1、上市公司財務信息解讀第四章資產(chǎn)負債表分析,一、資產(chǎn)負債表分析的目的與內(nèi)容 1、目的 揭示資產(chǎn)負債表及相關項目的內(nèi)涵 了解企業(yè)財務狀況的變動情況及變動原因 評價企業(yè)對企業(yè)經(jīng)營狀況的反映程度 評價企業(yè)的會計政策 修正資產(chǎn)負債表的數(shù)據(jù) 2、內(nèi)容 水平分析 垂直分析 項目分析,二、水平分析 1、水平分析表的編制 2、分析評價 （1）從資產(chǎn)角度分析評價 分析總資產(chǎn)的變動狀況以及各類、各項資產(chǎn)的變動情況，揭示出資產(chǎn)變動的主要方面，從總體上了解企業(yè)經(jīng)過一定時期經(jīng)營后資產(chǎn)的變動情況。 發(fā)現(xiàn)變動幅度較大或對總資產(chǎn)變動影響較大的重點類別或重點項目。 分析資產(chǎn)的合理性和效率性。,注意考察資產(chǎn)規(guī)模變動與所有者權益變動

2、的適應程度，進而評價企業(yè)財務結構的穩(wěn)定性和安全性。 注意分析會計政策變動的影響。 （2）從負債的角度分析 分析權益總額的變動狀況以及各類、各項籌資的變動狀況，揭示出權益總額的變動情況。 發(fā)現(xiàn)變動幅度較大或對權益總額變動影響較大的重點類別和重點項目。 注意分析評價表外業(yè)務的影響。,3、資產(chǎn)變動合理性與效率性分析 （1）資產(chǎn)的初步分析初步分析是指通過閱讀財務報表，準確理解報表各項目數(shù)據(jù)的含義，分析項目具體構成、確認和計量是否合理、總量或結構變動的趨勢以及有無調(diào)整項目等。初步分析只利用本報表數(shù)據(jù)和本單位數(shù)據(jù)，目的是理解報表的項目及其變動趨勢。,資產(chǎn)初步分析 資產(chǎn)按照其變現(xiàn)能力可以分為流動資產(chǎn)和非流動

3、資產(chǎn)。但是，這種分類并不能進一步揭示資產(chǎn)的質量。為了揭示資產(chǎn)的質量,我們有必要考慮資產(chǎn)按照質量的分類。 什么是資產(chǎn)的質量呢?我們認為，資產(chǎn)的質量，是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力或被上市公司在未來進一步利用的質量。 資產(chǎn)質量的好壞,主要表現(xiàn)為資產(chǎn)的賬面價值量與其變現(xiàn)價值量或被進一步利用的潛在價值量(可以用資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值或公允價值來計量)之間的差異上。資產(chǎn)按照其質量分類,可以分為以下幾類:,(一)按照賬面價值等金額實現(xiàn)的資產(chǎn) 按照賬面價值等金額實現(xiàn)的資產(chǎn)，主要包括上市公司的貨幣資金。這是因為，作為充當一般等價物的特殊商品，上市公司的貨幣資金會自動地與任一時點的貨幣購買力相等。 因此，我們可以認為，上市公司在

4、任一時點的貨幣資產(chǎn)，均會按照賬面等金額實現(xiàn)其價值。 (二)按照低于賬面價值的金額貶值實現(xiàn)的資產(chǎn) 按照低于賬面價值的金額貶值實現(xiàn)的資產(chǎn)，是指那些賬面價值量較高,而其變現(xiàn)價值量或被進一步利用的潛在價值量(可以用資產(chǎn)的公允價值來計量)較低的資產(chǎn)。 這類資產(chǎn)主要包括:,1.短期債權 這里的短期債權，包括應收票據(jù)、應收賬款和其他應收款等。由于存在發(fā)生壞賬的可能性,因此,短期債權注定要以低于賬面的價值量進行回收。上市公司計提的壞賬準備雖然在一定程度上考慮了短期債權的貶值因素，但是，從大多數(shù)上市公司計提壞賬準備的方法來看，大多采用應收賬款余額百分比法(較為詳細的上市公司則采用賬齡分析法)或銷售收入百分比法。

5、但是，這種分析仍然難以恰當?shù)胤从硞鶛噘Y產(chǎn)的質量。,這是因為:第一，不論采用何種方法，均需確定計提壞賬準備的百分比。受各種因素的制約,上市公司對壞賬準備計提的百分比的確定不一定能夠反映債權的貶值程度整齊劃一的一個或若干個壞賬計提百分比恰恰忽略了決定債權質量的首要方面特定債務人的償債能力。 這樣認識,并不是要否認上市公司對外披露債權時計提壞賬準備對信息使用者判斷上市公司債權質量的積極作用,而是要說明,對債權質量的分析,僅僅靠壞賬準備披露的數(shù)字是不夠的,必須結合上市公司債務人的情況進一步分析。,2.部分交易性金融資產(chǎn) 按照我國企業(yè)會計準則22號金融工具確認與計量，交易性金融資產(chǎn)，買的目的是為了準備賣

