發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值金融工金融工程——基金產品專題研究系列之五十一報告摘要：組合對權益型基金進行復制，結果表明部分基金擁有較好的擬合效果和較為突出的持倉偏好；一些定開型基金、其他限制申購的基金收益也有較好的預測效果。?基于預測誤差的因子構造與基金組合建立。本文構造、測試、篩選以預測誤差為核心的因子序列，并綜合因子效果進行基金組合構造。2013年初至2023.3.31，基于多因子構造的基金組合相對偏股混合型造的預測收益準確度則有待商榷。因此，對權益型基金的擬合效果設期基金實際收益與根據(jù)ETF組合及對應系數(shù)估計下的預測收益之間的差。若被動組合可以把握住基金歷史的收益特征，則預測偏誤可以視為基金經(jīng)理的主動投資能力。將預測偏誤作為閾值加入基金組合篩選中或可提升基金組合收值與預測偏誤閾值并測試基金組合的收益表現(xiàn)，調整R2閾值位于0.77，預測偏誤閾值為5%下組合年化超額收益為7.68%。計情況可能隨著時間和市場的變化以及統(tǒng)計方法不同而有差異；本文僅在合理的假設范圍討論，文中數(shù)據(jù)均為歷史數(shù)據(jù)，基于模型得到的相關結論并不能完全準確地刻畫現(xiàn)實環(huán)境以及預測未來；本文中基于建議。合凈值(2013.1.31-2023.3.31).00030131307314013040731501305073160129607297012670731801318073190131907310012300731101291073020128207293013103567jiyanni@.SFCCENoBOB13035132hangchaogfcomcn35128omcn請注意，季燕妮,羅軍并非香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動。23-04-20:ETF23-04-20金風格與收益預測之五十報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值 發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值 g 報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值一、ETF視角下權益基金復制(一)ETF組合對權益基金的復制在上一篇報告《ETF視角下權益基金風格與預測——基金產品專題研究系列之效果、權益基金持倉偏好及預測效果。結果表明，部分基金擁有較好的擬合效果和可以通過ETF組合構造，在限制申購區(qū)間有較好的擬合效果。除限制申購基金外，一些普通基金和未出現(xiàn)限制申購情況的權益基金也有較好基基金序號基金代碼基金簡稱間預測期數(shù)基金投資類型基金1005457.OF景順長城量化小盤2018-02-0633普通股票型基金16.OF2017-07-12普通股票型基金72.OF8-02偏股混合型基金.7至2023.3)，最新一期區(qū)間凈值暴露的ETF組合占比相對較高。從預測收益來看，預測收益的方向勝率為82%，月度收益差額絕對值約1.74%。15%10% -15%070911010305070911010709110103050709110103050709110103.1至2023.3)，最新一期區(qū)間凈值暴露的ETF組合預測收益的方向勝率為92%，月度收益差額絕對值約0.86%。報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值5%0%-15%0%-10%鵬華中證500ETF建信上證50ETF匯添富中證800ETF.1至2023.3)，最新一期區(qū)間凈值暴露的ETF組合看，預測收益的方向勝率為91%，月度收益差額絕對值約0.99%。-10%-15%華安上證180ETF鵬華中證500ETF(二)區(qū)間擬合與預測偏誤的關系預測偏誤為基于過去擬合參數(shù)下未來真實收益與預測收益之差，區(qū)間擬合效果與預測偏誤的關系可以按某調整R2閾值(R2*)和預測偏誤閾值(gap1,gap2)劃分為以下4金收益擬合誤差較大，表明該產品在歷史區(qū)間內特征多變或現(xiàn)有ETF組合報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值Rgapgap較小，即產品可預測。ap一期實際收益高于預測，即產品運作中可能有主動投資能力產生超預期收，預測偏誤的絕對值與調整R2長期內有弱相關性。以季度為頻率考察每一期內基金預測絕對偏誤(實際收益與預測收益偏差的絕對值)與過去調整合優(yōu)度之間為負相關關系，即歷史擬合優(yōu)度較高的情況下，下一期預測的絕對誤差往往較低。報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值從各期結果來看，前10%的調整R2表現(xiàn)出更低的預測絕對誤差。8%6%4%絕對偏誤小于5%的樣本占比約62%。報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值二、基金組合構建(一)因子構造：基于超預期收益關因子并進行因子測試，最后篩選相關因子并進行基于多因子的基金組合的構造。基金當期超預期收益)基金超預期收益勝率基金超預期收益勝率(考慮歷史偏誤)基金歷史超預期收益穩(wěn)定性(考慮歷史偏誤)gapi,t=Rri,t?RPi,tRritti益率；RPi,t為t時間點當期季度cgap如下：h_errori,t=abs(Rri,t?RPi,t)/(t?1)c_gapi,t=gapi,t?h_errori,t為t時間點產品i當期季度的預測偏誤。1ifc_gapi,t>0Xi,t={01ifc_gapi,t>0h_gi,t=(Xi,t)/(N?1)報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值293031303130313031293028293031303130313031293031303130313031293028293031303130313031222222222222222222222222222222222222222222c_stdi,t=std(c_gapi,lt)其中，c_gapi,lt是累計至t時間點產品i關于當期預測偏誤與歷史平均偏誤之差(2)基金類型：Wind分類下普通股票型基金、偏股混合型基金及近4個報告期比例大于60%的靈活配置型基金；(4)基金份額：選取基金主要份額；(5)基金轉型：期間未轉型；(二)相關系數(shù)、多空及分組統(tǒng)計gapcgap，其pgaphggap&c_gapgap&c_std % d0%-100%報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值20%15%10% gaphgh_g&c_gaph_g&c_std2222222222222222222220%-100%9980%60%40%20% -100%29292829數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心個季度60%40%20% gaph_gc_gstd282832993093030303031222222222222222222222222數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心gaph_gc_gstd0130130140140150150160160170170180180190190200200210210220222222222222222222222222以末10%因子構成的基金組合為空頭，并測算多空組合下各因子的表現(xiàn)。