在股指期貨推出背景下的投資機會主要內(nèi)容:滬深300合約設計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略2主要內(nèi)容:滬深300合約設計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略3滬深300___股指期貨合約構成要素股指期貨合約合約主體要素合約風險控制措施合約交易規(guī)則標的指數(shù)價值及乘數(shù)最小變動價位合約月份持倉限制結算價格和方式交易時間交易保證金價格限制最后交易日合約的設計開發(fā)是股指期貨上市運作的首要問題恰當?shù)暮霞s設計可以體現(xiàn)政策導向和吸引目標投資者

5滬深300___仿真交易合約表1：滬深300指數(shù)期貨合約主要條款（征求意見稿）交易代碼IF合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)￥300合約價值滬深300指數(shù)期貨報價點位乘以￥300合約月份當月、下月及隨后的兩個季月最小變動價位0.1點(￥30)交易時間9:15am-11:30am，1:00pm-3:15pm最后交易日交易時間9:15am-11:30am，1:00pm-3:00pm價格限制熔斷幅度為上一交易日的±6%，漲跌停板幅度為上一交易日的±10%，合約最后交易日不設價格限制每日結算價每日結算價是指某一期貨合約最后一小時成交量的加權平均價。最后一小時無成交且價格在漲/跌停板上的，取停板價格作為每日結算價。最后一小時無成交且價格不在漲/跌停板上的，取前一小時成交量加權平均價。該時段仍無成交的，則再往前推一小時，以此類推。交易時間不足一小時的，則取全時段成交量加權平均價6滬深300___仿真交易合約鼓勵機構和有實力的專業(yè)大戶入市強化風險控制措施,防止價格操縱保持適當?shù)氖袌隽鲃有越灰妆ＷC金合約價值的8%，投資者向會員繳納的交易保證金會在交易所規(guī)定的基礎上向上浮動最后交易日最后交易日為到期月的第三個星期五，同時最后交易日也是最后結算日最后結算價最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的算術平均價到期結算方式以最后結算價格進行現(xiàn)金結算持倉限制同一品種單個合約月份單邊持倉限額為2000手。當某一月份合約市場總持倉量超過10萬手時，結算會員在該月份合約持倉總量（單邊）不得超過該合約市場總持倉量的25％7滬深300___仿真交易合約目前意圖：強化風險措施防止價格操縱今后發(fā)展：隨著市場及投資者成熟度逐漸調(diào)整價格限制：中性偏保守，熔斷機制加強風控持倉限制：偏保守韓國KOSPI200分階段提高了限制幅度：1996年5月±5％，1998年3月±7％，1998年12月±10％成功的投資者教育是市場更為內(nèi)在的推動力；分清發(fā)展階段，合約設計更有針對性；關注股指期貨合約要素的綜合效應，保持交易規(guī)則制定的內(nèi)在邏輯性和延續(xù)性9滬深300___標的指數(shù)圖2：滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布圖1：滬深300指數(shù)總市值占比圖3：成份股成交金額占市場的比重圖4：成份股權重集中度資料來源：中證指數(shù)公司10滬深300___標的指數(shù)新的自由流通股定義：公司總股本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：①公司創(chuàng)建者、家族和高級管理者長期持有的股份；②國有股；③戰(zhàn)略投資者持股；④凍結股份；⑤受限的員工持股；⑥交叉持股等按照原有的處理方法，成份股控股股東的股份限售期到期后，其權重會有較大變化，而超級大盤股的控股股東的股份限售期到期后，其對指數(shù)的影響會發(fā)生很大的變化，最新的自由流通股定義將減小這種變化問題：對有權流通的國有股、創(chuàng)始人股在市場上拋售時是否對成份股的權重進行修正等沒有明確的說法因此，很可能意味著今后中證指數(shù)公司對于部分股票在指數(shù)中的權重具有一定的自由裁量權11滬深300VS.新華富時中國A50

