證券研究報告|2025年08月25日人工智能行業(yè)專題（11）探究模型能力與應(yīng)用的進展和邊界行業(yè)研究·

行業(yè)專題互聯(lián)網(wǎng)·

互聯(lián)網(wǎng)II投資評級：優(yōu)于大市（維持）報告摘要?

本篇報告主要針對海內(nèi)外模型發(fā)展、探究模型能力與應(yīng)用的進展和邊界。我們認為當(dāng)前海外模型呈現(xiàn)差異化發(fā)展，企業(yè)調(diào)用考慮性價比。當(dāng)前OpenAI在技術(shù)路徑上相對領(lǐng)先，聚焦強化推理與專業(yè)領(lǐng)域能力，而谷歌在端到端原生多模態(tài)領(lǐng)先，Anthropic則強調(diào)實用性、編程場景領(lǐng)先。從模型API份額跟蹤分析，谷歌與Anthropic系列模型份額優(yōu)勢較高，主要由于比較相似上下文輸入的模型調(diào)用價格，二者相比OpenAI有明顯優(yōu)勢。國內(nèi)模型方向，我們認為當(dāng)前各家模型尚未拉開明顯技術(shù)差距，需要觀察模型在特定場景的差異化能力。?

伴隨模型能力不斷提升，我們發(fā)現(xiàn)興趣推薦成為AI賦能最明顯的場景，主要應(yīng)用包括廣告和游戲行業(yè)。興趣推薦核心通過大模型，增加對于推薦對象的理解，比如AI對廣告的推薦作用主要體現(xiàn)在通過多模態(tài)提升對內(nèi)容的理解，進而提升用戶點擊率、觀看廣告時長，拉動廣告價格和廣告位增長。本文詳細分析Meta、Reddit、騰訊和快手廣告當(dāng)前在AI技術(shù)應(yīng)用上的進展。此外，游戲也是興趣推薦重要的場景。海外AIGC游戲平臺Roblox，通過AI升級推薦算法，讓更多新游戲獲得曝光，25Q1平臺Top100游戲中有24款是過去一年內(nèi)推出的，與24Q1相比TOP15游戲推出更多內(nèi)容更新；由于更多新游戲獲得曝光和競爭推薦，平臺11-50名的游戲流水同比增長超過1倍，占總流水增量的40%。?

GPT3.5發(fā)布以來近兩年，伴隨模型能力不斷提升，模型開始出現(xiàn)與應(yīng)用在場景上的競爭。本文通過分析五個典型案例，探討不同場景下模型與應(yīng)用企業(yè)的競合關(guān)系：?

情

景

一

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大

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直

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原

有

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品

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點

，

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A

I

原

生

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情

景

二

：

大模型加速原有產(chǎn)品功能開發(fā)，同時創(chuàng)新AI原生產(chǎn)品?

情

景

三

：

A

I

產(chǎn)

品

與

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統(tǒng)

業(yè)

務(wù)

收

入

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彼

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相

互

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情

景

四

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或

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五

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、

客

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場

景

降

本

顯

著

，

企

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人

均

產(chǎn)

出

持

續(xù)

提

升?

投資建議：模型能力不斷提升，加速應(yīng)用場景業(yè)績釋放，推薦騰訊控股（0700.HK）、快手（1024.HK）、阿里巴巴(9988.HK)和美圖公司(1357.HK)。?

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險、廣告增長不及預(yù)期風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、AI技術(shù)進展不及預(yù)期風(fēng)險等。2目錄海外大模型差異化發(fā)展，企業(yè)調(diào)用考慮性價比0102大

模

型

調(diào)

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量

及

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蹤海

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榜

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新模型能力增強與應(yīng)用邊界的爭奪海

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提

升大模型份額變化：谷歌與Anthropic優(yōu)勢明顯，國內(nèi)模型穩(wěn)健進步?

根據(jù)Openrouter數(shù)據(jù)谷歌與Anthropic模型份額較高，目前占據(jù)模型調(diào)用市場半壁以上江山。兩者陸續(xù)迭代發(fā)布重磅模型版本，如谷歌的Gemini1.5與Gemini2.0系列，在多模態(tài)、長文本領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。Anthropic發(fā)布Claude3.5\3.7\4.0系列，復(fù)雜推理編程能力突出。?

國內(nèi)隨著Deepseek推理開源V3/R1模型的發(fā)布，以開源為特點在模型市場份額穩(wěn)步提升。代表如Deepseek系列、QWEN系列、Kimi系列。圖：近一年全球大模型服務(wù)商份額變化(根據(jù)模型調(diào)用量排序)31.6%6.7%5.1%3.2%3.0%2.4%2.3%2.2%25.4%Cohere:加拿大，主要CommandR+企業(yè)流程類模型OpenRouter：AI模型聚合平臺，QuasarAlpha免費模型18.1%Grok42507發(fā)布?25年初Deepseek?2507發(fā)布Kimi?K2?MOE模型V3\R1??相繼發(fā)布并開源微軟：自研以Phi系列為主?Google?I/O?2405發(fā)布Gemini?1.5?Pro25年2月谷歌發(fā)布Gemini?2.0模型系列，超長上下文、多模態(tài)與復(fù)雜任務(wù)能力提升。2409，OpenAI發(fā)布o1大模型，包括o1-preview和?o1-mini?2504?，OpenAI?推出GPT-4.1系列Gryphe：美國，基于Llama2架構(gòu)微調(diào)模型MythoMax，隨競爭消失2024年10月，25年2月發(fā)布?Claude?3.7?Sonnet，全球首款MOE推理模型Claude?3.5系列問世，復(fù)雜推理能力提升25年5月Claude4系列發(fā)布，編程能力大幅提升資料：Openrouter，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注;Openrouter市場份額數(shù)據(jù)是基于其平臺上的第三方API調(diào)用量統(tǒng)計4谷歌模型性價比顯著，引領(lǐng)市場份額表：全球調(diào)用量領(lǐng)先的大模型參數(shù)模型商模型名稱發(fā)布時間上下文（Tokens）

最大輸出

輸入價格（$/M)

輸出價格（$/M)延遲（s）模型可用平臺GoogleGoogleGoogleGemini

2.5

FlashGemini

2.0

FlashGemini

2.5

Pro2025/6/172025/2/52025/6/171.05M1.05M1.05M64K8K0.300.101.252.500.400.510.582.30Google66K10.00AnthropicAnthropicAnthropicClaude

Sonnet

4Claude

3.7

SonnetClaude

Opus

42025/5/222025/2/242025/5/22200K200K200K64K64K32K3.003.0015.0015.0075.002.141.333.09Google、Amazon、Anthropic15.00OpenAIOpenAIOpenAIGPT-4.1GPT-4.1

MiniGPT-4o2025/4/142025/4/142024/5/131.05M1.05M128K32K32K16K2.000.402.508.001.6010.000.460.420.49OpenAIOpenAIOpenAI、Azure開源，多數(shù)主流云平臺（如AWS、Azure、GCP）MistralMetaMistral

Nemo2024/7/192025/4/532K16K16K0.010.150.000.600.32Llama

4

Maverick1.05M0.48開源，多數(shù)主流云平臺（如AWS、Azure、GCP）MetaxAILlama

3.3

70B

InstructGrok

42024/12/62025/7/9131K256K33K16K256K164K0.043.00免費0.1215.00免費0.2213.031.14xAIDeepSeek

DeepSeek

V3

0324

(free)

2025/3/24開源，多數(shù)主流云平臺（如AWS、Azure、GCP）DeepSeekR1

0528

(free)Kimi

K2(free)2025/5/282025/7/11164K33K164K32K免費免費免費免費2.832.71開源，阿里云、HuggingFace等可下載月之暗面Qwen3

235BA22B2507(free)開源，阿里云、HuggingFace等可下載阿里騰訊2025/7/212025/7/8262K33K262K免費免費免費免費1.882.04HunyuanA13B

Instruct(free)開源，騰訊云、HuggingFace等可下載32K資料：各公司官網(wǎng)，Openrouter，國信證券經(jīng)濟研究所整理

注;Openrouter市場份額數(shù)據(jù)是基于其平臺上的第三方API調(diào)用量統(tǒng)計5海外大模型差異化發(fā)展?

