公司并購(gòu)案例分析——以中國(guó)南北車合并為例學(xué)院：經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院專業(yè)班級(jí)：MPACC年級(jí)：級(jí)任課教師：李豫湘學(xué)生姓名：張彩蘋學(xué)號(hào)：021338403月29日

目錄一、理論基礎(chǔ) 1（一）并購(gòu)概念 1（二）并購(gòu)的實(shí)質(zhì) 1（三）并購(gòu)的形式 2（四）并購(gòu)動(dòng)因 21、韋斯頓協(xié)同效應(yīng) 22、市場(chǎng)份額效應(yīng) 23、經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng) 34、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 3二、案例背景 3（一）行業(yè)背景 31、全球軌道交通行業(yè)面臨高鐵經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的最佳契機(jī) 32、中國(guó)軌道交通“三網(wǎng)融合”蘊(yùn)含巨大的市場(chǎng)空間 3（二）公司背景 41、公司介紹 42、并購(gòu)動(dòng)因 63、并購(gòu)的具體因素 74、并購(gòu)目的 9三、并購(gòu)過程 9（一）、合并方式 9（二）、換股對(duì)象 10（三）、換股價(jià)格和比例 10（四）、合并及上市進(jìn)程描述 11（五）、合并后控制關(guān)系描述 12四、并購(gòu)估值 13（一）償債能力分析（先北車后南車，下同） 13五、 15（一）經(jīng)營(yíng)分析 151.營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)漲幅明顯。中國(guó)中車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241,913百萬(wàn)元，同比增加8.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為11,818百萬(wàn)元，同比增加9.27%，EPS為0.43元。公司分派預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。 152.毛利率保持穩(wěn)定。公司毛利率為20.2%，與上年同期持平。 163.銷售與管理費(fèi)用增加。，公司的銷售費(fèi)用同比增加7.45%。重要是報(bào)告期內(nèi)公司合并范疇擴(kuò)大致銷售費(fèi)用有較大比例增加，以及海外收入增加引發(fā)海外銷售費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)增加,銷售費(fèi)用對(duì)應(yīng)增加。管理費(fèi)用同比增加14.80%（中國(guó)原則動(dòng)車組項(xiàng)目推動(dòng)研發(fā)支出增加18.84%）。重要是報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用、工資性附加費(fèi)用等支出增加所致。 16（二）業(yè)務(wù)變化 161.行業(yè)需求分化明顯。年，我國(guó)鐵路完畢固定資產(chǎn)投資8,238億元，投產(chǎn)新線9,531公里，其中，高速鐵路3,306公里。中國(guó)鐵路總公司的車輛購(gòu)置在年達(dá)成1,430億元的高位，預(yù)計(jì)年完畢約1,200億元，其中，機(jī)車、客車、貨車采購(gòu)量均出現(xiàn)下滑，而動(dòng)車組保持較快增加。 16（三）海外市場(chǎng)份額不停提高 17參考文獻(xiàn)： 19公司吸取合并——基于中國(guó)南北車合并戰(zhàn)略的案例研究摘要：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步,公司之間的競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈,在公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展過程中,并購(gòu)也開始從個(gè)別公司的行為演變成了公司發(fā)展成長(zhǎng)過程中“習(xí)覺得?！钡男袨?其起到的作用也越來(lái)越重要。另外,隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不停進(jìn)一步,資我市場(chǎng)流動(dòng)性進(jìn)一步增強(qiáng),再加上《公司法》等有關(guān)法律文獻(xiàn)的相繼頒布和實(shí)施,公司并購(gòu)法律方面的妨礙以及風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本去除,這些都為并購(gòu)活動(dòng)注入了新的活力。并購(gòu)所處的外部市場(chǎng)進(jìn)入了一種新的高潮期,交易數(shù)量和交易金額也屢創(chuàng)新高。而作為制造業(yè)里非常核心的行業(yè)一一軌道交通裝備行業(yè)在近年發(fā)展迅猛,我國(guó)軌道交通裝備公司為擴(kuò)大規(guī)模,提高公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行了一系列的并購(gòu)活動(dòng)。正是基于此種因素,本文分析了一種時(shí)間跨度為—的中國(guó)南北車公司并購(gòu)案例,通過對(duì)該并購(gòu)案例總結(jié),可覺得此后其它國(guó)企并購(gòu)活動(dòng)提供一定的借鑒意義。在文章構(gòu)造上,本文正文部分分為五部分。