6、。盡管其初始目的的持有期不超過一年,但是,如果上市公司的短期投資實際持有期超過一年時,該投資仍應作為交易性金融資產(chǎn)處理。除非上市公司已經(jīng)將其改為長期持有目的。 會計期末要求對其按照公允價值進行反映。 其損益體現(xiàn)在通過“公允價值變動損益”體現(xiàn)在利潤表中。,3.部分存貨 在上市公司的報表披露上,存貨可以計提損失(即跌價)準備。上市公司計提的存貨損失(即投資跌價)準備,反映了上市公司對其自己的存貨跌價(貶值)的認識。按照我國企業(yè)會計準則第1號存貨的規(guī)定,境外上市公司、香港上市公司以及在境內(nèi)發(fā)行外資股的公司,中期期末或年度終了,應對存貨進行全面清查,如存貨遭受毀損、全部或部分陳舊過時和銷售價格低于成本

7、等原因,使存貨成本不可收回的部分,應提取存貨跌價準備。,存貨可變現(xiàn)凈值低于成本的差額，計入存貨跌價損失，作為利潤表的減少項目。 其他上市公司也可以按照上述規(guī)定提取存貨跌價準備。在具體應用成本與市價孰低規(guī)則時,有兩個要解決的重要問題: 一是存貨成本的確定, 二是可變現(xiàn)凈值的確定。關于上市公司存貨的成本,一般來說,從外部購入的存貨成本的確定有較大的客觀性,不會在運用成本與市價孰低規(guī)則方面產(chǎn)生較大的隨意性問題。,但是,上市公司自制的存貨成本的確定,則受上市公司技術裝備水平、生產(chǎn)設備的利用程度、上市公司的折舊政策、上市公司對共同耗用性制造費用在不同產(chǎn)品之間分攤方法的選擇、制造費用在完工產(chǎn)品和在產(chǎn)品之間

8、的分配方法的選擇以及上市公司產(chǎn)品成本計算方法的選擇等多種因素的制約。正是上述因素的制約,使得制造業(yè)存貨的制造成本經(jīng)常受人為因素的影響而出現(xiàn)波動。,可變現(xiàn)凈值,是指上市公司在正常經(jīng)營過程中,以預計售價減去預計完工成本以及銷售所必須的預計費用后的價值。這就涉及到對預計售價、預計完工成本以及銷售所必須的預計費用等因素的估計。 既然是人的估計,在很多情況下,上述因素的估計將難以避免當事人的主觀因素的影響。因此,可以說,存貨跌價損失準備反映了上市公司對其存貨貶值程度的認識水平和上市公司可接受的貶值水平。對于信息使用者而言,在對存貨質量進行分析、判斷時,還應結合對上市公司存貨構成的分析、存貨周轉率的分析以

9、及現(xiàn)金流量表中經(jīng)營活動現(xiàn)金流量中“銷售商品、提供勞務受到的現(xiàn)金”金額與利潤表中“銷售收入”或“營業(yè)收入”金額的對比情況進行綜合分析。,4.部分可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權投資等 對這些長期資產(chǎn)的質量進行分析時,應該形成如下認識: (1)上市公司的“長期資產(chǎn)”項目的金額,在很大程度上代表上市公司長期不能直接控制的資產(chǎn)流出。 (2)上市公司的“長期資產(chǎn)”項目,代表的是上市公司高風險的資產(chǎn)區(qū)域。 (3)長期資產(chǎn)的收益增加往往是引起上市公司貨幣狀況惡化的因素。,為了揭示上市公司長期資產(chǎn)的貶值因素,上市公司可以在其資產(chǎn)負債表中對其計提減值準備。 對于信息使用者而言,在對長期資產(chǎn)質量進行分析

10、、判斷時,還應結合對上市公司該部分長期資產(chǎn)與方向構成的分析、報表附注中對長期投資減值準備的計提說明、利潤表中投資收益與投資規(guī)模的聯(lián)系的分析、現(xiàn)金流量表中投資活動現(xiàn)金流量中“分得股利或利潤所收到的現(xiàn)金”、“取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金”金額與利潤表中投資收益金額的對比情況進行綜合分析。,5.部分固定資產(chǎn) 固定資產(chǎn)體現(xiàn)了上市公司的技術裝備水平。在上市公司持續(xù)經(jīng)營的條件下,上市公司一般不會將其正在使用中的固定資產(chǎn)對外出售。 因此,上市公司固定資產(chǎn)的質量主要體現(xiàn)在被上市公司進一步利用的質量上。但是,在歷史成本原則下,持續(xù)經(jīng)營上市公司的資產(chǎn)負債表通常將提供固定資產(chǎn)的原值、累計折舊以及固定資產(chǎn)凈值。受上市

