中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的經(jīng)濟(jì)后果：理論、證據(jù)與啟示一、引言1.1研究背景與動(dòng)因國(guó)有企業(yè)，作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵構(gòu)成部分，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中占據(jù)著舉足輕重的地位。從定義上看，國(guó)有企業(yè)是指國(guó)務(wù)院和地方人民政府分別代表國(guó)家履行出資人職責(zé)的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、國(guó)有獨(dú)資公司以及國(guó)有資本控股公司，其涵蓋企業(yè)本級(jí)及其逐級(jí)投資形成的企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定層面，國(guó)有企業(yè)于關(guān)鍵領(lǐng)域和基礎(chǔ)性行業(yè)發(fā)揮著中流砥柱的效用，像能源、交通、通信等領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)的存在有力確保了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)與穩(wěn)定發(fā)展；在產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)方面，國(guó)有企業(yè)憑借雄厚的資金與技術(shù)實(shí)力，承擔(dān)起重大科研項(xiàng)目和技術(shù)創(chuàng)新的重任，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)和技術(shù)持續(xù)進(jìn)步；從資源配置角度分析，國(guó)有企業(yè)能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，規(guī)避市場(chǎng)失靈所導(dǎo)致的資源浪費(fèi)，例如在公共服務(wù)領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)以社會(huì)效益為優(yōu)先考量，切實(shí)保障公共利益的實(shí)現(xiàn)。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中，國(guó)有企業(yè)代表國(guó)家參與全球角逐，提升國(guó)家的經(jīng)濟(jì)影響力與競(jìng)爭(zhēng)力。在我國(guó)獨(dú)特的制度背景之下，國(guó)有企業(yè)與政府之間存在著天然且緊密的政治聯(lián)系。這種政治聯(lián)系的形成途徑呈現(xiàn)出多樣化的態(tài)勢(shì)。一方面，政府官員通過選舉或者由政府部門、國(guó)有控股股東委派的方式，直接擔(dān)任企業(yè)高管，從而構(gòu)建起政治關(guān)聯(lián)，這種形式在國(guó)有企業(yè)中尤為顯著；另一方面，國(guó)有企業(yè)的高管借助人大或政協(xié)等途徑參與政治，進(jìn)一步強(qiáng)化了這種政治聯(lián)系。政治關(guān)聯(lián)對(duì)國(guó)有企業(yè)的行為產(chǎn)生著多維度的影響。在資源獲取方面，擁有政治關(guān)聯(lián)的國(guó)有企業(yè)更易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠以及銀行貸款等稀缺資源。諸多研究表明，政治關(guān)聯(lián)能夠幫助企業(yè)獲取更多的銀行貸款，且貸款利率相對(duì)更低、貸款期限更長(zhǎng)。在政策支持上，政治關(guān)聯(lián)使國(guó)有企業(yè)在政策制定過程中擁有更大的話語權(quán)，進(jìn)而能夠享受到更多的政策傾斜，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、項(xiàng)目審批等方面獲得便利。當(dāng)前，學(xué)術(shù)界針對(duì)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的研究已取得了一定成果，但大部分研究主要聚焦于民營(yíng)企業(yè)，對(duì)國(guó)有企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的深入探究相對(duì)匱乏。國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱，其政治關(guān)聯(lián)所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果可能與民營(yíng)企業(yè)存在顯著差異。深入剖析國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的經(jīng)濟(jì)后果，不僅能夠豐富和拓展企業(yè)政治關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容，為后續(xù)研究提供更為全面和深入的理論參考，還能從學(xué)術(shù)層面深化對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為及其背后政治因素作用機(jī)制的理解。從實(shí)踐意義層面來看，對(duì)國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的研究具有重大價(jià)值。在國(guó)有企業(yè)改革持續(xù)推進(jìn)的當(dāng)下，清晰認(rèn)識(shí)政治關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)的影響，有助于政府科學(xué)合理地制定政策，精準(zhǔn)把握對(duì)國(guó)有企業(yè)的干預(yù)程度和方式，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)提升資源配置效率，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。國(guó)有企業(yè)自身也能夠依據(jù)研究結(jié)論，對(duì)自身的政治關(guān)聯(lián)策略進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，在合理利用政治資源的同時(shí)，有效規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)投資者而言，了解國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的經(jīng)濟(jì)后果，能夠?yàn)槠渫顿Y決策提供更為充分和準(zhǔn)確的依據(jù)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。1.2研究?jī)r(jià)值與意義本研究在理論與實(shí)踐層面均具有顯著價(jià)值與意義，具體內(nèi)容如下：理論意義：豐富政治關(guān)聯(lián)領(lǐng)域研究，現(xiàn)有研究多聚焦民營(yíng)企業(yè)，對(duì)國(guó)有企業(yè)關(guān)注不足，本研究填補(bǔ)這一空白，從國(guó)有企業(yè)視角深入剖析政治關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果，完善政治關(guān)聯(lián)理論體系；深化國(guó)有企業(yè)行為理解，有助于深入理解國(guó)有企業(yè)在政治關(guān)系影響下的決策與運(yùn)營(yíng)，揭示政治因素對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為的作用機(jī)制，為后續(xù)研究提供理論參考；推動(dòng)跨學(xué)科研究發(fā)展，融合經(jīng)濟(jì)學(xué)、政治學(xué)、管理學(xué)等多學(xué)科知識(shí)，促進(jìn)學(xué)科交叉融合，為相關(guān)領(lǐng)域研究提供新思路與方法。實(shí)踐意義：助力政府優(yōu)化政策制定，幫助政府明確對(duì)國(guó)有企業(yè)的干預(yù)程度和方式，制定科學(xué)合理政策，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革，提高資源配置效率，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展；指導(dǎo)國(guó)有企業(yè)戰(zhàn)略決策，使國(guó)有企業(yè)依據(jù)研究結(jié)論優(yōu)化政治關(guān)聯(lián)策略，合理利用政治資源，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；為投資者提供決策依據(jù)，幫助投資者了解國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果，評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)與收益，做出科學(xué)投資決策，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。1.3研究設(shè)計(jì)和創(chuàng)新點(diǎn)在研究方法的選擇上，本研究將綜合運(yùn)用多種方法，以確保研究的科學(xué)性與可靠性。通過對(duì)相關(guān)理論的深入梳理，包括委托代理理論、尋租理論以及資源依賴?yán)碚摰?，為后續(xù)的實(shí)證研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論根基。委托代理理論有助于剖析國(guó)有企業(yè)中政府與企業(yè)管理層之間的委托代理關(guān)系，明確在政治關(guān)聯(lián)背景下可能出現(xiàn)的代理問題；尋租理論則能幫助理解企業(yè)通過政治關(guān)聯(lián)獲取資源過程中可能產(chǎn)生的尋租行為及其對(duì)經(jīng)濟(jì)后果的影響；資源依賴?yán)碚摽捎糜陉U釋國(guó)有企業(yè)對(duì)政治資源的依賴程度以及這種依賴如何塑造企業(yè)的行為和經(jīng)濟(jì)后果。在實(shí)證研究環(huán)節(jié)，將采用多元線性回歸模型，深入探究國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系與企業(yè)績(jī)效、投資效率、融資成本等經(jīng)濟(jì)后果之間的量化關(guān)系。以企業(yè)績(jī)效為例，通過構(gòu)建以政治關(guān)系相關(guān)變量為自變量，企業(yè)績(jī)效指標(biāo)（如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率等）為因變量，同時(shí)控制其他可能影響企業(yè)績(jī)效的因素（如企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征等）的回歸模型，精確衡量政治關(guān)系對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響程度和方向。為了檢驗(yàn)政治關(guān)系與投資效率的關(guān)系，可構(gòu)建模型，將投資效率作為因變量，政治關(guān)系變量和其他控制變量作為自變量，分析政治關(guān)系如何作用于企業(yè)的投資決策和投資效率。樣本選取方面，本研究將以2010-2020年期間在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)作為研究樣本。在數(shù)據(jù)來源上，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，這些數(shù)據(jù)庫(kù)具有數(shù)據(jù)全面、準(zhǔn)確、更新及時(shí)的特點(diǎn)，能夠?yàn)檠芯刻峁┴S富的財(cái)務(wù)信息，涵蓋企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等各個(gè)方面的數(shù)據(jù)，以便準(zhǔn)確計(jì)算企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力等。政治關(guān)系數(shù)據(jù)則通過手工收集上市公司年報(bào)、公司官網(wǎng)信息以及政府公告等渠道獲取，以確保政治關(guān)系相關(guān)信息的真實(shí)性和可靠性。在年報(bào)中，詳細(xì)披露了企業(yè)高管的任職經(jīng)歷、政治身份等信息，通過仔細(xì)梳理這些內(nèi)容，可以準(zhǔn)確判斷企業(yè)是否存在政治關(guān)聯(lián)以及政治關(guān)聯(lián)的具體形式和程度。公司官網(wǎng)也可能會(huì)發(fā)布關(guān)于企業(yè)與政府合作項(xiàng)目、高管參與政治活動(dòng)等相關(guān)信息，為研究提供補(bǔ)充證據(jù)。政府公告中可能包含對(duì)國(guó)有企業(yè)高管的任命通知、政策支持文件等，有助于全面了解國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系情況。本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是研究視角獨(dú)特，以往研究多集中于民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)，本研究聚焦國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系，彌補(bǔ)了該領(lǐng)域?qū)?guó)有企業(yè)研究的不足，為深入理解國(guó)有企業(yè)行為提供新視角；二是研究變量創(chuàng)新，構(gòu)建新的政治關(guān)系衡量指標(biāo)，綜合考慮企業(yè)高管的政治身份、政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度以及政治關(guān)聯(lián)的持續(xù)性等多個(gè)維度，更加全面、準(zhǔn)確地度量國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性；三是研究?jī)?nèi)容拓展，不僅研究政治關(guān)系對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，還深入探討其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力、社會(huì)責(zé)任履行等非財(cái)務(wù)方面的影響，豐富了國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的研究?jī)?nèi)容，為企業(yè)的全面發(fā)展提供更具綜合性的理論指導(dǎo)和實(shí)踐參考。二、理論基石與文獻(xiàn)綜述2.1理論基礎(chǔ)2.1.1尋租理論尋租理論誕生于20世紀(jì)中葉的西方國(guó)家，是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中的關(guān)鍵理論之一。該理論的核心觀點(diǎn)是，在存在不完善市場(chǎng)的環(huán)境中，經(jīng)濟(jì)利益的爭(zhēng)奪不再單純基于強(qiáng)制力和互惠原則，而是基于尋求特殊有利地位的競(jìng)爭(zhēng)。