寶立食品研究報(bào)告：BC兩端齊發(fā)力，全方位風(fēng)味解決方案企業(yè)一、公司介紹：深耕復(fù)合調(diào)味品，探索輕烹解決方案復(fù)調(diào)客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，戰(zhàn)略布局C端。寶立食品成立于2001年，主要產(chǎn)品有復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料三大品類。目前公司主要客戶為國(guó)內(nèi)外知名餐飲連鎖和大型食品工業(yè)企業(yè)，與肯德基、必勝客、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、達(dá)美樂、圣農(nóng)食品、泰森中國(guó)等品牌建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。2021年3月公司收購(gòu)主要從事銷售輕烹解決方案的廚房阿芬75%股權(quán)，2022年9月擬收購(gòu)廚房阿芬剩余25%股份使得廚房阿芬成為公司全資子公司，同時(shí)廚房阿芬收購(gòu)空刻網(wǎng)絡(luò)少數(shù)股東持有的10%股權(quán)，戰(zhàn)略布局C端。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.78億元，同比增長(zhǎng)74.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)38.24%。1.1發(fā)展歷程：百勝供應(yīng)鏈起家，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷豐富1）初創(chuàng)期（2001-2007）：粉類復(fù)調(diào)起家，百勝上游供應(yīng)商。該階段公司產(chǎn)品全部為裹粉、面包糠、腌料、撒粉和調(diào)味粉等粉體類復(fù)合調(diào)味料，客戶主要為泰森、正大、元盛等肯德基上游雞肉加工廠商。該階段產(chǎn)品類型相對(duì)單一，收入規(guī)模低于1億元，但公司通過(guò)與百勝上游供應(yīng)商的合作，逐步了解百勝體系的技術(shù)需求、工藝要求，并逐步實(shí)現(xiàn)與百勝研發(fā)體系的熟悉和對(duì)接，2007年開始籌備成為百勝直接供應(yīng)商，并為百勝研發(fā)復(fù)合調(diào)味料產(chǎn)品。2）發(fā)展期（2008-2017）：與百勝直接合作，品類及客戶逐步豐富。該階段公司在原有粉體類復(fù)合調(diào)味料基礎(chǔ)上，新增調(diào)味醬、沙拉醬和果醬等醬汁類復(fù)合調(diào)味料。2008年開始給百勝直接提供復(fù)合調(diào)味料，2013年成為T1供應(yīng)商，2014年成為百勝5大調(diào)味料供應(yīng)商之一。同時(shí)憑借與百勝合作中樹立的良好市場(chǎng)口碑，快速進(jìn)入如德克士、漢堡王、達(dá)美樂和真功夫等其他餐飲連鎖企業(yè)供應(yīng)商體系并開展全面合作，收入規(guī)模近5億元。3）加速期（2018-至今）：B端穩(wěn)健發(fā)展，加大C端布局力度。被納入麥當(dāng)勞和星巴克供應(yīng)商體系并開展合作，持續(xù)提升在餐飲連鎖企業(yè)和食品工業(yè)客戶中的份額。同時(shí)開始向現(xiàn)制茶飲配料、互聯(lián)網(wǎng)輕烹解決方案方向進(jìn)行探索，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化。1.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：四位股東為實(shí)際控制人，員工持股平臺(tái)綁定雙方利益股權(quán)相對(duì)集中，實(shí)控人合計(jì)控制60.3%表決權(quán)。臻品致信直接持有公司30.6%股份，是單一持股比例最高的股東，胡珊和周琦系臻品致信第一和第二大權(quán)益份額持有人。2020年7月和2021年8月馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤、臻品致信和寶鈺投資共同簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》及《補(bǔ)充協(xié)議》，確認(rèn)存在一致行動(dòng)關(guān)系，協(xié)議有效期為五年。馬駒、胡珊、周琦、沈淋濤為公司的共同實(shí)際控制人，四人合計(jì)控制公司60.3%的表決權(quán)。設(shè)立員工持股平臺(tái)，綁定核心管理團(tuán)隊(duì)利益。寶鈺投資為員工持股平臺(tái)，直接持有公司9%的股權(quán)。激勵(lì)人員包含董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)經(jīng)理以及采購(gòu)、生產(chǎn)、研發(fā)等部門總監(jiān)在內(nèi)的核心管理團(tuán)隊(duì)，激發(fā)員工積極性。