OpenAI:技術(shù)路徑上依然領(lǐng)先，聚焦強化推理與專業(yè)領(lǐng)域能力，逐步提升性價比，端到端多模態(tài)生成能力較谷歌偏弱。市場此前預(yù)期GPT5對各模態(tài)輸入有極強的原生理解并且可以把它轉(zhuǎn)化成可執(zhí)行的指令/多模態(tài)輸出，實際并未實現(xiàn)。?

谷歌：端到端原生多模態(tài)領(lǐng)先（視頻、音頻、文字）輸入理解，輸出僅文字。AIGC尤其視頻生成方向業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。?

Anthropic：強調(diào)實用性、編程場景領(lǐng)先，高準確度帶來了高市場占有率，通用性能與多模態(tài)能力相較頭部模型稍弱。表：海外領(lǐng)先的大模型對比排序模型商模型系列發(fā)布時間模型類型特點支持100萬token上下文，編碼能力顯著提升（SWE-bench得分54.6%），多語言處理效率翻倍。GPT-4.12025/4/14

通用推理大模型2025/8/7

通用推理大模型OpenAI集成o系列推理能力，低幻覺率、強大的編碼分析和擬人化能力，支持標準版、mini版和nano版API，調(diào)用成本進一步下降。GPT-5一梯隊Gemini

2.0

Flash/Pro

2025/2/5

推理MOE模型

集成Agent架構(gòu)，支持實時接收文字、語音、圖像、視頻信息并進行推理反饋。端到端的原生多模態(tài)推理模型Google

Gemini

2.5

Flash/Pro

2025/6/17支持10Mtoken超長上下文，推理效率提升，具備代碼生成和多模態(tài)交互能力?；谖谋竞蛨D像提示生成高質(zhì)量視頻，配備V2A

技術(shù)，實現(xiàn)音畫完美同步，支持最高4K分辨率輸出，具備物理效果模擬能力，可執(zhí)行復(fù)雜鏡頭指令。Veo

32025/5/21

視頻生成模型市場上首個混合推理模型，可在普通回答和深度思考模式間切換，編碼和前端開發(fā)能力突出，API用戶可控制思考預(yù)算。Claude

3.7

Sonnet

2025/2/24

推理/編程模型二梯隊

AnthropicClaude

Sonnet/Opus2025/5/22

推理/編程模型

Opus4支持連續(xù)7小時復(fù)雜推理任務(wù)，Sonnet4在SWE-bench編程測試中得分72.7%。多模態(tài)MoE

模

Scout支持1000萬token上下文，Maverick以402B總參數(shù)超越GPT-4o，支持圖像理解4Llama

4Scout/MaverickMeta2025/4/5型和代碼生成。支持131Ktoken上下文，數(shù)學(xué)推理（AIME2025得分93.3%）和代碼生成能力領(lǐng)先，集成DeepSearch實時數(shù)據(jù)抓取功能。三梯隊Grok

3

BetaGrok

42025/2/18

通用大模型xAI分為標準版本和多代理版本，上下文窗口最高支持256Ktokens，號稱“世界上最強AI模型”，處理學(xué)術(shù)問題達博士級別。2025/7/9推理模型6資料

：各公司官網(wǎng)，AGI-Eval榜單、FlagEval榜單、SEAL榜單，國信證券經(jīng)濟研究所整理國內(nèi)大模型近期進展?

DeepSeek：技術(shù)研究領(lǐng)先，采用混合注意力機制、動態(tài)路由MoE等架構(gòu)創(chuàng)新，降低計算復(fù)雜度和通信開銷、提升數(shù)據(jù)利用率，在代碼生成、數(shù)學(xué)計算等專業(yè)領(lǐng)域表現(xiàn)出色，主打開源、支持超100種語言。?

阿里：自研能力與綜合能力強，模型參數(shù)與種類豐富，Qwen3.0在多模態(tài)和對話交互方面表現(xiàn)突出，支持超長文本處理。?

其他：字節(jié)豆包大模型各模態(tài)表現(xiàn)較均衡，雖多數(shù)模態(tài)不領(lǐng)先，但總分較高。百度文心大模型在中文場景深度優(yōu)化，長文本理解能力突出。騰訊混元大語言模型基于DeepSeek改造，自研投入較少。表：國內(nèi)領(lǐng)先的大模型對比排序模型商模型系列發(fā)布時間模型類型特點推理任務(wù)表現(xiàn)提高，在數(shù)學(xué)、代碼類相關(guān)評測集上得分超過GPT-4.5，中文寫作、搜索等能力優(yōu)化DeepSeek

V3

03242025/3/24

開源推理模型DeepSeek一梯隊（自研能力強）基于V3架構(gòu)，采用多頭潛在注意力（MLA）和混合專家（MoE）技術(shù)，推理效率比傳統(tǒng)架構(gòu)提升30%。R1

0528Qwen3Kimi

K22025/5/282025/7/21

開源推理模型2025/7/11

MoE基礎(chǔ)模型推理模型包含2個MOE模型和6個Dense模型，0.6B-235B參數(shù)版本，支持輕量級設(shè)備部署和復(fù)雜推理任務(wù)，開源基座模型適配多場景。1萬億參數(shù)，支持128Ktoken上下文，代碼生成（SWE-bench得分72.5）和Agent任務(wù)能力突出，API定價低至4元/百萬輸入tokens。推理、數(shù)學(xué)、指令遵循、Agent等能力有較大提升，

按輸入長度區(qū)間定阿里月之暗面字節(jié)百度豆包大模型1.6文心大模型4.52025/6/11

多模態(tài)通用模型價（0-32K區(qū)間輸入成本0.8元/百萬tokens），支持視頻生成和企業(yè)級Agent開發(fā)。二梯隊采用FlashMask動態(tài)注意力掩碼和多模態(tài)異構(gòu)專家技術(shù)，長文處理和多輪交互能力顯著提升。文心大模型4.5

Turbo

具備多模態(tài)、強推理、低成本三大特性。原生多模態(tài)推理模型2025/3/16在Chatbot

Arena排名全球前八，國內(nèi)僅次于DeepSeek，代碼、數(shù)學(xué)等理科能力進入全球前十?；煸猅urbo

S混元T12025/5/222025/6/25語言模型三梯隊騰訊MOE深度推理

基于TurboS快思考基座，擴展推理能力，全面搭建模型文理科能力，長模型文本信息捕捉能力強。資料

：各公司官網(wǎng)，AGI-Eval榜單、FlagEval榜單、SEAL榜單，國信證券經(jīng)濟研究所整理7目錄海外大模型差異化發(fā)展，企業(yè)調(diào)用考慮性價比0102大

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續(xù)

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升推薦算法排序流程與廣告平臺的技術(shù)探索：均有收益且ROI顯著圖：推薦算法環(huán)節(jié)字節(jié)主要優(yōu)化特征層，近一內(nèi)容召回精排年用戶停留時長+4%-5%：?

