1、.PAGE ：.；PAGE 16案例討論：Benefits Monthly Inc. 第三章 工程投資收益分析投資工程評價的根本步驟工程分析與選擇的普經過程如以下圖：市場調查市場預測確定產品種類與規(guī)模財務預測 根底數據與根本財務報表效益分析風險分析工程選擇1、市場調查。市場調查是決議消費什么產品，消費多大規(guī)模的關鍵。市場調查既包括對宏觀環(huán)境的調查，也包括對微觀環(huán)境的調查。宏觀環(huán)境的調查涉及經濟環(huán)境、政治環(huán)境、社會文化環(huán)境、自然地理環(huán)境等；微觀環(huán)境調查那么包括產品需求調查、商品購買力和可供量調查、競爭力調查。2、市場預測。市場預測是在市場調查的根底上，投資者對將要消費的產品需求，包括總量需求、構

2、造需求和價錢彈性等重要參數進展的預測。市場預測普通要遵照類似原那么、相關原那么和統(tǒng)計原那么。類似原那么是指經過預測簡單的、且具有某種類似特征的事物，來預測復雜的或不易預測的事物，例如，經過對過去黑白電視機的市場銷售情況的分析，預測彩色電視機的市場銷售量；相關原那么是指經過找到要影響產品需求的要素，并分析這些影響要素，從而到達預測產品需求的目的。統(tǒng)計的原那么是指預測的結果要經過統(tǒng)計的檢驗。市場預測的根本步驟見以下圖分解復雜問題確定預測目的搜集和分析資料選擇預測模型預測和評價 不稱心稱心否 稱心 提交預測報告3、確定產品種類和規(guī)模。當市場預測完成之后，投資者應該根據預測的結果，并經過市場細分，確定

3、其產品消費的種類和規(guī)模。4、財務預測。投資者根據市場調查和預測的結果，也根據產品消費的種類和規(guī)模，對根本的財務數據進展預測，預測的內容包括，固定資產投資、流動資金投資、產品消費的總本錢和運營本錢、產品銷售價錢等。5、根底數據與根本財務報表將財務預測所得到的根底數據填入根本的財務報表，以便計算必要的財務目的。6、工程效益分析對投資工程分別進展靜態(tài)目的和動態(tài)目的的計算，以便全面評價投資工程。7、工程風險分析對投資工程進展靈敏性分析和盈虧平衡分析，為最終決策做預備。8、工程的選擇根據效益分析和風險分析的結果，最終決議工程的取舍。需求強調的是：工程規(guī)模大小與投資工程評價正確認識工程評價的客觀性小故事：

4、政府工程評價的不客觀性舉例。第二節(jié) 工程分析所需的根底數據和根本財務報表一、根底數據工程分析所需求的根底數據主要于市場調查、市場預測和財務預測。工程分析需求如下根底數據：1、產品方案和消費規(guī)模。2、產品銷售量和產品價錢。這兩個要素決議產品銷售收入。3、投資費用及資金籌措。固定資產投資數額、構成及分年度運用方案。流動資金數額，按資金來源的構成及分年度運用方案。資金籌措方案及貸款條件，包括貸款利率及歸還條件。4、職工人數及工資總額。主要是編制企業(yè)行政組織機構、全廠定員表，確定職工工資總額，這是為了：在產品本錢估算中，計算工資總額及提取的職工福利費。在固定資產投資估算中，計算投產前的培訓費用、職工居

5、住區(qū)的投資額。在編制財務平衡表時，計算還款期間的企業(yè)留利。5、產品本錢及其構成，固定本錢和可變本錢，以及投入物的單耗和價錢根據等6、工程建立時間及投產、達產進度。7、財會、金融、稅務及其他有關規(guī)定。包括：與建立工程財務計算和評價有關的財會制度及規(guī)定。投資工程要交納的稅種。其中：在產品本錢中列支的有房產稅、土地運用稅和車船運用稅、印花稅、進口環(huán)節(jié)的關稅和增值稅等；直接從銷售收入中支付的有產品稅、增值稅、營業(yè)稅、資源稅、城市維護建立稅、教育費附加等；從利潤中扣除的有所得稅。除此之外，對工程財務評價有影響的還有預算調理基金、國家能源交通重點建立基金等。國家公布的銀行貸款與還款規(guī)定等。二根本財務報表根

