第十章資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力分析

1第一頁，共三十三頁。了解影響資本結(jié)構(gòu)的因素；理解財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)中的作用；掌握分析企業(yè)長期償債能力的指標(biāo)。學(xué)習(xí)目標(biāo)第二頁，共三十三頁。10.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義1.資本結(jié)構(gòu)的概念資本結(jié)構(gòu)是指一個(gè)企業(yè)資金來源的分布情況，即短期負(fù)債、長期負(fù)債和自有資本之間的比例關(guān)系?！镔Y本結(jié)構(gòu)理論表明，任何企業(yè)都有其自身的最佳資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最小，企業(yè)的價(jià)值最大。3第三頁，共三十三頁。10.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義1.流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債除一年內(nèi)到期的長期負(fù)債外都具有以下特點(diǎn)：★籌資成本低★期限短★金額小★到期必須償還流動(dòng)負(fù)債一般只適合企業(yè)流轉(zhuǎn)經(jīng)營中短期的、臨時(shí)性營運(yùn)資金需要，不適合固定資產(chǎn)等非流動(dòng)資產(chǎn)所需資金的籌措。4第四頁，共三十三頁。10.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義2.長期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債相比，長期負(fù)債具有如下特點(diǎn)：★籌資成本高★期限長★金額大★到期必須償還在營運(yùn)資本的籌措中究竟有多少比例來源于長期資金，這是企業(yè)的營運(yùn)資本政策，必須從企業(yè)的收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面權(quán)衡考慮。5第五頁，共三十三頁。10.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義3.實(shí)收資本（股本）實(shí)收資本是股東實(shí)際投入企業(yè)的投資額，具有如下特點(diǎn)：★沒有固定利率★沒有到期日6第六頁，共三十三頁。10.1.1資本結(jié)構(gòu)的含義4.資本公積和盈余公積公積金具有如下特點(diǎn)：★公積金不是負(fù)債，無須支付利息，沒有資金成本★期限長，如果不用做彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，則可永久性使用，無須還本由于股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)利息費(fèi)用是在稅前列支，而股利是在稅后利潤中支出，因此股東權(quán)益的成本大于負(fù)債。風(fēng)險(xiǎn)：股東權(quán)益＞長期負(fù)債＞短期負(fù)債成本：股東權(quán)益＞長期負(fù)債＞短期負(fù)債7第七頁，共三十三頁。10.1.2資本結(jié)構(gòu)分析的意義企業(yè)適當(dāng)負(fù)債將會(huì)降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；但隨著負(fù)債的增加，負(fù)債的成本亦將增加，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也增加得更快。這些根本特性確定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析的意義?！锲髽I(yè)管理層可通過資本結(jié)構(gòu)的分析，評(píng)價(jià)企業(yè)償債能力的高低和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的大小，從收益與風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理中存在的問題，采取措施調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化?！锕蓶|通過資本結(jié)構(gòu)分析，了解企業(yè)負(fù)債在全部資金來源中所占的比重，評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，判斷其投資所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小，以及負(fù)債對(duì)投資報(bào)酬的影響，從而更好地做出投資決策。