家電行業(yè)2022年中期投資策略曙光已現(xiàn)，黎明將至——把握低估值龍頭及強α標的西南證券研究發(fā)展中心家電研究團隊核心觀點回溯2022H1：砥礪前行所下滑。綜合內(nèi)外銷來看，家電整體需求表現(xiàn)一般。Q1大宗原材料價格上漲一定程度上引發(fā)了市場對于家電企業(yè)盈利的擔憂。隨著原材料價格趨穩(wěn)，疊加產(chǎn)品均價提升以及內(nèi)部提效，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)Q1盈利率先恢復(fù)。展望2022H2：曙光已現(xiàn)企穩(wěn)，疊加家電企業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化均價提升，內(nèi)部變革效率升級，預(yù)期家電行業(yè)盈利穩(wěn)步向好。此外，Q人民幣匯率的貶值也將增厚部分家電企業(yè)利潤表現(xiàn)。整體來看，我們認為2022H2是家電行業(yè)穩(wěn)步向好階段。1核心觀點投資邏輯(一)：關(guān)注低估值的白馬龍頭目前家電板塊的估值已經(jīng)位于歷史底部，尤其是龍頭企業(yè)具備較高的投資性價比。在房地產(chǎn)政策優(yōu)化的跡象，部分龍頭Q1盈利已經(jīng)同比恢復(fù)。在此邏輯下，我們推薦關(guān)注高端化多元化全球化穩(wěn)步推進，盈利率先修復(fù)的海爾智家(600690)；經(jīng)營穩(wěn)健，toc、tob業(yè)務(wù)齊頭并進的美的集團(000333)。投資邏輯(二)：關(guān)注強α的成長企業(yè)，在家電整體銷售承壓的背景下，能夠走出亮眼行情或是率先實現(xiàn)估值修復(fù)的企業(yè)，多為高成長賽道的龍頭企業(yè)或者是本身具備較強α屬性的成長標的。在此邏輯下，我們推薦關(guān)注渠道變革提效，新品助益營收增長，外銷協(xié)價盈利穩(wěn)步修復(fù)的蘇泊爾(002032)；產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，盈利修復(fù)可期的小熊電器(002959)；滲透率快速提升，產(chǎn)品渠道逐步完善的億田智能(300911)；新式消費興起，產(chǎn)品品牌等綜合實力較強的投影儀龍頭極米科技(688696)。220222022H1行業(yè)回顧家電走勢偏弱，優(yōu)質(zhì)個股走出獨立行情家家電終端表現(xiàn)一般，新品快速放量20222022H2行業(yè)展望2022H2重點推薦標的32022H1行情回顧：家電整體走勢較弱2022年初截至6月7日申萬家電指數(shù)指數(shù)下跌21.24%，跑輸滬深300指數(shù)6.22個百分點，在申萬行業(yè)行業(yè)中排名25。整體來看，疫情反復(fù)影響國內(nèi)家電消費需求，疊加海外需求走弱，家電市場終端需求疲軟。此外，在國際局勢影響下一季度大宗原材料價格有所上漲，引發(fā)了市場對于家電企業(yè)盈利的擔較弱。今年以來家電行業(yè)估值持續(xù)下滑，截止5月31日，家電行業(yè)指數(shù)PE為16.7，相對于A股指數(shù)溢價率為134%。家家電指數(shù)走勢弱于大盤家電行業(yè)家電行業(yè)PE處于近兩年低位年初至今家電行業(yè)跌幅居前4家電子板塊呈現(xiàn)下跌趨勢家電子板塊呈現(xiàn)下跌趨勢2022H1行情回顧：優(yōu)質(zhì)個股走出獨立行情22.3%、20.6%和20.3%。在終端需求疲軟以及大宗原材料壓力依舊存在的背景下，家電行業(yè)子板塊均表現(xiàn)一般。具體到個股表現(xiàn)來看，年初至今家電行業(yè)僅7只個股上漲。其中飛科電器高端化轉(zhuǎn)型逐步見效、渠道變革運營升級，家家電行業(yè)僅7只個股上漲520222022H1行業(yè)回顧家電走勢偏弱，優(yōu)質(zhì)個股走出獨立行情家家電終端表現(xiàn)一般，新品快速放量20222022H2行業(yè)展望2022H2重點推薦標的6國國內(nèi)家電市場零售規(guī)模2022H1行業(yè)回顧：家電行業(yè)終端需求偏弱限的背景下，家電行業(yè)國內(nèi)銷售遇冷。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022Q1家電內(nèi)銷市場規(guī)模為1444億元，同比減少產(chǎn)政家電行業(yè)出口規(guī)家電行業(yè)出口規(guī)模7根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2022Q1空調(diào)內(nèi)銷達到比增長5.4%。在高技術(shù)背景下，冰洗外銷增速有所冰箱內(nèi)外銷情況空調(diào)內(nèi)外銷情空調(diào)內(nèi)外銷情況洗衣機內(nèi)外銷情況洗衣機內(nèi)外銷情況8集成灶零售量及其增速集成灶零售量及其增速洗碗機零售量及其增速2022H1行業(yè)回顧：傳統(tǒng)廚電增長乏力，新品滲透快速提升在房地產(chǎn)周期影響下，廚電傳統(tǒng)品類增長低迷，油煙機銷售出現(xiàn)下滑，根據(jù)AVC推總數(shù)據(jù)顯示，2022集成灶、洗碗機作為廚電新興品類，目前尚處于滲透率快速提升的階段，行業(yè)景氣度較高。