晶澳科技研究報告-光伏一體化組件穩(wěn)健發(fā)展N型放量提升競爭力1深耕光伏行業(yè)十七載，一體化組件龍頭乘風破浪1.1光伏行業(yè)老兵，全球一體化組件龍頭晶澳太陽能科技股份有限公司主營光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及太陽能光伏電站的開發(fā)、建設、運營。公司成立于2005年，成立之初以電池片業(yè)務為主，于2007年在美國納斯達克掛牌上市，隨后擴建了揚州、東海、合肥等生產(chǎn)基地，并逐漸向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸。2012年合肥3GW一體化基地投產(chǎn)，公司正式轉(zhuǎn)型為一體化企業(yè)。自2014年開始，公司的組件出貨量穩(wěn)居全球前五。2019年，公司通過借殼回到A股上市，開啟新一輪的發(fā)展征程。公司在海外設立了13個銷售公司，向全球135個國家和地區(qū)提供綠色光伏產(chǎn)品及服務，全球化布局優(yōu)勢明顯，2021年公司的組件出貨量位居全球第二。根據(jù)公司2022年年報披露，截止22年底公司的硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別達到40/40/50GW，是光伏組件龍頭企業(yè)之一。1.2公司架構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵深度綁定員工利益股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，管理層履歷豐富。公司實控人為靳保芳先生，截止2022年年報其與一致行動人靳軍淼共同持股45.41%。靳保芳先生同時也是公司的創(chuàng)始人兼總經(jīng)理，對公司有著絕對控制權(quán)。主要的管理層均具備良好的專業(yè)背景，在行業(yè)已經(jīng)深耕多年，經(jīng)驗豐富，并且在公司任職時間長久，雇傭關(guān)系穩(wěn)定。公司重視研發(fā)，核心技術(shù)團隊相當穩(wěn)定。從研發(fā)投入上來看，公司的研發(fā)投入逐年快速增長。19-22年，研發(fā)投入從11.18億至46.08億，CAGR高達60.35%.與第一梯隊的其他組件企業(yè)相比，公司的研發(fā)投入占收入比例處于前列。從研發(fā)團隊來看，公司的研發(fā)人員數(shù)量顯著高于其他龍頭企業(yè)，2022年公司的研發(fā)人員數(shù)量達到2276人，占總員工的比例為6.98%。8名核心的技術(shù)人員均具備相當豐富的研發(fā)經(jīng)驗，在公司的平均任職年限已超過10年，屬于元老級骨干，與公司的利益深度綁定。兩度推出股權(quán)激勵計劃，深度綁定核心員工利益。公司自2019年回A上市以來，先后于2020年和2022年兩次推出股權(quán)激勵計劃，深度綁定核心員工的利益。2022年4月份，公司推出最新一輪的股權(quán)激勵，覆蓋882名核心員工，授予權(quán)益總計1401.50萬份（占總股本的0.88%）。從解鎖條件看，公司以2021年的高點業(yè)績?yōu)榛A，對2022年-2024年的業(yè)績增長劃定了高增目標，體現(xiàn)了公司管理層對于未來公司高速發(fā)展的信心。1.3組件產(chǎn)品需求旺盛，公司業(yè)績高速增長組件業(yè)務是主要收入來源。公司主營業(yè)務為為光伏硅片、電池及組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及太陽能光伏電站的開發(fā)、建設、運營。終端產(chǎn)品為光伏組件，硅片和電池片自供。22年組件業(yè)務收入占比超過96%。光伏電站業(yè)務采用滾動開發(fā)模式，以較低的資金占用運營電站業(yè)務，為公司帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時，拉動組件產(chǎn)品的推廣和銷售。