第一部分介紹了并購(gòu)的基本概念、種類及動(dòng)因;第二部分介紹了中國(guó)南北車合并的背景，涉及行業(yè)背景、公司背景，以及并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)目的等；在第三部分，介紹了并購(gòu)的過程，涉及即從并購(gòu)開始到結(jié)束的整個(gè)歷程；在第四部分，介紹了中國(guó)南車和北車合并之后可能存在的整合風(fēng)險(xiǎn)，涉及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)、文化整合風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)等；最后一部分，展望了合并之后的發(fā)展前景。核心字：南北車公司；吸取合并；戰(zhàn)略前景一、理論基礎(chǔ)（一）并購(gòu)概念公司并購(gòu)指的是“指兩家或更多的獨(dú)立的公司、公司合并構(gòu)成一家公司，普通由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸取一家或更多的公司。（二）并購(gòu)的實(shí)質(zhì)并購(gòu)的實(shí)質(zhì)是在公司控制權(quán)運(yùn)動(dòng)過程中，各權(quán)利主體根據(jù)公司產(chǎn)權(quán)作出的制度安排而進(jìn)行的一種權(quán)利讓渡行為。并購(gòu)活動(dòng)是在一定的財(cái)產(chǎn)權(quán)利制度和公司制度條件下進(jìn)行的，在并購(gòu)過程中，某一或某一部分權(quán)利主體通過出讓所擁有的對(duì)公司的控制權(quán)而獲得對(duì)應(yīng)的受益，另一種部分權(quán)利主體則通過付出一定代價(jià)而獲取這部分控制權(quán)。公司并購(gòu)的過程實(shí)質(zhì)上是公司權(quán)利主體不停變換的過程。（三）并購(gòu)的形式一公司并購(gòu)從行業(yè)角度劃分，可將其分為下列三類：1、橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指同屬于一種產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，或產(chǎn)品處在同一市場(chǎng)的公司之間發(fā)生的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)能夠擴(kuò)大同類產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模，減少生產(chǎn)成本，消除競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)占有率。2、縱向并購(gòu)。縱向并購(gòu)是指生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)緊密有關(guān)的公司之間的并購(gòu)行為?？v向并購(gòu)能夠加速生產(chǎn)流程，節(jié)省運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)等費(fèi)用。3、混合并購(gòu)。混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)彼此沒有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)品或服務(wù)的公司之間的并購(gòu)行為?；旌喜①?gòu)的重要目的是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高公司的市場(chǎng)適應(yīng)能力。（四）并購(gòu)動(dòng)因公司作為一種資本組織，必然謀求資本的最大增值，公司并購(gòu)作為一種重要的投資活動(dòng)，產(chǎn)生的動(dòng)力重要來(lái)源于追求資本最大增值的動(dòng)機(jī)，以及源于競(jìng)爭(zhēng)壓力等因素，但是就單個(gè)公司的并購(gòu)行為而言，又會(huì)有不同的動(dòng)機(jī)和在現(xiàn)實(shí)生活中不同的具體體現(xiàn)形式，不同的公司根據(jù)自己的發(fā)展戰(zhàn)略擬定并購(gòu)的動(dòng)因。1、韋斯頓協(xié)同效應(yīng)該理論認(rèn)為并購(gòu)會(huì)帶來(lái)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率的提高，最明顯的作用體現(xiàn)為規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的獲得，常稱為1+1〉2的效應(yīng)。2、市場(chǎng)份額效應(yīng)通過并購(gòu)能夠提高公司對(duì)市場(chǎng)的控制能力，通過橫向并購(gòu)，達(dá)成由行業(yè)特定的最低程度的規(guī)模，改善了行業(yè)構(gòu)造、提高了行業(yè)的集中程度，使行業(yè)內(nèi)的公司保持較高的利潤(rùn)率水平；而縱向并購(gòu)是通過對(duì)原料和銷售渠道的控制，有利的控制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的活動(dòng)；混合并購(gòu)對(duì)市場(chǎng)勢(shì)力的影響是以間接的方式實(shí)現(xiàn)，并購(gòu)后公司的絕對(duì)規(guī)模和充足的財(cái)力對(duì)其有關(guān)領(lǐng)域中的公司形成較大的競(jìng)爭(zhēng)威脅。