據(jù)AVC推總數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月集成灶全渠道零售合計71.9萬臺，同比+0.3%，零售額65.4億元，同比Q比油油煙機零售量及其增速9202022Q1小家電銷售額及增速2022H1行業(yè)回顧：小家電景氣環(huán)比回暖，新品銷量快速釋放根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1廚房小家電零售額135億元，同比下降11.1%；零售量5957萬臺，同比下降速爆發(fā)。AVC監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月空氣炸鍋線上銷202021.1-2022.4空氣炸鍋銷量及增速2022H1行業(yè)回顧：掃地機增長受阻，投影儀與洗地機景氣延續(xù)受到大環(huán)境消費需求疲軟影響，掃地機滲透率提升受阻。根據(jù)AVC監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2022年1-4月掃地機線上零售額23億元，同比-9.8%，零售量76.8萬臺，同比-39.4%；線下零售額0.7億元，同比-3.7%，零售量1.7萬臺，同比-45.7%。滲透率相對較低的洗地機依然保持高速增長，2022年1-4月銷額14.3億元，同比增長62.9%。家用投影展現(xiàn)出需求韌性，銷量與銷額依然實現(xiàn)快速增長。AVC全渠道推總數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度，中國家用智能投影銷量135萬臺，同比增長19.5%；銷額23億元，同比增長12.6%。掃掃地機線上銷售情況洗地機線上銷售情況洗地機線上銷售情況家用投影儀線上銷量20222022H1行業(yè)回顧22022H2行業(yè)展望政策放松+補貼加碼，終端需求向好期20222022H2重點推薦標的2022H2行業(yè)展望：政策放松+補貼加碼，終端需求向好H道終端表現(xiàn)一般，部分滲透率較低的新興品類依舊保持了較高的景氣度。展望間政策相關(guān)內(nèi)容5月23日中國家用電器協(xié)會《關(guān)于在“618”促銷季開展家電產(chǎn)品“以舊煥新”活動的倡議》聯(lián)合家電重點渠道京東共同發(fā)布“中國家電行業(yè)煥新服務(wù)行動承諾書”，眾多品牌制造商積極響應(yīng)，行業(yè)各方共促新一輪以舊換新加速展開5月26日深圳多部門聯(lián)合發(fā)布的《深圳市關(guān)于促進消費持續(xù)恢復(fù)的若干措施》對各類家電產(chǎn)品實行每人最高2000元的補貼5月29日上海市人民政府發(fā)布《上海市加快經(jīng)濟恢復(fù)和重振行動方案》實施家電以舊換新計劃，對綠色智能家電、綠色建材、節(jié)能產(chǎn)品等消費按規(guī)定予以適當補貼，支持大型商場、電商平臺等企業(yè)以打折、補貼等方式開展家電以舊換新、綠色智能家電和電子消費產(chǎn)品促銷等活動5月30日貴州啟動“多彩貴州，助商惠民”消費券發(fā)放活動分10批向貴州省內(nèi)外消費者發(fā)放零售文體和餐飲兩大類消費券5月24日重慶市商務(wù)委印發(fā)《重慶市商務(wù)委員會關(guān)于組織開展2022“愛尚重慶”煥新消費季活動通知》重百電器在在政府政策基礎(chǔ)上再拿出了千萬補貼，以舊換新家電成交價再折讓10%，最高補貼4999元5月25日湖北省政府辦印發(fā)《關(guān)于加快消費恢復(fù)提振的若干措施》2022年底前，省級財政對各地在家電、家居促消費方面的財政投入按照一定比例給予補助2022H2行業(yè)展望：政策放松+補貼加碼，終端需求向好售資金監(jiān)管等多方面內(nèi)容。口此外，5月中旬，央行自2016年以來首次在全國層面調(diào)降首套房貸款利率，將首套房利率下限調(diào)整為LPR減20個20222022H1行業(yè)回顧22022H2行業(yè)展望政策放松+補貼加碼，終端需求向好期20222022H2重點推薦標的2022H2行業(yè)展望：內(nèi)外兼修，盈利好轉(zhuǎn)可期勢，2021年家電行業(yè)盈利能力承壓。在2022年一季LME鋁和ABS在2022年6月現(xiàn)貨價相較于3月分別變動-7.8%/-22.7%/-5.3%。原材料價格環(huán)比回落減緩口人民幣匯率來看，4月以來人民幣快速貶值。貶值帶來的匯兌收益將增厚家電企業(yè)利潤；另一方面，匯率LMELME銅、鋁現(xiàn)貨價4月以來人民幣持續(xù)貶值4月以來人民幣持續(xù)貶值A(chǔ)BS現(xiàn)貨價白電均價整體呈現(xiàn)上升趨白電均價整體呈現(xiàn)上升趨勢2022H2行業(yè)展望：內(nèi)外兼修，盈利好轉(zhuǎn)可期衣機終端零售均價同比變動+8.7%、-2.3%和+1.7%，集成灶、油煙機以及洗碗機終端零售均價分別提升30.1%、口整體來看，去年至今幾乎所有家電產(chǎn)品終端零售均價都呈現(xiàn)了上升的趨勢。