PAGEPAGE11我國中小企業(yè)融資問題及對策【摘要】隨著國民經(jīng)濟的快速發(fā)展,中小企業(yè)作為國民經(jīng)濟的重要組成部分,在經(jīng)濟發(fā)展中的作用得以日益凸顯,成為推動國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的主力軍,然而，如此重要的地位卻沒有得到政府和金融機構(gòu)的充分重視,全國的中小企業(yè)近年來大量出現(xiàn)歇業(yè),停業(yè)和破產(chǎn)倒閉的情況,而這種情況出現(xiàn)的背后,多數(shù)與中小企業(yè)薄弱的資金鏈有關(guān)。本文針對中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀，提出了制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸問題，在對中小企業(yè)融資難問題進行深入剖析的基礎(chǔ)上，找出融資難的根本原因，有針對性的提出融資問題的解決對策，以助于中國中小企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展?！娟P(guān)鍵詞】中小企業(yè)，內(nèi)部融資，外部融資，資金鏈TheFinancialProblemofSMEsinChinaandItsCountermeasuresAbstract:Withtherapiddevelopmentofthenationaleconomy,smallandmediumenterprises,asanimportantpartofthenationaleconomy,haveplayedamoreandmoreimportantroleineconomicdevelopmentandhavebecamethemainforcetopromotethestabledevelopmentofthenationaleconomy.However,soimportantassmallandmediumenterprisesare,theyfailtogetfullattentionfromthegovernmentandfinancialinstitutions.Inrecentyears,smallandmediumenterprisesinourcountryhavefacedalargenumberofsuspendedoperationsandbankruptcy,mostlyowingtotheweakcapitalchainoftheSMEs.Inthispaper,toaimattheproblemsoffinancialdifficultiesrootedinSMEs,somebottlenecksrestrictingthedevelopmentofsmallandmedium-sizedenterprisesareraisedasfollows.Onthebasisofin-depthanalysisonthefinancingofSMEs,thepaperidentifiestherootcausesofdifficultiesinfinancingandraisessomemeasuresonthetargettocontributetothesustainedandhealthydevelopmentofSMEsinChina.Keywords:Smallandmediumenterprises,Internalfinancing,Externalfinancing,Capitalchain改革開放三十年以來，我國的市場經(jīng)濟得以不斷的完善和發(fā)展。在市場化的進程中，催生出了大批民營中小企業(yè)。作為市場經(jīng)濟的重要組成部分，他們憑借自身的不斷壯大已成為國民經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國中小企業(yè)占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上,中小企業(yè)創(chuàng)造的價值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的60%,吸收社會78%以上的就業(yè)。然而，如此重要的地位卻沒能使其得到應(yīng)有的社會關(guān)注和重視。大量的調(diào)查研究顯示：在我國不完善的市場經(jīng)濟體內(nèi)，中小企業(yè)由于交易成本過高且不具備規(guī)模優(yōu)勢，經(jīng)常出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況從而導(dǎo)致破產(chǎn)和倒閉。因此，狹窄的融資渠道已成為制約我國中小企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸問題，有必要找出解決的途徑。