蒙牛融資

案例分析--企業(yè)融資報告GROUPONE蒙牛融資案例分析目錄TOC\o"1-5"\h\z蒙牛乳業(yè)簡介4（一）創(chuàng)建4\o"CurrentDocument"（二）發(fā)展歷程4（三）技術(shù)投入5\o"CurrentDocument"（四）價格策略5（五）營銷渠道6乳品產(chǎn)業(yè)分析7\o"CurrentDocument"（一）發(fā)展道路7（二）規(guī)模7（三）發(fā)展?jié)摿?TOC\o"1-5"\h\z\o"CurrentDocument"（四）進出口情況8與國內(nèi)主要競爭者比較8\o"CurrentDocument"（一）市場占有比較8（二）競爭者競爭力對比12（三）營銷創(chuàng)新13TOC\o"1-5"\h\z蒙牛乳業(yè)財務(wù)狀況分析14\o"CurrentDocument"（一）贏利能力指標分析14\o"CurrentDocument"（二）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析15\o"CurrentDocument"（三）負債和償債能力分析16\o"CurrentDocument"（四）資產(chǎn)流動性指標分析16（五）風險分解分析17\o"CurrentDocument"（六）蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)分析17融資計劃19\o"CurrentDocument"（一）第一次融資計劃19\o"CurrentDocument"（二）第二輪融資計劃20獨特的激勵機制21\o"CurrentDocument"（一）蒙牛乳業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)激勵機制設(shè)計21（二）與業(yè)績相關(guān)的獎懲機制設(shè)計21\o"CurrentDocument"（三）激勵性股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計21\o"CurrentDocument"（四）公司權(quán)益計劃設(shè)計22蒙牛股份資本運作成功啟示22前景展望22\o"CurrentDocument"（一）未來3至5年的規(guī)劃23\o"CurrentDocument"（二）未來新產(chǎn)品的分布圖23\o"CurrentDocument"（三）潛在的客戶群體潛在的市場前景23蒙牛乳業(yè)簡介（一）創(chuàng)建蒙牛集團是一家經(jīng)營以乳制品為主的民營上市企業(yè),創(chuàng)建于1999年8月，其前身是蒙牛乳業(yè)有限責任公司。董事長牛根生是集團主要創(chuàng)始人之一，也是伊利集團前副總裁.蒙牛集團總部設(shè)在呼和浩特市和林格爾盛樂經(jīng)濟園區(qū)，前后四期工程占地面積55萬平方米，建筑面積14萬平方米，員工萬余人。（二）發(fā)展歷程“先建市場，后建工廠”1999年蒙牛創(chuàng)立之時，面臨的是”三無狀態(tài)”：一無奶源，二無工廠，三無市場。公司成立之初董事會確定了”先建市場，后建工廠〃的戰(zhàn)略。通過虛擬聯(lián)合，蒙牛投入品牌、管理、技術(shù)、配方，與區(qū)內(nèi)外8家乳品企業(yè)合作。當時，比照〃啞鈴型企業(yè)〃的說法，蒙牛把這種〃兩頭在內(nèi)，中間在外”（研發(fā)與銷售在內(nèi)，生產(chǎn)加工在外）的企業(yè)組織形式，稱作〃杠鈴型”。1999年底，蒙牛建起了自己的工廠，自此由”虛”轉(zhuǎn)”實”。建立“全球樣板工廠”1999年底，蒙牛總部一期工程竣工投入使用；2000年底，二期工程投入使用；2002年底，三期工程投入使用。全部工程均定位于”國內(nèi)頂尖、國際領(lǐng)先”。其中三期工程，是目前全球放置生產(chǎn)線數(shù)量最多、日處理鮮奶能力最大、智能化程度最高的單體車間，被世界上最大的牛奶設(shè)備制造商瑞典利樂公司列為〃全球樣板工廠〃。2003年底，四期工程投入使用.與此同時，蒙牛生產(chǎn)基地在自治區(qū)境內(nèi)以總部呼和浩特為軸心，向西延伸，進入包頭、巴盟等地區(qū)；向東延伸，進入興安盟、通遼等地區(qū)；向外省延伸，進入北京、天津、山西、山東、湖北、河南、蘭州、新疆、浙江、黑龍江等地區(qū)。目前，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，開發(fā)的產(chǎn)品有液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉及奶片等系列100多個品種.智力整合財力，充分利用資本運作和社會資源擴大蒙牛規(guī)模通過經(jīng)濟杠桿的調(diào)控，蒙牛整合了大量社會資源.目前，參與公司原料、產(chǎn)品等運輸?shù)?000多輛運貨車、奶罐車、冷藏車，及奶站配套設(shè)施，近15萬平方米的員工宿舍，合計總價值近10億元，通過當?shù)卣肮镜膭訂T和組織，均由社會投資完成。2002年，摩根士丹利、英聯(lián)投資公司、鼎暉投資同時投資蒙牛，2003年，再次注資。