第九章固定資產(chǎn)投資管理9.1投資概述9.2固定資產(chǎn)投資評(píng)價(jià)方法9.3所得稅與折舊對(duì)投資的影響9.4投資風(fēng)險(xiǎn)決策第一頁(yè)，共五十三頁(yè)。9.1投資概述投資就是資金的運(yùn)用。投資的分類(lèi)：1）按時(shí)間長(zhǎng)短：短期投資和長(zhǎng)期投資；2）按投資范圍：對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資；3）按投資的風(fēng)險(xiǎn)程度：確定型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資；4）按投資方案是否相關(guān)：獨(dú)立投資和互斥投資。第二頁(yè)，共五十三頁(yè)。9.2固定資產(chǎn)投資評(píng)價(jià)方法現(xiàn)金流量：指投資項(xiàng)目從籌建、設(shè)計(jì)、施工、正式投產(chǎn)使用直至報(bào)廢為止的整個(gè)期間內(nèi)引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出數(shù)量。第三頁(yè)，共五十三頁(yè)。現(xiàn)金流入量：1）投產(chǎn)后每年可增加的營(yíng)業(yè)收入；2）殘值收入或者變現(xiàn)收入；3）項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回的營(yíng)運(yùn)資金。現(xiàn)金流出量：1）固定資產(chǎn)投資；2）項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為開(kāi)展正常經(jīng)營(yíng)而需要的營(yíng)運(yùn)資金；3）各種付現(xiàn)成本（營(yíng)業(yè)成本–折舊）第四頁(yè)，共五十三頁(yè)?，F(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量–現(xiàn)金流出量=營(yíng)業(yè)收入–付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)收入–（營(yíng)業(yè)成本–折舊）=利潤(rùn)+折舊第五頁(yè)，共五十三頁(yè)。影響現(xiàn)金流量變動(dòng)的因素：相關(guān)成本：差額成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本和不可避免成本。無(wú)關(guān)成本；機(jī)會(huì)成本；同時(shí)要考慮對(duì)其他部門(mén)的影響和對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響。投資分析評(píng)價(jià)時(shí)，假設(shè)投入的凈營(yíng)運(yùn)資金在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)都能收回。第六頁(yè)，共五十三頁(yè)。投資評(píng)價(jià)方法非貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法第七頁(yè)，共五十三頁(yè)。1.非貼現(xiàn)法靜態(tài)回收期法投資利潤(rùn)率年平均投資報(bào)酬率P181第八頁(yè)，共五十三頁(yè)。靜態(tài)回收期=累計(jì)凈現(xiàn)金流量開(kāi)始出現(xiàn)正值年份數(shù)–1+上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量當(dāng)凈現(xiàn)金流量每年相同時(shí)：靜態(tài)回收期=投資額/每年凈現(xiàn)金流量。靜態(tài)回收期指標(biāo)越短，則該項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)越小。但是沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和回收期后現(xiàn)金流量。第九頁(yè)，共五十三頁(yè)。投資利潤(rùn)率，又稱會(huì)計(jì)收益率。投資利潤(rùn)率=年平均利潤(rùn)/原始投資額年平均投資報(bào)酬率=年平均利潤(rùn)/年平均投資額第十頁(yè)，共五十三頁(yè)。2.貼現(xiàn)法動(dòng)態(tài)回收期凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率法第十一頁(yè)，共五十三頁(yè)。動(dòng)態(tài)回收期

pt-t

Σ(Cit–Cot)(1+t)=0t=0Pt–動(dòng)態(tài)回收期；r–折現(xiàn)率；CIt–t年現(xiàn)金流入量；COt–t年現(xiàn)金流出量；(CIt–Cot)–第t年得凈現(xiàn)金流量。第十二頁(yè)，共五十三頁(yè)。動(dòng)態(tài)回收期=累計(jì)凈現(xiàn)值開(kāi)始出現(xiàn)正值的年份數(shù)–1+上年累計(jì)凈現(xiàn)值的絕對(duì)值/當(dāng)年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值當(dāng)凈現(xiàn)金流量每年相同時(shí)，可通過(guò)年金現(xiàn)值系數(shù)用插值法求出：年金現(xiàn)值系數(shù)=投資額/每年凈現(xiàn)金流量動(dòng)態(tài)回收期Pt=t1+(a–a1)(t2-t1)/(a2-a1)第十三頁(yè)，共五十三頁(yè)。2）凈現(xiàn)值（NPV）凈現(xiàn)值法是把項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按部門(mén)或行業(yè)的基準(zhǔn)收益率設(shè)定的折現(xiàn)率折算到零年（建設(shè)起初）的現(xiàn)值之和。

