一、風(fēng)投與天使投資公司對(duì)于企業(yè)的估值方法1、500萬(wàn)元上限法這種方法要求絕對(duì)不要投資一個(gè)估值超過(guò)500萬(wàn)的初創(chuàng)企業(yè)。由于天使投資家投資時(shí)的企業(yè)價(jià)值與退出時(shí)的企業(yè)價(jià)值決定了天使投資家的獲利，當(dāng)退出時(shí)企業(yè)的價(jià)值一定的情況下，初始投資時(shí)的企業(yè)定價(jià)越高，天使投資家的收益就越低，當(dāng)其超過(guò)500萬(wàn)元時(shí)，就很難獲得可觀的利潤(rùn)。這種方法好處在于簡(jiǎn)單明了，同時(shí)確定了一個(gè)評(píng)估的上限。2、博克斯法這種方法是由美國(guó)人博克斯首創(chuàng)的，對(duì)于初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的方法，典型做法是對(duì)所投企業(yè)根據(jù)下面的公式來(lái)估值：一個(gè)好的創(chuàng)意100萬(wàn)元一個(gè)好的盈利模式100萬(wàn)元優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)100萬(wàn)-200萬(wàn)元優(yōu)秀的董事會(huì)100萬(wàn)元巨大的產(chǎn)品前景100萬(wàn)元加起來(lái)，一家初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值為100萬(wàn)元-600萬(wàn)元。這種方法的好處是將初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值與各種無(wú)形資產(chǎn)的聯(lián)系清楚的展現(xiàn)出來(lái)，比較簡(jiǎn)單易行，通過(guò)這種方法得出的企業(yè)價(jià)值一般比較合理。3、三分法是指在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，將企業(yè)的價(jià)值分成三部分：通常是創(chuàng)業(yè)者，管理層和投資者各1/3，將三者加起來(lái)即得到企業(yè)價(jià)值。4、200萬(wàn)-500萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)法許多傳統(tǒng)的天使投資家投資企業(yè)的價(jià)值一般為200萬(wàn)-500萬(wàn)，這是有合理性的。如果創(chuàng)業(yè)者對(duì)企業(yè)要價(jià)低于200萬(wàn)，那么或者是其經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，或者企業(yè)沒有多大發(fā)展前景;如果企業(yè)要價(jià)高于500萬(wàn)，那么由500萬(wàn)元上限法可知，天使投資家對(duì)其投資不劃算。這種方法簡(jiǎn)單易行，效果也不錯(cuò)。但將定價(jià)限在200萬(wàn)-500萬(wàn)元，過(guò)于絕對(duì)。5、200萬(wàn)-1000萬(wàn)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)評(píng)估法網(wǎng)絡(luò)企業(yè)發(fā)展迅速，更有可能迅速公開上市，在對(duì)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，天使投資家不能局限于傳統(tǒng)的評(píng)估方法，否則會(huì)喪失良好的投資機(jī)會(huì)。考慮到網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的價(jià)值起伏大的特點(diǎn)，即對(duì)初創(chuàng)期的企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍有傳統(tǒng)的200萬(wàn)-500萬(wàn)元，增加到200萬(wàn)-1000萬(wàn)元。6、市盈率法主要是在預(yù)測(cè)初創(chuàng)企業(yè)未來(lái)收益的基礎(chǔ)上，確定一定的市盈率來(lái)評(píng)估初創(chuàng)企業(yè)的價(jià)值，從而確定投資額。市盈率就是股票價(jià)格相當(dāng)于每股收益的倍數(shù)。7、實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法根據(jù)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流，收益率，算出企業(yè)的現(xiàn)值作為企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。這種方法的好處是考慮了時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)因素。不足之處是天使投資家有相應(yīng)的財(cái)務(wù)知識(shí)。并且這種方法對(duì)要很晚才能產(chǎn)生正現(xiàn)金流的企業(yè)來(lái)說(shuō)不夠客觀。8、倍數(shù)法用企業(yè)的某一關(guān)鍵項(xiàng)目的價(jià)值乘以一個(gè)按行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定的倍數(shù)，即得到企業(yè)的價(jià)值。9、風(fēng)險(xiǎn)投資家專用評(píng)估法這種方法綜合了倍數(shù)法與實(shí)體現(xiàn)金流貼現(xiàn)法兩者的特點(diǎn)。具體做法：（1）用倍數(shù)法估算出企業(yè)未來(lái)一段時(shí)間的價(jià)值。如5年后價(jià)值2500萬(wàn)（2）決定你的年投資收益率，算出你的投資在相應(yīng)年份的價(jià)值。