1、.,工程經(jīng)濟學(xué),郝莉,.,第四章建設(shè)項目經(jīng)濟評價指標體系,.,指標體系,建設(shè)項目的經(jīng)濟性評價指標體系一套能夠客觀衡量項目經(jīng)濟效益狀況的標尺。,.,指標體系,.,時間型指標,投資回收期，也稱返本期，是從項目投資開始（第0年）算起，用項目投產(chǎn)后的收益回收全部投資所需的時間長度。一般以年為單位計。如果從投產(chǎn)年或達產(chǎn)年算起，應(yīng)予注明。,運營時期,NCF,運營時期Pt,.,靜態(tài)投資回收期的計算,Pt（CI-CO）t=0t=0Pt投資回收期；（CI-CO）t第t年的凈現(xiàn)金流量。一般地，第（T-1）年凈現(xiàn)金流累計值的絕對值Pt=T-1+第T年的現(xiàn)金流T累積凈現(xiàn)金流量首次為非負值所對應(yīng)的年份。,.,動態(tài)投資回

2、收期,PtNCFt（1+ic）-t=0t=0或第（T-1）年凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計值的絕對值Pt=T-1+第T年凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值T為累積凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值首次為非負值所對應(yīng)的年份。,.,案例,某方案的年凈現(xiàn)金流如下表，已知基準折現(xiàn)率為10%，試求方案的投資回收期。,.,Pt=4-1+50/60=3.8（年）Pt=5-1+20/37.3=4.5（年）,.,投資回收期的評價標準,用投資回收期評價建設(shè)項目的經(jīng)濟可行性，其評價標準是：PtPcPc稱為基準回收期，它是行業(yè)或國家可以接受的最長投資回收期，由行業(yè)或國家發(fā)布。若方案的PtPc，表明該方案達到了行業(yè)或國家的基本經(jīng)濟要求，在經(jīng)濟上是可行的；反之，則不可行。,

3、.,相對（追加）投資回收期,兩個不同方案之間，以其相對收益回收其相對（追加）投資所需要的時間。即Pt=（K-K）/（R-R）或=（K-K）/（c-c）Pt相對（追加）投資回收期；K、K方案、方案的投資；R、R方案、方案的年收益；c、c方案、方案的年成本。,.,相對投資回收期的評價標準,若PtPc，表明以方案相對于方案的年收益去補償方案相對于方案的投資達到了行業(yè)或國家的基本經(jīng)濟要求，所以方案優(yōu)于方案；反之，則方案優(yōu)于方案。需要注意的是，比較結(jié)論只是反映一對方案的相對性，不能因此判斷其各自的經(jīng)濟可行性。,.,投資回收期的評價,優(yōu)點：概念明確,簡單易算；既反映方案的盈利性又反映方案的風(fēng)險。缺點：它只

4、反映了項目投資回收前的盈利情況，而不能反映投資回收后的盈利情況，因而對項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟效益反映是不全面的。因此，投資回收期通常不能獨立判斷項目是否可行。目前在項目評價中不再作為主要指標使用。,.,指在國家財政規(guī)定及項目具體財務(wù)條件下，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還投資借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需要的時間。一般表達式：PdPd建設(shè)投資借款償還期Rt-Id=0Id建設(shè)投資借款本金和建設(shè)期利息（不包括t=1已用自有資金支付的建設(shè)期利息）之和Rt第t年可用還款的資金,二、借款償還期,.,價值型指標,凈現(xiàn)值（NetPresentValue，簡計為NPV）是指建

5、設(shè)項目在整個壽命期內(nèi)，各年的凈現(xiàn)金流按既定的折現(xiàn)率折算到計算期初的現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值是考察建設(shè)項目在其計算期內(nèi)盈利能力的主要動態(tài)評價指標。其一般表達式為：nNPV=NCFt（P/F，ic，t）t=0,.,凈現(xiàn)值的評價標準,用凈現(xiàn)值指標評價建設(shè)項目的經(jīng)濟可行性，其評價標準是：NPVO若方案NPVO，表明該項目在既定的折現(xiàn)率基礎(chǔ)上達到了投資者、行業(yè)或國家基本經(jīng)濟要求，因而其實施在經(jīng)濟上是可行合理的；反之，則表明方案達不到基本經(jīng)濟要求，因而不可行。,.,折現(xiàn)率的取值,在項目工程經(jīng)濟分析中，折現(xiàn)率取值的一般原則：在進行項目融資前財務(wù)評價時，選取行業(yè)基準折現(xiàn)率作為計算參數(shù)；在進行融資后財務(wù)評價時，以投資各