6、據我國的情況，投資工程可編制財務現金流量表(包括全部投資和自有資金的兩種財務現金流量表)、利潤表、財務平衡表、財務外匯平衡表等四種根本財務報表。1、財務現金流量表現金流量是以工程作為一個獨立系統(tǒng)，反映工程在整個計算期(包括建立期和消費運營期)內現金的流入和流出?，F金流量的計算與常規(guī)的會計方法不同，其計算要點是只計算現金收支，不計算非現金收支(如折舊、應收及應付帳款等)，現金收支按發(fā)生的時間列入相應的年份。由于固定資產折舊只是工程內部的現金轉移，而非現金支出，因此，在作工程整個計算期內的動態(tài)評價時，投資應按其實踐發(fā)生的時間作為一次性支出記入現金流量，而不以折舊的方法進展逐年分攤。按照財務評價偏重

7、點的不同，現金流量系統(tǒng)的效果可經過全部投資現金流量表和自有資金現金流量表進展分析。通常，工程可只做全部投資財務現金流量表，不做自有資金財務現金流量表。1全部投資財務現金流量表全部投資財務現金流量表是設定在全部投資均為自有資金的情況下，計算工程全部投資財務內部收益率、財務凈現值、財務凈現值率和投資回收期等評價目的，評價工程本身的財務效果。全部投資財務現金流量表的格式見表1。 表1 全部投資財務現金流量表 單位：萬元序號 項 目年 份 建立期 投產期 達產期合計1234567.n11.11.21.322.12.22.32.42.52.63456消費負荷%現金流入產品銷售收入回收固定資產余值回收流動

8、資金現金流出固定資產投資(含投資方向調理稅)流動資金運營本錢銷售稅金及附加所得稅特種基金凈現金流量(1-2)累計凈現金流量所得稅前凈現金流量3+2.5+2.6所得稅前累計凈現金流量所得稅后 所得稅前計算目的：財務內部收益率： 財務凈現值： % % 投資回收期：注：1、根據需求可在現金流入和現金流出欄里增減工程。 2、消費期發(fā)生的更新投資作為現金流出可單獨列項或列入固定資產投資項中。這里需求解釋的一個概念是運營本錢。運營本錢是指不包括折舊、攤銷和財務費用(利息)的產品本錢。運營本錢的概念在編制工程計算期內的現金流量和方案比較中是非常重要的?，F金流量計算與本錢核算(會計方法)不同，按照現金流量的定

9、義，只計算現金收支，不計算非現金收支。固定資產折舊費及攤銷費只是工程系統(tǒng)內部固定資產投資的現金轉移，而非現金支出。因此，運營本錢中不包括折舊費和攤銷費。另外，在編制全部投資現金流量表時，全部投資均假定為自有資金，因此，運營本錢不包括投資的借款利息。某些采掘工業(yè)工程仍實行按產量提取“維簡費，不提取折舊。運營本錢的計算公式應為：運營本錢=總本錢-折舊費-攤銷費-維簡費-流動資金借款利息。2自有資金財務現金流量表投資者當然要關懷自有資金的獲利才干，而自有資金財務現金流量表可以協(xié)助 投資者實現其這一目的。自有資金財務現金流量表見表2。表2 自有資金財務現金流量表 單位：萬元序號 項 目 年 份 建立期

