資本預(yù)算決策方式比較分析資本預(yù)算決策對(duì)企業(yè)獲利能力、資金結(jié)構(gòu)、償債能力及久遠(yuǎn)進(jìn)展都有重要阻礙。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨猛烈，投資主體和投資渠道趨于多元化，如何優(yōu)化資源配置，提高投資決策水平，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的突出問(wèn)題。資本預(yù)算決策分析方式經(jīng)歷了一個(gè)由簡(jiǎn)單到復(fù)雜，由片面到全局的進(jìn)展進(jìn)程，本文按資本預(yù)算決策理論進(jìn)展的順序，對(duì)資本預(yù)算決策方式進(jìn)行比較分析，以期為政府及企業(yè)資本預(yù)算決策提供有價(jià)值的參考。一、非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法有回收期法、會(huì)計(jì)報(bào)酬率法等，（一）回收期法回收期法確實(shí)是依照企業(yè)用稅后凈現(xiàn)金流量收回全數(shù)投資所需年限進(jìn)行資本預(yù)算決策的方式。用公式可表示為回收期法能夠依照項(xiàng)目資金占?xì)v時(shí)刻長(zhǎng)短直觀地衡量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小。從資金流動(dòng)性看，短時(shí)間現(xiàn)金流遠(yuǎn)比長(zhǎng)期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)小。因此，回收期越短越好。在其他條件相同的情形下，企業(yè)應(yīng)拒絕回收期長(zhǎng)的投資項(xiàng)目，而采納回收期短的項(xiàng)目?？墒?，回收期法也有明顯的局限性。其一，回收期法忽略了回收期后的現(xiàn)金流。但事實(shí)上，許多企業(yè)的重大投資前期都是不盈利乃至是虧損的，假設(shè)因回收期較長(zhǎng)而對(duì)項(xiàng)目予以否定，可能會(huì)致使決策失誤。其二，回收期法沒(méi)有考慮資金的時(shí)刻價(jià)值。（二）會(huì)計(jì)報(bào)酬率法會(huì)計(jì)報(bào)酬率（ARR）是指項(xiàng)目的年凈利潤(rùn)與年平均投資額之比，用公式可表示為：會(huì)計(jì)報(bào)酬率法不僅考慮了原始投資回收期長(zhǎng)短，而且考慮了項(xiàng)目在整個(gè)生命周期內(nèi)所取得的全數(shù)利潤(rùn)。該方式以預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為依據(jù)進(jìn)行計(jì)算，不僅數(shù)據(jù)容易獲取，而且能夠依照以后的轉(zhuǎn)變進(jìn)行調(diào)整。其局限性在于：（1）該方式以會(huì)計(jì)利潤(rùn)為標(biāo)準(zhǔn)，未考慮現(xiàn)金的流動(dòng)性。（2）未考慮到資金的時(shí)刻價(jià)值。（3）盡管考慮了項(xiàng)目整個(gè)生命周期的全數(shù)利潤(rùn)，但未考慮項(xiàng)目規(guī)模對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的阻礙。非貼現(xiàn)法是在財(cái)務(wù)治理理論不完善時(shí)期常常采納的資本預(yù)算決策方式，其最大的缺點(diǎn)在于未考慮資金的時(shí)刻價(jià)值，未將資金的機(jī)遇本錢作為資本預(yù)算決策的阻礙因素，容易誤導(dǎo)決策，舍棄高投資回報(bào)率的項(xiàng)目。二、貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法適用于所投資項(xiàng)目提供的產(chǎn)品或效勞具有相對(duì)成熟的市場(chǎng)，不確信性小，能夠依照現(xiàn)有市場(chǎng)和企業(yè)的投資規(guī)模預(yù)測(cè)以后現(xiàn)金流量的大小和散布，而且能夠選擇適合的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)法具體包括調(diào)整現(xiàn)值法、權(quán)益現(xiàn)金流量法、剩余收益法、資本現(xiàn)金流量法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、可獲利指數(shù)法等，這些方式都成立在對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)的基礎(chǔ)上.本文要緊對(duì)目前應(yīng)用較為普遍的凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法和可獲利指數(shù)法進(jìn)行比較分析。（一）凈現(xiàn)值法隨著現(xiàn)金折現(xiàn)技術(shù)的推行和應(yīng)用，凈現(xiàn)值法成為目前應(yīng)用最普遍的資本預(yù)算決策方式。