1.3主營(yíng)業(yè)務(wù)：復(fù)合調(diào)味料占比過(guò)半，輕烹解決方案提升整體利潤(rùn)空間三大核心業(yè)務(wù)，產(chǎn)品種類豐富。公司產(chǎn)品主要分為復(fù)合調(diào)味料、輕烹解決方案和飲品甜點(diǎn)配料三大類，覆蓋裹粉、面包糠、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬、果醬、調(diào)理包、果蔬罐頭、烘焙預(yù)拌粉、即食飲料等十余個(gè)細(xì)分品類，每年向客戶提供千余種單品。復(fù)合調(diào)味料為核心業(yè)務(wù)，輕烹解決方案成為第二增長(zhǎng)曲線。公司核心業(yè)務(wù)復(fù)合調(diào)味料2021年實(shí)現(xiàn)收入8.43億元，同比增長(zhǎng)28.6%，2018-2021年收入占比均在50%以上；輕烹解決方案業(yè)務(wù)由于空刻意面快速放量帶動(dòng)業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入5.71億元，同比增長(zhǎng)324.3%；

飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)由于戰(zhàn)略方向調(diào)整導(dǎo)致2019年和2020年收入增速放緩，2021年實(shí)現(xiàn)收入1.55億元，同比增長(zhǎng)40.5%，后續(xù)潛力充足。直銷銷售模式占比85%以上，B端大客戶C端線上為主。從銷售區(qū)域來(lái)看，華東是公司最重要的市場(chǎng)，2018-2021年占比長(zhǎng)期保持在80%左右，主要系最大客戶百勝中國(guó)注冊(cè)地為上海；從銷售渠道來(lái)看，由于寶立客戶主要為國(guó)內(nèi)外餐飲連鎖和食品加工企業(yè)，因此2018-2021年直銷占比都在85%以上。進(jìn)一步拆解發(fā)現(xiàn)，公司B端業(yè)務(wù)（剔除廚房阿芬）以大客戶直銷為主；C端業(yè)務(wù)（廚房阿芬）以線上直銷為主，但以線下渠道為代表的非直銷占比呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。復(fù)合調(diào)味品毛利率有所下降，輕烹解決方案提升整體利潤(rùn)空間。2018-2021年公司復(fù)合調(diào)味品毛利率從32.1%下滑至24.6%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（低單價(jià)產(chǎn)品占比上升和高單價(jià)產(chǎn)品價(jià)格下降）和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整。同時(shí)2021年大豆油、淀粉等大宗原料價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，進(jìn)一步增大復(fù)合調(diào)味品業(yè)務(wù)成本端壓力；2021年輕烹解決方案毛利率相較于2018年大幅度提升18.7pct至42.8%，高毛利率業(yè)務(wù)占比提升增厚公司利潤(rùn)空間。飲品甜點(diǎn)配料業(yè)務(wù)總體毛利率保持穩(wěn)定，體現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。1.4財(cái)務(wù)分析：業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛凈利率水平相對(duì)穩(wěn)定收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，過(guò)去三年CAGR為31%。公司營(yíng)收從2018年7.11億元增至2021年15.78億元，3年CAGR為31%。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)74.37%，主要系疫情導(dǎo)致居家場(chǎng)景增多推動(dòng)空刻意面為代表的輕烹解決方案銷量大幅度增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，過(guò)去三年CAGR為26%。公司歸母凈利潤(rùn)從2018年0.92億元增至2021年1.85億元，3年CAGR為26%。2021年凈利潤(rùn)增速放緩主要受原材料價(jià)格上漲及廚房阿芬電商自營(yíng)模式導(dǎo)致推廣費(fèi)用增加所致。整體毛凈利率較為平穩(wěn)，并購(gòu)廚房阿芬促使銷售費(fèi)用率大幅提升。公司整體毛利率相對(duì)平穩(wěn)，2019-2021年分別為33.54%、28.83%和31.24%。