證券其它相關(guān)論文-基于方法的開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)測度內(nèi)容摘要：本文采用VaR方法并結(jié)合GARCH模型，對(duì)選取的3種不同風(fēng)格開放式流動(dòng)基金，即股票型基金、平衡型基金、價(jià)值型基金的流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測度和比較，發(fā)現(xiàn)不同風(fēng)格的基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)差距不顯著，并分析了其原因，以便為投資者提供參考。關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）開放式基金GARCH模型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)我國證券市場于2001年9月推出了第一只開放式基金華安創(chuàng)新，標(biāo)志我國基金業(yè)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了從封閉到開放的歷史性跨越，從此我國基金業(yè)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的發(fā)展期。然而由于其可以贖回的特性，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一直成為關(guān)注的焦點(diǎn)。有效測量流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的基礎(chǔ)和前提。VaR及其計(jì)算原理風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（或在險(xiǎn)價(jià)值）（ValueatRisk，VaR）最早由JP.Morgan公司提出，一般定義為：在正常的市場條件下，某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：其中，P為證券組合在持有期t內(nèi)的損失，VaR為置信水平c下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。若假設(shè)資產(chǎn)組合收益率服從正態(tài)分布，則在方差協(xié)方差法中：（1）其中0為資產(chǎn)組合期初價(jià)值，Z為置信度水平下的正態(tài)分布上分位點(diǎn)，為收益率時(shí)間數(shù)據(jù)序列的條件標(biāo)準(zhǔn)差，t為持有期限。計(jì)算VaR，關(guān)鍵在于如何擬合出收益率的分布和計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)差，借助于GARCH模型測量基金收益率的波動(dòng)2，對(duì)收益率的波動(dòng)開方即可得。建立模型實(shí)踐證明，大多數(shù)金融數(shù)據(jù)序列的分布較正態(tài)分布而言，尾巴拖得更長，中間峰頂更尖，即具有厚尾巴特征。而GARCH模型有助于模擬這種現(xiàn)象。根據(jù)對(duì)基金收益率rt的正態(tài)分布檢驗(yàn)，可知rt分布尖峰厚尾，根據(jù)AIC和SIC信息準(zhǔn)則最小的原則及Loglikelihood函數(shù)，判斷GARCH(1，1)較優(yōu)，GARCH(1，1)模型如下：（2）說明：是均值；2t-1是用均值方程的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)平方的滯后來度量從前一期得到的波動(dòng)性的信息：2t-1是前一期的預(yù)測方差。只要根據(jù)公式（2）計(jì)算出，然后根據(jù)公式（1）就可以計(jì)算出基金的VaR值。數(shù)據(jù)選取及檢驗(yàn)本文數(shù)據(jù)選取2006年10月25日至2008年10月24日15只開放式股票型基金，因?yàn)檫@個(gè)階段基金也經(jīng)歷了牛市與熊市比較有代表性。它們來自我國最早成立的10家基金公司國泰、南方、華夏、華安、博時(shí)、鵬華、長盛、嘉實(shí)、大成、富國，共488天有效數(shù)據(jù)用于模型參數(shù)估計(jì)。15只基金分別為5只成長型基金華夏成長、嘉實(shí)成長、華安宏利、國泰金鷹、長盛精選；5只平衡型基金南方貳號(hào)、國泰精選、華安創(chuàng)新、博時(shí)平衡、大成藍(lán)籌；以及5只價(jià)值型基金大成精選、華夏回報(bào)、博時(shí)價(jià)值、富國天益、鵬華價(jià)值。為了減少舍入誤差，以基金的累計(jì)凈值的一階差分作為開放式基金日收益率，即rt=Inpt-Inpt-1（pt為第t日的凈值）。對(duì)于由于某種原因停盤的情況，用SAS系統(tǒng)缺省的方法進(jìn)行數(shù)據(jù)填補(bǔ)，即將上一交易日的數(shù)據(jù)默認(rèn)為當(dāng)日的數(shù)據(jù)。運(yùn)用EXCEL以及Eview軟件對(duì)數(shù)據(jù)處理，得到關(guān)于基金收益率的統(tǒng)計(jì)描述數(shù)據(jù)（見表1）。如表1所示，除了嘉實(shí)成長外所有的偏度大于零，說明是右偏的。所有峰度都大于3，分布呈現(xiàn)尖峰厚尾特點(diǎn)，JB的統(tǒng)計(jì)量對(duì)應(yīng)的P值接近零，所以要拒絕基金的收益率是正態(tài)分布的假設(shè)。另外，對(duì)所有的收益率進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，得到的ADF值小于不同顯著性水平下的臨界值，因此序列不存在單位根，收益率rt序列是平穩(wěn)序列。本文用GARCH(1，1)模型，且假設(shè)收益率服從廣義t分布是合理的。實(shí)證結(jié)果分析對(duì)表1中的收益率數(shù)據(jù)用GARCH計(jì)量分析，計(jì)量結(jié)果（見表2）。從表2可以看出，+值非常接近于1，表明一個(gè)條件方差所受的沖擊是持久的，即它對(duì)所有的未來預(yù)測都有重要作用。DW值非常接近2，可以認(rèn)為不存在自相關(guān)。對(duì)計(jì)算結(jié)果進(jìn)行條件異方差A(yù)RCH-LM檢驗(yàn)，伴隨概率P接近1，說明已經(jīng)消除了異方差效應(yīng)。表2中的是通過對(duì)GARCH生成的2進(jìn)行開方得到的，本文選顯著水平5%，則對(duì)應(yīng)的z=1.645最后一列Var值是根據(jù)公式（1）得到的。不同投資風(fēng)格的VaR值區(qū)別不明顯，甚至可以說是混雜的。價(jià)值型基金的平均收益率最低，為-0.0010138；成長型為-0.000933；平衡型為-0.0008908，這與預(yù)期不吻合。只有華安宏利對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益金融資產(chǎn)的特征，其他14只基金并沒有嚴(yán)格對(duì)應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，特別是鵬華價(jià)值恰恰相反，其風(fēng)險(xiǎn)最高，但損失相對(duì)較低。所有這些都與成熟的市場相背離。對(duì)于投資者來說，基金不同風(fēng)格的分類就失去了指導(dǎo)意義。造成上述現(xiàn)象的主要原因是，基金經(jīng)理的“羊群行為”，基金經(jīng)理也有從眾的心理及減少后悔的傾向；優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量不多，基金經(jīng)理只能投資僅有的一些優(yōu)質(zhì)公司。截至2008年9月30日的數(shù)據(jù)顯示：招商銀行被12家基金重倉持有，貴州茅臺(tái)酒被7家基金重倉持股，蘇寧電器被6家持有，中國神華被5家持有，中信證券被5家持有等。另外，從+值非常接近于1可以看到我國資本市場不成熟，是弱勢有效市場；金融衍生品不發(fā)達(dá)，而且我國基金投資領(lǐng)域也受到限制，僅能投資上市公司股票、債券以及證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他證券品種。相比之下，國外基金可以投資股指期貨、MBS、ABS、期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期互換等等。參考文獻(xiàn)：1.Engle,RobertF.andVictorK.NG.MeasuringandTestingtheImpactofNewsonVolatility.JournalofFinance,1993(