑工工程程費費用用400000元；；投投產(chǎn)產(chǎn)時時需需墊墊支支營營運運資資金金50000元；；不不可可預預見見費費按按上上述述總總支支出出的的5%計算算，，則則該該生生產(chǎn)產(chǎn)線線的的投投資資總總額額為為：：(10000+500000+100000+400000+50000)××(1+5%)＝1113000(元)單位位生生產(chǎn)產(chǎn)能能力力估估算算法法利用用以以上上公公式式進進行行預預測測時時，，需需要要注注意意下下列列幾幾個個問問題題：：①同同類類企企業(yè)業(yè)單單位位生生產(chǎn)產(chǎn)能能力力投投資資額額可可從從有有關關統(tǒng)統(tǒng)計計資資料料中中獲獲得得，，如如果果國國內(nèi)內(nèi)沒沒有有可可供供參參考考的的有有關關資資料料，，可可以以以以國國外外投投資資的的有有關關資資料料為為參參考考標標準準，，但但要要進進行行適適當當調(diào)調(diào)整整。。②如如果果通通貨貨膨膨脹脹比比較較明明顯顯，，要要合合理理考考慮慮物物價價變變動動的的影影響響。。③作作為為對對比比的的同同類類工工程程項項目目的的生生產(chǎn)產(chǎn)能能力力與與擬擬建建的的投投資資項項目目的的生生產(chǎn)產(chǎn)能能力力應應比比較較接接近近，，否否則則會會有有較較大大誤誤差差。。④要考慮投投資項目在地地理環(huán)境、交交通條件等方方面的差別，，并相應調(diào)整整預測出的投投資額。擬建項目投資資總額＝同類類企業(yè)單位生生產(chǎn)能力投資資額×擬建項目生產(chǎn)產(chǎn)能力裝置能力指數(shù)數(shù)法式中：Y2——擬建項目投資資額；Y1——類似項目投資資額；X2——擬建項目裝置置能力；X1——類似項目裝置置能力；t——裝置能力指數(shù)數(shù)；α——新老項目之間間的調(diào)整系數(shù)數(shù)。裝置能力指數(shù)數(shù)法【例7-2】某化肥廠原有有一套生產(chǎn)尿尿素的裝置，，裝置能力為為年產(chǎn)尿素10萬噸，5年前投資額為為1000萬元，現(xiàn)該化化肥廠擬增加加一套生產(chǎn)能能力為8萬噸的尿素裝裝置，根據(jù)經(jīng)經(jīng)驗，裝置能能力指數(shù)取0.8，因價格上漲漲，需要對投投資進行調(diào)整整，取調(diào)整系系數(shù)為1.4。試預測8萬噸尿素裝置置的投資額。。全部現(xiàn)金流量量的計算【例7-3】大華公司準備備購入一設備備以擴充生產(chǎn)產(chǎn)能力?，F(xiàn)有有甲、乙兩個個方案可供選選擇，甲方案案需投資10000元，使用壽命命為5年，采用直線線法計提折舊舊，5年后設備無殘殘值。5年中每年銷售售收入為6000元，每年的付付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需需投資12000元，采用直線線折舊法計提提折舊，使用用壽命也為5年，5年后有殘值收收入2000元。5年中每年的銷銷售收入為8000元，付現(xiàn)成本本第1年為3000元，以后隨著著設備陳舊，，逐年將增加加修理費400元，另需墊支支營運資金3000元，假設所得得稅稅率為40%，試計算兩個個方案的現(xiàn)金金流量。全部現(xiàn)金流量量的計算為計算現(xiàn)金流流量，必須先先計算兩個方方案每年的折折舊額：甲方案每年折折舊額=10000/5=2000(元)乙方案每年折折舊額=(12000-2000)/5=2000(元)全部現(xiàn)金流量量的計算表7-1投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量單位：元年份12345甲方案：

銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）×40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）－（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：

銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）×40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）－（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量量的計算表7-2投資項目的現(xiàn)金流量單位：元年份t012345甲方案：

