目錄一、熱點(diǎn)思考：日本寬財(cái)政，市場忽視了什么？ 5（一）高市早苗推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，側(cè)重民生通脹補(bǔ)貼 5（二）日本財(cái)政刺激效果可能低于美國、德國 7（三）高市寬財(cái)政可能帶來套息交易反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn) 8二、大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)： 10（一）大類資產(chǎn)：權(quán)益資產(chǎn)悉數(shù)上漲，黃金白銀大幅上漲 10（二）美國政策：特朗普簽署AI"創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃" 15（三）20251.6515（四）美聯(lián)儲(chǔ)：褐皮書指向就業(yè)市場疲弱 16（五）消費(fèi)：美國9月零售環(huán)比0.2% 18（六）高頻：GDPNow顯示美國三季度經(jīng)濟(jì)或增長3.9% 18三、全球宏觀日歷：關(guān)注11月ADP就業(yè) 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖表目錄圖表1：高市早苗提出21.3萬億補(bǔ)充預(yù)算規(guī)模 5圖表2：日本眾議院席位或可支持預(yù)算通過 5圖表3：高市早苗財(cái)政刺激方案覆蓋三大領(lǐng)域，側(cè)重于家庭民生補(bǔ)貼 6圖表4：主要經(jīng)濟(jì)體2025與2026年赤字率比較 7圖表5：美歐日明年財(cái)政赤字可能擴(kuò)大 7圖表6：2026年財(cái)政拉動(dòng)GDP的效果排序 7圖表7：美德日財(cái)政刺激投向比較 7圖表8：日本能源補(bǔ)貼可階段性壓低通脹 8圖表9：日本能源補(bǔ)貼可降低家庭電費(fèi) 8圖表10：日央行12月加息預(yù)期上升 8圖表11：日元匯率與日本通脹 8圖表12：隱含波動(dòng)率放大容易引發(fā)套息交易風(fēng)險(xiǎn) 9圖表13：美日利差收窄易引發(fā)套息交易風(fēng)險(xiǎn) 9圖表14：CFTC日元凈頭寸已轉(zhuǎn)為凈多頭 9圖表15：USD/JPY隱含波動(dòng)率指數(shù)在9–10附近 9圖表16：日元套息交易收益風(fēng)險(xiǎn)比下降 10圖表17：美日利差收窄至2.5% 10圖表18：當(dāng)周，發(fā)達(dá)市場股指悉數(shù)上漲 10圖表19：當(dāng)周，新興市場股指多數(shù)上漲 10圖表20：當(dāng)周，美國標(biāo)普500行業(yè)悉數(shù)上漲 11圖表21：當(dāng)周，歐元區(qū)行業(yè)多數(shù)上漲 11圖表22：當(dāng)周，恒生指數(shù)悉數(shù)上漲 11圖表23：當(dāng)周，行業(yè)方面多數(shù)上漲 11圖表24：當(dāng)周，發(fā)達(dá)國家10Y國債收益率多數(shù)下行 11圖表25：當(dāng)周，美、英、德10Y國債收益率走勢 11圖表26：當(dāng)周，新興市場10Y國債收益率多數(shù)下行 12圖表27：當(dāng)周，巴西、土耳其10Y收益率走勢 12圖表28：美元指數(shù)下行，其他貨幣兌美元悉數(shù)上漲 12圖表：當(dāng)周，歐元兌美元走勢.......................................................................