3、經(jīng)驗(yàn)成本曲線效應(yīng)其中的經(jīng)驗(yàn)涉及公司在技術(shù)、市場(chǎng)、專利、產(chǎn)品、管理和公司文化等方面的特長(zhǎng)，由于經(jīng)驗(yàn)無(wú)法復(fù)制，通過并購(gòu)能夠分享目的公司的經(jīng)驗(yàn)，減少公司為積累經(jīng)驗(yàn)所付出的學(xué)習(xí)成本，節(jié)省公司發(fā)展費(fèi)用，在某些對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)規(guī)定較高的公司，經(jīng)驗(yàn)往往是一種有效的進(jìn)入壁壘。4、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)會(huì)給公司在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益，這種效益的獲得是由于稅法、會(huì)計(jì)解決慣例及證券交易內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的貨幣效益，重要有稅收效應(yīng)，即通過并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)合理避稅，股價(jià)預(yù)期效應(yīng)，即并購(gòu)使股票市場(chǎng)公司股票評(píng)價(jià)發(fā)生變化從而影響股票價(jià)格，并購(gòu)方公司能夠選擇市盈率和價(jià)格收益比較低，但是有較高每股收益的公司作為并購(gòu)目的。具體有下列幾方面的因素：避稅因素；籌資；公司價(jià)值增值；進(jìn)入資我市場(chǎng)；投機(jī)；財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)；追求利潤(rùn)二、案例背景（一）行業(yè)背景1、全球軌道交通行業(yè)面臨高鐵經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的最佳契機(jī)近年來(lái)，全球重要經(jīng)濟(jì)體和眾多發(fā)展中國(guó)家均公布了鐵路(特別是高速鐵路)的發(fā)展規(guī)劃，全球軌道交通市場(chǎng)正快速成長(zhǎng)。中國(guó)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人提出了加強(qiáng)“互聯(lián)互通”及建設(shè)“一帶一路”的戰(zhàn)略構(gòu)想，將來(lái)十年將對(duì)外投資1.2萬(wàn)億美元?；I建絲路基金、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行和金磚國(guó)家開發(fā)銀行等舉措，也將為亞太及全球發(fā)展中國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供資金支持。全球軌道交通行業(yè)面臨廣闊的市場(chǎng)空間。2、中國(guó)軌道交通“三網(wǎng)融合”蘊(yùn)含巨大的市場(chǎng)空間中國(guó)軌道交通通過近年的快速發(fā)展，已經(jīng)含有了較好的基礎(chǔ)，將來(lái)將以干線鐵路客運(yùn)專線、城際鐵路網(wǎng)絡(luò)和都市軌道交通系統(tǒng)的“三網(wǎng)融合”為發(fā)展目的，構(gòu)成全國(guó)范疇內(nèi)完整的軌道交通網(wǎng)絡(luò)。推動(dòng)軌道交通“三網(wǎng)融合”將為整個(gè)軌道交通裝備市場(chǎng)的增加帶來(lái)新的機(jī)遇。干線鐵路方面，我國(guó)高鐵營(yíng)業(yè)里程在底達(dá)成11,028公里，-復(fù)合增加率達(dá)成75%；根據(jù)國(guó)家干線鐵路規(guī)劃，高速鐵路還將繼續(xù)保持快速增加。城際鐵路網(wǎng)絡(luò)方面，截至底，各都市群規(guī)劃城際鐵路總里程超出2萬(wàn)公里，其中預(yù)計(jì)-竣工里程有望達(dá)成1.2萬(wàn)公里，為城際鐵路專用動(dòng)車組帶來(lái)巨大的市場(chǎng)需求增量。都市軌道交通系統(tǒng)方面，截至底，全國(guó)共有37個(gè)都市的建設(shè)規(guī)劃獲同意，中國(guó)都市軌道交通建設(shè)進(jìn)入高峰期，城軌地鐵裝備市場(chǎng)同樣也面臨廣闊的發(fā)展空間。（二）公司背景1、公司介紹原中國(guó)南車股份有限公司和原中國(guó)北車股份有限公司，是本案例中實(shí)現(xiàn)公司合并的兩個(gè)參加方。合并前雙方有關(guān)資料見下表1。表1：原中國(guó)南車和原中國(guó)北車概況項(xiàng)目公司中國(guó)南車股份有限公司中國(guó)北車股份有限公司公司前身中國(guó)鐵路機(jī)車車輛工業(yè)總公司中國(guó)鐵路機(jī)車車輛工業(yè)總公司股票代碼601766601299成立時(shí)間經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)動(dòng)車組、電力動(dòng)車、內(nèi)燃機(jī)車、客車、地鐵、電動(dòng)汽車、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備等動(dòng)車組與客車、機(jī)車、城軌地鐵車輛、貨車、機(jī)電產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)等總資產(chǎn)近1506億元近1492億元營(yíng)業(yè)額近1197億元近1043億元新簽合同約1,590億元1498億元國(guó)內(nèi)排名在中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)中第54名北車蘭州開發(fā)制造的JXK18-9/196型交流傳動(dòng)窄軌蓄電池礦用電機(jī)車被評(píng)為「國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品」，北車大連開發(fā)制造的東風(fēng)4D型系列內(nèi)燃機(jī)車獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，HXD3型六軸7,200千瓦大功率電力機(jī)車獲得「國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)」，為中國(guó)交流傳動(dòng)機(jī)車產(chǎn)品開發(fā)史上最高榮譽(yù)。

