企業(yè)研究論文-轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變遷摘要：轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期，我國(guó)中小企業(yè)得到迅速發(fā)展，它們不但成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，同時(shí)也為社會(huì)提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)。但是，由于自身的因素和外部環(huán)境的影響，中小企業(yè)在融資方面一直存在“麥克米倫缺口”(MacmillanGap)，即“資金供給方不愿意以中小企業(yè)所要求的條件提供資金”。融資難的問(wèn)題，不僅使中小企業(yè)的融資成本高居不下，而且直接影響到企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)發(fā)展。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資結(jié)構(gòu)；轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)入轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)代，至今已越30載春秋，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)制度和金融政策都有了不同程度的變化。中小企業(yè)以其自身的獨(dú)特性，在承擔(dān)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，為了更好的發(fā)展，他們一直在不斷尋求解決融資難的辦法。一、西方融資理論綜述企業(yè)在融資過(guò)程中，關(guān)于融資方式的選擇、融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整等問(wèn)題，始終伴有相關(guān)理論的支持。西方有關(guān)企業(yè)融資的理論研究，主要有以下幾種主流思想：(一)MM理論莫迪利亞尼和米勒(1958年)，在資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理一文中深入考察了企業(yè)資本與其市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，提出MM理論：在完善的市場(chǎng)中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)，或者說(shuō)，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。(二)融資次序理論邁爾斯和梅吉勒夫(1984年)，提出融資次序理論：企業(yè)的融資決策應(yīng)根據(jù)成本最小化原則來(lái)依次選擇不同的融資方式，即企業(yè)的融資選擇總是先內(nèi)源、后外源，在外源融資中，又是先債務(wù)、后權(quán)益。該理論強(qiáng)調(diào)信息問(wèn)題對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響，它重在解釋在特定的制度約束條件下企業(yè)對(duì)增量資金的融資行為，具有短期性。(三)企業(yè)金融周期理論貝爾格和尤德?tīng)?1998年)，提出：伴隨企業(yè)成長(zhǎng)周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求的變化是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。在企業(yè)成立初期，由于信息不透明和缺乏抵押品，企業(yè)只能以內(nèi)源融資為主；隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)開(kāi)始越來(lái)越多的依賴金融中介機(jī)構(gòu)的債務(wù)融資；在進(jìn)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的階段后，企業(yè)逐步具備進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行有價(jià)證券的條件，因此，企業(yè)會(huì)引入股權(quán)融資。二、我國(guó)中小企業(yè)的界定研究中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題，首先要界定中小企業(yè)的范圍。建國(guó)以來(lái)，我國(guó)對(duì)于中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)有過(guò)5次調(diào)整，最近一次調(diào)整是2003年2月19日，國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)等部委聯(lián)合公布的中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定。此次調(diào)整將我國(guó)企業(yè)分為：工業(yè)企業(yè)、建筑業(yè)企業(yè)、批發(fā)業(yè)企業(yè)、零售業(yè)企業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)企業(yè)、郵政業(yè)企業(yè)和酒店餐飲業(yè)企業(yè)，并且按著從業(yè)人數(shù)、銷(xiāo)售額和資產(chǎn)總額，并結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行劃分。以工業(yè)企業(yè)為例，中小型企業(yè)須符合以下條件：職工人數(shù)2000人以下，銷(xiāo)售額30000萬(wàn)元以下，資產(chǎn)總額為40000萬(wàn)元以下。三、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的變遷按照融資結(jié)構(gòu)的不同，本文將轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期劃分為兩個(gè)階段：(一)單一債務(wù)融資時(shí)期改革開(kāi)放初期，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展以溫州市最為突出，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)表明：80年代時(shí)，溫州市中小企業(yè)的資金主要是通過(guò)合內(nèi)源性融資方式取得的，企業(yè)實(shí)收資本中企業(yè)家個(gè)人資本約占60左右。