公司組件出貨量穩(wěn)居全球前五，2022組件出貨量39.75GW，同比增長56.19%，2016-2022年，組件出貨規(guī)模增長超5倍，CAGR高達43.2%。盈利能力受原輔料價格波動影響大，期間費用率逐年下降。在組件產(chǎn)品強勁需求的驅(qū)動下，公司業(yè)績也實現(xiàn)了高速增長。2019-2022年，營業(yè)收入從211.55億增長至729.89億，CAGR為51.11%；歸母凈利潤從12.52億增長至55.33億，CAGR為64.1%；公司的盈利受硅料和輔材價格的影響較大。20年的毛利率下滑（去除會計準則影響后）則是由于輔材價格上漲導致；21年和22年的毛利率下滑均是由于硅料價格上漲導致。費用率方面，公司費用支出管控良好，期間費用率隨著收入的增長而不斷被攤薄，由2019年的12.87%下降至2022的4.43%。2光伏行業(yè)景氣度高企，組件頭部企業(yè)將充分受益2.1全球能源轉(zhuǎn)型進行時，光伏有望成為新能源主力軍全球能源轉(zhuǎn)型大勢所趨。自巴黎協(xié)定以來，盡早實現(xiàn)“碳中和”、控制溫升已成為全球共識性議題。推動能源轉(zhuǎn)型，用清潔能源替代化石能源是實現(xiàn)碳中和目標的必要途徑。主要的碳排放國家均提出了減排承諾，多個國家給出了清潔能源替代的明確目標，并制定了相應的推進政策。世界各地共同吹響碳中和號角。2020年歐盟委員會公布《歐洲氣候法》草案，目標到2030年較1990年碳減排55%、到2050年實現(xiàn)碳中和目標（即相較1990年碳減排80-95%）。美國經(jīng)歷過特朗普政府時期的撥亂反正后，2020年拜登政府宣布2萬億美元的投資計劃支持新能源發(fā)展，2021年美國重返《巴黎協(xié)定》，同時宣布2050年前實現(xiàn)碳中和。光伏成長空間巨大。根據(jù)國際能源署IEA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果各國完整實現(xiàn)了減排的承諾，全球光伏的裝機量在2030年將達到3063GW，在2050年將達到9095GW；如果全球要在2050年實現(xiàn)CO2零排放，則2030年的光伏裝機量將達到4956GW，2050年的光伏裝機量將超過14000GW。度電成本快速下降，經(jīng)濟性優(yōu)勢逐漸凸顯。2014年-2021年，全球光伏發(fā)電的度電成本大幅下降，全球平均度電成本由1.4元人民幣/kwh左右下降至0.38元人民幣/kwh左右，許多國家和地區(qū)已經(jīng)實現(xiàn)了平價上網(wǎng)，在經(jīng)濟性上已經(jīng)明顯優(yōu)于化石能源。隨著光伏降本增效的不斷進展，光伏發(fā)電的經(jīng)濟性進一步凸顯。2.2硅料供應瓶頸逐漸緩解，光伏裝機需求有望加速釋放硅料環(huán)節(jié)供需錯配，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅上漲。21年初至22年9月，光伏迎來價格上漲周期。需求端，海內(nèi)外的裝機接連超預期。供給端，由于硅料的投產(chǎn)周期長，疊加限電和疫情等因素的干擾，導致硅料的供應短缺，價格大幅上漲。截止2022年9月30日，硅料價格已經(jīng)達到303元/kg，相比2021年初上漲了261%。硅料價格的大漲使得產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有不同程度的漲價，在一定的程度抑制了下游的裝機需求。平價上網(wǎng)后，國內(nèi)光伏需求持續(xù)爆發(fā)。2021年起，國內(nèi)新增集中式光伏及工商業(yè)分布式光伏裝機不再享受補貼、開始“平價上網(wǎng)”，國內(nèi)光伏裝機需求持續(xù)爆發(fā)。全球光伏需求持續(xù)爆發(fā)，主要依賴于經(jīng)濟性的不斷提升。