補(bǔ)充：風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)價(jià)值本講目標(biāo)：掌握企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式；了解決定企業(yè)價(jià)值的基本因素；解釋風(fēng)險(xiǎn)管理是如何影響企業(yè)價(jià)值的。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估公式定義：企業(yè)價(jià)值就是公司期望凈現(xiàn)金流折現(xiàn)后的現(xiàn)值。凈現(xiàn)金流=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出計(jì)算公式：企業(yè)價(jià)值=兩個(gè)要素:(1)期望凈現(xiàn)金流的大小和時(shí)間;(2)現(xiàn)金流折現(xiàn)的折現(xiàn)率r,即資本機(jī)會(huì)成本(現(xiàn)金流越不確定,貼現(xiàn)率越高)。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估（續(xù)）2.資本機(jī)會(huì)成本的構(gòu)成第一部分：對(duì)投資者投入資金的時(shí)間價(jià)值的回報(bào)，沒(méi)有反映風(fēng)險(xiǎn)因素，這一回報(bào)稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。第二部分：對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，是超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的額外報(bào)酬。該額外期望收益稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。例：政府債券收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）7%，A企業(yè)現(xiàn)金流的不確定性使投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬為6.5%,則A企業(yè)的資本機(jī)會(huì)成本為13.5%。一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估（續(xù)）3.對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償全部風(fēng)險(xiǎn)：(1)可分散風(fēng)險(xiǎn):能夠被投資者通過(guò)持有分散化的投資組合消除的風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或特定風(fēng)險(xiǎn))。(2)不可分散風(fēng)險(xiǎn):不能通過(guò)分散化而消除的風(fēng)險(xiǎn)(系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))。結(jié)論：可分散風(fēng)險(xiǎn)不影響資本機(jī)會(huì)成本；不可分散風(fēng)險(xiǎn)增加資本機(jī)會(huì)成本。二、風(fēng)險(xiǎn)管理與資本機(jī)會(huì)成本問(wèn)題：資本機(jī)會(huì)成本等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不受公司決策的影響，那么，風(fēng)險(xiǎn)管理是否影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率呢？結(jié)論1：僅減少公司可分散化風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)不會(huì)影響公司的資本機(jī)會(huì)成本。結(jié)論2：對(duì)減少了公司不可分散化風(fēng)險(xiǎn)且降低了公司的資本機(jī)會(huì)成本的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)管理的成本有可能與貼現(xiàn)率下降所獲得的收益相互抵消。因此，減少不可分散風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響具有一定的不確定性。三、風(fēng)險(xiǎn)管理與期望現(xiàn)金流——以保險(xiǎn)為例1.附加保險(xiǎn)費(fèi)的支付減少期望現(xiàn)金流。保險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)已證明，不收集附加保險(xiǎn)費(fèi)的保險(xiǎn)公司遲早會(huì)破產(chǎn)，因此，購(gòu)買保險(xiǎn)須支付附加保險(xiǎn)費(fèi)。2.保險(xiǎn)公司的服務(wù)可能增加期望現(xiàn)金流當(dāng)將損失控制、理賠服務(wù)與保險(xiǎn)公司的賠償承諾捆綁在一起時(shí)，可能是公司所要購(gòu)買所有這些服務(wù)中成本最低的一種。三、風(fēng)險(xiǎn)管理與期望現(xiàn)金流——以保險(xiǎn)為例（續(xù)）3.保險(xiǎn)可以減少以高成本籌集外部資金的可能性，從而可以增加企業(yè)期望現(xiàn)金流。為將發(fā)生的損失進(jìn)行融資（1）損失前融資：內(nèi)部?jī)?chǔ)備或保險(xiǎn)。（2）損失后融資：內(nèi)部或外部籌集，外部來(lái)源可以是債務(wù)或權(quán)益。為將發(fā)生的損失進(jìn)行融資（續(xù)）結(jié)論：（1）如果公司沒(méi)有足夠的內(nèi)部資金支付未投保損失，公司就不得不通過(guò)借款或發(fā)行新權(quán)益證券等方式來(lái)籌集新資金；（2）當(dāng)用新籌集的資金支付未投保損失時(shí)，公司的所有者仍然要承受未投保帶來(lái)的損失，因?yàn)楣竟善钡膬r(jià)值會(huì)由于損失而下降；（3）當(dāng)決定購(gòu)買多少保險(xiǎn)時(shí)，必須將附加保險(xiǎn)費(fèi)和籌集新資金的期望成本作比較。（可以作實(shí)證研究）。三、風(fēng)險(xiǎn)管理與期望現(xiàn)金流——以保險(xiǎn)為例（續(xù)）為新投資項(xiàng)目進(jìn)行融資結(jié)論：（1）因?yàn)榘l(fā)行新證券的成本較高，以成本較低的內(nèi)部資金為新項(xiàng)目融資變得可取。然而，由于風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，使內(nèi)部資金具有不穩(wěn)定性，會(huì)發(fā)生沒(méi)有內(nèi)部資金去實(shí)施有價(jià)值的項(xiàng)目。在此情形下，公司要么必須放棄好的