我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及存在問題我國中小企業(yè)融資存在的問題我國中小企業(yè)融資問題主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1.我國中小企業(yè)主要以內(nèi)部融資為主，而企業(yè)自有資金不足導(dǎo)致內(nèi)部融資匱乏在我國，由于中小企業(yè)所面臨的市場空間狹小，自身實力難以負擔(dān)高額的債務(wù)成本以及交易成本過高,盈利有限，那些剛剛起步的處于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)往往過多的依賴內(nèi)部融資。內(nèi)源融資在給企業(yè)帶來強大的發(fā)展動力的同時，也制造了很多問題。首先，內(nèi)源融資的資金來源嚴重不足。中小企業(yè)內(nèi)源融資的能力被相對沉重的稅負削弱。我國新稅法規(guī)定，中小企業(yè)所得稅稅率為25%，雖在國際上處于中下水平，但對于盈利能力甚微的我國民營企業(yè)仍然是一個重大的負擔(dān)。此外，我國民營企業(yè)的內(nèi)源融資絕大多數(shù)來源于自有資金和內(nèi)部留存收益，占到融資比例的50%以上，而外部融資比例卻明顯較低，造成比較嚴重的融資比例失衡問題。最后，過分依賴內(nèi)源融資使得大部分收益流向下一輪的生產(chǎn)制造過程，造成企業(yè)的剩余留存收益減少，抵御風(fēng)險的能力也大大降低。我國中小企業(yè)外部融資渠道狹窄主要表現(xiàn)在兩個方面，首先，融資信息不暢通是造成外部融資困難的最本質(zhì)原因。貸款者（企業(yè)）與借款者（銀行）之間缺乏有效的溝通和信任，出現(xiàn)信息不對稱的情況使得銀行無法真正的了解授信人的情況，因此，銀行對于中小企業(yè)并沒有足夠的貸款動力。此外，從市場調(diào)查也可以了解到，當(dāng)前我國專門針對中小企業(yè)融資銀行的缺位也是導(dǎo)致企業(yè)融資困難的另一重要原因。在中小企業(yè)迅速發(fā)展的今天，我國始終沒能建立起能夠與其發(fā)展相適應(yīng)的非國有銀行，為中小企業(yè)的貸款提供便利。3.民營中小企業(yè)外部融資以間接融資為主，缺乏有效的直接融資方式根據(jù)世界銀行的調(diào)查顯示，民營中小企業(yè)的內(nèi)部融資占50%以上，外部融資占不到50%，其中，僅銀行貸款就占到40%，而其他的公司債券和股權(quán)融資的比例卻很低。由此可以看出，我國中小企業(yè)的直接融資相對比較困難，原因是中小企業(yè)的上市門檻較高，手續(xù)繁雜，很多中小企業(yè)因無法達到上市要求而被拒之門外。（二）中英兩國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀對比分析中英兩國在對于中小企業(yè)作用的研究中，都將其擺在了推動國民經(jīng)濟增長的重要位置。而在對于中小企業(yè)融資問題的研究中，英國將SME（中小企業(yè)）的融資方式分為了三個階段，并對各個階段做了詳細的描述。第一階段為初期階段，即企業(yè)的CEO主要依靠家人與朋友的資金進行運轉(zhuǎn)。第二階段為快速發(fā)展階段，即巨大的發(fā)展動力使得SME不得不轉(zhuǎn)向銀行和金融機構(gòu)進行長期的融資。西方學(xué)者認為，當(dāng)企業(yè)自身發(fā)展的需求（生存成本和發(fā)展策略的實施）超過了企業(yè)內(nèi)部所能供給的資金，那么外部融資將是一個重要的必選途徑。為了進行中英兩國中小企業(yè)融資問題的現(xiàn)狀對比，英國學(xué)者JavedHussain，CindyMillman和HarryMatlay聯(lián)手設(shè)計了一份詳細的調(diào)查問卷，在中英兩國分別選擇32位本土中小企業(yè)家，以得出資金來源在質(zhì)和量上的對比分析數(shù)據(jù)。根據(jù)調(diào)查的數(shù)據(jù)，本文將從以下幾個方面對比分析中英兩國SME的融資現(xiàn)狀：SME的CEO籌資途徑偏好首先，國外學(xué)者將中小企業(yè)的融資方式按生命周期劃分為3個獨立的時段：初始資金階段，2年后運營資金和5年后的鞏固資金階段。初始資金階段。14.3%的英國SME和22.2%的我國SME傾向于完全的依賴自有資金，57.7%的英國SME和70.1%的我國SME傾向于朋友和家人的共同資金，而相對于英國28%的比例，我國中小企業(yè)愿意依靠金融機構(gòu)的僅占到7.7%。（2）2年后運營資金階段。在這一階段，無論是中國還是英國的SME都開始逐漸傾向于自有資金的投入和外部融資，而向家人和朋友融資的比例大幅度減少。