8第八頁，共三十三頁。10.1.2資本結(jié)構(gòu)分析的意義★債權(quán)人可以通過資本結(jié)構(gòu)分析，了解負(fù)債和所有者權(quán)益在企業(yè)全部資金來源中所占的比重，判斷企業(yè)債權(quán)的保障程度，評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，從而做出正確的信貸決策。9第九頁，共三十三頁。10.1.3長期償債能力分析長期償債能力是指一個(gè)企業(yè)償還長期債務(wù)及利息的能力，其大小主要取決于以下兩個(gè)指標(biāo)：★企業(yè)的獲利能力★企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)10第十頁，共三十三頁。10.1.4影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素包括長期負(fù)債與所有者權(quán)益：分析長期負(fù)債應(yīng)有的認(rèn)識(shí)★必須深入了解企業(yè)長期負(fù)債的具體情況，特別要了解各種長期負(fù)債的借款合同及契約的附帶條件，如利率高低、本金與利息的償還方式、有無提取償債基金的要求、抵押品?！飸?yīng)注意長期負(fù)債利息的處理方法（資本化、費(fèi)用化）★在沒有盈利的情況下，償還長期負(fù)債有可能要依靠出售各種資產(chǎn)，因此還應(yīng)該考慮資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值問題11第十一頁，共三十三頁。10.1.4影響資本結(jié)構(gòu)的因素分析所有者權(quán)益應(yīng)有的認(rèn)識(shí)★應(yīng)對(duì)所有者權(quán)益的組成內(nèi)容進(jìn)行必要分析，了解其構(gòu)成比例?！飮?yán)格區(qū)分普通股和優(yōu)先股★應(yīng)區(qū)分投入資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤12第十二頁，共三十三頁。10.2.1企業(yè)對(duì)外舉債的原因除了彌補(bǔ)資本不足、財(cái)務(wù)調(diào)度需要和獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)外，從財(cái)務(wù)上考慮最重要的原因有：★發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，實(shí)現(xiàn)“借雞下蛋”的經(jīng)營目標(biāo)★利息費(fèi)用可以抵減所得稅★可以保持投資人的控股比例13第十三頁，共三十三頁。10.2.2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的分析1.財(cái)務(wù)杠桿作用的概念由于所運(yùn)用的借入資本的利息為雙方事先約定，一旦企業(yè)運(yùn)用這部分借入資金所獲得的投資報(bào)酬率高于借款約定的利息率，其支付利息費(fèi)用后剩余的部分將被企業(yè)的投資人所擁有，使企業(yè)自有資本的投資報(bào)酬率有所提高。14第十四頁，共三十三頁。10.2.2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的分析2.財(cái)務(wù)杠桿作用的分析當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）大于負(fù)債平均利率時(shí)，股東權(quán)益報(bào)酬率隨著負(fù)債比率增加而增加。項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司資產(chǎn)總額負(fù)債總額所有者權(quán)益總額10000100010002008001000500500項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司息稅前利潤利息費(fèi)用稅前凈利應(yīng)交所得稅凈利潤1500150609015020130527815080702842注：乙企業(yè)的借款利息率為10%，丙企業(yè)的借款利息率為16%