如你要求50%的收益率，投資了10萬(wàn)，5年后的終值就是75.9萬(wàn)元。（3）現(xiàn)在用你投資的終值除以企業(yè)5年后的價(jià)值就得到你所應(yīng)該擁有的企業(yè)的股份，75.9÷2500=3%。這種方法的好處在于如果對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值估算準(zhǔn)確，對(duì)企業(yè)的評(píng)估就很準(zhǔn)確，但這知識(shí)如果。這種方法的不足之處是比較復(fù)雜，需要較多時(shí)間。10、經(jīng)濟(jì)附加值模型表示一個(gè)企業(yè)扣除資本成本后的資本收益，即該企業(yè)的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度，一個(gè)企業(yè)只有在其資本收益超過(guò)為獲取該收益所投入的資本的全部成本時(shí)才能為企業(yè)的股東帶來(lái)收益。這種估值方法從資本成本，收益的角度來(lái)考慮企業(yè)價(jià)值，能夠有效體現(xiàn)出天使投資家的資本權(quán)益受益，一次很受職業(yè)評(píng)估者的推崇。11、實(shí)質(zhì)CEO法是指天使投資家通過(guò)為企業(yè)提供各種管理等非財(cái)務(wù)支持以獲得企業(yè)的一定股權(quán)，這種天使投資家實(shí)際丄履行著企業(yè)首席執(zhí)行官的智能，故稱之為實(shí)質(zhì)CEO法。這種方法的好處在于，天使投資家只需要付出時(shí)間和精力，沒有任何財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。而且由于持有公司的股份，天使投資家往往被視為與創(chuàng)業(yè)者的利益一致而得到信任。不足之處在于，由于天使投資家對(duì)企業(yè)管理介入很深，介入之前，天使投資家應(yīng)對(duì)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者做更多的了解工作。12、創(chuàng)業(yè)企業(yè)顧問法和實(shí)質(zhì)CEO法很相似，不同之處在于天使投資家對(duì)企業(yè)介入沒有那么深，提供支持沒有那么多，相應(yīng)的天使投資家所獲得的股權(quán)也較低。這種方法更適合于企業(yè)尚未有多大發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)比較大時(shí)。13、風(fēng)險(xiǎn)投資前評(píng)估法是一種相對(duì)較新的方法，在這種方法中，天使投資家向企業(yè)投入大量資金，卻不立即要求公司的股權(quán)，也不立即要求對(duì)公司估值。這種方法的好處是避免了任何關(guān)于企業(yè)價(jià)值、投資條款的談判，不足之處是天使投資家無(wú)法確定最終的結(jié)果如何。這是很多成功天使投資家常用的方法。14、O.H法這種方法是由天使投資家OH首先使用的，主要是用于控制型天使投資家，采用這種方法時(shí)，天使投資家保證創(chuàng)業(yè)者獲得15%的股份，并保證其不受到稀釋，由于天使投資家占有大部分股權(quán)，但天使投資家要負(fù)責(zé)所有資金投入。這種方法的好處是創(chuàng)業(yè)者可以穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)獲得15%的股份，而控制型天使投資家則獲得公司的控制權(quán)。不足之處，創(chuàng)業(yè)者由于喪失了對(duì)公司控制權(quán)，工作缺乏動(dòng)力。二、評(píng)估公司的具體評(píng)估方法進(jìn)行公司估值的邏輯在于“價(jià)值決定價(jià)格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對(duì)估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對(duì)估值方法（如現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值、期權(quán)定價(jià)方法等）。1.絕對(duì)估值方法：現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法、期權(quán)定價(jià)方法（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法DCF現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是指通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的盈利能力，據(jù)此計(jì)算公司的凈現(xiàn)值并按一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折算，從而確定公司的價(jià)值。主要包括股利現(xiàn)金折現(xiàn)和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。需要數(shù)據(jù)包括資產(chǎn)的壽命、資產(chǎn)壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量、當(dāng)前價(jià)值的折現(xiàn)率），具體的過(guò)程如圖：股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價(jià)方法，通過(guò)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的股利或者未來(lái)的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)于現(xiàn)金流量，巴老堅(jiān)持用“所有者收益”（其實(shí)就是自由現(xiàn)金流）?？