于第三屆中國(guó)自主創(chuàng)新年會(huì)獲評(píng)為「中國(guó)十大創(chuàng)新型公司」。國(guó)際排名在全球最有價(jià)值500品牌排行榜中第476位，9月，“亞洲品牌500強(qiáng)排行榜”中國(guó)南車位列亞洲公司第73位，中國(guó)大陸公司第18位。據(jù)國(guó)外權(quán)威機(jī)構(gòu)德國(guó)SCIVerkehr公司公布世界軌道交通裝備的排名，年至中國(guó)北車持續(xù)三年位居全球軌道交通裝備行業(yè)世界冠軍；-年全球軌道交通裝備重要產(chǎn)品市場(chǎng)份額排名中，中國(guó)北車的電力機(jī)車、地鐵車輛市場(chǎng)銷售排名居全球第一；高速動(dòng)車組、貨車銷售排名居第二位；技術(shù)力量中國(guó)南車含有鐵路機(jī)車、客車、貨車、動(dòng)車組、城軌地鐵車輛及有關(guān)零部件自主開發(fā)、規(guī)模制造、規(guī)范服務(wù)的完整體系。我司擁有中國(guó)最大的電力機(jī)車研發(fā)制造基地，全球技術(shù)領(lǐng)先的高速動(dòng)車組研發(fā)制造基地，行業(yè)領(lǐng)先的大功率內(nèi)燃機(jī)車及柴油機(jī)研發(fā)制造基地，國(guó)內(nèi)高檔客車研制的領(lǐng)先公司，全球領(lǐng)先的鐵路貨車研發(fā)制造基地，三家城軌車輛國(guó)產(chǎn)化定點(diǎn)公司，是中國(guó)最大的城軌地鐵車輛制造商。同時(shí)，南車運(yùn)用軌道交通裝備專有技術(shù)，主動(dòng)開發(fā)并成功擴(kuò)展延伸產(chǎn)品市場(chǎng)，涉及電動(dòng)汽車、風(fēng)力發(fā)電設(shè)備、汽車配件、船用曲軸和柴油機(jī)、大功率半導(dǎo)體元件、工程機(jī)械等。中國(guó)北車聚集了一大批機(jī)車車輛專業(yè)及其它學(xué)科技術(shù)人才，技術(shù)開發(fā)實(shí)力雄厚，獲得了一大批國(guó)家級(jí)重大科研成果。擁有時(shí)速200公里和時(shí)速300公里兩個(gè)速度等級(jí)含有國(guó)際一流水平的動(dòng)車組產(chǎn)品技術(shù)平臺(tái)，自主研發(fā)了含有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高速動(dòng)車組系列產(chǎn)品。中國(guó)北車亦可開發(fā)及制造磁懸浮列車。同時(shí)，依靠核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，不停向有關(guān)多元化領(lǐng)域延伸，機(jī)電裝備、工程機(jī)械等有關(guān)產(chǎn)業(yè)都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭。國(guó)際市場(chǎng)快速拓展，產(chǎn)品出口全球五大洲近80個(gè)國(guó)家和地區(qū)。內(nèi)燃機(jī)車、客車、貨車批量進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。城軌地鐵車輛成功打入香港、沙特等世界城軌、地鐵高端市場(chǎng)。大功率交流傳動(dòng)電力機(jī)車初次進(jìn)軍歐洲市場(chǎng)。在海外建立合資公司，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)輸出。2、并購(gòu)動(dòng)因（1）并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)橫向并購(gòu)能夠減少行業(yè)壁壘，減少公司發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本。由于歷史因素，南北車產(chǎn)品高度同質(zhì)化，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)趨同。近年來(lái)，“兩車”在海外市場(chǎng)為獲得訂單屢打價(jià)格戰(zhàn)，造成經(jīng)濟(jì)利益受損。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，特別是城軌地鐵項(xiàng)目，重復(fù)投資、重復(fù)建設(shè)等問題也日益突出。這樣一來(lái)，合并重組有了內(nèi)在動(dòng)力?！皩?shí)施南北車重組整合，能夠有效遏制重復(fù)開發(fā)、重復(fù)建設(shè)、過分競(jìng)爭(zhēng)等問題，提高資產(chǎn)效率，減少投資風(fēng)險(xiǎn)，避免組織內(nèi)耗，增進(jìn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的原則化、集約化、國(guó)際化。”中國(guó)中車有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中國(guó)中車把規(guī)范市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序作為新公司的當(dāng)務(wù)之急，成立僅半個(gè)月，就推出了有關(guān)規(guī)范市場(chǎng)行為的一系列方法。