用大模型提升對user/item的理解，優(yōu)化embedding。?

《HLLM》論文強調(diào)embedding微調(diào)。?

發(fā)布RecMix，新tokens混合特征，實現(xiàn)更高密度的特征交叉。上述技術(shù)已推廣至80-90%流量，另有團隊嘗試快手Onerec路線。從龐大的視頻資源庫中，挑選出一部分與特定用戶潛在興趣相關(guān)的視頻片段，同時對處理的時效性與內(nèi)容覆蓋度提出要求，常用聚類操作。這一過程依賴于用戶的歷史活動記錄、興趣點標簽以及社交網(wǎng)絡(luò)關(guān)系等多維度信息。運用更為復(fù)雜且精細化的模型對視頻進行深入的評估與排序。在此過程中需盡可能提升準確度，挖掘用戶歷史行為的聯(lián)系，更具個性化和準確性。META對特征與排序環(huán)節(jié)改進，一年用戶時長與轉(zhuǎn)化+10%+：?

HSTU論文：針對特征層，生成推薦模型（GRs）設(shè)計的高性能自注意力編碼器；?

Wukong：排序?qū)樱扑]模型能夠像大型語言模型（LLM）一樣滿足建立擴展定律；?

GEM；生成式廣告推薦系統(tǒng)，主要負責(zé)排序環(huán)節(jié)?？焓謱μ卣髋c粗排環(huán)節(jié)進行端到端優(yōu)化，理論用戶時長+6%：?

OneRec論文（25年）：采用端到端編碼器-解碼器生成框架，壓縮用戶全生命周期行為序列精準建模興趣，基于MoE架構(gòu)Decoder實現(xiàn)超大規(guī)模參數(shù)擴展。引入基于獎勵機制的偏好對齊方法。優(yōu)化排序粗排對召回的視頻進行初步排序，使用較為簡單的模型或規(guī)則，快速評估每個視頻對于用戶的潛在價值或相關(guān)性，毫秒級別的速度。對視頻列表進行最終調(diào)整，考慮時效性、重復(fù)性、多樣性和創(chuàng)新性的因素，或針對特定業(yè)務(wù)目標（如提升點擊率、觀看時長等）進行優(yōu)化。另有Andromeda架構(gòu)、Lattice算法。9資料：Heng-TzeChengetal.、《Wide&DeepLearningforRecommenderSystems》、《MachineLearning》、20160624，國信證券經(jīng)濟研究所整理AI對社交媒體廣告推薦效果優(yōu)于傳統(tǒng)搜索?

搜索和社交媒體推薦存在生產(chǎn)力代差，AI對后者賦能顯著：抖音、快手、拼多多、小紅書、騰訊視頻號（場景為AI算法，以推薦為主）相比騰訊搜一搜、阿里、美團的偏搜索場景，長期來看AI對于社媒廣告推薦的賦能潛力更大。?

原有產(chǎn)品的基線（baseline）決定了AI改善的幅度：如META

Reels、騰訊視頻號產(chǎn)品發(fā)展較晚、相比于字節(jié)廣告基建較弱，利用AI先進算法提升顯著。騰訊目前用大模型優(yōu)化embedding+大模型結(jié)合微信視頻號數(shù)據(jù)優(yōu)化embedding，后續(xù)還可特征交叉優(yōu)化、仍存在提升空間。圖：傳統(tǒng)推薦系統(tǒng)基于llm的生成式推薦的改進方向提升Rank精準度

生成式推薦新架構(gòu)多模態(tài)提升內(nèi)容理解提升內(nèi)容理解，進行模型更新，讓用戶和推薦內(nèi)容更匹配，從而對ROI的提升。生成式推薦成為新的架構(gòu)，大模型成為一個模塊，與過去的Rank范式有大差異。通過更精細的模型和算法，實現(xiàn)對用戶行為的高準確度預(yù)測，從而提供更個性化的推薦結(jié)果。通過在推薦系統(tǒng)的編碼和向量化階段引入更豐富的數(shù)據(jù)維度，綜合處理包括用戶行為、內(nèi)容屬性在內(nèi)的多樣化特征。當(dāng)下暫時沒有公司能夠把內(nèi)容理解的模型做得很深，基本是ID類特征+內(nèi)容理解或者用一個多模態(tài)的特征作為輔助進行模型訓(xùn)練。參數(shù)模型擴大：排序階段應(yīng)用更復(fù)雜的模型結(jié)構(gòu)/大模型架構(gòu)，顯著提升了系統(tǒng)的推理能力。AI賦能會削弱標簽化的優(yōu)勢-泛化的特征，最終會被個性化特征取代。國內(nèi)廠商正在探索環(huán)節(jié)10資料：META業(yè)績會，LeiLietal.、《LargeLanguageModelsfor

GenerativeRecommendation:

ASurveyandVisionaryDiscussions》、《InformationRetrieval》、20230903，國信證META：AI技術(shù)賦能廣告量價齊升連續(xù)七個季度圖：METAImpression與Adprice變化?

AI帶動廣告曝光量（Impression）增長：通過精準推薦、提升AI內(nèi)容分發(fā)占比、數(shù)據(jù)標簽體系完善提升Reels用戶時長增長，從而帶動曝光量增長。40%廣告位impression31%廣告價Adprice34%30%20%10%0%26%21%20%6%14%6%11%7%11%?

AI帶動廣告單價（CPM/AdPrice）增長:通過Advantage+工具帶動廣告主投放環(huán)節(jié)20%ROI的提升，通過精準投放匹配提升廣告CTR。10%10%5%9%2%1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

3Q24

4Q24

1Q25

2Q25-6%-10%-20%-16%-17%資料：Meta財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：Meta廣告收入的主要影響因素日活躍人數(shù)廣告展示廣告加載率廣告曝光量（Impression）宏觀經(jīng)濟用戶指標日均使用時長

指標廣告平均瀏覽時長廣告收入廣告主所屬行業(yè)格局行業(yè)內(nèi)廣告主數(shù)量廣告類型廣告供需關(guān)系法規(guī)政策廣告單價（CPM）廣告投放效率資料

：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理11META的AI版圖、產(chǎn)品與原理介紹?