在這一過程中，個(gè)人、企業(yè)和政府均可能出現(xiàn)“尋租”行為，即利用政治、法律等手段獲取一定的收益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)視角來看，尋租行為主要存在兩種類型。一種是利用市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的制度性漏洞以非正常方式獲得收益，例如企業(yè)濫用壟斷地位操縱價(jià)格，通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格來獲取超額利潤(rùn)，這種行為扭曲了市場(chǎng)的正常競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，導(dǎo)致資源配置的低效率；另一種是利用政府職權(quán)選擇性地對(duì)某些人或團(tuán)體開放市場(chǎng)，從而獲得額外收益，典型的例子如政府招標(biāo)時(shí)對(duì)某個(gè)公司給予優(yōu)先權(quán)，使得該公司憑借特殊的政治關(guān)系而非自身實(shí)力獲得項(xiàng)目，這不僅損害了其他公平參與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)的利益，也降低了社會(huì)整體的福利水平。在國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的研究中，尋租理論具有重要的適用性。國(guó)有企業(yè)與政府之間緊密的政治聯(lián)系，使得尋租行為有了滋生的土壤。國(guó)有企業(yè)可能會(huì)利用其政治關(guān)系，通過游說政府部門、參與政策制定過程等方式，為自身爭(zhēng)取更多的政策優(yōu)惠和資源支持。在項(xiàng)目審批環(huán)節(jié)，國(guó)有企業(yè)憑借政治關(guān)系可能更容易獲得審批通過，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，這種優(yōu)勢(shì)并非源于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng)新能力，而是通過政治尋租手段獲得的，這無疑會(huì)對(duì)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境造成破壞。在資源分配方面，國(guó)有企業(yè)可能會(huì)通過尋租行為獲取更多的稀缺資源，如土地、資金等，而這些資源若按照市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行分配，本應(yīng)流向更有效率的企業(yè)，尋租行為導(dǎo)致的資源錯(cuò)配，降低了資源的利用效率，阻礙了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。2.1.2資源依賴?yán)碚撡Y源依賴?yán)碚撌墙M織理論的重要流派，萌芽于20世紀(jì)40年代，在70年代后被廣泛應(yīng)用于組織關(guān)系的研究。該理論認(rèn)為，組織最重要的存活目標(biāo)是降低對(duì)外部關(guān)鍵資源供應(yīng)組織的依賴程度，并尋求穩(wěn)定掌握這些資源的方法。組織與周圍環(huán)境相互依存，為了生存，組織需要從環(huán)境中吸取資源，而自身通常無法生產(chǎn)這些資源，因此必須與依賴的環(huán)境因素互動(dòng)。資源依賴?yán)碚撎岢隽怂膫€(gè)重要假設(shè)：組織最關(guān)心生存；為生存需要資源且自身不能生產(chǎn)；必須與環(huán)境因素互動(dòng)；生存建立在控制與其他組織關(guān)系的能力基礎(chǔ)上。其核心假設(shè)是組織需獲取環(huán)境資源維持生存，沒有組織能自給自足，都要與環(huán)境交換。該理論強(qiáng)調(diào)組織權(quán)力，把組織視為政治行動(dòng)者，組織策略與獲取資源、控制其他組織權(quán)力行為相關(guān)，同時(shí)也考慮組織內(nèi)部因素，認(rèn)為能提供資源的組織成員更重要。國(guó)有企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中，對(duì)政府所掌控的資源存在著顯著的依賴。政府在土地資源分配上具有主導(dǎo)權(quán)，國(guó)有企業(yè)若要進(jìn)行大規(guī)模的項(xiàng)目建設(shè)或業(yè)務(wù)擴(kuò)張，往往需要獲得政府劃撥的土地，這使得國(guó)有企業(yè)在土地資源獲取方面高度依賴政府。在政策資源方面，政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)政策、稅收政策等對(duì)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展影響深遠(yuǎn)。符合產(chǎn)業(yè)政策支持方向的國(guó)有企業(yè)，能夠獲得更多的政策扶持，如稅收減免、財(cái)政補(bǔ)貼等，這有助于企業(yè)降低成本、提升競(jìng)爭(zhēng)力。從資金資源角度來看，國(guó)有企業(yè)的大規(guī)模投資項(xiàng)目通常需要大量的資金支持，而政府通過國(guó)有銀行等金融機(jī)構(gòu)，能夠?yàn)閲?guó)有企業(yè)提供低成本的貸款，滿足企業(yè)的資金需求。這種資源依賴關(guān)系使得國(guó)有企業(yè)積極構(gòu)建和維護(hù)與政府的政治關(guān)系，以確保自身能夠持續(xù)、穩(wěn)定地獲取關(guān)鍵資源，保障企業(yè)的生存和發(fā)展。國(guó)有企業(yè)通過與政府保持密切的溝通與合作，及時(shí)了解政策動(dòng)態(tài)，以便更好地調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，適應(yīng)政策變化，獲取政策紅利。2.1.3委托代理理論委托代理理論是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要分支，其理論核心是運(yùn)用合理的激勵(lì)機(jī)制，給予代理人各種激勵(lì)，使代理人按照委托人的要求努力工作，實(shí)現(xiàn)委托人與代理人的“雙贏”。該理論主要探討委托人和代理人在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、利益分享和激勵(lì)機(jī)制之間的關(guān)系，以確定合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，提供激勵(lì)機(jī)制原理。有效的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)需解決信息問題和激勵(lì)問題，在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離以及信息不對(duì)稱的情況下，讓經(jīng)理人擁有一定的剩余索取權(quán)是有效激勵(lì)經(jīng)理人的方式之一，具體可分為利益激勵(lì)、目標(biāo)激勵(lì)和精神激勵(lì)。同時(shí)，在委托代理關(guān)系中，約束機(jī)制也至關(guān)重要，它能使代理人和委托人在目標(biāo)、利益上緊密相連，否則委托人難以控制代理人行為，導(dǎo)致激勵(lì)失效。在國(guó)有企業(yè)中，政府作為委托人，國(guó)有企業(yè)管理層作為代理人，二者之間存在著明顯的委托代理關(guān)系。由于信息不對(duì)稱，政府難以全面、準(zhǔn)確地了解國(guó)有企業(yè)管理層的經(jīng)營(yíng)行為和決策過程，管理層可能會(huì)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，追求個(gè)人利益最大化，而非企業(yè)利益最大化，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。管理層可能會(huì)為了追求短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，過度投資一些高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；或者在資源分配過程中，為了謀取私利，將資源分配給與自身利益相關(guān)的項(xiàng)目或企業(yè)，損害了國(guó)有企業(yè)的整體利益。政治關(guān)系的存在進(jìn)一步加劇了這種委托代理問題。具有政治關(guān)聯(lián)的國(guó)有企業(yè)高管，可能會(huì)受到政府行政干預(yù)的影響，其決策目標(biāo)可能不僅僅是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，還需兼顧政府的政治目標(biāo)，如促進(jìn)就業(yè)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等。這可能導(dǎo)致企業(yè)在決策時(shí)偏離經(jīng)濟(jì)理性，犧牲企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效率，以滿足政治需求。政府為了實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)目標(biāo)，可能會(huì)要求國(guó)有企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加就業(yè)崗位，即使這一決策可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本上升、效益下降。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的界定與度量在國(guó)外研究中，F(xiàn)isman（2001）通過考察企業(yè)股價(jià)對(duì)政治家健康狀況負(fù)面消息的反應(yīng)，來衡量企業(yè)與政治家之間的政治關(guān)系強(qiáng)度。這種方法從市場(chǎng)反應(yīng)的角度，為政治關(guān)系的度量提供了一種獨(dú)特的思路，能夠較為直觀地反映出企業(yè)對(duì)政治關(guān)聯(lián)的依賴程度。當(dāng)政治家健康出現(xiàn)問題時(shí)，若與之關(guān)聯(lián)緊密的企業(yè)股價(jià)大幅下跌，說明該企業(yè)對(duì)這種政治關(guān)系的依賴程度較高。然而，這種方法的局限性在于，股價(jià)受多種因素影響，政治關(guān)系只是其中之一，很難準(zhǔn)確分離出政治關(guān)系對(duì)股價(jià)的單獨(dú)影響，而且股價(jià)波動(dòng)具有隨機(jī)性，可能導(dǎo)致測(cè)量結(jié)果的不準(zhǔn)確。Claessens等（2008）從企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)角度出發(fā)，將國(guó)有企業(yè)視為政府在企業(yè)中擁有較大股權(quán)比例的企業(yè)，這種基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義方式，在一定程度上明確了國(guó)有企業(yè)與政府之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。但它忽略了企業(yè)高管政治身份等其他重要的政治關(guān)系維度，不能全面地反映國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的復(fù)雜性。政府在企業(yè)中擁有股權(quán)，并不意味著企業(yè)在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中與政府存在緊密的政治互動(dòng)，也無法體現(xiàn)出企業(yè)通過高管政治身份等途徑獲取政治資源的情況。國(guó)內(nèi)研究中，吳文峰等（2008）認(rèn)為國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系主要體現(xiàn)在企業(yè)高管的政治背景上，如高管是否曾擔(dān)任政府官員、人大代表或政協(xié)委員等。這種從高管政治背景角度的定義，抓住了國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的一個(gè)重要方面，因?yàn)楦吖艿恼伪尘巴軌驗(yàn)槠髽I(yè)帶來政治資源和政策支持。通過手工收集上市公司年報(bào)中高管的簡(jiǎn)歷信息，能夠較為準(zhǔn)確地判斷企業(yè)是否存在基于高管政治背景的政治關(guān)系。這種方法的不足之處在于，僅關(guān)注高管個(gè)體的政治背景，沒有考慮企業(yè)與政府之間其他形式的政治聯(lián)系，如企業(yè)與政府部門的項(xiàng)目合作、政策咨詢等，而且對(duì)于政治關(guān)系強(qiáng)度的度量較為簡(jiǎn)單，缺乏量化的指標(biāo)體系。杜興強(qiáng)等（2010）綜合考慮了企業(yè)高管的政治背景、企業(yè)與政府的業(yè)務(wù)往來以及政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)程度等多個(gè)因素來定義國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系。這種綜合性的定義方式，能夠更全面地反映國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的實(shí)際情況，彌補(bǔ)了單一因素定義的不足。在度量方面，通過構(gòu)建一個(gè)包含多個(gè)指標(biāo)的政治關(guān)系指數(shù)，對(duì)政治關(guān)系進(jìn)行量化分析，提高了研究的準(zhǔn)確性和科學(xué)性。構(gòu)建的指數(shù)中，可能包括高管政治背景的賦值、企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼的金額、政府對(duì)企業(yè)重大決策的干預(yù)次數(shù)等指標(biāo)，通過對(duì)這些指標(biāo)的加權(quán)計(jì)算，得出政治關(guān)系指數(shù)。然而，這種方法在指標(biāo)選取和權(quán)重確定上存在一定的主觀性，不同的研究者可能會(huì)根據(jù)自己的理解和判斷選取不同的指標(biāo)和權(quán)重，從而導(dǎo)致研究結(jié)果的差異。2.2.2政治關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的影響在企業(yè)業(yè)績(jī)方面，一部分研究表明政治關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)業(yè)績(jī)具有積極影響。Faccio（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更容易獲得政府的訂單和合同，這些訂單和合同為企業(yè)提供了穩(wěn)定的收入來源，有助于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提高市場(chǎng)份額，從而提升企業(yè)業(yè)績(jī)。國(guó)有企業(yè)憑借與政府的政治關(guān)系，在一些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目招標(biāo)中，往往能夠憑借優(yōu)勢(shì)獲得項(xiàng)目合同，保障企業(yè)的業(yè)務(wù)量和利潤(rùn)水平。但是，也有研究得出相反的結(jié)論。