一方面，由于技術(shù)進步推動的產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本，光伏度電成本與傳統(tǒng)能源度電成本相比具有明顯優(yōu)勢。另一方面，由于傳統(tǒng)能源價格近年來不斷攀升，尤其是2022年俄烏沖突的爆發(fā)，傳統(tǒng)能源價格大幅攀升，海外的電價持續(xù)走高，歐美等多個國家和地區(qū)紛紛出臺新能源刺激政策，推動新能源裝機加速，預計2022年全球光伏新增裝機量約240GW。硅料供給瓶頸逐漸緩解，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格逐步回落是大勢所趨。從2022年底開始，光伏產(chǎn)業(yè)鏈由于硅料的供給瓶頸將逐漸緩解，價格拐點將現(xiàn)。2022年1-9月，國內(nèi)硅料產(chǎn)量53.74萬噸，同比增長51.43%，預計Q4延續(xù)環(huán)比改善態(tài)勢，22年全年的硅料產(chǎn)出將達到84萬噸，同比增長97.85%。2023年光伏全球新增裝機需求預期超350GW，而2023年全球硅料有效產(chǎn)能預期超140萬噸，可支撐全球光伏裝機需求超480GW，硅料供給預期將大幅過剩，價格有望見頂回落，帶動光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價格下降，刺激下游需求爆發(fā)。國內(nèi)集中式裝機需求彈性較大。今年以來，在供應鏈價格居高不下的情況下，部分央國企基于雙碳目標和加快新能源布局的考慮，已經(jīng)逐步放寬對于光伏電站項目收益率的要求，集中式光伏的裝機需求逐步回暖。而大基地項目由于上網(wǎng)電價普遍較低，對組件價格也更加的敏感，當組件價格過高的時候?qū)π枨笥忻黠@的抑制，而后續(xù)隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格的下跌，大基地項目逐漸滿足收益率要求，需求將快速釋放。國內(nèi)分布式受益于“整縣推進”政策，成長潛力巨大，在硅料價格下降后有望持續(xù)高景氣。2021年6月20日，國家能源局印發(fā)《關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》：“倡導宜建盡建：屋頂光伏覆蓋率要求黨政機關(guān)50%、學校醫(yī)院村委會等40%、工商業(yè)30%、居民建筑物20%?！闭h推進政策的推出，一是給出了分布式市場空間的快速增長做出指引，二是為分布式開發(fā)商做了政府背書，在展業(yè)過程中變得更加便捷；三是激活了分布式市場的商業(yè)模式，央企更加有動力作為收購方去購買分布式電站，開發(fā)商也加大布局力度，分布式市場進一步活躍。地方政府紛紛響應整縣推進政策，積極制定相關(guān)方案推動分布式光伏電站的建設，全國共有676個城市申報為試點城市。近年來分布式光伏的占比不斷提升，22年達到歷史最高占比58.5%，后續(xù)有望隨著光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格的下降帶來更好的經(jīng)濟性，在政策的推動下維持高景氣度。俄烏沖突激發(fā)歐洲國家能源獨立訴求，歐洲市場的高景氣度有望持續(xù)。自俄烏沖突以來，歐盟國家與主要的能源供應國俄羅斯之間的關(guān)系趨于惡化，多國出現(xiàn)能源供應危機。歐盟國家為減少對俄羅斯的能源依賴，盡早實現(xiàn)能源獨立，加速了光伏電站的建設。2022年，在供應鏈價格高企的情況下，歐洲國家對于光伏產(chǎn)品的需求依舊相當旺盛，根據(jù)PV-Infolink數(shù)據(jù)，歐洲22年從中國進口光伏組件86.6GW，占全年中國組件出口的56%，且相對21年全年的40.9GW大幅增長112%，是中國組件出口在22年成長最快、規(guī)模最大的市場。22年5月18日，歐盟的REPowerEU計劃落地，將歐盟2030年可再生能源在總體能源消費中的占比目標從40%上調(diào)至45%。