圖表30：當(dāng)周，主要新興市場兌美元多數(shù)升值 13圖表31：當(dāng)周，美元兌雷亞爾和韓元走勢 13圖表32：當(dāng)周，人民幣兌美元升值至7.0794 13圖表33：當(dāng)周，美元兌在岸人民幣上行至7.0794 13圖表34：當(dāng)周，大宗商品價(jià)格多數(shù)上漲 14圖表35：當(dāng)周，WTI原油、布倫特原油上漲 14圖表36：當(dāng)周，焦煤價(jià)格下跌、螺紋鋼價(jià)格上漲 14圖表37：當(dāng)周，LME銅、LME鋁價(jià)格上漲 15圖表38：當(dāng)周，通脹預(yù)期下行至2.23% 15圖表39：當(dāng)周，COMEX金、COMEX銀大幅上漲 15圖表40：當(dāng)周，10Y美債實(shí)際收益率下行至1.79% 15圖表41：美國2025財(cái)政赤字與去年同期基本持平 16圖表42：今年財(cái)政支出高于去年同期水平 16圖表43：美國2025年財(cái)政收入高于去年同期 16圖表44：美國2025年關(guān)稅收入大幅高于去年同期 16圖表45：市場預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)12月降息為大概率（BP，截止11月29日） 17圖表46：聯(lián)儲(chǔ)官員傾向（截止11月28日） 17圖表47：本周聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言 17圖表48：9月美國零售銷售整體僅增長0.2% 18圖表49：當(dāng)周初申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（非季調(diào)） 18圖表50：當(dāng)周持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)（非季調(diào)） 18圖表51：周度職位空缺數(shù)持續(xù)回落 19圖表52：美國州層面的失業(yè)壓力不大 19圖表53：美國紅皮書零售指數(shù)表現(xiàn)穩(wěn)定 19圖表54：美國周度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)穩(wěn)定 19圖表55：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測顯示，美國三季度經(jīng)濟(jì)增速或?yàn)?.9%（%） 20圖表56：全球主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)日歷 2011月21日，高市早苗正式推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，引發(fā)日元走弱，加大通脹壓力。日本寬財(cái)政+貨幣偏緊的政策組合可能帶來套息交易反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，未來需警惕日央行偏鷹、美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿的時(shí)間段。一、熱點(diǎn)思考：日本寬財(cái)政，市場忽視了什么？（一）高市早苗推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，側(cè)重民生通脹補(bǔ)貼2025112121.3（1350億美元預(yù)期的17萬億日元，但低于2022年水平。政府提出刺激計(jì)劃后，后續(xù)還需編制補(bǔ)2025年底前獲得國會(huì)最終批準(zhǔn)，明年1月?lián)艹鲑Y金。日本財(cái)政預(yù)算采取眾議院優(yōu)先制，票數(shù)過半即可通過。眾議院共465席，過半門檻233，高市聯(lián)合政府為231席。政策偏保守、對高市路（改革會(huì)3圖表1：高市早苗提出21.3萬億補(bǔ)充預(yù)算規(guī)模 圖表2：日本眾議院席位或可支持預(yù)算通過 彭博 彭博高市財(cái)政刺激計(jì)劃側(cè)重于家庭補(bǔ)貼，55%為通脹與民生補(bǔ)貼，34%為產(chǎn)業(yè)投資，8%為國防支出。