04年6月10日，蒙牛正式于香港聯(lián)交所主板上市（股票代碼），成為第一家在香港上市的中國大陸乳制品企業(yè)。此次IPO取得了巨大成功，按照19倍的市盈率，以每股3.925港幣的價格發(fā)行，公眾超額認購達206倍。公司籌集資金額達13.74億港幣，上市當天，漲幅達24.2%,當日成交量達16.91億港幣.蒙牛乳業(yè)集團在短短6年時間，主營業(yè)務(wù)收入在全國乳制品企業(yè)中的排名由第1116位上升至第2位。其中，UHT牛奶銷量居全球第一，液態(tài)奶銷量居全國第一，冰淇淋銷量居全國第一。蒙牛帶動內(nèi)蒙古及周邊地區(qū)新增奶牛80多萬頭，產(chǎn)業(yè)鏈條輻射幾百萬農(nóng)牧民。成為了乳品業(yè)收奶量最大的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“第一龍頭”.（三）技術(shù)投入蒙牛一直很注重對于技術(shù)研發(fā)的投入，不斷提升制奶技術(shù)，為消費者提供高質(zhì)量的放心奶，這一點在蒙牛整個兒發(fā)展過程中都表現(xiàn)得很突出。初創(chuàng)階段,蒙牛在國內(nèi)第一個建起了“運奶車桑拿浴車間”.蒙牛奶罐車從奶源基地每向工廠送完一次奶，都要在高壓噴淋設(shè)備下進行“三洗”：酸洗一遍，堿洗一遍，開水及蒸氣洗一遍，杜絕了陳奶殘留污染新奶的可能，最大限度地保持了草原牛奶的原汁、原味。蒙牛2002年底投入的三期工程，是目前全球放置生產(chǎn)線數(shù)量最多、日處理鮮奶能力最大、智能化程度最高的單體車間，被世界上最大的牛奶設(shè)備制造商瑞典利樂公司列為〃全球樣板工廠”。生產(chǎn)工藝上,蒙牛引進國際最權(quán)威的無菌包生產(chǎn)商瑞典利樂公司全套進口的牛奶加工設(shè)備，并覆蓋了公司主要的生產(chǎn)線，整個生產(chǎn)過程均在無菌管內(nèi)，采用世界上最先進的ALFAST標準化閃蒸系統(tǒng)及瞬間滅菌工藝2006年3月，蒙牛完成了國家營養(yǎng)中心委托的OMP造骨牛奶科研課題，推出世界上第一款旨在“吸收鈣，留住鈣”的造骨牛奶蛋白產(chǎn)品一“特侖蘇OMP牛奶”。這款中國企業(yè)擁有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的牛奶產(chǎn)品，被譽為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)“中國創(chuàng)造”的典范。2006年10月，在第27屆IDF（國際乳品聯(lián)合會）世界乳業(yè)大會上，蒙牛一舉奪得被譽為全球乳業(yè)“奧斯卡”的IDF世界乳業(yè)創(chuàng)新大獎，為中國乳業(yè)贏得首枚世界金牌。（四）價格策略

折扣價格：蒙牛會根據(jù)產(chǎn)品進入終端的時間長短進行相應(yīng)的折扣，如奶制品快要到達保質(zhì)期的期限時，會做一定的價格折扣。歧視定價：在不同的競爭市場，蒙牛采取不同的價格策略.如蒙牛進駐香港市場的時候就采取的高位定價的方法，適應(yīng)了香港消費者的消費心理。營銷渠道直銷扁平平臺式渠道分銷模式即公司直營+經(jīng)銷商配送蒙牛乳業(yè)I)網(wǎng)上訂奶I)送奶到戶)蒙牛專賣店I>直銷扁平網(wǎng)絡(luò)式渠道模式即即公司直營網(wǎng)上訂奶I)送奶到戶)蒙牛專賣店I>經(jīng)銷商大賣場超級市場便利店個體奶攤單位食堂<}X）\）\\>乳品產(chǎn)業(yè)分析（一）發(fā)展道路上世紀90年代中期以來，中國乳品行業(yè)開始步入發(fā)展的快車道，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺、增收增利的局面，在國民經(jīng)濟中的地位不斷提升，乳制品行業(yè)和相關(guān)企業(yè)也成為倍受關(guān)注的對象.也成為國內(nèi)外投資的一個熱門行業(yè)。近幾年，隨著保健品市場由無序競爭轉(zhuǎn)入平穩(wěn)發(fā)展期，同時城鄉(xiāng)居民生活水平提高，對自身健康更加關(guān)心，乳制品特別是牛奶的消費量呈現(xiàn)大幅度增長的趨勢.特別是1998年以后。中國奶業(yè)消費經(jīng)歷了一個“爆發(fā)性增長期”。據(jù)統(tǒng)計。2000年我國奶產(chǎn)量為919萬同比增長10.08%。改變了自2001年以來剩余利潤總額增長超過銷售收入的局面.10年來.我國乳品消費量以年均14.6%的速度增長，10年內(nèi)增長了1。倍以上，乳業(yè)運行情況良好產(chǎn)銷量均呈增長態(tài)勢。（二）規(guī)模2005年，我國奶類總產(chǎn)量達到2865萬噸，名列世界第四；全國規(guī)模以上乳品企業(yè)銷比增長了10.5倍：乳制品工業(yè)總產(chǎn)值達891。2億元，與1995年相比增長10.6倍，億元.奶牛頭數(shù)達1500多萬頭.乳制品產(chǎn)量達到1622萬噸，同比增34.6%，;乳制品工比增長14.54%.中國乳品工業(yè)企業(yè)有1600多家，其中規(guī)模以上企業(yè)有460多家。