若剔除運(yùn)費(fèi)調(diào)整影響，公司2020年毛利率為32.02%，2021年為35.01%，2018-2021年都保持在30%以上；公司前期銷售費(fèi)用率較低，2021年銷售費(fèi)用率大幅度提升主要是收購(gòu)廚房阿芬后銷售費(fèi)用增加所致，后續(xù)預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率仍將保持較高水平；管理費(fèi)用率處于較低水平，從2018年的4.05%下降至2021年的3.31%。綜合來(lái)看，公司凈利率長(zhǎng)期維持10%以上水平。二、行業(yè)分析：復(fù)合調(diào)味品空間廣闊，方便速食高景氣度2.1復(fù)合調(diào)味品：行業(yè)低滲透率潛力充足，兩大因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)調(diào)味品市場(chǎng)未來(lái)萬(wàn)億規(guī)模，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)潛力充足。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模為4954億元，預(yù)計(jì)2027年將增至10028億元，市場(chǎng)空間廣闊。其中復(fù)合調(diào)味品是指將兩種及以上的基礎(chǔ)調(diào)味料按一定比例調(diào)配制作，從而滿足不同調(diào)味需要的調(diào)味品。復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)規(guī)模從2016年的854億元增至2021年的1588億元，5年CAGR為13.21%，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到3367億元。具體分品類來(lái)看，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，復(fù)合調(diào)味品細(xì)分品類中雞精（30%）占比較高，火鍋底料（20%）、西式復(fù)合調(diào)味料（20%）和中式復(fù)合調(diào)味料（17%）占比相近，中式復(fù)合調(diào)味料增速最快。滲透率處于較低水平，人均支出快速增長(zhǎng)。從滲透率角度來(lái)看，相較于美、日、韓等國(guó)家，我國(guó)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)相對(duì)起步較晚，處于行業(yè)發(fā)展早期。2020年中國(guó)復(fù)合調(diào)味品滲透率僅為26%，不僅遠(yuǎn)低于美國(guó)的73%，也低于飲食習(xí)慣相近的日本與韓國(guó)，滲透率提升空間巨大；從人均支出角度來(lái)看，復(fù)合調(diào)味品2010年人均年度支出為26.5元，2015年人均年度支出為54.6元，2020年提升至人均年度支出105元，2015-2020年CAGR為14%，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，各自專注于細(xì)分賽道。目前我國(guó)調(diào)味品還是以單一調(diào)味品為主，相比于其他調(diào)味品種類，復(fù)合調(diào)味品呈現(xiàn)出“小而散”的競(jìng)爭(zhēng)格局。2015-2020年復(fù)合調(diào)味品行業(yè)CR3由7.3%提升至13.02%，但對(duì)比日本復(fù)合調(diào)味品行業(yè)63%的CR3仍有較大差距。目前復(fù)合調(diào)味品和食品加工行業(yè)中規(guī)模較大的有安記食品、日辰股份、天味食品、千味央廚和寶立食品等企業(yè)，各家側(cè)重領(lǐng)域有所不同，銷售范圍以區(qū)域性為主，其中寶立食品在裹粉、腌料、撒粉、調(diào)味醬、沙拉醬等領(lǐng)域保持較強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。復(fù)合調(diào)味品渠道餐飲為王，占比逐步提升。復(fù)合調(diào)味品銷售渠道主要分為餐飲渠道、家庭渠道和工業(yè)渠道三種，B端是調(diào)味品最大的需求端。同時(shí)根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，我國(guó)餐飲渠道調(diào)味品使用量為7.19g/kg，是家庭烹飪的1.56倍，主要系復(fù)合調(diào)味品具有便捷、口味穩(wěn)定等特點(diǎn)，因此與餐飲業(yè)深度綁定，餐飲渠道占比穩(wěn)步提升。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)一：餐飲連鎖化率逐步提高，標(biāo)準(zhǔn)化驅(qū)動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，我國(guó)連鎖餐飲市場(chǎng)由2016年約4021億元增至2020年約5929億元，2020年連鎖化率約為15%。