然而，56%的英國企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向外源融資，與此同時，盡管我國依賴外源融資的企業(yè)數(shù)量已上升到24.5%，這一數(shù)字仍然與英國存在很大的差距。（3）5年后的鞏固資金階段。這一階段英國的中小企業(yè)表現(xiàn)出了融資的穩(wěn)定性，即依賴自有資金的企業(yè)比例保持穩(wěn)定不變，而依賴外部融資的企業(yè)比例上升到了78.6%，而我國中小企業(yè)這一時期的融資渠道開始出現(xiàn)巨大變化，依賴家族和朋友財政支持的中小企業(yè)迅速上升到67%，而依賴金融機構(gòu)的企業(yè)僅僅占到了20.5%。根據(jù)以上數(shù)據(jù)由此說明我國中小企業(yè)融資渠道狹窄，金融機構(gòu)體系并不完善，并有嚴重的依賴內(nèi)源融資的傾向。所有權(quán)結(jié)構(gòu)和資金意識分析數(shù)據(jù)表明，多數(shù)英國中小企業(yè)認為其所有權(quán)結(jié)構(gòu)是合理的，而多數(shù)的我國中小企業(yè)則認為其所有權(quán)結(jié)構(gòu)存在嚴重問題，主要表現(xiàn)在過于集中，過度集中的所有權(quán)結(jié)構(gòu)容易影響企業(yè)的融資意識和能力，因此在調(diào)查中可以發(fā)現(xiàn)，有77.8%的我國中小企業(yè)認為自身缺乏足夠的資金意識和相對的融資能力。相比之下，英國有超過半數(shù)的企業(yè)對于自己的融資能力和意識充滿自信。SME的公司質(zhì)量和與銀行的關(guān)系在這項調(diào)查中，71.4%的英國企業(yè)表示與銀行建立了長久友好的合作關(guān)系，資金融通相當(dāng)快捷和有效。而對于絕大多數(shù)我國本土企業(yè)，有33.6%的企業(yè)與銀行存在信息不對稱的問題，而有55.3%的企業(yè)甚至從來沒有使用過銀行貸款業(yè)務(wù)。由此看來，我國中小企業(yè)與銀行存在嚴重的信任危機，這也是導(dǎo)致企業(yè)貸不上款的重要因素之一。我國中小企業(yè)融資問題的產(chǎn)生原因針對以上提出的各種融資現(xiàn)狀及問題，究其原因在于：企業(yè)偏向于內(nèi)部融資的原因內(nèi)源融資是指企業(yè)運用自身的留存收益，進行資金的籌集工作。這種方式不涉及所有權(quán)與控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)也沒有還本付息的義務(wù)。企業(yè)偏重內(nèi)部融資，是由于內(nèi)部融資相對于外部融資具有很大的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在：自主性內(nèi)源融資主要依靠企業(yè)的自有資金，因此公司可以經(jīng)董事會和股東大會批準(zhǔn)，靈活的運用這些資金，以達到籌資的目的。融資成本低股票，債券等公司的外源融資途徑都需要支付一定的傭金或費用，比如會計師費用，券商費用和律師費用等，而這部分的支出比較高。如果使用內(nèi)部留存收益則可以巧妙的避開這些費用，因此，利用成本低廉的內(nèi)源融資成為了企業(yè)的首要選擇。3.不會稀釋原有股東的收益和控制權(quán)作為企業(yè)的股東，任何人都不希望自己在公司的股份被稀釋，從而使控制權(quán)旁落。因此，利用留存收益等內(nèi)源融資途徑不僅可以增加企業(yè)的權(quán)益資本和凈資產(chǎn)，也不會稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，合理有效的保障了股東的權(quán)益。稅收優(yōu)勢公司的留存收益若是全部分配給股東，則股東需要繳納個人所得稅。如果公司降低股利的發(fā)放，則公司股價將會上漲，股東可出售部分股票來實現(xiàn)資本利得，從而彌補股利減少的虧損，而繳納的資本利得稅一般遠遠低于個人所得稅。從理論上來看，MM理論和優(yōu)序融資理論是指導(dǎo)企業(yè)進行融資決策的重大理論基礎(chǔ)。MM理論認為，在沒有企業(yè)和個人所得稅，破產(chǎn)風(fēng)險和資本市場有效等前提的條件下，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價值是無關(guān)的。然而這一假設(shè)只是建立在完善的理想的市場的前提下，因此該理論并不能很好的指導(dǎo)實踐。Myers于1984年，在另一位學(xué)者Townsend的基礎(chǔ)上提出了新優(yōu)序融資理論。他認為，企業(yè)會以各種借口避免發(fā)行有價證券或其他風(fēng)險證券來進行融資，與此同時，企業(yè)會指定一個合理的目標(biāo)股利比率從而實現(xiàn)內(nèi)部融資與投資需求的平衡。