25Q2業(yè)績會小扎表示

AI在五大領(lǐng)域：廣告、內(nèi)容體驗、商業(yè)消息傳遞（WhatsApp）、Meta

AI（搜索聊天助手）、AI設(shè)備(AI眼鏡)均有巨大商業(yè)化潛力，核心AI（廣告）領(lǐng)域ROI回報強勁、可量化且測量體系成熟，GenAI商業(yè)化先追求規(guī)模（覆蓋數(shù)十億用戶）和產(chǎn)品質(zhì)量，需數(shù)年再盈利。圖：META的AI布局AI領(lǐng)域產(chǎn)品原理效果廣告推薦改進推薦算法與Advantage+提升廣告量（提升產(chǎn)品用戶時長、內(nèi)容推薦準確度）①

提升AI分發(fā)占比（推薦你并未關(guān)注的用戶內(nèi)容）；②

廣告推薦模型使用更多信號/標簽和更長的上下文；③

統(tǒng)一的推薦系統(tǒng)，涵蓋所有內(nèi)容（圖文、視頻等）一站式的播放和推薦；核心AI產(chǎn)品，ROI回報強勁、可量化且測提升廣告價格（提升廣告效果、轉(zhuǎn)化率）①

底層硬件升級，GPU替換CPU提升推薦算法復(fù)雜度與效率②

Advantage+幫廣告主，提升廣告制作和投放效果③

生成式廣告推薦模型GEM，實現(xiàn)千人千面的廣告展示量體系成熟內(nèi)容體驗AIGC工具，如Advantage+用于幫廣告主預(yù)算管理、用戶定位對廣告主：AI自動生成并個性化定制廣告內(nèi)容，實現(xiàn)廣告制作和投放的自動化，千人千面的廣告展示；和廣告制作，24年年化收入200

對內(nèi)容創(chuàng)作者和平臺：Meta設(shè)想引入AI生成、總結(jié)或整合的內(nèi)容，提億美金

供更多有價值的內(nèi)容。商業(yè)消息傳遞MetaAIWhatsApp（超30億月活）點擊

WhatsApp類似微信+企業(yè)微信，未來每個企業(yè)都將擁有商業(yè)Agent進行GenAI產(chǎn)品，商業(yè)化先追求用戶規(guī)模和產(chǎn)品質(zhì)量，需數(shù)年再盈利消息（click-to-message）企業(yè)與用戶間的商業(yè)溝通并轉(zhuǎn)化，類似AI版私域營銷。25Q2月活用戶超10億搶奪未來信息獲取的流量入口，尚未變現(xiàn)AI設(shè)備Ray-BanMeta

眼鏡等認為眼鏡是AI硬件載體的理想形態(tài)，未來可能成為重要的計算平臺12資料：Meta25Q2業(yè)績會、國信證券經(jīng)濟研究所整理谷歌：AI帶動廣告轉(zhuǎn)化率改善，廣告收入穩(wěn)健增長圖：24年起AI對谷歌廣告業(yè)務(wù)帶來變化?

AI對谷歌廣告產(chǎn)品的持續(xù)升級帶來了使用的廣告主轉(zhuǎn)化效率的不斷提升（新功能推出后通常能帶來20%左右的效率改善）。時間變化效果使用P-Max素材生成功能的廣告主發(fā)布廣告效力良好或卓越的廣告的可能性提高了63%。而那些將PMax廣告效力提升至卓越的廣告主，平均轉(zhuǎn)化次數(shù)可提高?6%。采用ACA功能的企業(yè)在Search和PMax廣告中，平均每次轉(zhuǎn)化費用相似，但轉(zhuǎn)化次數(shù)提高了?5%。將Gemini功能引入PMax平臺，幫助企業(yè)生成文本圖片素材24Q1?

25Q2Highlights：1）啟用AIMax的廣告客戶通常能獲得14%的額外轉(zhuǎn)化量。2）使用智能競價探索（SmartBiddingExploration）的廣告系列平均轉(zhuǎn)化量增長19%。3）目前已有超過200萬廣告客戶使用谷歌的人工智能驅(qū)動資產(chǎn)生成工具投放廣告，較去年同期增長50%。由人工智能驅(qū)動的利潤優(yōu)化工具已擴展到PMAX廣告和shopping廣告與僅關(guān)注收入的競價相比，使用利潤優(yōu)化和智能出價的廣告主平均利潤提升了15%。DemandGen?與?Search?或?PMax?結(jié)合使用時，平均可提升?14%?的轉(zhuǎn)化率。圖：谷歌廣告收入變化情況Google營銷團隊使用DemandGen為Pixel8廣告活動創(chuàng)建了近4,500個廣告變體，該廣告活動在YouTube、Discover和Gmail上展示，點擊率提高了一倍，成本卻降低了近四分之一。DemandGen24Q2100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000050%40%30%20%10%0%谷歌服務(wù)（廣告業(yè)務(wù)）谷歌服務(wù)（廣告業(yè)務(wù)）YoY在搜索廣告系列中采用PMax至廣泛匹配和智能出價的廣告客戶，在成本保持不變的情況下，轉(zhuǎn)化次數(shù)或價值平均提升了?25%?以上。向客戶正式開放了我們的營銷組合模型Meridian，幫助更多企業(yè)將資金重新投入到他們熟知的創(chuàng)意和媒體購買策略中?；诠雀鐰I技術(shù)的YouTube視頻廣告系列的廣告支出回報率比手動廣告系列高出17%。24Q425Q1在DemandGen中，廣告主可以更精準地管

使用DemandGen的企業(yè)現(xiàn)在在購買和潛在客戶等目標上，理全球YouTube、Gmail、Discover和Google展示廣告網(wǎng)絡(luò)的廣告投放，并了解哪些資產(chǎn)在渠道層面效果較優(yōu)。每美元支出的轉(zhuǎn)化率平均同比增長?26%。而當(dāng)DemandGen與產(chǎn)品Feed結(jié)合使用時，平均而言，每美元支出的轉(zhuǎn)化率同比增長了一倍以上。推出搜索廣告的AI?MAX功能廣告主通常會獲得?14%?的轉(zhuǎn)化率提升。-10%智能出價探索，允許廣告主更頻繁地對不太顯眼但潛在價值更高的查詢進行競價使用智能出價探索的廣告系列平均轉(zhuǎn)化率提升了?19%。25Q2創(chuàng)意方面，推出了AssetStudio，幫助企業(yè)生成創(chuàng)意素材超過200萬廣告主使用Google的AI素材生成工具來投放廣告，比去年同期增長了50%。資料

：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理13Reddit：AI及非AI廣告產(chǎn)品升級帶動收入增長?

Reddit

商業(yè)化起步較晚，近兩年受益于廣告產(chǎn)品的持續(xù)完善，以及與谷歌合作帶來的流量快速增長，廣告收入大幅增加。?

Reddit廣告產(chǎn)品主要包括AI和非AI的產(chǎn)品，其中非AI最重要的包括：①購物解決方案動態(tài)產(chǎn)品廣告（DPA，25Q2上線），能實現(xiàn)比標準轉(zhuǎn)化廣告系列平均高出兩倍的廣告支出回報率；②持續(xù)推動CAPI采用（為廣告商提供數(shù)據(jù)跟蹤），24H2和25H1CAPI覆蓋的轉(zhuǎn)化收入都實現(xiàn)了同比兩倍增長。廣告主在采用CAPI和Pixel結(jié)合使用時，相比僅采用Pixel，每次行動成本降低了25%。?