預(yù)計(jì)2025年我國(guó)連鎖餐飲市場(chǎng)規(guī)模將增至1.27萬(wàn)億元，2020-2025年5年CAGR為16.42%，連鎖率突破20%。在連鎖化率穩(wěn)步提升的趨勢(shì)下，連鎖餐廳對(duì)口味的統(tǒng)一性、出品的標(biāo)準(zhǔn)性和出餐的效率性有著更高的要求，而能夠簡(jiǎn)化操作、口味統(tǒng)一的復(fù)合調(diào)味品需求將大幅增加，有望享受行業(yè)連鎖化率提升的紅利。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)二：外賣消費(fèi)頻次提高，催生復(fù)合調(diào)味品新使用場(chǎng)景。根據(jù)《2021年中國(guó)連鎖餐飲行業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)，餐飲外賣行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2016年1663億元增長(zhǎng)至2021年的8117億元，行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升。餐飲外賣市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大和消費(fèi)者人數(shù)的不斷增加，促使在“中央廚房+門店”模式尚未完全普及的情況下，對(duì)商家出餐的效率和口味的穩(wěn)定性的要求進(jìn)一步提高，進(jìn)而帶動(dòng)對(duì)定制化、標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)合調(diào)味品的需求。2.2方便速食:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸多元化，速食意面藍(lán)海市場(chǎng)機(jī)會(huì)充足方便速食食品千億市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步多元化。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年我國(guó)方便速食食品市場(chǎng)規(guī)模為4813億元，預(yù)計(jì)2022年將達(dá)到5160億元，市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。但是從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，我國(guó)方便面產(chǎn)量自2016年以來(lái)逐年下降，速食食品逐步從以方便面為絕對(duì)核心拓展到自熱火鍋、螺螄粉、自熱飯等眾多新型速食品類。意面增速高于全球，速食意面線上渠道為主。根據(jù)《GlobalPastaIndustry》的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)意面市場(chǎng)規(guī)模為22.6億美元，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到30億元美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為4.1%，高于全球意面行業(yè)2.2%的復(fù)合增速。分品類來(lái)看，意面行業(yè)分為傳統(tǒng)食材、速食、快餐和正餐意面四種，其中速食意面以線上渠道為主。意面行業(yè)缺少龍頭企業(yè)，行業(yè)機(jī)會(huì)充足。目前意面行業(yè)公司主要分為傳統(tǒng)食材意面和新興速食意面兩種，其中傳統(tǒng)食材意面公司以Brilla和Gallo為代表，但相較于行業(yè)整體規(guī)模占比較低。新興網(wǎng)紅意面公司以寶立空刻為代表，具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，鋒味派、藍(lán)色煙囪等品牌處于第二梯隊(duì)。行業(yè)尚未出現(xiàn)龍頭企業(yè)，新興玩家機(jī)會(huì)充足。增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：城市生活節(jié)奏加快，一人食經(jīng)濟(jì)興起。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，居民生活和飲食習(xí)慣正在發(fā)生改變。一方面城市化率穩(wěn)步提升導(dǎo)致居民空閑時(shí)間減少，居民更加注重烹飪的便捷性；另一方面家庭人口結(jié)構(gòu)改變，獨(dú)居成年人人口從2018年7700萬(wàn)增長(zhǎng)至2021年的9200萬(wàn)人，一人戶比例增多，因此居民飲食需求從最初的“經(jīng)濟(jì)實(shí)惠”逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤吧俣薄６p烹速食烹飪精簡(jiǎn)化、分量一人化和口味多樣化的特點(diǎn)正契合快速興起的一人食經(jīng)濟(jì)，因此持續(xù)高速增長(zhǎng)。