2007年，我國的奶類總產(chǎn)量預(yù)計將達到3650萬噸，將超過俄羅斯，繼印度、美國之中國三大乳業(yè)公司財務(wù)狀況分析與財務(wù)戰(zhàn)略研究后位列世界第三位；奶牛存欄數(shù)將達到1500萬頭左右.（三）發(fā)展?jié)摿χ袊鳛閾碛?3億人口的大國，2005年全國人均奶類占有量達到10公斤，只有全球長潛力巨大.另外，隨著學(xué)生飲用奶計劃在全國的實施，我國奶制品的消費空間將非常巨大，如果我國2億學(xué)生中有20%的學(xué)生每天喝奶,這個消費量是不可想象的。同時，農(nóng)村消費市場也不可輕視，據(jù)統(tǒng)計，近幾年奶粉消費量有所增長，主要是由于農(nóng)村的消費量增大。這說明，在今后較長一段時期，我國對牛奶的需求量將持續(xù)增加，市場前景十分廣闊。（四）進出口情況2006年，我國乳品進出口全面增長，進口金額增幅較大，出口金額和數(shù)量增幅降低，出口在貿(mào)易的比重逐步增加.全年乳制品進出口總額同比增長20.7%，其中進口金額占進出口總金額的85.6%；乳品進出口總量比上年同期增長8.4%,其中進口量占進出口總量的82.3%。此外，隨著關(guān)稅下調(diào)，國外乳品企業(yè)也大量進入中國市場。從1995年至今，目前世界排名前20位的乳業(yè)品牌全都進入中國市場，目前在我國的45家外商投資乳品企業(yè)則幾乎涵蓋了所有國際知名跨國公司。據(jù)國家統(tǒng)計局資料顯示：2004年三資乳業(yè)的產(chǎn)值已占到中國乳業(yè)產(chǎn)值的三分之一左右，利稅總額占40%以上。據(jù)了解，為了搶占中國乳品市場，澳大利亞、新西蘭已將奶粉價格從去年每噸2800元，降至現(xiàn)在的1500元。與國內(nèi)主要競爭者比較（一）市場占有比較-全國市場主要品牌的市場份額?月份?蒙牛?伊利?光明?三元?Aug—05?19.3%?10.5%?18.8%?3o2%?Sep—05?19.5%?9o9%?18.7%?3.0%?Oct—05?20.6%?9o8%?19.7%?2.5%?Nov05?20o5%?11o5%?19.9%?2.2%?Dec一05?20.1%?14.9%?18o9%?2o0%?Jan—06?21o4%?15.6%?18.0%?2o0%?Feb—06?21.6%?16.4%?19o0%?1o9%

?Mar-06?23。2%?14。9%?18.0%?2。1%?Apr-06?23。8%?13。1%?16.6%?2。0%?May-06?22。8%?13.9%?16。7%?1。7%?Jun-06?19.1%?14。9%?17.3%?2.0%?Jul—06?20.1%?15.2%?17.8%?2。3%?Aug—06?20。1%?15.7%?17。8%?1。9%全國市場主要品牌市場份額圖一蒙?！鲆晾饷魅本┦袌鲋饕放频氖袌龇蓊~月份蒙牛伊利光明三元Aug—0525。2%25。1%9.1%13。3%Sep—0526。8%25.9%10。4%14。4%

Oct—0527.2%25.0%13.2%12。1%Nov-0528。9%26.0%12。4%11。0%Dec—0529.3%30。1%11。4%9。0%Jan-0629.3%30。4%11.4%8.4%Feb—0627。5%28。7%11。7%8。0%Mar-0631。5%28.0%12.6%8.3%Apr—0631.4%29.2%11。6%8。9%May—0627。4%31.5%13.1%8。8%Jun—0623.0%31。5%13.2%9。4%Jul-0623.5%29.5%13。0%10.7%Aug—0626.3%28。9%12.9%8。9%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%北京市場主要品牌的市場份額■蒙牛伊利+光明一三元Aug-Sep-Oct-Nov-Dec-Jan-Feb-Mar-Apr-May-Jun-Jul-Aug-

0505050505060606北京市場主要品牌的市場份額■蒙牛伊利+光明一三元上海市場主要品牌的市場份額月份蒙牛伊利光明

Aug0517。30%0.00%36。10%Sep0516.70%0.00%36.60%Oct—0517。10%0。30%35.90%Nov—0517.20%4。30%34.90%Dec0514。60%7.40%34.70%Jan0616.40%8.50%31。60%Feb—0618。10%9。70%30.90%Mar0615。70%13。30%30.70%Apr—0617。60%6。60%30.20%May0615.80%7.80%29.30%Jun0615.10%8.50%29.10%Jul0616。10%9。80%30.70%Aug—0615.80%9。90%31。60%上海市場主要品牌市場份額-蒙?！?蒙?！晾鸻光明35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%1OJ

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DOS從以上圖表可以看出，就全國市場而言，蒙牛、伊利和光明占有了市場的主要份額，三元的市場份額較低。在北京市場，蒙牛和伊利的市場份額較大，伊利和三元的市場份額相對小一點，但也均在10%以上。在上海市場，光明的市場份額最大，超過30%。蒙牛和伊利相對小一點，而三元的市場份額幾乎為0?？梢姡谀讨破肥袌鲆彩蔷哂袇^(qū)域性的。1OJ