高市早苗的財(cái)政刺激包括三大領(lǐng)域，一是通脹補(bǔ)貼與民生保障，規(guī)模11.7萬億日元，占比55%，包括家庭電力、燃?xì)赓M(fèi)用補(bǔ)貼，向每位18歲以下兒27.234%，1.78%，用于推動(dòng)防衛(wèi)開支規(guī)模提升。圖表3：高市早苗財(cái)政刺激方案覆蓋三大領(lǐng)域，側(cè)重于家庭民生補(bǔ)貼 日本內(nèi)閣府，野村綜合研究所6IMF擴(kuò)大1.77個(gè)點(diǎn)，美國財(cái)政赤字率擴(kuò)大1.0個(gè)點(diǎn)、德國擴(kuò)大0.84個(gè)點(diǎn)，歐元區(qū)擴(kuò)大0.28個(gè)點(diǎn)。參考IMF預(yù)測，2026年，日本赤字率預(yù)計(jì)為3.0%，美國7.0%，德國3.4%3.5%2026年赤字率仍20262025年65205國2026年赤字率預(yù)計(jì)下降0.4個(gè)點(diǎn)至5.0%，意大利赤字率預(yù)計(jì)下降0.45個(gè)點(diǎn)至2.85%。綜合而言，歐元區(qū)總體赤字率僅小幅上升約0.28個(gè)百分點(diǎn)，擴(kuò)張力度明顯低于美國、德國和日本。圖表4：主要經(jīng)濟(jì)體2025與2026年赤字率比較 圖表5：美歐日明年財(cái)政赤字可能擴(kuò)大 IMF， IMF，（二）日本財(cái)政刺激效果可能低于美國、德國2026年GDP0.5個(gè)點(diǎn)，但財(cái)政刺激效果可能低于美2026GDP0.63個(gè)點(diǎn)，0.60.50.2%；2026圖表6：2026年財(cái)政拉動(dòng)GDP的效果排序 圖表7：美德日財(cái)政刺激投向比較 彭博， ，歐委會(huì) 美國責(zé)任預(yù)算委員會(huì)、德國鏡報(bào)，野村綜研究所財(cái)政刺激可能階段性壓低日本整體通脹，但或增加核心-核心通脹上升壓力。高202670002025123116.6540020262–4CPI0.7個(gè)百分點(diǎn)。但通脹補(bǔ)貼對核心-CPI的影響較弱，且可能通過支撐需求，可能加大核心-核心通脹的粘性和上行壓力。圖表8：日本能源補(bǔ)貼可階段性壓低通脹 圖表9：日本能源補(bǔ)貼可降低家庭電費(fèi) 彭博 彭博（三）高市寬財(cái)政可能帶來套息交易反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)高通脹和弱日元約束下，高市寬財(cái)政難與日央行寬貨幣兼容。日央行仍或保持謹(jǐn)慎加息基調(diào)，且由于日元走弱，存在加息前移的可能性。第一，高市早苗對日央行的直接干預(yù)能力有限，高市上任后多次強(qiáng)調(diào)尊重日銀獨(dú)立性，11月18日與日央行行長植田和男會(huì)面時(shí)，再次重申尊重日央行獨(dú)立的立場。第二，高市寬財(cái)政導(dǎo)致日元明顯走弱，抬升通脹預(yù)期，日央行近期鷹派表態(tài)顯著升溫，市場對12月及1月加息的定價(jià)已重新回升；第三，雖然高市的財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)劃可能在短期內(nèi)壓低整體CPI，但日央行決策錨定的是剔除能源和生鮮的核心-核心通脹。此外，財(cái)政刺激本身可能推升總需求，反而加強(qiáng)了中期通脹粘性，為日央行繼續(xù)加息提供了基本面支撐。圖表10：日央行12月加息預(yù)期上升 圖表日元匯率與日本通脹 彭博美日利23.7%20248月，20254月；其次，財(cái)政寬松與貨幣收縮是一種政策邏輯的沖突。財(cái)政端試圖債市的波動(dòng)率上升，波動(dòng)率大幅上升可能會(huì)觸發(fā)套息交易平倉風(fēng)險(xiǎn)。例如，2024年7月31日，日本央行超預(yù)期加息至0.25%引發(fā)反轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。