當(dāng)時(shí)，企業(yè)可以選擇的外源性融資的形式，主要是民間借貸和金融機(jī)構(gòu)信貸，其中以民間借貸為主要的外源融資方式，約占70左右。進(jìn)入90年代，溫州市中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些改變。在對(duì)71家中小企業(yè)資金來(lái)源的統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源性融資方式中的自有資金所占比重仍然維持在60左右，而外源性融資方式的結(jié)構(gòu)發(fā)生很大的變化，即金融機(jī)構(gòu)信貸的總額度約占企業(yè)總負(fù)債的74。也就是說(shuō)，改革開(kāi)放前20年間，中小企業(yè)的融資方式一直以內(nèi)源性融資為主，外源性融資結(jié)構(gòu)則由早期的“以民間借貸為主、金融機(jī)構(gòu)信貸為輔”的模式演變成“以金融機(jī)構(gòu)信貸為主要渠道、民間借貸所占比急劇下降”的新結(jié)構(gòu)。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著各方面的政策開(kāi)放和企業(yè)成長(zhǎng)的需要，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)生著變化。根據(jù)2003年中國(guó)人民銀行中國(guó)中小企業(yè)金融制度調(diào)查組對(duì)全國(guó)東、中、西部，具有代表性的六個(gè)城市的1105戶中小企業(yè)的入戶問(wèn)卷調(diào)查，得出當(dāng)年關(guān)于我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)。截至2003年底，我國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：1我國(guó)中小企業(yè)在融資方式方面基本遵循了融資次序理論和企業(yè)金融周期理論，大部分中小企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入企業(yè)的發(fā)展階段，但是融資方式仍然是債務(wù)融資。2由于中小企業(yè)的數(shù)量繁多，而且普遍存在信用水平低或者尚未建立起信用、可供抵押的資產(chǎn)少、資金需求量少但需求次數(shù)頻繁等問(wèn)題，因此，各銀行均不敢輕易放貸，貸款條件也相當(dāng)苛刻。3我國(guó)中小企業(yè)融資中所占比例最大的是民間借貸，其具體形式有以下幾種：企業(yè)或個(gè)人的直接貸款、聯(lián)結(jié)貸款、輪轉(zhuǎn)儲(chǔ)蓄和信貸協(xié)會(huì)、銀中、銀背等非正規(guī)金融中介、私人錢(qián)莊、私募基金和證券業(yè)地下拆借市場(chǎng)等等。(二)股權(quán)融資介入的多元化融資時(shí)期隨著時(shí)間的推移，我國(guó)邁進(jìn)了具有重要意義的一年2004年。2004年5月18日，深圳證券交易所正式設(shè)立中小企業(yè)板塊。中小企業(yè)板正式運(yùn)作的第一年，就實(shí)現(xiàn)38家公司實(shí)際投入募集資金項(xiàng)目。25億元，占募集資金總額的27，并產(chǎn)生收益6.4億元。除了在我國(guó)深交所上市以外，已有越來(lái)越多的中小企業(yè)選擇在境外上市融資。目前，我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際可以選擇的境外資本市場(chǎng)包括：美國(guó)紐約交易所和NASDAQ股票市場(chǎng)、英國(guó)倫敦交易所股票市場(chǎng)、新加坡交易所股票市場(chǎng)、香港交易所主板和創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)。其中，香港交易所主板和創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)是我國(guó)中小企業(yè)境外上市融資的首選股票市場(chǎng)。與此同時(shí)，一些新的融資方式也不斷被中小企業(yè)青睞，比如：BOT項(xiàng)目融資、大型集團(tuán)公司托管、發(fā)行信托產(chǎn)品、資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)股份化等。我國(guó)中小企業(yè)隨著經(jīng)濟(jì)制度和金融政策的變化，時(shí)至今日，已形成具有我國(guó)特色的融資結(jié)構(gòu)。1內(nèi)源性融資始終是中小企業(yè)融資的首要選擇，尤其是在企業(yè)成立初期。2債務(wù)融資是最主要的資金來(lái)源方式，無(wú)論是內(nèi)源性債務(wù)融資，還是外源性債務(wù)融資。3短期資金融通難度有所降低，但長(zhǎng)期權(quán)益性資本仍然嚴(yán)重缺乏。已有的金融體系只對(duì)中小企業(yè)開(kāi)放了短期信貸業(yè)務(wù)，中長(zhǎng)期信貸和權(quán)益性資本的供給始終嚴(yán)重不足。4對(duì)中小企業(yè)而言，由于在證券交易所上市融資的要求非?？量?，因此，股權(quán)融資始終無(wú)法替代債務(wù)融資的地位。5現(xiàn)階段，我國(guó)中小企業(yè)在融資選擇方面已趨于多元化，新的融資方式為中小企業(yè)提供了新的融資平臺(tái)，也為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展拓寬了道路。四、借鑒美國(guó)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)模式融資難的問(wèn)題，在世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都存在，因?yàn)橹行∑髽I(yè)融資能力較低，企業(yè)若想擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓寬發(fā)展渠道，除了依靠自身的資本積累