梢哉f(shuō)，這是很多相對(duì)估值法的死穴。財(cái)務(wù)報(bào)表人為遵循了“會(huì)計(jì)分期”的假設(shè)，人為將一些公司的經(jīng)營(yíng)周期切割為1年1年的，但事實(shí)上，會(huì)計(jì)年度與公司的經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)常不合拍，不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動(dòng)。比如說(shuō)一家非周期性公司和一家周期性公司在未來(lái)10年內(nèi)年均利潤(rùn)均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利潤(rùn)來(lái)看，是看不出問題的，原因就出在自由現(xiàn)金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營(yíng)運(yùn)資本和長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得多。因此，大體預(yù)估資本支出和營(yíng)運(yùn)資本的追加，也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多。

對(duì)于折現(xiàn)率，巴老用的是長(zhǎng)期國(guó)債利率。這很好理解，巴老看重的是機(jī)會(huì)成本，如果一只股票未來(lái)的收益率跑不贏長(zhǎng)期國(guó)債，他根本就不會(huì)選擇它；CAPM有天然的缺陷，他認(rèn)為β在邏輯上毫無(wú)道理，而且未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)水平并非不變，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并不是固定不變的。巴老選擇的是有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，對(duì)于他來(lái)說(shuō)，未來(lái)不存在其他的不確定性，他干脆用長(zhǎng)期國(guó)債利率作為折現(xiàn)率。（2）期權(quán)定價(jià)方法2.相對(duì)估值法：PE估值法、PB估值法、PEG估值法、EV/EBITDA估值法（1）市盈率=每股價(jià)格/每股收益

（2）市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn)

（3）EV/EBITDA=企業(yè)價(jià)值/息稅、折舊、攤銷前利潤(rùn)

（其中：企業(yè)價(jià)值為公司股票總市值與有息債務(wù)價(jià)值之和減去現(xiàn)金及短期投資）投資應(yīng)用：EV/EBITDA和市盈率（PE）等相對(duì)估值法指標(biāo)的用法一樣，其倍數(shù)相對(duì)于行業(yè)平均水平或歷史水平較高通常說(shuō)明高估，較低說(shuō)明低估，不同行業(yè)或板塊有不同的估值（倍數(shù)）水平。但EV/EBITDA較PE有明顯優(yōu)勢(shì)，首先由于不受所得稅率不同的影響，使得不同國(guó)家和市場(chǎng)的上市公司估值更具可比性；其次不受資本結(jié)構(gòu)不同的影響，公司對(duì)資本結(jié)構(gòu)的改變都不會(huì)影響估值，同樣有利于比較不同公司估值水平；最后，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響（現(xiàn)金比賬面利潤(rùn)重要），可以更準(zhǔn)確的反映公司價(jià)值。但EV/EBITDA更適用于單一業(yè)務(wù)或子公司較少的公司估值，如果業(yè)務(wù)或合并子公司數(shù)量眾多，需要做復(fù)雜調(diào)整，有可能會(huì)降低其準(zhǔn)確性?？傮w來(lái)講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過(guò)PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā).首先，以收益為基礎(chǔ)的可比法的一個(gè)使用前提是收益必須為正。如果一個(gè)企業(yè)的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為負(fù)值，則PE就失效了。相比而言，由于EBITDA指標(biāo)中扣除的費(fèi)用項(xiàng)目較少，因此其相對(duì)于凈利潤(rùn)而言成為負(fù)數(shù)的可能性也更小，因而具有比PE更廣泛的使用范圍。其次，由于在EBITDA指標(biāo)中不包含財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此它不受企業(yè)融資政策的影響，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標(biāo)下更具有可比性。同樣，由于EBITDA為扣除折舊攤銷費(fèi)用之前的收益指標(biāo)，企業(yè)間不同的折舊政策也不會(huì)對(duì)上述指標(biāo)產(chǎn)生影響，這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對(duì)估值合理性的影響。最后，EBITDA指標(biāo)中不包括投資收益、營(yíng)業(yè)外收支等其他收益項(xiàng)目，僅代表了企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)績(jī)效，這也使企業(yè)間的比較更加純粹，真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)營(yíng)效果以及由此而應(yīng)該具有的價(jià)值。