終端零售均價提升一定程度上緩解了家廚電廚電均價整體呈現(xiàn)上升趨勢空調(diào)空調(diào)、油煙機線上銷量占比2022H2行業(yè)展望：內(nèi)外兼修，盈利好轉(zhuǎn)可期為了推動內(nèi)部運營提升，家電企業(yè)也主動推進線上渠道發(fā)快手等為主的新興電商成交額逐月增長。線上銷售占比較高的口此外，家電企業(yè)不僅通過渠道變革提效，還各自在公司治理以及產(chǎn)品管理等各個方面優(yōu)化運營。外部原材料壓力逐。202022Q1線上各渠道零售額占比22022H1行業(yè)回顧22022H2行業(yè)展望22022年重點推薦標的海爾智家(600690)：行穩(wěn)致遠，Q1業(yè)績亮眼投資邏輯：領(lǐng)司通過產(chǎn)品創(chuàng)新、多品牌運營以及海外本土化運營等方式對沖成本壓力。Q1公司毛利率同比提升pppp至5.9%。業(yè)績預(yù)測與投資建議：風險提示：原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期?？冾A(yù)測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)227556.14252309.23279396.26305905.15營業(yè)收入增長率8.50%10.88%10.74%9.49%歸母凈利潤(百萬元)13067.0415476.9317765.1020072.71凈利潤增長率47.21%18.44%14.78%12.99%EPS(元)1.381.641.882.12nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理20美的集團(000333)：盈利能力改善，多元化布局持續(xù)推進投資邏輯：1)三大產(chǎn)品齊發(fā)力，營收快速增長。暖通空調(diào)、消費電器和機器人及自動化實現(xiàn)營收分別增長COLOM高端市場持續(xù)發(fā)力，銷額突破40億元，同業(yè)績預(yù)測與投資建議：EPS27/5.97元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動、人民幣匯率大幅波動風險。估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)343360.83380479.77417077.21455471.52營業(yè)收入增長率9.62%9.21%歸母凈利潤(百萬元)28573.6531436.1725.3641775.99凈利潤增長率4.96%EPS(元)4.084.495.295.979nd表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理21蘇泊爾(002032)：Q1收入持續(xù)增長，盈利表現(xiàn)穩(wěn)健投資邏輯：道變革成效顯著，Q1內(nèi)銷仍然實現(xiàn)了快速增長。一方面，CQ)公司盈利穩(wěn)步向好。業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為小家電龍頭之一，渠道變革持續(xù)見效，內(nèi)銷穩(wěn)步增長；外銷價格重新協(xié)商，盈利穩(wěn)步改善，我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為2.91/3.25/3.60元，維持“持有”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預(yù)期。和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)21585.3324171.6626830.5129606.19營業(yè)收入增長率歸母凈利潤(百萬元)2353.582624.302914.47凈利潤增長率5.29%21.07%EPS(元)2.402.913.253.60nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理22小熊電器(002959)：Q1營收增長穩(wěn)健，盈利能力改善投資邏輯：1)在行業(yè)景氣度較弱的背景下，公司仍然實現(xiàn)了穩(wěn)健的增長，一方面公司經(jīng)營多年，品牌競爭實力現(xiàn)更佳。2)盈利能力穩(wěn)步修復(fù)，Q1公司毛利率37.2%，同比上升1.6pp。一業(yè)績預(yù)測與投資建議：公司作為小家電明星企業(yè)，產(chǎn)品多元化布局逐步見效，綜合競爭實力不斷強化，預(yù)計2022-2024年風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期。估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)3606.344142.944787.56540.18營業(yè)收入增長率-1.46%歸母凈利潤(百萬元)283.40339.64405.16484.26凈利潤增長率-33.81%EPS(元)2.172.593.10nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理23極米科技(688696)：研發(fā)持續(xù)加碼，Q1增速優(yōu)于行業(yè)投資邏輯：Q投影儀熱度不減，根據(jù)AVC推總數(shù)據(jù)顯示，2022Q1中國家用智能投影銷量達135萬臺，同比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。