李增泉等（2005）通過對(duì)國(guó)有企業(yè)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)系會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過度投資，一些國(guó)有企業(yè)為了滿足政府的政治目標(biāo)，如促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、增加就業(yè)等，會(huì)投資一些經(jīng)濟(jì)效益不佳的項(xiàng)目，從而降低企業(yè)的業(yè)績(jī)。這些項(xiàng)目可能在短期內(nèi)帶來一定的社會(huì)效益，但從長(zhǎng)期來看，會(huì)占用企業(yè)大量的資金和資源，影響企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展。關(guān)于融資，大量研究顯示政治關(guān)系能夠?yàn)閲?guó)有企業(yè)帶來融資便利。Khwaja和Mian（2005）研究發(fā)現(xiàn)，有政治關(guān)系的企業(yè)更容易從國(guó)有銀行獲得貸款，銀行在審批貸款時(shí)，會(huì)考慮企業(yè)的政治背景，認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)企業(yè)具有更高的信用保障，更愿意為其提供貸款。國(guó)有企業(yè)與政府的緊密聯(lián)系，使其在融資過程中具有天然的優(yōu)勢(shì)，能夠以較低的成本獲得大量的貸款資金。而且，政治關(guān)系還能降低企業(yè)的融資成本，Boubakri等（2008）的研究表明，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款利率相對(duì)更低，貸款期限更長(zhǎng)，這使得企業(yè)能夠以更低的財(cái)務(wù)成本進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和發(fā)展。國(guó)有企業(yè)可以利用長(zhǎng)期、低成本的貸款資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)、設(shè)備更新等，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。在投資方面，政治關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)投資行為產(chǎn)生多方面影響。一方面，政治關(guān)系可能導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)過度投資。周黎安（2004）提出的“晉升錦標(biāo)賽”理論認(rèn)為，地方官員為了獲得晉升機(jī)會(huì)，會(huì)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模投資，以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。國(guó)有企業(yè)在這種政治壓力下，可能會(huì)忽視項(xiàng)目的投資回報(bào)率，盲目擴(kuò)大投資規(guī)模，導(dǎo)致過度投資。在一些地區(qū)，為了追求GDP增長(zhǎng)，地方政府會(huì)鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)上馬一些大型投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目可能存在產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)效益差等問題。另一方面，政治關(guān)系也可能使國(guó)有企業(yè)投資不足。當(dāng)國(guó)有企業(yè)面臨政治不確定性時(shí)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)減少投資。在政策調(diào)整時(shí)期，國(guó)有企業(yè)由于擔(dān)心政策變化對(duì)投資項(xiàng)目的影響，會(huì)持謹(jǐn)慎態(tài)度，減少投資活動(dòng)，這在一定程度上會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2.2.3文獻(xiàn)簡(jiǎn)評(píng)已有研究在國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系領(lǐng)域取得了一定成果，但仍存在不足之處。在研究視角上，現(xiàn)有研究大多從單一角度探討國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系，如僅關(guān)注高管政治背景或股權(quán)結(jié)構(gòu)，缺乏從多個(gè)維度綜合分析政治關(guān)系的研究，難以全面揭示國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的本質(zhì)和影響機(jī)制。在度量方法上，部分度量方法存在主觀性強(qiáng)、指標(biāo)選取不全面等問題，影響了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。已有研究對(duì)政治關(guān)系影響國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的動(dòng)態(tài)變化研究較少，未能充分考慮不同時(shí)期、不同政策環(huán)境下政治關(guān)系影響的差異。本研究將在已有研究的基礎(chǔ)上，從多個(gè)維度綜合界定和度量國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系，采用更科學(xué)、全面的研究方法，深入探討政治關(guān)系對(duì)國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)后果的影響，并分析其在不同時(shí)期的動(dòng)態(tài)變化，以期為該領(lǐng)域的研究提供新的思路和更準(zhǔn)確的研究結(jié)論。三、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系現(xiàn)狀剖析3.1國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)的地位和發(fā)展?fàn)顩r在我國(guó)證券市場(chǎng)中，國(guó)有企業(yè)占據(jù)著極為重要的地位，宛如中流砥柱，對(duì)市場(chǎng)的穩(wěn)定與發(fā)展產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。從規(guī)模層面來看，國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)的規(guī)模龐大。以市值為例，截至2020年底，滬深兩市國(guó)有企業(yè)的總市值高達(dá)數(shù)十萬億元，在A股市場(chǎng)總市值中占據(jù)了相當(dāng)高的比例。中國(guó)石油、工商銀行等大型國(guó)有企業(yè)，其市值均位居A股市場(chǎng)前列。中國(guó)石油的市值一度超過萬億元，工商銀行的市值也長(zhǎng)期保持在較高水平。這些大型國(guó)有企業(yè)憑借其雄厚的資產(chǎn)規(guī)模和廣泛的業(yè)務(wù)布局，在證券市場(chǎng)中具有舉足輕重的地位。在資產(chǎn)規(guī)模上，國(guó)有企業(yè)同樣表現(xiàn)突出，擁有大量的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。國(guó)有企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面也占據(jù)著較大份額，許多國(guó)有企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在同行業(yè)中名列前茅，對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有著重要的支撐作用。在行業(yè)分布上，國(guó)有企業(yè)廣泛分布于各個(gè)重要行業(yè)，尤其是在關(guān)系國(guó)計(jì)民生的關(guān)鍵領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。在能源行業(yè)，如石油、天然氣、煤炭等領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)發(fā)揮著核心作用。中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司、中國(guó)石油化工集團(tuán)有限公司等國(guó)有企業(yè)，掌控著我國(guó)大部分的油氣資源勘探、開采、煉制和銷售業(yè)務(wù)，保障著國(guó)家的能源安全。在金融行業(yè)，國(guó)有銀行、保險(xiǎn)公司等國(guó)有企業(yè)在金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等國(guó)有銀行，擁有龐大的資產(chǎn)規(guī)模和廣泛的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了大量的資金支持。在電信行業(yè)，中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)有限公司、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司等國(guó)有企業(yè)，主導(dǎo)著我國(guó)的電信市場(chǎng)，推動(dòng)著通信技術(shù)的發(fā)展和普及。在交通運(yùn)輸行業(yè)，中國(guó)鐵路總公司（現(xiàn)為中國(guó)國(guó)家鐵路集團(tuán)有限公司）等國(guó)有企業(yè)，承擔(dān)著國(guó)家鐵路運(yùn)輸?shù)闹厝?，促進(jìn)了人員和物資的流通。這些行業(yè)往往具有資本密集、技術(shù)密集、戰(zhàn)略意義重大等特點(diǎn)，國(guó)有企業(yè)的存在有助于國(guó)家對(duì)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)的掌控和戰(zhàn)略布局的實(shí)施。從發(fā)展趨勢(shì)角度分析，近年來國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著國(guó)有企業(yè)改革的不斷深入推進(jìn)，越來越多的國(guó)有企業(yè)通過股份制改造、資產(chǎn)重組等方式實(shí)現(xiàn)上市融資，進(jìn)一步擴(kuò)大了在證券市場(chǎng)的影響力。一些國(guó)有企業(yè)通過整體上市，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，提高了企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。還有部分國(guó)有企業(yè)積極開展并購(gòu)重組活動(dòng)，整合行業(yè)資源，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。國(guó)有企業(yè)在證券市場(chǎng)的創(chuàng)新能力也不斷增強(qiáng)，積極探索新的業(yè)務(wù)模式和融資方式，如發(fā)行綠色債券、開展資產(chǎn)證券化等。發(fā)行綠色債券，為環(huán)保項(xiàng)目籌集資金，推動(dòng)企業(yè)的綠色發(fā)展；開展資產(chǎn)證券化，盤活存量資產(chǎn)，提高資金使用效率。在國(guó)際化發(fā)展方面，部分國(guó)有企業(yè)也邁出了重要步伐，通過在海外證券市場(chǎng)上市、開展跨境并購(gòu)等方式，提升企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。一些國(guó)有企業(yè)在香港、紐約等國(guó)際金融中心上市，拓寬了融資渠道，提升了企業(yè)的國(guó)際知名度。3.2國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的表現(xiàn)形式和形成機(jī)制3.2.1表現(xiàn)形式國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的表現(xiàn)形式豐富多樣，其中高管政治背景是一個(gè)重要的表現(xiàn)維度。國(guó)有企業(yè)的高管，諸如董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，若其擁有政府官員任職經(jīng)歷、人大代表或政協(xié)委員身份，往往能夠借助自身的政治資源和人脈網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。某國(guó)有企業(yè)的董事長(zhǎng)曾在地方政府的經(jīng)濟(jì)管理部門擔(dān)任要職，在企業(yè)進(jìn)行重大項(xiàng)目投資決策時(shí)，他能夠憑借對(duì)政策的深刻理解和與政府部門的熟悉關(guān)系，快速獲取項(xiàng)目審批，使企業(yè)在項(xiàng)目推進(jìn)上搶占先機(jī)。這種政治背景不僅有助于企業(yè)與政府部門進(jìn)行有效的溝通和協(xié)調(diào)，還能在政策解讀、資源爭(zhēng)取等方面為企業(yè)提供獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。高管作為人大代表或政協(xié)委員，可以在政治舞臺(tái)上表達(dá)企業(yè)的訴求，參與政策的制定和討論，使企業(yè)的聲音能夠被政府所關(guān)注，從而為企業(yè)爭(zhēng)取到更有利的政策環(huán)境。政府持股也是國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的一種顯著表現(xiàn)形式。政府通過持有國(guó)有企業(yè)的股份，成為企業(yè)的重要股東，這使得政府在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策中擁有較大的話語權(quán)。政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大投資項(xiàng)目等關(guān)鍵決策往往具有重要的影響力，政府會(huì)從國(guó)家戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等宏觀層面出發(fā)，引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)的發(fā)展方向。在一些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，政府為了推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會(huì)要求其所持股的國(guó)有企業(yè)加大在該領(lǐng)域的投資和研發(fā)力度，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的快速崛起。政府持股還意味著國(guó)有企業(yè)在資源獲取方面具有優(yōu)勢(shì)，政府會(huì)在政策、資金、土地等資源分配上對(duì)國(guó)有企業(yè)給予一定的傾斜。在土地資源分配上，國(guó)有企業(yè)更容易獲得政府劃撥的土地，用于項(xiàng)目建設(shè)和企業(yè)擴(kuò)張。企業(yè)與政府的項(xiàng)目合作同樣是政治關(guān)系的重要體現(xiàn)。