三、復(fù)合調(diào)味料業(yè)務(wù)：基本盤穩(wěn)健，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)3.1核心優(yōu)勢(shì)：長(zhǎng)期合作深度綁定大客戶，強(qiáng)研發(fā)定制能力提高客戶粘性公司側(cè)重西餐復(fù)調(diào)，西餐復(fù)調(diào)潛力大。2021年中國(guó)西式快餐規(guī)模2800.7億元，5年CAGR為8.1%。根據(jù)艾媒咨詢的數(shù)據(jù)，2020-2025年我國(guó)西式快餐5年CAGR為15.2%，預(yù)計(jì)2025年將實(shí)現(xiàn)4997億元規(guī)模。相比中式快餐，西式快餐SKU數(shù)較少、通用品多，因此對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化和出餐效率的要求更高。同時(shí)西式快餐連鎖化率遠(yuǎn)高于中式快餐、供應(yīng)鏈成熟，更加適合復(fù)合調(diào)味品的使用。因此未來(lái)伴隨西式快餐規(guī)模和連鎖化率的持續(xù)提升，西式復(fù)合調(diào)味品需求也會(huì)進(jìn)一步提升。而公司復(fù)合調(diào)味品業(yè)務(wù)主要集中于西式快餐領(lǐng)域，有望搶占優(yōu)勢(shì)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。深度綁定百勝等大客戶，B端高壁壘打造基本盤。百勝是中國(guó)西式快餐行業(yè)里的龍頭企業(yè)，供應(yīng)鏈體系成熟。寶立早在2008年就開始直接向百勝提供復(fù)合調(diào)味品，2014年成為百勝五大調(diào)料供應(yīng)商之一，建立起長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。得益于與百勝合作中建立起的實(shí)力和口碑，公司不斷拓展其他餐飲連鎖大客戶，目前已經(jīng)覆蓋包括百勝、麥當(dāng)勞、德克士、漢堡王、達(dá)美樂等眾多大客戶。從客戶結(jié)構(gòu)角度來(lái)看，2019-2021年1000萬(wàn)元以上規(guī)模大客戶在公司收入中占比過(guò)半，其中前五大客戶合計(jì)占比分別為50.11%、44.79%和36.71%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。而穩(wěn)定的合作關(guān)系同樣符合客戶自身利益訴求，以百勝為例，T1級(jí)別供應(yīng)商一方面需要具備有雄厚的技術(shù)，另一方面需要長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的信任積累，300多家供應(yīng)商中T1級(jí)別供應(yīng)商僅有約5%，其他供應(yīng)商難以在短期內(nèi)代替。因此價(jià)格敏感度相對(duì)更低的大B端客戶輕易不愿去主動(dòng)更換供應(yīng)商，公司與大客戶間的合作具有可持續(xù)性。高研發(fā)投入保持創(chuàng)新，技術(shù)儲(chǔ)備雄厚。公司長(zhǎng)期重視技術(shù)的研發(fā)，對(duì)行業(yè)可比公司，寶立研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員人年均薪資都處于行業(yè)上游水平。而高研發(fā)費(fèi)用投入也造就被客戶所高度認(rèn)可的研發(fā)能力，團(tuán)隊(duì)多次獲得百勝、麥當(dāng)勞、圣農(nóng)等客戶所頒發(fā)的獎(jiǎng)項(xiàng)。定制餐調(diào)注重研發(fā)和經(jīng)驗(yàn)積累，柔性生產(chǎn)能力為季節(jié)性新品保駕護(hù)航。公司設(shè)有專門的研發(fā)部，建立起完善的研發(fā)體系。通過(guò)與百勝等客戶的長(zhǎng)期合作持續(xù)進(jìn)行新品研發(fā)，積累了大量的配方數(shù)據(jù)并搭建起信息化數(shù)據(jù)庫(kù)。公司不僅能夠根據(jù)客戶的需求及時(shí)進(jìn)行定制化研發(fā)還能根據(jù)市場(chǎng)變化主動(dòng)向客戶提供創(chuàng)意并形成一整套解決方案。同時(shí)柔性生產(chǎn)能力能夠迅速匹配上游原材料供應(yīng)商和下游客戶需求，將樣品及時(shí)轉(zhuǎn)換為大批量成品投入市場(chǎng)，從而保證客戶季節(jié)性新品的持續(xù)推出。相較于單純的存量?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，寶立以強(qiáng)大的研發(fā)定制能力作為紐帶與客戶共同探索新產(chǎn)品形成互惠互利關(guān)系，極大地增強(qiáng)了客戶黏性。3.2未來(lái)發(fā)展：大B端客戶持續(xù)滲透，小B端渠道加速擴(kuò)張大B端穩(wěn)健發(fā)展，新老客戶共同貢獻(xiàn)新增量。我們將大B端客戶分為頭部老客戶、肩部老客戶及新客戶三大類，公司分別針對(duì)：

