1、對沖量化投資組合的優(yōu)化策略,王志剛 博士、量化分析師 中期資產(chǎn)管理有限公司 2012年9月1日,2,主要內(nèi)容,基本理念 策略類型 發(fā)展前景 優(yōu)化策略,3,戰(zhàn)勝市場vs絕對收益,2011年，股票型基金中績效排名榜首的博時主題行業(yè)，年收益為-9.7%，顯著好于大盤的-21.7%。 跑贏了市場卻依然虧錢，因為市場下跌的系統(tǒng)性風險無法有效規(guī)避。 “追求絕對收益”已成為國內(nèi)資產(chǎn)管理市場未來發(fā)展的大勢所趨。,4,收益vs收益,經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）告訴我們，投資組合的期望收益由兩部分組成： E(R-Rf) = + (Rm-Rf) 收益為投資組合超越市場的超額收益； 收益為投資組合暴露于系統(tǒng)風險

2、而獲得的市場收益； 假設博時主題行業(yè)基金2011年的 系數(shù)為0.8，則其收益為7.7%左右。,股指期貨的推出為實現(xiàn)系統(tǒng)風險的對沖提供了條件。,基金經(jīng)理有能力通過選股、擇時獲得正的 ，但無法控制市場下跌的系統(tǒng)風險能否摒棄不可控的收益而只求收益？,5,量化對沖,使用股指期貨來對沖組合的系統(tǒng)風險是一種最為典型的量化對沖策略，或稱之為 對沖。 本質(zhì)上講，量化對沖是一種包含各種風險和收益目標的大量技能性投資策略，其共同點在于無論市場趨勢如何，要確保通過使用投資及風險管理技術獲得利潤（Goldman Sachs & Co.）。,6,量化對沖的策略類型,按照S&P對沖基金索引的分類標準，量化對沖交易策略通常

3、可歸為三大類型： 相對價值套利 事件驅(qū)動策略 方向性策略,7,相對價值套利,方向性策略,事件驅(qū)動策略,股票市場(beta)中性策略 Alpha對沖 成對交易（Pairs Trading） 新股長期弱勢表現(xiàn) 可轉(zhuǎn)化債券套利 統(tǒng)計套利：股指與ETF期現(xiàn)套利、跨期套利,量化對沖的策略類型,兼并重組等特殊境況套利 買入被兼并公司同時賣空實施兼并公司的股票 困境投資 買入ST公司股票同時賣空同行業(yè)可比公司股票,股票多空頭（Equity Long/Short） 融資融券、杠桿交易、期權、選股能力 管理期貨（Managed Futures） CTAs、趨勢、全球分散化、程序化交易、模型同質(zhì) 全球宏觀對沖：索

4、羅斯、量子基金,8,量化對沖策略的一個顯著特征是其收益與股票、債券等基礎資產(chǎn)的相關性很低。,資料參考：國泰君安證券研究所,Commodity Trading Advisors (CTAs)：通過提供商品期貨、期權等衍生品的買賣建議或直接代理客戶進行期貨、期權交易而獲取報酬的業(yè)務形式，又被稱為管理期貨(managed futures)。 據(jù)Barclay Hedge, Inc. 報告，截至2011年底，全球CTA產(chǎn)業(yè)管理的資產(chǎn)已超3,000億美元；1980年-2011年，Barclay CTA Index （巴克萊商品交顧問指數(shù)，CTA績效的標桿指數(shù)）的年均回報率為11.16%，夏普率為0.40

5、，最大回撤率僅為15.66%。該指數(shù)與S&P 500、US Bonds等指數(shù)的相關系數(shù)幾乎為零。,9,量化對沖的發(fā)展前景,過去10年間，全球?qū)_基金資產(chǎn)規(guī)模年復合增長率超過15%，對沖基金數(shù)量年復合增長率近10%。 根據(jù)對沖基金研究公司(Hedge Fund Research, Inc., HFR)報告，截止2011年底，全球?qū)_基金數(shù)量達9,523家，管理的總資產(chǎn)規(guī)模達2.02萬億美元。,自2008年金融危機以來，全球?qū)_基金的年化收益率為4.1%，波動率為8.5%；而全球股市只有0.4%的年化收益率，但波動率卻高達20.4%。,10,量化對沖的發(fā)展前景,2011年底，國內(nèi)陽光私募基金中量化

