請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容1證券研究報告|2023年02月15日溫溫控系列專題超配令行業(yè)研究·行業(yè)快評令通信令投資評級：超配(維持評級)證券分析師：證券分析師：馬成龍付曉欽021-609331500755-81982929machenglong@fuxq@執(zhí)證編碼：S0980518100002執(zhí)證編碼：S0980520120003CHATGPT快速推廣，成為增長迅速的消費單品。CHATGPT作為一種人工智能技術(shù)驅(qū)動的自然語言處理工具，通過連接大量的語料庫來訓(xùn)練模型，做到人機交互等場景功能，于2022年11月底正式推出，2023年一月末活躍用戶數(shù)突破1億，成為增長迅速的消費爆品。國信通信觀點：Chatgpt技術(shù)的推廣進一步催生了AI算力等大功率應(yīng)用場景的普及，通過連接大量的語料庫來訓(xùn)練模型，做到人機交互等場景功能，背后需要大量的算力作為支撐，隨著摩爾定律變緩，芯片算力與功耗同步大幅AI集群算力密度普遍達到50kW/柜，隨著算力的持續(xù)增長，風冷散熱技術(shù)面臨極大的挑戰(zhàn)。液冷技術(shù)應(yīng)用必要性持續(xù)提升。我們認為，隨著AI算力等場景應(yīng)用的加速，持續(xù)看好液冷技術(shù)的應(yīng)用與推廣趨勢，關(guān)注熱力升級背景下頭部溫控器企業(yè)機遇。液冷散熱器通過液體流動與散熱器內(nèi)部表面摩擦帶走大量的熱量而起到散熱作用，與一般的風冷散熱器相比，液冷能夠大幅提高降溫效果，液冷技術(shù)現(xiàn)主要應(yīng)用在超高算力密度場景，我們認為，ChatGPT推廣有望進一步帶動AI等超算應(yīng)用場景的推廣，帶動液冷技術(shù)的進一步推廣與應(yīng)用。液冷技術(shù)的普及過程中仍需要面臨漏液性檢測、長效運維、長時可靠等問題，關(guān)注具有頭部技術(shù)儲備企業(yè)。由風冷技術(shù)向液冷技術(shù)的轉(zhuǎn)化過程中，系統(tǒng)集成復(fù)雜難度成倍提升，具體表現(xiàn)在：設(shè)計難度增大、供應(yīng)商零部件差異明顯、采購難度加大、后期運維難度顯著提升等方面，對企業(yè)全鏈條的管理方案能力提出了進一步要求，持續(xù)關(guān)注具有頭部技術(shù)儲備企業(yè)。投資建議：我們認為，ChatGPT帶動AI算力等場景的推廣，將進一步加快液冷技術(shù)的應(yīng)用于普及，同時在推廣過程中仍然面臨可靠性、安全性、長效運維等問題，我們分析，在大的趨勢背景下，頭部具有技術(shù)儲備的企業(yè)在研發(fā)、供應(yīng)鏈、經(jīng)驗等方面仍具備領(lǐng)先優(yōu)勢，例如：【英維克】于2016年前就推出了水冷機組的解決方案，并針對液冷產(chǎn)品推出端到端的解決方案，通過構(gòu)建液冷平臺，推廣多場景液冷技術(shù)的應(yīng)用，保障全生命周期運維可靠；【申菱環(huán)境】目前已經(jīng)實現(xiàn)了液冷技術(shù)在國內(nèi)超算中心多年運維經(jīng)驗，以及海外數(shù)據(jù)中心的批量交付與應(yīng)用，【同飛股份】亦積極布局針對服務(wù)器領(lǐng)域的液冷布局。綜合以上分析，重點推薦【英維克】、【申菱環(huán)境】、關(guān)注【同飛股份】。令A(yù)I算力集群密度算力可達50KW/柜，液冷技術(shù)應(yīng)用必要性持續(xù)提升Chatgpt技術(shù)的推廣進一步催生了AI算力等大功率應(yīng)用場景的普及。CHATGPT作為一種人工智能技術(shù)驅(qū)動請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告的自然語言處理工具，通過連接大量的語料庫來訓(xùn)練模型，做到人機交互等場景功能，背后需要大量的算力作為支撐。