高端裝備業(yè)2022年投資策略：聚焦新能源和硬科技，掘金專精特新1

.鋰電設(shè)備：進(jìn)入TWh時(shí)代，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已來(lái)臨動(dòng)力電池需求回升，設(shè)備企業(yè)訂單保障度高。隨著新冠疫情、補(bǔ)貼退坡等行業(yè)負(fù)面因素被逐漸消化，鋰電行業(yè)已走出底部，2020年9月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)6.6Wh，同比增長(zhǎng)28%，環(huán)比增長(zhǎng)66%。設(shè)備環(huán)節(jié)，各大龍頭企業(yè)保持滿產(chǎn)狀態(tài)，贏合、先導(dǎo)等先后斬獲大單，在手訂單充足。未來(lái)五年儲(chǔ)能需求放量，成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。從市場(chǎng)規(guī)?？矗?021年1-6月，全球儲(chǔ)能鋰離子電池出貨量達(dá)18.2GWh，較2020年1-6月的10.1GWh同比增長(zhǎng)80.2%，其中中國(guó)儲(chǔ)能鋰離子電池出貨量為11.1GWh，較2020年1-6月的5.5GWh同比增長(zhǎng)101.8%。電池廠擴(kuò)產(chǎn)勢(shì)頭不減，近期主流廠商繼續(xù)加緊產(chǎn)能布局。寧德時(shí)代：11月5日宣布投入80億元建設(shè)廈門時(shí)代鋰離子電池生產(chǎn)基地、擬投資不超過(guò)70億元建設(shè)貴州新能源動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)制造基地。億緯鋰能：（1）10月27日宣布與成都經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽署50GWh動(dòng)力儲(chǔ)能電池項(xiàng)目戰(zhàn)略合作框架協(xié)議；（2）11月宣布提升荊門市掇刀區(qū)產(chǎn)能至152.61GWh（較原計(jì)劃少量增加）、擬在荊門高新區(qū)投建20GWh乘用車用大圓柱電池、16GWh方形磷酸鐵。蜂巢能源：11月1日，宣布擬投資100億元在鹽城市大豐高新區(qū)建設(shè)22GWh鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目。LG：10月18日LG宣布與Stellantis擬在美國(guó)建設(shè)年產(chǎn)能40GWh電池工廠。2021Q3招標(biāo)大單較上半年少，預(yù)計(jì)隨著項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)隨后有較多設(shè)備大單發(fā)出。存貨、預(yù)收賬款+合同負(fù)債自2021Q1起絕對(duì)值大幅提升，按照下單到確認(rèn)收入周期平均1年計(jì)算，判斷行業(yè)收入爆發(fā)期即將到來(lái)。2021Q3存貨為179.19億元，同比增長(zhǎng)113.4%，環(huán)比增長(zhǎng)23%，預(yù)收賬款+合同負(fù)債為93.94億元，同比增長(zhǎng)114%，環(huán)比增長(zhǎng)21%。毛利率已探底，將迎邊際改善。受原材料價(jià)格上升、20年訂單質(zhì)量較低以及費(fèi)用前置等影響，Q3行業(yè)單季毛利率降至歷史最低的30.4%（同比-2.5%、環(huán)比-0.1%），預(yù)計(jì)將隨著收入確認(rèn)而逐季回升。鋰電設(shè)備供不應(yīng)求，設(shè)備公司在回款、融資等方面得到改善。受下游需求及回款慢、壞賬較多影響，行業(yè)2019年及以前資金情況并不樂觀，處于低位，自2020Q2以來(lái)，整體貨幣情況大幅改善且持續(xù)提升，能夠有效保障高訂單情況下的資金運(yùn)轉(zhuǎn)。資本開支增加，20Q2以來(lái)固定資產(chǎn)+在建工程穩(wěn)定增長(zhǎng)。可以看到自20Q2以來(lái)，行業(yè)資本開支持續(xù)加大，在建工程保持在20億左右高位，有效保障產(chǎn)能增量。2