美國市場需求短期受政策因素影響，有望逐步改善。美國自22年6月21日起實施了UFLPA政策，由美國海關(guān)和邊境保護局(CBP)執(zhí)行，要求組件出口企業(yè)需提供完整供應鏈溯源文件，說明進口的光伏產(chǎn)品不能使用產(chǎn)自中國新疆地區(qū)的硅材料，否則就會被扣押。該政策違背了公平貿(mào)易原則，也限制了美國光伏裝機。直到22年12月初美國海關(guān)釋放第一批扣押的光伏電池組件，美國通關(guān)政策開始邊際放松，23年2月22日披露的ROTH資本的一份報告稱被美國扣留的數(shù)百個裝載約100MW的隆基組件集裝箱已被釋放，此外多家龍頭企業(yè)被扣的組件也陸續(xù)釋放。美國光伏收益高，市場潛力巨大，隨著通關(guān)政策放松以及溯源方法的突破，有望迎來高增長。海外新興市場展現(xiàn)巨大潛力。2021年，海外新增光伏裝機115GW，同比增長40.71%，17-21年的CAGR達23.86%。全球GW級市場增加至20個，相比2017年實現(xiàn)翻倍以上增長。在減排目標和光伏競爭力不斷提升的背景下，以印度、巴西為代表的新興市場展現(xiàn)出巨大的潛力。2021年，印度在疫情緩解過后，裝機需求大增，全年新增裝機11.88GW，同比大幅增長271%。2022年Q1，受BCD關(guān)稅政策生效期的影響，印度國內(nèi)的廠商大幅囤積光伏產(chǎn)品，Q1累計從中國進口組件產(chǎn)品8.1GW，同比大增429%。印度國內(nèi)提出了2030年實現(xiàn)光伏裝機300GW的目標，以2021年底印度國內(nèi)51GW的光伏裝機規(guī)模來算，22-30年的年均新增裝機量應超過30GW，復合增速達到21.77%。巴西由于近幾年國內(nèi)旱災發(fā)生頻繁，水力發(fā)電的短板愈發(fā)明顯，隨著光伏的競爭優(yōu)勢逐漸凸顯，新能源的結(jié)構(gòu)重心開始向光伏傾斜。在各種補貼政策的驅(qū)動下，光伏的裝機規(guī)?？焖僭鲩L，由2017年的1.44GW增長至2021年的15.35GW，CAGR高達80.65%。根據(jù)巴西光伏行業(yè)協(xié)會ABSolar預計，2022年底巴西的光伏累計裝機規(guī)模將達到24.9GW，同比增長62.19%。全球光伏需求持續(xù)旺盛，預計到2025年維持高增長。在全球光伏裝機的熱潮下，光伏需求持續(xù)旺盛。不同于補貼時期的需求主要依賴于政策推動，21年起光伏平價上網(wǎng)后的需求主要依賴于經(jīng)濟性提升，尤其隨著后續(xù)硅料供給瓶頸打開，產(chǎn)業(yè)鏈價格逐步回落，光伏經(jīng)濟性進一步提升，全球的光伏裝機需求有望爆發(fā)。我們預計23-25年的全球新增裝機需求量將達到350/460/580GW，21-25年的CAGR為34.93%。2.3組件龍頭企業(yè)強者恒強，硅料降價后有望迎來量利齊升頭部企業(yè)基本完成一體化布局。組件環(huán)節(jié)位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的末端，上下游都比較強勢，議價能力弱，企業(yè)盈利困難。此外，由于涉及到的原輔材料環(huán)節(jié)眾多，各個環(huán)節(jié)的供需時常出現(xiàn)錯配，盈利波動性也很大。組件企業(yè)普遍通過向上游環(huán)節(jié)延伸，進行一體化布局來穩(wěn)定盈利能力。目前頭部的企業(yè)已經(jīng)基本完成了硅片、電池片和組件的一體化產(chǎn)能布局。組件企業(yè)通過一體化，拓寬品牌渠道壁壘，使得成本、資金和技術(shù)等方面的壁壘也不斷抬高，頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢進一步夯實。一體化組件廠不斷擴大品牌+渠道壁壘。在商業(yè)模式上，組件環(huán)節(jié)與光伏其他環(huán)節(jié)相比，最大特點在于其作為終端產(chǎn)品需要花費較長的時間和高費用投入來培育品牌知名度和搭建渠道。