此后，國(guó)內(nèi)城軌項(xiàng)目中以投資換市場(chǎng)的狀況基本杜絕，重復(fù)投資得到有效控制，產(chǎn)品價(jià)格逐步回歸理性。國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則初步建立，過分競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)得到有效遏制。（2）并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)能夠減少交易成本，能夠產(chǎn)生稅收效應(yīng)，能夠產(chǎn)生資本的預(yù)期效應(yīng)。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少67.48%，對(duì)利潤(rùn)奉獻(xiàn)明顯。因重要客戶付款進(jìn)度改善，公司減少了短期融資券和借款等有息負(fù)債，同時(shí)利率也有下降、匯兌收益同比增加，從而使財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模從上年的20.31億元降為的6.6億元。（3）并購(gòu)市場(chǎng)份額效應(yīng)橫向并購(gòu)有助于加強(qiáng)行業(yè)的集中度。兩家公司的合并理由非常簡(jiǎn)樸，就是為了避免開拓國(guó)際市場(chǎng)時(shí)兄弟之間競(jìng)相壓價(jià)，造成見量不見利，如果把兩家公司合并成一家公司，一種拳頭對(duì)外，顯然能夠爭(zhēng)取到更有利的合同價(jià)格，從小處說有助于維護(hù)公司和股東利益，從大處說有助于維護(hù)國(guó)家利益。（4）并購(gòu)的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)進(jìn)入新市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)上的共享與互補(bǔ)。即使南北車的競(jìng)爭(zhēng)從某些角度看稱不上“惡性”，但也大大削弱了中國(guó)制造成為世界一流品牌的實(shí)力。另外，之前德國(guó)西門子和法國(guó)阿爾斯通夏季合并打造“歐洲冠軍”失敗，因此中國(guó)南北車合并尚有一種象征意義，那就是中國(guó)有能力打造一種讓中國(guó)快車全球通的“中國(guó)冠軍”。同時(shí)，但愿能夠通過本次整合，進(jìn)一步提高我國(guó)軌道交通裝備行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力，使得高速動(dòng)車組這樣的高端制造產(chǎn)生輻射效應(yīng)，帶動(dòng)我國(guó)電子、電氣、材料、機(jī)械核心技術(shù)水平的整體提高。3、并購(gòu)的具體因素（1）南北車拆分之后的市場(chǎng)格局與買方壟斷之下的憂患。拆分之后形成一種奇怪的市場(chǎng)格局：客戶只有1個(gè)（鐵道部），供應(yīng)商卻有2個(gè)（南車和北車）。買方壟斷的隱患：技術(shù)研發(fā)的重復(fù)投入；制造能力的重復(fù)建設(shè)；惡性競(jìng)爭(zhēng)；滋生腐敗。劉志軍被雙規(guī)之后問題更加凸顯。自鐵道部原部長(zhǎng)劉志軍被雙規(guī)等一系列事件后，鐵路投資明顯放緩，核心動(dòng)車組招標(biāo)也由此停滯。受此影響，南北車期間機(jī)車、動(dòng)車組、貨車、客車業(yè)務(wù)增速全部呈下降態(tài)勢(shì)。在以前產(chǎn)能擴(kuò)張基礎(chǔ)上，因訂單下滑帶來(lái)的產(chǎn)能過剩問題日漸凸顯。（2）有關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。十二五期間，國(guó)內(nèi)高速鐵路網(wǎng)基本建成，南北車甚至已面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。南北車產(chǎn)能過剩還會(huì)傳導(dǎo)給產(chǎn)業(yè)鏈。，全國(guó)多家鐵路有關(guān)公司已經(jīng)在“等米下鍋”（如制造螺絲、鉚釘、防護(hù)板、建設(shè)規(guī)劃、施工等等的公司）。（3）惡性競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)到海。在國(guó)內(nèi)高速鐵路基本建成之后，惡性競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)到了國(guó)外：，在北車中標(biāo)阿根廷60億元人民幣軌道交通大單的狀況下，南車以22.5億人民幣的低價(jià)搶走訂單。南車搶單引發(fā)國(guó)際訴訟，影響中國(guó)在阿市場(chǎng)近30億美元的項(xiàng)目暫停。（4）收入雖大，只在國(guó)內(nèi)。南北車營(yíng)收雖大，但重要在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在海外市場(chǎng)還無(wú)法與國(guó)外巨頭相比。4、并購(gòu)目的在國(guó)內(nèi)外軌道交通市場(chǎng)快速發(fā)展的背景下，中國(guó)南車、中國(guó)北車作為我國(guó)軌道交通裝備制造業(yè)領(lǐng)軍公司和全球重要的軌道交通裝備制造商及解決方案提供商，擬通過本次合并進(jìn)行重組整合，以提高合并后新公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，增強(qiáng)盈利能力，打造以軌道交通裝備為核心，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)、全球領(lǐng)先的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，進(jìn)而提高全體股東的利益。