各企業(yè)所得稅稅率為40%15第十五頁，共三十三頁。10.2.2企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的分析2.財(cái)務(wù)杠桿作用的分析當(dāng)企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）大于負(fù)債平均利率時(shí)，股東權(quán)益報(bào)酬率隨著負(fù)債比率增加而增加。項(xiàng)目甲公司乙公司丙公司資產(chǎn)總額負(fù)債總額所有者權(quán)益總額股東權(quán)益報(bào)酬率總資產(chǎn)報(bào)酬率負(fù)債利息率1000010009%15%010002008009.75%15%10%10005005008.4%15%16%甲、乙、丙三家企業(yè)股東權(quán)益報(bào)酬率計(jì)算分析表16第十六頁，共三十三頁。10.2.3利息費(fèi)用抵減納稅所得分析甲、乙、丙三家企業(yè)利息費(fèi)用抵減所得稅分析表甲公司乙公司丙公司息稅前利潤所得稅率不扣除利息費(fèi)用應(yīng)納稅利息費(fèi)用實(shí)際納稅所得額實(shí)際應(yīng)納所得稅15040%6001506015040%60201305215040%60807028利息費(fèi)用抵減所得額利息費(fèi)用抵減所得稅00208803217第十七頁，共三十三頁。10.3.1利息保障倍數(shù)指標(biāo)1.利息保障倍數(shù)的概念所謂利息保障倍數(shù)是指一個(gè)企業(yè)每期獲得的收益與所支付的固定利息費(fèi)用之間的倍數(shù)關(guān)系。18第十八頁，共三十三頁。10.3.1利息保障倍數(shù)指標(biāo)2.利息保障倍數(shù)指標(biāo)的評(píng)價(jià)與分析從長遠(yuǎn)角度分析，一家企業(yè)的利息保障倍數(shù)至少要大于1，否則企業(yè)就不能舉債經(jīng)營。從短期內(nèi)分析，一家企業(yè)的利息保障倍數(shù)指標(biāo)有可能低于1，但企業(yè)支付利息費(fèi)用可能不存在問題?！镞@是因?yàn)槠髽I(yè)的一些費(fèi)用項(xiàng)目在當(dāng)期是不需要支付現(xiàn)金的，如折舊攤銷費(fèi)用等。19第十九頁，共三十三頁。10.3.1利息保障倍數(shù)指標(biāo)3.運(yùn)用利息保障倍數(shù)指標(biāo)分析時(shí)，應(yīng)注意以下問題：利息費(fèi)用一般取自企業(yè)當(dāng)期利潤表中的財(cái)務(wù)費(fèi)用，但并不準(zhǔn)確。因?yàn)椴糠掷①M(fèi)用資本化了，同時(shí)財(cái)務(wù)費(fèi)用還包括匯兌損益、利息收入和借款發(fā)生的相關(guān)手續(xù)費(fèi)等。由于到期債務(wù)是用現(xiàn)金支付的，所以還應(yīng)注意企業(yè)的現(xiàn)金流量與利息費(fèi)用的關(guān)系。如果利潤表上的利息費(fèi)用為負(fù)數(shù)，表明它是指是企業(yè)的利息收入。20第二十頁，共三十三頁。10.3.2債務(wù)本息償付比率1.債務(wù)本息償付比率的概念債務(wù)本息償付比率是企業(yè)的息稅前利潤加上折舊額之和與應(yīng)付債務(wù)人利息、本金之比。企業(yè)歸還借款本金所支付的現(xiàn)金必須是繳納所得稅后的利潤。因此在稅前必須有的利潤才能保證稅后有這筆現(xiàn)金來償還到期的債務(wù)本金。債務(wù)本息償付比率與利息保障倍數(shù)一樣，都不能低于1，否則就意味著當(dāng)年的盈利不足以支付當(dāng)年的利息和本金。21第二十一頁，共三十三頁。10.3.3固定費(fèi)用保證倍數(shù)的分析如果企業(yè)無法按期支付固定費(fèi)用，必然發(fā)生財(cái)務(wù)困難。固定費(fèi)用包括：★因短期借款而定期支付的利息★因經(jīng)營租賃而定期支付的租賃費(fèi)★因融資租賃而定期支付的租賃費(fèi)★因長期借款而定期支付的利息22第二十二頁，共三十三頁。10.3.4債務(wù)保障比率債務(wù)保障比率是以年度經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與全部債務(wù)總額相比較，表明企業(yè)現(xiàn)金凈流量對(duì)其全部債務(wù)償還的滿足程度。23第二十三頁，共三十三頁。10.4.1資產(chǎn)負(fù)債率1.資產(chǎn)負(fù)債率的概念資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)的全部資金來源中有多少是由債權(quán)人提供的，或者說在企業(yè)的全部資產(chǎn)中有多少屬于債權(quán)人所有。24第二十四頁，共三十三頁。10.4.1資產(chǎn)負(fù)債率2.各利益主體從不同角度評(píng)價(jià)資產(chǎn)負(fù)債率債權(quán)人總是要求資產(chǎn)負(fù)債率越低越好當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，投資者希望資產(chǎn)負(fù)債率越大越好，否則越小越好?！