固定資產(chǎn)投資-10000

營業(yè)現(xiàn)金流量

32003200320032003200現(xiàn)金流量合計-1000032003200320032003200乙方案：

固定資產(chǎn)投資-12000

營運資金墊支-3000

營業(yè)現(xiàn)金流量

38003560332030802840固定資產(chǎn)殘值

2000營運資金回收

3000現(xiàn)金流量合計-15000380035603320308078407.2投資現(xiàn)金流量量的分析現(xiàn)金流量是指指與投資決策策有關的現(xiàn)金金流入、流出出的數(shù)量?，F(xiàn)金流量的構(gòu)構(gòu)成現(xiàn)金流量的計計算投資決策中使使用現(xiàn)金流量量的原因投資決策中使使用現(xiàn)金流量量的原因采用現(xiàn)金流量量有利于科學學地考慮資金金的時間價值值因素采用現(xiàn)金流量量才能使投資資決策更符合合客觀實際情情況利潤的計算沒沒有一個統(tǒng)一一的標準利潤反映的是是某一會計期期間“應計”的現(xiàn)金流量，，而不是實際際的現(xiàn)金流量量7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標主要有有凈現(xiàn)值、內(nèi)含含報酬率、獲獲利指數(shù)、貼貼現(xiàn)的投資回回收期等。對于這類類指標的使用用，體現(xiàn)了貼貼現(xiàn)現(xiàn)金流量量的思想，即即把未來現(xiàn)金金流量貼現(xiàn)，，使用現(xiàn)金流流量的現(xiàn)值計計算各種指標標，并據(jù)以進進行決策凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率獲利指數(shù)凈現(xiàn)值計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案案：NPV>0多個互斥方案案：選擇正值值中最大者。。投資項目投入入使用后的凈凈現(xiàn)金流量，，按資本成本本或企業(yè)要求求達到的報酬酬率折算為現(xiàn)現(xiàn)值，減去初初始投資以后后的余額，叫叫作凈現(xiàn)值。。凈現(xiàn)值的計算算例7-4現(xiàn)仍以前面所所舉大華公司司的資料為例例（詳見表7-1和表7-2）,來說明凈現(xiàn)值值的計算。假假設資本成本本為10%。甲方案的NCF相等，故計算算如下：凈現(xiàn)值的計算算乙方案的NCF不相等，故列列表7-3計算如下:年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值15861減：初始投資-15000