圖表12：隱含波動(dòng)率放大容易引發(fā)套息交易風(fēng)險(xiǎn) 圖表13：美日利差收窄易引發(fā)套息交易風(fēng)險(xiǎn) 彭博202481)倉位方面，2024年7月，日元空頭頭寸積累到了歷史極端水平，但2025年以來，日元非商業(yè)2025103.7萬份。做空日元的套息交易擁擠度已明顯回落，市場不再單邊押注日元貶值，結(jié)構(gòu)比20248波動(dòng)率方面，USD/JPY310月以來在8–10附近震蕩，處于近年來相對低位；3）利差方面，美日2年期利差已降至2.5%，較2023年的峰值回落，但仍處于歷史較高水平。收益風(fēng)險(xiǎn)比（CarrytoRisk）維持在0.3左右，套息交易仍具有性價(jià)比。4)觸發(fā)因素上，參考2024年8月的案例，未來需警惕日央行偏鷹、美聯(lián)儲(chǔ)偏鴿的政策錯(cuò)配期，可能將引發(fā)新一輪風(fēng)險(xiǎn)。圖表14：CFTC日元凈頭寸已轉(zhuǎn)為凈多頭 圖表15：USD/JPY隱含波動(dòng)率指數(shù)在9–10附近 彭博 彭博圖表16：日元套息交易收益風(fēng)險(xiǎn)比下降 圖表17：美日利差收窄至2.5% 彭博二、大類資產(chǎn)&海外事件&數(shù)據(jù)：（一）大類資產(chǎn)：權(quán)益資產(chǎn)悉數(shù)上漲，黃金白銀大幅上漲500225DAX4.9%3.7%3.3%IBOVESPA2.8%、2.2%、1.9%，CASE300.7%。圖表18：當(dāng)周，發(fā)達(dá)市場股指悉數(shù)上漲 圖表19：當(dāng)周，新興市場股指多數(shù)上漲 4.9%2.7%2.5%1.9%4.9%2.7%2.5%1.9%1.8%2.8%2.2%1.9%0.8%0.6%0.6%0.2%-0.7%5%4%3% 0%2%巴西IBOVESPA指數(shù)胡志明指數(shù)韓國綜合指數(shù)南非富時(shí)綜指伊斯坦布爾證交所…印度SENSEX30泰國巴西IBOVESPA指數(shù)胡志明指數(shù)韓國綜合指數(shù)南非富時(shí)綜指伊斯坦布爾證交所…印度SENSEX30泰國SET指數(shù)開羅CASE30納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500日經(jīng)225德國DAX道瓊斯工業(yè)…澳大利亞普…恒生指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500日經(jīng)225德國DAX道瓊斯工業(yè)…澳大利亞普…恒生指數(shù)英國富時(shí)100法國CAC405005.9%、5.3%5.4%3.6%3.2%，0.2%。5.9%5.3%4.3%3.3%3.2%2.8%2.7%1.9%1.8%1.7%1.0%5.4%3.6%3.2%2.8%5.9%5.3%4.3%3.3%3.2%2.8%2.7%1.9%1.8%1.7%1.0%5.4%3.6%3.2%2.8%1.8%1.1%1.0%0.9%0.5%-0.2%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%通訊服務(wù)可選消費(fèi)信息技術(shù)房地產(chǎn)能源科技通訊服務(wù)可選消費(fèi)信息技術(shù)房地產(chǎn)能源科技工業(yè)金融材料非必需消費(fèi)醫(yī)療保健公用事業(yè)能源通信服務(wù)必需消費(fèi)3.8%2.5%2.4%4.3%、4.0%、3.6%0.3%、0.7%。圖表22：當(dāng)周，恒生指數(shù)悉數(shù)上漲 圖表23：當(dāng)周，行業(yè)方面多數(shù)上漲 2.5%2.4%2.5%2.4%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%恒生科技0.0%恒生科技