10、 投產期 達產期 合計1234567n11.11.21.322.12.22.32.42.52.62.73消費負荷%現金流入產品銷售收入回收固定資產余值回收流動資金現金流出自有資金借款本金歸還借款利息支付運營本錢銷售稅金及附加所得稅特種基金凈現金流量(1-2) 計算目的：財務內部收益率： 財務凈現值： % 自有資金財務現金流量表與全部投資財務現金流量表的不同之處在于現金流出。自有資金財務現金流量表中的自有資金，是指投資者的出資額，而借款本金的歸還和利息的支付都作為現金的流出而被思索進來。這里借款本金和利息，包括固定資產借款和流動資金借款雙方的本金和利息流動資金雖然是短期的，但由于工程在運營期間通

11、常要占用一定數量的流動資金，其中的一定比例要經過借款來籌措。雖然流動資金借款很快歸還，但必需借入新的流動資金，因此流動資金本金的歸還可以假定發(fā)生在消費期期末，而利息是每年都要支付的。在工程評價中，普通只計算全部投資的財務收益目的就可以了，緣由是，在通常情況下，工程投資所要求的收益率要高于普通借貸的利率，因此，當全部投資財務收益程度能滿足最低收益要求，自有資金投資財務收益目的也可以到達最低要求。(見第三章關于投資工程評價的四個圈套的陳說)2、損益表損益表的格式見表3。表3 損益表 單位：萬元序號 項 目年 份 建立期 投產期 達產期合計1234567n123456788.18.28.3消費負荷%

12、產品銷售收入銷售稅金及附加總本錢費用利潤總額123所得稅稅后利潤特種基金可供分配利潤67盈余公積金應付利潤未分配利潤累計未分配利潤注：利潤總額應根據國家規(guī)定先調整為應納稅所得額(如減免所得稅、彌補上年度虧損等)，再計算所得稅。 利潤計算表可用以計算工程在計算期內各年的利潤總額，從而進一步計算投資利潤率、投資利稅率等靜態(tài)評價目的。3、財務平衡表財務平衡表也稱資金來源與運用表，目的是測算工程計算期內各年的資金盈余或短缺情況，供選擇資金籌措方案，制定借款及歸還方案運用，并據以測算固定資產投資借款歸還期，進展清償才干分析。財務平衡表的格式見表4。表4 財務平衡表 單位：萬元序號 項 目年 份 建立期

13、投產期 達產期 合計1234567n11.11.21.31.41.51.61.71.81.91.1022.12.22.32.42.52.62.72.82.934消費負荷%資金來源利潤總額折舊費攤銷費長期借款流動資金借款其他短期借款自有資金其他回收固定資產余值回收流動資金資金運用固定資產投資(含投資方向調理稅)建立期利息流動資金所得稅特種基金應付利潤長期借款本金歸還流動資金借款本金歸還其他短期借款本金歸還盈余資金累計盈余資金4、財務外匯平衡表財務外匯平衡表可以協(xié)助 工程投資者分析外匯收支平衡情況。這一報表在過去是比較重要的，但由于我國從1997年曾經實現了經常工程下的外匯與人民幣自在兌換，這一報

14、表的作用也大大地下降了。但該表還是有利于分析工程的外匯風險的。財務外匯平衡表的格式見表5。 表5 財務外匯平衡表 單位：萬美圓序號 項 目年 份建立期 投產期 達產期 合計1234567n11.11.21.322.12.22.32.42.52.62.7消費負荷%外匯來源產品銷售外匯收入外匯借款其他外匯收入外匯運用固定資產投資中外匯支出進口原資料進口零部件技術轉讓費償付外匯借款本息其他外匯支出外匯余缺注：1、其他外匯收入包括自籌外匯等。 2、技術轉讓費是指消費期支付的技術轉讓費。第三節(jié) 工程效益分析的靜態(tài)目的工程效益評價目的可以分為靜態(tài)目的和動態(tài)目的。詳細內容見圖效益評價 靜態(tài)目的 動態(tài)目的 年