11、公司折舊政策的制約,上市公司披露的固定資產(chǎn)凈值不可能反映在資產(chǎn)負債表日,相應固定資產(chǎn)對上市公司的實際“價值”。,實際上,上市公司的固定資產(chǎn)中,有相當一部分將在未來增值,如上市公司的房地產(chǎn)等。但上市公司也有相當一部分固定資產(chǎn)正在快速貶值,如技術含量較高、技術進步較快的高科技資產(chǎn)。但是,正在貶值的資產(chǎn)的貶值量與正在增值的資產(chǎn)的增值量不存在恰好相等的關系。因此,在對上市公司固定資產(chǎn)的質量進行分析時,應當結合上市公司固定資產(chǎn)的構成、已經(jīng)使用年限、上市公司的折舊政策等進行綜合分析,6.純攤銷性的“資產(chǎn)” 純攤銷性的“資產(chǎn)”,是指那些由于應計制原則的要求而暫作“資產(chǎn)”處理的有關項目,包括長期待攤費用、待處

12、理資產(chǎn)(固定、流動)凈損失、遞延所得稅資產(chǎn)等項目。應該說,除個別項目有可能包含對上市公司未來有利的資產(chǎn)性質的內(nèi)容外,上述項目的主體并不能為上市公司未來提供實質性幫助,沒有實際利用價值。因此,上述各項“資產(chǎn)”的實際價值趨近于零。,(三)按照高于賬面價值的金額增值實現(xiàn)按照高于賬面價值的金額增值實現(xiàn)的資產(chǎn),是指那些賬面價值量較低,而其變現(xiàn)價值量或被進一步利用的潛在價值量(可以用資產(chǎn)的可變現(xiàn)凈值或公允價值來計量)較高的資產(chǎn)。這類資產(chǎn)主要包括: 1.大部分存貨對于制造業(yè)上市公司和商品流通上市公司,其主要經(jīng)營與銷售的商品就是上市公司的存貨。因此,上市公司的大部分存貨應該按照高于賬面價值的金額增值實現(xiàn)。但是

13、,財務會計的歷史成本原則與穩(wěn)健原則均要求上市公司對這部分存貨資產(chǎn)以較低的歷史成本來對外披露。,2.部分對外投資 從總體上來說,上市公司的對外投資應該實現(xiàn)增值。同樣,財務會計的歷史成本原則與穩(wěn)健原則均要求上市公司對那些能夠增值的對外投資以較低的歷史成本來對外披露。對這部分增值投資質量的分析方法,可參照前面關于投資質量的分析方法進行。 3.部分固定資產(chǎn) 上市公司的部分固定資產(chǎn)可以增值。同樣,財務會計的歷史成本原則與穩(wěn)健原則均要求上市公司對那些能夠增值的固定資產(chǎn)以較低的歷史成本來對外披露。對這部分增值固定資產(chǎn)質量的分析方法,可參照前面關于固定資產(chǎn)質量的分析方法進行。,4.賬面上未體現(xiàn)凈值,但可以增值

14、實現(xiàn)的“表外資產(chǎn)”賬面上未體現(xiàn)凈值,但可以增值實現(xiàn)的“表外資產(chǎn)”,是指那些因會計處理原因或計量手段的限制而未能在資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)凈值,但可以為上市公司在未來作出貢獻的資產(chǎn)項目。主要包括: (1)已經(jīng)提足折舊、但上市公司仍然繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)已經(jīng)提足折舊、但上市公司仍然繼續(xù)使用的固定資產(chǎn),在資產(chǎn)負債表上由于其歷史成本與累計折舊相等而未能體現(xiàn)出凈值。上市公司的建筑物以及設備、生產(chǎn)線等有可能出現(xiàn)這種情況。這類資產(chǎn)由于其對上市公司有未來利用價值,因而是上市公司實實在在的資產(chǎn)。,(2)上市公司正在使用,但已經(jīng)作為低值易耗品一次攤銷到費用中去、資產(chǎn)負債表上未體現(xiàn)價值的資產(chǎn)與已經(jīng)提足折舊、但上市公司仍然繼續(xù)

15、使用的固定資產(chǎn)一樣,上市公司正在使用,但已經(jīng)作為低值易耗品一次攤銷到費用中去、資產(chǎn)負債表上未體現(xiàn)價值的資產(chǎn),由于其對上市公司有未來利用價值,因而是上市公司實實在在的資產(chǎn)。 (3)已經(jīng)成功的研究和開發(fā)項目的成果我們已經(jīng)知道,上市公司的研究和開發(fā)支出,一般作為支出當期的費用處理。這樣,已經(jīng)成功的研究和開發(fā)項目的成果,將游離于報表之外而存在。這種情況經(jīng)常出現(xiàn)于重視研究和開發(fā)、歷史悠久的上市公司。,(4)人力資源 毋庸置疑,上市公司的人力資源是上市公司最重要的一項無形資產(chǎn)。遺憾的是,目前財務會計還難以將人力資源作為一項資產(chǎn)來納入上市公司的資產(chǎn)負債表。因此,了解、分析上市公司人力資源的質量只能借助于非貨