n

-tNPV=Σ(CIt-CIo)(1+r)T=0凈現(xiàn)值>0是項(xiàng)目可行的必要條件。凈現(xiàn)值為絕對(duì)指標(biāo)，不同方案的投資額不等時(shí)，需用相對(duì)數(shù)指標(biāo)。第十四頁(yè)，共五十三頁(yè)。3）現(xiàn)值指數(shù)（PI）現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)、現(xiàn)值比率。現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值/現(xiàn)金流出現(xiàn)值>1，投資收入超過(guò)投資成本，有利可圖。<1，入不敷出。=1，剛好補(bǔ)償。第十五頁(yè)，共五十三頁(yè)。4）內(nèi)含報(bào)酬率又稱內(nèi)部收益率。現(xiàn)金流入量現(xiàn)值=現(xiàn)金流出量現(xiàn)值估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算方案凈現(xiàn)值：IRR=r1+NPV1(r2-r1)/(NPV1–NPV2)如果為正數(shù)，說(shuō)明本身報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)提高折現(xiàn)率，進(jìn)一步測(cè)試。如果為負(fù)數(shù)，說(shuō)明本身報(bào)酬率低于估計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率，進(jìn)一步測(cè)試。第十六頁(yè)，共五十三頁(yè)。方案入選：動(dòng)態(tài)回收期<期望投資回收期；凈現(xiàn)值>0；現(xiàn)值指數(shù)>1；內(nèi)含報(bào)酬率>設(shè)定或行業(yè)基準(zhǔn)收益率第十七頁(yè)，共五十三頁(yè)。方案比較互斥方案：投資額凈現(xiàn)值法相同不同現(xiàn)值指數(shù)法第十八頁(yè)，共五十三頁(yè)。計(jì)算凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)使用的信息是相同的，因此得出的結(jié)論往往是一致的。但如果投資不相同時(shí)，可能會(huì)得出相悖的結(jié)論。第十九頁(yè)，共五十三頁(yè)。例：有兩個(gè)投資方案，投資收益率10%，有關(guān)資料如表所示：年次方案1方案20123-20000100001000010000-10000600060005000NPVPI48701.2441651.42第二十頁(yè)，共五十三頁(yè)。從計(jì)算結(jié)果來(lái)看，兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，獲利指數(shù)都大于1，都是可以接受的方案。但兩個(gè)方案若為互斥項(xiàng)目，從凈現(xiàn)值法看，方案1優(yōu)于方案2；從獲利指數(shù)法看，則方案2優(yōu)于方案1。產(chǎn)生差異的原因是凈現(xiàn)值用各期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資。第二十一頁(yè)，共五十三頁(yè)。如果該企業(yè)只存在上述兩個(gè)投資方案而沒(méi)有其他投資機(jī)會(huì)，則應(yīng)選擇方案1。因?yàn)樽畲蟮膬衄F(xiàn)值符合企業(yè)的最高利益，即凈現(xiàn)值越大，企業(yè)的收益越大；而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，不反映回收額的多少。第二十二頁(yè)，共五十三頁(yè)。差額投資報(bào)酬率法差額投資報(bào)酬率法對(duì)投資額不同方案，是兩個(gè)方案各年現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率，逐次測(cè)試法。差額投資內(nèi)含報(bào)酬率大于或者等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，投資額大的方案較優(yōu)；小于基準(zhǔn)收益率時(shí)，投資較小的方案較優(yōu)。第二十三頁(yè)，共五十三頁(yè)。例題分析：某企業(yè)有A,B,C三個(gè)投資方案；A,B兩方案的初始投資額均為30000元，使用年限均為5年，且A方案期末無(wú)殘值；B方案期末殘值為1000元；C方案需投資20000元，使用年限為4年，期末殘值2000元；有關(guān)各方案年現(xiàn)金凈流量資料如表所示：第二十四頁(yè)，共五十三頁(yè)。如已知資金成本為10%，試用凈現(xiàn)值法，現(xiàn)值指數(shù)法評(píng)價(jià)方案的優(yōu)劣。