隨著摩爾定律變緩，芯片算力與功耗同步大幅提升，2022年Intel第四代服務(wù)器處理器單CPU功耗已突破350瓦，英偉達單GPU芯片功耗突破700瓦，AI集群算力密度普遍達到50kW/柜，風冷散熱技術(shù)面臨極大的挑戰(zhàn)。圖1：ChatGPT的工作原理國信證券經(jīng)濟研究所整理圖2：ChatGPT是由OpenAI開發(fā)的人工智能聊天工具證券經(jīng)濟研究所整理液冷散熱器通過液體流動與散熱器內(nèi)部表面摩擦帶走大量的熱量而起到散熱作用，與一般的風冷散熱器相比，液冷能夠大幅提高降溫效果，目前主要分為間接式/直接式液冷技術(shù)。其中，間接液冷技術(shù)是指服務(wù)器熱源與液冷劑之間沒有直接接觸的換熱過程，主要分類有冷板式與熱管式；直接液冷技術(shù)是指冷卻劑與電子元器件直接接觸的換熱過程，主要分類有噴霧式、噴淋式、浸沒式三種。圖3：冷板式液冷服務(wù)器信證券經(jīng)濟研究所整理圖4：浸沒式液冷服務(wù)器證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告液冷技術(shù)現(xiàn)主要應(yīng)用在超高算力密度場景，例如今年雙十一峰值的時候阿里云采用全球最大液冷數(shù)據(jù)中心實現(xiàn)對服務(wù)器降溫，目前浸泡式液冷使用場景單機柜密度可以達到200KW左右，冷板式液冷技術(shù)可達50-80KW，隨著服務(wù)器算力密度提升以及液冷技術(shù)成本的優(yōu)化，未來有望得到更廣泛的應(yīng)用。根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，預(yù)計2025年我國液冷數(shù)據(jù)中心的市場規(guī)模將破1200億元，2021-2025年均復(fù)合增速25%，冷板式及浸沒式液冷占比分別達到59%/41%。根據(jù)未來NE時代預(yù)計2025年新能源汽車動力電池液冷滲透率有望提升至80%。我們分析，液冷有望在IDC、動力電池、儲能電池等實現(xiàn)跨行業(yè)的技術(shù)共享，降低開發(fā)成本，加速普及。圖5：2019-2025年中國液冷IDC市場規(guī)模統(tǒng)計國信證券經(jīng)濟研究所整理圖6：2019-2025年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場結(jié)構(gòu)分布(%)證券經(jīng)濟研究所整理令液冷技術(shù)的普及與應(yīng)用仍然面臨設(shè)計與運維難度加大等挑戰(zhàn)由風冷技術(shù)向液冷技術(shù)的轉(zhuǎn)化過程中，系統(tǒng)集成復(fù)雜難度成倍提升，1)設(shè)計難度增大：需要同時融合傳熱、流體、材料等學(xué)科；2)供應(yīng)商零部件差異明顯：各個零部件的供應(yīng)能力與匹配接口皆有差異，拉長系統(tǒng)開發(fā)時間，且無法達到系統(tǒng)最優(yōu)；3)采購難度加大：供應(yīng)鏈需要協(xié)調(diào)多個供應(yīng)商同時交付，增加采購負擔；4)后期運維難度顯著提升：單一供應(yīng)商不具有故障的系統(tǒng)解決能力。圖7：液冷數(shù)據(jù)中心制冷架構(gòu)示意圖(典例)服務(wù)器可靠性白皮書》，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告令英維克：領(lǐng)先液冷全鏈條，端到端解決方案提供商公司是行業(yè)內(nèi)較早推出液冷解決方案的公司，目前已經(jīng)在多場景實現(xiàn)液冷技術(shù)的推廣和應(yīng)用。公司于2016年前就推出了水冷機組的解決方案，公司作為數(shù)據(jù)中心機房溫控的領(lǐng)先企業(yè)，在2019年前即實現(xiàn)了水冷機組在數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷、電子電力純水冷卻等多場景的成熟應(yīng)用，在冷水機組、干冷器等液冷系統(tǒng)的冷源產(chǎn)品具有深入廣泛的產(chǎn)品技術(shù)積累和成熟應(yīng)用經(jīng)驗。