15、 投 投 自 凈 內 現 總 平 資 資 有 現 部 值 利 均 利 利 資 值 收 指 潤 潤 潤 稅 利 益 數 率 率 潤 率 率圖 1、投資利潤率投資利潤率是指工程到達設計消費才干后的一個正常消費年份的年利潤總額與工程總投資的比率。消費期內各年的利潤總額變化幅度較大的工程應計算消費期年平均利潤占總投資的比率。計算公式為：投資利潤率 = 年利潤總額或年平均利潤總額/工程總投資100%年利潤總額 = 年產品銷售收入年產品銷售稅金及附加 一年總本錢費用年銷售稅金 = 年產品稅+年增值稅+年營業(yè)稅+年資源稅 +年城市維護建立稅+年教育費附加2、投資利稅率投資利稅率是指工程到達設計消費才干后的一

16、個正常消費年份的利稅總額或工程消費期內的年平均利稅總額與總投資的比率。計算公式為：投資利稅率=年利稅總額或年平均利稅總額/工程總投資100%年利稅總額=年銷售收入 一 年總本錢費用3、自有資金利潤率資本金利潤率是指工程正年年份年利潤總額或工程消費期內年平均利潤總額與自有資金的比率。其計算公式為：資本金利潤率= 年利潤總額或年平均利潤總額/自有資金100% 以上三個目的統(tǒng)稱為簡單投資收益率，都是反映工程獲利才干的靜態(tài)目的，只是從不同的角度調查工程的獲利才干。其優(yōu)點是計算簡便、直觀，非經濟專業(yè)人員容易了解。其缺陷是沒有思索現金流入和流出的時間要素。例1：一工程建立期為2年，第一年年初投入1500萬

17、元，全部是自有資金；第二年年初投入1000萬元，全部是銀行貸款。固定資產投資包含了固定資產投資方向調理稅。固定資產貸款利率為10%。該工程可運用20年。從消費期第一年開場，就到達設計才干的100%。正年年份消費某產品10000噸，總本錢費用1500萬元。銷售稅金為產品銷售收入的10%。產品銷售價錢為2500元/噸，并且當年消費當年銷售，沒有庫存。流動資金為500萬元，在投產期初由銀行貸款處理。問，該工程的靜態(tài)盈利目的是多少?解：總投資= 固定資產投資+固定資產投資方向調理稅+建立期利息+流動資金 =1500+1000(1+10%)+500 =3100(萬元) 正年年份利潤=年產品銷售收入年總本

18、錢費用年銷售稅金 =25001500250010% =750(萬元)正年年份的利稅= 年產品銷售收入年總本錢費用 =2500-1500 =1000(萬元)因此，靜態(tài)盈利目的分別為：投資利潤率=正年年份利潤總額/總投資100% =750 / 3100100% =24.19% 投資利稅率=正年年份利稅總額/總投資100% = 1000/3100100% =32.26% 自有資金利潤率=正年年份利潤總額/自有資金100% =750/1500100% =50%靜態(tài)目的的作用有：1簡便，2可以用于初步分析第四節(jié) 工程效益分析的動態(tài)目的工程效益動態(tài)目的包括財務凈現值和財務內部收益率一、財務凈現值財務凈現值

19、是反映工程在計算期內獲利才干的動態(tài)評價目的。一個工程的財務凈現值是指工程按基準收益率或設定的折現率，將各年的凈現金流量折現到建立起點(建立期初)的現值之和。亦即工程全部收益現值減去全部支出現值的差額。其表達式為： 式中：CI現金流入量； CO現金流出量； (CI-CO)凈現金流量； n計算期； i基準收益率或設定的收益率。 這里的財務凈現值是全部投資財務凈現值，即假定全部投資都是由自有資金來完成。凈現值的結果不外乎是凈現值大于、等于或小于零三種情況。財務凈現值大于零，闡明工程的獲利才干超越了基準收益率或設定的收益率；財務凈現值小于零，闡明工程獲利才干達不到基準收益率或設定的收益率程度。普通來說