當(dāng)然，這也要求單獨(dú)評(píng)估長(zhǎng)期投資的價(jià)值，并在最終的計(jì)算結(jié)果中加回到股東價(jià)值之中?？傮w而言，相比于將所有因素都綜合在一起的凈利潤(rùn)指標(biāo)，EBITDA剔除了諸如財(cái)務(wù)杠桿使用狀況、折舊政策變化、長(zhǎng)期投資水平等非營(yíng)運(yùn)因素的影響，更為純粹，因而也更為清晰地展現(xiàn)了企業(yè)真正的運(yùn)營(yíng)績(jī)效。這有利于投資者排除各種干擾，更為準(zhǔn)確地把握企業(yè)核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)狀況。同時(shí)，從指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的反映程度上來(lái)說(shuō)，由于剔除了上述因素的影響，企業(yè)單一年度的EBITDA指標(biāo)與企業(yè)未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性更高，換句話說(shuō)，影響企業(yè)單一年度EBITDA水平的因素和影響企業(yè)未來(lái)所有年度EBITDA水平的因素更為一致，而影響企業(yè)單一年度凈利潤(rùn)的因素則相對(duì)復(fù)雜和多變。也正因?yàn)槿绱?，作為一種以可比為基礎(chǔ)的估值方法，EV/EBITDA倍數(shù)法的合理性相對(duì)于PE也就更強(qiáng)。當(dāng)然，和其他任何方法一樣，EV/EBITDA也有一些固有的缺陷。首先，和PE比較起來(lái)，EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一些，至少還要對(duì)債權(quán)的價(jià)值以及長(zhǎng)期投資的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)估計(jì)。其次，EBITDA中沒有考慮到稅收因素，因此，如果兩個(gè)公司之間的稅收政策差異很大，這個(gè)指標(biāo)的估值結(jié)果就會(huì)失真。

運(yùn)用相對(duì)估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對(duì)估值水平；不同行業(yè)公司的指標(biāo)值并不能做直接比較，其差異可能會(huì)很大。相對(duì)估值法反映的是，公司股票目前的價(jià)格是處于相對(duì)較高還是相對(duì)較低的水平。通過(guò)行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場(chǎng)上相對(duì)低估的公司。但這也并不絕對(duì)，如市場(chǎng)賦予公司較高的市盈率說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)公司的增長(zhǎng)前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)公司一定的溢價(jià)。因此采用相對(duì)估值指標(biāo)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行分析時(shí)，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。與絕對(duì)估值法相比，相對(duì)估值法的優(yōu)點(diǎn)在于比較簡(jiǎn)單，易于被普通投資者掌握，同時(shí)也揭示了市場(chǎng)對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。但是，在市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，市盈率、市凈率的變動(dòng)幅度也比較大，有可能對(duì)公司的價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生誤導(dǎo)。（1）市價(jià)/凈利比率模型（即市盈率模型）PE法基本模型目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股凈利模型原理驅(qū)動(dòng)因素①企業(yè)的增長(zhǎng)潛力；②股利支付率；③風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的增長(zhǎng)潛力。模型優(yōu)點(diǎn)①計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡(jiǎn)單；②市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來(lái)，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；③市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長(zhǎng)率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。模型局限性①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)市盈率上升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)市盈率下降。模型適用范圍市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且β值接近于1的企業(yè)。周期性較弱企業(yè)，如公共服務(wù)業(yè)，因其盈利相對(duì)穩(wěn)定。PE法的理解邏輯上，PE估值法下，絕對(duì)合理股價(jià)P=EPS×P/E；股價(jià)決定于EPS與合理P/E值的積。