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DOS綜合來看，全國性品牌只有蒙牛和伊利，光明只在華東市場和華南市場有影響力。在優(yōu)勢市場上，蒙牛占據(jù)華東、東北和華北;而伊利則占據(jù)華南和西南。在忠誠度方面，消費者對蒙牛和伊利兩品牌有趨同性，但在伊利占優(yōu)的西南市場，消費者對蒙牛忠誠度上升，而伊利呈下降態(tài)勢。在鮮奶領(lǐng)域目前蒙牛市場競爭力占優(yōu)，伊利其次。（二）競爭者競爭力對比蒙牛VS伊利奶源地之戰(zhàn)。先是伊利發(fā)難，使“長富乳業(yè)”拋棄蒙牛，轉(zhuǎn)投伊利，從而占有了長富乳業(yè)在華南乃至全國最大的奶源基地。蒙牛也積極展開對當?shù)啬淘吹氖召徆ぷ?，并馬鞍山投巨資建奶源基地.隨后，蒙牛也主動出擊，建立了蒙牛澳亞國際牧場技術(shù)之爭.為避免低層次的價格戰(zhàn)，伊利和蒙牛都在酸奶領(lǐng)域進行了大量的技術(shù)投入，以提高其營養(yǎng)保健功能，進行差異化競爭。2005年伊利成立了酸奶事業(yè)部加強對市場的開發(fā)，還與世界乳業(yè)巨頭芬蘭維利奧合作，享有了LGG益生菌在中國市場連續(xù)5年的獨家使用權(quán)，并于2006年初推出了自己的LGG益生菌酸奶，提高了產(chǎn)品的技術(shù)含量，向中高端市場發(fā)力.蒙牛也先后推出過LABS益生菌酸奶、冠益乳酸奶等產(chǎn)品，并在2006年末與達能合作成立酸奶公司，利用達能先進的制造工藝與研發(fā)技術(shù)提升其酸奶的市場競爭力。產(chǎn)品創(chuàng)新.UHT奶、乳飲料、酸奶等三個主陣地展開猛烈的爭奪.UTH奶：功能型伊利“早餐奶”和蒙?！巴砩虾媚獭?，高端型蒙?！疤貋鎏K”和伊利“金典〃，逐對比拼。在經(jīng)過長期價格大戰(zhàn)后,伊利在2005年首先推出了功能型的伊利“早餐奶”，向大眾灌輸營養(yǎng)早餐的理念，取得了很好的市場反響。蒙牛緊隨其后，推出蒙牛“晚上好奶〃，向消費者者傳遞，牛奶的營養(yǎng)與安睡作用，并相繼推出蒙?！霸绮湍獭āⅰ拔磥硇浅砷L奶”等系列功能奶。2006年蒙牛推出高端奶“特侖蘇”，蒙語即金牌牛奶，向消費者宣揚其源于純正奶源，高科技、高營養(yǎng)，得到了轟動性的市場效果該產(chǎn)品〃還在2006年度的IDF大會上獲得“新產(chǎn)品開發(fā)大獎氣伊利也推出高端新品“金典〃，宣傳其奶牛MIP概念，同時不忘奶源地、高科技和高營養(yǎng)概念，并開展“關(guān)愛精英健康計劃”市場推廣活動為“金典”銷售助力。冷飲產(chǎn)品截至11月，伊利2006年度共推出新品65款，平均不到一周就會推出一個新品，產(chǎn)品線從低價格到10元包辦。值得稱道的是，伊利“巧樂滋”這一老品牌在2003年創(chuàng)造了2億元驚人業(yè)績之后，繼續(xù)在2006年創(chuàng)造了四億元的銷售額。蒙牛也推出一系列的產(chǎn)品，其中的“隨變”、“綠色心情〃也有不俗表現(xiàn)。另外，由于2005、2006連續(xù)兩個暖冬，冷飲市場總量增速加快，伊利和蒙牛的冷飲收入也快速增長。伊利因為在產(chǎn)品創(chuàng)新、市場推廣等方面的持續(xù)投入取得了很好的戰(zhàn)績，在2006年上半年，伊利冷飲就實現(xiàn)了44。66%的增度，銷售收入達到13.36億元，全年預(yù)計收入將達30億，將坐穩(wěn)冷飲市場的頭把交椅。奶粉市場伊利在2005年推出嬰幼兒配方奶粉，取得了三位數(shù)的增長，估計2006年伊利奶粉市場的收入將會突破20億，已經(jīng)領(lǐng)軍中國奶粉行業(yè)的。蒙牛在這一領(lǐng)域的表現(xiàn)無法與伊利相提并論，為提高其奶粉領(lǐng)域的競爭力，2006年8月蒙牛與世界乳業(yè)巨頭丹麥的阿拉福茲公司共同投資5。4億元，利用阿拉福茲先進技術(shù)和管理經(jīng)驗生產(chǎn)奶粉，并開發(fā)其他乳制品，真正開始進軍奶粉市場。（三）營銷創(chuàng)新?伊利：“政府”營銷伊利深吟“政府”營銷之道，在方面長期投入巨大，無論是對地方政府還是中央政府，伊利都做得比較出色。2005年末伊利投巨資3000萬元支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，鼎立支每年一度的“昭君〃文化節(jié)；還與團中央發(fā)起“中國青少年發(fā)展伊利夢想基金”，與全國婦聯(lián)等部門長期主辦對哺乳期嬰幼兒父母折科學(xué)哺育知識的普及教育。另外，伊利在中央黨校等單位聯(lián)合舉辦的以“新農(nóng)村?新發(fā)展?新機遇〃為主題的“建設(shè)社會主義新農(nóng)村論壇”活動中，由于伊利在建設(shè)社會主義新農(nóng)村進程中做出了杰出貢獻，帶領(lǐng)500萬農(nóng)牧民發(fā)家致富，榮獲“建設(shè)社會主義新農(nóng)村行業(yè)龍頭企業(yè)”稱號。