凈現(xiàn)值法確實(shí)是以項(xiàng)目的資金本錢對(duì)項(xiàng)目以后可能產(chǎn)生的全數(shù)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，若是凈現(xiàn)值為正就同意項(xiàng)目，反之，那么舍棄該項(xiàng)目。凈現(xiàn)值法的計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值法考慮了資金的時(shí)刻價(jià)值和機(jī)遇本錢，較非貼現(xiàn)法有專門大進(jìn)步。（二）內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率確實(shí)是使項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流入的現(xiàn)值與項(xiàng)目本錢的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率，即當(dāng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。用公式可表示為：其中，IRR表示內(nèi)含報(bào)酬率。若是項(xiàng)目所有的現(xiàn)金流都能夠以現(xiàn)有資金本錢進(jìn)行再投資，即可取得修正后的內(nèi)含報(bào)酬率，將其作為項(xiàng)目真正的獲利指標(biāo)。修正后的內(nèi)含報(bào)酬率模型能更真實(shí)地反映項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)實(shí)際情形：其中，PI表示可獲利指數(shù)?？色@利指數(shù)法確實(shí)是依照可獲利指數(shù)進(jìn)行資本預(yù)算決策的方式。當(dāng)PI大于1,說(shuō)明該項(xiàng)目投資回報(bào)率高于資金本錢；當(dāng)PI等于1,說(shuō)明該項(xiàng)目投資回報(bào)率等于資金本錢率；當(dāng)PI小于1,說(shuō)明該項(xiàng)目投資回報(bào)率小于資金本錢。可獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)指標(biāo),反映資金的利用效率,可用于不同投資規(guī)模的項(xiàng)目比較。在實(shí)際工作中,可獲利指數(shù)法往往與凈現(xiàn)值指標(biāo)法一路利用。三、其他資本預(yù)算決策方式貼現(xiàn)法在不確信性較強(qiáng)的資本預(yù)算決策中有專門大的局限性,其一,以固定貼現(xiàn)率對(duì)不確信性較強(qiáng)的資本預(yù)算項(xiàng)目進(jìn)行決策分析是不合理的；其二,關(guān)于不確信性強(qiáng)的投資項(xiàng)目,往往很難準(zhǔn)確估量其自由現(xiàn)金流量。另外,貼現(xiàn)法隱含著兩個(gè)重要假定：一是投資是可逆的；二是投資是不可延遲的。而在現(xiàn)實(shí)中,由于資產(chǎn)的專有性,投資項(xiàng)目往往具有不可逆性；投資決策者能夠依如實(shí)際情形提早或延遲投資。為解決貼現(xiàn)法在資本預(yù)算決策中存在的問(wèn)題,人們開(kāi)始尋覓其他方式。(一)實(shí)物期權(quán)法1977年，Mayer提出實(shí)物期權(quán)(realoption)的思想,將金融期權(quán)理論擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn)領(lǐng)域。將金融市場(chǎng)規(guī)那么引入企業(yè)資本預(yù)算決策,是一種思維方式創(chuàng)新。投資項(xiàng)目的價(jià)值不僅來(lái)源于項(xiàng)目本身所帶來(lái)的現(xiàn)金流量,而且還來(lái)源于以后的成長(zhǎng)機(jī)遇可能帶來(lái)的價(jià)值。期權(quán)是指持有者擁有的在到期日或到期日之前依照具體情形作出選擇的權(quán)利。向不成熟產(chǎn)業(yè)投資所面臨的不確信性一樣較大,所投資項(xiàng)目類似于期權(quán),其價(jià)值應(yīng)由項(xiàng)目的確信性價(jià)值和期權(quán)價(jià)值(ValueofOption)一起組成,即：項(xiàng)目?jī)r(jià)值=確信性價(jià)值的現(xiàn)值+期權(quán)價(jià)值在資本預(yù)算進(jìn)程中，可運(yùn)用的期權(quán)有五種：（1）投資延遲期權(quán)。當(dāng)投資環(huán)境不佳時(shí)，可持觀望態(tài)度，推延投資時(shí)刻。（2）投資縮減期權(quán)。當(dāng)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)顯現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，可調(diào)整投資打算，減少投資。（3）投資撤消期權(quán)。若是項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況極差，可退出投資。（4）投資轉(zhuǎn)換期權(quán)。