相比其他應(yīng)用場景，公司在數(shù)據(jù)中心的液冷冷源相關(guān)積累更能夠提供7X24不間斷運行的高可靠性要求。(從原理上看，水冷機組是在風冷機組的基礎(chǔ)上通過引入水源的相變提升降溫效率，本質(zhì)上間接蒸發(fā)冷使用的水冷機組與液冷使用的水冷機組原理相似)2019年，公司持續(xù)增強液冷板、管路、接頭、CDU等環(huán)節(jié)滿足一站式交付解決能力。隨著公司近年大力布局電子散熱業(yè)務(wù)，公司補充增強了靠近熱源側(cè)的液冷板、液冷流路中的管路、快速接頭、冷水分配(CDU)等液冷環(huán)節(jié)的平臺能力和產(chǎn)品設(shè)計、精密制造能力，從而實現(xiàn)了液冷系統(tǒng)全鏈條的設(shè)計和交付能力。與此同時，公司的液冷平臺在數(shù)據(jù)中心、算力設(shè)備、儲能、充電樁、換電站等多應(yīng)用場景實現(xiàn)了產(chǎn)品交付和端到端的一站式解決應(yīng)用期間不斷優(yōu)化控制系統(tǒng)軟件，并將液冷技術(shù)應(yīng)用進一步推廣至通信、算力、儲能、充電樁等場景。(液冷環(huán)節(jié)除使用水冷機組外，主要增加了冷管、冷板等材料，實現(xiàn)液體與熱源的直接/間接接觸，大幅提升散熱效率)最高實現(xiàn)單機柜200KW批量應(yīng)用，刷新最高熱密度應(yīng)用方案。2021年公司全鏈條液冷解決方案已實現(xiàn)數(shù)據(jù)中心單機柜200kW批量應(yīng)用，完全液冷的冷板方案刷新最高熱密度。圖8：公司液冷技術(shù)發(fā)展歷程司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理2022年8月25日，2022英特爾中國數(shù)據(jù)中心合作伙伴技術(shù)峰會在杭州舉行，英特爾與英維克等合作伙伴共同發(fā)布液冷技術(shù)白皮書，公司參與制定了液冷技術(shù)全鏈條解決方案能力，適配于未來高密度芯片、算力、服務(wù)器等場景。圖9：液冷節(jié)點、機柜和機房的主要結(jié)構(gòu)司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告深入液冷全鏈條加工解決方案，提供端到端的解決能力。目前公司液冷系列產(chǎn)品已經(jīng)形成了從液冷冷水機組、水冷管路接頭、控制系統(tǒng)等一系列產(chǎn)品方案，并且實現(xiàn)絕大多數(shù)部件、管路全自研，擁有核心零部件產(chǎn)品的精密加工能力。公司成立英維克智能連接技術(shù)有限公司，持續(xù)加強深入液冷核心部件的精密加工生產(chǎn)制造能力。圖10：公司液冷產(chǎn)品族司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理令申菱環(huán)境：液冷解決方案實現(xiàn)多場景長時間成功應(yīng)用公司是行業(yè)內(nèi)較早推出液冷解決方案的公司，目前已經(jīng)在多場景實現(xiàn)液冷技術(shù)的應(yīng)用。公司于2016年前就推出了水冷機組的解決方案，公司作為數(shù)據(jù)中心機房溫控的領(lǐng)先企業(yè)，在2019年前即實現(xiàn)了水冷機組在數(shù)據(jù)中心間接蒸發(fā)冷、電子電力純水冷卻等多場景的成功應(yīng)用。公司推出的數(shù)據(jù)中心液冷實現(xiàn)多年商業(yè)化應(yīng)用，成功應(yīng)用于超算數(shù)據(jù)中心、海外數(shù)據(jù)中心、中國移動南方基地液冷機房項目中。經(jīng)第三方權(quán)威機構(gòu)現(xiàn)場測試，公司液冷產(chǎn)品在中國移動南方基地液冷機房項目各項技術(shù)指標達到設(shè)計要求，全年平均PUE值為1.15。目前已經(jīng)實現(xiàn)近萬臺液冷機組商業(yè)交付，解決方案包括浸沒式、冷板式等，應(yīng)用于超算、運營商以及海外數(shù)據(jù)中心。