在品牌上，組件品牌的價值除了能直接影響下游客戶的購買決策外，還體現(xiàn)在其所帶來的融資性便利上，使用知名組件品牌的光伏項目將更容易獲得銀行融資和無追索權(quán)貸款。在渠道上，組件的需求市場面向全球，企業(yè)需要搭建全球化的銷售渠道和本土化的銷售服務團隊。隨著更多新興國家加入到光伏電站建設的行列，全球光伏需求市場趨于分散化，同時疊加疫情的影響，在海外沒有基礎的企業(yè)很難將渠道搭建起來。頭部組件企業(yè)憑借覆蓋廣泛的渠道網(wǎng)絡，競爭優(yōu)勢明顯。一體化使得龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢明顯，同時增厚利潤。根據(jù)CPIA的數(shù)據(jù)顯示，單GW一體化產(chǎn)能的擴產(chǎn)資金需求為6.38億左右，相比單純組件環(huán)節(jié)的0.68億/GW，一體化的資金需求大幅提升，抬升了行業(yè)的資金壁壘。同時，一體化企業(yè)能夠?qū)讉€環(huán)節(jié)的利潤留存到一起，相比沒有進行一體化的二線企業(yè)來說，盈利能力和風險抵御能力都大幅提升。此外，一體化龍頭企業(yè)的資金優(yōu)勢明顯，便于產(chǎn)能擴張和新技術(shù)研發(fā)。一體化龍頭企業(yè)一方面能夠憑借市場地位和多融資渠道，融到更多的資金，另一方面能夠憑借強大的盈利持續(xù)產(chǎn)生充沛的現(xiàn)金流，利用資金優(yōu)勢加速一體化產(chǎn)能的擴建，進一步拉開與二線企業(yè)的規(guī)模差距。技術(shù)方面，組件環(huán)節(jié)一直被認為是技術(shù)壁壘低的環(huán)節(jié)，過去在單晶替代多晶、PERC電池迭代等技術(shù)路線迭代的過程中，組件環(huán)節(jié)受到的影響較小，企業(yè)在技術(shù)上不需要太多的投入。而一體化的布局涉及到三個環(huán)節(jié)，拓寬了行業(yè)的技術(shù)壁壘。電池片和硅片環(huán)節(jié)的技術(shù)壁壘高，技術(shù)迭代快，沒有技術(shù)積累的企業(yè)很難進入。頭部的一體化企業(yè)均是行業(yè)老兵，在三個環(huán)節(jié)都有較深的技術(shù)積累和儲備，技術(shù)優(yōu)勢明顯。組件龍頭企業(yè)通過一體化鞏固競爭格局，行業(yè)集中度不斷提升。2018年以來，隆基、晶科、天合、晶澳和阿特斯5家公司的出貨量牢牢占據(jù)前五的位置。龍頭企業(yè)通過一體化，形成規(guī)模、渠道、資金、技術(shù)等各項壁壘，競爭優(yōu)勢不斷加強，并且市場份額也在不斷向頭部集中，組件CR5從2018年的38.4%增長至2021年的63.4%。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)來看，多晶硅和硅片環(huán)節(jié)的CR5已經(jīng)穩(wěn)定在了80%以上的水平，預計組件環(huán)節(jié)的行業(yè)集中度還有一定的提升空間。綜上，龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出強者恒強的趨勢，有望在硅料降價后迎來量利齊升。布局一體化可以增厚利潤，提升規(guī)模效應，構(gòu)建渠道和品牌壁壘，擁有更強的融資能力便于產(chǎn)能擴張和新技術(shù)研發(fā)，使得公司能夠保持較強的競爭力，以應對激烈的市場競爭。市場集中度不斷提升，龍頭企業(yè)呈現(xiàn)出強者恒強的趨勢。當硅料價格下降后，下游的需求逐步釋放，同時硅料環(huán)節(jié)釋放出的利潤向下游傳導，組件企業(yè)有望截留部分利潤，迎來量利齊升。3公司積淀深厚，“N”時代有望繼續(xù)領(lǐng)先3.1一體化布局完善，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯垂直一體化布局，出貨量穩(wěn)居第一梯隊。