___合約設計合約主要條款新華富時中國A50指數(shù)期貨滬深300指數(shù)期貨價格限制當價格漲跌幅達到上一交易日結算價的±10%時，在隨后的10分鐘內(nèi)只允許在10%范圍內(nèi)交易。然后，漲跌幅度擴大到上一交易日結算價的±15%。如果再次達到這一限制，將再有10分鐘的冷卻期，期間只允許在15%范圍內(nèi)交易。在這之后當日剩余的交易時間內(nèi)，將不再有漲跌幅度的限制。合約到期月份的最后一個交易日沒有價格限制當市場價格觸及前一交易日結算價的±6%，并持續(xù)一分鐘，熔斷機制啟動。在隨后的十分鐘內(nèi)，賣買申報價格只能在6%之內(nèi)，并繼續(xù)交易。十分鐘后，價格限制放大到10%。合約最后交易日不設漲跌停板限制保證金6%-8%8%

最后結算價最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)正式收盤價，精確到小數(shù)點后兩位最后結算價是最后交易日現(xiàn)貨指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的算術平均價13滬深300VS.新華富時中國A50

滬深300：強調(diào)了在保持市場活躍的同時加強風險控制新富A50：吸引海外大的機構投資者入市、合約設計和指數(shù)編制方法都更符合國際慣例、設計也更為大膽和富有進攻性，在抗風險性和防操縱性方面限制不多不同的交易類型對合約條款有不同的需求套期保值：不可操縱性、成份股構成均衡、覆蓋率高投機：合約價值小、最小變動單位不能過小、交易成本套利：市場有效性高、最小變動價位小離岸股指期貨的發(fā)展對本土市場是一個補充。滬深300和A50合約設計各有其特點，體現(xiàn)了設計者不同的運作目標,投資者可根據(jù)各自不同的投資策略、風險和收益價值取向靈活運用滬深300：更適合套期保值交易。新富A50：適合投機操作。14滬深300VS.新華富時中國A50___跨市套利真實地反映整體市場表現(xiàn)和市場主流投資的收益情況:均與兩市高度相關、新富A50與滬深300高度相關滬深300指數(shù)與新華富時中國A50指數(shù)的市場相關性上綜指深綜指滬深300新富A50滬深3000.99620.994210.9869新富A500.98120.97580.98691指數(shù)計算方法的不同：在成份股的加權比例、分級靠擋區(qū)間、及調(diào)整時間上都有很大不同市場投資者構成和行為模式不同：國內(nèi)VS國際對未來行情判斷的不同反應：跨市套利機會SOURCE：WIND，中信建投證券15股指期貨的市場影響指數(shù)套利CRASH中長期來看不影響市場整體走勢長期對現(xiàn)貨市場波動性影響不大，同時關注到期日效應吸引場外資金入市機構投資者和海外投資資金比重將增加17股指期貨的市場影響__對市場走勢的影響CRASH06/05/1986,HSIwaspublished21/04/1982,S&P500waspublished03/05/1996,KOSPI200waspublished21/07/1998,TAIEXwaspublished03/09/1988,NIKKEI225waspublishedSource:Bloomberg，中信建投證券18股指期貨的市場影響__對市場走勢的影響CRASH21/04/1982,S&P500waspublished23/11/1990,DAXwaspublished股指期貨上市日期前六月漲跌幅前三月漲跌幅后三月漲跌幅后六月漲跌幅S&P5001982．4．21-3.88%-0.27%-3.38%20.61%恒生1986．5．68.33%7.13%2.53%19.61%DAX1990．11．23-18.33%-1.59%5.78%10.13%NIKKEI2251988．9．35.89%-2.78%9.68%18.68%KOSPI2001996．