圖80：申菱數(shù)據(jù)中心液冷機組圖81：申菱數(shù)據(jù)中心液冷機組實現(xiàn)近萬臺交付資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告令投資建議：看好液冷技術(shù)推廣及相關(guān)公司產(chǎn)品升級及競爭力提升我們認為，ChatGPT帶動AI算力等場景的推廣，將進一步加快液冷技術(shù)的應(yīng)用于普及，同時在推廣過程中仍然面臨可靠性、安全性、長效運維等問題，我們分析，在大的趨勢背景下，頭部具有技術(shù)儲備的企業(yè)在研發(fā)、供應(yīng)鏈、經(jīng)驗等方面仍具備領(lǐng)先優(yōu)勢，例如：【英維克】于2018年已經(jīng)開展數(shù)據(jù)中心液冷項目的應(yīng)用實踐案例與規(guī)?；瘜嶒?，并針對液冷產(chǎn)品推出端到端的解決方案，通過構(gòu)建液冷平臺，推廣多場景液冷技術(shù)的應(yīng)用，保障全生命周期運維可靠；【申菱環(huán)境】目前已經(jīng)實現(xiàn)了液冷技術(shù)在國內(nèi)超算中心多年運維經(jīng)驗，以及海外數(shù)據(jù)中心的批量交付與應(yīng)用，【同飛股份】亦積極布局針對服務(wù)器領(lǐng)域的液冷蟾皮。綜合以上分析，重點推薦【英維克】、【申菱環(huán)境】、關(guān)注【同飛股份】。表3：可比公司估值表(截至20230213)代碼公司簡稱股價總市值億元20AEPS21A22E23E20AE21A22E23EPB投資評級002837.SZ英維克36.34157.930.560.610.600.7964.559.260.645.88.2增持301018.SZ申菱環(huán)境39.8095.520.690.581.041.4357.568.138.327.86.2買入603912.SH佳力圖13.7141.640.530.390.560.7425.935.224.518.54.4無評級300499.SZ高瀾股份13.7842.530.290.230.450.7047.559.930.619.73.6無評級300990.SZ同飛股份93.733.202.311.812.5131.343.4無評級令風險提示：行業(yè)競爭加?。恍略鰞δ苎b機量不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦風險；原材料短缺風險；疫情不確定性。相關(guān)研究報告：《通信行業(yè)周報2023年第5期-光電共封裝技術(shù)持續(xù)發(fā)酵，云基建產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度提升》——2023-02-12《通信行業(yè)周報2023年第4期-政策支持汽車消費，算力應(yīng)用加速落地》——2023-02-05《通信行業(yè)2023年2月投資策略-關(guān)注景氣度修復(fù)的復(fù)蘇板塊》——2023-02-03《通信行業(yè)周報2023年第3期-運營商經(jīng)營持續(xù)向好，聚焦《流浪地球2》黑科技》——2023-01-29《通信行業(yè)周報2023年第2期-5G物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有望加速，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)前景廣闊》——2023-01-15證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級類別級別說明股票投資評級買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%-20%之間股價表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場指數(shù)10%以上重要聲明本報告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。