因此，優(yōu)序融資理論的中心思想是優(yōu)先偏向內(nèi)部融資，如果內(nèi)部融資無法滿足企業(yè)發(fā)展的需求，則偏好債券融資，最后才是股權(quán)融資。企業(yè)內(nèi)部融資匱乏的原因我國中小企業(yè)市場狹小盈利有限盡管近年來我國中小企業(yè)迅速發(fā)展，對國民經(jīng)濟的貢獻越來越大，然而其自身存在一系列的問題使其無法與同類大企業(yè)進行公平的競爭。如信息缺乏、企業(yè)管理水平低、市場競爭能力弱、技術(shù)水平低、整體素質(zhì)有待提高等一些不容忽視和回避且亟待解決的老問題，無不影響著企業(yè)的盈利能力。因此中小企業(yè)的自有資金和內(nèi)部留存收益相對匱乏，資金鏈較薄弱。稅負沉重我國中小企業(yè)稅重利微，相對沉重的稅收負擔(dān)也制約了企業(yè)的內(nèi)部融資能力。我國中小企業(yè)缺乏尋求內(nèi)源資金的熱情主要表現(xiàn)在國有資本產(chǎn)權(quán)界定不清晰，缺乏有效的激勵約束機制以及長期低折舊率政策的影響。（三）企業(yè)外部融資渠道狹窄的原因1.信息不對稱商業(yè)銀行在進行貸款時考慮最多的因素是企業(yè)的財務(wù)狀況、運營狀況和信用狀況，企業(yè)的這些融資信息對于其向銀行貸款是否獲批具有相當(dāng)重要的作用。融資信息不暢通是導(dǎo)致中小企業(yè)無法進行外部融資的重要因素之一。由于借貸者銀行和其他金融機構(gòu)對于中小企業(yè)的財務(wù)狀況和信用程度缺乏足夠的了解，從而導(dǎo)致銀行對中小企業(yè)“惜貸”現(xiàn)象嚴重。從博弈論的角度，我們引進民營中小企業(yè)融資的DIM分析法來分析融資困境。一是分析決策（decision），即國有商業(yè)銀行由于其產(chǎn)權(quán)特性的局限，中小企業(yè)相對于大型國有企業(yè)而言規(guī)模小，抵御風(fēng)險的能力差，并且利潤薄弱的這些特點，使一些國有銀行在決策中往往忽略中小企業(yè)的因素，對中小企業(yè)的貸款意愿不強。二是從信息（information）的角度，國有銀行為企業(yè)貸款時首先需要考慮其還款能力，對于中小企業(yè)而言，銀行私下界定其還款能力不佳，為防御信息不對稱風(fēng)險而產(chǎn)生的交易成本過高，信用狀況不及大型國有企業(yè)。三是從動機（motive）來分析，我國的銀行缺乏相應(yīng)的激勵機制來為中小企業(yè)的發(fā)展貸款。因此，綜上我國中小企業(yè)與銀行存在嚴重的信任危機。非國有銀行缺位我國目前仍然沒有建立一個與中小企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的銀行體系。隨著中小企業(yè)的發(fā)展，我國迫切需要同步建立起為中小企業(yè)融資的非國有銀行，從而為中小企業(yè)的發(fā)展提供強大的資金保障。這是中小企業(yè)信貸困難的體制原因。（四）直接有效融資方式缺乏的原因1.風(fēng)險投資我國處于市場經(jīng)濟不斷完善的初級階段，與市場經(jīng)濟相適應(yīng)的法律與監(jiān)管體系的配套設(shè)施還沒有健全。因此，我國金融機構(gòu)的風(fēng)險抵御能力以及中小企業(yè)的信用水平都比較低。然而，一些國外高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期之所以得到強大的資金保障除了需要依靠政府的支持，最重要的是依靠風(fēng)險投資這一有效途徑。發(fā)行債券我國的債券市場與發(fā)達國家相比規(guī)模相對弱小。我國企業(yè)目前債券數(shù)量有限，且多為大型企業(yè)壟斷控制。中小企業(yè)自身信用水平較低，即使使用較高的收益率也無法得到債券市場的認可。發(fā)行股票我國中小企業(yè)上市門檻很高。上市要求繁多，手續(xù)復(fù)雜，導(dǎo)致成本較高也是制約中小企業(yè)進行直接融資的重要因素之一。近年來國際上幾個二板市場如美國的納斯達克市場表現(xiàn)不佳，因此中國監(jiān)管部門對于建立適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的二板市場也尤其謹慎，目前推出的二板市場也遠遠無法滿足中小企業(yè)的融資要求。我國中小企業(yè)融資問題解決對策發(fā)展非國有銀行，使之與中小企業(yè)的資金需求相匹配我國四大國有商業(yè)銀行由于其自身國有控股的特性，加之其與國有企業(yè)和國家財政在產(chǎn)權(quán)上三位一體，使其在對于國有企業(yè)的貸款上呈現(xiàn)出風(fēng)險“軟約束”。然而中小企業(yè)無法做到將其信貸資金直接與中央政府財政掛鉤，因此國有銀行為規(guī)避這類高風(fēng)險將對這類企業(yè)“惜貸”。針對這一現(xiàn)象，國有金融機構(gòu)要進一步擴大向中小企業(yè)發(fā)放貸款的比例。