16、幣因素的分析。上述分析表明,對上市公司資產(chǎn)質量的整體把握,應當結合表內(nèi)因素與表外因素綜合分析。,（2）企業(yè)財務狀況的總體分析 資產(chǎn)負債表的本質是反映企業(yè)的財務狀況，對資產(chǎn)和權益所做的分別分析只能反映企業(yè)的基本信息，難以從總體上對企業(yè)財務狀況做出評價，甚至會得出錯誤的結論，把分析引入歧途。 所以，對企業(yè)整體財務狀況的分析必須結合資產(chǎn)負債表左右兩方各項目之間的相互聯(lián)系和依存關系，才能做出綜合評價。以下幾個方面的分析，就必須以資產(chǎn)與負債對稱結構關系為基礎。,資產(chǎn)增加，負債增加，所有者權益不變或投入資本減少。 資產(chǎn)增加會使企業(yè)經(jīng)營規(guī)模擴大，但這種擴大是靠負債來支持的，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營并沒有為擴大再生產(chǎn)提

17、供物質基礎。但這不等于說企業(yè)過去的生產(chǎn)經(jīng)營沒有盈利，也許是沒有盈利，也許是把全部盈利都分配給投資者了(以下不考慮利潤分配問題)。 資產(chǎn)增加，負債不變或減少，投入資本增加，留存收益不變。 顯然這是投資者追加投資的結果，而不是生產(chǎn)經(jīng)營活動所致，據(jù)此仍不能判斷生產(chǎn)經(jīng)營的效益性。但如果留存收益減少，則表明企業(yè)經(jīng)營虧損。,資產(chǎn)增加，負債不變，投入資本不變，留存收益增加。 資產(chǎn)的這種變化顯然得益于企業(yè)過去的生產(chǎn)經(jīng)營活動，這時，增加額越大，表明企業(yè)過去一年的生產(chǎn)經(jīng)營活動效率越高，資本保值增值得以實現(xiàn)，應對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動從總體上做出良好評價。如果資產(chǎn)增加，負債減少，投入資本減少，或資產(chǎn)增加，負債和投入資本

18、也增加，但兩者增加之和小于資產(chǎn)增加數(shù)，仍可做出上述評價。 資產(chǎn)減少，負債減少，所有者權益不變。 這是企業(yè)理財活動的結果，而不是生產(chǎn)經(jīng)營的效益高低造成的。,資產(chǎn)減少，負債不變或增加，投入資本減少，留存收益不變。 投資人收回投資是企業(yè)資產(chǎn)減少的主要原因，不表明企業(yè)生產(chǎn)運營狀況不好。 資產(chǎn)減少，負債不變或增加，投入資本不變或增加，留存收益減少。 表明企業(yè)當年經(jīng)營虧損，資本連保值都沒能做到。 資產(chǎn)不變，負債減少，投入資本減少；留存收益增加。 此時，留存收益增加數(shù)等于負債和投入資本減少之和，雖然企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模沒有變動，但仍能對企業(yè)過去一年的經(jīng)營活動做出良好的評價。,4、變動原因的分析評價 負債變動型,

19、追加投資型,經(jīng)營變動型,股利分配型,二、垂直分析（P83） 1、垂直分析表的編制 2、結構變動情況分析 （1）資產(chǎn)結構 資產(chǎn)結構，主要反映流動資產(chǎn)同非流動資產(chǎn)之間的比例關系。反映資產(chǎn)結構的指標是流動資產(chǎn)率，其計算公式為： 流動資產(chǎn)率=流動資產(chǎn)額/資產(chǎn)總額 當流動資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的比例越高，說明企業(yè)的資金流動性、可變現(xiàn)能力越強。作為技術和資金密集性較高的通信企業(yè)，可以用該項指標進行同行業(yè)比較，與自己的歷史各期進行比較。通過比較找出差異。 靜態(tài)分析 動態(tài)分析,（2）資本結構 靜態(tài)分析 動態(tài)分析 3、資產(chǎn)結構、負債結構與股東權益結構具體分析（P86） （1）資產(chǎn)結構分析 經(jīng)營資產(chǎn)與非經(jīng)營資產(chǎn)的比例 經(jīng)