5．3-2.85%8.32%-14.07%-20.36%臺灣加權1998．7．21-0.63%-4.88%-14.90%-21.58%Source:Bloomberg，中信建投證券19股指期貨的市場影響__期現(xiàn)兩市波動性基本一致指數(shù)套利CRASH國家或地區(qū)標的物上市日期股指期貨上市前一年日收益率標準差現(xiàn)貨指數(shù)日收益率標準差標準差變化美國S&P5001982．4．210．89%1．19%基本一致香港恒生1986．5．61．26%1．35%期指略大日本NIKKEI2251988．9．31．6%1。43%基本一致英國FTSE1001984．5．30．89%1．18%基本一致法國CAC401988．11．91．51%1．49%基本一致德國DAX1990．11．231．57%1．69%基本一致加拿大多倫多1987．5．121．16%1．15%基本一致臺灣臺灣加權1998．7．211．63%1．68%期指略大Source:Bloomberg，中信建投證券21股指期貨的市場影響__上市前后現(xiàn)貨市場波動性基本不變指數(shù)套利CRASH國家或地區(qū)標的物上市日期股指期貨上市前一年日收益率標準差股指期貨上市后一年日收益率標準差標準差變化美國S&P5001982．4．210．89%1．15%增大香港恒生1986．5．61．26%1．21%基本不變?nèi)毡綨IKKEI2251988．9．31．6%0．56%減小英國FTSE1001984．5．30．89%0．94%基本不變法國CAC401988．11．91．51%0．92%減小德國DAX1990．11．231．57%1．45%基本不變加拿大多倫多1987．5．121．16%0．92%減小臺灣臺灣加權1998．7．211．63%1．64%基本不變Source:Bloomberg，中信建投證券22股指期貨的市場影響__到期日現(xiàn)象CRASH在期貨合約到期前夕，套利者和避險者都要考慮是否繼續(xù)避險或者將原先已避險之部位了結，因而使得期現(xiàn)兩市交易量增加若此時股票現(xiàn)貨市場不能提供足夠的流動性，則交易不平衡的情況將會發(fā)生，使得價格波動較為激烈到期日現(xiàn)象市場波動性風險有足夠認識，從長期來看，股指期貨的存在通常情況下并不會增大股票指數(shù)的波動，但在合約到期日前夕波動可能加劇23股指期貨的市場影響__機構投資者和國外投資比重將增加指數(shù)套利CRASH個人投資者占比由2001年的70％左右降至2005年的40％左右，雖然比例下降了將近一半，但是絕對量上仍然處于絕對的優(yōu)勢政策上放開限制后，證券公司、外國投資者的交易量從2001年到2005年一直保持著遞增的態(tài)勢，這對該市場的活躍、規(guī)范起到了很大的促進作用韓國交易所投資者構成股指期貨交易相對復雜，機構投資者擁有相對豐富的人力、設備及信息來源，更能發(fā)揮所長，故在股指期貨市場建立后，以散戶為主的投資結構將會逐漸轉由資源較為豐富的法人機構所取代國外資金也因為有了避險以改變組合配置的工具，增加了投資該市場的興趣，更愿意將資金投入該市場Source:Bloomberg,中信建投證券25主要內(nèi)容:滬深300合約設計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略26可能的投資機會指數(shù)套利CRASH大盤藍籌股中小成長股代表性好的ETF、大盤藍籌指數(shù)基金27可能的投資機會__成份股與非成份股之間的差異會越來越大滬深300成份股主要財務指標與A股平均比較(2006中報)凈資產(chǎn)收益率（％）每股收益（元）主營業(yè)務收入增長率（％）資產(chǎn)負債率（％）每股凈資產(chǎn)（元）滬深3006．270．183719．367．442．69A股5．50．135917．8770．382．93滬深300分紅派息情況2005年（億元）2006年1月-8月（億元）滬深300成份股630．64637．2全體A股768．04759．21占比（%）82．1183．93Source:中證指數(shù)公司,中信建投證券滬深300成份股風險收益分析滬深300指數(shù)上證指數(shù)上證180深證綜指深證100RR33．4%32．85%30．37%33．07%40．69%SHARPE