同時政府要積極組建政策性銀行，克服信息不對稱，做到業(yè)務(wù)專業(yè)化，在管理制度和組織制度方面積極創(chuàng)新，以滿足中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期和后期固定資產(chǎn)方面的中長期投入，為民營中小企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，扶持中小企業(yè)的發(fā)展。（二）政府扶持中小企業(yè)發(fā)展，實行稅收優(yōu)惠政策，降低企業(yè)稅收負擔(dān)在這一點上，可以吸取美國和德國政府的經(jīng)驗，致力于創(chuàng)造一種鼓勵創(chuàng)新，促進中小企業(yè)繁榮的平臺。我國政府針對中小企業(yè)內(nèi)部及外部融資困難，資金鏈薄弱的情況，應(yīng)出臺一系列稅收優(yōu)惠的政策，緩解企業(yè)的稅收負擔(dān)，為內(nèi)源融資積累充足的留存收益和剩余利潤，增強中小企業(yè)的盈利能力。同時要對中小企業(yè)進行適當(dāng)?shù)呢斦a貼，鼓勵中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，提高民營中小企業(yè)的綜合實力。政府可以對于為中小企業(yè)提供貸款的銀行和其他金融機構(gòu)實行政策上的優(yōu)惠，提高銀行為中小企業(yè)貸款的動力。同時，還可以效仿德國政府為中小企業(yè)融資提供擔(dān)保。降低中小企業(yè)上市門檻，開設(shè)中小企業(yè)板市場，培育為中小企業(yè)進行股權(quán)融資的證券市場由中英兩國中小企業(yè)融資對比可以看出，中國中小企業(yè)的運營資金和鞏固資金絕大多數(shù)來自于家人與朋友的借款。外源融資基本以借貸為主。過高的債務(wù)融資更容易使得原本資金鏈就脆弱的中小企業(yè)陷入破產(chǎn)的境地。因此，大力發(fā)展多層次的直接融資渠道就顯得尤其重要。拓寬直接融資渠道，本人認為應(yīng)該從以下幾個方面入手：降低中小企業(yè)上市門檻就我國目前的有價證券市場來看，中小企業(yè)板和主板的上市條件完全一致。這種情況顯得極其不合理，因為其沒有做到政策上向中小企業(yè)的傾斜。然而，股權(quán)分置改革和深交所定位的進一步清晰化，使得我們看到我國政府正在致力于實現(xiàn)大企業(yè)和小企業(yè)的互利共贏。開設(shè)境外上市融資渠道這一舉措主要是針對那些能夠有效分散風(fēng)險，業(yè)務(wù)多元化以及全球化的中小企業(yè)，應(yīng)鼓勵其堅定地“走出去”，到境外上市融資。積極開設(shè)三板市場，培育為中小企業(yè)進行股權(quán)融資的證券市場。我國目前已經(jīng)建立主板市場和二板市場。目前我國的債券市場也已具備了發(fā)行債券的市場要素，而且在對于企業(yè)債券的定價上也有一定的技術(shù)保證。三板市場也在2006年中關(guān)村首次實行。三板市場主要從事“代辦股份轉(zhuǎn)讓”業(yè)務(wù)，對于無法在主板市場和二板市場上市流通的企業(yè)，三板市場為其提供了融通資金和股份轉(zhuǎn)讓有效渠道，使那些處于高速成長期的民營中小企業(yè)能夠有機會最大限度最高效的吸收民間借貸資金，補充資金不足，促進資金供求的平衡。（四）企業(yè)提高自身能力把自己做大做強調(diào)查分析表明，我國中小企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)層普遍缺乏資金意識，所謂的資金意識即研究市場資金供求和資金運作方式的能力。因此，企業(yè)應(yīng)該致力于更新技術(shù)與管理理念，在融資問題上運用科學(xué)的分析和理論作為指導(dǎo)，從而進行更好的融資決策。其次，我國中小企業(yè)難以與借貸方銀行和其他金融機構(gòu)建立長期友好合作關(guān)系的關(guān)鍵是中小企業(yè)的信用程度普遍較低，因此，中小企業(yè)要努力改善自身的信譽形象，維持良好的信用合作關(guān)系，這不僅是企業(yè)順利運營的保證，也是企業(yè)能夠及時高效融資的基礎(chǔ)。（五）建立和完善風(fēng)險投資基金風(fēng)險投資基金又叫創(chuàng)業(yè)基金，它以一定的方式吸收機構(gòu)和個人的資金，投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)。風(fēng)險投資基金無需風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)做抵押，手續(xù)簡單，是當(dāng)今世界上比較流行的投資方式。風(fēng)險投資基金的主要目的就是幫助所投資企業(yè)盡快成熟。因此，我國應(yīng)大力發(fā)展風(fēng)險投資基金，通過風(fēng)投基金吸收企業(yè)、社會