6、對沖類產(chǎn)品不超過100億元，券商集合理財?shù)牧炕瘜_產(chǎn)品規(guī)模不足50億元。 對沖工具缺乏、融資融券渠道限制、政策監(jiān)管嚴格、準入門檻過高等市場現(xiàn)狀是阻礙國內(nèi)對沖基金發(fā)展的主要因素。,11,根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的基金、券商和信托從事股指期貨交易的相關指引： 基金只能從事套保交易，且買入合約價值不得超過基金凈資產(chǎn)的10%，賣出合約價 值不得超過基金持有股票總市值的20%。 券商大集合理財業(yè)務只能以套保為目的，投資比例也限于10%和20%，定向、限額等小集合資管業(yè)務可不限于套保交易，專項資產(chǎn)管理業(yè)務原則上不得從事股指期貨交易。 信托公司的集合信托業(yè)務可以從事套保和套利交易，投資比例也限于10%和20%，單一信

7、托業(yè)務還可以從事單邊投機交易。,按照證監(jiān)會關于融資融券的現(xiàn)行管理辦法，融券業(yè)務僅限于券商自有證券，因此規(guī)模有限，即將推出的轉(zhuǎn)融通業(yè)務才會真正降低市場賣空約束。,12,量化對沖的發(fā)展前景,2012年5月券商創(chuàng)新大會之后，證監(jiān)會推出一系列新政，券商、基金資產(chǎn)管理業(yè)務的監(jiān)管政策大松綁，期貨公司資管業(yè)務也將開放，保監(jiān)會也陸續(xù)推出13條新規(guī)以促進保險資管機構的轉(zhuǎn)型。 各種金融衍生工具的推出、市場準入門檻的降低、投資范圍的擴大、投資渠道的多樣化等等，都將為量化對沖的蓬勃發(fā)展提供歷史性機遇。,13,Alpha對沖策略,根據(jù)資產(chǎn)定價模型，選擇Alpha顯著為正的股票，構造等權重的Alpha組合； Alpha組

8、合：是過去一段時間定價偏低的股票，在未來的總體表現(xiàn)應好于市場； Alpha對沖策略：持有Alpha組合，同時賣空一定數(shù)量的股指期貨合約以對沖其系統(tǒng)風險，賣空合約的數(shù)量可通過估計最優(yōu)套保比來測算。,14,Alpha對沖策略 策略類型：Alpha對沖 數(shù)據(jù)頻率：滬深300成分股以及滬深300股指期貨IFLX0合約的日收盤價 樣本區(qū)間：20100416-20110721，最后60個交易日作為樣本外檢驗窗口 樣本內(nèi)數(shù)據(jù)用于篩選alpha股票(17/300)組合并估計其最優(yōu)套保比,優(yōu)化方法： 更穩(wěn)健的Alpha？ 市值風險？ 動態(tài)調(diào)整股票組合成本？ 期貨合約的換倉成本？ ,15,股指期貨跨期套利策略,IFLX1-IFLX0的1min價差,策略原理：均值回復 量化方法：協(xié)整回歸,16,股指期貨跨期套利策略 策略類型：統(tǒng)計套利 數(shù)據(jù)頻率：1min數(shù)據(jù)，用于協(xié)整回歸和識別交易信號 樣本區(qū)間：20110919-20111108,優(yōu)化方法： 對價滑點？ 單腿成交？,17,商品期貨風險對沖策略,棉花-白糖期貨主力合約15min價格走勢,價格走勢的相關系數(shù)0.88,非均值回復，但有相對趨勢，可以買強賣弱,18,白糖-棉花風險對沖策略 策略類型：CTAs，商品期貨風險對沖（7手白糖