期間A方案（元）B方案（元）C方案（元）凈利折舊年現(xiàn)金流量?jī)衾叟f年現(xiàn)金流量?jī)衾叟f年現(xiàn)金流量1600060001200080005800138007500450012000260006000120007500580013300750045001200036000600012000650058001230075004500120004600060001200060005800118007500450012000560006000120005500580011300第二十五頁(yè)，共五十三頁(yè)。相關(guān)系數(shù)經(jīng)查表而得：（P/A,10%,5）＝3.791（P/A,10%,4）=3.17（P/F,10%,1）=0.9091（P/F,10%,2）=0.8264（P/F,10%,3）=0.7513（P/F,10%,4）=0.6830（P/F,10%,5）=0.6209第二十六頁(yè)，共五十三頁(yè)。解：1)凈現(xiàn)值＝未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值－投資總現(xiàn)值A(chǔ)方案凈現(xiàn)值＝12000×（P/A,10%,5）-30000=12000×3.791-30000=15492元B方案凈現(xiàn)值＝13800×0.909+13300×0.826+12300×0.751+11800×0.683+11300×0.621+1000×0.621-30000=18465元第二十七頁(yè)，共五十三頁(yè)。C方案凈現(xiàn)值＝12000×（P/A,10%,4）+2000×（P/F,10%,4）-20000=12000×3.17+2000×0.683-20000=19406元由此可見(jiàn)，C方案凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，故C方案最好。第二十八頁(yè)，共五十三頁(yè)。2)現(xiàn)值指數(shù)A方案現(xiàn)值指數(shù)＝45492/30000=1.5164B方案現(xiàn)值指數(shù)＝48465/30000=1.6155C方案現(xiàn)值指數(shù)＝39406/20000=1.9703由此可見(jiàn)，C方案現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，故C方案最好。第二十九頁(yè)，共五十三頁(yè)。9.3所得稅與折舊對(duì)投資的影響折舊可以起到減少稅負(fù)的作用;即減少企業(yè)所得稅方面的現(xiàn)金流出量，增加了現(xiàn)金凈流量?！罢叟f抵稅”“稅收擋板”。第三十頁(yè)，共五十三頁(yè)。稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算：1）根據(jù)現(xiàn)金流量定義計(jì)算。根據(jù)其定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅第三十一頁(yè)，共五十三頁(yè)。2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)結(jié)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來(lái)自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；二是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷(xiāo)售收入中扣回，留在企業(yè)內(nèi)。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤(rùn)+折舊第三十二頁(yè)，共五十三頁(yè)。從第一種方法推導(dǎo)而得：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）-所得稅=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊第三十三頁(yè)，共五十三頁(yè)。3）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算。根據(jù)稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅影響，現(xiàn)金流量不等于項(xiàng)目實(shí)際收支金額。稅后成本=支出金額×（1-稅率）稅后收入=收入金額×（1-稅率）稅負(fù)減少=折舊×稅率營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少=營(yíng)業(yè)收入（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本（1-所得稅率）+折舊×所得稅率第三十四頁(yè)，共五十三頁(yè)。P191例題直線法各年折舊額=30000/5=6000現(xiàn)金流量（3）計(jì)算現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊額×稅率=30000（1-30%）-10000（1-30%）+6000×30%=15800第三十五頁(yè)，共五十三頁(yè)。