1）頭部老客戶創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)提高滲透率，客戶門店擴(kuò)張共享增長(zhǎng)紅利：以百勝的發(fā)展路徑為例，公司從早期供應(yīng)裹粉、漿粉產(chǎn)品不斷延伸至腌料、撒粉、調(diào)味醬、飲品小料等多個(gè)品類，通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、新品推出持續(xù)提升在客戶供應(yīng)鏈中的滲透率；截止到2021年，肯德基中國(guó)門店數(shù)8168家，必勝客門店數(shù)2590家，預(yù)計(jì)未來(lái)百勝中國(guó)每年將新增1000-2000家門店，實(shí)現(xiàn)總門店數(shù)20000家。公司作為上游核心供應(yīng)商，將持續(xù)享受客戶增長(zhǎng)帶來(lái)的增量。2）肩部客戶成長(zhǎng)性充足，潛力新客戶持續(xù)發(fā)掘：寶立憑借與頭部客戶長(zhǎng)期合作中建立的強(qiáng)大研發(fā)能力和雄厚經(jīng)驗(yàn)積累，能夠精準(zhǔn)把握不同客戶的需求。在頭部老客戶外，積極加深與達(dá)美樂、麥當(dāng)勞、shakeshack等具有潛力的肩部和新客戶合作，與客戶共同成長(zhǎng)，希望復(fù)制打造第二個(gè)百勝中國(guó)。具體來(lái)看，達(dá)美樂2018年起開始發(fā)力，目標(biāo)2023年實(shí)現(xiàn)門店768家，品牌勢(shì)能持續(xù)向上；2022年多款新品進(jìn)入麥當(dāng)勞產(chǎn)品矩陣，合作逐步加深。小B端“寶立客滋”持續(xù)發(fā)力，大客戶燈塔效應(yīng)凸顯。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，中國(guó)烹飪協(xié)會(huì)發(fā)布的《2020餐飲業(yè)百?gòu)?qiáng)企業(yè)和五百?gòu)?qiáng)門店分析報(bào)告》顯示，2020年餐飲百?gòu)?qiáng)企業(yè)總營(yíng)業(yè)收入3095.1億元，占全國(guó)餐飲收入的7.8%。餐飲業(yè)仍然存在大量的、分散的中小商家。伴隨西式快餐連鎖化率的提升，下游中小B客戶對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)合調(diào)味品的需求也日益增長(zhǎng)；從公司角度來(lái)看，得益于百勝、麥當(dāng)勞等大客戶合作形成的“燈塔效應(yīng)”，知名品牌合作經(jīng)驗(yàn)為背書，客戶對(duì)寶立具有更高的信任度和粘性，因此進(jìn)入中小B客戶相對(duì)更具有優(yōu)勢(shì)。公司也推出了主打中小B客戶的“寶立客滋”，將高市場(chǎng)認(rèn)可度的奧爾良腌料、香辣炸雞粉等大B產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成適合中小B客戶的通用品，同時(shí)建立相關(guān)銷售團(tuán)隊(duì)助力中小B業(yè)務(wù)的拓展。募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)44%，解決產(chǎn)能瓶頸。伴隨公司業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，2021年粉類和醬類產(chǎn)能利用率分別為99.23%和82.78%，現(xiàn)有生產(chǎn)基地產(chǎn)能接近飽和，銷售旺季存在產(chǎn)能緊張的情況。募投項(xiàng)目中嘉興二期建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)陸續(xù)建成投產(chǎn)，有望在原有的9.35萬(wàn)噸產(chǎn)能基礎(chǔ)上新增包括2萬(wàn)噸粉料、6000噸骨湯類調(diào)味料和1.75萬(wàn)噸HPP高壓殺菌系列在內(nèi)的合計(jì)4.35萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能擴(kuò)容44%，為后續(xù)的市場(chǎng)拓展提供良好產(chǎn)能基礎(chǔ)。四、輕烹解決方案：強(qiáng)研發(fā)營(yíng)銷實(shí)力保駕護(hù)航，業(yè)務(wù)長(zhǎng)坡厚雪遠(yuǎn)未及天花板4.1業(yè)務(wù)介紹：收購(gòu)廚房阿芬，業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升高增長(zhǎng)收購(gòu)廚房阿芬100%股權(quán)，加速C端布局。