锿顿Y者為追求利益、轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，傾向于較高的資產(chǎn)負(fù)債率當(dāng)總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利息率時(shí)，管理層認(rèn)為應(yīng)保持適當(dāng)高的資產(chǎn)負(fù)債率，否則傾向于盡量使用自有資本?！锛みM(jìn)的管理層可能更傾向于提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，保守的管理者則可能更傾向于提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率25第二十五頁，共三十三頁。10.4.1資產(chǎn)負(fù)債率3.最佳資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率多少為佳，并沒有一個(gè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)。在分析評(píng)價(jià)時(shí)，通常要結(jié)合國情、同行業(yè)的平均水平或先進(jìn)水平、本企業(yè)的前期水平及其預(yù)算水平來進(jìn)行?！镏袊鴩泄I(yè)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性差、變現(xiàn)償債能力不強(qiáng)、負(fù)債過重就行業(yè)比較而言，第一產(chǎn)業(yè)為20%，第二產(chǎn)業(yè)為50%，第三產(chǎn)業(yè)為70%較為合理。

國別比率資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率速動(dòng)比率中國日本美國德國65.06%61.24%62.48%72.51%92.40%140.04%139.44%116.59%59.47%108.08%89.28%72.55%中、日、美、德運(yùn)用的資產(chǎn)負(fù)債率26第二十六頁，共三十三頁。10.4.2權(quán)益乘數(shù)1所有者權(quán)益比率，又稱股東權(quán)益比率、主權(quán)比率、凈值比率2.權(quán)益乘數(shù)的涵義該乘數(shù)越大，說明投資者投入的一定量資本在生產(chǎn)經(jīng)營中所運(yùn)營的資產(chǎn)越多。27第二十七頁，共三十三頁。10.4.3產(chǎn)權(quán)比率1.產(chǎn)權(quán)比率的涵義用以反映負(fù)債占所有者權(quán)益的比重，衡量負(fù)債與所有者權(quán)益的比例關(guān)系。在使用此比率時(shí)，最好結(jié)合有形凈值債務(wù)比率一起分析，因?yàn)闊o形資產(chǎn)一般情況下是不能用于償還負(fù)債的。28第二十八頁，共三十三頁。10.4.4有形凈值債務(wù)比率1.產(chǎn)權(quán)比率的涵義有形凈值債務(wù)比率是將無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用從所有者權(quán)益中予以扣除，計(jì)算企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值之間的比率。計(jì)算有形凈值債務(wù)比率，是因?yàn)闊o形資產(chǎn)的價(jià)值具有很大的不確定性，而長期待攤費(fèi)用本身就是企業(yè)費(fèi)用的資本化，它們往往不能用于償債。29第二十九頁，共三十三頁。10.4.5營運(yùn)資金與長期負(fù)債比率1.營運(yùn)資金與長期負(fù)債比率的涵義流動(dòng)資產(chǎn)除了滿足償還流動(dòng)負(fù)債的要求外，還須有能力償還長期負(fù)債。30第三十頁，共三十三頁。10.4.6長期負(fù)債比率1.長期負(fù)債比率的涵義長期負(fù)債比率是指企業(yè)的長期負(fù)債與負(fù)債總額之間的比例關(guān)系，用以反映企業(yè)負(fù)債中長期負(fù)債的份額。長期負(fù)債比率的高低可以反映企業(yè)借入資金成本的高低，也可反映企業(yè)籌措長期負(fù)債資金的能力。流動(dòng)負(fù)債與長期負(fù)債的結(jié)構(gòu)因企業(yè)策略不同而不同，激進(jìn)做法是為了節(jié)約資金成本，更多地利用流動(dòng)負(fù)債籌資，保守做法是更多地利用長期負(fù)債來籌資。31第三十一頁，共三十三頁。本資料來源第三十二頁，共三十三頁。內(nèi)容總結(jié)第十章資本結(jié)構(gòu)與長期償債能力分析。4.資本公積和盈余公積。長期償債能力是指一個(gè)企業(yè)償還長期債務(wù)及利息