公司成立之初的主營業(yè)務為光伏電池片，2010年成為全球最大的電池片供應商，為了突破發(fā)展瓶頸，逐漸開始建設硅片和組件產(chǎn)能，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，轉(zhuǎn)型為垂直一體化布局的組件企業(yè)。根據(jù)公司2021年年報披露，21年公司出貨量達到25.45GW，位于全球第二，自2014年開始，已連續(xù)八年位于全球前五的位置。一體化程度高，盈利能力較強。與其他一體化龍頭企業(yè)相比，公司的一體化程度較高，產(chǎn)能配置比例較為均衡。19-21年的組件產(chǎn)能分別為11GW/23GW/40GW，硅片和電池片基本保持在80%左右的比例，規(guī)劃擴建的一體化產(chǎn)能也遵循這個比例。均衡的產(chǎn)能配置保障了硅片和電池片的產(chǎn)出能夠得到有效消納，使得整體產(chǎn)能保持在較高的開工率，從而攤低非硅成本，增強成本競爭優(yōu)勢。借殼上市擴充融資渠道，一體化產(chǎn)能加速擴張。2019年，公司通過借殼天業(yè)通聯(lián)實現(xiàn)了A股上市，融資渠道得以擴充，融資能力大幅提升。上市以來，公司先后進行了3次融資，共計劃募集資金約250億，用于一體化產(chǎn)能的擴建。根據(jù)公司的公告統(tǒng)計，公司自2020年以來已經(jīng)累計宣布了超千億的產(chǎn)能擴建計劃，預計到2023年底組件產(chǎn)能將超過80GW，硅片和電池產(chǎn)能比例將從之前的80%提升到約90%的比例，即硅片/電池片/組件產(chǎn)能到23年底達到約70GW/70GW/80GW。海外一體化產(chǎn)能布局逐漸完善。公司在全球共擁有12個光伏制造基地，國內(nèi)基地分布在河北邢臺和廊坊、江蘇揚州和連云港、安徽合肥、上海奉賢、浙江義烏、云南曲靖和內(nèi)蒙古包頭等地，此外還有；海外基地分布在東南亞的越南北江和馬來西亞檳城。隨著越南2.5GW的拉晶和切片產(chǎn)能投產(chǎn)，海外的一體化產(chǎn)能布局愈加完善，預期公司23年在東南亞基地擁有4GW的一體化（硅片/電池片/組件）產(chǎn)能，有利于公司保障對國外客戶尤其是北美客戶的供應，規(guī)避國際貿(mào)易環(huán)境變化帶來的影響。多種方式保障原材料供應穩(wěn)定。組件環(huán)節(jié)涉及到的原輔材料眾多，硅料和各種輔材時常發(fā)生供需錯配，對組件企業(yè)的生產(chǎn)及盈利造成較大影響。公司非常重視原材料供應鏈的管理，通過長單協(xié)議、自建產(chǎn)能、增資參股等多種方式保障了供應鏈的穩(wěn)定。硅料環(huán)節(jié)，公司與大全、新特等國內(nèi)大型硅料廠商簽訂了多個長單協(xié)議，平均每年鎖定的多晶硅超13萬噸。21年6月，公司出資3.15億元參股內(nèi)蒙古新特（股份占比9%），并以內(nèi)蒙古新特為主體投資建設年產(chǎn)10萬噸多晶硅項目，充分保障了未來幾年的硅料供給。輔材環(huán)節(jié)，公司在2020-2021年相繼與彩虹新能源、亞瑪頓、福萊特

等企業(yè)簽訂光伏玻璃長單協(xié)議，并投入超13.54億元在各大生產(chǎn)基地里興建輔材配套項目，充分保障輔材的供應，增強盈利的穩(wěn)定性。3.2渠道網(wǎng)絡遍布全球，品牌認知度名列前茅渠道網(wǎng)絡遍布全球。公司完成了全球化的渠道網(wǎng)絡布局，在美國、德國、日本、韓國、澳大利亞、巴西等核心市場均建立了銷售中心，為進一步開拓各大洲的渠道，挖掘新興市場需求奠定了基礎。根據(jù)公司2022年年報披露，公司在海外設立了13個銷售公司，銷售服務網(wǎng)絡遍布全球135個國家和地區(qū)，在歐洲和美國建設區(qū)域運營中心，把海外銷售公司從單純的產(chǎn)品銷售職能升級為具備技術(shù)、財務、法務、交付等一系列運營職能的地區(qū)運營中心，結(jié)合未來的海外生產(chǎn)工廠和供應鏈能力建設，進一步形成當?shù)赝暾毮艿膮^(qū)域中心。