AI方面，24年推出了標題生成器、審核系統(tǒng)等輔助性功能，以及AI工具套件RedditPro，并且收購MemorableAI優(yōu)化創(chuàng)意，25年Q2推出了AI廣告工具RedditCommunityIntelligence，目前包含2款工具：1）RedditInsights，能為營銷人員提供有關(guān)熱門話題和品牌相關(guān)對話的實時數(shù)據(jù)；2）ConversationSummaryAdd-ons，允許品牌在其廣告下方直接展示用戶生成的正面評論摘要（點擊率比標準圖片廣告高出10%以上）。圖：redditAI廣告相關(guān)產(chǎn)品變化圖：reddit廣告收入（百萬美元）廣告技術(shù)路線方向提升廣告的易用性AI廣告相關(guān)舉措500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%AdRevenueYoY24Q1：使用AI縮短自助廣告和小企業(yè)的廣告創(chuàng)建時間，推出AI驅(qū)動的標題生成器（在廣告創(chuàng)作工具SimpleCreate中）45040035030025020015010050提升廣告解決方案的效果和可測量性24Q2：收購MemorableAI，將人工智能基礎(chǔ)模型添加到廣告堆棧中，以幫助優(yōu)化創(chuàng)意24Q3：為銷售團隊提供了AI驅(qū)動的工作流程，幫助他們從客戶互動中獲取產(chǎn)品洞察，并通過AI驅(qū)動的知識庫簡化銷售支持流程。24Q4：推出了一個由LLM驅(qū)動的廣告審核系統(tǒng)，該系統(tǒng)將自動廣告審核速度提高了70%，審核時間從30分鐘縮短至1分鐘，使廣告主能夠更快地投放廣告活動，同時提高廣告質(zhì)量和安全性提供Reddit獨有的解決方案和創(chuàng)意24Q1：推出免費AI工具套件redditpro，并在此后不斷完善25Q2：推出AI廣告工具RedditCommunityIntelligence

，目前包含2款工具1）RedditInsights，能為營銷人員提供有關(guān)熱門話題和品牌相關(guān)對話的實時數(shù)據(jù)；2）ConversationSummaryAdd-ons，允許品牌在其廣告下方直接展示用戶生成的正面評論摘要0資料

：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理14騰訊廣告：AI有望驅(qū)動增長保持較高增速，提升廣告份額?

25H1，騰訊廣告連續(xù)兩個季度實現(xiàn)20%同比高增長。廣告收入提升主要來自廣告價格CPM的提升，歸因于兩個方面：①AI部署帶來的更高點擊率；②微信小店和小游戲帶來的更完善的閉環(huán)交易活動，從而提升了單次點擊的收入。復(fù)盤騰訊廣告增長驅(qū)動：?

流量（Traffic）：AI匹配精準帶來視頻號和微信搜索的流量在持續(xù)增長，同時AI原生應(yīng)用場景本身也能帶來新的流量。?

點擊率（Click-ThroughRate）：AI帶來了更精準的定向投放，從而贏得更多點擊。?

單次點擊收入（RevenueperClick）：利用生成式AI進行廣告素材創(chuàng)作，以及更完善的電商閉環(huán)交易，都帶來了更多的廣告需求。通過部署一個規(guī)?；幕A(chǔ)模型來升級廣告平臺架構(gòu)，該模型能夠分析跨應(yīng)用和服務(wù)的廣告點擊率與交易數(shù)據(jù)，以及用戶在文本、圖片和視頻中的互動行為。?

廣告加載率（AdLoad）：騰訊短視頻的廣告加載率仍處于中低個位數(shù)的百分比水平，而同業(yè)則普遍在10%-15%之間。?

技術(shù)方面：騰訊廣告平臺從23年開始逐步提升GPU在廣告推薦系圖：騰訊廣告收入以及增速（億，%）統(tǒng)中的應(yīng)用比例，并于24年中上線新算法系統(tǒng)。騰訊廣告收入YoY4003503002502001501005040%30%20%10%0%?

騰訊廣告推薦系統(tǒng)自23年起逐漸提升GPU應(yīng)用比例，GPU主要優(yōu)勢體現(xiàn)在提高序列長度、推薦精準度和運算速度。?

24年中，騰訊廣告3.0系統(tǒng)上線?！罢麄€3.0體系，最關(guān)鍵的問題就是將原本無意義的序列ID，變成了基于營銷目標、營銷對象為主體的有意義的ID”。（引用自騰訊副總裁蔣杰）目前新廣告投放（3.0）已覆蓋騰訊95%的廣告投放，助力行業(yè)大盤整體投放穩(wěn)定性提升26%，達成率提升8.7%，起量率提升207%。-10%-20%-30%0資料：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理15快手廣告：AI提升廣告點擊率和轉(zhuǎn)化率帶來線上營銷服務(wù)低單位數(shù)增長?

今年廣告收入增長主要驅(qū)動是CPM提升，Adload在流量大盤增長基礎(chǔ)上逐步釋放提升。AI賦能廣告：營銷素材增強、營銷投放Agent和營銷推薦等環(huán)節(jié)。①在素材生產(chǎn)方面，一站式視頻創(chuàng)意生產(chǎn)平臺自己開創(chuàng)通過多模態(tài)大模型對海量素材的學(xué)習(xí)理解，形成質(zhì)量更優(yōu)的營銷素材，提升營銷素材的轉(zhuǎn)化投放率。25Q1AIGC營銷素材帶來的日均消耗約3000萬人民幣?？伸`是快手開發(fā)的AI視頻工具，25Q2可靈收入在2.5億元，70%收入在P端/海外用戶。營銷客戶可以按需定制可靈制作的視頻腳本與畫面（如通過“磁力開創(chuàng)”能力），實現(xiàn)“千人千面”的精準廣告創(chuàng)意生產(chǎn)，成本顯著降低。②外循環(huán)智能投放產(chǎn)品UAX基于大模型推理廣告的潛在受眾，評估每個素材的廣告跑量能力，并結(jié)合競價反饋自動調(diào)整投放策略。③內(nèi)循環(huán)全站推廣Agent4.0的出價及調(diào)價能力，實現(xiàn)了商業(yè)化流量和電商流量的一體化，幫助商家獲得更多自然流量。?

推薦技術(shù)方面：OneRec推薦算法當(dāng)前應(yīng)用在用戶流量方面，未來架構(gòu)可以作用于廣告等。新的推薦系統(tǒng)從原來的傳統(tǒng)推薦算法的召回粗排、混排、精排的模式，變成端到端一站式的分析，全網(wǎng)去分析用戶的行為習(xí)慣，從而推薦喜歡的產(chǎn)品，避免了以前算法的稀疏性。以前算法只抓取最近一個月數(shù)據(jù)，Onerec可以抓到一年以前更長尾的觀看習(xí)慣。Onerec算法當(dāng)前已經(jīng)帶來用戶時長和留存率的提升?？焓郑篛neRec推薦算法的架構(gòu)用戶行為（廣告+內(nèi)容）傳統(tǒng)廣告推薦系統(tǒng)

快手OneRec廣告推薦系統(tǒng)圖：快手廣告收入以及增速（億，%）廣告/內(nèi)容特征25020015010050廣告業(yè)務(wù)收入（億元）YoY250%200%150%100%50%架

多階段流水線：召

端到端統(tǒng)一生成架構(gòu)

回→粗排→精

構(gòu)：底層共享模

排→重排；廣告

embedding，廣告塔特征表征層（embedding&特征處理）式

與內(nèi)容通常分離+內(nèi)容塔多任務(wù)輸出特

不同階段、不同任

共享表征層征

務(wù)獨立特征工程，

（embedding+廣告塔CTR/CVR預(yù)測內(nèi)容塔播放/互動預(yù)測處

存在冗余與割裂理MoE），統(tǒng)一特征學(xué)習(xí)，減少冗余00%系

多套模型+多階統(tǒng)

段推理，計算&存成

儲開銷大本單一架構(gòu)統(tǒng)一訓(xùn)練與推理，運營成本僅為傳統(tǒng)推薦流程的10.6%廣告推薦結(jié)果內(nèi)容推薦結(jié)果資料

：快手論文，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理16Roblox：AI賦能推薦算法升級，改善游戲內(nèi)容分發(fā)?