6、方的期望資本收益率為計算依據(jù)；在國民經(jīng)濟評價中，以社會折現(xiàn)率為計算參數(shù)。,.,凈現(xiàn)值函數(shù),用來表示凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間變化關(guān)系的函數(shù)。對于既定的項目實施方案，NPV隨著i的變化表現(xiàn)出某種變化規(guī)律。一般隨著i的增加，NPV逐漸變小，NPV=f（i）呈減函數(shù)變化趨勢。,i,NPV,.,凈現(xiàn)值和折現(xiàn)率的關(guān)系,對于常規(guī)項目，其凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率的高低有直接關(guān)系。折現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值就越?。徽郜F(xiàn)率越小，凈現(xiàn)值就越大，隨著折現(xiàn)率的提高，凈現(xiàn)值逐漸變小，由正變負。,.,對凈現(xiàn)值指標的的評價,優(yōu)點：計算簡便；計算結(jié)果穩(wěn)定，不會因算術(shù)方法的不同而帶來任何差異；考慮了資金時間價值并全面考慮了項目在整個壽命期內(nèi)的經(jīng)濟

7、狀況；直接以貨幣量表示項目的凈收益，經(jīng)濟意義明確直觀。缺點：一是只反映資金的總量使用效果，而不反映資金的使用效率。在一些類別的項目評價時，比如金融資產(chǎn)投資項目，可能更需要關(guān)注資金的報酬率。此時凈現(xiàn)值因無法評定可接受的備選項目的報酬率高低；二是必須預(yù)先設(shè)定一個較符合經(jīng)濟現(xiàn)實的基準收益率。而基準收益率的確定是一個比較復(fù)雜困難的問題。,.,案例,某項目的年凈現(xiàn)金流入下表，若基準折現(xiàn)率為10%，評價項目。,NPV=-139.93由于NPV0，所以，該項目不可行。,.,二、凈年值(NAV),（一）凈年值的概念是方案在壽命期內(nèi)的年凈現(xiàn)金流量按給定的折現(xiàn)率折算的年均值。一般表達式為：NAV=NPV（A/P,

8、ic，n）（二）凈年值評價標準凈年值和凈現(xiàn)值是等效的評價指標。NAV0，若某方案NPV0，則該方案可行，反之，不可行。在某些特別情況下，凈年值有其特別的優(yōu)越性。,.,(2)計算期不同的互斥方案經(jīng)濟效果的評價。1)凈年值(NAV)法。用凈年值法進行壽命不等的互斥方案比選，實際上隱含著這樣一種假定：各備選方案在其壽命結(jié)束時均可按原方案重復(fù)實施或以與原方案經(jīng)濟效果水平相同的方案接續(xù)。通過分別計算各備選方案凈現(xiàn)金流量的等額年值(NAV)并進行比較，以NAV0且NAV最大者為最優(yōu)方案。在對壽命不等的互斥方案進行比選時，凈年值是最為簡便的方法。,.,比率型指標,內(nèi)部收益率（InternalRateofRe

9、turn，簡計為IRR）使得項目計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計值，即凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。nNCFt（1+IRR）-t=0t=0,.,線性內(nèi)插法求解內(nèi)部收益率,NPV1,NPV2,NPV1IRR=i1+（i2i1）NPV1+|NPV2|為保證計算的精度，一般要求i2i15%。,.,內(nèi)部收益率的經(jīng)濟意義,內(nèi)部收益率表示方案存在于項目中的投資（未被回收的投資）可以實現(xiàn)的盈利（收益）能力。,70,30,.,需要注意,內(nèi)部收益率反映了存在于項目中的投資（未被回收的投資）的收益能力，它不能反映全部投資（存在于項目中的投資與已被項目回收、游離于項目之外投資之和）的收益能力。反映全部投資收益能力的指標是

10、投資收益率（ROI）。應(yīng)將內(nèi)部收益率（IRR）和投資收益率（ROI）區(qū)別開來。,.,內(nèi)部收益率的評價標準,內(nèi)部收益率指標的經(jīng)濟可行性評價標準為：IRRic若方案IRRic，則表明項目運營達到了投資人或行業(yè)或國家的基本經(jīng)濟要求，因而經(jīng)濟上可行；反之，則不可行。ic值的確定，因項目評價所處的階段和層次而不同。在進行項目融資前財務(wù)評價時，ic為行業(yè)基準折現(xiàn)率；在進行融資后財務(wù)評價時，ic表示投資各方的最低期望資本收益率；在國民經(jīng)濟評價中，ic為社會折現(xiàn)率。,.,案例,某項目現(xiàn)金流量如表所示，設(shè)基準收益率為12%，試用內(nèi)部收益率判斷該項目是否可行。,IRR=13.5%由于IRRic，所以，該項目可行。

11、,.,凈現(xiàn)值方程解的討論,一般地，當建設(shè)項目在計算期的凈現(xiàn)金流符號變化不超過一次時（所謂常規(guī)建設(shè)項目），凈現(xiàn)值方程有唯一的實數(shù)解，即方案的內(nèi)部收益率。,.,當方案的凈現(xiàn)金流量開始是一項或幾項支出，接下去是一系列收入。即內(nèi)部收益率方程的系數(shù)序列符號只變化一次，且收入之和大于支出之和時，則這個現(xiàn)金流量必然只有一個內(nèi)部收益率，如圖：,如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號只變化一次時，稱此類項目為常規(guī)項目。,.,當方案的凈現(xiàn)金流量序列符號變化多次時，如凈現(xiàn)金流量一開始是支出，然后是一項或幾項收入，接著又是支出，再轉(zhuǎn)為收入。如圖：,如果項目的凈現(xiàn)金流量序列的符號變化多次時，則稱此類項目為非常規(guī)項目。對非常規(guī)項

