1、EVA培訓(xùn)教程,2007年8月,傳統(tǒng)指標(biāo),凈現(xiàn)值,投資收益率,紅利,收入,凈資產(chǎn)收益率,每股凈收益,會(huì)計(jì)不能反映真正的經(jīng)營(yíng),早期經(jīng)營(yíng)者本身往往就是所有者，在信息不對(duì)稱的情況下，承擔(dān)最大風(fēng)險(xiǎn)的是債權(quán)人，所以，當(dāng)時(shí)的會(huì)計(jì)報(bào)告和披露的主要是債權(quán)人所關(guān)心的，根本沒有計(jì)入權(quán)益資本的成本。 證券法規(guī)是另一方面。經(jīng)營(yíng)者高估盈利和資產(chǎn)更容易被指為欺詐，而不是因?yàn)榈凸?，所以?huì)計(jì)師們傾向于謹(jǐn)慎、保守和穩(wěn)健。 過去幾十年間商業(yè)的變化，很多新的商業(yè)很多商業(yè)形態(tài)是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)難以準(zhǔn)確計(jì)量和表達(dá)的。,會(huì)計(jì)指標(biāo)存在的問題,會(huì)計(jì)實(shí)踐中有大量的不確定性 如對(duì)折舊、存貨計(jì)價(jià)、壞帳準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、收購(gòu)時(shí)對(duì)商譽(yù)的處理 會(huì)計(jì)政策的調(diào)整

2、會(huì)很大地影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)，比如四項(xiàng)計(jì)提的強(qiáng)制執(zhí)行 更何況,會(huì)計(jì)反應(yīng)的只是過去而非未來,只看會(huì)計(jì)報(bào)表就好象開車只看后視鏡。 很多學(xué)者的研究表明，會(huì)計(jì)收益率全然不能反映真實(shí)的收益率，通貨膨脹使之更為惡化。,那么，以現(xiàn)金流為指標(biāo)又如何呢？,現(xiàn)金流固然與價(jià)值緊密相關(guān)，是評(píng)價(jià)整體項(xiàng)目或投資的良好指標(biāo)，但不是一個(gè)用于日常管理的好的績(jī)效指標(biāo) 因?yàn)椋?在投資初期，現(xiàn)金流往往是負(fù)的，無(wú)法以此判斷經(jīng)理人員的當(dāng)期業(yè)績(jī) 出現(xiàn)好的投資項(xiàng)目時(shí)，犧牲短期現(xiàn)金流，追求高投資回報(bào)有利于增加股東價(jià)值 有較高的現(xiàn)金流并不一定代表良好的業(yè)績(jī)，可能是缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，或過于保守的投資政策,EVAStern Stewart & Co. C

3、VAHolt Consulting Co. CFROI Boston Consulting Co. Economic ProfitMckinsey Co. TSRBoston Consulting Co. DVAStern Stewart & Co.,Value 與 Metric War,EVA是什么,經(jīng)濟(jì)增加值，Economic Value Added, EVA 簡(jiǎn)單地說，就是超過資本成本的投資回報(bào) 當(dāng)投資回報(bào)多過資本成本時(shí)，就是創(chuàng)造了價(jià)值 當(dāng)投資回報(bào)少于資本成本時(shí)，就是破壞了價(jià)值,EVA 的概念簡(jiǎn)潔明了.,EVA的淵源,EVA是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果 早在經(jīng)濟(jì)學(xué)的開山之作，1

4、777年亞當(dāng)斯密的國(guó)富論中就對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)有了闡述 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德馬歇爾在他的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中再一次明確表達(dá)什么是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),馬歇爾寫道：“（所有者或經(jīng)營(yíng)者）按現(xiàn)行利率扣除其資本利息之后，所留下的利潤(rùn)可稱為其經(jīng)營(yíng)或管理的收益?！奔?，一公司在任意期間內(nèi)創(chuàng)造的價(jià)值（其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）不僅必須考慮到會(huì)計(jì)帳目中記錄的費(fèi)用支出，還要考慮業(yè)務(wù)中所用資本的機(jī)會(huì)成本。,EVA的淵源,EVA是經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果 早在經(jīng)濟(jì)學(xué)的開山之作，1777年亞當(dāng)斯密的國(guó)富論中就對(duì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)有了闡述 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德馬歇爾在他的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中再一次明確表達(dá)什么是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 1920年代，阿爾弗雷德

5、斯隆開始在通用汽車公司采用資產(chǎn)回報(bào)率概念，并引進(jìn)了杜邦分析樹具體管理資產(chǎn)回報(bào)率。 1958年、1961年默頓米勒和佛朗哥莫迪里亞尼的兩篇革命性論文奠定了現(xiàn)代價(jià)值評(píng)估理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ) 1970年代，威廉夏普等人開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）使價(jià)值評(píng)估的可操作性更強(qiáng)，從此形成現(xiàn)在資本預(yù)算模型 1974年，喬爾斯特恩開始發(fā)表他關(guān)于EVA的學(xué)術(shù)文章。最主要的貢獻(xiàn)是會(huì)計(jì)調(diào)整。 1982，Stern Stewart公司成立，EVA成為注冊(cè)商標(biāo)，EVA得到正式確立。,DCF: V = PV(FCF)EVA: V = K (0)PV(EVA),DCF: V = PV(FCF) = PV(EVA(t) K(