3.8%

4.3%4.0%3.6%2.2%2.1%2.0%1.9%1.5%1.3%1.0%-0.3%原材料非必需性消費(fèi)原材料非必需性消費(fèi)綜合工業(yè)地產(chǎn)建筑必能源恒生指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)10104.0bp4.02%106.3bp3.41%10年期國債收益率上1.0bp2.77%106.0bp3.40%10年期國1.5bp1.81%104.8bp4.48%。恒生指數(shù)恒生中國企業(yè)指數(shù)10Y國債收益率多數(shù)下行2510Y國債收益率走勢bp)1bp)11-4-5-6-62(%) (%)1 5.00-1 4.5-2-3 4.0-4-5 3.5-6美國日本-01-7 3.0美國日本-01

3.53.02.52.0-01-01意-04-07-10美國10Y 英國10Y 德國10Y（右軸）意-04-07-1010127.5bp31.58%，4.6bp4.03%0.3bp1.68%,23.8bp13.41%，16.5bp8.50%1.3bp6.55%。圖表當(dāng)周新興市場10Y國債收益率多數(shù)下行 圖表27：當(dāng)周，巴西、土耳其10Y收益率走勢 bp)1285bp)12850-1-24-170

16 3515 3014 2513 2012 1511 102023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10泰國越南印度土耳其巴西南非巴西10Y 土耳其10Y（右軸）泰國越南印度土耳其巴西南非當(dāng)周，美元指數(shù)下行，其他貨幣兌美元悉數(shù)上漲。美元指數(shù)下跌0.7%至99.44，0.9%1.1%1.3%1.0%0.9%0.2%圖表美元指數(shù)下行其他貨幣兌美元悉數(shù)上漲圖表1.0%0.9%0.2%

美元指數(shù)-0.7%美元指數(shù)

110108104102100982024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

1.201.181.121.101.081.061.041.02歐元兌美元英鎊兌美元日元兌美元加元兌美元美元指數(shù) 歐元兌美元（右軸）歐元兌美元英鎊兌美元日元兌美元加元兌美元圖表30：當(dāng)周，主要新興市場兌美元多數(shù)升值 圖表31：當(dāng)周，美元兌雷亞爾和韓元走勢 .3

4.9 13252024-012024-032024-052024-072024-092024-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11美元兌雷亞爾 美元兌韓元（右軸）當(dāng)周，人民幣兌美元升值。美元兌在岸、離岸人民幣匯率分別變動(dòng)至7.0794和0.5%。0.5%-0.2%-0.2%-0.4%圖表32：當(dāng)周，人民幣兌美元升值至7.0794 圖表330.5%-0.2%-0.2%-0.4%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%

7.57.47.37.27.17.02024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-116.92024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11美元兌人民幣歐元兌人民幣日元兌人民幣英鎊兌人民幣美元兌在岸人民幣 美元兌人民幣歐元兌人民幣日元兌人民幣英鎊兌人民幣當(dāng)周，大宗商品價(jià)格多數(shù)上漲。WTI0.8%58.6美元/桶，布油價(jià)1.0%63.2美元/3.3%1067元/1.7%至3110元/噸。圖表34：當(dāng)周，大宗商品價(jià)格多數(shù)上漲 圖表35：當(dāng)周，WTI原油、布倫特原油上漲 圖表36：當(dāng)周，焦煤價(jià)格下跌、螺紋鋼價(jià)格上漲 (美元/桶)959085

(元/噸) (元/噸)180080 160075 140070 12006560 10002024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-1155 8002024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

380036003400320030002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11WTI原油 布倫特原油 焦煤 螺紋鋼（右軸）LME2.7%10985美元/噸，LME鋁上漲2.1%至2850美元/噸；通脹預(yù)期下行1bp至2.23%，COMEX黃金大漲3.4%至4223.9美元/盎司，COMEX銀大漲12.9%至56.4美元/盎司；10Y3bp1.79%。圖表37：當(dāng)周，LME銅、LME鋁價(jià)格上漲 圖表38：當(dāng)周，通脹預(yù)期下行至2.23% (美元/噸) (美元/噸)

(美元/噸) (%)1100010500100009500900085002024-012024-032024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

3000290028002700260025002400230022002100

11000105000000900085002024-012024-032024-012024-032024-052024-07

2.52.42.22.12024-092024-112024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11LME銅 LME鋁（右軸） LME銅 通脹預(yù)期（右軸）圖表39：當(dāng)周，COMEX金、COMEX銀大幅上漲 圖表當(dāng)周美債實(shí)際收益率下行至1.79% (美元/盎司) (美元/盎司)