2)公司技術(shù)優(yōu)勢突出，通過自研光機向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，促進產(chǎn)品的有機一體化，量業(yè)績預(yù)測與投資建議：EPS品宣風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期風險。估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)4037.685377.2295.13501.95營業(yè)收入增長率42.78%33.81%32.06%歸母凈利潤(百萬元)483.50672.4506.06凈利潤增長率9.87%39.08%34.74%32.61%EPS(元)6.919.6146nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理24估值指標估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)5837.057484.6880.67營業(yè)收入增長率28.84%28.23%24.00%20.77%歸母凈利潤(百萬元)2172.892590.97凈利潤增長率2.41%24.82%EPS(元)20.9926.9333.8540.90nd石頭科技(688169)：市場份額快速提升，Q1盈利環(huán)比改善投資邏輯：)憑借較強的產(chǎn)品力，公司市場份額進一步優(yōu)化，國內(nèi)收入快速增長。海外市場方面，疫情反復(fù)下海外營收有望快速增長。2)隨著公司新品快速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，推動公司盈利能力提升。業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2022-2024年EPS分別為26.93/33.85/40.9元?？紤]到清潔電器長期成長性較為確定，公司。 風險提示：，終端銷售不及預(yù)期風險。價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理25科沃斯(603486)：深化雙輪驅(qū)動，Q1營收持續(xù)高增投資邏輯：1)公司作為清潔電器的龍頭企業(yè)，持續(xù)深化科沃斯+添可的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品力以及全面的渠道布局，公司旗下科沃斯和添可品牌收入實現(xiàn)快速增長。2021年科沃斯/添可品牌營收分別同比增長58.4%/308.0%至67.1/51.4億元，兩大自有品牌收入合計占總營收90.5%，同比提升14.6pp。2)公司持續(xù)加碼研發(fā)，2021年公司研發(fā)支出達5.5億元，同比增長62.5%。高效的研發(fā)投入鞏固了公司技術(shù)引領(lǐng)優(yōu)勢。業(yè)績預(yù)測與投資建議：能計公司2022-2024年EPS分別為4.69元、6.16元、8.15元，維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期風險。估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)23701.53986.01營業(yè)收入增長率80.90%35.56%33.61%30.73%歸母凈利潤(百萬元)2010.262689.98533.964674.86凈利潤增長率213.51%33.81%31.37%32.28%EPS(元)3.504.696.168.15nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理26老板電器(002508)：龍頭地位穩(wěn)固，Q1增速放緩?fù)顿Y邏輯：1)傳統(tǒng)廚電市場行業(yè)加速出清，市場份額向龍頭企業(yè)集中。公司作為行業(yè)龍頭，通過產(chǎn)品和渠道的雙輪發(fā)力，市場份額進一步擴大。根據(jù)AVC數(shù)據(jù)顯示，公司線上線下銷額市占率分別同比提升1.5/2.7pp。2)公司第二、三品類群表現(xiàn)優(yōu)異，營收占比分別達到9.2%/13.4%，分別同比提升和蒸烤一體機等為代表的第二、三品類群銷售放量有望推動公司業(yè)績高速增長。業(yè)績預(yù)測與投資建議：EPS布局完善，。風險提示：原材料價格或大幅波動、終端銷售不及預(yù)期風險?？冾A(yù)測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)營業(yè)收入增長率24.84%歸母凈利潤(百萬元)2214.022576.702971.48凈利潤增長率9.81%66.25%EPS(元)2.332.723.139nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理27億田智能(300911)：集成灶行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，產(chǎn)品渠道齊發(fā)力投資邏輯：業(yè)保持增長，根據(jù)AVC推總數(shù)據(jù)顯示，2022Q1集成灶行業(yè)實現(xiàn)零售量51萬臺，同比增動公司實現(xiàn)遠高于行業(yè)的增長。