若是顯現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)更小、投資回報(bào)率更高的項(xiàng)目，可轉(zhuǎn)換投資方向。（5）投資擴(kuò)展期權(quán)。當(dāng)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)狀況良好，市場(chǎng)前景樂(lè)觀時(shí)，能夠擴(kuò)大投資。實(shí)物期權(quán)價(jià)值通常采納布萊克一舒克爾斯（Black—Scholes）模型和二叉樹(shù)模型進(jìn)行計(jì)算。布萊克－舒克爾斯模型為：資產(chǎn)現(xiàn)值與實(shí)施價(jià)錢比率的自然對(duì)數(shù)，是基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)值的標(biāo)準(zhǔn)差。二叉樹(shù)模型是在每一期將顯現(xiàn)的兩種可能性假設(shè)前提下，構(gòu)筑資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量或某種價(jià)錢波動(dòng)模型。二叉樹(shù)模型與布萊克—舒克爾斯模型一樣，對(duì)資產(chǎn)的潛在價(jià)值不做預(yù)測(cè)，但假設(shè)資產(chǎn)的潛在價(jià)值散布服從二元途徑散布。二叉樹(shù)類模型的優(yōu)勢(shì)在于它能直觀地表示標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)錢運(yùn)動(dòng)進(jìn)程，靈活地用于延遲期權(quán)、增加期權(quán)、收縮期權(quán)、美式期權(quán)、奇異期權(quán)和復(fù)合期權(quán)評(píng)判。二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型用離散時(shí)刻近似描述資產(chǎn)變更的持續(xù)隨機(jī)進(jìn)程，能夠近似描述比幾何布朗運(yùn)動(dòng)（GSM）更復(fù)雜的持續(xù)隨機(jī)進(jìn)程。其局限性在于，隨著節(jié)點(diǎn)的增多，需要計(jì)算的節(jié)點(diǎn)呈幾何級(jí)數(shù)增加，運(yùn)算量專門大，實(shí)際應(yīng)用比較困難。為簡(jiǎn)化運(yùn)算，應(yīng)用二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型時(shí)，只能同時(shí)考慮一到兩種不確信因素。Black－Scholes模型是期權(quán)定價(jià)的方式之一，要緊用于歐式期權(quán)定價(jià)。實(shí)物期權(quán)很難形成完善的交易市場(chǎng)，這種非交易性決定了實(shí)物期權(quán)的不可觀測(cè)性。由于實(shí)物期權(quán)的這種內(nèi)在屬性，利用Black－Scholes模型時(shí)必需依照合理的邏輯步驟確信模型的輸入變量，簡(jiǎn)單套用Black-Scholes模型進(jìn)行資本預(yù)算決策會(huì)致使龐大的評(píng)估誤差,成為項(xiàng)目決策失誤的重要阻礙因素。假設(shè)實(shí)物期權(quán)作為企業(yè)資本預(yù)算決策的子項(xiàng)目，各項(xiàng)實(shí)物期權(quán)之間可能存在彼此阻礙，從已有的研究功效來(lái)看，還無(wú)法明確這種彼此阻礙的關(guān)系。因此，Black-Scholes模型也很難在實(shí)際中應(yīng)用。(二)層次分析法層次分析法(AnalyticHierarchyProcess,AHP)是20世紀(jì)70年代由美國(guó)學(xué)者T.L.Saaty提出的一種多目標(biāo)評(píng)裁決策方式。其大體原理是，將復(fù)雜的問(wèn)題分解為假設(shè)干要素，依照各要素的關(guān)聯(lián)度和隸屬關(guān)系構(gòu)建一個(gè)多層次分析模型，并對(duì)各要素進(jìn)行計(jì)算、比較、分析和判定，以確信各要素的權(quán)重，為方案決策提供依據(jù)。層次分析法本質(zhì)上是一種思維方式，較之于其他方式，其優(yōu)勢(shì)在于將定性與定量的分析方式相結(jié)合分析項(xiàng)目阻礙因素，不需要太多定量資料，具有系統(tǒng)、靈活、簡(jiǎn)捷的優(yōu)勢(shì)?？墒?，層次分析法也有其局限性，一是該方式要求決策者對(duì)投資項(xiàng)目有透徹的了解，對(duì)阻礙投資項(xiàng)目的因素及各因素之間的邏輯關(guān)系也十分清楚。關(guān)于不確信性較高的投資項(xiàng)目，決策者很難做到這一點(diǎn)，因?yàn)轫?xiàng)目的不確信性高，很多阻礙因素是未可知的。二是層次分析法中各要素的權(quán)重要緊依照以往投資體會(huì)確信，有失客觀性原那么?？梢?jiàn)，層次分析法盡管考慮全面，但如果是孤立運(yùn)用，不免有失偏頗。筆者建議將層次分析法作為資本預(yù)算決策的基礎(chǔ)，與其他決策方式一路利用，綜合判定。多目標(biāo)資本預(yù)算項(xiàng)目的決策方式還有很多，如極大極