.光伏設(shè)備：國(guó)產(chǎn)化助力硅料產(chǎn)能快速落地，技術(shù)革命驅(qū)動(dòng)設(shè)備升級(jí)光伏硅料供需緊平衡，21-22年新增產(chǎn)能超60萬(wàn)噸。2021年硅料需求65萬(wàn)噸（160GW新裝機(jī)），高于實(shí)際61萬(wàn)噸產(chǎn)能，供需缺口下硅料漲價(jià)超130%。硅料廠商擴(kuò)產(chǎn)密集，預(yù)計(jì)中國(guó)2021-22年新增產(chǎn)能超60萬(wàn)噸。21-25年硅料設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超450億元（100萬(wàn)噸新增產(chǎn)能）。其中，還原爐和反應(yīng)器合計(jì)超70億。新增電池片產(chǎn)能規(guī)劃超200GW，相比去年部分技改，今年幾乎全為新建產(chǎn)線。HJT量產(chǎn)倒計(jì)時(shí)，N型規(guī)劃產(chǎn)能占比超過(guò)40%。3

.風(fēng)電設(shè)備：風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)加速，把握平價(jià)和技術(shù)變革帶來(lái)的機(jī)會(huì)21年新增裝機(jī)有望超40GW。21Q1-3裝機(jī)16.4GW（+25.8%），Q4海風(fēng)搶裝，環(huán)比高增。預(yù)計(jì)22年新增裝機(jī)超50GW。裝機(jī)滯后招標(biāo)約一年，21Q1-3招標(biāo)41.8GW（+116.6%），連續(xù)四季度超10GW，預(yù)計(jì)22年裝機(jī)旺盛，有望超過(guò)50GW。21-25年風(fēng)電新增裝機(jī)年均增速15-20%。受益于碳中和政策加碼（地區(qū)政策規(guī)劃150GW+，風(fēng)電下鄉(xiāng)50GW+）、老舊風(fēng)機(jī)改造（20GW），21-25年均新增裝機(jī)高于50GW，增長(zhǎng)平穩(wěn)。風(fēng)電平價(jià)下，風(fēng)機(jī)大型化加速。2018-20年，陸風(fēng)單機(jī)容量增長(zhǎng)0.5MW，海風(fēng)增長(zhǎng)1.1MW，風(fēng)機(jī)大型化加速。軸承、滾子和齒輪箱增速有望加快。22年主軸軸承開始國(guó)產(chǎn)化，大型化下滾子和齒輪工藝要求更高，單MW價(jià)值量反而提升。塔筒、葉片和鑄件保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。塔筒變高，大型化下承載力提升；葉片大尺寸下制造工藝更復(fù)雜，采用高強(qiáng)度碳纖維材料；大型化下單機(jī)鑄件用量增加，輕量化成為趨勢(shì)。4

.核電設(shè)備：行業(yè)步入景氣周期，乏燃料處理帶來(lái)千億市場(chǎng)核電裝機(jī)有望從4-5臺(tái)提升至6-8臺(tái)。核電清潔、穩(wěn)定、高效，碳中和下是對(duì)高波動(dòng)風(fēng)光電的良好補(bǔ)充，20年底累計(jì)裝機(jī)50GW，占比不到3%。在堆貯存容量告急，乏燃料處理迫在眉睫。2020年，乏燃料累計(jì)產(chǎn)生量6890噸，目前大亞灣核電站在堆貯存水池已飽和，開始向嶺澳二期倒運(yùn)；2025年則接近1.6萬(wàn)噸，照此預(yù)計(jì)超過(guò)10個(gè)核電站在堆貯存飽和。2021-25年乏燃料儲(chǔ)運(yùn)和后處理廠建設(shè)帶來(lái)千億設(shè)備需求。文獻(xiàn)估計(jì)2021-25年離堆增量約3000噸，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)運(yùn)容器市場(chǎng)超200億元。假設(shè)一半外運(yùn)乏燃料被后處理，則年處理能力增加1500噸，對(duì)應(yīng)后處理設(shè)備超千億。5