2021年3月寶立收購(gòu)沈林濤持有的廚房阿芬75%股權(quán)，原股東王妙妙和姜章分別持有20%和5%的股權(quán)，廚房阿芬成為寶立的控股子公司。其中廚房阿芬在2020年3月出資設(shè)立的子公司空刻網(wǎng)絡(luò)專門從事空刻意面的運(yùn)營(yíng)，廚房阿芬則主要負(fù)責(zé)撈飯和撈面系列產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)。廚房阿芬直接持有空客網(wǎng)絡(luò)70%股權(quán)和空刻品牌（有限合伙）15%股權(quán)，空刻品牌持有空刻網(wǎng)絡(luò)20%股權(quán)。2022年9月公司擬以6375萬(wàn)元收購(gòu)控股子公司廚房阿芬少數(shù)股東王妙妙和姜章持有的25%股權(quán)，完成對(duì)廚房阿芬的100%控股。同時(shí)全資子公司廚房阿芬擬以3500萬(wàn)元收購(gòu)控股孫公司杭州空刻網(wǎng)絡(luò)少數(shù)股東杭州熱浪持有的10%股權(quán)，廚房阿芬直接持有空刻網(wǎng)絡(luò)的股權(quán)從70%提升至80%，同時(shí)通過(guò)空刻品牌間接持有空刻網(wǎng)絡(luò)3%股權(quán)，合計(jì)83%。廚房阿芬成為公司全資子公司有助于加強(qiáng)對(duì)廚房阿芬、空刻網(wǎng)絡(luò)的控制，進(jìn)一步提高公司業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)。寶立與廚房阿芬深度合作，收購(gòu)后廚房阿芬直接從寶立進(jìn)行采購(gòu)。2019年寶立首次與廚房阿芬展開合作，11月廚房阿芬推出新品氫刻意面（后更名為空刻意面）后寶立負(fù)責(zé)直接提供輕烹醬料包、歐芹撒粉及其它產(chǎn)品。但由于業(yè)務(wù)處于起步初期，總體交易規(guī)模較小。2020年受益于疫情居家場(chǎng)景增多被動(dòng)利好速食意面，空刻意面成為行業(yè)爆款，廚房阿芬產(chǎn)品訂單快速增長(zhǎng)。因此廚房阿芬為提升效率，委托無(wú)問西東直接向?qū)毩⒉少?gòu)輕烹調(diào)料醬包等產(chǎn)品并通過(guò)無(wú)問西東和大連夯食進(jìn)行組裝。收購(gòu)并表后，廚房阿芬直接從寶立進(jìn)行采購(gòu)，組裝物流仍然由無(wú)問西東和大連夯食負(fù)責(zé)?？湛桃饷媾淞县S富，烹飪操作便捷。通過(guò)對(duì)空刻意面的拆分我們發(fā)現(xiàn)每包270g的空刻意面中分別含有意面醬、海鹽、橄欖油、干酪包、歐芹包和黑胡椒包共6個(gè)料包，其中意面醬含量達(dá)到了150g，占整體重量的55.56%，豐富量大的料包給與空刻意面濃郁且多層次的口感體驗(yàn)。同時(shí)根據(jù)官方風(fēng)味指南，空刻意面制作僅需將意大利面煮制10分鐘后撈起，再配合料包翻炒1分鐘即可食用，操作過(guò)程簡(jiǎn)單易上手。廚房阿芬量?jī)r(jià)齊升，業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。得益于空刻意面快速放量，廚房阿芬業(yè)務(wù)整體收入從2019年的932.27萬(wàn)元迅速增長(zhǎng)至2021年的4.98億元，其中空刻網(wǎng)絡(luò)2021年收入4.58億元，占比91.97%。具體來(lái)看，廚房阿芬輕烹解決方案銷量從2019年的146.92萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2021年的1.15萬(wàn)噸；銷售單價(jià)從2019年的3.86萬(wàn)元/噸增長(zhǎng)至2021年的4.33萬(wàn)元/噸，量?jī)r(jià)齊升共同驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng)。4.2核心優(yōu)勢(shì)：依托寶立研發(fā)供應(yīng)鏈完善，團(tuán)隊(duì)強(qiáng)營(yíng)銷能力精準(zhǔn)把握流量風(fēng)口率先提出“速食意面”概念，產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司避開了以方便面、螺螄粉和自熱鍋等競(jìng)爭(zhēng)激烈的中式速食賽道，選擇以意面為突破口打開西式速食市場(chǎng)。2019年成立當(dāng)年就成為天貓速食意面銷量TOP1，2020年銷售突破1億元，2021年連續(xù)三年蟬聯(lián)雙十一速食意面TOP1，2022年618全渠道銷售額破億，成功搶占“速食意面”空白市場(chǎng)，享受行業(yè)早期發(fā)展紅利。背靠寶立食品，研發(fā)供應(yīng)鏈完善。2021年3月寶立食品收購(gòu)廚房阿芬75%股權(quán)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上對(duì)廚房阿芬形成了控制。