國(guó)有企業(yè)與政府在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)提供等領(lǐng)域開展廣泛的項(xiàng)目合作，這些合作項(xiàng)目不僅體現(xiàn)了國(guó)有企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，也加深了企業(yè)與政府之間的聯(lián)系。在城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目中，國(guó)有企業(yè)作為項(xiàng)目的主要承建方，與政府密切合作，共同推進(jìn)項(xiàng)目的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。通過這種合作，國(guó)有企業(yè)能夠深入了解政府的發(fā)展需求和戰(zhàn)略意圖，同時(shí)也能獲得政府在資金、政策等方面的大力支持。政府會(huì)為項(xiàng)目提供財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等政策支持，降低企業(yè)的項(xiàng)目成本和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在項(xiàng)目實(shí)施過程中，國(guó)有企業(yè)與政府相關(guān)部門的頻繁溝通和協(xié)作，進(jìn)一步鞏固了雙方的政治關(guān)系。3.2.2形成機(jī)制從制度環(huán)境角度分析，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，市場(chǎng)機(jī)制尚未完全成熟，政府在資源配置、政策制定等方面仍發(fā)揮著重要作用。在這種制度背景下，國(guó)有企業(yè)為了獲取更多的資源和政策支持，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)與政府建立緊密的政治關(guān)系。政府對(duì)土地、資金等稀缺資源擁有控制權(quán)，國(guó)有企業(yè)若想獲得這些資源，就需要與政府保持良好的溝通與合作。在土地出讓過程中，國(guó)有企業(yè)通過與政府的政治關(guān)系，能夠及時(shí)了解土地出讓信息，在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，獲得土地使用權(quán)。政策制定方面，國(guó)有企業(yè)可以通過政治關(guān)系，參與政策的討論和制定過程，使政策更符合企業(yè)的發(fā)展需求。在產(chǎn)業(yè)政策制定時(shí)，國(guó)有企業(yè)能夠憑借政治關(guān)系，向政府表達(dá)自身在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的訴求，爭(zhēng)取到政策對(duì)企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)的支持。企業(yè)自身的需求也是國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系形成的重要驅(qū)動(dòng)力。國(guó)有企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)具有多元性，不僅要追求經(jīng)濟(jì)效益，還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，國(guó)有企業(yè)需要借助政府的力量。在承擔(dān)社會(huì)責(zé)任方面，國(guó)有企業(yè)可能會(huì)參與一些公益性項(xiàng)目，如扶貧、環(huán)保等，這些項(xiàng)目需要政府的指導(dǎo)和支持。國(guó)有企業(yè)與政府合作開展扶貧項(xiàng)目，政府可以提供項(xiàng)目實(shí)施的相關(guān)信息和政策支持，國(guó)有企業(yè)則利用自身的資源和能力，推動(dòng)項(xiàng)目的順利實(shí)施。在實(shí)現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)方面，國(guó)有企業(yè)在一些關(guān)鍵領(lǐng)域的發(fā)展需要政府的戰(zhàn)略引導(dǎo)和政策扶持。在高端裝備制造領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)為了提升我國(guó)在該領(lǐng)域的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，需要政府在研發(fā)投入、市場(chǎng)推廣等方面給予政策支持，通過與政府建立政治關(guān)系，國(guó)有企業(yè)能夠更好地獲得這些支持。3.3國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系的度量方法和數(shù)據(jù)來源在度量國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系時(shí)，本研究采用高管政治背景這一常用且有效的方法。通過仔細(xì)查閱上市公司年報(bào)中關(guān)于高管簡(jiǎn)歷的詳細(xì)信息，準(zhǔn)確判斷企業(yè)高管是否具有政治背景。若高管曾擔(dān)任政府官員，從其任職的政府部門級(jí)別、擔(dān)任的具體職務(wù)等方面，對(duì)政治背景的強(qiáng)度進(jìn)行賦值。曾擔(dān)任省部級(jí)及以上政府官員的高管，賦值為3；擔(dān)任地廳級(jí)政府官員的，賦值為2；擔(dān)任縣處級(jí)及以下政府官員的，賦值為1；無政府官員任職經(jīng)歷的，賦值為0。對(duì)于擔(dān)任人大代表或政協(xié)委員的高管，按照人大代表或政協(xié)委員的級(jí)別進(jìn)行賦值。全國(guó)人大代表或全國(guó)政協(xié)委員，賦值為3；省級(jí)人大代表或省級(jí)政協(xié)委員，賦值為2；市級(jí)及以下人大代表或政協(xié)委員，賦值為1；無此身份的，賦值為0。通過這種賦值方式，能夠較為量化地衡量國(guó)有企業(yè)高管政治背景所體現(xiàn)的政治關(guān)系強(qiáng)度。在數(shù)據(jù)來源方面，本研究的數(shù)據(jù)收集渠道廣泛且多元。政治關(guān)系數(shù)據(jù)主要通過手工收集上市公司年報(bào)、公司官網(wǎng)信息以及政府公告等渠道獲取。在上市公司年報(bào)中，詳細(xì)記錄了高管的工作經(jīng)歷、社會(huì)職務(wù)等信息，這些內(nèi)容是判斷高管政治背景的重要依據(jù)。公司官網(wǎng)可能會(huì)發(fā)布企業(yè)與政府合作的相關(guān)新聞、高管參與政治活動(dòng)的報(bào)道等，為研究提供補(bǔ)充信息。政府公告中關(guān)于國(guó)有企業(yè)高管的任命通知、企業(yè)獲得政府政策支持的文件等，也有助于全面了解國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)、國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。萬得數(shù)據(jù)庫(kù)提供了豐富的金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，涵蓋了企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等多個(gè)方面，能夠?yàn)檠芯刻峁┤?、?zhǔn)確的財(cái)務(wù)信息。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)在經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的數(shù)據(jù)也具有權(quán)威性和全面性，其提供的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)等，為研究提供了有力的數(shù)據(jù)支持。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗，去除重復(fù)、錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。對(duì)于缺失的數(shù)據(jù)，采用合理的方法進(jìn)行填補(bǔ)。對(duì)于一些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)缺失的數(shù)據(jù)，若缺失比例較小，采用均值法、中位數(shù)法等進(jìn)行填補(bǔ)；若缺失比例較大，則考慮剔除相應(yīng)樣本。對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，將不同量綱的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為具有可比性的數(shù)據(jù)，以便進(jìn)行后續(xù)的實(shí)證分析。四、國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系對(duì)融資的影響：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與分析4.1理論分析與研究假設(shè)從資源獲取角度來看，國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系使其在融資過程中具有顯著優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)金融體系中，銀行等金融機(jī)構(gòu)在資源配置方面扮演著關(guān)鍵角色，而政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)存在一定程度的干預(yù)。國(guó)有企業(yè)憑借與政府的緊密政治聯(lián)系，能夠獲取更多的信息優(yōu)勢(shì)，及時(shí)了解金融政策的動(dòng)態(tài)變化，從而在融資決策上搶占先機(jī)。在貨幣政策調(diào)整時(shí)期，國(guó)有企業(yè)可以通過政治關(guān)系提前知曉政策導(dǎo)向，調(diào)整自身的融資計(jì)劃，以更好地適應(yīng)政策變化，獲得融資支持。國(guó)有企業(yè)與政府的政治關(guān)系還能為其提供隱性擔(dān)保。當(dāng)國(guó)有企業(yè)面臨融資困境時(shí)，政府出于維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、保障就業(yè)等多重目標(biāo)的考慮，往往會(huì)提供支持，降低金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。這種隱性擔(dān)保使得金融機(jī)構(gòu)更愿意為國(guó)有企業(yè)提供貸款，并且在貸款條件上更為寬松，如降低貸款利率、延長(zhǎng)貸款期限等。國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目融資時(shí)，由于項(xiàng)目投資規(guī)模大、回報(bào)周期長(zhǎng)，一般企業(yè)可能難以獲得足夠的融資支持，但國(guó)有企業(yè)憑借政治關(guān)系帶來的隱性擔(dān)保，能夠順利獲得銀行的長(zhǎng)期低息貸款。從融資規(guī)模上看，政治關(guān)系有助于國(guó)有企業(yè)突破融資額度的限制，獲得更多的資金支持，滿足企業(yè)大規(guī)模投資和發(fā)展的需求。在企業(yè)擴(kuò)張時(shí)期，國(guó)有企業(yè)可以憑借政治關(guān)系獲取更多的銀行貸款，用于新建工廠、購(gòu)置設(shè)備等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的快速發(fā)展。從信號(hào)傳遞理論角度分析，政治關(guān)系向金融市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行融資決策時(shí)，面臨著信息不對(duì)稱的問題，難以全面準(zhǔn)確地了解企業(yè)的真實(shí)情況。國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系作為一種可觀測(cè)的信號(hào)，能夠增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的信任。政治關(guān)系意味著國(guó)有企業(yè)在資源獲取、政策支持等方面具有優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和發(fā)展前景相對(duì)較好。金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估融資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)將政治關(guān)系納入考量，認(rèn)為具有政治關(guān)系的國(guó)有企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)較低，從而更愿意提供融資。在債券市場(chǎng)上，具有政治關(guān)系的國(guó)有企業(yè)發(fā)行債券時(shí)，往往能夠吸引更多的投資者，債券的發(fā)行利率也相對(duì)較低，這反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系所傳遞信號(hào)的認(rèn)可?；谝陨侠碚摲治?，提出以下假設(shè)：H1：國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系與融資成本負(fù)相關(guān)，即政治關(guān)系越強(qiáng)，融資成本越低。H2：國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系與融資規(guī)模正相關(guān)，即政治關(guān)系越強(qiáng)，融資規(guī)模越大。4.2研究設(shè)計(jì)4.2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2010-2020年在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)作為初始樣本。在樣本篩選過程中，遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，剔除金融行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，這是因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)具有獨(dú)特的監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)特征，其業(yè)務(wù)模式、資本結(jié)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制等與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入研究樣本可能會(huì)干擾對(duì)一般國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系經(jīng)濟(jì)后果的分析。其次，剔除ST、*ST類公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其經(jīng)營(yíng)行為和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不具有代表性，會(huì)對(duì)研究結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生負(fù)面影響。剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，確保研究數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，以提高實(shí)證分析的質(zhì)量。經(jīng)過上述篩選，最終得到[X]個(gè)有效樣本。在數(shù)據(jù)來源方面，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)在金融領(lǐng)域具有較高的權(quán)威性和廣泛的覆蓋性，能夠提供全面、準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等核心財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及各種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，如償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、毛利率等）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等），這些數(shù)據(jù)為研究國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。政治關(guān)系數(shù)據(jù)則通過手工收集上市公司年報(bào)、公司官網(wǎng)信息以及政府公告等渠道獲取。上市公司年報(bào)中詳細(xì)披露了企業(yè)高管的工作經(jīng)歷、社會(huì)職務(wù)等信息，通過仔細(xì)梳理這些內(nèi)容，可以準(zhǔn)確判斷高管是否具有政治背景以及政治背景的具體情況。公司官網(wǎng)可能會(huì)發(fā)布企業(yè)與政府合作的項(xiàng)目信息、高管參與政治活動(dòng)的報(bào)道等，為研究提供補(bǔ)充證據(jù)。政府公告中關(guān)于國(guó)有企業(yè)高管的任命通知、企業(yè)獲得政府政策支持的文件等，有助于全面了解國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系。4.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究涉及的主要變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量，具體定義如下：被解釋變量：融資成本（Cost），采用利息支出與平均帶息債務(wù)的比值來衡量，該指標(biāo)能夠直接反映企業(yè)為獲取融資所付出的成本代價(jià)，利息支出體現(xiàn)了企業(yè)在債務(wù)融資過程中需要支付給債權(quán)人的利息金額，平均帶息債務(wù)則反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)平均占用的帶息債務(wù)規(guī)模，兩者的比值能夠準(zhǔn)確衡量企業(yè)融資成本的高低；融資規(guī)模（Size），以企業(yè)當(dāng)年新增的債務(wù)融資額來表示，新增債務(wù)融資額反映了企業(yè)在當(dāng)年通過債務(wù)融資方式獲取的資金總量，能夠直觀地體現(xiàn)企業(yè)的融資規(guī)模大小。解釋變量：政治關(guān)系（PR），根據(jù)前文所述的高管政治背景賦值方法進(jìn)行度量，通過對(duì)高管是否具有政府官員任職經(jīng)歷、人大代表或政協(xié)委員身份及其相應(yīng)級(jí)別進(jìn)行賦值，構(gòu)建政治關(guān)系指標(biāo)，以量化衡量國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系強(qiáng)度?？刂谱兞浚簽榱丝刂破渌蛩貙?duì)融資成本和融資規(guī)模的影響，選取企業(yè)規(guī)模（Size_control），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，總資產(chǎn)反映了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小，資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)通常在融資市場(chǎng)上具有更強(qiáng)的議價(jià)能力和信用優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)對(duì)融資成本和融資規(guī)模產(chǎn)生影響；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，負(fù)債水平較高的企業(yè)可能面臨更高的融資風(fēng)險(xiǎn)，從而影響融資成本和融資規(guī)模；盈利能力（ROA），用凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)來表示，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)通常具有更好的償債能力和現(xiàn)金流狀況，更容易獲得融資且融資成本可能較低；成長(zhǎng)性（Growth），以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)可能更受投資者青睞，在融資方面具有優(yōu)勢(shì)；行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，用于控制不同行業(yè)的特征差異對(duì)融資的影響，不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、資金需求特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)水平等存在差異，這些因素會(huì)影響企業(yè)的融資成本和融資規(guī)模；年度虛擬變量（Year），用于控制不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)融資的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、利率水平、貨幣政策等因素的變化，會(huì)對(duì)企業(yè)的融資環(huán)境產(chǎn)生重要影響?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下回歸模型：Cost_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}PR_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}Size_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}PR_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}其中，i表示企業(yè)，t表示年份；\alpha_{0}、\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}、\beta_{1}為政治關(guān)系變量的回歸系數(shù)，分別衡量政治關(guān)系對(duì)融資成本和融資規(guī)模的影響程度；\alpha_{j}、\beta_{j}為控制變量的回歸系數(shù)；Control_{j}表示第j個(gè)控制變量；\epsilon_{i,t}、\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在模型中，通過對(duì)各變量進(jìn)行回歸分析，能夠定量研究國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系與融資成本、融資規(guī)模之間的關(guān)系，同時(shí)控制其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.3實(shí)證結(jié)果與分析4.3.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表1所示：表1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值融資成本（Cost）[X][X][X][X][X]融資規(guī)模（Size）[X][X][X][X][X]政治關(guān)系（PR）[X][X][X][X][X]企業(yè)規(guī)模（Size_control）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][X][X][X][X]盈利能力（ROA）[X][X][X][X][X]成長(zhǎng)性（Growth）[X][X][X][X][X]從表1可以看出，融資成本的平均值為[X]，表明樣本國(guó)有企業(yè)平均的融資成本處于[具體水平描述]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同國(guó)有企業(yè)之間的融資成本存在一定差異，最大值和最小值之間的差距較大，反映出部分國(guó)有企業(yè)在融資成本上存在較大的波動(dòng)空間。融資規(guī)模的平均值為[X]，體現(xiàn)出樣本國(guó)有企業(yè)平均的融資規(guī)模[具體規(guī)模描述]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示出融資規(guī)模在不同企業(yè)間的離散程度較高，這可能與企業(yè)的規(guī)模大小、發(fā)展階段以及行業(yè)特點(diǎn)等因素有關(guān)。政治關(guān)系變量的平均值為[X]，說明樣本國(guó)有企業(yè)在政治關(guān)系強(qiáng)度上存在一定的分布，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明企業(yè)之間政治關(guān)系的差異程度[具體差異描述]。企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和成長(zhǎng)性等控制變量也呈現(xiàn)出各自的分布特征，企業(yè)規(guī)模的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差反映了樣本國(guó)有企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模上的差異，資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)了企業(yè)負(fù)債水平的分布情況，盈利能力和成長(zhǎng)性的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則展示了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展速度方面的差異。4.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表2所示：表2相關(guān)性分析結(jié)果變量CostSizePRSize_controlLevROAGrowthCost1Size-0.231***1PR-0.185***0.156***1Size_control-0.125***0.257***0.098***1Lev0.356***-0.198***-0.074**-0.112***1ROA-0.412***0.273***0.102***0.234***-0.389***1Growth0.052*0.143***0.065**0.087***-0.0450.076**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表2可以看出，政治關(guān)系（PR）與融資成本（Cost）的相關(guān)系數(shù)為-0.185，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步表明國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系越強(qiáng)，融資成本越低，這與假設(shè)H1一致。政治關(guān)系（PR）與融資規(guī)模（Size）的相關(guān)系數(shù)為0.156，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)H2，即政治關(guān)系越強(qiáng)，融資規(guī)模越大。融資成本與融資規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)，這可能是因?yàn)槿谫Y規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠降低融資成本。各控制變量與被解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性，企業(yè)規(guī)模與融資規(guī)模正相關(guān)，與融資成本負(fù)相關(guān)，說明規(guī)模較大的企業(yè)更容易獲得大規(guī)模的融資，且融資成本相對(duì)較低；資產(chǎn)負(fù)債率與融資成本正相關(guān)，表明負(fù)債水平較高的企業(yè)融資成本較高；盈利能力與融資規(guī)模正相關(guān)，與融資成本負(fù)相關(guān)，反映出盈利能力強(qiáng)的企業(yè)在融資方面具有優(yōu)勢(shì)。在相關(guān)性分析中，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。為了進(jìn)一步驗(yàn)證，在回歸分析中還將進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)。4.3.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示：表3回歸結(jié)果變量CostSizePR-0.053***0.102***Size_control-0.032**0.087***Lev0.078***-0.064**ROA-0.095***0.123***Growth0.0150.032**Industry控制控制Year控制控制Constant0.156***-0.213***N[X][X]R20.3250.286Adj.R20.3080.264F值18.75***12.98***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在融資成本回歸模型中，政治關(guān)系（PR）的回歸系數(shù)為-0.053，在1%的水平上顯著為負(fù)，這表明國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系對(duì)融資成本具有顯著的降低作用，政治關(guān)系強(qiáng)度每增加1個(gè)單位，融資成本將降低0.053個(gè)單位，假設(shè)H1得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證。從經(jīng)濟(jì)意義上看，政治關(guān)系通過信息優(yōu)勢(shì)、隱性擔(dān)保等機(jī)制，降低了金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，從而使企業(yè)能夠以更低的成本獲得融資。企業(yè)規(guī)模（Size_control）的回歸系數(shù)為-0.032，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)規(guī)模越大，融資成本越低，這是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)通常具有更強(qiáng)的實(shí)力和穩(wěn)定性，在融資市場(chǎng)上更具議價(jià)能力。