20、營資產(chǎn)包括：貨幣資金、預付賬款、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等 非經(jīng)營資產(chǎn)包括：應收票據(jù)、應收賬款、其他應收款、長期股權投資、開發(fā)支出、長期待攤費用、遞延所得稅資產(chǎn)等。,固定資產(chǎn)與流動資產(chǎn)的關系 適中的固流、保守的固流、激進的固流 流動資產(chǎn)的內(nèi)部結構 資產(chǎn)結構的彈性是反映企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物占全部資產(chǎn)的比例關系。作為通信企業(yè)同樣需要有一定量的金融資產(chǎn)支撐企業(yè)付現(xiàn)成本費用的資金供應，因此分析資產(chǎn)結構對了解企業(yè)經(jīng)營活動是否正常很有意義。其計算公式為： 資產(chǎn)結構彈性=金融資產(chǎn)（貨幣資金+短期投資+應收票據(jù)）/總資產(chǎn),（2）負債結構 負債結構，主要是反映負債總額與所有者權益、長期負債與所有者權益

21、之間的比例關系。通過分析，可以了解企業(yè)自有資金負債率和負債經(jīng)營率。 自有資金負債率反映的是負債總額（流動負債+長期負債）與資本總額（所有者權益）的比例關系。這個指標也稱為投資安全系數(shù)。其計算公式為： 自有資金負債率=負債總額（流動負債+長期負債）/資本總額（所有者權益） 從計算結果可以看出，企業(yè)自有資金負債率越高，說明債權人的保障程度越低，再獲得貸款的機會越小。其計算結果可以用于衡量投資者對償還債務的保障程度和評估企業(yè)投資安全程度。,負債結構與負債規(guī)模（P88） 負債結構反映的是各種負債在全部負債中的組成情況，雖然與負債規(guī)模相關，卻不能說明負債規(guī)模的大小。負債結構變化既可能是負債規(guī)模變化引起的

22、，也可能是負債各項目變化引起。換言之就是負債規(guī)模不變，不等于說負債結構不變，而負債結構不變，不等于說負債規(guī)模不變。分析時，只有聯(lián)系負債規(guī)模，才能真正揭示出負債結構變動的原因和變動趨勢。,負債結構與負債成本 企業(yè)舉債，不僅要按期歸還本金，還要支付利息，這是企業(yè)使用他人資金必須付出的代價，通常稱之為資金成本。企業(yè)在籌集資金時，總是希望付出最低的代價，對資金成本的權衡，會影響到企業(yè)籌資方式的選擇，進而對負債結構產(chǎn)生影響。反過來，負債結構的變化也會對負債成本產(chǎn)生影響。,負債結構與債務償還期限 這是負債結構分析要考慮的一個極其重要因素。負債是必須要償付的，而且要按期償付，企業(yè)在舉債時，就應當根據(jù)債務的償

23、還期限來安排負債結構。企業(yè)負債結構是否合理的一個重要標志就是使債務的償還期與企業(yè)現(xiàn)金流人的時間相吻合，債務的償還金額與現(xiàn)金流人量相適應。,負債結構與財務風險 企業(yè)的財務風險源于企業(yè)采用負債經(jīng)營方式。不同類型的負債，其風險是不同的，在安排企業(yè)負債結構時，必須考慮到這種風險。任何企業(yè)，只要采取負債經(jīng)營方式，就不可能完全回避風險，但通過合理安排負債結構降低風險是完全可以做到的。一般說來，短期負債的風險要高于長期負債 負債結構與經(jīng)濟環(huán)境 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所處的經(jīng)濟環(huán)境也是影響企業(yè)負債結構的因素之一，其中，資本市場的資金供求情況尤為重要。當國家緊縮銀根時，企業(yè)取得短期借款就可能比較困難，其長期債務的比重就會

24、高些；反之，企業(yè)較容易取得貸款時，其流動負債的比重就會大些。在這種情況下，經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)負債結構的影響是主要方面，企業(yè)自身的努力也會發(fā)揮相當?shù)淖饔谩?負債結構與籌資政策 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所處的經(jīng)濟環(huán)境也是影響企業(yè)負債結構的因素之一，其中，資本市場的資金供求情況尤為重要。當國家緊縮銀根時，企業(yè)取得短期借款就可能比較困難，其長期債務的比重就會高些；反之，企業(yè)較容易取得貸款時，其流動負債的比重就會大些。在這種情況下，經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)負債結構的影響是主要方面，企業(yè)自身的努力也會發(fā)揮相當?shù)淖饔谩?負債結構分類 期限結構 方式結構 成本結構,（3）股東權益結構（P91） 分類 股東權益結構與股東權益總量 股東權

25、益結構與企業(yè)利潤分配政策 股東權益結構與控制權 股東權益結構與經(jīng)濟環(huán)境 4、資產(chǎn)結構與資本結構對應性分析（P92） （1）保守結構 （2）穩(wěn)健結構 （3）平衡結構 （4）風險結構,融 資,再融資 refinance,內(nèi)源再融資,初始融資（IPO） initial public offerings (首次公開發(fā)行股票）,外源再融資,債權融資,股權融資,配股,增發(fā),定向 增發(fā),被等同于惡性圈錢? 再融資何以被誤讀 2008年03月03日 15:30:41 來源：上海證券報 2月中旬以來，市場上對再融資問題的討論一下子升溫，而且從市場傾向上來看，再融資被等同于惡性圈錢是導致大盤下跌的主要推手。 再融