另外，伊利的高利稅是其政府營銷最有力、最簡單、也是最直接的方式，其納稅總額已近50億元，其中2005年納稅9億元，是蒙牛的兩倍還多，在2006年度納稅數(shù)額將超10億元。?蒙牛：“公益”營銷蒙牛絕對是頂尖的營銷高手，他們的“送奶工程”，極大的增強了消費者對蒙牛的忠誠度。但最為經(jīng)典的顯示蒙牛公益營銷真功夫的篇章，莫過于蒙牛在獲得產(chǎn)品創(chuàng)新大獎時總裁楊文俊的演講。他說：“非常榮幸能夠代表中國乳業(yè)、代表中國千萬奶農(nóng)，來領(lǐng)取這個世界乳業(yè)的至高無上的榮譽.這份榮譽，是屬于整個中國乳業(yè)的、是屬于13億中國人的。特侖蘇是蒙語‘金牌牛奶'的意思，我堅信，在民族乳業(yè)同仁的共同努力下，我們一定能夠早日實現(xiàn)‘讓所有的中國人，首先是孩子每天都能喝上一斤奶的夢想！’一定能讓所有的中國牛奶，都成為全世界的‘特侖蘇’！”蒙牛乳業(yè)財務(wù)狀況分析（一）贏利能力指標分析表2?1；蒙牛乳業(yè)贏利能力指標單也%OOOOOOMOOWW

30.誨m15.10.5.Q2035^2003^常隹剎瀏事碰2年嘩業(yè)*利率（％}二-箱售利洞事暨w投入資*報酬本麗廁27.0025132004年222622294J112.3615.294421T,?4.221951—停資產(chǎn)收空率R0=（%}20.47358214.0216,532005^22911.47-ziiTOOOOOOMOOWW

30.誨m15.10.5.Q2035^2003^常隹剎瀏事碰2年嘩業(yè)*利率（％}二-箱售利洞事暨w投入資*報酬本麗廁27.0025132004年222622294J112.3615.294421T,?4.221951—停資產(chǎn)收空率R0=（%}20.47358214.0216,532005^22911.47-ziiT7oif—總一資產(chǎn)祐益率心饞i*2710.13670T519閔36.0030.002S.0G20.00150D10.005.000.00去藉來焯，州舞公司g*s年財器抿表制杵由表2—1數(shù)據(jù)可知，蒙牛乳業(yè)集團的營業(yè)毛利率在04年比03年下降了2.87%后，變化不大，漲幅最大是05年-06年，上漲了0.62%；銷售利潤率從02年到03年增長了1.04%后，在04年又下降了1.23%,此后幾年波動不大;投入資本報酬率很高，幾年內(nèi)都是上升趨勢，說明蒙牛乳業(yè)公司的競爭力很強并且成長很快；凈資產(chǎn)收益率在03年有大幅度的提高，上漲幅度為8.15%,但在04年有大幅的下降，下降幅度為14.6%，之后從2005年起又開始呈上升趨勢，雖然凈資產(chǎn)收益率很高，但整體上呈波浪式波動，略有不穩(wěn)定；總資產(chǎn)收益率在04年較03年有3.43%的下降后，從2004年開始呈穩(wěn)步上升趨勢，分別增長了。.81%,1.85%?？傮w來說，蒙牛乳業(yè)的贏利能力還是不錯的，營業(yè)毛利率除2002年和2003年較高外，04年-06年都是維持在22%以上的；銷售利潤率除了03年較高外都是維持在4。5%左右的比率；凈資產(chǎn)收益率是四個指標里最不穩(wěn)定的，時高時低，但從實際情況而言，表現(xiàn)還是較好的；最體現(xiàn)贏利能力的總資產(chǎn)收益率，近三年來是呈上升趨勢的，所以總體而言，蒙牛乳業(yè)是三大乳業(yè)中贏利能力最強的。（二）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析表2-土鼓牛乳業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標單位：次/年存貨*0i-02M2年mas年隼2005^2006年4總睿產(chǎn)周蚱摩2.011791.51i.ra2.0?—固定K產(chǎn)周祐率4.33a破2.G33.453.37?一應(yīng)收藤款冏怡率5Q44.?睥，甄T-存枝罔轉(zhuǎn)率g10.31W.0913.8515.16費格來薄'根據(jù)會司W(wǎng)S4W妍特務(wù)推表制件由表2-4可知，蒙牛乳業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都是在1.5以上，這說明該企業(yè)的資產(chǎn)利用效率較高；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本在3左右，只有2002年在4以上，在03年有較大的下降，可能是由于公司固定資產(chǎn)的增加所導(dǎo)致；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)都在50以上，尤其是2005年和2006年達到了61.98和86。89,說明企業(yè)的貸款可以及時收回；存貨周轉(zhuǎn)率，除04年有少許下降，整體上都是穩(wěn)步上升的，說明企業(yè)的存貨開始增加，不過增長幅度并不大。整體而言，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力不錯。（三）負債和償債能力分析寰卜為春牛乳理償債能力指標指標名禰3002年河3年網(wǎng)04年Z&05年現(xiàn)吶年資產(chǎn)負債率（%）54.S264,70S2.3054.