(美元/盎司) (%)4900440039003400290024002024-012024-032024-012024-032024-052024-07

2025-092025-112025-092025-11

4700420037003200270022002024-012024-032024-012024-032024-052024-07

2.62.42.22.01.81.62025-012025-032025-012025-032025-052025-072025-092025-112024-092024-112025-012025-032025-052025-072024-092024-11COMEX黃金 COMEX銀（右軸） COMEX黃金 10Y美債實(shí)際收益率（右軸）2024-092024-112025-012025-032025-052025-072024-092024-11（二）美國政策：特朗普簽署AI"創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃"11月24日，特朗普簽署"創(chuàng)世紀(jì)計(jì)劃"行政令，要求由能源部牽頭整合國內(nèi)超算和數(shù)據(jù)資源，聯(lián)動(dòng)英偉達(dá)和OpenAI等科技巨頭打造美國科學(xué)與安全平臺。其設(shè)定嚴(yán)苛?xí)r間限制：60天內(nèi)提出20項(xiàng)國家級科技挑戰(zhàn)，270天內(nèi)實(shí)現(xiàn)平臺初步運(yùn)行并產(chǎn)出突破，意圖在十年內(nèi)將美國科研生產(chǎn)力翻倍。但行政令本身并未給出具體預(yù)算數(shù)字，也未設(shè)置單列的撥款條款。（三）美國財(cái)政：美國2025年累計(jì)財(cái)政赤字規(guī)模達(dá)1.65萬億美元112520251.65萬億美元，去年同1.747.296.92萬億美元；累計(jì)4.494.122313億美元，去年同期896億美元。圖表41：美國2025財(cái)政赤字與去年同期基本持平 圖表42：今年財(cái)政支出高于去年同期水平 美國財(cái)政部 美國財(cái)政部圖表43：美國2025年財(cái)政收入高于去年同期 圖表44：美國2025年關(guān)稅收入大幅高于去年同期美國財(cái)政部 美國財(cái)政部（四）美聯(lián)儲(chǔ)：褐皮書指向就業(yè)市場疲弱本周美聯(lián)儲(chǔ)公布最新褐皮書，勞動(dòng)力市場呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。11月褐皮書調(diào)查指出12月降息概率提升。圖表45：市場預(yù)期聯(lián)儲(chǔ)12月降息為大概率（BP，截止月29日） FOMC會(huì)議 175-200200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-375375-4002025/12/100.00%0.00%0.00%0.00%86.40%13.60%2026/1/28 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 23.00% 67.10% 10.00%2026/3/180.00%0.00%0.00%0.00%0.00%7.60%37.60%48.10%6.70%2026/4/ % 0.00% 0.00% 0.00% 5.40% 40.30% 37.40% 4.90%2026/6/%0.00%0.00%1.80%8.50%37.60%7.30%0.40%2026/7/29 0.00% 0.00% 0.10% 2.50% 15.70% 38.40% 36.00% 7.00% 0.30%2026/9/160.00%0.00%1.10%8.00%25.20%37.40%23.80%4.20%0.20%2026/10/28 0.00% 0.30% 2.60% 11.80% 27.90% 34.40% 19.50% 3.30% 0.20%2026/12/90.10%0.80%4.80%15.50%29.40%31.00%15.80%2.60%0.10%2027/1/27 0.10% 1.10% 5.50% 16.50% 29.50% 29.90% 14.80% 2.40% 0.10%2027/3/170.20%1.30%5.90%17.00%29.50%29.30%14.40%2.30%0.10%2027/4/28 0.20% 1.40% 6.20% 17.30% 29.50% 29.00% 14.10% 2.30% 0.10%2027/6/90.20%1.20%5.40%15.50%27.60%29.10%16.50%4.20%0.50%2027/7/28 0.20% 1.20% 5.40% 15.50% 27.60% 29.10% 16.50% 4.20% 0.50%2027/9/150.20%1.20%5.40%15.40%27.50%29.10%16.60%4.30%0.50%2027/10/27 0.10% 1.10% 5.00% 14.50% 26.40% 28.90% 17.70% 5.40% 0.80%芝商所（CME圖表46：聯(lián)儲(chǔ)官員傾向（截止月28日） 鴿派中性鷹派2025主席鮑威爾（2028）理事鮑曼（2034）米蘭（2026）杰弗遜（2036）沃勒（2030）庫克（2038）巴爾（2032）行長威廉姆斯（紐約，’25）鮑爾森（費(fèi)城，‘26）柯林斯（波士頓，‘25）戴利（舊金山，’26）卡什卡利（明尼阿波利斯，‘26）穆塞勒姆（圣路易斯，2025）施密德（堪薩斯城，‘25）博斯蒂克（亞特蘭大，‘27）洛根（達(dá)拉斯，‘26）巴爾金（里士滿，’27）哈馬克（克利夫蘭，‘26）InTouchCapitalMarkets（ITC市場注：灰色陰影為2025年有投票權(quán)的美聯(lián)儲(chǔ)委員，人名后年份表示任期圖表47：本周聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言 美聯(lián)儲(chǔ)官員美聯(lián)儲(chǔ)官員職位投票權(quán) 發(fā)言時(shí)間觀點(diǎn)沃勒（ChrisWaller） 理事 ? 11月24