年數(shù)總和法：折舊額分別為：10000，8000，6000，4000，2000現(xiàn)金流量（6）計(jì)算現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊額×稅率第一年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+10000×30%=17000第二年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+8000×30%=16400……第三十六頁(yè)，共五十三頁(yè)。償債基金法：折舊額分別為：4914，5405，5946，6540，7195現(xiàn)金流量（9）計(jì)算現(xiàn)金流量=銷(xiāo)售收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+折舊額×稅率第一年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+4914×30%=15473第二年=30000（1-30%）-10000（1-30%）+5405×30%

=15625……第三十七頁(yè)，共五十三頁(yè)。在非貼現(xiàn)法下（P192）,折舊方法對(duì)現(xiàn)金流量總額并不產(chǎn)生影響；在貼現(xiàn)法下，因折舊額分布不同，導(dǎo)致各年現(xiàn)金流量也不同，從而凈現(xiàn)值不同。第三十八頁(yè)，共五十三頁(yè)。結(jié)論折舊模式不同導(dǎo)致投資評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果不同；但不能據(jù)此評(píng)價(jià)投資方案內(nèi)在效益的優(yōu)劣。第三十九頁(yè)，共五十三頁(yè)。9.4投資風(fēng)險(xiǎn)決策風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法肯定當(dāng)量法第四十頁(yè)，共五十三頁(yè)。1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法K=i+b·QK－風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率；i－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率；b－風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬貼現(xiàn)率；Q－風(fēng)險(xiǎn)程度。第四十一頁(yè)，共五十三頁(yè)。計(jì)算步驟1）確定風(fēng)險(xiǎn)程度。計(jì)算現(xiàn)金凈流量的期望值E計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差d標(biāo)準(zhǔn)差總系數(shù)q和綜合標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)Q計(jì)算綜合標(biāo)準(zhǔn)差D第四十二頁(yè)，共五十三頁(yè)。B方案：P196期望值E=15000×0.2+40000×0.6+65000×0.2=40000標(biāo)準(zhǔn)差d=√ˉˉ（15000-40000）2×0.2+（40000-40000）2×0.6+（65000-40000）2×0.2=15811.39第四十三頁(yè)，共五十三頁(yè)。綜合標(biāo)準(zhǔn)差D==14916.40EPV=40000/1.06=37735.85Qb=D/EPV=14916.4/37735.85=0.4第四十四頁(yè)，共五十三頁(yè)。C方案：期望值E=30000×0.1+40000×0.8+50000×0.1=40000標(biāo)準(zhǔn)差d=√ˉˉ（30000-40000）2×0.1+（40000-40000）2×0.8+（50000-40000）2×0.1=4472.14第四十五頁(yè)，共五十三頁(yè)。綜合標(biāo)準(zhǔn)差D=√ˉ（4472.14/1.06）2=4219EPV=40000/1.06=37735.85Qb=D/EPV=4219/37735.85=0.11第四十六頁(yè)，共五十三頁(yè)。2)確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率bb值是經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：高低點(diǎn)法（根據(jù)歷史資料）直線回歸法3）確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率K。P1974)根據(jù)計(jì)算而得的K計(jì)算凈現(xiàn)值。第四十七頁(yè)，共五十三頁(yè)。如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)，則不能區(qū)別B和C方案的優(yōu)劣。P197但風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)把貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，不符合某些行業(yè)的實(shí)際情況，如飲食業(yè)，種植業(yè)等。第四十八頁(yè)，共五十三頁(yè)。