&453.21地債權(quán)益比122172U0120114I權(quán)益乘數(shù)2.2'12.H32.12.202.14.利息保障倍數(shù)W基于EE1T）12-36]],4JILVI21.32本息保隨倍數(shù)C基于EDITDAJ14.58舊4319.7421.1525.27茬格策源：根龐公司洶匹20?蛆期備攫擊刮作如表2.7所示，蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負債率較高，5年都在50%以上，可能是由于企業(yè)為擴大生產(chǎn)經(jīng)營而借入大量的銀行借款所致，除2003年外，其余年度沒有超過60%，還是處于相對安全的資本結(jié)構(gòu)，且適當負債對企業(yè)也有一定的好處；負債權(quán)益比除了2003年明顯高于各年,其余均穩(wěn)定在120%左右，比較穩(wěn)定；權(quán)益乘數(shù)除2003年接近3以外，其余各年都維持在2以上，說明l元的股東權(quán)益擁有2元以上的總資產(chǎn)；就利息保障倍數(shù)和本息保障倍數(shù)而言，蒙牛乳業(yè)公司的指標值在三家公司里是最低的，說明該公司支付利息費用的能力并不是很強。（四）資產(chǎn)流動性指標分析通過下表可以有如下的分析結(jié)果：第一，從流動比率來看：蒙牛乳業(yè)的流動比率一直維持在1左右，波動不大；第二，從速動比率來看：蒙牛乳業(yè)的速動比率整體上比較低，都沒有達到1.企業(yè)名稱指標賣禰2002年2M3年如04年網(wǎng)5年2。％年聚牛流動比率L230.941.061.0&30.96j乳業(yè)速功比率rOr73口710.690.61根據(jù)國際上的經(jīng)驗,一般公認流動比率為2比較適宜，但蒙牛集團這5年間的流動比率都只在1附近上下浮動，使得企業(yè)短期償債能力稍差。關(guān)于速動比率，一般應(yīng)保持在100%以上.可是蒙牛這幾年間的速動比率都沒有超過1，暴露了蒙牛的償還短期債務(wù)的能力比較弱。

（五）風險分解分析公司指標2002年20C3年2004年M曙年2005年蒙牛乳業(yè)經(jīng)營杠桿BOL0.98。，毗0.760.580*57酎多杠處DPI0.860.78隊870,820.770.840.71&660,560.46蒙牛乳業(yè)公司的經(jīng)營杠桿是逐年遞減的，說明其經(jīng)營風險在下降，三年降幅為0.23，財務(wù)杠桿在2004年有較小幅度的上升后又在2005年有所下降，總體而言比較穩(wěn)定，由于經(jīng)營杠桿逐年下降，而總杠桿又等于經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿二者乘積，因而其總杠桿也是逐年下降的。（六）蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)分析

指標名稱2003年姑枸比(^)年結(jié)構(gòu)比(W2005年結(jié)構(gòu)比(%)Z網(wǎng)年結(jié)構(gòu)比(%)應(yīng)收賬款并-平4町179.163.10174.662.87】86,處1.4】放收票據(jù)78.4633350.4】8L531.S4128,09165預(yù)付款及其他成收款105.55451130.23頌】64朋2.701S0.512J3存貨4M.7917,47714.E01478781.0012.S1國71站13流動魅產(chǎn)W14741.16乏144網(wǎng)44.M2503J041J22942.1637.M罪流品資產(chǎn)1377.1153.842692.1055畚3554,0158J84821,5162.}0固定資產(chǎn)合計1￡914S50.91222733146.0^3140,4351.5941gwI53592340.58IDO.QQ4836.39IOO.QG6087,11tflC.O7765.68LOO.O妊期借款161331095544.SI21.51365.5911.01234023.01長忖航款及票據(jù)V2$00694.6027.421iimi33伺135442”一網(wǎng)誠動負而IO24J&4炊2025.7541.892495.39W.993077^5炒64非流劾負債W.3019.22507J11049824.6413.55105175LJ.57質(zhì)債合計1474J9630025332652.383320.03M.544131.005321股本221S99始I1S.I41.44143.572.39145.571.V8未分配利潤7.123IH.6S6.59569J1'~9.35993.32L2.80股東極益合計865.9^17.002303.1347622767.08434536J2.6S4示負俺和股東權(quán)益合計2340.58IW.W483&39ifiooa6087.U[00.07763.68100.0素『1%蒙牛乳業(yè)資產(chǎn)食演結(jié)構(gòu)分析表單位】百萬元表杵果葬，根悟會國2網(wǎng).網(wǎng)％年財0報表制作由上表可以分析，2003-2006年這幾年里，蒙牛乳業(yè)的總資產(chǎn)增長率是非常高，相應(yīng)的其負債率也很高.