在其它條件不變下，EPS預(yù)估成長(zhǎng)率越高，合理P/E值就會(huì)越高，絕對(duì)合理股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)上漲；高EPS成長(zhǎng)股享有高的合理P/E，低成長(zhǎng)股享有低的合理P/E。因此，當(dāng)EPS實(shí)際成長(zhǎng)率低于預(yù)期時(shí)(被乘數(shù)變小)，合理P/E值下降(乘數(shù)變小)，乘數(shù)效應(yīng)下的雙重打擊小，股價(jià)出現(xiàn)重挫，反之同理。（2）市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型（即市凈率模型）PB法基本模型市凈率＝市價(jià)÷凈資產(chǎn)股權(quán)價(jià)值＝可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)模型原理驅(qū)動(dòng)因素①權(quán)益報(bào)酬率；②股利支付率；③增長(zhǎng)率；④風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）。其中最主要驅(qū)動(dòng)因素是權(quán)益報(bào)酬率。模型優(yōu)點(diǎn)①凈利為負(fù)值的企業(yè)不能用市盈率估價(jià)，而市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤(rùn)那樣經(jīng)常被人為操縱；④如果會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會(huì)計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。模型局限性①賬面價(jià)值受會(huì)計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會(huì)計(jì)政策，市凈率會(huì)失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有什么實(shí)際意義；③有一些企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無(wú)法用于比較。模型適用范圍市凈率法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。(3)EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益的比率）模型原理EV（EnterprisevalueEnterprisevalue/企業(yè)價(jià)值）=市值+（總負(fù)債-總現(xiàn)金）=市值+凈負(fù)債；EBITDA（EarningsEarningsbeforebeforeintrerestintrerest,tax,depreciationandamortization,tax,depreciationandamortization/未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷前的盈余）=營(yíng)業(yè)利益+折舊費(fèi)用+攤銷費(fèi)用；

注意：Earnings=Operatingprofit

營(yíng)業(yè)利益=毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用-管理費(fèi)用模型缺點(diǎn)不適用于固定資產(chǎn)更新變化較快公司；凈利潤(rùn)虧損、毛利、營(yíng)業(yè)利益均虧損的公司；資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）；有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司；模型適用范圍充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司；沒有巨額商譽(yù)的公司；凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。模型與PE法從指標(biāo)的計(jì)算上來(lái)看，EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價(jià)值（EV），即投入企業(yè)的所有資本的市場(chǎng)價(jià)值代替PE中的股價(jià)，使用息稅折舊前盈利（EBITDA）代替PE中的每股凈利潤(rùn)。企業(yè)所有投資人的資本投入既包括股東權(quán)益也包括債權(quán)人的投入，而EBITDA則反映了上述所有投資人所獲得的稅前收益水平。相對(duì)于PE是股票市值和預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的比值，EV/EBITDA則反映了投資資本的市場(chǎng)價(jià)值和未來(lái)一年企業(yè)收益間的比例關(guān)系。因此，總體來(lái)講，PE和EV/EBITDA反映的都是市場(chǎng)價(jià)值和收益指標(biāo)間的比例關(guān)系，只不過(guò)PE是從股東的角度出發(fā)，而EV/EBITDA則是從全體投資人的角度出發(fā)。在EV/EBITDA方法下，要最終得到對(duì)股票市值的估計(jì)，還必須減去債權(quán)的價(jià)值。在缺乏債權(quán)市場(chǎng)的情況下，可以使用債務(wù)的賬面價(jià)值來(lái)近似估計(jì)。（4）市價(jià)/收入比率模型（即收入乘數(shù)模型）基本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價(jià)/銷售收入=每股市價(jià)/每股銷售收入

目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入模型原理驅(qū)動(dòng)因素①銷售凈利率；②股利支付率；③增長(zhǎng)率；④