分銷收入占比提升。銷售模式上，公司以直營為主，分銷為輔。隨著新興國家裝機需求的崛起以及分布式裝機占比的提升，終端客戶群體往多而散的方向發(fā)展。公司及時調(diào)整銷售策略，增加了分銷模式的布局，以適應終端分散化的趨勢，分銷模式的收入占比從2019年的20%提升至2022年的35%左右。海外收入增長快速，盈利能力優(yōu)于國內(nèi)。海外市場是公司收入的主要來源，公司的海外收入逐年快速增長，占比大幅上升。2016-2021年的，海外銷售收入從76.56億增長至251.43億，CAGR為26.85%，2022海外實現(xiàn)收入438.17億，同比大增74.27%，收入占比由16年的47%上升至22年的60%。從盈利能力來看，海外國家由于電價水平更高，對于組件產(chǎn)品的價格接受度更高，組件產(chǎn)品的盈利能力普遍優(yōu)于國內(nèi)。20年之前海外市場的毛利率均高于國內(nèi)市場，21年海外市場的毛利率下降的主要原因在于運費提升較快，22年運費有所下降。組件行業(yè)頂級品牌，產(chǎn)品獲得國內(nèi)外市場的廣泛認可。組件產(chǎn)品具有消費品屬性，品牌知名度和影響力是下游客戶購買的重要考量因素。公司憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和領(lǐng)先的產(chǎn)品性能獲得國內(nèi)外市場的廣泛認可，位于頂級品牌行列。2016至2021年連續(xù)六年榮獲權(quán)威研究機構(gòu)EuPDResearch授予的“歐洲頂級光伏品牌”，2018、2019、2021年獲得“澳洲頂級光伏品牌”，2020、2021年獲得美國權(quán)威檢測機構(gòu)可再生能源試驗中心RETC頒發(fā)的“全面表現(xiàn)最優(yōu)”榮譽，2014至2021年六次被全球權(quán)威獨立第三方光伏測試機構(gòu)PVEL評為“最佳表現(xiàn)”組件供應商，公司產(chǎn)品獲得獲頒TüV萊茵“質(zhì)勝中國·單面單晶組光伏組件發(fā)電量仿真優(yōu)勝獎”、TüV北德“戶外實證質(zhì)效獎（PERC高效組件）”等多項權(quán)威獎項?？扇谫Y性評級穩(wěn)居tier1，品牌價值構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。可融資性（Bankability）是指組件品牌在被海外光伏電站項目選用時可使項目獲得銀行融資和無追索權(quán)貸款的能力，它是組件品牌價值的核心體現(xiàn)?？扇谫Y性評級是第三方評級機構(gòu)根據(jù)組件的產(chǎn)品質(zhì)量、長期可靠性、項目部署績效和制造商財務實力等多方面因素進行綜合考量后給出的評估，是眾多金融機構(gòu)在商業(yè)信貸盡職調(diào)查時的重要參考依據(jù)。根據(jù)兩大權(quán)威評級機構(gòu)BNEF和PVModuleTech的最新評級報告顯示，公司組件品牌的可融資性評級均處于最高等級，品牌優(yōu)勢明顯。3.3TOPCON量產(chǎn)提速，加強產(chǎn)品綜合競爭力及盈利能力PERC電池轉(zhuǎn)換效率接近理論極限，N型電池有望成為未來主流。太陽能晶硅電池根據(jù)襯底硅片摻雜元素不同，可分為P型電池和N型電池。其中P型電池主要是PERC電池，N型電池主要是TOPCON電池和HJT電池。2021年P(guān)ERC電池的市場份額已經(jīng)達到91%，且PERC電池的轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)接近理論極限，未來降本提效的空間有限，速度也有所放緩。N型電池具有轉(zhuǎn)換效率高、雙面率高、溫度系數(shù)低、無光衰、弱光效應好，雙面率高，降本空間大等綜合優(yōu)勢，隨著光伏行業(yè)降本增效的不斷推進，N型電池將逐漸對PERC電池進行迭代，成為未來主流的電池技術(shù)路線。