擔(dān)憂主要是在勞動(dòng)力市場，這關(guān)系到雙重使命。因此主張?jiān)诮迪?。到?月，可能會(huì)看到更多采取逐次會(huì)議通脹影響沒那么大，會(huì)是一次性的支持在下個(gè)支持在下個(gè)戴利（舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席× 11月米蘭（StephenMir美聯(lián)儲(chǔ)、研究（五）消費(fèi)：美國9月零售環(huán)比0.2%9月走弱最大（8月消費(fèi)較強(qiáng)）。整體來說，9月的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)稍顯滯后，對于市場影響有限。季調(diào)_同比(%)25-0925-0825-0725-0625-0525-04月度變化占比(%)圖表48：9季調(diào)_同比(%)25-0925-0825-0725-0625-0525-04月度變化占比(%)細(xì)分項(xiàng)目零售銷售額和餐飲服務(wù)核心(除機(jī)動(dòng)車及零件)除加油站除機(jī)動(dòng)車、零件和加油站零售銷售額（除餐飲）控制組(除機(jī)動(dòng)車、加油站、餐飲、建材）耐用品家具和家居用品建材、園藝設(shè)備和用品商店非耐用品食品和飲料商店健康與個(gè)人護(hù)理商店加油站服裝及其配飾商店體育用品、文娛愛好、書影音店百貨商店雜項(xiàng)商店零售無店面零售餐

8181.0.027.127.172.9727.

----------0.6---0.7↓3.4↑3.40.5↓-0.7-1

4.6 6.4 1-2.46.3-2.46.31.2 1.95.1 5.7 3.0 1.1-2.0

-0.4 5.0 4.7 4.9 5.0 4.7 4.94.75.22.93.8 4.06.05.34.6 5.04.6 4.74.14.0 4.04.95.55.44.75.84.14.44.23.94.25.03.43.74.14.74.3 5.0 4.1 4.40.8↓0.8↓1.1↓1.3↓0.8↓1.6↓-0.6-0.5-0.5-0

季調(diào)_環(huán)比(%)月度變化25-0925-0825-0725-06月度變化0.00.3 0.60.00.3 0.60.2 0.6 0.600.0.1

100.025-100.0CEIC（六）高頻：GDPNow顯示美國三季度經(jīng)濟(jì)或增長3.9%112221.61963.9%。圖表49：當(dāng)周初申領(lǐng)