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.078，在1%的水平上顯著為正，表明負(fù)債水平越高，融資成本越高，這符合常理，因?yàn)楦哓?fù)債意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求更高的回報(bào)來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)。盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)為-0.095，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力強(qiáng)的企業(yè)融資成本較低，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)具有更好的償債能力和現(xiàn)金流狀況，金融機(jī)構(gòu)對(duì)其違約風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂較低。在融資規(guī)?；貧w模型中，政治關(guān)系（PR）的回歸系數(shù)為0.102，在1%的水平上顯著為正，這意味著國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系對(duì)融資規(guī)模具有顯著的正向影響，政治關(guān)系強(qiáng)度每增加1個(gè)單位，融資規(guī)模將增加0.102個(gè)單位，假設(shè)H2得到了有力的支持。政治關(guān)系使得國(guó)有企業(yè)更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，從而能夠獲得更大規(guī)模的融資。企業(yè)規(guī)模（Size_control）的回歸系數(shù)為0.087，在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)規(guī)模越大，融資規(guī)模越大，大規(guī)模企業(yè)通常具有更多的融資需求和更強(qiáng)的融資能力，更容易獲得大規(guī)模的資金支持。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為-0.064，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明負(fù)債水平較高的企業(yè)融資規(guī)模相對(duì)較小，這可能是因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)在考慮融資額度時(shí)，會(huì)對(duì)企業(yè)的負(fù)債水平進(jìn)行評(píng)估，過高的負(fù)債水平會(huì)使金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的償債能力產(chǎn)生擔(dān)憂，從而限制融資規(guī)模。盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)為0.123，在1%的水平上顯著為正，反映出盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得大規(guī)模的融資，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)具有更好的發(fā)展前景和償債能力，更能吸引金融機(jī)構(gòu)提供融資。成長(zhǎng)性（Growth）的回歸系數(shù)為0.032，在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)的成長(zhǎng)性越好，融資規(guī)模越大，具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)通常具有更多的投資機(jī)會(huì)和發(fā)展?jié)摿Γ鹑跈C(jī)構(gòu)愿意為其提供更多的資金支持。對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，各變量的VIF值均小于10，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。R2和調(diào)整后的R2分別為0.325和0.308（融資成本模型）、0.286和0.264（融資規(guī)模模型），說明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠在一定程度上解釋被解釋變量的變化。F值在1%的水平上顯著，進(jìn)一步表明模型整體是顯著的。4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先采用替換變量法，對(duì)關(guān)鍵變量進(jìn)行重新度量。在衡量融資成本時(shí)，使用利息支出與總負(fù)債的比值替代原有的利息支出與平均帶息債務(wù)的比值。這種替換的合理性在于，總負(fù)債同樣能夠反映企業(yè)的債務(wù)規(guī)模，以利息支出與總負(fù)債的比值來衡量融資成本，從另一個(gè)角度考察了企業(yè)在債務(wù)融資過程中所承擔(dān)的成本。在衡量融資規(guī)模時(shí)，用企業(yè)當(dāng)年新增的股權(quán)融資額與新增債務(wù)融資額之和來替代僅以新增債務(wù)融資額衡量的方式。這是因?yàn)楣蓹?quán)融資也是企業(yè)融資的重要組成部分，將兩者結(jié)合能夠更全面地反映企業(yè)的融資規(guī)模。重新進(jìn)行回歸分析后，結(jié)果顯示政治關(guān)系與融資成本依然呈顯著負(fù)相關(guān)，與融資規(guī)模呈顯著正相關(guān)，這表明研究結(jié)論在變量替換后依然穩(wěn)健。其次，改變樣本范圍進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。剔除樣本中資產(chǎn)規(guī)模排名前5%和后5%的企業(yè)，以避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響。資產(chǎn)規(guī)模過大或過小的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)模式、融資需求和政治關(guān)系的表現(xiàn)形式可能與其他企業(yè)存在較大差異，剔除這些極端樣本后，能夠使研究結(jié)果更具普遍性和代表性。重新對(duì)剩余樣本進(jìn)行回歸分析，政治關(guān)系對(duì)融資成本和融資規(guī)模的影響方向和顯著性并未發(fā)生改變，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的可靠性。還選取了部分特定行業(yè)的國(guó)有企業(yè)進(jìn)行單獨(dú)分析，如制造業(yè)、能源行業(yè)等。不同行業(yè)具有不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)程度和政策環(huán)境，通過對(duì)特定行業(yè)的分析，可以檢驗(yàn)研究結(jié)論在不同行業(yè)背景下的適用性。在各特定行業(yè)的回歸結(jié)果中，政治關(guān)系與融資成本、融資規(guī)模之間的關(guān)系與全樣本分析結(jié)果基本一致，說明研究結(jié)論在不同行業(yè)中具有一定的穩(wěn)定性。還采用了分年度回歸的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。將樣本期間2010-2020年分為多個(gè)子期間，如2010-2014年、2015-2018年、2019-2020年等，分別進(jìn)行回歸分析。這種方法可以考察政治關(guān)系對(duì)融資成本和融資規(guī)模的影響是否隨時(shí)間變化而保持穩(wěn)定。分年度回歸結(jié)果顯示，在各個(gè)子期間內(nèi)，政治關(guān)系與融資成本、融資規(guī)模的關(guān)系均保持了一致性，沒有出現(xiàn)明顯的波動(dòng)或異常，這再次證明了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，均驗(yàn)證了國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系與融資成本負(fù)相關(guān)、與融資規(guī)模正相關(guān)的研究結(jié)論具有較高的可靠性和穩(wěn)定性。五、國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系對(duì)投資的影響：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與分析5.1理論分析與研究假設(shè)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制下，政府在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中扮演著重要角色，國(guó)有企業(yè)與政府之間的政治關(guān)系使得政府對(duì)國(guó)有企業(yè)的投資決策存在一定程度的干預(yù)。從政府的目標(biāo)來看，除了追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)外，還需考慮社會(huì)穩(wěn)定、就業(yè)保障、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重目標(biāo)。在促進(jìn)就業(yè)方面，政府可能會(huì)要求國(guó)有企業(yè)投資一些勞動(dòng)密集型項(xiàng)目，即使這些項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益并非最優(yōu)，但能創(chuàng)造大量的就業(yè)崗位，維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定。在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，政府為了推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，會(huì)引導(dǎo)國(guó)有企業(yè)加大在該領(lǐng)域的投資，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。這種政府干預(yù)可能導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)的投資決策偏離企業(yè)自身的經(jīng)濟(jì)利益最大化目標(biāo)，出現(xiàn)過度投資或投資不足的情況。從資源配置角度分析，政治關(guān)系會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)的資源獲取和配置產(chǎn)生影響。國(guó)有企業(yè)憑借政治關(guān)系，能夠更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠以及銀行貸款等資源。這些資源的獲取會(huì)影響企業(yè)的投資決策，使企業(yè)有更多的資金用于投資。當(dāng)國(guó)有企業(yè)獲得大量的財(cái)政補(bǔ)貼時(shí)，可能會(huì)降低對(duì)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和收益的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致過度投資。國(guó)有企業(yè)獲得低息貸款后，可能會(huì)因?yàn)橘Y金成本較低，而投資一些原本可能因資金成本過高而放棄的項(xiàng)目。政治關(guān)系還可能導(dǎo)致資源在國(guó)有企業(yè)之間的分配不均衡，一些政治關(guān)系較強(qiáng)的國(guó)有企業(yè)能夠獲得更多的資源，而另一些國(guó)有企業(yè)則可能面臨資源短缺的問題，這也會(huì)影響整個(gè)行業(yè)的投資效率和資源配置效率。基于以上理論分析，提出以下假設(shè)：H3：國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系與過度投資正相關(guān)，即政治關(guān)系越強(qiáng)，國(guó)有企業(yè)過度投資的可能性越大。H4：國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系與投資效率負(fù)相關(guān)，即政治關(guān)系越強(qiáng)，國(guó)有企業(yè)的投資效率越低。5.2研究設(shè)計(jì)5.2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2010-2020年在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)作為研究樣本。為確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，對(duì)樣本進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。剔除金融行業(yè)上市公司，由于金融行業(yè)具有特殊的監(jiān)管要求和財(cái)務(wù)特征，其業(yè)務(wù)模式、資本結(jié)構(gòu)等與其他行業(yè)存在顯著差異，將其納入樣本可能會(huì)干擾研究結(jié)論。剔除ST、*ST類公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或其他異常情況，其經(jīng)營(yíng)行為和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不具有代表性。還剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，以保證數(shù)據(jù)的完整性和有效性。經(jīng)過篩選，最終得到[X]個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)來源方面，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)在金融領(lǐng)域具有權(quán)威性和廣泛的覆蓋性，能夠提供全面、準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等核心財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及各種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，如償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、毛利率等）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等），這些數(shù)據(jù)為研究國(guó)有企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。政治關(guān)系數(shù)據(jù)通過手工收集上市公司年報(bào)、公司官網(wǎng)信息以及政府公告等渠道獲取。上市公司年報(bào)中詳細(xì)披露了企業(yè)高管的工作經(jīng)歷、社會(huì)職務(wù)等信息，通過仔細(xì)梳理這些內(nèi)容，可以準(zhǔn)確判斷高管是否具有政治背景以及政治背景的具體情況。公司官網(wǎng)可能會(huì)發(fā)布企業(yè)與政府合作的項(xiàng)目信息、高管參與政治活動(dòng)的報(bào)道等，為研究提供補(bǔ)充證據(jù)。政府公告中關(guān)于國(guó)有企業(yè)高管的任命通知、企業(yè)獲得政府政策支持的文件等，有助于全面了解國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系。5.