2))公司加強品牌建設(shè)，產(chǎn)品渠道共同發(fā)力，推動公司產(chǎn)品實現(xiàn)量p業(yè)績預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-2024年EPS分別為2.49/3.29/4.28元，考慮公司作為集成灶優(yōu)質(zhì)企業(yè)，終端競爭實力較強，份額穩(wěn)步優(yōu)化，預(yù)期公司經(jīng)營向好，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預(yù)期?？冾A(yù)測和估值指標指標2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)2206.492881.69營業(yè)收入增長率1.66%35.66%32.27%30.60%歸母凈利潤(百萬元)209.55269.5555.46462.42凈利潤增長率45.76%28.63%31.87%30.09%EPS(元)2.493.294.28nd價表現(xiàn)源：Wind，西南證券整理28重點公司估值表代碼公司股價EPS投資評級21A22E23E24E21A22E23E24E海爾智家買入333美的集團9買入億田智能買入帥豐電器9買入極米科技6買入火星人買入科沃斯買入石頭科技買入032蘇泊爾持有242九陽股份買入651格力電器8766買入數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券(截止2022/06/17)重點公司估值表代碼公司股價EPS投資評級21A22E23E24E21A22E23E24E050三花智控9持有萊克電氣持有705新寶股份買入北鼎股份買入508老板電器9買入959小熊電器持有倍輕松持有榮泰健康8買入614奧佳華8買入677浙江美大買入歐普照明持有飛科電器持有數(shù)據(jù)來源：Wind，西南證券(截止2022/06/17)分析師：龔夢泓執(zhí)業(yè)證號：S1250518090001電話箱：gmh@：夏勤電話箱：xiaqin@西西南證券研究發(fā)展中心西南證券投資評級說西南證券投資評級說明公司評級買入：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在20%以上持有：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間漲幅介于-20%與-10%之間賣出：未來6個月內(nèi)，個股相對滬深300指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評級強于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于滬深300指數(shù)5%以上跟隨大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于滬深300指數(shù)-5%與5%之間弱于大市：未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于滬深300指數(shù)-5%以下分析師承諾報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合法合規(guī)渠道，分析邏輯基于分析師的職業(yè)理解，通過合理判斷得出結(jié)論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。重要聲明西南證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)具有中國證券監(jiān)督管理委員會核準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本公司與作者在自身所知情范圍內(nèi)，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規(guī)要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何《證券期貨投資者適當性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業(yè)投資者使用，若您并非本公司客戶中的專業(yè)投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關(guān)注自媒體推送本報告中的內(nèi)容而視其為客戶。本公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供本報告僅供參考之用，不構(gòu)成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構(gòu)成對任何本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新