TOPCON性價比優(yōu)勢突出，N時代率先放量。效率方面，TOPCON的效率極限居各種電池類型之首，提效潛力最大。根據(jù)德國哈梅林太陽能研究所（ISFH）測算，雙面多晶硅鈍化TOPCon電池的理論最高效率達28.7%，高于HJT電池的27.5%。目前TOPCON的量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)超過24.5%，頭部企業(yè)的量產(chǎn)平均效率接近25%，實驗室的最高轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)達到26.10%，提效速度加快。成本方面，從兼容性角度來看，TOPCON產(chǎn)線與PERC產(chǎn)線兼容性極高，工藝流程在PERC基礎上增加了硼擴、隧穿氧化層和摻雜多晶硅層沉積等步驟，只需對原有擴散爐和PECVD進行改造，或者購置LPCVD，就可以可將PERC產(chǎn)線升級為TOPCON，延長了PERC產(chǎn)線的生命周期，有助于降低折舊費用。從設備投資的角度來看，新建的TOPCON產(chǎn)線單GW設備成本約1.6-1.8億元，電池產(chǎn)線從PERC升級至TOPCON單GW的投資成本在5000-8000萬元左右，與HJT的單GW超3億元的設備成本相比，經(jīng)濟性優(yōu)勢明顯。TOPCON已具備較好的盈利能力。據(jù)PVlnfolink的測算，在薄硅片和SMBB技術(shù)的加持下，目前N型TOPCON組件產(chǎn)品的成本已經(jīng)十分逼近PERC組件的成本。在當前0.1元/W的溢價情形下，TOPCON已經(jīng)具備較好的盈利能力。未來TOPCON的降本增效路徑也非常明確，可以通過雙面鈍化工藝和摻雜技術(shù)的優(yōu)化來進一步提高轉(zhuǎn)換效率，同時通過SMBB、硅片減薄來持續(xù)降低成本。未來還可以與IBC技術(shù)結(jié)合形成TBC

（POLO-IBC）技術(shù)，量產(chǎn)效率達26%-28%，還可實現(xiàn)與鈣鈦礦結(jié)合的疊層電池，迭代升級空間廣闊。在龍頭企業(yè)的推動下，TOPCON率先實現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)。目前宣稱布局TOPCON的產(chǎn)能已經(jīng)超過300GW，已經(jīng)落地的產(chǎn)能超過40GW，預計2022年TOPCON的名義產(chǎn)能將超過70GW，23年底有望突破130GW。公司以電池片業(yè)務起家，技術(shù)積累深厚。電池片是光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)最為復雜的環(huán)節(jié)，電池片的技術(shù)迭代升級是光伏行業(yè)降本增效的核心技術(shù)驅(qū)動之一。公司作為電池片業(yè)務起家的一體化龍頭，技術(shù)積累深厚，核心技術(shù)覆蓋硅片、電池、組件全環(huán)節(jié)。在PERC電池時代，公司一路領(lǐng)先，是國內(nèi)首家打通從PERC電池到組件的產(chǎn)業(yè)鏈條的企業(yè)。在首批國家光伏“領(lǐng)跑者計劃”的大同1GW項目中，公司憑借領(lǐng)先的PERC技術(shù)斬獲422MW（其中150MW的PERC組件）的組件訂單，供貨量居市場第一。憑借深厚的技術(shù)積累，公司的產(chǎn)品在轉(zhuǎn)換效率、功率以及衰減等指標上均遙遙領(lǐng)先于行業(yè)平均水平。推出重磅新品，進軍N型產(chǎn)品市場。2022年5月，公司推出了基于N型技術(shù)的組件新品—DeepBlue4.0X，標志著公司進軍N型產(chǎn)品市場。DeepBlue4.0X采用了由晶澳自主研發(fā)的N型高效雙面電池Bycium+，基于成熟182mm大尺寸硅片，疊加毫秒級低氧N型硅片、最佳表面