早期Roblox只是初步利用參與度、留存率等指標進行個性化推薦，老游戲居多（造成頭部游戲的更新頻次不高，新游戲難被發(fā)掘）。1）2019年只有前1000的游戲才能獲得首頁推薦；2）截至2022年7月31日，Roblox上排名前150的體驗中，約有超過6%是在過去90天內(nèi)創(chuàng)建的。3）23Q4vs22Q4：推出后90天內(nèi)排名前150的新體驗數(shù)量增加了61%圖：Robloxtop100游戲中位過去一年推出的新游戲數(shù)量3025201510528top100游戲中過去一年內(nèi)推出的游戲數(shù)量?

24Q1：開始對搜索推薦系統(tǒng)做大規(guī)模調(diào)整：1）開始嘗試AI驅(qū)動的發(fā)現(xiàn)算法；2）推出“今日精選”，提升了創(chuàng)作者投流內(nèi)容的的展示次數(shù)，adload從3月的1.8%提升至6月的8%2421?

2025年繼續(xù)完善AI驅(qū)動的推薦算法：1）持續(xù)投資于實時基礎(chǔ)設(shè)施，以便為用戶動態(tài)構(gòu)建主頁；2）在模型優(yōu)化方面進行投入，例如針對高價值行為的多任務(wù)學(xué)習(xí)，以及對能帶來用戶留存、參與和變現(xiàn)的核心游戲玩法行為及操作進行優(yōu)化。3）采用了新的通用檢索模型和縮略圖個性化功能，讓用戶能夠快速發(fā)現(xiàn)創(chuàng)作者的內(nèi)容，創(chuàng)作者可以借助該功能針對不同的用戶群體對其游戲進行個性化說明。?

25Q1：1）截至3月，收入最高的100個游戲中有24%于過去12個月內(nèi)創(chuàng)建；2）與24Q1相比TOP15游戲推出更多內(nèi)容更新；3）11-50名的游戲流水同比增長超過1倍，占總流水增量的40%，24Q1增速只有5%，占增量的5%。024年6月25年3月25年6月?

25Q2：截至7月，已有5款游戲的日活躍用戶超過1000萬，其中4款是在過去12資料

：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理個月內(nèi)推出的。17Roblox：持續(xù)推出AI工具，優(yōu)化創(chuàng)作者生態(tài)?

23年以來Roblox不斷推出多款A(yù)I游戲創(chuàng)作工具以降低創(chuàng)作門檻，其中包括編程助手、各種游戲素材生成工具等?

開源3D模型Cube3D：25Q1Roblox推出了Roblox文本生成功能，創(chuàng)作者將能夠利用其制作基于AI的角色。此外，還在Studio中提供了一個3D基礎(chǔ)模型Cube

3D并進行了開源，基于自有的數(shù)據(jù)進行訓(xùn)練，并且預(yù)計將在25Q2擴展3D創(chuàng)建和3D生成功能，創(chuàng)作者將可以通過文本提示生成3D服裝。此外，公司還表示，將在未來幾個季度內(nèi)實現(xiàn)4D生成。4D生成不僅意味著創(chuàng)建道具和靜態(tài)資源，還意味著創(chuàng)建原生的Roblox3D沉浸式資源，這些資源可以正常運行，并包含嵌入式代碼。圖：RobloxAI相關(guān)工具推出時間表圖：Cube3D根據(jù)文本生成的3D模型推出時間2023/3工具場景介紹代碼助手，會在輸入代碼時建議代碼行或函數(shù)CodeAssist編程MaterialGenerator根據(jù)用戶的描述或提示生成各種游戲材料，包括建筑、地形等2023/3游戲創(chuàng)作工具對話式AI，可以在沉浸式3D世界構(gòu)建這種生成式人工智能會話、通過一系列交互和協(xié)作給創(chuàng)作者提供及時反饋RobloxAssistant2023/92024/2游戲創(chuàng)作工具游戲創(chuàng)作工具ChatTranslations支持用戶使用Roblox目前支持的16種語言即時翻譯文本聊天消息TextureGenerator2024/32024/3游戲創(chuàng)作工具游戲創(chuàng)作工具根據(jù)對象特征生成適合的紋理AvatarAutoSetup在用戶上傳模型后自動為模型分割、裝配、蒙皮、創(chuàng)建附件等從文本和未來的圖像輸入生成3D模型和環(huán)境，物體生成的響應(yīng)速度提升了7至8倍，3月到7月的累計3D資產(chǎn)超過100萬2025/3Cube3D游戲創(chuàng)作工具資料

：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理18目錄海外大模型差異化發(fā)展，企業(yè)調(diào)用考慮性價比0102大

模

型

調(diào)

用

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勢興趣推薦成為AI賦能最明顯的場景興

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升各個SaaS公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與AI發(fā)展階段表：各個SaaS公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與AI發(fā)展階段公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)階段25年收入增速預(yù)期24Q4

AI進展與賦能PalantirDuolingo商業(yè)端與政府端軟件采購需求均加速

45%+語言學(xué)習(xí)MAU與付費率穩(wěn)健提升

35%+AIP推動客戶數(shù)同比+43%，25Q2完成總合同價值22.7億美元，同比+140%DuolingoMax訂閱占總訂閱的7%（Q1為5%），預(yù)計中國未來會上線。ARPU同比增長約6%，毛利率超預(yù)期因AI成本下降（tokens成本降低）。AI驅(qū)動公司整體收入快速增長ApplovinShopifyRoblox游戲廣告持續(xù)強勁，拓展電商廣告第

30%+二曲線AXON2.0憑借公司全鏈路數(shù)據(jù)積累顯著提升營銷效率，10月1日面向國際市場開放AXON，并在26H1全球公開發(fā)布商家GMV強勁疊加PLUS計劃保持高增

25%+速推出ShopifyCatalog授權(quán)AI伙伴訪問shopify數(shù)百萬產(chǎn)品，推出CheckoutKit結(jié)賬的Copilot工具，以及Sidekick數(shù)據(jù)分析工具主要受《GrowaGarden》等內(nèi)容驅(qū)

20%+動1）AI升級推薦算法，讓更多新優(yōu)質(zhì)內(nèi)容獲得曝光，25Q1Top100游戲有24款是過去一年內(nèi)推出的；2）3D基礎(chǔ)模型Cube3D已投入使用，生成了超過100萬個3D模型。MicrosoftSnowflakeAI拉動云持續(xù)加速與SaaSARPU提升