由于空刻意面除意面和鹽外的所有材料均由寶立獨(dú)家供應(yīng)，因此相比于其他品牌，空刻依托寶立深耕復(fù)調(diào)行業(yè)多年所形成的研發(fā)優(yōu)勢(shì)和豐富經(jīng)驗(yàn)具備更強(qiáng)的風(fēng)味創(chuàng)新能力和更好的產(chǎn)品力，能制作出滿足各種口味偏好的多元化產(chǎn)品。目前，空刻不僅擁有番茄肉醬、黑椒牛柳、咖喱雞肉和奶油培根符合中國(guó)人飲食習(xí)慣的口味，還推出了熱辣火雞、手撕豬肉、紅酒香腸等眾多創(chuàng)新口味。團(tuán)隊(duì)強(qiáng)品牌營(yíng)銷能力，精準(zhǔn)把握流量風(fēng)口。不同于傳統(tǒng)速食產(chǎn)品的營(yíng)銷模式，空刻結(jié)合自身產(chǎn)品“新潮”、“一人食”的特色，一方面通過(guò)頭部主播直播帶貨提高知名度，另一方面利用小紅書、抖音等新媒體平臺(tái)精準(zhǔn)定位寶媽、白領(lǐng)和Z時(shí)代等目標(biāo)客戶群體，從而形成

“高空廣告”+“低空種草”的營(yíng)銷矩陣。當(dāng)品牌形成一定知名度后利用樓宇廣告、聯(lián)名活動(dòng)進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)破圈傳播，已形成一整套完善的營(yíng)銷宣傳流程，精準(zhǔn)抓住每一次流量風(fēng)口。包裝設(shè)計(jì)精巧，復(fù)合目標(biāo)客戶需求?？湛桃饷娈a(chǎn)品包裝在熱浪設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上孵化而成，熱浪設(shè)計(jì)是服務(wù)過(guò)農(nóng)夫山泉、君樂寶、安慕希等眾多品牌的著名品牌策劃公司。公司結(jié)合產(chǎn)品以女性群體為主的特點(diǎn)采取顏色明亮色塊疊加抽屜盒子打開方式模擬化妝品開箱過(guò)程，給與消費(fèi)者充足的儀式感和滿足感。4.3未來(lái)發(fā)展：線上線下全渠道發(fā)展，產(chǎn)品橫向縱向拓展業(yè)務(wù)新邊界從線上到線下，入駐KA和新零售渠道。目前公司廚房阿芬及空刻網(wǎng)絡(luò)銷售模式分為直銷和非直銷（線上經(jīng)銷和線下經(jīng)銷），其中電商直營(yíng)為主，通過(guò)在淘寶、京東、小紅書等平臺(tái)直接設(shè)立自營(yíng)店鋪直接向消費(fèi)者售賣產(chǎn)品。伴隨公司產(chǎn)品品牌力和認(rèn)可度的不斷提升，公司也開始積極布局KA、社區(qū)團(tuán)購(gòu)和便利店等線下渠道，目前已經(jīng)開始與沃爾瑪、OLE、盒馬等商超進(jìn)行接觸和合作。公司預(yù)計(jì)在未來(lái)2-3年內(nèi)打造線下渠道，使得更多消費(fèi)者能夠接觸到空刻意面，逐步提高產(chǎn)品滲透率，進(jìn)一步釋放空刻意面增長(zhǎng)潛力。完善空刻意面產(chǎn)品矩陣，覆蓋不同價(jià)位帶。目前空刻意面已經(jīng)推出了不同規(guī)格和面型的螺旋意面、Mini小食盒和MAX2盒等新品但主要還是以傳統(tǒng)意式細(xì)面形式的不同口味服務(wù)消費(fèi)者，未來(lái)可以通過(guò)推出更多產(chǎn)品形態(tài)（如斜管面、蝴蝶粉、貝殼面）的速食意面滿足消費(fèi)者的不同需求。同時(shí)目前空刻意面主要是在20-25元價(jià)位帶，后續(xù)根據(jù)不同城市消費(fèi)水平公司可以積極向上或向下延展產(chǎn)品價(jià)格帶，從而提高產(chǎn)品生命周期。依托速食意面成功的經(jīng)驗(yàn)，復(fù)制到其他方便速食。目前公司輕烹解決方案主要還是以意面品類為絕對(duì)核心，但是從方便速食行業(yè)角度來(lái)看，方便速食細(xì)分品類眾多。公司相對(duì)完整的保留了空刻團(tuán)隊(duì)并給與充分的信任和空間，依托于空刻意面的成功所積累的營(yíng)銷和產(chǎn)品設(shè)計(jì)的經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)可以探索更廣的產(chǎn)品邊界，從而復(fù)制空刻意面的成功形成對(duì)速食多個(gè)子類目的覆蓋。五、飲品甜點(diǎn)配料：享受行業(yè)擴(kuò)容東風(fēng)，BC端共同發(fā)力未來(lái)可期現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)快速興起，中高端茶飲門店占比持續(xù)提升。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)總規(guī)模為665億元，2015-2020年CAGR為23.6%。預(yù)計(jì)到2025年規(guī)模將達(dá)到2110億元，5年CAGR為25.90%，加速增長(zhǎng)。具體來(lái)看，2