26、資是上市公司利用資本市場低成本籌集資金，加快發(fā)展的一條重要途徑。公司要求進行再融資，也是它行使自己的權利。從大方面來說，這更是擴大直接融資比例。在歷史上，也并不缺乏上市公司通過再融資做大做強，推動企業(yè)上臺階，給股東帶來豐厚回報的實例。目前滬深股市上的績優(yōu)籃籌股，很多就是在不斷再融資過程中發(fā)展壯大起來的。而投資者通過多次投資這樣的公司，使所持有的股票數(shù)量不斷增加，股票市值也隨之提高，從而取得了雙贏的結果。,那為什么在中國平安、浦發(fā)銀行的董事會提出再融資計劃之后，市場出現(xiàn)強烈反應，其股票也連續(xù)大幅下跌，并且拖累整個大盤呢？這種狀況的出現(xiàn)，不能說是偶然的，需要作深入分析。 再融資是上市公司要求股東追

27、加投資的行為，既然是這樣，它就一定要符合這樣的要求：再融資計劃的提出不會導致公司股票明顯下跌；再融資本身能夠給股東帶來切實利益；再融資的實施對于整個市場的穩(wěn)定有積極作用，只有做到了這些，再融資才是受歡迎的。股東能夠通過再融資獲得財富增長，既是因為再融資提升了上市公司競爭力，增強了創(chuàng)利能力，也是因為再融資使得公司股票市值在同口徑下有了新的增長。,而如果因為再融資的提出使得公司股價大跌，再融資本身也沒有能夠取得應有收益，并且還引發(fā)了市場供求關系緊張，那么這樣的再融資當然是不可能為市場所認同的。充分考慮市場對再融資的承受能力以及再融資本身在操作上的可行性，是再融資能否為市場所接受的前提。離開了這樣的

28、前提，再融資自然也就不會受到歡迎。 現(xiàn)在看來，中國平安在市場很脆弱的情況下提出規(guī)模達到1500多億元的再融資計劃，這本身就是不妥當?shù)?。由于它使得市場本已緊繃的供求關系進一步緊張，這就不但導致了其股票的下跌，而且還引發(fā)了大盤開始一輪跌勢。,浦發(fā)銀行上市以來發(fā)展很快，也多次進行了再融資，公司給人的印象似乎就是通過不斷再融資來發(fā)展的，這次提出要再融資，理由就是公司的資本充足率已經(jīng)不高了。這雖然不是沒有道理，但這種一步也不能離開外界輸血才能快速發(fā)展的模式，是否具有可持續(xù)性呢？當股東們開始懷疑這個問題時，也就注定了大家不太可能會認同其擬議中的再融資方案。目前股市增量資金流入不多，擴容壓力巨大，人們要應付

29、限售股流通已經(jīng)不易，這時再融資還要來攪局，繼續(xù)加大股票供應，也難怪市場有如此反應。由于限售股流通是股改對價決定的，不可能更改，這樣一來那些新出現(xiàn)的再融資計劃無疑就成了攻擊的對象。,應該說，目前市場上這種對再融資有失客觀的理解無助于問題的解決。既然是投資資本市場，就不應該去排斥再融資。但是，作為上市公司，從實際出發(fā)，充分顧及市場對再融資的承受能力，嚴肅、謹慎地安排再融資的投向，始終把維護股東利益和市場穩(wěn)定放在前面，也是完全必要的。做到了這些，再融資才會被正確看待，相關工作就能夠順利推進。,四、項目分析（P95） 1、貨幣資金 貨幣資金包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資金是企業(yè)流動性最強，最

30、有活力的資產(chǎn)，同時又是獲利能力最低，或者說幾乎不產(chǎn)生收益的資產(chǎn)，其擁有量過多或過少對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營都會產(chǎn)生不利影響。 （1）貨幣資金發(fā)生變動的主要原因有： 銷售規(guī)模的變動。企業(yè)銷售商品或提供勞務是取得貨幣資金的最重要途徑，當銷售規(guī)模發(fā)生變動時，貨幣資金存量規(guī)模必然會發(fā)生相應的變動，并且二者具有一定的相關性。,信用政策的變動-銷售規(guī)模的擴大是貨幣資金增加的先決條件，如果企業(yè)改變信用政策，則貨幣資金存量規(guī)模就會因此而變化。例如，在銷售時，企業(yè)提高現(xiàn)銷比例，貨幣資金存量規(guī)模就會大些；反之，貨幣資產(chǎn)存量規(guī)模就會小些。如果企業(yè)收賬政策改變，也會對貨幣資金存量規(guī)模產(chǎn)生影響，如企業(yè)奉行較嚴格的收賬政策，收賬力