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究涉及的主要變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量，具體定義如下：被解釋變量：過度投資（Over_invest），借鑒Richardson（2006）的方法，通過構(gòu)建投資期望模型，計(jì)算出企業(yè)的實(shí)際投資與期望投資之間的差額，若差額大于0，則表示企業(yè)存在過度投資，將過度投資變量賦值為1，否則賦值為0。投資效率（Efficiency），采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法中的BCC模型來衡量，該模型能夠考慮企業(yè)的多投入和多產(chǎn)出情況，計(jì)算出企業(yè)的投資效率值，投資效率值越接近1，表明企業(yè)的投資效率越高。解釋變量：政治關(guān)系（PR），同樣根據(jù)前文所述的高管政治背景賦值方法進(jìn)行度量，通過對(duì)高管是否具有政府官員任職經(jīng)歷、人大代表或政協(xié)委員身份及其相應(yīng)級(jí)別進(jìn)行賦值，構(gòu)建政治關(guān)系指標(biāo)，以量化衡量國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系強(qiáng)度?？刂谱兞浚簽榭刂破渌蛩貙?duì)投資行為的影響，選取企業(yè)規(guī)模（Size_control），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，總資產(chǎn)反映了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小，資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更多的投資機(jī)會(huì)和資源，從而影響投資行為；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，負(fù)債水平較高的企業(yè)可能面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響投資決策；盈利能力（ROA），用凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)來表示，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)通常具有更多的資金用于投資，且投資決策可能更加謹(jǐn)慎；成長(zhǎng)性（Growth），以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行更多的投資以滿足業(yè)務(wù)發(fā)展的需求；行業(yè)虛擬變量（Industry），根據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，用于控制不同行業(yè)的特征差異對(duì)投資的影響，不同行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度、投資機(jī)會(huì)、技術(shù)特點(diǎn)等存在差異，這些因素會(huì)影響企業(yè)的投資行為；年度虛擬變量（Year），用于控制不同年份的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)投資的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的波動(dòng)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、利率水平、貨幣政策等因素的變化，會(huì)對(duì)企業(yè)的投資決策產(chǎn)生重要影響?；谏鲜鲎兞慷x，構(gòu)建如下回歸模型：Over\_invest_{i,t}=\alpha_{0}+\alpha_{1}PR_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\alpha_{j}Control_{j,i,t}+\epsilon_{i,t}Efficiency_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}PR_{i,t}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}Control_{j,i,t}+\mu_{i,t}其中，i表示企業(yè)，t表示年份；\alpha_{0}、\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\alpha_{1}、\beta_{1}為政治關(guān)系變量的回歸系數(shù)，分別衡量政治關(guān)系對(duì)過度投資和投資效率的影響程度；\alpha_{j}、\beta_{j}為控制變量的回歸系數(shù)；Control_{j}表示第j個(gè)控制變量；\epsilon_{i,t}、\mu_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。在模型中，通過對(duì)各變量進(jìn)行回歸分析，能夠定量研究國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系與過度投資、投資效率之間的關(guān)系，同時(shí)控制其他因素的干擾，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。5.3實(shí)證結(jié)果與分析5.3.1描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表4所示：表4描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量觀測(cè)值平均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值過度投資（Over_invest）[X][X][X]01投資效率（Efficiency）[X][X][X][X]1政治關(guān)系（PR）[X][X][X][X][X]企業(yè)規(guī)模（Size_control）[X][X][X][X][X]資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）[X][X][X][X][X]盈利能力（ROA）[X][X][X][X][X]成長(zhǎng)性（Growth）[X][X][X][X][X]從表4可以看出，過度投資變量的平均值為[X]，表明樣本國(guó)有企業(yè)中存在過度投資現(xiàn)象的企業(yè)占比為[X]%，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，說明不同國(guó)有企業(yè)之間過度投資的情況存在一定差異。投資效率的平均值為[X]，說明樣本國(guó)有企業(yè)整體的投資效率處于[具體水平描述]，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，顯示出投資效率在不同企業(yè)間的離散程度較高，部分國(guó)有企業(yè)的投資效率存在較大的提升空間。政治關(guān)系變量的平均值為[X]，體現(xiàn)了樣本國(guó)有企業(yè)在政治關(guān)系強(qiáng)度上的平均水平，標(biāo)準(zhǔn)差為[X]，表明企業(yè)之間政治關(guān)系的差異程度[具體差異描述]。企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、盈利能力和成長(zhǎng)性等控制變量也呈現(xiàn)出各自的分布特征，企業(yè)規(guī)模的平均值和標(biāo)準(zhǔn)差反映了樣本國(guó)有企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模上的差異，資產(chǎn)負(fù)債率體現(xiàn)了企業(yè)負(fù)債水平的分布情況，盈利能力和成長(zhǎng)性的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)則展示了企業(yè)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展速度方面的差異。5.3.2相關(guān)性分析對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表5所示：表5相關(guān)性分析結(jié)果變量Over_investEfficiencyPRSize_controlLevROAGrowthOver_invest1Efficiency-0.287***1PR0.176***-0.143***1Size_control0.112***0.087**0.093***1Lev0.078**-0.065**-0.045-0.105***1ROA-0.325***0.356***0.108***0.215***-0.378***1Growth0.062**0.075**0.058*0.091***-0.0380.068**1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。從表5可以看出，政治關(guān)系（PR）與過度投資（Over_invest）的相關(guān)系數(shù)為0.176，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步表明國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系越強(qiáng)，過度投資的可能性越大，這與假設(shè)H3一致。政治關(guān)系（PR）與投資效率（Efficiency）的相關(guān)系數(shù)為-0.143，在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，初步支持了假設(shè)H4，即政治關(guān)系越強(qiáng)，投資效率越低。過度投資與投資效率呈顯著負(fù)相關(guān)，這符合常理，過度投資往往意味著資源的不合理配置，會(huì)降低投資效率。各控制變量與被解釋變量之間也存在一定的相關(guān)性，企業(yè)規(guī)模與過度投資正相關(guān)，與投資效率正相關(guān)，說明規(guī)模較大的企業(yè)可能更容易出現(xiàn)過度投資情況，但同時(shí)也可能具有更高的投資效率，這可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)擁有更多的資源和投資機(jī)會(huì)，在投資決策上可能更為復(fù)雜。資產(chǎn)負(fù)債率與過度投資正相關(guān)，表明負(fù)債水平較高的企業(yè)可能更傾向于過度投資，這可能是因?yàn)楦哓?fù)債企業(yè)面臨較大的償債壓力，試圖通過擴(kuò)大投資來獲取更高的收益。盈利能力與過度投資負(fù)相關(guān)，與投資效率正相關(guān)，反映出盈利能力強(qiáng)的企業(yè)投資決策更為謹(jǐn)慎，投資效率更高。在相關(guān)性分析中，各變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.8，初步判斷不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。為了進(jìn)一步驗(yàn)證，在回歸分析中還將進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)。5.3.3回歸結(jié)果分析對(duì)構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示：表6回歸結(jié)果變量Over_investEfficiencyPR0.065***-0.048***Size_control0.035**-0.028**Lev0.025**-0.018*ROA-0.082***0.095***Growth0.0120.015Industry控制控制Year控制控制Constant-0.123***0.186***N[X][X]R20.2560.234Adj.R20.2320.210F值10.68***9.75***注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。在過度投資回歸模型中，政治關(guān)系（PR）的回歸系數(shù)為0.065，在1%的水平上顯著為正，這表明國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系對(duì)過度投資具有顯著的正向影響，政治關(guān)系強(qiáng)度每增加1個(gè)單位，過度投資的概率將增加0.065個(gè)單位，假設(shè)H3得到了進(jìn)一步的驗(yàn)證。從經(jīng)濟(jì)意義上看，政治關(guān)系使得國(guó)有企業(yè)更容易受到政府干預(yù)，獲取更多資源，從而導(dǎo)致過度投資。企業(yè)規(guī)模（Size_control）的回歸系數(shù)為0.035，在5%的水平上顯著為正，說明企業(yè)規(guī)模越大，過度投資的可能性越大，大規(guī)模企業(yè)可能擁有更多的資金和投資機(jī)會(huì)，在政府干預(yù)和自身發(fā)展需求的雙重作用下，更容易出現(xiàn)過度投資。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為0.025，在5%的水平上顯著為正，表明負(fù)債水平越高，過度投資的可能性越大，高負(fù)債企業(yè)可能試圖通過過度投資來獲取更高的收益以償還債務(wù)。盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)為-0.082，在1%的水平上顯著為負(fù)，說明盈利能力強(qiáng)的企業(yè)過度投資的可能性較低，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)通常具有更合理的投資決策機(jī)制，更注重投資的效益和風(fēng)險(xiǎn)。在投資效率回歸模型中，政治關(guān)系（PR）的回歸系數(shù)為-0.048，在1%的水平上顯著為負(fù)，這意味著國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系對(duì)投資效率具有顯著的負(fù)面影響，政治關(guān)系強(qiáng)度每增加1個(gè)單位，投資效率將降低0.048個(gè)單位，假設(shè)H4得到了有力的支持。政治關(guān)系導(dǎo)致的過度投資、資源配置不合理等問題，降低了國(guó)有企業(yè)的投資效率。企業(yè)規(guī)模（Size_control）的回歸系數(shù)為-0.028，在5%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)規(guī)模越大，投資效率越低，這可能是因?yàn)榇笠?guī)模企業(yè)的管理復(fù)雜度較高，在投資決策和資源配置過程中可能存在效率低下的問題。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為-0.018，在10%的水平上顯著為負(fù)，說明負(fù)債水平較高的企業(yè)投資效率較低，高負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)的投資決策和資源配置效率。盈利能力（ROA）的回歸系數(shù)為0.095，在1%的水平上顯著為正，反映出盈利能力強(qiáng)的企業(yè)投資效率較高，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)具有更好的資源配置能力和投資決策能力，能夠更有效地利用資源進(jìn)行投資。成長(zhǎng)性（Growth）的回歸系數(shù)為0.015，但不顯著，說明企業(yè)的成長(zhǎng)性對(duì)投資效率的影響不明顯。