凈現(xiàn)值NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮慮了貨幣的時時間價值，能能夠反映各種種投資方案的的凈收益，是是一種較好的的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法法并不能揭示示各個投資方方案本身可能能達到的實際際報酬率是多多少，而內(nèi)含含報酬率則彌彌補了這一缺缺陷。7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量量方法內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn，IRR）實際上反映映了投資項目目的真實報酬酬，目前越來來越多的企業(yè)業(yè)使用該項指指標對投資項項目進行評價價。凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率獲利指數(shù)內(nèi)含報酬率計算方法：決策規(guī)則一個備選方案案：IRR>必要的報酬率率多個互斥方案案：選擇超過過資金成本或或必要報酬率率最多者內(nèi)含報酬率IRR的計算步驟：：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值值系數(shù)查年金現(xiàn)值系系數(shù)表采用插值法計計算出IRR每年的NCF不相等先預估一個貼貼現(xiàn)率，計算算凈現(xiàn)值采用插值法計計算出IRR找到凈現(xiàn)值由由正到負并且且比較接近于于零的兩個貼貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率現(xiàn)仍以前面所所舉大華公司司的資料為例例（見表7－1和表7－2）來說明內(nèi)含含報酬率的計計算方法。例7-5由于甲方案的的每年NCF相等，因而，，可計算內(nèi)含含報酬率為:查年金現(xiàn)值系系數(shù)表甲方案案的內(nèi)含報酬酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插插值法計算如如下：內(nèi)含報酬率甲方案的內(nèi)含含報酬率＝18%+0.03%＝18.03%內(nèi)含報酬率乙方案的每年年NCF不相等，因而而，必須逐次次進行測算，，測算過程見見表7-4:表7-4乙方案內(nèi)含報報酬率的測算算過程單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11％，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-15000342428912427203046491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV//421/-2內(nèi)含報酬率乙方案的內(nèi)含含報酬率＝11%+0.995%＝11.995%內(nèi)含報酬率法法的優(yōu)缺點優(yōu)點：內(nèi)含報酬率法法考慮了資金金的時間價值值，反映了投投資項目的真真實報酬率，，概念也易于于理解。缺點：但這種方法的的計算過程比比較復雜。特特別是對于每每年NCF不相等的投資資項目，一般般要經(jīng)過多次次測算才能算算出7.3折現(xiàn)現(xiàn)金流量量方法獲利指數(shù)又稱稱利潤指數(shù)(profitabilityindex，PI)，是投資項目目未來報酬的的總現(xiàn)值與初初始投資額的的現(xiàn)值之比。。凈現(xiàn)值內(nèi)含報酬率獲利指數(shù)獲利指數(shù)計算公式?jīng)Q策規(guī)則一個備選方案案：大于1采納，小于1拒絕。多個互斥方案案：選擇超過過1最多者。獲利指數(shù)的計計算依前例獲利指數(shù)的優(yōu)優(yōu)缺點優(yōu)點：考慮了了資金的時間間價值，能夠夠真實地反映映投資項目的的盈利能力，，由于獲利指指數(shù)是用相對對數(shù)來表示，，所以，有利利于在初始投投資額不同的的投資方案之之間進行對比比。缺點：獲利指指數(shù)只代表獲獲得收益的能能力而不代表表實際可能獲獲得的財富，，它忽略了互互斥項目之間間投資規(guī)模上上的差異，所所以在多個互互斥項目的選選擇中，可能能會得到錯誤誤的答案。7.4非折現(xiàn)現(xiàn)金流流量方法投資回收期平均報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標是指指不考慮貨幣幣時間價值的的各種指標。。投資回收期計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)業(yè)現(xiàn)金流量不不相等：根據(jù)據(jù)每年年末尚尚未收回的投投資額來確定定。投資回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投資資所需的年限限。回收期越越短，方案越越有利。投資回收期天天公司欲進進行一項投資資，初始投資資額10000元，項目為期期5年，每年凈現(xiàn)現(xiàn)金流量有關關資料詳見表表7-5，試計算該方方案的投資回回收期。例7-7表7-5天天公司投資資回收期的計計算表單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/從表7-5中可以看出，，由于該項目目每年的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量均為為3000元，因此該項項目的投資回回收期為：3+1000/3000=3.33（年）投資回收期法法的優(yōu)缺點優(yōu)點：投資回收期法法的概念容易易理解，計算算也比較簡便便缺點：它不僅忽視了了貨幣的時間間價值，而且且沒有考慮回回收期滿后的的現(xiàn)金流量狀狀況。事實上，有戰(zhàn)戰(zhàn)略意義的長長期投資往往往早期收益較較低，而中后后期收益較高高?；厥掌诜ǚ▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是是過去評價投投資方案最常常用的方法，，目前作為輔輔助方法使用用，主要用來來測定投資方方案的流動性性而非盈利性性。現(xiàn)以下例例說明投資回回收期法的缺缺陷。