12、目，內(nèi)部收益率法失效。,.,對內(nèi)部收益率的評價,優(yōu)點：其大小完全取決于項目本身的現(xiàn)金流大小及分布，不受外界因素干預(yù)，客觀真實地反映了方案的經(jīng)濟性；缺點：計算較煩瑣，并且對于非常規(guī)項目，凈現(xiàn)值方程會出現(xiàn)多解或無解的情形，從而可能使內(nèi)部收益率指標失效；內(nèi)部收益率只反映項目占用資金的使用效率，而不能反映其總量使用效果。,.,凈現(xiàn)值率（NPVR）,凈現(xiàn)值率是指單位投資的所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值。NPVR=NPV/PVKPVK全部投資的現(xiàn)值。其評價標準是：NPVR0。凈現(xiàn)值率作為比率型指標，僅能反映資金的使用效率，因此一般不能獨立用于方案經(jīng)濟可行性的判別。它通常與凈現(xiàn)值指標結(jié)合使用。,.,注意：,在確定多方案的優(yōu)

13、先順序時，,如果資金沒有限額，只要按凈現(xiàn)值指標的大小排列方案的優(yōu)先順序即可。,如果資金有限額，要評價在限額內(nèi)的方案并確定他們的優(yōu)先順序。這時采用凈現(xiàn)值率法較好，但必須與凈現(xiàn)值法聯(lián)合使用，經(jīng)過反復(fù)試算，再確定優(yōu)先順序。,NPV是絕對指標，NPVR是相對指標，兩個方案比較時，NPV大的方案，NPVR不一定大。,.,例,某企業(yè)投資項目設(shè)計方案的總投資是1995萬元，投資當年見效，投產(chǎn)后年經(jīng)營成本為500萬元，年銷售額1500萬元，第三年該項目配套追加投資1000萬元。若計算期為5年，基準收益率為10%，殘值為0，試計算該項目的凈現(xiàn)值率。,.,解:,該結(jié)果說明該項目每元投資現(xiàn)值可以得到0.38元的超額

14、收益現(xiàn)值。,.,投資收益率（ROI）,投資收益率是指單位總投資能夠?qū)崿F(xiàn)的息稅前利潤。即ROI=EBIT/TIEBIT息稅前利潤；TI投資總額EBIT=毛利潤+所得稅稅金；投資收益率通常分年計算，或以計算期內(nèi)的平均值計算。投資收益率高于同行業(yè)的收益率參考值，表明項目滿足盈利能力要求。投資收益率是反映全部投資（存在于項目中的投資與已收回投資之和）收益能力的靜態(tài)指標。,.,資本金利潤率（ROE）,資本金利潤率是指單位資本金可以實現(xiàn)的凈利潤。即ROE=NP/ECNP年凈利潤；EC項目資本金。資本金利潤率通常分年計算，或以計算期內(nèi)的平均值計算。資本金利潤率高于同行業(yè)的利潤率參考值，表明項目滿足盈利能力要

15、求。,.,利息備付率（ICR）,利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，是指項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的息稅前利潤與當期應(yīng)付利息費用的比值。即ICR=EBIT/PIPI計入成本的應(yīng)付利息。利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的保障程度。理論上講，利息備付率應(yīng)大于2。工程經(jīng)濟分析中，應(yīng)結(jié)合債權(quán)人要求確定其具體評價標準。,.,償債備付率（DSCR）,償債備付率是指借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當年應(yīng)還本付息額的比值。即DSCR=（EBITAD-TAX）/PDEBITAD息稅折舊攤銷前利潤；EBITAD=EBIT+折舊+攤銷；TAX企業(yè)所得稅額；PD應(yīng)還本付息金額。償債備

16、付率表示用于還本付息的資金償還債務(wù)資金本息的保障程度。理論上講，償債備付率應(yīng)大于1。工程經(jīng)濟分析中，應(yīng)結(jié)合債權(quán)人要求確定其具體評價標準。,.,案例,某項目2006年利潤總額200萬元，所得稅率25%，當年在成本中列支的利息67萬元，折舊、攤銷20萬元，還借款本金80萬元。計算該項目當年的利息備付率、償債備付率。,EBIT=200+67=267（萬元）ICR=EBIT/PI=267/67=3.99EBITAD=EBIT+折舊+攤銷=267+20=287（萬元）DSCR=（EBITAD-TAX）/PD=（287-200*25%）/（80+67）=1.61,.,例,某項目預(yù)計投資10000元，預(yù)測在使用期5年內(nèi)，年平均收入5000元，年平均支出2000元，殘值2000元，基準收益率10%，用凈現(xiàn)值法判斷該方案是否可行？,解,.,先求出每年的凈現(xiàn)金流量,012345,2000,3000,3000,3000,3000,10000,年,3000,因為NPV0，所以項目可以接受,=,.,或,借助等額支付系列復(fù)利公式,.,因此，特別地，當項目在分析期內(nèi)每年凈現(xiàn)金流量均等時,K