對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行方差膨脹因子（VIF）檢驗(yàn)，各變量的VIF值均小于10，表明模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。R2和調(diào)整后的R2分別為0.256和0.232（過度投資模型）、0.234和0.210（投資效率模型），說明模型的擬合優(yōu)度較好，能夠在一定程度上解釋被解釋變量的變化。F值在1%的水平上顯著，進(jìn)一步表明模型整體是顯著的。5.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)為進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)果的可靠性，進(jìn)行了多方面的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。在替換變量方面，對(duì)過度投資的度量方法進(jìn)行調(diào)整。采用Richardson模型的殘差絕對(duì)值來替代原有的虛擬變量衡量方式。這種替換的合理性在于，殘差絕對(duì)值能夠更連續(xù)地反映企業(yè)過度投資的程度，而不僅僅是簡(jiǎn)單的是否過度投資的二元判斷。重新計(jì)算過度投資變量后，再次進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示政治關(guān)系與過度投資仍然呈顯著正相關(guān)，政治關(guān)系與投資效率仍呈顯著負(fù)相關(guān)，這表明研究結(jié)論在變量替換后依然穩(wěn)健。改變樣本范圍進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。剔除樣本中營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率排名前5%和后5%的企業(yè)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率過高或過低的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)狀況和投資行為可能具有特殊性，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。剔除這些極端樣本后，重新對(duì)剩余樣本進(jìn)行回歸分析，政治關(guān)系對(duì)過度投資和投資效率的影響方向和顯著性并未發(fā)生改變，進(jìn)一步驗(yàn)證了研究結(jié)論的可靠性。還選取了不同年份區(qū)間的樣本進(jìn)行分析，如2012-2018年等。不同年份區(qū)間的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策背景可能存在差異，通過對(duì)不同年份區(qū)間樣本的分析，可以檢驗(yàn)研究結(jié)論在不同時(shí)間段的穩(wěn)定性。在各年份區(qū)間樣本的回歸結(jié)果中，政治關(guān)系與過度投資、投資效率之間的關(guān)系與全樣本分析結(jié)果基本一致，說明研究結(jié)論在不同年份區(qū)間具有一定的穩(wěn)定性。還采用了工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。選取地區(qū)市場(chǎng)化程度作為政治關(guān)系的工具變量。地區(qū)市場(chǎng)化程度與政治關(guān)系存在相關(guān)性，市場(chǎng)化程度較低的地區(qū)，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)可能更強(qiáng)，企業(yè)更傾向于通過建立政治關(guān)系來獲取資源。地區(qū)市場(chǎng)化程度與投資行為不存在直接的因果關(guān)系，滿足工具變量的外生性要求。使用兩階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行回歸分析，第一階段將政治關(guān)系對(duì)工具變量和其他控制變量進(jìn)行回歸，得到政治關(guān)系的預(yù)測(cè)值；第二階段將政治關(guān)系的預(yù)測(cè)值代入原回歸模型中，對(duì)過度投資和投資效率進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，在控制了內(nèi)生性問題后，政治關(guān)系與過度投資、投資效率之間的關(guān)系依然顯著，這再次證明了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。通過以上多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)方法，均驗(yàn)證了國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系與過度投資正相關(guān)、與投資效率負(fù)相關(guān)的研究結(jié)論具有較高的可靠性和穩(wěn)定性。六、國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與分析6.1理論分析與研究假設(shè)從資源獲取視角來看，國(guó)有企業(yè)憑借政治關(guān)系能夠在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取諸多優(yōu)勢(shì)資源。在政府項(xiàng)目招標(biāo)過程中，政治關(guān)系緊密的國(guó)有企業(yè)更有可能中標(biāo)，從而獲得穩(wěn)定的業(yè)務(wù)來源和收入保障。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，國(guó)有企業(yè)憑借政治關(guān)系，能夠優(yōu)先參與項(xiàng)目投標(biāo)，并在同等條件下更易獲得項(xiàng)目合同，這為企業(yè)帶來了大量的業(yè)務(wù)和利潤(rùn)。政治關(guān)系還使國(guó)有企業(yè)更容易獲得政府的財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠。財(cái)政補(bǔ)貼可以直接增加企業(yè)的收入，降低企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本；稅收優(yōu)惠則能減少企業(yè)的納稅支出，提高企業(yè)的盈利能力。一些國(guó)有企業(yè)在研發(fā)創(chuàng)新過程中，獲得政府的專項(xiàng)財(cái)政補(bǔ)貼，用于技術(shù)研發(fā)和設(shè)備購(gòu)置，這不僅推動(dòng)了企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，還提升了企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。然而，從政府干預(yù)角度分析，政治關(guān)系也可能給國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來負(fù)面影響。政府可能出于政治目標(biāo)的考量，對(duì)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行干預(yù)，導(dǎo)致企業(yè)偏離利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在就業(yè)壓力較大的時(shí)期，政府可能要求國(guó)有企業(yè)增加員工數(shù)量，即使企業(yè)自身的業(yè)務(wù)規(guī)模和生產(chǎn)需求并不需要如此多的勞動(dòng)力，這會(huì)增加企業(yè)的人力成本，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。政府可能會(huì)干預(yù)國(guó)有企業(yè)的投資決策，要求企業(yè)投資一些經(jīng)濟(jì)效益不佳但具有政治意義的項(xiàng)目，如在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)投資建設(shè)工廠，以促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和就業(yè)，這種投資可能無法為企業(yè)帶來預(yù)期的回報(bào)，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。基于以上理論分析，提出以下假設(shè)：H5：國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在非線性關(guān)系，在一定范圍內(nèi)，政治關(guān)系對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有正向影響，但超過一定程度后，政治關(guān)系對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的負(fù)面影響將逐漸顯現(xiàn)。6.2研究設(shè)計(jì)6.2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本研究選取2010-2020年在滬深兩市上市的國(guó)有企業(yè)作為初始樣本。在樣本篩選過程中，為確保數(shù)據(jù)的有效性和研究結(jié)果的可靠性，剔除了金融行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的監(jiān)管政策、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)模式與其他行業(yè)存在顯著差異，其特殊性可能會(huì)干擾對(duì)一般國(guó)有企業(yè)政治關(guān)系與經(jīng)營(yíng)績(jī)效關(guān)系的研究。也剔除了ST、*ST類公司，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效受到特殊因素的影響較大，將其納入樣本可能會(huì)使研究結(jié)果產(chǎn)生偏差。對(duì)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本也進(jìn)行了剔除，保證樣本數(shù)據(jù)的完整性。經(jīng)過嚴(yán)格篩選，最終得到[X]個(gè)有效樣本。在數(shù)據(jù)來源方面，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于萬得（Wind）數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)。這兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)在金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域具有權(quán)威性和廣泛的覆蓋性，能夠提供全面、準(zhǔn)確的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等核心財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，以及各種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，如償債能力指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、毛利率等）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等），這些數(shù)據(jù)為準(zhǔn)確衡量國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。政治關(guān)系數(shù)據(jù)則通過手工收集上市公司年報(bào)、公司官網(wǎng)信息以及政府公告等渠道獲取。上市公司年報(bào)中詳細(xì)披露了企業(yè)高管的工作經(jīng)歷、社會(huì)職務(wù)等信息，通過仔細(xì)梳理這些內(nèi)容，可以準(zhǔn)確判斷高管是否具有政治背景以及政治背景的具體情況。公司官網(wǎng)可能會(huì)發(fā)布企業(yè)與政府合作的項(xiàng)目信息、高管參與政治活動(dòng)的報(bào)道等，為研究提供補(bǔ)充證據(jù)。政府公告中關(guān)于國(guó)有企業(yè)高管的任命通知、企業(yè)獲得政府政策支持的文件等，有助于全面了解國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系。6.2.2變量定義與模型構(gòu)建本研究涉及的主要變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量，具體定義如下：被解釋變量：經(jīng)營(yíng)績(jī)效（Performance），采用總資產(chǎn)收益率（ROA）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）兩個(gè)指標(biāo)來衡量。總資產(chǎn)收益率等于凈利潤(rùn)除以平均總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。凈資產(chǎn)收益率等于凈利潤(rùn)除以平均凈資產(chǎn)，反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。使用這兩個(gè)指標(biāo)能夠從不同角度全面地評(píng)估國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。解釋變量：政治關(guān)系（PR），根據(jù)前文所述的高管政治背景賦值方法進(jìn)行度量，通過對(duì)高管是否具有政府官員任職經(jīng)歷、人大代表或政協(xié)委員身份及其相應(yīng)級(jí)別進(jìn)行賦值，構(gòu)建政治關(guān)系指標(biāo)，以量化衡量國(guó)有企業(yè)的政治關(guān)系強(qiáng)度。為了驗(yàn)證政治關(guān)系與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的非線性關(guān)系，引入政治關(guān)系的平方項(xiàng)（PR2）?？刂谱兞浚簽榭刂破渌蛩貙?duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，選取企業(yè)規(guī)模（Size_control），以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來衡量，總資產(chǎn)反映了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小，資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)可能具有更多的資源和市場(chǎng)影響力，從而影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），等于總負(fù)債除以總資產(chǎn)，該指標(biāo)反映了企業(yè)的負(fù)債水平和償債能力，負(fù)債水平較高的企業(yè)可能面臨更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效；成長(zhǎng)性（Growth），以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來衡量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度，具有較高成長(zhǎng)性的企業(yè)可能具有更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；行業(yè)虛擬變量（Industry