6、t) (1 WACC) K(t1) = PV(EVA(t) PV(K(t) PV(1 WACC) K(t1) = PV(EVA(t) PV(K(t) PV(K(t) K(0) = PV(EVA) K(0) = V ： EVA,EVA和DCF是等價(jià)的,EVA(t) = NOPAT(t) WACC K(t1) K(t) = K(t1) NOPAT(t) FCF(t) NOPAT(t) = FCF(t) K(t) K(t1) EVA(t) = FCF(t) K(t) K(t1) WACC K(t1) = FCF(t) K(t) (1 WACC) K(t1) FCF(t) = EVA(t) K(t)

7、(1 WACC) K(t1),EVA 與股價(jià)直接相關(guān).,EVA折現(xiàn),PV EVA1,PV EVA2,PV EVA3,PV EVA C,公司的MVA在其預(yù)期EVA的凈現(xiàn)值加總的上下波動(dòng),管理EVA就等于管理公司的價(jià)值,衡量公司成功最終財(cái)務(wù)目標(biāo)是,數(shù)量可觀并且持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)溢價(jià),總市值,投入資本,MVA,市場(chǎng)增加值=總市值投入資本,MVA記分板,MVA 贏家 可口可樂$1241 微軟833 英特爾850 默克725 菲利浦莫利斯598 寶潔545 ?？松?15 強(qiáng)生488 大通銀行437 輝瑞408,MVA 輸家 ITT($771) 通用汽車(524) Loews(464) 美國(guó)運(yùn)通公司(367)

8、 福特汽車(340) 旅行者集團(tuán)(195) RJR Nabisco(144) PG&E(70) 飛利浦(64) DEC公司(60),數(shù)據(jù)來源：Finegan & Gressle，1996年,結(jié)論:可口可樂和通用汽車的市值相當(dāng)，但通用汽車比可口可樂多投資了1775億美元。,會(huì)計(jì)調(diào)整,有價(jià)證券 從資本和NOPAT 中剔除 壞帳 用凈壞帳損失替代壞帳準(zhǔn)備 存貨將LIFO調(diào)為FIFO 在建工程 從資本中剔除 商譽(yù)攤銷 調(diào)回商譽(yù)攤銷 收購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的商譽(yù)包含在資本中 研究開發(fā)費(fèi)用 資本化,在5年以上的期限內(nèi)攤銷 營(yíng)銷和廣告費(fèi)用 資本化,在3年以上的期限內(nèi)攤銷 非經(jīng)常項(xiàng)目 正?；①Y本化 非營(yíng)業(yè)項(xiàng)目 收入正常

9、化并資本化 稅負(fù)只計(jì)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)金稅負(fù) 期權(quán)在NOPAT計(jì)為費(fèi)用,在市場(chǎng)價(jià)值中計(jì)入當(dāng)前期權(quán)價(jià)值 匯兌損益調(diào)整 計(jì)入NOPAT,為了得到最符合經(jīng)濟(jì)意義的“利潤(rùn)”，需要的調(diào)整：,EVA財(cái)務(wù)管理體系,EVA,傳統(tǒng)財(cái)務(wù)管理體系,缺乏通用的價(jià)值指標(biāo) 高度依賴于公司的凝聚力和對(duì)部門的協(xié)調(diào)能力 信息轉(zhuǎn)換低效率,分配資源、指導(dǎo)價(jià)值評(píng)估、考核業(yè)績(jī)和與投資者溝通的通用語(yǔ)言 降低了對(duì)公司凝聚力和協(xié)調(diào)力的依賴 實(shí)時(shí)的、有意義的信息轉(zhuǎn)換,只問一個(gè)問題：我們?nèi)绾胃纳艵VA,EVA,圖例: 高度影響 中度影響 低度影響,舉例: 利用“價(jià)值樹分析”評(píng)估EVA對(duì)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的 敏感性,激勵(lì)制度：使經(jīng)理人員象所有者一樣思考,建

10、立在EVA基礎(chǔ)上的激勵(lì)制度使所有者和經(jīng)營(yíng)者的利益取向趨于一致。 經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)是他為所有者創(chuàng)造的增量?jī)r(jià)值的一部分。 以EVA為績(jī)效指標(biāo)，可以使經(jīng)理人員象所有者一樣思考和行為。可以在很大程度上緩解因委托代理關(guān)系而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。最終降低全社會(huì)的管理成本。 正確的激勵(lì)制度的建立和實(shí)施是落實(shí)EVA的最關(guān)鍵的制度保障。 最終必將對(duì)組織行為產(chǎn)生積極影響,傳統(tǒng)的年度激勵(lì)方案,激勵(lì)制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,要點(diǎn):,上不封頂，下不保底,獎(jiǎng)金庫(kù),目標(biāo)自我調(diào)整,更大的激勵(lì)力度,EVA 激勵(lì)方案,激勵(lì)制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,激勵(lì)制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,激勵(lì)制度：將薪水與 EVA緊密聯(lián)系起來,EVA的分析方法,舉例：用EVA看,市場(chǎng)價(jià)值 108億,未來EVA 的現(xiàn)值 105億,當(dāng)前EVA的現(xiàn)值 3億,資料來源：商業(yè)周刊，1998年12月14日,我們可以從105億的FGV倒推出amazon在未來10年所需增長(zhǎng)速度：59.6%！相應(yīng)地銷售額要從1998年的5.9億增長(zhǎng)到10年后的6