投資回收期法法的優(yōu)缺點兩個方案的回回收期相同，，都是2年，如果用回回收期進行評評價，兩者的的投資回收期期相等，但實實際上B方案明顯優(yōu)于于A方案假設有兩個方方案的預計現(xiàn)現(xiàn)金流量如表表7-6所示，試計算算回收期，比比較優(yōu)劣。例7-8表7-6兩個方案的預預計現(xiàn)金流量量單位位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法法仍以表7-5中的天天公司司的投資項目目說明折現(xiàn)回回收期法的使使用，假定折折現(xiàn)率為10%，見表7-7。例7-9表7-7貼現(xiàn)回收期的的計算單單位：元元年份（t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資資項目的折現(xiàn)現(xiàn)回收期為：：4+493/1863=4.26（年）7.4非折折現(xiàn)現(xiàn)金流量量方法投資回收期平均報酬率平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是投資項目壽壽命周期內(nèi)平平均的年投資資報酬率，也也稱平均投資資報酬率。平均報酬率計算方法決策規(guī)則事先確定一個個企業(yè)要求達達到的平均報報酬率，或稱稱必要平均報報酬率。在進進行決策時，，只有高于必必要的平均報報酬率的方案案才能入選。。而在有多個個互斥方案的的選擇中，則則選用平均報報酬率最高的的方案。平均報酬率的的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、、易懂缺點：（1）沒有考慮慮資金的時時間價值，，第一年的的現(xiàn)金流量量與最后一一年的現(xiàn)金金流量被看看作具有相相同的價值值，所以，，有時會做做出錯誤的的決策；（2）必要平均均報酬率的的確定具有有很大的主主觀性。7.4非非折現(xiàn)現(xiàn)金金流量方法法投資回收期期平均報酬率率平均會計報報酬率平均會計報報酬率(AAR,AverageAccountingReturn)是與平均報報酬率非常常相似的一一個指標，，它使用會會計報表上上的數(shù)據(jù)，，以及普通通會計的收收益和成本本概念，而而不使用現(xiàn)現(xiàn)金流量概概念。平均會計報報酬率如前面大華華公司的例例子中，兩兩個方案的的平均會計計報酬率分分別為：平均會計報報酬率計算算簡單，但但是它使用用會計利潤潤而不使用用現(xiàn)金流量量，另外未未考慮貨幣幣的時間價價值，所以以只能作為為投資方案案評價的一一種輔助指指標。7.5投資決策指指標的比較較兩類指標在在投資決策策應用中的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標廣廣泛應用的的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標的的比較兩類指標在在投資決策策應用中的的比較20世紀50年代對美國25家大型公司司調(diào)查的資資料表明，，被調(diào)查的的公司全部部使用投資資回收期法法等非貼現(xiàn)現(xiàn)的現(xiàn)金流流量指標，，而沒有一一家使用貼貼現(xiàn)的現(xiàn)金金流量指標標20世紀六、七七十年代投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100兩類指標在在投資決策策應用中的的比較20世紀80年代的情況況投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（％）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100兩類指標在在投資決策策應用中的的比較20世紀末至21世紀初的情情況調(diào)查的392家公司,其中74.9%的公司在投投資決策時時使用NPV指標，75.7%的公司使用用IRR指標，56.7%的公司同時時使用投資資回收期指指標。同時時調(diào)查發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，年銷售售額大于10億美元的公公司更多地地依賴于NPV或IRR指標，而年年銷售額小小于10億美元的公公司則更多多地依賴于于投資回收收期等非貼貼現(xiàn)的指標標。7.5投資決策指指標的比較較兩類指標在在投資決策策應用中的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標廣廣泛應用的的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標廣廣泛應用的的原因非貼現(xiàn)指標標忽略了資資金的時間間價值投資回收期期法只能反反映投資的的回收速度度，不能反反映投資的的主要目標標—凈現(xiàn)值的多多少非貼現(xiàn)指標標對壽命不不同、資金金投入的時時間和提供供收益的時時間不同的的投資方案案缺乏鑒別別能力平均報酬率率、平均會會計報酬率率等指標，，由于沒有有考慮資金金的時間價價值，實際際上是夸大大了項目的的盈利水平平投資回收期期是以標準準回收期為為方案取舍舍的依據(jù)，，但標準回回收期一般般都是以經(jīng)經(jīng)驗或主觀觀判斷為基基礎來確定定的，缺乏乏客觀依據(jù)據(jù)。管理人員水水平的不斷斷提高和電電子計算機機的廣泛應應用，加速速了貼現(xiàn)指指標的使用用。歸根結(jié)底都是時間價價值惹的禍7.5投資決策指指標的比較較兩類指標在在投資決策策應用中的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標廣廣泛應用的的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標的的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流流量指標的的比較－凈現(xiàn)值與內(nèi)內(nèi)含報酬率率的比較在多數(shù)情況況下，運用用凈現(xiàn)值和和內(nèi)含報酬酬率這兩種種方法得出出的結(jié)論是是相同的。。會產(chǎn)生差差異的兩種種情況：投資規(guī)模不不同現(xiàn)金流量發(fā)發(fā)生的時間間不同互斥項目非常規(guī)項目目當現(xiàn)金流量量的符號不不只