.半導(dǎo)體設(shè)備：全球芯片擴(kuò)產(chǎn)，把握國(guó)產(chǎn)化替代主線半導(dǎo)體設(shè)備出貨量創(chuàng)歷史新高，10月繼續(xù)延續(xù)高景氣。10月北美、日本半導(dǎo)體設(shè)備出貨額分別增長(zhǎng)41.3%、49.1%，不論是出貨絕對(duì)值還是增速均處于歷史高位水平，在全球缺芯、新技術(shù)推進(jìn)芯片技術(shù)迭代的背景下，判斷行業(yè)需求將維持高景氣。我國(guó)是全球半導(dǎo)體設(shè)備第一大市場(chǎng)。根據(jù)

SEMI統(tǒng)計(jì)，2020年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為181億美元，已超過(guò)中國(guó)臺(tái)灣成為第一大半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)。臺(tái)積電宣布三年1000億美金資本開支，且有望繼續(xù)提升。21年4月，臺(tái)積電宣布計(jì)劃在三年內(nèi)投入1000億美元資本開支，遠(yuǎn)超往年平均水平。此外，在1000億美元計(jì)劃外，臺(tái)積電新宣布在日本投資設(shè)立晶圓廠，高盛預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年資本開支將達(dá)到1080億元。產(chǎn)能擴(kuò)張是未來(lái)晶圓廠的關(guān)注重點(diǎn)。從大廠晶圓廠的公開消息上看，均將提升產(chǎn)能作為未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)，英特爾、聯(lián)電、中芯國(guó)際、格芯等將繼續(xù)保持高投入。自主可控背景下的國(guó)產(chǎn)機(jī)遇。中美科技摩擦，國(guó)產(chǎn)設(shè)備市占率持續(xù)提升，根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率首次超過(guò)20%，提升該比例仍是行業(yè)長(zhǎng)期主線。大基金二期助力，以至純科技為代表的關(guān)鍵設(shè)備公司進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。21年10月，大基金二期和混改基金等以戰(zhàn)略投資者的形式入股至純科技子公司至微科技，助力公司成為國(guó)內(nèi)濕法設(shè)備龍頭。從收入增速、結(jié)構(gòu)等方面看，至純科技半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)入加速發(fā)展路徑，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增。6

.掘金專精特新：尋找?guī)?lái)超額收益的“隱形冠軍”超半數(shù)公司市值低于50億，80%市值低于100億。從總市值來(lái)看，83家專精特新機(jī)械設(shè)備公司以中小市值為主，50億以下的公司43家，50-100億的公司32家，100-200億的公司7家，超過(guò)200億的公司1家。市值表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于機(jī)械板塊。我們將83家專精特新公司作為一個(gè)組合，采用總股本加權(quán)平均的方法計(jì)算漲跌幅，近兩年組合收益率達(dá)到112.7%，較申萬(wàn)機(jī)械板塊54.2%高近70%，較全A高80%以上。專精特新企業(yè)盈利能力、增長(zhǎng)動(dòng)力較板塊有大幅領(lǐng)先。按整體法計(jì)算，專精特新企業(yè)收入增速、利潤(rùn)增速、毛利率、凈利率較申萬(wàn)機(jī)械板塊整體水平有較大領(lǐng)先，2021年專精特新板塊收入、利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。持續(xù)高研發(fā)投入，估值、ROE并不具備優(yōu)勢(shì)。從研發(fā)投入看，專精特新機(jī)械研發(fā)費(fèi)用保持在較高水平且逐年上升，2021年Q3按整體法計(jì)算研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到6.76%，較申萬(wàn)機(jī)械行業(yè)高2.3%。從ROE和PE（TTM）上看，隨著申萬(wàn)機(jī)械行業(yè)整體盈利能力的提升，專精特新機(jī)械并不具備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)今年ROE將略低于申萬(wàn)機(jī)械行業(yè)，PE（TTM）較整體板塊較高。高溫耐蝕領(lǐng)域，石墨設(shè)備滲透率有望提升。石墨在高溫耐蝕場(chǎng)景中性價(jià)比最佳，替代金屬材料大有可為