20、，NPV0的工程是可以思索接受的。例2：一工程建立期為二年，第一年投資1400萬元，第二年投資2100萬元。投資有50%為貸款，利率為10%。投資均在年初付款。工程第三年年初開場投產，并到達100%消費才干，年銷售收入10000萬元，銷售稅金合計為銷售收入的9%。年運營本錢為8000萬元。該工程可運用15年，15年后有殘值500萬元。工程流動資金占用1000萬元，由銀行貸款處理，利率為8%。工程最低收益率為12%，問財務凈現值是多少?解：1、畫出現金流量圖 現金流入 10000 10000+500+10000 1 2 3 17 1400 2100 1000 8000+900 8000+900橫

21、線上方表示現金流入，本工程現金流入從工程投產開場有現金流入，但通常假定現金流入發(fā)生在年底；橫線下方表示現金流出，本工程的現金流出包括建立投資，支付銷售稅和支付運營本錢。2、確定發(fā)生年金的年份年金是指每年的現金流入量或流出量都相等。本例從工程投產到工程終結的現金流入或流出均相等，因此流入量或流出量都為年金。3、計算財務凈現值NPV=現值銷售收入現值銷售稅現值運營本錢現值固定資產投資現值流動資金投資現值的殘值收入現值流動資金回收 NPV=A收入(P/A，12%，15)(P/F，12%，2)A稅(P/A，12%，15)(P/F，12%，2)A運營本錢(P/A，12%，15)(P/F，12%，2)14

22、002100(P/F，12%，1)1000(P/F，12%，2)500(P/F，12%，17)1000(P/F，12%，17) 這里：(P/A，12%，15)為折現率為12%，期限為15年的年金現值系數；(P/F，12%，2)為折現率為12%，期限為2年的整付現值系數；(P/F，12%，1)為折現率為12%，期限為1年的整付現值系數；(P/F，12%，17)為折現率為12%，期限為17年的整付現值系數；查復利系數表可得：(P/A，12%，15)=6.811(P/F，12%，2)=0.7972(P/A，12%，1)=0.8929(P/F，12%，17)=0.1456因此，NPV =(10000-

23、900-8000)6.8110.79721400-21000.892910000.79725000.145610000.1456=1938.8(萬元) 從財務凈現值，該工程完全可以到達最低收益率要求。二、財務內部收益率財務內部收益率是反映工程獲利才干的常用的重要動態(tài)評價目的。財務內部收益率本身是一個折現率，它是指工程在整個計算期內各年凈現金流量的累計折現值等于零時折現率。用以下方程求解到的IRR即為工程的財務內部收益率。財務內部收益率可經過財務現金流量表計算，用試差法求得。普通來說，試算用的兩個相鄰的高、低折現率之差，最好不超越2%，最大不要超越5%。試差法計算公式為：這里：試算的低折現率；

24、試算的高折現率； NPV1低折現率的凈現值； NPV2高折現率的凈現值。在工程評價中，求出的IRR應與部門或行業(yè)的基準收益率(i)比較，當FIRRi時，闡明工程獲利才干超越或等于基準收益率，從財務上看，該工程是可以接受的。 例3：經過對凈現值的計算，一工程當折現率為15%時，FNPV=600萬元，當折現率提高到18%時，FNPV =300萬元，求該工程內部收益率?解：根據財務內部收益率的計算公式： =0.15+(0.180.15)600/(600300) =17% 關于基準收益率，可以經過下面方法獲得；經過公司的歷史數據得出。得到的數據是關于公司全部投資的收益目的用行業(yè)平均程度替代用行業(yè)的先進程度替代用資本資產定價模型來計算權益資本收益率。由于債務的資本本錢比較容易獲得，因此假設可以得到公司的資本構造，就可以得到公司