18%+25Q2Azure同比+39%，Azure年收入超過750億美元，AI驅(qū)動作用顯著。本地數(shù)據(jù)遷移到云端趨勢持續(xù)，傳統(tǒng)工作負載需求亦有所提升20%+2024年Snowpark貢獻3%的產(chǎn)品收入，面臨非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)存儲需求的增加與競爭格局惡化、技術(shù)變遷同時作用的影響AI產(chǎn)品收入增長較快，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與AI影響需要觀察SalesforceServiceNow收入降速，指引今年高個位數(shù)增長。

8%+數(shù)據(jù)云和AIARR達到9億美元，同比+120%。Agentforce上線僅90天后，已經(jīng)有3,000名付費客戶，預(yù)計26財年對收入的貢獻不大。ITSM傳統(tǒng)需求穩(wěn)健，格局較好20%+ProPlus交易數(shù)量環(huán)比增長超50%，計劃在2026年實現(xiàn)150億美元訂閱收入及10億美元NowAssistACV目標。Gitlab客戶訂閱需求企穩(wěn)，OPM提升顯著25%+20%+26FYQ1AI相關(guān)收入占比達15%，2026財年目標提升至25%。GitLabDuo的首購客戶數(shù)環(huán)比+35%。7月，AI協(xié)作平臺GitLabDuo正式開啟公測。Crowdstrike

安全需求穩(wěn)健，OPM將逐年提高24FYQ4云安全業(yè)務(wù)增長超45%，年末ARR超6億美元；客戶多模塊采用率同比提升五個點以上。AdobeC3.A1三年增速持平約10%，AI貢獻被原核

9%+心業(yè)務(wù)新增ARR下滑所抵消AI獨立產(chǎn)品FY25Q1ARR達到1.25億美元，本財年末有望翻倍AI沖擊傳統(tǒng)業(yè)務(wù)企業(yè)壓縮IT預(yù)算并對解決方案AI需求提升，傳統(tǒng)訂閱收入增長承壓25%AI收入構(gòu)成核心驅(qū)動，AgenticAI業(yè)務(wù)年化ARR約6000萬美元、生成式AI收入同比增長超100%20資料：各公司財報會，國信證券經(jīng)濟研究所整理美股SaaS

AI產(chǎn)品進展階段圖：各個SaaS公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與AI發(fā)展階段AI產(chǎn)品已貢獻≤5%

ARRAI產(chǎn)品已貢獻AI產(chǎn)品已貢獻＞10%

ARR客戶POC階段（概念驗證、部署）≤10%

ARR21資料：各公司財報會，國信證券經(jīng)濟研究所整理大模型直擊原有產(chǎn)品痛點，面臨AI原生競爭：LPSN案例解讀?

LivePerson（LPSN）：提供AI驅(qū)動的客服對話平臺，連接渠道、系統(tǒng)和數(shù)據(jù)，核心客戶為零售、金融行業(yè)企業(yè)。?

財務(wù)端收入增速疲軟、虧損持續(xù)擴大：連續(xù)7個季度收入下滑，2025年第二季度總收入為5960萬美元，與去年同期相比下降25.4%，主要是由于客戶取消和減售。凈虧損為1570萬美元，而去年同期凈利潤為4180萬美元。?

AI引入新競爭者、客戶流失嚴重：凈收入留存率從2024年第二季度的83%下降到2025年第二季度的78%；剩余履約義務(wù)從去年的2.83億美元減少到1.97億美元。新增小型競爭對手提供AI機器人功能以及MicrosoftDynamics365的集成式AI客服功能，導(dǎo)致LivePerson企業(yè)級客戶流失率上升至15%。?

努力尋求AI技術(shù)轉(zhuǎn)型，研發(fā)費用激增但收效甚微：24Q1研發(fā)費用同比增長40%，用于開發(fā)AI對話生成模型，但收入端未見明顯改善。25年積極與GoogleCloud和Databricks合作，包括功能集成、市場推廣與協(xié)同產(chǎn)品創(chuàng)新。Q2生成式AI驅(qū)動的對話量環(huán)比增長45%。目前逐步往谷歌云遷移、預(yù)計2026年初完成。?

再融資應(yīng)對財務(wù)壓力、引發(fā)客戶續(xù)約擔(dān)憂：2024年開始LynrockLake交易，以3.41億美元2026年到期債券，交換4500萬美元現(xiàn)金、1.15億美元2029年到期二級留置權(quán)債券及39%股權(quán)。25Q2債務(wù)折價1.81億美元歸股東，資產(chǎn)負債表去杠桿2.26億美元，債務(wù)到期日延至2029年。大型企業(yè)客戶其因公司財務(wù)穩(wěn)定性擔(dān)憂延緩決策、續(xù)約率大幅下降。圖：LivePerson產(chǎn)品介紹圖：LivePerson收入端變化圖：LivePerson剩余履約業(yè)務(wù)變化22資料：LivePerson官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所資料所整理：LivePerson官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究資料理：LivePerson官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整大模型直擊原有產(chǎn)品痛點，面臨AI原生競爭：Adobe案例解析?

預(yù)計25年Adobe收入側(cè)維持10%左右增長，在提價的背景下收入并未展示出提速，我們認為主要有幾方面原因：1）AIGC領(lǐng)域競爭較為激烈，公司AI產(chǎn)品Firefly被視為“安全但有時平庸”的選擇。Midjourney在藝術(shù)性、創(chuàng)意性和圖像質(zhì)量上依然領(lǐng)先，尤其是人物細節(jié)和復(fù)雜場景。StableDiffusion則在定制化和開源生態(tài)上更靈活。受限于產(chǎn)品競爭力，公司繼續(xù)向用戶提供較多免費使用AI工具Firefly的權(quán)限。2）AIGC改變內(nèi)容生成方式，降低用戶使用原有Photoshop專業(yè)軟件深度，或帶來原有產(chǎn)品收入增長壓力。?

圖像工具領(lǐng)域，競爭廠商通過產(chǎn)品差異化近幾年實現(xiàn)較快收入增長。從近十年圖像工具公司收入趨勢分析，Canva、Figma、Wix等收入增長快于Adobe，該類型工具主要滿足細分領(lǐng)域用戶需求，舉例Canva設(shè)定的的目標人群為沒有很多專業(yè)技能的用戶，提供各種模板，24年度經(jīng)常性收入（ARR）達到25.5億美元；比如Figma是立足于瀏覽器、輕量化的創(chuàng)意工具，方便團隊協(xié)同，25年預(yù)計收入10億美元。?

AIGC領(lǐng)域出現(xiàn)較多AI原生競爭廠商，若產(chǎn)品未能針對垂類場景提供較貼合的解決方案，較容易被替代，部分公司通過產(chǎn)品性價比后來居上。24年3月，StabilityAICEOEmadMostaque宣布離職，主要系面臨現(xiàn)金短缺等問題。2022年8月，StableDiffusion作為開源模型稱霸市場。23年，Midjourney因更低的技術(shù)門檻、更細膩的圖像質(zhì)量迅速崛起。24年，Leonardo則憑借更細微的參數(shù)調(diào)整以及更高性價比付費（ai免費版每月可以生成4500張圖像）月度總訪問量超過StableDiffusion和Midjourney。圖：Adobe收入和利潤增長趨勢圖：Adobe、Canva、Wix、Figma近10年收入變化趨勢50%收入增速凈利潤增速45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料

：美圖，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

：Adobe財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理23大模型加速原有產(chǎn)品功能開發(fā)，同時創(chuàng)新AI原生產(chǎn)品：美圖公司案例?