所占比例都在50%以上，其中采用流動負債占據(jù)了大部分；此外蒙牛乳業(yè)的非流動資產(chǎn)比例是逐年上升的，尤其在2006年，達到60%以上,這與其固定資產(chǎn)的比例增加是相對應(yīng)的,說明其添置了新的設(shè)備，使得固定資產(chǎn)所占比例逐年上升；通過負債比率的提高以及固定資產(chǎn)的投入，蒙牛乳業(yè)公司迅速擴大了經(jīng)營規(guī)模，實現(xiàn)了銷售的快速增長，占領(lǐng)了市場份額，趕超伊利乳業(yè).在流動負債中占據(jù)比例最大的項目是短期借款、應(yīng)付賬款，所以可以得知蒙牛乳業(yè)的短期借款數(shù)目很大，而短期借款屬于臨時性負債，可以借新還舊，所以說它的臨時性負債不僅融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還滿足部分永久性資產(chǎn)的需要。由于臨時性負債的資本成本低，該政策下臨時性負債的比重大，與其資產(chǎn)負債率較高是相一致的，所以通過分析，蒙牛乳業(yè)是激進型的營運資本融資政策融資計劃（一）第一次融資計劃蒙牛私募融資相關(guān)公司及其之間的關(guān)系公司名稱注冊地公司性質(zhì)/用途蒙牛股份中國最終受資方開曼公司開曼群島上市前資本運作的主體公司金牛公司英屬維京群島為牛根生和蒙牛其他人人員擁有銀牛公司英屬維京群島為蒙牛關(guān)聯(lián)公司管理人員擁有毛里求斯公司毛里求斯直接控股蒙牛股份的公司融資設(shè)計：私募投資者設(shè)計了控制權(quán)和所有權(quán)分離的解決方案，即將股份分為兩種，分為1股10股投票權(quán)的A類股和1股1票投票權(quán)的B類股。從而使所有權(quán)（收益權(quán)）與投票權(quán)（控制權(quán)）之間的分離.附帶條件:若蒙牛管理層股東能夠達成有關(guān)表現(xiàn)目標，就有權(quán)將其所持A類股份轉(zhuǎn)化為B類股份，實現(xiàn)控制權(quán)與收益權(quán)的一致；若不能，外資系將以極大的股權(quán)比例獲得收益權(quán)第一次融資新投資者：“英聯(lián)”、鼎輝、摩根士坦利新增資金總額及來源：2002年，“英聯(lián)”、鼎輝、摩根士坦利三家私募投資者以530美元/股的價格，分別投資17332705美兀，5500000美元、3141007美元，認購了32685股、10372股、5923股的B類股票，合計持有B類股票48980股。三家投資者總共為開曼公司提供現(xiàn)金約2.16億元。新增資金用途：流動資金，新產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓持續(xù)利潤：由于是私募投資，一般獲取利潤方式就是企業(yè)IPO,第一輪融資暫時沒有回報。第一次私募融資股權(quán)分布圖:（二）第二輪融資計劃背景2003年，蒙牛股份的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示：銷售收入為40.715億元，增長了144%，稅后利潤增至2.3億元，增長了194%。牛根生堅決不放32%的最高外資投資底線，于是新的投資只能以認購可換股證券這個新金融品種實現(xiàn)?！坝⒙?lián)”、鼎輝、摩根士坦利三家投資機構(gòu)斥資3523.3827美元，購買未來轉(zhuǎn)股價0。096美元/股的債權(quán)，在蒙牛上市后可轉(zhuǎn)為3。68億股蒙牛股份，轉(zhuǎn)股價相當于0。74港元/股.約定IPO半年后可轉(zhuǎn)30%，1年后可全部轉(zhuǎn)股。這種可轉(zhuǎn)換債權(quán)的優(yōu)點：?暫時不攤薄管理層的持股比例，保證管理層對蒙牛股份控制權(quán)的穩(wěn)定.不攤薄每股股利，保證公司每股經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，做好上市前的財務(wù)準備換股價格遠低于未來IPO的股價，鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時的投資風險新增資金總額及來源：2003年9月18日，毛里求斯公司以每股2。1775元的價格購得蒙牛的80010000股股份；10月20日，再次以3。038元的價格購買了96000000股蒙牛股份，對蒙牛股份的持股比例上升至81.8%。投資者回報：2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)在香港掛牌上市，公開發(fā)售3。5億股（包括1億舊股），發(fā)行價位3.925港元，共募集資金13。74億元港元。成為中國第一家境外上市民企紅籌股。第一次退出:IPO時，共出售了1億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.92億港元，其中：摩根士坦利、鼎輝和英聯(lián)分別賣出了35034738股、11116755股及6348507股，分別相當于蒙牛已發(fā)行股本約2。6%、0。8%及0.4%.