本次合并將重要從下列三方面推動(dòng)上述戰(zhàn)略目的的實(shí)現(xiàn)：（1）提高國(guó)際化。合并后新公司將把握全球軌道交通市場(chǎng)快速發(fā)展的歷史機(jī)遇，擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額，加緊國(guó)際化進(jìn)程。著力統(tǒng)一布局海外投資，避免資源浪費(fèi)，提高投資效率;整合海外銷售隊(duì)伍，制訂統(tǒng)一的海外市場(chǎng)拓展戰(zhàn)略，集中力量在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中獲得更加有利的地位;統(tǒng)一品牌形象，集中雙方優(yōu)勢(shì)參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。（2）增強(qiáng)協(xié)同性。合并雙方將在研發(fā)、生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售等領(lǐng)域充足發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)資源合理配備，提高公司整體實(shí)力。通過統(tǒng)籌研發(fā)資源，構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的研發(fā)體系，融合雙方優(yōu)勢(shì)技術(shù)，加速實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)突破;優(yōu)化產(chǎn)品體系，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的譜系化、原則化和模塊化，為客戶發(fā)明更大價(jià)值;實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)基地專業(yè)化、地區(qū)化分工，統(tǒng)籌規(guī)劃將來(lái)投資，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)體系、銷售體系全球整合，充分挖掘規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)。（3）拓展多元化。合并后新公司將運(yùn)用軌道交通裝備板塊的現(xiàn)有資源哺育新產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三、并購(gòu)過程（一）、合并方式中國(guó)南車集團(tuán)吸取合并中國(guó)北車集團(tuán)；屬于橫向并購(gòu)；并購(gòu)總額：726億元人民幣；融資方式：換股合并、自有資金。中國(guó)南車與中國(guó)北車按照“堅(jiān)持對(duì)等合并、著眼將來(lái)、共謀發(fā)展，堅(jiān)持精心策劃、穩(wěn)妥推動(dòng)、規(guī)范操作”的合并原則，技術(shù)上采用中國(guó)南車吸取合并中國(guó)北車的方式進(jìn)行合并，即中國(guó)南車向中國(guó)北車全體A股換股股東發(fā)行中國(guó)南車A股股票、向中國(guó)北車全體H股換股股東發(fā)行中國(guó)南車H股股票，并且擬發(fā)行的A股股票將申請(qǐng)?jiān)谏辖凰鲜辛魍?，擬發(fā)行的H股股票將申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所上市流通，中國(guó)北車的A股股票和H股股票對(duì)應(yīng)予以注銷。合并后新公司同時(shí)承繼及承接中國(guó)南車與中國(guó)北車的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其它一切權(quán)利與義務(wù)。合并后新公司將采用新的公司名稱和組織機(jī)構(gòu)代碼、股票簡(jiǎn)稱和代碼、法人治理構(gòu)造、戰(zhàn)略定位、組織架構(gòu)、管理體系、公司品牌等，從而實(shí)現(xiàn)雙方的對(duì)等合并。為加緊推動(dòng)本次合并，就前述方案的具體實(shí)施，合并雙方?jīng)Q定不就合并后新公司申請(qǐng)新的股票代碼。本次合并應(yīng)含有《公司法》規(guī)定的效力并應(yīng)當(dāng)符合香港上市規(guī)則和香港收購(gòu)合并守則的規(guī)定。其中，就合并后新公司的名稱，合并雙方初步擬定中文名稱：中國(guó)中車股份有限公司；中文簡(jiǎn)稱：中國(guó)中車；英文名稱：CRRCCorporationLimited；英文簡(jiǎn)稱：CRRC。合并后新公司的名稱最后以國(guó)家工商行政管理總局及香港公司注冊(cè)處核準(zhǔn)登記的名稱為準(zhǔn)。（二）、換股對(duì)象本次合并中，換股對(duì)象為換股實(shí)施股權(quán)登記日收市后登記在冊(cè)的中國(guó)北車的全體股東。（三）、換股價(jià)格和比例本次合并中，中國(guó)南車和中國(guó)北車的A股和H股擬采用同一換股比例進(jìn)行換股，以使同一公司的全部A股股東和H股股東獲得公平看待，從而同一公司的不同類別股東持有股比的相對(duì)比例在合并前后保持不變。本次合并的具體換股比例為1:1.10，即每1股中國(guó)北車A股股票能夠換取1.10股中國(guó)南車將發(fā)行的中國(guó)南車A股股票，每1股中國(guó)北車H股股票能夠換取1.10股中國(guó)南車將發(fā)行的中國(guó)南車H股股票。