AI對美圖公司的收入增長賦能主要體現(xiàn)在三個方面：1）在原有主力產(chǎn)品中推出更多AI功能，驅(qū)動付費率提升。公司在其主力產(chǎn)品美圖秀秀APP中不斷推出新增AI功能，包括AI閃光燈、AI面部豐盈、AI證件照、AI海報等，驅(qū)動用戶付費率提升。公司產(chǎn)品訂閱滲透率從23Q1末的2.9%提升至25Q2末的5.5%。2）推出AI原生，生產(chǎn)力產(chǎn)品工具，主打垂類場景痛點。2023年以來，公司陸續(xù)發(fā)布多款A(yù)I時代的影像生產(chǎn)力工具，進入B端企業(yè)創(chuàng)意工具市場。當(dāng)前公司針對電商場景開發(fā)的美圖工作室、主打功能包括AI商品圖生成；AI視頻剪輯工具Vmake（針對海外市場），主打功能包括口播、AI視頻效果等，拓寬原有用戶群體，帶來新增收入。截至25H1，公司生活場景用戶數(shù)2.57億，同比+8%，訂閱用戶數(shù)1360萬，同比+30%，付費滲透率達到5.3%；生產(chǎn)力場景用戶數(shù)2300萬，同比21%，訂閱用戶180萬，同比大幅增長90%，付費滲透率達到7.8%。3）AI大模型加速不同功能開發(fā)。公司在25年中期業(yè)績會上表示，公司已將100多項影像核心能力模塊化部署在服務(wù)器上，大幅提升不同模版的開發(fā)效果。從產(chǎn)品端觀察，公司過去兩年AI功能的上新速度遠快于從前，25年7月公司更是推出AIAgent原生產(chǎn)品Roboneo，在未投流的背景下單產(chǎn)品MAU快速突破百萬級別，后續(xù)有望推出商業(yè)化變現(xiàn)方案。圖：美圖收入構(gòu)成變化，AI拉動影像產(chǎn)品收入占比快速擴張圖：美圖秀秀付費滲透率與主要訂閱公司相比，有較大提升空間美業(yè)解決方案影像產(chǎn)品收入廣告收入其他產(chǎn)品yoy200016001200800400040%20%0%2021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1資料

：美圖財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

：美圖財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理24AI產(chǎn)品與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入存在此消彼長相互替代關(guān)系:C3.AI案例?

C3.AI：定位唯一企業(yè)AI應(yīng)用純玩家、交付現(xiàn)成企業(yè)AI應(yīng)用，95%2025財年預(yù)訂量來自AI應(yīng)用,解決預(yù)測性維護、供應(yīng)鏈優(yōu)化等實際業(yè)務(wù)問題。主要客戶殼牌、?？松梨?、卡塔爾能源等頂級油氣客戶以及云廠商（Azure/AWS/GCP）。?

傳統(tǒng)訂閱收入增長承壓、AI收入構(gòu)成核心驅(qū)動：2025財年總營收為3.891億美元、同比+25%，傳統(tǒng)訂閱收入為3.276億美元，同比+18%，但AgenticAI業(yè)務(wù)年化ARR約6000萬美元、生成式AI收入同比增長超100%。25FYQ4總營收同比+26%，其中訂閱收入占總營收80%、同比僅有+9%，主要靠AI項目優(yōu)先工程服務(wù)收入帶動。2025財年非油氣領(lǐng)域收入同比增長48%，公司業(yè)務(wù)已從早期核心的傳統(tǒng)油氣行業(yè)向外拓展。?

擁有超多現(xiàn)成企業(yè)應(yīng)用與解決方案：擁有超130個現(xiàn)成企業(yè)AI應(yīng)用及2022年12月獲批的AgenticAI專利，當(dāng)前超100個AgenticAI解決方案落地；無需企業(yè)自行整合微服務(wù)、基礎(chǔ)模型等組件（市場上多數(shù)企業(yè)嘗試整合但失?。?，可在6個月內(nèi)完成生產(chǎn)部署。可解決預(yù)測性維護、供應(yīng)鏈優(yōu)化、供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)風(fēng)險、需求forecasting、欺詐檢測、藥物發(fā)現(xiàn)等實際業(yè)務(wù)問題。?

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮與AI周期錯配：企業(yè)軟件市場正經(jīng)歷“存量替代”而非“增量擴張”。高利率環(huán)境下，企業(yè)壓縮IT預(yù)算并優(yōu)先投資硬件（如AI服務(wù)器）和云基礎(chǔ)設(shè)施，導(dǎo)致軟件采購預(yù)算被擠占。同時客戶在整合疫情期間采購的軟件時，優(yōu)先保留剛需功能、增量需求較弱，導(dǎo)致傳統(tǒng)軟件需求疲軟。AI背景下客戶對AI方案興趣顯著提升，AI解決方案需要與客戶業(yè)務(wù)深度整合，具備實施能力/案例、保證實施效果的軟件公司優(yōu)勢明顯，如palantir、C3.AI。圖：C3.AI收入占比變化圖：C3.AI25財年Booking分行業(yè)占比圖：C3.AI25財年GenAI部署分行業(yè)占比25資料

：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料

：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理

資料

：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理AI或顛覆搜索、招聘、旅游服務(wù)等場景原有流量提供商的擔(dān)憂漸增?

伴隨AI模型能力不斷迭代，市場開始擔(dān)憂部分公司會被AI顛覆，BOA提出了一個AI

RiskFactor，主要包括搜索、廣告、人力資源、旅游服務(wù)、IT軟件等領(lǐng)域的公司，例如網(wǎng)絡(luò)開發(fā)平臺W（-40%）、人力資源提供商Robert

Half（-48%）等。圖：AIRiskFactor公司圖：AIRiskFactor成分（截至2025/8/19）股票代碼LZ.O公司名稱LEGALZOOM.COM財捷(INTUIT)總市值（億美元）今年以來漲跌幅%44.6主要業(yè)務(wù)在線法律服務(wù)202,00116919INTU.ODUOL.OTRIP.OBKNG.OEXPE.OIBM.N14.7金融技術(shù)多鄰國13.9教育貓途鷹(TRIPADVISOR)BOOKING13.2旅游服務(wù)1,7932572,23124,6547711.8旅游服務(wù)億客行(EXPEDIA)國際商業(yè)機器(IBM)谷歌(ALPHABET)-A簡伯特(GENPACT)埃培智(INTERPUBLIC)高知特科技(COGNIZANT)宏盟集團(OMNICOM)UIPATH11.4旅游服務(wù)11.1軟件和IT服務(wù)GOOGL.OG.N7.8互聯(lián)網(wǎng)搜索、云計算業(yè)務(wù)流程管理和提供IT服務(wù)廣告營銷3.4IPG.N96-4.4CTSH.OOMC.NPATH.NUPWK.ONICE.OGTLB.OADBE.OINFY.NF