第二次退出：2004年12月，私募投資者行使第一輪可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換權(quán)，增持股份1.105億股,增持后，立即以6。06港元的價格拋售了1.68億股，套現(xiàn)10。2億港元第三輪退出：2005年6月15日，三家私募行使全部剩余可轉(zhuǎn)債,共計換得股份2。58億股，三家投資者將共持有蒙牛乳業(yè)的11。04%股份，共計1。104億股幾乎全部拋出.投資者兩次投資的回報:共投入資金折合港幣約4。77億元，通過蒙牛上市獲得現(xiàn)金29。74億元，兩年獲利5倍!總共獲利:24。97億元。獨特的激勵機制（一）蒙牛乳業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的股權(quán)激勵機制設(shè)計首輪融資時，蒙牛乳業(yè)股票種類分為A類股票、B類股票，蒙牛股份管理層合計持有的A類股票只占有蒙牛乳業(yè)股份的4%，擁有投票權(quán)51%，而三家海外投資商持有的B類股票占蒙牛乳業(yè)股份的90.6%，擁有投票權(quán)49%,蒙牛股份的管理者要想獲得與投票權(quán)相同的控股權(quán)，必須滿足經(jīng)營業(yè)績要求。否則,蒙牛乳業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)移給三家海外投資商。次輪融資時，三家海外投資商與蒙牛乳業(yè)簽署了可轉(zhuǎn)換債券投資協(xié)議，這個協(xié)議同樣隱含了控制權(quán)轉(zhuǎn)移機制。當蒙牛股份經(jīng)營業(yè)績不理想時，三家海外投資商將低價行使債轉(zhuǎn)股權(quán)利，甚至可以行使超額換股權(quán)，借此三家海外投資商可以控股蒙牛乳業(yè)?？刂茩?quán)轉(zhuǎn)移機制具有極強的激勵作用，在美國風險投資中運用極為普遍。對于不希望失去企業(yè)控制權(quán)的創(chuàng)業(yè)者而言，面對控制權(quán)轉(zhuǎn)移機制，唯一可做的就是努力工作。（二）與業(yè)績相關(guān)的獎懲機制設(shè)計在二次融資過程中，三家海外投資商都為蒙牛股份的管理層設(shè)計了與公司經(jīng)營業(yè)績相關(guān)聯(lián)的獎懲機制,如首輪融資合約規(guī)定金牛和銀牛股東在股份轉(zhuǎn)化為普通股的同時可以獲得以面值認購新的普通股的權(quán)利，最終獎勵數(shù)量達到當時蒙牛乳業(yè)總股本數(shù)的14。9%.為換取牛根生承諾“至少五年內(nèi)不跳槽到別的競爭對手公司或者開設(shè)同類乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司股份到25%以下"三家海外投資商又無償轉(zhuǎn)讓8716股蒙牛乳業(yè)股份，占當時蒙牛乳業(yè)總股本數(shù)的6。1%。（三）激勵性股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計最終在香港上市的蒙牛乳業(yè)股東由金牛公司、銀牛公司以及三家海外投資商組成，而銀牛公司和金牛公司的股東全部為蒙牛股份的管理層、原始投資者以及相關(guān)利益者。因此,蒙牛乳業(yè)的股本結(jié)構(gòu)設(shè)計實際已講蒙牛股份的內(nèi)部人全部變成了公司股東，將蒙牛乳業(yè)、蒙牛股份以及蒙牛股份管理層的利益緊密聯(lián)系在一起，可以說是一榮俱榮，一損俱損，為了自己的利益，蒙牛股份的管理層自然竭盡全力。（四）公司權(quán)益計劃設(shè)計金牛公司和銀牛公司制定的公司權(quán)益計劃，實質(zhì)是解決蒙牛股份新骨干的股份和骨干增持的期權(quán)獎勵的一種制度安排。2004年3月22日，金牛公司和銀牛公司同時擴大法定股本，由5萬股擴大到10萬股，面值1美元/股，這樣一來，兩家公司就各有了5萬股未發(fā)行的新股份，這些未發(fā)行的新股作為未來對新骨干和骨干增持期權(quán)的一種股票儲蓄.同日，金牛公司和銀牛公司推出第一份公司權(quán)益計劃書，以酬謝金牛、銀牛的管理層人員、非高級管理人員、供應(yīng)商和其他投資者對蒙牛集團發(fā)展做出的貢獻。每份公司權(quán)益計劃價格為1美元，受益人將其轉(zhuǎn)換成對應(yīng)的金牛公司和銀牛公司股權(quán)時每股轉(zhuǎn)換價格是：金牛公司112美元。銀牛公司238美元.這便建立了公司權(quán)益計劃與金牛和銀牛公司，乃至未來上市的蒙牛乳業(yè)股票價格的對應(yīng)關(guān)系。因此，公司權(quán)益計劃實質(zhì)具有期權(quán)的激勵作用，對公司管理層能發(fā)揮更好的激勵效果.蒙牛股份資本運作成功啟示在蒙牛股份發(fā)展過程中，資本運作的優(yōu)勢發(fā)揮得淋漓盡致，給予我們很多的啟示通過蒙牛乳業(yè)A、B類股票設(shè)計，將融資及管理層回購（MBO）蒙牛股份股權(quán)巧妙地結(jié)合在一起，既實現(xiàn)了融資的目的，也對蒙牛股份管理層及其他利益相關(guān)者實施了股權(quán)激勵.可以將這種形式的管理層收購（MBO）稱之為內(nèi)部管理者