從結果來型基報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值01310426073101310426073110310130043007311031013004300731103060129042907291031012604280731103101310427807311031013104300731103101230430073110300129043007301029012804290729103101310131042607311031013040430073110310130043007311030012904290729103101260428073110310131042707311031013190430073110310123043007311030012904300730102901280429072910310131.5.0.5.0.5.0.5.0baselinegaph_gc_stdp.5.0.5.0.5.0.5.0navnav_6nav_7發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值013104260731013104260731103101300430073110310130043007311030012904290729103101260428073171031013104270731103101310430907311031012304300731103001290430073010290128042907291031013101310426073110310130043007311031501300430073110300129042907291031012604280731103101318042707311031013104300731103101230430073110300129043010730102901280429072910310131.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0的ICIR為權重進行打分。在基金篩選時剔除定開型基金、含持有期基金以及在調倉時居于前偏股混合型基金指數(shù)，全部區(qū)間內相對偏股混合型基金指數(shù)的年化超額收益為4.02%。報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值0131042601310426073110310130043007311031013004300731103001290429072910310126042807311031013104270731103101310430907311031012304300731103001291043007301029012804290729103130131.0.5.0.5.0.5.0.5.0化夏普比化信息比率201322.17%1.069.43%1.052%08%554.64%1.2311.47%0.95201712.89%1.25-1.23%-0.33201962.14%3.5417.13%3.13%320214.03%0.29-3.65%-0.5220237.57%2.925.04%4.15部區(qū)間(右側)02%報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值.89 調整R2閾值三、考慮其他參數(shù)的組合優(yōu)化.89 調整R2閾值(一)擬合效果與預測偏誤本章討論當期擬合效果與預測偏誤在組合構建中的作用，兩個參數(shù)均以閾值形調整R2是ETF組合對權益基金凈值擬合效果的概括，本文第一章第二部分曾描本文測試了調整R2閾值自0.60至0.90情景下各因子的ICIR分布，并與不設立調整R2閾值(橫坐標為0)所得結果進行比較。從結果來看，不同的調整R2閾值對因子%%gaph_gc_std預測偏誤為當期基金實際收益與根據(jù)ETF組合及對應系數(shù)估計下的預測收益之間的差。若被動組合可以把握住基金歷史的收益特征，則預測偏誤可以視為基金經(jīng)理的主動投資能力。將預測偏誤作為閾值加入基金組合篩選中或可提升基金組合收閾值(橫坐標為-100,即誤差無限被容忍)所得結果進行比較。從結果來看，不同的預報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值5%gaph_gc_std-1000.010.020.030.040.05預測偏誤閾值(二)考慮調整R2與預測偏誤作為閾值的組合構建第二章第三節(jié)中多因子構造的方式進行基金組合構造。不同調整R2閾值下基金組合相對偏股混合型基金指數(shù)的年化超額收益有所提升，其中調整R2閾值為0.84的組合年化超額收益為6.69%，同期無閾值限制的組合年化超額收益為4.02%。序號年化超額收益(相對偏股混合型基金)報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值0131042601310426073131031013004300731103101300430073151030012904290729103101260428073110310131042707311031013104300731103101230430073110301012904300730102901280429072910310131.0.0.0.0.0.0.0化夏普比化信息比率201319.44%1.036.70%1.431201563.63%1.4420.47%2.208201713.65%1.47-0.47%-0.15201966.55%4.2321.53%5.153%20217.66%0.53-0.02%0.0020239.51%2.626.98%2.48部區(qū)間(右側)由于預測偏誤閾值上升時，三類因子的ICIR變動無明顯趨勢，因此對全部區(qū)間預測偏誤的組合收益進行測算。本文加入預測偏誤閾值位于0至5%的條件，以第二章第三節(jié)中多因子構造的方式進行基金組合構造。不同預測偏誤閾值下基金組合相閾值限制的組合年化超額收益為4.02%。報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值013130426013130426073110310130043007311031013004300731103001290429072910310126042870731103101310427073110310131043007311031012304300731103001290430073011029012804290729103101311)序號預測偏誤限制年化超額收益(相對偏股混合型基金)0%0%92%89%.0組合2_1組合組合2_1組合2_4基準：偏股混合型基金指數(shù)額收益。截至2023.3.31，組合相對偏股混合型基金超額收益為7.85%?；钠毡然畔⒈嚷?01319.21%0.896.48%0.7004%63201553.90%1.2010.73%0.86201713.20%1.23-0.93%-0.20201972.33%4.0227.32%5.2220216.82%0.48-0.86%-0.10報告發(fā)現(xiàn)價值免責聲明發(fā)現(xiàn)價值0131042607311031013004300731103101300131042607311031013004300731103101300430073110300129042907291031012670428073110310131042707311031901310430073110310123043007311030012904300730102901280429072910310131全部區(qū)間全部區(qū)間(右側16.86%0.645.73%0.63為年化指標)位于0.77，預測偏誤閾值為5%下組合年化超額收益為7.68%，同期無閾值限制的組合年化超額收益為4.02%