RATIO6．42%6．32%6．04%7．07%5．95%29可能的投資機會__成份股與非成份股之間的差異會越來越大CRASH市盈率市凈率2006年中報主營業(yè)務收入和凈利潤為16.08萬億元和899.35億元，占滬深上市公司總額的72.09％和85.44％2005年和2006年滬深300指數(shù)成份股分紅超過市場分紅總額的80％，顯示滬深300指數(shù)更重視回報投資者從估值水平來看，滬深300指數(shù)成份股的的市盈率(18)與市凈率等估值指標明顯低于市場平均水平(26.39)，凸顯出良好的投資機會SHARPERATIO也顯示了滬深300良好的風險收益情況總的來說,從價值基礎來看,滬深成份股票的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量和成長性均優(yōu)于市場平均Source:中證指數(shù)公司,中信建投證券30可能的投資機會__藍籌股稀缺性價值得到提升CRASH權重排名股票名稱行業(yè)分類投資評級市盈率市凈率1招商銀行金融保險增持25．693．012民生銀行金融保險增持17．873．463中信證券金融保險增持34．844．034萬科A房地產(chǎn)不評級17．943．275中國聯(lián)通信息技術增持17．261．236中國石化采掘業(yè)買入12．372．357長江電力電力、煤氣及水的供應增持17．682．518工商銀行金融保險增持21．002．399寶鋼股份鋼鐵買入7．051．0910浦發(fā)銀行金融保險增持16．733．06Source:WIND,中信建投證券31可能的投資機會__藍籌股稀缺性價值得到提升對市場上大市值品種的投資需求滬深300指數(shù)和市場整體的高度相關性相關的成份股的流動性會有較大的提高，且波幅會有所加大；其成交量在市場中的占比會加大，尤其是大市值權重股；市場二八甚至一九現(xiàn)象加劇藍籌股稀缺性價值得到提升，可以預見，滬深300指數(shù)將會吸納更多新的大盤藍籌股，指數(shù)也會更有效地體現(xiàn)中國經(jīng)濟增長的客觀實際藍籌股稀缺性價值得到提升市場對戰(zhàn)略性籌碼的需求指數(shù)類的基金的成交會趨于活躍

大盤藍籌股對大市值權重股，機構通過調(diào)控此類股票的股價來影響指數(shù)的情況出現(xiàn)的可能性很大股指期貨和ETF及其他指數(shù)基金之間套利關系的存在成為融資融券標的股票的預期機構投資行為模式：價值投資理念、注重業(yè)績長期穩(wěn)定、流動性好32可能的投資機會__中小成長股及基金藍籌行情外溢至中小成長股大盤行情對中小盤股的資金擠出效應逢震蕩買入中小成長股：軟件、醫(yī)藥、先進制造業(yè)等；基金投資快速、費用低、操作性強代表性高的ETF，大盤藍籌指數(shù)基金構建現(xiàn)貨：完全復制和抽樣復制的成本較高，選擇相關性高的基金的可能性大。上證50ETF、上證180ETF、深證100ETF與滬深300指數(shù)相關系數(shù)均在0.9以上。嘉實滬深300（包括備選股和新股）、大成滬深300（完全復制）選擇封基凈值與大盤相關性較高,目前折價高,歷史業(yè)績好?；鹌栈?、基金同益封閉基金折價率縮小33主要內(nèi)容:滬深300合約設計分析股指期貨的市場影響可能的投資機會股指期貨交易策略34股指期貨交易策略__交易目的和功能避險（HEDGING）（1）價格風險（2）時間風險（3）選股風險投資組合管理投機價格發(fā)現(xiàn)促進資本市場完善和發(fā)展35股指期貨交易策略__基本交易策略避險交易（1）多頭避險（2）空頭避險價差交易（1）市場內(nèi)（跨月）價差交易（2）市場間（跨市）價差交易（3）商品間（跨品種）價差交易套利交易套利與投機36股指期貨