上述換股比例系由合并雙方在以有關(guān)股票于初次董事會(huì)決策公示日前20個(gè)交易日的交易均價(jià)作為市場(chǎng)參考價(jià)的基礎(chǔ)上，綜合考慮歷史股價(jià)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市值規(guī)模等因素，經(jīng)公平協(xié)商而定。具體而言，中國(guó)南車A股和H股的市場(chǎng)參考價(jià)分別為5.63元/股和7.32港元/股；中國(guó)北車A股和H股的市場(chǎng)參考價(jià)分別為5.92元/股和7.21港元/股；根據(jù)該等參考價(jià)并結(jié)合前述換股比例，中國(guó)南車的A股股票換股價(jià)格和H股股票換股價(jià)格分別擬定為5.63元/股和7.32港元/股，中國(guó)北車的A股股票換股價(jià)格和H股股票換股價(jià)格分別擬定為6.19元/股和8.05港元/股。據(jù)有關(guān)報(bào)道，合并后的新公司中國(guó)中車總股本達(dá)272.88億股，其中A股為22,917,692,293股，占股份總數(shù)的83.98%，H股為4,371,066,040股，占股份總數(shù)的16.02%，以停牌前最新股價(jià)計(jì)算，中國(guó)中車市值達(dá)8036億元。中國(guó)北車換股股東獲得的中國(guó)南車A股股票或H股股票應(yīng)當(dāng)為整數(shù)，如其所持有的中國(guó)北車A股股票按換股比例可獲得的中國(guó)南車A股股票的數(shù)額不是整數(shù)，則按照其小數(shù)點(diǎn)后尾數(shù)大小排序，每一位A股換股股東依次送一股，直至實(shí)際換股數(shù)與計(jì)劃發(fā)行股數(shù)一致。如遇尾數(shù)相似者多于余股時(shí)則采用計(jì)算機(jī)系統(tǒng)隨機(jī)發(fā)放的方式，直至實(shí)際換股數(shù)與計(jì)劃發(fā)行股數(shù)一致。H股換股的零碎股解決辦法與前述A股換股的零碎股解決辦法相似。如中國(guó)北車股東所持有的中國(guó)北車A股股票或者H股股票存在權(quán)利限制，則該等股票將在換股時(shí)全部被對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換為中國(guó)南車發(fā)行的A股股票或者H股股票，原在該等中國(guó)北車股票上設(shè)立的權(quán)利限制將在換股后的中國(guó)南車對(duì)應(yīng)股票之上繼續(xù)有效。（四）、合并及上市進(jìn)程描述從10月27日開始，至6月為止，原中國(guó)南車和原中國(guó)北車合并構(gòu)成中國(guó)中車。有關(guān)合并及上市進(jìn)程以下：10月27日，中國(guó)南車、中國(guó)北車均公布公示稱，因擬策劃重大事項(xiàng)，經(jīng)申請(qǐng)，公司股票開始停牌。11月28日再就擬議重大事項(xiàng)發(fā)表公示稱，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超出一種月。在以前后，南車旗下上市公司時(shí)代新材（600458.SH）、南方匯通（000920.SH）、時(shí)代電氣（03898.HK）等有關(guān)公司也宣布停牌。12月29～30日，中國(guó)南車、中國(guó)北車分別召開董事會(huì)同意中國(guó)南車與中國(guó)北車的合并方案并訂立了《中國(guó)南車股份有限公司與中國(guó)北車股份有限公司之合并合同》；1月20日，中國(guó)南車、中國(guó)北車分別召開董事會(huì)，審議通過了《有關(guān)<中國(guó)南車股份有限公司、中國(guó)北車股份有限公司合并報(bào)告書（草案）>及其摘要的議案》等合并有關(guān)議案；3月初，中國(guó)南車與中國(guó)北車合并（下列簡(jiǎn)稱“本次合并”）獲得國(guó)資委原則同意，并獲得了根據(jù)本地法律的規(guī)定需要在本次合并完畢之前獲得的全部必要的境外反壟斷審查機(jī)構(gòu)的同意；3月9日，中國(guó)南車、中國(guó)北車分別召開第一次臨時(shí)股東大會(huì)、第一次A股類別股東會(huì)、第一次H股類別股東會(huì)，審議通過了合并有關(guān)議案；4月3日，商務(wù)部反壟斷局出具了《審查決定告知》（商反壟審查函[]第19號(hào)），本次合并已通過商務(wù)部反壟斷局的經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查；4月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具了《有關(guān)核準(zhǔn)中國(guó)南車股份有限公司增發(fā)境外上市外資股的批復(fù)》（證監(jiān)許可[]695號(hào)），核準(zhǔn)本次合并涉及的中國(guó)南車H股增發(fā)事宜；4月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出具了《有關(guān)核準(zhǔn)中國(guó)南車股份有限公司吸取合并中國(guó)北車股份有限公司的批復(fù)》（證監(jiān)許可[]748號(hào)），核準(zhǔn)本次合并；5月18日，中國(guó)南車、中國(guó)北車分別召開股東大會(huì)選舉產(chǎn)生合并后新公司董事及監(jiān)事，并審議通過合并后新公司章程（草案）、股東大會(huì)議事規(guī)則（草案）、董事會(huì)議事規(guī)則（草案），監(jiān)事會(huì)議事規(guī)則（草案）；5月20日，中國(guó)北車A股及H股股票在滬港兩市終止上市；同日，中國(guó)北車股東持有的中國(guó)北車A股及H股股票按照1:1.10的比例開始對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)換為中國(guó)南車A股及H股股票；5月26日，本次合并涉及的H股換股完畢，中國(guó)南車新增發(fā)行H股股份2,347,066,040股；5月28日，本次合并涉及的A股換股完畢，中國(guó)南車新增發(fā)行A股股份11,138,692,293股；6月1日，中國(guó)南車完畢工商變更登記手續(xù)，改名為“中國(guó)中車股份有限公司”；經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，6月8日，中國(guó)中車在上海證券交易所和香港聯(lián)交所復(fù)牌上市交易?