31、度較大，貨幣資金存量規(guī)模就會大些。,為大筆現(xiàn)金支出做準備。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，可能會發(fā)生大筆的現(xiàn)金支出，如準備派發(fā)現(xiàn)金股利，償還將要到期的巨額銀行借款，或集中購貨等，企業(yè)為此必須提前做好準備，積累大量的貨幣資金以備需要，這樣就會使貨幣資金存量規(guī)模較大。一旦這種需要消失，貨幣資金存量規(guī)模就會降下來。,資金調(diào)度。一般來說，企業(yè)貨幣資金存量規(guī)模過??；會降低企業(yè)的支付能力，影響到企業(yè)的信譽、，因此而負擔不必要的罰金支出等，或因此而喪失優(yōu)惠進貨機會及最佳投資機會等；反之，如果貨幣資金存量規(guī)模過大，則會使企業(yè)喪失這部分資金的獲利機會，影響企業(yè)資金的利用效果。企業(yè)管理人員對資金的調(diào)度會影響貨幣資金存量規(guī)模

32、，如在貨幣資金存量規(guī)模過小時通過籌資活動提高其存量規(guī)模，而在其存量規(guī)模較大時，通過短期證券投資的方法加以充分利用，就會降低其存量規(guī)模。,（2）貨幣資金規(guī)模及變動情況，比重是否合理 企業(yè)貨幣資金的目標持有量 資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務量 企業(yè)融資能力 企業(yè)運用資金的能力 2、應收款項（P96） 應收賬款是因為企業(yè)提供商業(yè)信用產(chǎn)生的。單純從資金占用角度講，應收賬款的資金占用是一種最不經(jīng)濟的行為，但這種損失往往可以通過企業(yè)擴大銷售而得到補償。所以，應收賬款的資金占用又是必要的。對應收賬款變動情況的分析，應從以下幾方面進行：,同行業(yè)競爭。作為銷貨者來說，為了招攬顧客，擴大銷售量，愿意為購貨者提供商業(yè)信用。所以同類

33、企業(yè)間的競爭愈激烈，處于買方市場，賒銷使用得愈廣泛，銷貨單位提供的信用就越多，占用在應收賬款方面的資產(chǎn)就越大。 分析企業(yè)銷售規(guī)模變動對應收賬款的影響。企業(yè)銷售產(chǎn)品是形成應收賬款的直接原因，在其他條件不變時，應收賬款會隨著銷售規(guī)模的增加而同步增加，這種變動是一種正常變動。 分析企業(yè)信用政策變動對應收賬款的影響。如果企業(yè)的信用政策比較嚴格，應收賬款的規(guī)模就會小些；反之，則會大些。同時企業(yè)收賬政策也將對應收賬款產(chǎn)生影響，當企業(yè)采取較嚴格的收賬政策時，應收賬款的規(guī)模就會小些；反之，則會大些。,除此之外，還有企業(yè)產(chǎn)品在市場上的需求情況、產(chǎn)品質量、季節(jié)變化等因素也會影響企業(yè)應收賬款的占用量。 （1）應收賬

34、款 關注企業(yè)應收賬款的規(guī)模與變動 銷售規(guī)模引起的 信用政策變了 收賬政策不力 賬款質量下降 分析會計政策變更和會計估計變更影響 分析企業(yè)是否利用應收賬款進行利潤調(diào)節(jié) 企業(yè)是否有巨額沖銷行為,應收賬款周轉情況分析 應收賬款周轉率是指賒銷收入凈額與平均應收賬款的比率。它可以測定企業(yè)某特定期間收回賒銷賬款的能力和速度。 應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/平均應收賬款余額 在上式中，分子應是賒銷收入凈額，即商品銷售收入扣除現(xiàn)銷收入、銷售折讓與折扣后的凈額。因為應收賬款是由于賒銷而引起的，分母中的平均應收賬款是年初應收賬款余額和年末應收賬款余額的平均數(shù)。該指標值越高，表明一年內(nèi)收回的賬款次數(shù)越多，意味著平均

35、收回賬款的時間越短，應收賬款收回的越快。否則，企業(yè)的營運資金過多地呆滯在應收賬款上，影響正常的資金周轉。,應收賬款周轉天數(shù)也是應收賬款周轉率指標之一。它表示企業(yè)從取得應收賬款的權力到收回款項并轉換為現(xiàn)金所需的時間。 應收賬款周轉天數(shù)=360天/應收賬款周轉率 周轉一次所需天數(shù)越少越好。一個企業(yè)的應收賬款周轉天數(shù)究竟多少才算合適，應視企業(yè)的政策并參照同行業(yè)所定標準而制定。 此外，一個企業(yè)的應收賬款周轉率或平均周轉天數(shù)還可能由于某些特殊因素存在，如銷貨條件改變、現(xiàn)銷或分期付款銷貨政策對正常賒銷的影響、同業(yè)競爭、物價水平變動、信用或收賬政策變更、新產(chǎn)品的開拓等等，均將影響應收賬款周轉率或平均周轉天數(shù)