，F(xiàn)有46家全資及控股子公司，員工17萬(wàn)余人?？偛吭O(shè)在北京。9月28日，據(jù)國(guó)資委網(wǎng)站消息，由中國(guó)南車集團(tuán)公司和中國(guó)北車集團(tuán)公司重組合并而成的中國(guó)中車集團(tuán)公司，9月28日正式宣布成立，歷時(shí)將近一年的南北車重組工程圓滿竣工。崔殿國(guó)任董事長(zhǎng)、鄭昌泓任黨委書記、劉化龍總經(jīng)理。（五）、合并后控制關(guān)系描述合并前、后各有關(guān)公司的關(guān)系整頓以下圖1，合并后控股比例狀況以下圖2所示。圖1合并后產(chǎn)權(quán)及控制關(guān)系圖（截至10月8日）圖2合并后控股比例圖合并不會(huì)引發(fā)實(shí)際控制人變更。截至合并預(yù)案訂立日，中國(guó)南車和北車的實(shí)際控制人都是國(guó)資委。本次合并實(shí)施完畢后，合并后新公司的實(shí)際控制人仍為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，因此，本次合并不會(huì)造成合并后新公司實(shí)際控制人發(fā)生變化。四、并購(gòu)估值 （一）償債能力分析（先北車后南車，下同）償債能力分析：中國(guó)南車公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況穩(wěn)定，并且償債能力都有不同程度的提高，與北車對(duì)比償債的壓力也比較小。（二）營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力分析：北車存在比南車更大的管理風(fēng)險(xiǎn)；近幾年兩車流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。（三）盈利能力分析盈利能力分析：北車存在比南車更大的管理風(fēng)險(xiǎn)；近幾年兩車流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)下降趨勢(shì)；兩者收益率不分伯仲，但南車在收益率最高點(diǎn)更勝一籌；兩個(gè)公司的盈利能力都是不錯(cuò)的，都有其發(fā)展前景。五、并購(gòu)現(xiàn)狀（一）經(jīng)營(yíng)分析1.營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)漲幅明顯。中國(guó)中車實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入241,913百萬(wàn)元，同比增加8.98%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為11,818百萬(wàn)元，同比增加9.27%，EPS為0.43元。公司分派預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元（含稅）。2.毛利率保持穩(wěn)定。公司毛利率為20.2%，與上年同期持平。3.銷售與管理費(fèi)用增加。，公司的銷售費(fèi)用同比增加7.45%。重要是報(bào)告期內(nèi)公司合并范疇擴(kuò)大致銷售費(fèi)用有較大比例增加，以及海外收入增加引發(fā)海外銷售費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)增加,銷售費(fèi)用對(duì)應(yīng)增加。管理費(fèi)用同比增加14.80%（中國(guó)原則動(dòng)車組項(xiàng)目推動(dòng)研發(fā)支出增加18.84%）。重要是報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用、工資性附加費(fèi)用等支出增加所致。4.財(cái)務(wù)費(fèi)用減少。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少67.48%，對(duì)利潤(rùn)奉獻(xiàn)明顯。因重要客戶付款進(jìn)度改善，公司減少了短期融資券和借款等有息負(fù)債，同時(shí)利率也有下降、匯兌收益同比增加，從而使財(cái)務(wù)費(fèi)用規(guī)模從上年的20.31億元降為的6.6億元。（二）業(yè)務(wù)變化1.行業(yè)需求分化明顯。年，我國(guó)鐵路完畢固定資產(chǎn)投資8,238億元，投產(chǎn)新線9,531公里，其中，高速鐵路3,306公里。中國(guó)鐵路總公司的車輛購(gòu)置在年達(dá)成1,430億元的高位，預(yù)計(jì)年完畢約1,200億元，其中，機(jī)車、客車、貨車采購(gòu)量均出現(xiàn)下滑，而動(dòng)車組保持較快增加。2.業(yè)務(wù)增加較快。年，公司的四大業(yè)務(wù)板塊中，鐵路設(shè)備完畢收入130,198百萬(wàn)元，同比增加2.99%；城軌與都市基礎(chǔ)設(shè)施完畢收入24,613百萬(wàn)元，同比增加36.31%；新產(chǎn)業(yè)完畢收入52,921百萬(wàn)元，同比增加27.98%；當(dāng)代服務(wù)完畢收入34,180百萬(wàn)元，同比減少5.45%。按區(qū)域劃分，國(guó)內(nèi)收入同比增加4.51%；而海外收入同比增加