36、的變化。嚴格來說，應收賬款周轉率或平均周轉天數(shù)僅表示全部應收賬款中的一項平均值而已，確實無法全面了解應收賬款中各客戶逾期的情形。,（2）其他應收款 規(guī)模與變動 包括的內(nèi)容 關聯(lián)方其他應收款余額及賬齡 違規(guī)拆借資金 會計政策變更對其影響 （3）壞賬準備 分析壞賬準備的提取方法、比例的合理性 比較企業(yè)前后會計期間的壞賬準備提取方法與比例是否改變 區(qū)別壞賬準備提取數(shù)變動的原因,3、存貨 存貨是企業(yè)在正常經(jīng)營過程中為了生產(chǎn)或消耗而持有的有形資產(chǎn)，主要包括商品、產(chǎn)成品、半成品、在產(chǎn)品以及各類材料、燃料、包裝物和低值易耗品等。在企業(yè)里，存貨經(jīng)常處于不斷的銷售、耗用及重置循環(huán)中，流動性要求較高，在資產(chǎn)負債表

37、中往往列示于應收款項之后。存貨是許多企業(yè)最重要的資產(chǎn)之一，因為其價值最終將轉化為制造成本、銷售成本或期間費用，而且金額往往巨大。更重要的是，制造業(yè)和商業(yè)企業(yè)獲取利潤的主要來源就是按高于存貨消耗價值總額的價格實現(xiàn)銷售。對絕大多數(shù)企業(yè)而言，將存貨成本與收入進行配比，對恰當?shù)卮_定凈利潤非常必要。 鑒于存貨對利潤表和資產(chǎn)負債表都可能產(chǎn)生重大影響，因此存貨分析對于投資者來說具有非常重要的意義。,（1）存貨構成 存貨規(guī)模與變動情況 例如，存貨異常增加，原因不外乎兩種：一是存貨的質量有問題，變現(xiàn)能力大大降低，暗示著這些存貨的帳面價值應當進行調(diào)減，從而導致下年度報表利潤減少；二是企業(yè)急于擴大銷售規(guī)模，結果使得

38、存貨過分充足，造成資金積壓的后果。如對深康佳（000016）存貨及銷貨成本的增長分析表明，1997年為該公司存貨增長的最高峰期，但產(chǎn)品銷售情況并不樂觀，預示了從1998年開始的連續(xù)經(jīng)營下滑局面。不過，該公司2001年銷售成本下降幅度為17.88，而存貨余額下降卻高達43.23，表明其清理庫存的力度很大，因此未來經(jīng)營情況可望好轉。,存貨結構與變動情況 在財務報表附注中，上市公司往往會披露其存貨的構成內(nèi)容。投資者可以從各存貨項目占存貨總額相對比重的連續(xù)分析中判斷企業(yè)的采購、生產(chǎn)及銷售情況是否正常。 仍以深康佳為例，其1998年至2001年的存貨構成數(shù)據(jù)表明：該公司在2000年可能已經(jīng)開始壓縮存貨，

39、并以清理在產(chǎn)品及產(chǎn)成品為主；2001年存貨平均余額下降為43，而原材料余額的下降幅度為58.52，表明該公司的存貨壓縮重心似乎轉到了原材料項目，并可能引起生產(chǎn)規(guī)模的進一步削減。,（2）存貨計價 存貨計價方法的選擇與變更是否合理 先進先出法、個別計價法、一次加權平均法、 移動加權平均法 存貨的盤存制度對確認存貨數(shù)量和價值的影響 永續(xù)盤存制、實地盤存制 期末存貨價值的計價原則對存貨項目影響 是否計提存貨跌價準備 鏈接存貨跌價準備計提方法,4、固定資產(chǎn)（P101） 固定資產(chǎn)原值是表示固定資產(chǎn)占用量的指標，如果剔除物價變動的影響，也可以說固定資產(chǎn)原值是以價值形式表示固定資產(chǎn)實物量的指標。通過固定資產(chǎn)原值的變動情況，可以了解固定資產(chǎn)占用量規(guī)模的變動情況。 （1）規(guī)模與變動情況 （2）結構與變動情況 （3）折舊分析 （4）減值分析,(1)投資轉入固定資產(chǎn) (2)自行購入固定資產(chǎn)； (3)白建、自制固定資產(chǎn)； (4)融資租入固定資產(chǎn) (5)接受捐贈固定資產(chǎn)； (6)固定資產(chǎn)盤盈； (7)出售轉讓固定資產(chǎn)； (8)投資轉